Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus Syyskuu 2017
POLTTOPISTEESSÄ Tarkastelumme kohteena Syyskuussa TALOUSTILANNE Maailman talouskasvun kehitys vakaalla pohjalla YHDYSVALLAT Yhdysvaltojen talous hyvässä kasvuvaudissa EUROOPPA Euroopan talouskasvu on lisännyt luottamusta OSAKKEET Osakemarkkinoilla vahvaa kehitystä, vaikkakin liikehdintää odotettavissa KOROT Korkomarkkinoilla heikkoja tuottoja ALLOKAATIO Sijoitukset neutraalipainossa KUUKAUDEN VARAINHOITO Katsaus varainhoidon vuoteen Markkinakatsaus 2
TALOUSTILANNE Maailman talouskasvun kehitys vakaalla pohjalla Sijoitusmarkkinoiden kehysteemoina ovat kuluvana vuonna olleet maailmantalouden synkronoitu, samanaikainen talouskasvu, keskuspankkien jo pidempään jatkuneesta kevyestä rahapolitiikasta huolimatta yllättävän alhainen inflaatio sekä markkinoiden alhainen volatiliteetti. Keskeisimpien talouksien samanaikainen kasvu ei markkinoilla ole kovin yleinen ilmiö. Eri talousalueet ovat nykyisessä taloussyklissä hyötyneet toistensa kasvusta ja siten lisääntyneestä globaalista aktiviteetista. Aikaisemmin pelkästään elpyvälle kulutuskysynnälle perustunut kasvu on saanut tukea myös yritysten kasvaneista investoinneista. Maailmantalouden kasvun katsotaan olevan nyt hyvällä pohjalla ja jatkuvan myös ensi vuoden puolella. Talouskasvusta ja parantuneesta työllisyystilanteesta huolimatta inflaatioluvut ovat olleet odotuksia matalampia aina viime aikoihin asti. Vielä viime kesänä inflaationäkymiä jouduttiin laskemaan. Vasta kolmannella vuosineljänneksellä on nähty hieman korkeampia inflaatiolukuja, jotka mahdollistavat keskuspankkien kevyen rahapolitiikan perustellun normalisoimisen. Sijoitusmarkkinoiden kohtaama poliittinen riski on ollut taka-alalla Yhdysvaltojen velkakattokeskustelun siirtyessä joulukuulle ja Ranskan presidentinvaalien päätyessä keväällä markkinoille suotuisaan lopputulemaan. Katalonian itsenäisyyspyrkimykset ovat olleet markkinoiden tiedossa aikaisemminkin, mutta nyt tapahtumat ovat kärjistyneet tilanteeseen, jossa markkinoiden volatiliteetti todennäköisesti kasvaa. Katalonian mahdollinen itsenäistyminen on kuitenkin pitkän matkan päässä. Ellei tilanteeseen saada ratkaisua neuvottelemalla, markkinat joutuvat elämään tämän poliittisen epävarmuuden kanssa. Korko- ja osakemarkkinat tuottivat kohtuullisesti kolmannella vuosineljänneksellä, vaikka neljänneksen sisällä eri sijoitusluokkien tuotot vaihtelivat. Nykyisessä talouskasvuympäristössä paljon korkoriskiä sisältävien korkosijoitusluokkien tuotto-odotus on matala. Muilta osin keskuspankkien maltillinen rahapolitiikan kiristäminen, alhainen inflaatio ja maailmantalouden kasvu mahdollistavat sijoitusmarkkinoille suotuisat näkymät jatkossakin. Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) aloittaa ensimmäisenä taseensa pienentämisen lokakuussa. Fed on pitänyt huolen siitä, että sijoitusmarkkinat ovat tästä rahapolitiikan normalisoimisen vaiheesta hyvin informoidut, eikä sen odoteta aiheuttavan suuria heilahduksia markkinoilla. Lisäksi maailman keskuspankkien yhteenlaskettu tase kasvaa edelleen tästä operaatiosta huolimatta. Euroopan keskuspankki (EKP) puolestaan tulee jatkamaan markkinaodotusten mukaan kuukausittaisia arvopapereiden ostojaan pienemmässä mittakaavassa vielä ensi vuonnakin. Rahapolitiikkaa kiristäessään EKP on varovainen. Euroalueen talous kasvaa hyvin tällä hetkellä, mutta kasvun aikaansaaminen on ollut hidasta ja itse kasvu ei ole vielä kestävällä pohjalla. Sijoitusmarkkinoiden ei tarvitse kantaa huolta keskuspankkien rahapolitiikan normalisoimisen ensiaskeleista. Vasta tilanteessa, jossa keskuspankit ovat selvästi jäämässä inflaatiosta jälkeen ja joutuvat kiristämään rahapolitiikkaansa odotettua nopeammalla tahdilla, riskillisten sijoitusten houkuttelevuus laskee. Ilkka Laru CEFA Korkosalkunhoitaja 3
TALOUSTILANNE Yhdysvaltojen talous hyvässä kasvuvauhdissa Yhdysvaltojen talousluvut syyskuussa olivat pääasiassa positiivisia. Toisen vuosineljänneksen talouskasvuksi tuli viimeisessä tarkistuksessa 3,1 % (3,0 %) vuositasolla, mikä kertoo talouden hyvästä kasvuvauhdista. Maata koetelleet kaksi hurrikaania vääristävät kuitenkin talouslukuja jatkossa väliaikaisesti. Poikkeavat sääolosuhteet vaikuttavat erityisesti työllisyyslukuihin, joiden odotetaan kuitenkin palautuvan normaaleiksi muutaman kuukauden sisällä. Teollisuuden ostopäälliköiden indeksi jatkoi nousuaan syyskuussa tuotannon, uusien tilausten ja työllisyyden noustessa edellisestä kuukaudesta. Nousun taustalla on Yhdysvaltojen teollisuuden hyötyminen heikentyneestä dollarista ja maailman talouden kasvusta, joka on kasvattanut yhdysvaltalaisten tuotteiden kysyntää. Myös teollisuuden ulkopuolisten toimialojen ostopäälliköiden indeksi nousi syyskuussa odotuksia enemmän. Yhdessä indeksit ennakoivat Yhdysvaltojen BKT:n vahvaa kasvua alkaneella neljännellä vuosineljänneksellä. Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) ei muuttanut ohjauskorkoaan syyskuun kokouksessa, mutta ilmoitti odotetusti taseensa pienentämisen aloittamisesta. Fed oli jo kesäkuun kokouksensa yhteydessä ilmoittanut tavan ja vauhdin, jolla pienennys tehdään. Vain operaation aloitusajankohta jäi avoimeksi. Nyt se siis täsmentyi lokakuuksi. Keskuspankin sijoitussalkussa erääntyvistä lainoista jätetään uusimatta 10 miljardin dollarin edestä ensimmäisen kolmen kuukauden aikana. Summaa kasvatetaan kolmen kuukauden välein 10 miljardilla dollarilla, kunnes määrä on 50 miljardia dollaria kuukaudessa. Fedin mukaan maan talous kasvaa maltillisesti kulutuskysynnän ja yritysten investointien johtamana. Alkusyksyn aikana nähdyt muutamat pehmeät inflaatioluvut ovat keskuspankin mukaan vain väliaikaisia, eivätkä vaikuta tavoitteeseen normalisoida rahapolitiikkaa. Vastaavasti viimeaikaiset luonnonkatastrofit hurrikaanien muodossa eivät saa keskuspankkia muuttamaan kasvunäkymiä keskipitkällä aikavälillä. Fed onkin nostamassa ohjauskorkoaan osin markkinoiden odotusten vastaisesti seuraavan kerran joulukuun kokouksessa. Keskuspankki ei kokousta lokakuussa. Seuraava korkopäätös julkistetaan 1.11. Euroopan talouskasvu on lisännyt luottamusta Euroalueen taloudesta alkusyksyn aikana saadut talousluvut kertovat kasvun jatkuvan edelleen. Luottamus talouteen on euroalueella kasvanut, mikä on lisännyt kulutuskysyntää ja yritysten investointeja. Syyskuun teollisuuden ostopäälliköiden indeksien mukaan sekä teollisuus- että palvelusektorien näkymät ovat parantuneet. Talouskasvun odotetaan jatkuvan hyvänä tulevina kuukausina euroalueen hyötyessä myös maailmantalouden hyvästä kasvusta. Elokuun työttömyysaste pysyi euroalueella muuttumattomana heinäkuusta ja oli 9,1 %. Hyvästä taloustilanteesta huolimatta työttömyysaste on pysynyt nyt paikallaan kesäkuusta asti. Työllisyyskehityksen odotetaan kuitenkin paranevan jatkossa taloudellisen aktiviteetin lisääntymisen myötä. Myös viimeisimpien kyselyiden mukaan yritysten aikomukset palkata lisää työvoimaa laskevat työttömyysastetta. Kokonaisinflaatio pysyi euroalueella alustavien tietojen mukaan muuttumattomana elokuusta ollen syyskuussa 1,5 %. Ydininflaatio puolestaan laski hieman tasolle 1,1 % (elokuu 1,2 %). Talouden hyvistä luvuista huolimatta inflaatiolukujen odotetaan pysyttelevän selkeästi Euroopan keskuspankin (EKP) kahden prosentin tavoitetason alapuolella myös ensi vuonna. Euron yllättävän nopeasti vahvistunut valuuttakurssi myös hidastaa inflaation kasvuvauhtia. Syyskuun alun kokouksessaan EKP:n neuvosto piti keskuspankin kaikki ohjauskorot ennallaan. Kokouksesta myöhemmin julkaistun muistion mukaan neuvosto todennäköisesti jatkaa kuukausittaista arvopapereiden ostoohjelmaa kuluvan vuoden lopun jälkeenkin. Mahdollisista muutoksista osto-ohjelmaan kerrotaan todennäköisesti lokakuun kokouksessa. Neuvosto suhtautuu luottavaisesti euroalueen kasvu- ja inflaationäkymiin, mutta EKP:n kahden prosentin inflaatiotavoitteen saavuttaminen on hidas prosessi ja vaatii taloutta tukevan rahapolitiikan jatkumista. Nykyinen kasvu ei ole vielä kestävällä pohjalla. Neuvosto esitti myös huolensa kevyen rahapolitiikan vaikutuksia heikentävästä euron valuuttakurssin viimeaikaisesta vahvistumisesta. Keskuspankin seuraava kokous on 26.10. Markkinakatsaus 4
MARKKINAT OSAKKEET Osakemarkkinoilla vahvaa kehitystä, vaikkakin liikehdintää odotettavissa Vuoden kolmannen vuosineljänneksen aikana keskeisimmät osakemarkkinat nousivat noin 4 %-yksikköä. Vuoden alusta osakemarkkinat ovat nousseet noin 12 %. Osakemarkkinoiden vahvaa kehitystä selittää osittain piristynyt talousympäristö ja osittain vaihtoehtoisten sijoituskohteiden alhainen tuottotaso, joka on kääntänyt rahavirrat enemmissä määrin osakkeisiin. Viime vuosien tehostamistoimenpiteet ovat nostaneet yritysten kannattavuutta. Kun yhtälöön lisätään elpyvä toimintaympäristö, yritykset pystyvät pitkästä aikaa raportoimaan merkittävää tulokasvua. Arvioiden mukaan yrityksen tulokset kasvavat tänä vuonna keskimäärin noin 10 %. Miten tästä eteenpäin? Toimintaympäristön pysyessä suotuisana uskomme edelleen kohtalaiseen tuloskasvuun. Odotukset talouskasvulle ja inflaatiolle tukevat yritysten liikevaihdon kehitystä. Maltillisesti kasvava liikevaihto yhdistettynä tehostamistoimenpiteillä luo edellytykset parantaa kannattavuustasoa. On kuitenkin syytä muistaa, että osakemarkkinoiden arvostustasot ovat erittäin haastavat ja sijoittajien odotukset korkealla. Nousevien korkojen ympäristössä arvostuskertoimet tulevat enemmin laskemaan kuin nousemaan. Tämä maltillistaa odotettuja osaketuottoja. Tästä eteenpäin tulemme todennäköisesti näkemään kovia heiluntoja. Uskomme kuitenkin, että osaketuotot tulevat olemaan maltillisesti positiivisia. Tiedostetut riskitekijät ovat korkojen voimakas nousu, poliittisen tilanteen kärjistyminen, talouskasvun hyytyminen sekä terrori- ja sotatoimet. Johan Hamström Osakesalkunhoitaja OMX Helsinki CAP S&P Euro 350 S&P Global 1200 125 120 115 110 105 100 95 90 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 5
MARKKINAT KOROT Korkomarkkinoilla heikkoja tuottoja Korkosijoitukset tuottivat pitkien korkojen noususta johtuen heikosti syyskuussa. Parhaiten pärjäsi High Yield markkinat, joiden riskilisät olivat selvässä laskussa ja tuotto oli siksi positiivinen. Lyhyet korot laskivat edelleen ja 12 kk:n Euribor päätyi lukemaan 0,17 %. Pitkiä korkoja nosti mm. Yhdysvaltojen keskuspankin (Fed) johtajan, Janet Yellenin, yllättävän haukkamaiset puheet tarpeesta aloittaa rahan imuroiminen takaisin markkinoilta. Saksan 10 vuoden lainatuotto oli syyskuun lopussa 0,46 %. Euroopan keskuspankki (EKP) ilmoitti syyskuun alussa korkojen noston tapahtuvan vasta sen lopetettua laajennetun osto-ohjelman, jolla se on pyrkinyt kiihdyttämään inflaatiota rahan määrää lisäämällä. EKP:lta odotetaan lokakuun 26. päivän kokouksen jälkeen tarkempia tietoja osto-ohjelman koon pienentämisen tai jopa sen alasajon aikataulusta. Valtionlainojen osalta Portugalin luottoluokituksen nosto lievensi Saksan valtionlainojen koronnousun vaikutusta hajautettuihin salkkuihin. Yrityslainoissa Investment Grade- lainat tuottivat vähemmän negatiivista tuottoa kuin valtioiden lainat. Ilari Härkönen Korkosalkunhoitaja Valtionlainat Yrityslainat 3 kk euribor 102 101 100 99 98 97 96 95 94 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 6
ALLOKAATIO Sijoitukset neutraalipainossa Emme tehneet muutoksia sijoitusallokaatioomme syyskuun sijoituskokouksessa. Pidimme edelleen osakkeiden ja korkojen välisen neutraalin suhteen salkussa ennallaan. Vallitseva talousympäristö tukee riskillisiä omaisuusluokkia, mutta toisaalta arvostustasot ovat korkeat ja lähestyvään tuloskauteen liittyvät odotukset ovat myös korkealla tasolla. Näkemyksemme on, että markkinoiden riskitekijät ovat tasapainossa, mikä osaltaan puoltaa neutraalia painoa osakkeissa. Korkosijoitusten sisällä näemme, että paineet korkojen nousulle kasvavat ennen pitkää keskuspankkien kiristäessä rahapolitiikkaansa. Markkinaympäristö on kuitenkin suosiollinen riskipreemioiden osalta vielä toistaiseksi ja puoltaa pientä ylipainoa huonomman riskiluokan High Yield- yrityslainoissa ja kehittyvien markkinoiden korkosijoituksissa. Valtionlainat ovat hieman alipainossa. Osakesijoitusten sisällä kaikki sijoitusluokat eli suomalaiset, eurooppalaiset, yhdysvaltalaiset, Aasia-Tyynimeri -alueen ja kehittyvien maiden osakkeet ovat neutraalipainossa. Muiden korkosijoitusluokkien osalta rahamarkkinat ja paremman riskiluokan yrityslainat ovat neutraalipainossa. Osake Suositeltava paino Suomi 7,5% Eurooppa 17,5% Pohjois-Amerikka 15,0% Osake Aasia-Tyynimeri 5,0% 7,5 % Korko Kehityyvät markkinat 5,0% Suositeltava paino Rahamarkkina 5,0% 15,0 % 7,5 % 17,5 % Valtionlainat 15,0% 15,0% Yrityslainat (IG) 15,0% Yrityslainat (HY) 7,5% Kehittyvien maiden lainat 7,5% 15,0 % 5,0 % 5,0% 5,0 % Korko Lähde: Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 7
KUUKAUDEN VARAINHOITO KATSAUS VARAINHOIDON VUOTEEN Nyt kun kolme vuosineljännestä sijoitusvuodesta 2017 on takana, on hyvä hetki pysähtyä hetkeksi ja katsoa taaksepäin mitä on tapahtunut ja kuinka olemme onnistuneet. Nyt on myös hyvä hetki kurkistaa hieman tulevaan ja pohtia kuinka olemme siihen valmistautuneet. Toistaiseksi vuonna 2017 sijoittajat on palkittu riskinotosta parhaiten tuottaneiden omaisuusluokkien löytyessä perinteisen riskiasteikon isoriskisemmästä päästä. Korkosijoituksista parhaat tuotot ovat tulleet heikomman luottoluokituksen yrityslainoista (noin 6 %) ja kehittyvien markkinoiden korkosijoituksista (noin 9 %). Paremman luottoluokituksen yrityslainojen tuotot ovat jääneet vaatimattomiksi (noin 1,5 %) ja sekä valtionlainojen että rahamarkkinasijoitusten tuotto on nollassa tai negatiivinen. Osakesijoittajille parhaat tuotot ovat tulleet kehittyviltä osakemarkkinoilta (noin 14 %) ja kotimaisista osakkeista (noin 13 %). Eurooppaan sijoittaminen on myös kannattanut, mutta Pohjois-Amerikkaan ja Japaniin sijoittaneet ovat saaneet tyytyä vaatimattomiin tuottoihin. Eurosijoittajan tuottoja Pohjois- Amerikan osakemarkkinoilta on syönyt pääsääntöisesti heikentynyt dollari. Näin taaksepäin katsottuna kuluva vuosi on ollut sijoittajalle jopa yllättävän hyvä, tuotot ovat olleet hyviä ja kurssiheilunta maltillista. Kuluva vuosi on ollut myös meille Säästöpankkien Varainhoidossa hyvä. Alkuvuoden panostuksemme riskisijoituskohteisiin on palkittu ja tuottomme ovat ylittäneet vertailuindeksin tuoton reippaasti kurssiheilunnan ollessa samalla vertailuindeksiä maltillisempaa. Olemme siis onnistuneet sekä tuottamaan hyvin että turvaamaan pääomia. Aloitimme vuoden osakeylipainossa ja laskimme osakepainon neutraaliin toukokuussa. Tämä oli hyvä päätös, koska kesän aikana osakemarkkinat liikkuivat lähinnä sivusuunnassa. Nyt syksyn alkaessa on nähty myös kurssiliikettä ylöspäin. Panostuksemme riskillisiin korkosijoituksiin on myös palkittu. Olemme pitäneet heikomman luottoluokituksen yrityslainat ylipainossa ja nostaneet kehittyvien markkinoiden korkosijoitukset ylipainoon. Näiden omaisuusluokkien korkea juokseva kuponkituotto tekee niistä houkuttelevia ja uskomme niiden tuottavan hyvin myös jatkossa. Talouskasvu on maailmanlaajuisesti lähtenyt käyntiin viimeisen vuoden aikana ja tämä tukee yritysten tuloskuntoa. Talousdata on jatkuvasti positiivista ja markkinoilla vallitsee positiivinen tunnelma. Näin ollen uskomme riskisijoitusten tuottavan jatkossakin hyvin. Olemme asemoituneet tähän pitämällä osakkeet neutraalissa painossa ja riskillisemmät korkosijoitukset ylipainossa. Salkuissamme on myös jonkin verran käteistä valmiina hyödyntämään mahdolliset ilmakuopat markkinoilla. Mitään akuutteja riskejä ei ole näköpiirissä, mutta seuraamme markkinoita herkeämättä keskipitkän aikavälin riskien osalta ja toimimme tarvittaessa nopeasti. Näin sijoittaja saa nukkua yönsä hyvin ja nauttia hyvistä tuotoista. Lassi Kallio Salkunhoitaja Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 8
Istuta unelmasi Me kasvatamme sen Miia Antin Varainhoitaja Petteri Vaarnanen Varainhoidon johtaja Sp-Rahastoyhtiö Oy Teollisuuskatu 33 00510 HELSINKI Puh. 010 436 6440 Y-tunnus: 1795631-6