Private Banking Valtakirjasalkut Kuukausikatsaus Joulukuu 2017
Salkunhoitajan katsaus yhteenveto vuodesta 2017 Sijoitusvuoteen 2017 mahtui jälleen monta yllätystä, joiden markkinareaktiot uhmasivat totuttuja viisauksia. Esimerkiksi globaali talouskasvu piristyi laajalla rintamalla, mutta silti pitkään odotettu pitkien korkojen nousu jäi toteutumatta. Pohjois-Korea uhkasi ydinsodalla, mutta siitä huolimatta amerikkalaisosakkeiden volatiliteetti laski ennätystasolle vain kuusi viikkoa sen jälkeen. Ehkä paras esimerkki tuottokehityksen tasaisuudesta oli se, että S&P 500 -tuottoindeksi nousi viime vuonna jokaisena kalenterikuukautena paikallisessa valuutassa mitattuna. Yhdysvaltain 10 vuoden koron liikkumaväli oli kapein sitten vuoden 1965. Ylimmillään korko kävi 2,63 prosentissa maaliskuussa ja alimmillaan 2,04 prosentissa syyskuussa. Kapea liikkumaväli heijastelee osaltaan talousnäkymien vakautta, keskeisten keskuspankkien ennustettavaa rahapolitiikkaa ja vahvaa pitkien joukkolainojen kysyntää. Kaiken kaikkiaan vuosi 2017 oli kuudes peräkkäinen nousuvuosi globaaleille osakesijoituksille euroissa mitattuna. MSCI World -tuottoindeksi nousi euroissa mitattuna 7,5 prosenttia viime vuonna. Eurosijoittajan näkökulmasta tuottoja söi dollarin 12,4 prosentin heikentyminen euroa vastaan. Osakkeiden lisäksi myös riskiyrityslainoille vuosi oli tuottoisa. Globaalit high yield lainat tuottivat 5,9 prosenttia euroissa laskettuna. Markkinaympäristö, jossa yhdistyi vakaa tuloskasvu ja ennätyskevyt likviditeetti, oli otollinen hyville osakemarkkinatuotoille. Kehittyvät osakemarkkinat nousivat selkeäksi voittajaksi yli 20 prosentin tuotolla. Eurooppa ja Japani olivat myös hyvässä vedossa kun taas Pohjois-Amerikka jäi hieman jälkeen. Kotimaiset osakkeet tuottivat keskimäärin 11,5 prosenttia viime vuonna. Viime vuoden vahvimmat sektorit olivat IT ja perusteollisuus kun taas heikoimmat olivat energia ja tietoliikennepalvelut. Osakeriskifaktoreista viime vuoden voittajia olivat momentum ja kasvuyhtiöt. Häntäpäähän jäivät arvoyhtiöt ja matalan volatiliteetin osakkeet. 2
Vuosi 2017 pähkinänkuoressa valtakirjasalkuissa YLEISIÄ Dollarilla iso vaikutus eurosijoittajan osakesalkkuun -12% Toukokuu Kotimarkkinapainon muutos 25-15% TUOTEMUUTOKSIA Toukokuu-syyskuu Fidelity America vaihdettiin Wellington US Research -rahastoon MUITA SALKKUKOHTAISIA MUUTOKSIA Huhtikuu Terävöitimme suorien osakkeiden sijoitusprosessia Profiili-salkuissa. Suorat osakkeet vain kotimaisia ja mahd. ylipaino otetaan rahaston kautta. Marraskuu Allokaatiopalvelu Allokaatiokorit Marraskuu- Uudet sopimukset/ehdot sekä hinnoittelu (2018 alkaen) rahasto- & profiilisalkuissa Toukokuu-kesäkuu Rahasto- & allokaatiosalkuissa vaihdettiin Nordea Suomi rahasto (sis. myös muita Pohjoismaita) Nordea PRO Suomeen (puhdas Suomi rahasto) osana kotimarkkinapainon muutosta. Elokuu-syyskuu Rahasto- & allokaatiosalkuissa vaihdoimme loppuosan US Corporate Bond -rahaston valuuttasuojaamattomasta sarjasta valuuttakurssisuojattuun. 3
Painotusten onnistumiset & haasteet - Joulukuu & vuosi 2017 12/2017 YTD MSCI World 0,6 % 7,5 % Suomi 0,1 % 11,5 % MSCI EM 2,9 % 20,6 % Euroalueen valtionlainat -0,8 % 0,4 % EUR/USD -0,9 % -12,4 % EUR/JPY -1,0 % -9,0 % OSAKKEET/KOROT Saksa -0,8 % 12,5 % Japani 0,0 % 8,9 % EM 2,9 % 20,6 % US Rahoitus 0,8 % 7,1 % US Teknologia -0,7 % 17,8 % Vakaat osakkeet -0,4 % 1,7 % Osinko-osakkeet -0,2 % 3,7 % PITKÄ KORKO/LYHYT KORKO IG EUR -0,3 % 2,4 % IG US 0,6 % 4,4 % HY Global 0,0 % 5,9 % Taulukossa markkinoiden/sektoreiden tuottoja. Osakepuolella vertailukohta MSCI World ja korkopuolella valtionlainat sekä IG EUR Salkkujen kehityksen näkökulmasta moni painotus osui kohdalleen viime vuonna. Tuoton kannalta suurin vaikuttava tekijä osakkeet/korot strategia antoi meille osakepositiivisen signaalin suurimman osan vuodesta. Pitkälti vain loppukevään ja osan kesää sekä aivan vuoden lopussa olimme osakkeissa neutraalipainossa ja muuten pienemmässä tai suuremmassa ylipainossa. Tämä on taustapeiliin katsottuna ollut varsin onnistunut näkemys. Osakkeiden painotusalueista etenkin ylipaino kehittyvillä markkinoilla, alipaino Pohjois-Amerikan markkinoilla sekä Saksan painotus tuotti tulosta. Sektoreista Yhdysvaltain teknologiasektori oli merkittävä onnistuminen. Korkosijoituksissa alipaino valtionlainoissa ja ylipaino dollarimääräisissä korkeamman luottoluokituksen yrityslainoissa sekä riskiyrityslainoissa tuottivat myös lisäarvoa. Haastetta osakepuolella aiheuttivat vakaat osakkeet, jotka jäivät yleisestä markkinasta. Vakaat osakkeet (kuten myös mm. valtionlainat) ovat tietoisesti aina osa salkkujamme tuomassa vakautta ja toimimassa turvapuskurina. Muutamien yksittäisten rahastojen suhteellinen heikkous on myös osittain hieman heikentänyt muuten hyvin onnistunutta painotusta mutta onnistumisia on myös ollut mm. Fidelity American vaihto Wellingtonin US Research rahastoon. Toukokuusta vuoden loppuun Fidelity -2,7% ja Wellington -0,06%. Lähde: NAM/Multi Assets & Bloomberg 31.12.2017 4
Aktiivista salkunhoitoa Muutoksia salkussa viim. 12 kk aikana Pienensimme US terveydenhuoltosektorin painoa ja lisäsimme US IT - sektorin, globaalien osingonmaksajien ja Japanin painoa Nostimme high yield lainojen osuutta. Pienensimme rahamarkkinasijoituste n painoa Vähensimme luottoriskiä - High Yield yrityslainojen osuutta. Vähensimme saksalaisia osakkeita ja lisäsimme vastaavasti Japania ja Yhdysvaltojen teknologiasektoria Vähensimme korkoriskiä Pienensimme aavistuksen Saksan painoa ja vastaavasti lisäsimme Japanin painoa Kotimarkkinapainon lasku Lisäsimme High Yield yrityslainojen osuutta. Lisäsimm e korkoriski älisäsimm e High Yield ylipainoa Vähensimme High Yield - sijoituksia PB Rahastosalkku Tasapainoinen 5
Salkkujen tuottohistoriaa Salkkutyyppi Riskiprofiili Tuotto-odotus % Riski % 2017 % 2017 Suhteellinen tuotto % 3v. p.a. % 3v. p.a. % Suhteellinen tuotto 6v. p.a. % 6v. p.a. % Suhteellinen tuotto Rahasto Maltillinen 3,0 6,2 3,6-0,4 4,3-0,1 7,1 0,1 Tasapainoinen 4,2 9,4 5,2-1,0 5,9-0,7 9,3 0,0 Tasapainoinen EX-Suomi 4,2 9,1 4,9-0,7 5,8-0,3 Kasvu 5,4 12,8 6,5-1,9 7,8-0,9 10,6-1,0 Osake 6,6 16,4 7,7-2,9 9,0-1,8 12,4-1,3 Osake EX-Suomi 6,5 15,9 6,9-2,5 8,5-1,1 Profiili Maltillinen 3,0 6,2 4,3 0,3 4,2-0,2 6,9-0,1 Tasapainoinen 4,2 9,4 6,2 0,0 5,6-1,0 8,8-0,5 Kasvu 5,4 12,8 7,8-0,6 7,3-1,4 10,6-1,0 Osake 6,6 16,4 9,1-1,5 9,2-1,6 12,5-1,3 Allokaatiokorit Maltillinen 3,0 6,2 3,7-0,3 4,2-0,2 7,3 0,3 Maltillinen Maailma 3,0 6,0 3,6-0,1 4,3 0,1 Tasapainoinen 4,2 9,4 5,2-1,0 6,1-0,5 9,6 0,3 Tasapainoinen Maailma 4,2 9,1 4,9-0,7 6,0-0,1 Kasvu 5,4 12,8 6,6-1,8 8,0-0,8 11,8 0,2 Osake 6,6 16,4 7,8-2,8 9,3-1,5 13,0-0,8 Osake Maailma 6,5 15,9 6,8-2,6 8,7-0,9 Instituutiorahasto Maltillinen 3,2 5,6 4,5 0,5 Tasapainoinen 4,5 9,3 6,0-0,2 Kasvu 5,8 13,3 7,7-0,7 Focus salkut Finland 6,8 21,3 8,1-3,4 11,7-1,9 12,3-4,0 Nordic 6,5 19,7 14,7 4,4 12,1 4,8 13,0 1,6 Global 6,4 15,4 11,0 3,5 10,2 0,7 14,6 0,8 Per 31.12.2017. Salkkujen kehitys ei sisällä salkunhoitopalkkioita. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta kehityksestä. Yksittäisen sijoittajan salkun kehitys saattaa poiketa tässä materiaalissa esitetyistä esimerkkisalkuista. 6
Taktisia painotuksia systemaattisella lähestymistavalla Strategia Osakkeet/korkosijoitukset Pitkät/lyhyet korot Yrityslainat/valtionlainat Osake/maat Osake/sektorit Osake/tyyli Analyysityökalut Arvostusmalli/ Luokittelupuu Todennäköisyysmalli/ korkokäyrä Todennäköisyysmalli Luottoriskilisä/maksuhäiriöt Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Painotukset & muutokset edelliseen kuukauteen verrattuna Neutraali Neutraali Yrityslainat High Yield Saksa, Japani & Kehittyvät markkinat US Rahoitus & Teknologia Osinko- ja Vakaat osakkeet 7 Lähde: NAM/Multi Assets 30.12.2017
Taktinen omaisuuslajipainotus osakkeet vs. korot Strategia Osakkeet/korkosijoitukset Emme tehneet merkittäviä muutoksia salkuissa joulukuussa. Pidimme osakepainon ennallaan laskettuamme sen neutraalipainoon marraskuussa. Arvostusmallissa ei tapahtunut merkittävää muutosta joulukuussa. Amerikkalaisosakkeiden riskipreemio oli 3,8 prosenttia vuoden vaihteessa. Malli on varsin tukevasti neutraalilla tasolla eikä anna osakesignaalia ilman merkittävää osakekurssien laskua. Taktinen malli on jo pidempään identifioinut sijoitusympäristön, jossa omaisuuslajien väliset korrelaatiot ovat normaalia korkeammat ja jossa muutokset riskinottohalukkuudessa määrittävät osakkeiden lyhyen aikavälin tuottokehityksen. Marraskuun puoliväliin asti osakesijoituksia puolsi se, että sijoittajilla oli riittävästi riskinottohalukuutta. Tämä jälkeen on erityisesti valuuttamarkkinoilla tapahtunut muutoksia, jotka vaikuttaneet mallin viestiin koskien riskinottohalukkuutta. Lähde: NAM/Multi Assets 30.12.2017 8
Taktinen omaisuuslajipainotus osakemarkkinapainotukset Strategia Osakesalkun rakentamisessa lähtökohta on, että salkun osakeriskipreemio on markkinoita korkeampi vähintään markkinoita vastaavilla tulosnäkymillä ja riskillä. Ylipainotimme koko viime vuoden amerikkalaista teknologia- ja rahoitussektoria. Myös maa- ja tyylipainotusten osalta näkemys pysyi pitkälti ennallaan vaikkakin niiden painojen osalta tehtiinkin muutoksia. Energia- ja teollisuussektorit olivat alipainossa ja maantieteellisesti tarkasteltuna myös Yhdysvallat on alueena ollut alipainossa. Osake/maat Vuoden 2018 olemme aloittaneet samoilla painotusalueilla kuin lopetimme menneen vuoden. Osake/sektorit Osake/tyylit Lähde: NAM/Multi Assets 30.12.2017 9
Osakepainotukset suhteessa vertailuindeksiin Nykyinen osakepaino Alueet vs MSCI World - N + Yhdysvallat Eurooppa Japani Pacific (ex. Japani) Kehittyvät Markkinat Osakepainon muutos, 12 kk (Rahastosalkku Tasapainoinen) Sektorit vs MSCI World - N + Informaatioteknologia Rahoitus Tietoliikennepalvelut Terveydenhuolto Yhdyskuntapalvelut Perusteollisuus Kiinteistö Teollisuustuotteet Kestokulutushyödykkeet Päivittäistavarat Energia Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 31.12.2017 10
Taktinen omaisuuslajipainotus korkoriski Strategia Pitkät/Lyhyet korot Pidimme korkoriskin lähellä neutraalia joulukuussa. Yhdysvaltain korkokäyrä tasaantui merkittävästi viime vuonna. Korkoero 10 ja 2 vuoden korkojen välillä oli vuoden lopussa 52 korkopistettä, mikä on pienin ero 10 vuoteen. Korkokäyrän tasaantuminen on seurausta siitä, että Fedin koronnostot ovat hilanneet ylös lyhyitä korkoja kun taas inflaatiopaineiden puuttuminen on pitänyt pitkät korot alhaalla. Korkokäyrän tasaantuminen vähentää korkoriskin houkuttelevuutta. Vuoteen 2018 lähdettäessä taktiset korkoriskimallimme ovat antaneet erisuuntaiset signaalit koskien painotusta pitkät vs. lyhyet korot. EMU mallin puoltaessa korkoriskiä ja USA mallin suhtautuessa varovaisemmin pidämme korkoriskin neutraalissa. Yleisesti on todennäköistä että tulemme kuluvana vuonna näkemään aikaisempaa enemmän liikettä korkoriskisignaalissa (duraatio) kun arvostus Yhdysvaltain joukkolainoissa on heikentynyt korkokäyrän tasaannuttua. Lähde: NAM/Multi Assets 30.12.2017 11
Taktinen omaisuuslajipainotus luottoriski Strategia Pidimme high yield -lainat ylipainossa ja euroalueen valtionlainat alipainossa joulukuussa. Matalista luottoriskipreemioista huolimatta yrityslainojen kysyntä on pysynyt vahvana. Yrityslainat/Valtionlainat Yrityslainojen arvostus tarkasteltuna maksuhäiriökorjatulla luottoriskipreemiolla ei puolla yrityslainojen ylipainottamista. Sen sijaan vahvat suhdannenäkymät ja riskinottohalukkuus tukevat yrityslainojen kysyntää. Hyvä tuloskehitys ja vahvat luottamusluvut vähentävät maksuhäiriöriskiä. Joulukuussa luottoriskimallimme puolsi high yield -yrityslainoja valtionlainojen sijaan. Lähde: NAM/Multi Assets 30.12.2017 12
Aktiiviset painotukset salkussa Rahastosalkku Tasapainoinen, osakeosio Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 31.12.2017 13
Aktiiviset painotukset salkussa Rahastosalkku Tasapainoinen, korko-osio Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 31.12.2017 14
Salkkumme ovat hyvin hajautettuja kokonaisuuksia tehokkaalla riskienhallinnalla eivät kokoelma absoluuttisesti parhaita yksilöitä (Rahastosalkku Tasapainoinen) Strategia Analyysityökalut Painotukset 31.12.2017 Osakkeet/korkosijoitukset Neutraali Pitkät/lyhyet korot Neutraali Yrityslainat/valtionlainat Osake/maat Osake/sektorit Osake/tyyli Yrityslainat - High Yield Saksa, Japani & Kehittyvät markkinat US Rahoitus & Teknologia Osinko- ja Vakaat osakkeet Lähde: NAM/Multi Assets 31.12.2017 15
Salkkujen kehitys - Rahastosalkut 16
Muutoksia Rahastosalkuissa Kaikki profiilit 3.1.2018 voimaan astuneen MiFID II sääntelyn myötä täyden valtakirjan salkunhoidossa rahastojen kannustimet eivät ole sallittuja. Näin ollen olemme salkkujen rahastosijoitusten osalta siirtyneet käyttämään jakelupalkkiovapaita osuussarjoja. Osuussarjojen vaihto toteutettiin joulukuun aikana. Sarjan vaihdot eivät aiheuta tilitapahtumia tai veroseuraamuksia salkussa, mutta näkyvät toki tapahtumaluettelossa omaisuusraportilla. Asiakkaan näkökulmasta salkun kokonaiskustannus (salkunhoito+alla olevien rahastojen kustannukset) on pyritty pitämään ennallaan, joten tämän osalta ei ole muutoksia. 17
Kiitos! Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike on osa ruotsalaista Nordea Bank AB (publ):ta. Ruotsin Finansinspektionen valvoo Nordea Bank AB (publ):n toimintaa. Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta. Tämä materiaali on laadittu Nordean yleiseksi informaatiomateriaaliksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille Nordea tarjoaa palveluita. Materiaalissa ei ole otettu huomioon yksittäisen sijoittajan taloudellista tilannetta, sijoituskokemusta, sijoituskohdetta tai riskiprofiilia. Yksittäisen sijoittajan salkun tuotto sekä toimialapainot voivat poiketa materiaalissa esitetystä esimerkkisalkusta. Tuottokehityksessä ei ole otettu huomioon veroseuraamuksia. Materiaalissa esitettyjä tietoja ei tule ymmärtää tarjousesitteenä eikä osto- tai myyntisuosituksena. Lukuun ottamatta muun nimetyn tahon tekemiä kuvauksia, suosituksia, arviointeja tms. on materiaali laadittu Nordeassa yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Tietoja pidetään luotettavina, mutta Nordea ei takaa tietojen oikeellisuutta tai täydellisyyttä eikä vastaa mistään vahingosta tai kulusta, joita tämän materiaalin käytöstä mahdollisesti aiheutuu, vaikka palveluntarjoajalla tai sen edustajalla olisi ollut tieto mahdollisesta materiaalin sisältämästä virheestä. Nordea-ryhmä, sen tytäryhtiöt, muut Nordea-ryhmään kuuluvat yhtiöt tai näiden yhtiöiden palveluksessa olevat henkilöt voivat omistaa tässä materiaalissa mainittujen yhtiöiden arvopapereita ja käydä niillä kauppaa sekä tarjota yhtiölle mitä tahansa pankkipalveluja. Mahdollisten intressiristiriitojen välttämiseksi Nordean työntekijät ovat sitoutuneet noudattamaan pankin sisäisiän sääntöjä sisäpiirintiedon käytöstä, julkaisemattoman sijoitustutkimusmateriaalin käsittelemisestä, yhteistyöstä muiden pankin yksiköiden kanssa sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä arvopapereilla. Materiaalin tekijänoikeus kuuluu Nordea-ryhmälle. Tätä raporttia ei ole tarkoitettu, eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa asuville henkilöille tai siellä toimiville yhteisöille.