Tunnusluvut sijoittajan apuvälineenä Jarkko Aho 07.12.2017
Jarkko Aho Pörssikolumnisti 2016- Sijoituskirjailija 2017- Sijoitusbloggaaja 2008- Yksityissijoittaja 2001-
Esityksen sisältö 1 Arvosijoittajan tunnusluvut 2 Laatusijoittajan tunnusluvut 3 Pörssin nykyinen arvostustaso Onko Helsingin pörssi yliarvostettu?
Lähtökohtana osakkeen tuotto-odotus
Tunnusluvut ja sijoittajatyypit
1 Arvosijoittajan tunnusluvut
Arvosijoittajan tunnusluvut
Arvosijoittajan tärkeimmät tuottomittarit ja hinnoittelukertoimet 1/2 Helsingin pörssin houkuttelevimmat suuryhtiöt osinkotuoton (2017e) perusteella Osinkotuotto (dividend yield) eli D/P-luku kertoo osakekohtaisen osingon (dividend per share, DPS) ja osakkeen hinnan suhteen. Korkea osinkotuotto kielii osakkeen aliarvostuksesta tai siitä, ettei yhtiö löydä tuottavia investointikohteita. Vähemmän käytetty osinkokerroin on osinkotuoton käänteisluku. Helsingin pörssin houkuttelevimmat suuryhtiöt tuloskertoimen (2017e) perusteella Tulostuotto (earnings yield) eli E/P-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen (earnings per share, EPS) ja osakkeen hinnan suhteen. Korkea tulostuotto kielii osakkeen aliarvostuksesta. Tulostuotto kuvaa sijoittajalle yhtiön liiketoiminnan kautta syntyvää reaalituottoa. Kun tulostuottoon lisätään inflaatio, saadaan sijoittajan tuotto-odotus. Tuloskerroin (voittokerroin, price to earnings ratio) eli P/E-luku on tulostuoton käänteisluku. Se kuvaa osakkeen hinnan ja osakekohtaisen tuloksen suhteen (kuinka monen vuoden tulosta osakkeen hinta vastaa). Matala tuloskerroin kielli aliarvostuksesta tai hitaasta kasvusta.
Arvosijoittajan tärkeimmät tuottomittarit ja hinnoittelukertoimet 2/2 Helsingin pörssin houkuttelevimmat suuryhtiöt tasekertoimen (2017e) perusteella Tasekerroin (price to book ratio) eli P/B-luku kertoo osakkeen hinnan ja osakekohtaisen oman pääoman tasearvon (kirja-arvo, book value) suhteen. Matala tasekerroin kielii osakkeen aliarvostuksesta, mutta se voi kertoa myös yhtiön heikosta pääoman tuotosta. Liikevaihtokerroin (price to sales ratio) eli P/S-luku kertoo osakkeen hinnan ja osakekohtaisen liikevaihdon suhteen. Se soveltuu hyvin tappiota tekevien yhtiöiden hinnoitteluun. Alhainen liikevaihtokerroin kielii aliarvostuksesta tai siitä, että yhtiön tulosmarginaalit ovat matalat. Liikevoittokerroin eli EV/EBIT-luku ja käyttökatekerroin eli EV/EBITDA-luku kertovat samaa viestiä kuin P/E-luku, mutta ne ovat liiketoiminnan arvoon (markkina-arvo plus nettovelat) perustuvia tunnuslukuja
Hinnoittelukertoimiin vaikuttavat tekijät
Mahdollisia väärinhinnoittelutilanteita
Tuloskasvu Hyväksyttävä P/E-luku Oman pääoman tuotto 7 % 8 % 9 % 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 0 % 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 1 % 10,7 10,9 11,1 11,3 11,4 11,5 11,5 11,6 11,7 11,7 2 % 10,2 10,7 11,1 11,4 11,7 11,9 12,1 12,2 12,4 12,5 3 % 9,5 10,4 11,1 11,7 12,1 12,5 12,8 13,1 13,3 13,5 4 % 8,6 10,0 11,1 12,0 12,7 13,3 13,8 14,3 14,7 15,0 5 % 7,1 9,4 11,1 12,5 13,6 14,6 15,4 16,1 16,7 17,2 6 % 4,8 8,3 11,1 13,3 15,2 16,7 17,9 19,0 20,0 20,8 7 % - 6,3 11,1 15,0 18,2 20,8 23,1 25,0 26,7 28,1 Tuottovaatimus 9 % Heikot yhtiöt kasvavat taloutta hitaammin eivätkä luo juurikaan omistaja-arvoa (hyväksyttävä P/E 11-12) Keskinkertaisetyhtiöt kasvavat talouden tahdissa ja luovat jonkin verran omistaja-arvoa (hyväksyttävä P/E 14-15) Hyvät yhtiöt kasvavat taloutta nopeammin ja luovat paljon omistaja-arvoa (hyväksyttävä P/E 20-21)
Hyväksyttävä P/E-luku Helsingin pörssissä Helsingin pörssin korkeimmat hyväksyttävät P/E-luvut Helsingin pörssin matalimmat hyväksyttävät P/E-luvut Korkea oman pääoman tuotto, nopea tuloskasvu ja matala tuottovaatimus nostavat hyväksyttävää P/E-lukua Matala oman pääoman tuotto, hidas tuloskasvu ja korkea tuottovaatimus laskevat hyväksyttävää P/E-lukua
Hyväksyttävä P/E-luku: Case Nokian Renkaat Vuoden 2014 lopulla Nokian Renkaat oli selvästi aliarvostettu Sekä P/E-luku että EPS olivat normaalitasoa alempana Esimerkiksi 17 % normaalilla ROE:lla, 5 % kasvuoletuksella ja 9 % tuottovaatimuksella Nokian Renkaiden hyväksyttävä P/E oli 17,6 Kurssipohjan aikaisella (2014 lopussa) EPSennusteella (1,64 EUR) osakkeen arvo oli 29 EUR (30 % aliarvostus) Normaalilla EPS:llä (2 EUR) osakkeen arvo oli 35 EUR (yli 40 % aliarvostus) Klassinen sijoituscase: osakekurssi nousee merkittävästi kun sekä P/E että EPS normalisoituvat Osakkeen oikea arvo = Hyväksyttävä P/E x Normaali EPS
Tuloskasvu Hyväksyttävä P/B-luku Oman pääoman tuotto 7 % 8 % 9 % 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 0 % 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,6 1,7 1,8 1 % 0,8 0,9 1,0 1,1 1,3 1,4 1,5 1,6 1,8 1,9 2 % 0,7 0,9 1,0 1,1 1,3 1,4 1,6 1,7 1,9 2,0 3 % 0,7 0,8 1,0 1,2 1,3 1,5 1,7 1,8 2,0 2,2 4 % 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 5 % 0,5 0,8 1,0 1,3 1,5 1,8 2,0 2,3 2,5 2,8 6 % 0,3 0,7 1,0 1,3 1,7 2,0 2,3 2,7 3,0 3,3 7 % 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 Tuottovaatimus 9 % Heikot yhtiöt kasvavat taloutta hitaammin eivätkä luo juurikaan omistaja-arvoa (hyväksyttävä P/B 1,0-1,2) Keskinkertaisetyhtiöt kasvavat talouden tahdissa ja luovat jonkin verran omistaja-arvoa (hyväksyttävä P/B 1,8-2,0) Hyvät yhtiöt kasvavat taloutta nopeammin ja luovat paljon omistaja-arvoa (hyväksyttävä P/B 3,0-3,3)
Hyväksyttävä P/B-luku Helsingin pörssissä Helsingin pörssin korkeimmat hyväksyttävät P/B-luvut Helsingin pörssin matalimmat hyväksyttävät P/B-luvut Korkea oman pääoman tuotto, nopea tuloskasvu ja matala tuottovaatimus nostavat hyväksyttävää P/B-lukua Matala oman pääoman tuotto, hidas tuloskasvu ja korkea tuottovaatimus laskevat hyväksyttävää P/B-lukua
2 Laatusijoittajan tunnusluvut
Laatusijoittajan tunnusluvut
Laatusijoittajan tärkeimmät fundamentteja kuvaavat tunnusluvut 1/3 Kannattavuuden tunnusluvut voidaan jakaa: Pääoman tuottoa kuvaaviin lukuihin Tulosmarginaaleja kuvaaviin lukuihin Pääoman tuotto on tuloslaskelman jonkin tuloserän ja vastaavan tase-erän osamäärä Tulosmarginaalit suhteuttavat jonkin tuloslaskelman tuloserän liikevaihtoon Oman pääoman tuotto (ROE) on paras yksittäinen tunnusluku kuvaamaan yhtiön laatua
Laatusijoittajan tärkeimmät fundamentteja kuvaavat tunnusluvut 2/3 Neljä tietä ylivertaiseen oman pääoman tuottoon Oman pääoman tuotto voidaan laskea myös nettotulosmarginaalin, pääoman kiertonopeuden ja velkavivun tulona Helsingin pörssin parhaat suuryhtiöt ROE:lla (2017e) mitattuna Nettotulosmarginaalin ja pääoman kiertonopeuden tulo vastaa koko pääoman tuottoa (ROA) Yhtiö voi parantaa oman pääoman tuottoa käyttämällä velkaa Ilman velkavipua ROA = ROE, mutta jos pääoman tuotto on velan kustannusta suurempi, vipuvaikutus on positiivinen ja ROE > ROA
Laatusijoittajan tärkeimmät fundamentteja kuvaavat tunnusluvut 3/3 Nettovelkaantumisaste = Gearing Laatusijoittajaa kiinnostaa vain kannattava kasvu Kasvu luo omistaja-arvoa vain silloin kun se tapahtuu kilpailuedun sisällä (ts. kasvuinvestointien pitää tuottaa yli sijoittajien tuottovaatimuksen) Kuvaa nettovelan (korollinen velka miinus kassa) ja oman pääoman suhdetta (mitä pienempi, sitä parempi) Helsingin pörssin vähävelkaisimmat yhtiöt (2017e) Osinkoa voi kasvattaa lyhyellä aikavälillä osinkosuhdetta nostamalla, mutta pitkällä aikavälillä se vaatii aina tuloskasvua. Tulosta voi kasvattaa lyhyellä aikavälillä kustannussäästöillä, mutta pitkällä aikavälillä se vaatii aina liikevaihdon kasvua. Liikevaihdon kasvu vaatii aina investointeja eli oman pääoman kasvua. Pitkällä aikavälillä osingon kasvu = tuloksen kasvu = liikevaihdon kasvu = oman pääoman kasvu (kestävä kasvu = investointisuhde x ROE)
Yhdistelmämittarit: osinkosuhde ja osinkotuotto Laatusijoittaja ei tarkastele pelkkää osinkotuottoa, kuten klassinen arvosijoittaja Laatusijoittaja käyttää osinkosuhde/osinkotuottoyhdistelmää saadakseen selville osingon laadun (onko osinko vakaalla pohjalla) Jos korkea osinkotuotto on aikaansaatu matalalla osinkosuhteella, yhtiön osinko on vakaalla pohjalla (osinkoa voi kasvattaa tulevaisuudessa osinkosuhdetta nostamalla) Matala osinkosuhde ja korkea osinkotuotto indikoi osakkeen aliarvostuksesta Korkea osinkosuhde ja matala osinkotuotto indikoi osakkeen yliarvostuksesta Selvästi suoran alapuolella olevia osakkeita voi pitää aliarvostettuina: Selvästi suoran yläpuolella olevia osakkeita voi pitää yliarvostettuina:
Osinkotuotto Heikko (alle 3%) Kohtuullinen 3-4%) Hyvä (yli 4%) Yhdistelmämittarit: osinkotuotto ja osingon laatu Atria Citycon Cramo Kemira Kesko Ramirent Fiskars Lemminkäinen Metsä Board Stora Enso Sponda Technopolis Finnair Outokumpu Sanoma 3 UPM-Kymmene 4 5 Elisa Nokia Raisio Tieto YIT Ahlstrom-Muksjö Amer Sports Metso Neste Uponor Valmet Caverion Cargotec Huhtamäki Outotec Stockmann Vaisala 2 3 4 Fortum Lassila & Tikanoja Nokian Renkaat Orion Oriola Sampo Kone Tikkurila F-Secure Konecranes Olvi Ponsse Wärtsilä 1 2 3 Laatusijoittaja voi yhdistää osinkotuoton ja osingon laadun (osingon kasvupotentiaalin) 3x3-matriisiin Houkuttelevimpia ovat 1-korin yhtiöt, joilla sekä osinkotuotto että osingon laatu ovat hyviä Vähiten houkuttelevia ovat 5- korin yhtiöt, joilla sekä osinkotuotto että osingon laatu ovat heikkoja Osingon laatuun vaikuttavat osinkosuhde, velkaisuus, tuloksen tasaisuus ja kasvupotentiaali Heikko Kohtuullinen Hyvä Osingon laatu
Yhdistelmämittarit: ROE ja P/B Laatusijoittaja ei tarkastele pelkkää P/B-lukua, kuten klassinen arvosijoittaja, vaan ottaa huomioon myös yhtiön oman pääoman tuoton (ROE) Matalan P/B-luvun ja korkean ROE:n yhdistelmä indikoi osakkeen aliarvostuksesta Korkean P/B-luvun ja matalan ROE:n yhdistelmä indikoi osakkeen yliarvostuksesta Selvästi suoran alapuolella olevia osakkeita voi pitää aliarvostettuina: Selvästi suoran yläpuolella olevia osakkeita voi pitää yliarvostettuina:
3 Pörssin nykyinen arvostustaso Onko Helsingin pörssi yliarvostettu?
Pörssin normalisoitu P/E-luku 1998-2017 IT-kupla Euroopan maiden velkakriisi Helsingin pörssin normalisoitu P/E-luku (EPS 5 vuoden keskiarvo) on 2017 marraskuussa 21 Keskiarvo 17 ja mediaani 16 Mediaaniin verrattuna pörssi on yli 20 % yliarvostettu Finanssikriisi Historiallisesti parhaat ostopaikat ovat olleet kuplien puhkeamisen jälkeen tai erilaisten kriisien aikana
Pörssin P/B-luku 1998-2017 Helsingin pörssin P/Bluku on 2017 marraskuussa 2,3 Keskiarvo ja mediaani 1,8 Mediaaniin verrattuna pörssi on 26 % yliarvostettu
Pörssin (OMXHGI-indeksi) kehitys ja oikea arvo 2009-2017 Indeksiä on kannattanut ostaa 13.1.2009 ja 21.4.2009 välisenä aikana sekä 2.8.2011 ja 2.9.2013 välillä Näinä ajankohtina indeksi on ollut aliarvostettu (muutamia poikkeuspäiviä lukuun ottamatta) ja sijoitukset ovat tuottaneet tähän mennessä keskimääräistä paremmin
Vastuuvapauslauseke Esityksen on laatinut Jarkko Aho, joka on Nordnet Pankista riippumaton yksityinen sijoittaja. Esityksen laatija omistaa seuraavia esityksessä mainittuja osakkeita: Cramo, Fortum, Konecranes, Neste, Nokia, Nokian Renkaat, Sampo Esityksen tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen esityksen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita esittäjä pitää oikeina ja luotettavina. Esittäjä ei kuitenkaan takaa sitä, että kaikki tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Esitys perustuu 1.12.2017 päätöskursseihin ja sen hetkiseen muuhun markkinoilla olevaan tietoon. Esittäjä ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä, eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Vastuu esityksen informaation perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. Esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman esittäjän kirjallista lupaa.