PYN Elite Sijoittajakirje 4/217 Hyvä Asiakas PYN Eliten osuuden arvo on noussut vuoden 217 aikana 25 %. Se on hyvä lukema, vaikkakin euron vahvistuminen on laimentanut kokonaistuottoa. Pidemmälle tulevaisuuteen ulottuvaan rahaston tuottopotentiaalin tarkasteluun teimme yhdeksän kaaviota, joilla pyrimme havainnollistamaan oikeansuuntaiset odotukset Vietnamin pörssin tulevien vuosien kehityksestä. On mahdotonta ennustaa aukottomasti seuraavien viiden vuoden tapahtumia ja eri makrotekijöitä. Tapahtumien ja volyymien ajoituksen täsmäarvuuttaminen ei myöskään ole edes ratkaisevaa onnistuneiden sijoituspäätösten teossa. Sen sijaan on erittäin tärkeää ymmärtää mihin kohdemaan pörssin nousupotentiaali tai laskupotentiaali voi perustua, koska rationaaliset syyt korreloivat myönteisesti tai kielteisesti pörssin kehityksen kanssa ja tällaiset tekijät ovat kohtuullisen helposti listattavissa. Tunnistettavia syitä on hyvä pyrkiä analysoimaan, erityisesti niiden yhteyksiä mahdolliseen pörssin tulevaisuuden yllättävään nousuun tai laskuun ihan millä tahansa pörssimarkkinalla. Vietnamin vuodet 28-212 Krapula. Pankki- ja kiinteistösektorin kivulias asteittainen romuttuminen tämän viiden vuoden jakson aikana oli seurausta aiemmista Vietnamin pörssin hulluista vuosista 26-27, helposta rahasta ja ylipäätään liian nopeasta kasvuvauhdista. Vuosiin 28-212 ajoittui merkittäviä pääoman menetyksiä pörssiyhtiöissä ja kiinteistömarkkinoilla. Pörssi romahti ja otti ensimmäisen pohjakosketuksen jo vuonna 28, mutta pitävä pohjakosketus saatiin vasta neljä vuotta myöhemmin vuonna 212, jonka jälkeen pörssi on lähtenyt uuteen nousuun. Vuonna 21-211 Vietnamin valuuttavaranto käväisi hälyttävän alhaalla ollen 1 mrd. dollaria ja pankkien ongelmaluottojen todellisesta määrästä liikkui villejä arvioita 2-3 % -tasoilla pankkien antolainauksesta. Vietnamin vuodet 213-217 Toipuminen. Pankki- ja kiinteistösektorin yhtiöt ovat päässeet normaaliin tasekuntoon ja bisnekset edenneet uuteen kasvuun. Pörssi on ollut nousussa nämä vuodet, tosin nousun kärki on osunut erityisesti pörssin markkina-arvoltaan suuriin yhtiöihin, mutta myös useat keskisuuret käänneyhtiöt ovat saaneet aikaiseksi hyvän arvonnousun. Vietnamin viennin kilpailukyky on pysynyt erinomaisena kaikki nämä vuodet, kuten myös aiemman talouden kriisijakson aikana, joka koetteli vain Vietnamin kotimarkkinaa. Valuuttavaranto on kasvanut viennin ja ulkomaisten teollisuussijoitusten ansiosta.
Vietnamin vuodet 218-222 Uusi kestävä kasvu. Pankkisektorin vahvistuneet taseet edesauttavat kiinteistösektorin pitkään jatkuvaa uutta kasvuvaihetta, ja molemmat sektorit tukevat toistensa kasvua spiraalinomaisesti ylöspäin. Finanssialan innovaatiot lisääntyvät. Uusia kaupan ja palvelusektorin tuotteita on tulossa runsaasti kuluttajien ulottuville sekä uusien tuotelanseerausten että kaupan rakenteen modernisoitumisen ansiosta. Oletamme Vietnamin vientikilpailukyvyn pysyvän vahvana läpi vuodet 218-222 vahvistaen edelleen valuuttavarantoja. Emme myöskään usko Vietnamin tarvitsevan dongin lisädevalvoitumista vaan vakaata valuutan kehitystä tai jatkossa hieman jopa vahvistuvaa dongia. Kaavioista Kaavioissa esitämme karkean skenaarion siitä, miten Vietnamin pörssi-indeksi saattaisi kehittyä seuraavien viiden vuoden aikana. Kehitys ei varmastikaan tule menemään ennusteemme mukaisesti, mutta emme yllättyisi jos alku- ja lopputilanteen mittasuhteet seuraavien viiden vuoden kokonaisjaksolla toteutuisivat kumulatiivisesti hahmotelmamme mukaisesti. Keskeistä dataennusteissamme on, että uskomme Vietnamin pääsevän ajoittain yli 7 % BKT-kasvuun. Vietnamin viennin uskomme pysyvän erittäin kilpailukykyisenä, vaikka Vietnamin palkat jatkavat reippaassa nousussa tulevat vuodet. Palkoilla on varaa nousta kilpailukykyä menettämättä ja palkkojen jatkuva kohoaminen näkyy myönteisesti kotitalouksien käytettävissä olevien tulojen kertymisinä. Uskomme pankkien taseiden jatkavan vahvistumistaan seuraavat viisi vuotta, ja pankkisektorin nauttivan hyvästä tuloskasvusta. Pankkisektorin ennusteen mukaisesti uskomme rakentamisen kukoistavan ja kiinteistösektorin suhdannesyklin muodostuvan melko pitkäksi. n uskomme olevan viiden vuoden jakson jälkeen selkeästi korkeammalla tasolla kuin tällä hetkellä. Olemme piirtäneet indeksikäyräämme sisään vuodelle 219 kuvitellun notkahduksen, joka lähinnä kuvastaa odottamaamme yleismaailmallista pörssien takapakkia jossain vaiheessa seuraavien viiden vuoden aikana. Uskomme notkahduksen iskevän Vietnamin pörssiin melko rajusti, mutta hyvinkin väliaikaisesti. Vahvan makrokehityksen ja tuloskasvun Vietnamissa, missä pörssi on kasvunäkymiin nähden kohtuullisesti hinnoiteltu, on hyvät edellytykset toipua mistä vain yleismaailmallisesta shokista kohtuuajassa. Mielestämme on suurempi riski istua käteisen päällä odottaen mahdollista notkahdusta tietämättä ajoitusta, kuin olla täysin sijoitettuna vietnamilaisiin osakkeisiin. Näin ei ainakaan menetä pörssin tärkeitä nousuhetkiä, jotka voivat triggeroitua hyvinkin yllättäin ja ilman varoituksia. Salkku Olemme viimeviikkoina kotiuttaneet voittoja muutamista hyvin nousseista pidoistamme ja keränneet varoja osakeanteihin. Olemme menneet mukaan kahteen salkkumme kannalta tärkeään vuoden 218 aikana listautuvaan yhtiöön. Nämä molemmat ovat pankkeja. Sijoitussummat ovat 12,5 milj. euroa ja 31 milj. euroa. Molemmissa tapauksissa olemme mukana pienessä nk. ankkurisijoittajien joukossa. Ankkurisijoittajat neuvottelevat omat sijoitusmääränsä ja hintansa ennen yleisöantia ja listautumista. Lisäksi meillä on tarkastelun alla muitakin erityistilanteita. Listautumistarjonnan kasvaessa nykyinen salkkumme isohko koko 43 milj. euroa ei ole rasite, vaan oikeastaan päinvastoin. Kokomme ja tunnettuutemme ansiosta pääsemme investointipankkiirien
neuvottelupöytiin. Salkussamme on paljon mielenkiintoisia positioita ja odotuksemme niiden suhteen ovat hyvin myönteiset. Syksyn aikana olemme jääneet jälkeen Vietnamin indeksikehityksestä johtuen lähinnä yksittäisten isojen indeksiyhtiöiden reippaista lyhyen ajan nousuista. Vietnamilaiset pienet ja keskisuuret yhtiöt treidaavat edelleen maltillisella P/E-luvulla 1. Syksyn n muutamien yhtiöiden irtiottoa kuvaa seuraava pörssiyhtiöiden P/B-arvostustaulukko ja arvostuksessa tapahtuneet muutokset puolen vuoden aikajaksolta. Markina-arvo milj.usd yhtiö lkm 21.6.217 P/B 24.11.217 P/B 1-19 4,1 5,5 ylös 3-1 29 2,1 2,2 ylös 1-3 51 2,1 1,9 alas 5-1 65 1,8 1,6 alas - 5 531 1,2 1,2 ennallaan Kaikki 695 1,31 1,33 ennallaan Viime kuukausina Vietnamin pörssin isoista indeksiyhtiöistä hyvin kaupaksi ovat menneet mm. maito- ja olutbisnekset. Mm. VINAMILK- ja SABECO-yhtiöt ovat vieneet indeksiä ylöspäin ja valtio on ollut näissä myyjänä. Osakemyynneistä korkealla arvostuksella kertyy valtion kassaan mukavia summia rahaa. Isojen yhtiöiden hyvä meininki ja indeksin nousu koituu ilman muuta ajallaan myös koko pörssin hyödyksi. Hyvillä mielin käymme joulun viettoon. Lahjoja näyttäisi riittävän myös vuosien 218-222 jouluihin. PYN ELITE Petri Deryng Salkunhoitaja
Sijoittajakirje 4/217 Liitteet Joulukuu
Vietnamin BKT vs. USD mrd. 35 3 25 212-217E CAGR* 18% 217E-222E 2 5 2 1 5 2 1 15 BKT 212-217E CAGR 7% BKT 217E-222E CAGR 7% 5 1 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E Vietnamin BKT * CAGR: keskimääräinen vuosituotto (Compound Annual Growth Rate) Lähde: Bloomberg
Vietnamin pörssivaihto vs. USD milj. 7 6 217E-222E 2 5 2 5 4 212-217E CAGR 18% 1 5 3 2 1 1 Pörssivaihto 212-217E CAGR 3% Pörssivaihto 217E-222E CAGR 3% 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 5 Pörssivaihto Lähde: Bloomberg
Vietnamin vienti vs. USD mrd. 35 3 25 2 15 1 212-217E CAGR 18% Vienti 212-217E CAGR 11% 217E-222E Vienti 217E-222E CAGR 11% 2 5 2 1 5 1 5 5 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E Vienti Lähde: GSO Vietnam
Pörssiyhtiöiden osinkosumma vs. VND mrd. 18 2 5 16 14 12 1 212-217E CAGR 18% 217E-222E 2 1 5 8 6 1 4 2 Pörssiyhtiöiden osinkosumma 212-217E CAGR 15% Pörssiyhtiöiden osinkosumma 217E-222E CAGR 15% 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 5 Pörssiyhtiöiden osinkosumma Lähde: Bloomberg
Pörssiyhtiöiden nettotulokset vs. VND mrd. 5 45 4 35 3 25 2 212-217E CAGR 18% 217E-222E 2 5 2 1 5 1 15 1 5 Pörssiyhtiöiden nettotulokset 212-217E CAGR 23% Pörssiyhtiöiden nettotulokset 217E-222E CAGR 2% 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 5 Pörssiyhtiöiden nettotulokset VN-index Lähde: Bloomberg
Vietnamin valuuttavaranto vs. USD mrd. 9 8 7 217E-222E 2 5 2 6 5 212-217E CAGR 18% 1 5 4 3 1 2 1 Valuuttavaranto 212-217E CAGR 13% Valuuttavaranto 217E-222E CAGR 12% 5 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E Valuuttavaranto Lähde: Bloomberg
Pankkien tulokset vs. VND mrd. 8 2 5 7 6 5 212-217E CAGR 18% 217E-222E 2 1 5 4 3 1 2 1 Pankkien tulokset 212-217E CAGR 11% 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E Pankkien tulokset Pankkien tulokset 217E-222E CAGR 15% Lähde: Bloomberg 5
PYN Eliten keskeisten yhtiöiden tulokset vs. VND mrd. 3 2 5 25 2 15 1 212-217E CAGR 18% 217E-222E 2 1 5 1 5 Keskeisten yhtiöiden tulokset 212-217E CAGR 3% Keskeisten yhtiöiden tulokset 217E-222E CAGR 2% 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 5 PYN Elite keskeisten yhtiöiden tulokset Lähde: Bloomberg
Vietnamin pörssimarkkinan uudistukset vs. 2 5 NVDR*-pohjainen ratkaisu FOL:eille HOSE & HNX yhdistyvät 2 5 2 Warrantit Päivänsisäinen kauppa 2 1 5 1 FOL: 16 yhtiötä ottanut käyttöön 1 % MSCI Kehittyvä markkina status 1 5 1 5 Ulkomaalaisten omistuksen raja (FOL) 1 % sallittu Indeksifutuuri lanseerataan MSCI markkinastatuksen tarkistus (Frontier to Emerging Market) 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 5 * NVDR: Äänioikeudettomat osakkeet (Non-Voting Depository Receipt) Lähde: HOSE & HNX
PYN Eliten suurimmat omistukset PYN Elite Yhtiö PEAK 216 1H217 217E 2EE odotus PYN Elite tuotto- tuotto- Yhtiö PEAK 216 1H217 217E 2EE odotus MWG: Mobile World 15,8% (128 7) 212 Liikevaihto 7 375 44 613 31 24 67 21 15 Tulos 125 1 577 1 69 2 249 4 2 Markkina-arvo 5 331** 24 1 31 655 39 579 85 115% Oma pääoma 456* 3 839 4 677 6 55 12 HBC: Hoa Binh 8,4% (51 9) 27 Liikevaihto 455 1 767 6 757 18 74 28 Tulos 25 567 377 916 1 3 Markkina-arvo 1 444 2 871 6 61 6 739 13 93% Oma pääoma 531 1 617 1 815 2 3 4 CII: HCMC Infrastructure 7,% (34 ) 29 Liikevaihto 23 1 211 994 5 7 8 Tulos 316 838 1 565 1 6 1 8 Markkina-arvo 3 682 6 792 9 16 8 372 2 139% Oma pääoma 1 27 3 525 4 978 6 15 9 KDH: Khang Dien 4,9% (28 6) 21 Liikevaihto 772 3 932 1 955 3 53 6 Tulos 175 372 234 522 75 Markkina-arvo 2 158 4 68 6 517 9 61 12 25% Oma pääoma 1 24 3 477 3 691 5 34 6 VCG: Vietnam Constr. 4,4% (27 5) 29 Liikevaihto 13 17 8 533 4 189 1 556 16 Tulos 6 484 276 1 422 95 Markkina-arvo 14 973 5 963 9 453 12 147 15 23% Oma pääoma 2 98 5 961 6 136 7 5 11 PAN: PAN Group 3,% (35 ) 27 Liikevaihto 96 2 753 1 53 3 265 5 5 Tulos 5 257 68 44 44 Markkina-arvo 1 55 4 38 4 99 4 119 7 5 82% Oma pääoma 216 2 319 2 497 3 6 5 HDB: HD Bank 2,9% (32 ) 216 Liikevaihto 4 678 4 678 2 733 7 217 17 Tulos 738 738 619 1 726 4 5 Markkina-arvo 25 92** 25 92 25 92 31 392 6 91% Oma pääoma 9 943 9 943 1 649 14 972 25 NLG: Nam Long 2,9% (31 3) 215 Liikevaihto 1 259 2 534 1 262 3 172 6 Tulos 26 345 31 48 8 Markkina-arvo 3 27 3 155 4 454 4 921 12 144% Oma pääoma 2 218 2 484 2 735 3 65 5 HUT: Tasco 2,8% (11 6) 215 Liikevaihto 2 246 2 786 1 34 3 454 5 5 Tulos 16 43 183 38 65 Markkina-arvo 1 656 1 993 2 342 2 912 7 14% Oma pääoma 1 719 2 416 2 466 3 75 5 2 DIG: Development Inv. 2,5% (2 4) 21 Liikevaihto 1 195 1 152 586 1 2 2 2 Tulos 449 58 8 15 25 Markkina-arvo 7 92 1 772 3 716 4 859 5 2 7% Oma pääoma 2 429 2 731 2 731 2 9 3 5 VND: VNDirect 3,3% (22 8) 21 Liikevaihto 471 731 692 1 23 2 Tulos 15 186 296 465 45 Markkina-arvo 3 61 1 965 3 132 3 443 5 4 57% Oma pääoma 1 242 1 948 2 21 29 3 MSN: Masan 2,3% (69 ) 213 Liikevaihto 11 943 43 297 18 19 44 537 7 Tulos 451 2 791 455 3 46 6 5 Markkina-arvo 89 346 49 173 47 87 72 276 9 25% Oma pääoma 14 433 15 276 18 263 18 781 28 Suurimmat omistukset 7.12.217. Yhtiöiden luvut mrd. VND Peak: Vuosi, jolloin korkein historiallinen markkina-arvo viimeisen vuosikymmenen aikana sekä tuolloin julkaistuna ollut liikevaihto, tulos ja oma pääoma 2EE: Tavoitteemme seuraavalle kolmelle vuodelle markkina-arvon, liikevaihdon, tuloksen ja oman pääoman arvon suhteen * Mobile World listautui 14. heinäkuuta 214, oma pääoma -luku on ajalta ennen listautumista. ** Merkintähinta.
Vastuuvapauslauseke PYN Elite Erikoissijoitusrahasto (jäljempänä PYN Elite -rahasto ) on vaihtoehtorahastojen hoitajista annetun lain (162/214, muutoksineen) mukainen vaihtoehtorahasto sekä sijoitusrahastolain (48/1999, muutoksineen) mukainen erikoissijoitusrahasto, joka voi poiketa eräistä sijoitusrahastolain yleisesti sijoitusrahastoja koskevista säännöistä, kuten rajoituksista koskien rahaston sijoituskohteita, varojen hajauttamista, merkintöjen ja lunastusten tiheyttä sekä ilmoitusaikoja. Rahastoa hallinnoi PYN Fund Management Oy, jonka osoite on Mannerheiminaukio 1 E, FI-1 Helsinki, Suomi. Rahaston hoitajalla on Suomen finanssivalvontaviranomaisen, Finanssivalvonnan, myöntämä toimilupa ja Finanssivalvonta valvoo sen liiketoimintaa. Oheinen julkaisu sisältää yleistä tietoa PYN Elite -rahastosta ja PYN Fund Management Oy:stä. Sijoittajien on muistettava, että eräiden maiden lainsäädäntö saattaa rajoittaa tiedottamista rahastosta ja/tai tiedottamista siihen sijoittamisesta. On sijoittajien omalla vastuulla tiedostaa nämä rajoitukset ja noudattaa niitä. Sijoittamista harkitsevien on käytettävä omaa järkeään ja kysyttävä neuvoa omilta neuvonantajiltaan muodostaessaan käsitystään tästä rahastosta tai muista siihen liittyvistä oikeudellisista, verotuksellisista tai rahoitusta koskevista seikoista. Annettuja tietoja ei tule pitää tarjouksena tai myynninedistämisenä missään maassa, jossa sellainen ei ole sallittua tai jossa asianomaisella henkilöllä ei ole sellaiseen valtuuksia. Sijoittamista harkitsevien on oltava tietoisia siitä, ettei PYN Elite -rahaston osuuksia ole rekisteröity eikä niitä rekisteröidä Yhdysvaltojen, Kanadan, Japanin, Australian tai Uuden Seelannin arvopaperilakien mukaisesti tai missään muualla Suomen ulkopuolella. PYN Fund Management Oy ei ole toteuttanut toimenpiteitä, joilla olisi varmistettu, että PYN Elite -rahaston osuuksia voidaan ostaa jonkin muun maan kuin Suomen voimassa olevan lainsäädännön mukaisesti. Näin ollen rahastoa markkinoidaan ainoastaan Suomessa suomalaisille sijoittajille. Erityisesti Yhdysvalloissa (USA) asuvat sijoittajat eivät voi sijoittaa PYN Elite -rahastoon eikä rahastoa voida markkinoida, tarjota tai myydä suoraan tai välillisesti Yhdysvalloissa, Yhdysvaltojen kansalaisille, Yhdysvaltalaisille yhtiöille tai niiden lukuun. PYN Fund Management Oy:n hallinnoimien rahastojen merkintäilmoitukset on tehtävä vain kunkin rahaston voimassaolevan rahastoesitteen, mahdollisen avaintietoesitteen ja sääntöjen tietojen sekä tuoreimman tarkastetun vuosikertomuksen ja/tai puolivuosikatsauksen tietojen perusteella. Kaikkea esitettyä materiaalia on luettava yhdessä niiden tietojen kanssa, jotka sisältyvät yksittäisiin rahastoesitteisiin, jotka ovat saatavilla PYN Fund Management Oy:n verkkosivustolla (www.pyn.fi). PYN Fund Management Oy ei takaa minkään esitetyn yksittäisen tiedon oikeellisuutta tai täydellisyyttä, lukuun ottamatta tietoa, joka sisältyy asiakirjoihin, jotka on Suomen lainsäädännön mukaan esitettävä, kuten yksittäiset esitteet. PYN Fund Management Oy:n verkkosivustolla annetut tiedot ja muut asiakirjat on alun perin laadittu suomen kielellä ja käännetty englanniksi. Jos kahden kieliversion välillä on ristiriitaisuuksia, sovelletaan suomenkielistä versiota. Ohessa esitetyt tiedot on tarkoitettu yksinomaan tietojen hallussapitäjän yksityiseen käyttöön, eikä niitä saa jakaa kolmansille osapuolille. Minkään ohessa esitetyn ei voida katsoa muodostavan sijoitusneuvontaa tai kehotusta tai suositusta hankkia rahaston osuuksia tai muodostavan minkäänlaista tarjousta. Rahasto-osuuksien ostamista koskevat ehdot määritellään yksinomaan PYN Fund Management Oy:n hallinnoiman kyseisen rahaston säännöissä ja rahastoesitteessä. Sijoittajien on oltava tietoisia siitä, että PYN Elite -rahasto sijoittaa keskitetysti Aasian alueella sijaitseviin markkina-arvoltaan pieniin ja keskisuuriin yrityksiin. Tällaisten yhtiöiden osakkeiden hinnat voivat vaihdella paljon enemmän ja niiden likviditeetti voi olla paljon heikompi verrattuna suurten yhtiöiden osakkeiden hintoihin tai likviditeettiin. Näin ollen rahastoa on pidettävä korkeariskisenä sijoituksena. Sijoituksen arvo voi joko nousta tai laskea, ja sen vuoksi sijoittajat saattavat menettää osittain tai kokonaan sijoitusrahastoon sijoittamansa varat. On myös otettava huomioon, että rahastoa ei suojaa Sijoittajien Korvausrahasto tai talletusvakuusrahasto. Rahasto tai PYN Fund Management Oy eivät vastaa mistään taloudellisista menetyksistä tai välittömistä tai välillisistä vahingoista, jotka saattavat seurata mistä tahansa oheiseen informaatioon perustuvista sijoitus- tai muista päätöksistä. Kaikki PYN Elite -rahaston tietoihin liittyvät tai niistä johtuvat erimielisyydet, ristiriidat tai vaatimukset ratkaistaan yksinomaan suomalaisissa tuomioistuimissa Suomen lain mukaan. PYN ELITE PL 139, 11 Helsinki Mannerheiminaukio 1 E, Helsinki PYN Fund Management Oy (9)27 7 4 info@pyn.fi www.pyn.fi y-tunnus 665275-5