risk manager Markkinatilanne tasoittumassa

risk manager Markkinatilanne tasoittumassa Syyskuu 2017

Risk Manager Syyskuu 2017 Markkinakatsaus EKP:n tiedote lähestymässä Euroalueella huomion keskipisteenä tulee olemaan Euroopan keskuspankki ja elvytysohjelman mahdollinen jatkaminen vuoteen 2018. Euroalueen data on yllättänyt nousujohteisuudellaan, ja pohjainflaatio on ollut odotettua korkeampaa. Vahvempi euro pitänee kutienkin inflaation alhaalla pidemmän aikaa tämän huolenaiheen myös EKP on nimennyt. Tästä syystä EKP joutuu mielestämme jatkamaan osto-ohjelmaansa alkuvuoden 2018 ajan tosin pienemmällä 40 milj. euron kuukausittaisella volyymilla. Odotamme EKP:n tiedottavan elvytysohjelmastaan tarkemmin lokakuun kokouksensa yhteydessä. Ostojen jatkuminen pitänee lyhyet eurokorot aloillaan kuluvana vuonna, mutta kun edetään vuoteen 2018, odotamme markkinoiden hinnoittelevan korkoihin EKP:n rahapolitiikan kiristyksen. Korkoriski on kuitenkin jälleen epäsymmetrinen: EKP saattaa painottaa enemmän parempaa talousdataa ja siten nähdä elvytysohjelman ajallisen jatkamisen tarpeettomana. Lisäksi puute ohjelmaan kelpaavista joukkovelkakirjoista saattaa myös pakottaa EKP:n ajamaan osto-ohjelmansa alas aiemmin kuin tällä hetkellä odotamme. Jos EKP ei pidennä elvytysohjelmaansa tai pienentää sitä nopeasti vuonna 2018, korkokäyrä tulee jyrkentymään. Sekasortoinen kesä valkoisessa talossa Poliittinen epävarmuus Yhdysvalloissa on noussut merkittävästi kesän aikana: Donald Trumpin hallinnon suunnitelmat terveydenhuollon uudistuksesta romuttuivat, mikä paljasti hallinnon olevan lähes paralysoitunut kotimaisen politiikan suhteen. Lukuisat avainhenkilö valkoisessa talossa on korvattu uusilla: Trump on nimittänyt kenraali John Kellyn uudeksi henkilöstöjohtajakseen, kun taas Trumpin päästrategi Stephen Bannon hiljattain irtisanoutui. Bannon, jonka ansioksi monet lukevat Trumpin avustamisesta presidentiksi, oli ristiriitainen hahmo valkoisessa talossa, ja monet maltillisemmat republikaanit olivat jo kauan vaatineet hänen lähtöään. Huomio keskittyneen jatkossa siihen, onnistuuko Kelly tuomaan järjestystä valkoiseen taloon. Samaan aikaan spekulaatiot kasvavat siitä, onnistuuko Trumpin hallinto saamaan enemmistöä taakseen veroreformin läpiviemistä varten. Lisäksi rahoitusmarkkinoilla seurataan tarkalla silmällä, kuinka Trump ottaa hoitaakseen ongelman velkakaton kanssa. Odotukset löyhemmästä talouspolitiikasta Yhdysvalloissa ovat todella alhaisia, joten riittävän tuen saaminen veroleikkauksille tulisi epäilemättä positiivisena yllätyksenä rahoitusmarkkinoille ja yhdysvaltalaisille osakkeille. Pohjois-Korean jännite luo volatiliteettia markkinoille Riski sotilaallisesta konfliktista Yhdysvaltojen ja Pohjois-Korean välillä nähdään matalana rahoitusmarkkinoilla, mutta toteutuessaan sillä olisi merkittäviä vaikutuksia siispä sen hinnoittelu on markkinoille hankalaa. Pääskenaariossamme ei nähdä Pohjois-Korean tilanteen eskaloituvan aseelliseksi konfliktiksi mutta se, miten tilanne kehittyy, on epävarmaa. Uutisvirta vaikuttaa oletettavasti voimakkaasti tunnetilaan markkinoilla. Riskiskenaariossamme, jossa jännite eskaloituu nopeasti, sijoittajiin iskisi riskiaversio Sisältö Markkinakatsaus Korkosuojaus USD GBP JPY SEK NOK Muut päävaluutat EMEA Muut emerging markets -valuutat ennusteet Lue lisää Danske Bankin viimeisistä englanninkielisistä markkinakatsauksista The Big Picture Nordic Outlook Yield Outlook FX Update Weekly Focus Danske Daily 2 6. syyskuuta 2017

toisin sanoin eri omaisuuslajien riskipreemio nousisi merkittävästi, Yhdysvaltojen ja Saksan joukkovelkakirjojen tuotto laskisi jyrkästi, JPY ja CHF vahvistuisivat selkeästi ja osakekurssit sukeltaisivat erityisesti Euroopassa, joka on tiiviisti sidoksissa globaaliin talouteen. Heikompi USD tukee öljynhintoja Öljynhinnat ovat olleet myötätuulessa kesän aikana USD:n heikettyä. Lisäksi yhdysvaltalaiset öljyntuottajat ovat lakanneet kasvattamasta öljynporaustorniensa määrää reaktiona keväiseen öljynhinnan laskuun, ja USA:n kausitasoitetut öljyvarastot ovat laskeneet vuoden 2016 tasolle. Kuitenkin öljyntuotanto Libyassa on noussut 1 miljoonan barreliin per päivä, mikä on korkein taso sitten vuoden 2013. 3 6. syyskuuta 2017

Korkosuojaus Suosittelemme yhä suojaamaan erityisesti pidempiaikaisia rahoituksia. Ennusteemme lyhyistä eurokoroista on hieman markkinahinnoittelun alapuolella, joten korkoriskiä kannattaa suojata tulevaisuudessa alkavilla koronvaihtosopimuksilla. Kuluttajahintainflaation odotetaan laskevan loppuvuonna 2017 Lähikuukausina odotamme eurokorkojen sahaavan pienen vaihteluvälin sisällä. Korot sahaavat vuonna 2017 riski painottuu noususuuntaan Olemme viestineet jo jonkin aikaa, että loppuvuoden 2017 aikana korot oletettavasti sahaavat useimmilla markkinoilla. Haluamme kuitenkin korostaa, että korkojen suhteen riskit painottuvat noususuuntaan sekä Yhdysvalloissa että Euroopassa. Euroalueella huomion keskipisteenä tulee olemaan Euroopan keskuspankki ja elvytysohjelman mahdollinen jatkaminen vuoteen 2018. Euroalueen data on yllättänyt nousujohteisuudellaan, ja pohjainflaatio on ollut odotettua korkeampaa. Vahvempi euro pitänee kuitenkin inflaation alhaalla pidemmän aikaa tämä on huolenaihe, jonka myös EKP on lausunut ääneen. Tästä syystä EKP joutuu mielestämme jatkamaan ostoohjelmaansa alkuvuoden 2018 ajan tosin pienemmällä 40 milj. euron kuukausittaisella volyymilla. Odotamme EKP:n tiedottavan elvytysohjelmastaan tarkemmin lokakuun kokouksensa yhteydessä. Ostojen jatkuminen pitänee lyhyet viitekorot aloillaan kuluvana vuonna, mutta 2018 edetessä odotamme markkinoiden hinnoittelevan EKP:n väliintulon. Riski on kuitenkin jälleen epäsymmetrinen: EKP saattaa painottaa enemmän parempaa talousdataa ja siten nähdä, että elvytysohjelman jatkaminen olisi tarpeetonta. Lisäksi puute ohjelmaan kelpaavista joukkovelkakirjoista saattaa myös pakottaa EKP:n ajamaan ostoohjelmansa alas nopeammin kuin tällä hetkellä odotamme. Jos EKP ei pidennä elvytysohjelmaansa tai pienentää sitä nopeasti vuonna 2018, korkokäyrä tulee jyrkentymään. Kannattaa myös pitää silmällä tilannetta Ruotsissa: Kohonnut inflaatio ja ennestään korkea Riksbankin hallussa olevien velkakirjojen osuus on tehnyt epätodennäköiseksi, että määrällistä kevennystä jatkettaisiin Ruotsissa vuoteen 2018. Lähde: Eurostat, Danske Bank USA:n inflaatio huomattavasti Fedin tavoitetta alhaisempi Lähde BEA Myös Fedin toimiin liittyy epävarmuutta. Matalasta inflaatiosta huolimatta pitäydymme kannassamme, että Fed ilmoittaa joukkovelkakirjaportfolionsa purkamisesta syyskuisessa kokouksessaan ja kuluvan vuoden kolmannesta koronnostosta taas joulukuussa ja seuraavasta koronnostosta kesällä 2018. Fed-ennusteemme on haukkamaisempi kuin markkinoilla on hinnoiteltu. Huolimatta yhä jatkuvasta euroalueen toipumisesta ja riskistä, että EKP ja Fed muuttuisivat haukkamaisemmiksi myöhemmin tänä vuonna, pitäydymme kannassamme, että 10- vuotiset korot Saksassa, Skandinaviassa ja Yhdysvalloissa pysyvät lyhyellä aikavälillä nykyisellä tasollaan tosin nousupainetta esiintynee. Vuonna 2018 näkymät ovat kuitenkin todennäköisesti muuttumassa: EKP alkaa oletettavasti puuttua peliin, ja Fed toteuttanee koronnostoja, joita markkinat eivät vielä juurikaan hinnoittele Yhdysvaltojen koroissa. Riskinä on, että tämä skenaario toteutuu jo tänä eikä ensi vuonna, mikä korostaa epäsymmetristä korkoriskiä. 4 6. syyskuuta 2017

Suojaussuositus Odotamme edelleen 2-10 vuotisen eurokorkokäyrän jyrkkenevän vuonna 2018. EKP:n toimet pitävät korkokäyrän lyhempää päätä paikoillaan, mutta ne eivät kuitenkaan vaikuta pidempiin korkoihin. Odotamme 10-vuotisten eurokorkojen nousun toteutuvan lähimmän 12 kuukauden aikana. Lisäksi odotamme, että korkotason muutokset heijastuvat Yhdysvalloista myös euroalueelle. Suosittelemmekin suojaamaan pidempää korkoriskiä sekä euro- että dollarikoroissa. Dollarimääräisiä korkoriskiä kehotamme suojaamaan kahden vuoden maturiteetista ylöspäin. Kun otetaan huomioon makroekonomiset näkymät Yhdysvalloissa sekä Fedin nykyinen tilanne ja markkinoiden hinnoittelu, painotamme erityisesti noin 5 vuoden maturiteettia, sillä tämä osa korkokäyrästä on usein herkin rahapoliittisille muutoksille. Ennusteemme euromääräisistä lyhyistä viitekoroista on hieman markkinahinnoittelun alapuolella, joten suojaamiseen sopivat erityisesti tulevaisuudessa alkavat koronvaihtosopimukset. Korkokatsaus 6-12kk horisontilla Rahamarkkinat Korkokäyrät EUR GBP USD Odotamme Euribor-fixingien pysyvän muuttumattomina lähellä nykyisiä tasojaan seuraavien 12 kk ajan, sillä likviditeettiä on runsaasti EKP:n osto-ohjelman tähden ja oletamme EKP:n pitävän talletuskorkonsa -0.40%:ssa. Ennakoimme yhä jyrkempää 2-10v. EURkorkokäyrää vuonna 2018. EKP pitää tiukan otteensa käyrän lyhyestä päästä. Tämä ei kuitenkaan päde enää korkokäyrän pidemmässä päässä: 10 vuoden korkojen odotamme nousevan dollarikorkojen perässä. Toisena tekijänä pitkiä korkoja nostaa se, että markkinoilla aletaan vähitellen hinnoitella myös EKP:n osto-ohjelman alasajoa sekä keskuspankin muita toimia vuonna 2018. Odotamme Bank of Englandin (BoE) vetävän henkeä korkopäätösten suhteen, kunnes Brexitneuvottelut on saatettu päätökseen vuonna 2019. UK Liborin fixing-noteeraukset ovat lipuneet alaspäin 3. elokuuta BoE-kokouksen jälkeen, jolloin äänin 6-2 päätettiin pitää korot ennallaan. Äänestystulos tulkittiin kyyhkymäiseksi. Kokouksen jälkeen marraskuun koronnoston todennäköisyys on puolittunut markkinoilla nykyiseen 20%:iin. Odotamme Libor-fixingien liikkuvan enemmän sivusuunnassa. Odotamme UK:n valtionvelkakirjojen tuottojen pysyvän toistaiseksi lähellä nykyisiä tasojaan, kunnes ne ennen pitkää 6-12 kk sisällä nousevat euro- ja dollarikorkoja seuraten. Odotamme 2-10v. ja 5-10v. tuottokäyrien jyrkkenevän, sillä odotamme lyhyiden korkojen pysyvän matalina, kun taas Yhdysvaltojen ja euroalueen pidemmät korot nostavat pitkää päätä. Matalasta inflaatiosta huolimatta pidämme kiinni näkemyksestämme, että Fed ilmoittaa määrällisestä tiukentamisesta (QT) seuraavassa kokouksessaan syyskuussa ja nostaa ohjauskorkoaan kolmatta kertaa tänä vuonna joulukuussa. Riskit painottuvat nähdäksemme kuitenkin siihen, että Fed keskeyttää hetkellisesti koronnostonsa matalan inflaation tähden, sillä inflaation madaltuminen ei välttämättä ole vain hetkellinen ilmiö, sillä myös siihen liittyvät odotukset ovat alhaisia. Ensisijainen skenaariomme on kuitenkin se, että Fed toteuttaa koronnoston joulukuun tapaamisessaan. Markkinoilla koronnosto on sen sijaan hinnoiteltu vain noin 35 % todennäköisyyden tasolle. Siispä, jos ensisijainen skenaariomme käy toteen, korot tulisivat nousemaan hiukan Yhdysvalloissa. Emme kuitenkaan näe suurta myyntiaaltoa täksi vuodeksi. Vuonna 2018 odotamme talouskasvun jatkuvan Yhdysvalloissa, mikä puoltaisi toista koronnostoa kesällä 2018. Odotamme yhä 2-10v-korkokäyrän tasoittuvan 12 kk:n horisontilla: lyhyttä päätä nostaisi Fedin koronnostopäätös, kun taas pitempiä korkoja pitäisivät aisoissa sijoittajat, jotka ostavat korkeammin tuottavia yhdysvaltalaisia velkakirjoja. 5 6. syyskuuta 2017

Danske Bankin korkoennusteet 3kk Euribor and ennuste 3kk GBP Libor ja ennuste 3kk USD Libor ja ennuste 5v EUR swap ja ennuste 5v GBP swap ja ennuste 5v USD swap ja ennuste Danske Bankin korkokatsaus 16. elokuuta 2017 Horizon Policy rate 3m xibor 2-yr swap 5-yr swap 10-yr swap 2-yr gov 5-yr gov 10-yr gov Spot 1.25 1.32 1.59 1.88 2.21 1.33 1.80 2.26 USD +3m 1.25 1.50 1.65 2.05 2.30 1.40 1.95 2.35 +6m 1.50 1.62 1.85 2.20 2.45 1.60 2.10 2.50 +12m 1.75 1.87 2.25 2.40 2.70 2.00 2.30 2.70 Spot -0.40-0.33-0.17 0.22 0.86-0.71-0.26 0.44 EUR * +3m -0.40-0.33-0.10 0.25 0.95-0.65-0.25 0.50 +6m -0.40-0.33-0.05 0.30 1.05-0.60-0.20 0.60 +12m -0.40-0.33 0.00 0.40 1.20-0.50-0.10 0.75 Spot 0.25 0.28 0.55 0.81 1.17 0.24 0.50 1.10 GBP +3m 0.25 0.27 0.55 0.90 1.25 0.20 0.60 1.20 +6m 0.25 0.27 0.55 0.95 1.35 0.20 0.65 1.30 +12m 0.25 0.27 0.60 1.15 1.55 0.25 0.85 1.50 *käytetty Saksan valtionvelkakirjoja ja EUR swap-korkoja Markets 6 6. syyskuuta 2017

USD suojaus 1.20-taolle EKP:n exit-hinnoittelun edetessä Seuraavien kuukausien aikana näemme kurssitason stabilisoituvan. Taustalla on EUR/USD:n nopea vahvistuminen tasolle 1.17 1-3 kk:ssa. Lisäksi uskomme EKP:n exit-suunnitelmien tarkentumisen vahvistavan euroa vielä entisestään. EUR/USD ennusteemme ovat 6kk 1.18 ja 12kk 1.22. EUR/USD 1.20 USA:n talousdata on muuttunut huomattavasti parempaan suuntaan viime kuukausien aikana, ja kvantitatiiviset business cycle -mallimme vihjaavat Yhdysvaltain talouden olevan toipumassa kuluvan puolivuotiskauden aikana. Kontrastina tälle euroalue näyttää menettäneen hieman kasvuvauhtiaan viime aikoina, ja mallimme povaavat trendin jatkuvan lähitulevaisuudessa. Optimismi on kuitenkin palannut euroalueelle, kun populistit ovat menettäneet kannatustaan. Näkemyksemme mukaan EKP:n Mario Draghi avasi oven euron liikehdinnälle puhuessaan viime kesäkuun lopussa Sintra-konferenssissa, jolloin Draghi paljasti EKP:n alkavan vihjailla exit-keskustelun suhteen. Vaikka ensimmäisen 10 korkopisteen nousua hinnoitellaan markkinoilla hieman turhan aikaiseen ajankohtaan (vuodenvaihteen 2018/19 tienoille), painotamme, että keskeistä on suunta, johon EKP on parhaillaan matkalla. Vaikka inflaatiopaineen puuttuminen haastaa Fedia, se vaikuttaa valmiilta toteuttamaan sekä koronnoston (nähdäksemme joulukuussa, mille on hinnoiteltu 40% todennäköisyys) että taseensa purkamisen (QT, määrällinen tiukentaminen) lähiaikoina, mutta Fed saattaa joutua lykkäämään suunnitelmiaan matalan inflaation lähden. EUR/USD on kääntynyt merkittävään nousuun viime aikoina, minkä on aiheuttanut poliittisten riskien hälveneminen Ranskan vaalien jälkeen sekä se, että EKP avasi oven exit-keskustelulle. Kun tavalliset lyhyen aikavälin tekijät, kuten suhteellinen korkotaso, eivät ole varjostaneet viimeisintä nousua, suojaamattomat pääomavirrat vaikuttavat olevan keskeisessä asemassa tukemassa yhteisvaluuttaa. Uskomme, että kurssitaso on nyt vakiintumisvaiheessa ja tulee sahaamaan 1.17 tienoilla lähitulevaisuudessa. 1.10 1.00 EUR/USD 0.90 DB forecast 1.17 1.18 1.22 1.18 1.19 1.20 Cons. 1.17 1.17 1.18 Lähde: Bloomberg, Danske Bank 7 6. syyskuuta 2017

USD- Suosittelemme suojaamaan lyhyen aikavälin USD-tuloja Pidemmällä aikavälillä näemme houkuttelevaksi lukita kurssit nykytasolle käyttäen valuuttatermiinejä. Vaihtoehtoisesti voidaan käyttää riskiä kumoavia kaulusrakenteita lieventämään korkoeroa. Suojaussuositukset USD- Asiakkaiden, joilla on USD-menoja, tulisi harkita suojausstrategioita, jotka lukitsevat kurssitason siltä varalta, että USD:n arvo laskee yhä. Yleisesti ottaen suosittelemme suojaamaan USD-määräisiä menoja bonusrakenteella seuraavan 12 kk:n ajan. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 12 Implied volatility (EUR/USD) realised volatility 11 10 9 8 7 6 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: EUR/USD risk reversal 0.50 0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-1 Price indicator: risk reversal (USD seller) 2.20% 2.10% 3M forward (%, ann.) 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 1.50% 1.40% 1.30% Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug- Price indicator: forward rate (USD seller) Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank 8 6. syyskuuta 2017

GBP vahva euro ja henkeä vetävä BoE pitävät punnan paineessa lähitulevaisuudessa Liian optimistinen Englannin keskuspankki (BoE) ja jatkuva Brexit-epävarmuus painavat todennäköisesti puntaa. EUR/GBP-ennusteemme ovat 1kk 0.91, 3kk 0.91, 6kk 0.9 ja 12kk 0.88. EUR/GBP UK:n talous on hidastunut merkittävästi ja vaikka Q2:n aikana kasvu kiihtyi 0.3%:iin edeltävän kvartaalin 0.2%:sta, oli kuluvan vuoden alkupuoliskon kasvu heikointa sitten Euroopan velkakriisin. Lähiaikojen kasvunäkymät pysyvät heikkoina, kun reaalipalkkojen kasvu on kääntynyt negatiiviseksi, mikä takaa huonommat edellytykset yksityisen kulutuksen kasvulle. Kuluttajahintaindeksillä mitattu inflaatio kulkee suhteellisen korkealla tasolla ja saattaa nousta 3%:n tuntumaan myöhemmin tänä vuonna. Britannian parlamenttivaaleja seurannut epävarmuus nostaa lisäksi riskiä taloudellisen aktiviteetin hidastumiseen. BoE säilytti ohjauskorkonsa 0.25%:ssa elokuussa ja pitää tavoitteensa valtion ja yritysten velkakirjojen ostojen suhteen GBP435mrd:ssa ja GBP10mrd:ssa, samassa järjestyksessä. Äänestystulos korkojen pitämiseksi ennallaan jakautui 6-2 (edellisellä kerralla 5-3), mikä tulkittiin keskuspankin varovaisuudeksi. Mielestämme tulos korostaa, että koronnosto ei tapahdu lähiaikoina ja odotamme BoE:n pysyvän tarkkailulinjalla kunnes Brexit-neuvottelut on saatettu päätökseen keväällä 2019. Tärkeimmät syyt tälle ovat, että keskuspankki on edelleen liian optimistinen sekä palkka- että BKT-kehityksen suhteen, ja poliittinen epävarmuus pysyy korkealla tasolla Brexitin takia. 0.90 0.80 0.70 EUR/GBP Ennuste 0.60 Termiini Konsensus 09/15 05/16 01/17 10/17 06/18 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 0.91 0.90 0.88 Termiini 0.92 0.92 0.92 Konsensusennuste 0.91 0.91 0.91 Lähde: Bloomberg, Danske Bank Kolmas kierros Brexit-neuvotteluille on aikataulutettu Brysseliin 28. elokuuta 4. syyskuuta. EU:n pääneuvottelija, Michael Barnier, on aiemmin kertonut neuvottelujen etenevän liian hitaasti tarkoittaen, ettei ensimmäisen vaiheen neuvotteluja (erolasku, kansalaisoikeudet ja Irlannin raja) välttämättä saada loppuun lokakuussa, kuten oli toivottu. GBP- Suosittelemme suojaamaan GBP-tuloja bonusrakenteilla seuraavan 12 kuukauden aikana. Suojaussuositukset GBP- Suosittelemme suojaamaan GBP-menoja kaulusrakenteilla. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 16 Implied volatility (EUR/GBP) realised volatility 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: 2.00 EUR/GBP risk reversal 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-1 Price indicator: risk reversal (GBP seller) 1.20% 3M forward (%, ann.) 1.10% 1.00% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug- Price indicator: forward rate (GBP seller) Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde Bloomberg, Danske Bank 9 6. syyskuuta 2017

JPY tasainen, pehmeä BoJ tukee heikkoa jeniä Vaikka USA:n ja Pohjois-Korean välisen jännitteen eskaloituminen saattaisi vahvistaa jeniä, pääskenaariossamme konfliktin uhka ei toteudu. Lisäksi näemme Japanin keskuspankin (BoJ) jatkavan pehmeää linjaansa, mikä pitää JPY:n asioissa. EUR/JPY-ennusteemme ovat 1kk 130, 3kk 133, 6kk 137 ja 12kk 142. EUR/JPY 150 140 130 Toisen kvartaalin vientiluvut ovat osoittaneet heikkoutta muutaman vakuuttavan kvartaalin jälkeen. Q2:n Tankan-raportti ja ostopäällikköindeksi osoittavat kuitenkin edelleen positiivisia taloudellisia näkymiä, ja kotimainen kysyntä on ilmentänyt kasvamisen merkkejä viime aikoina, kun sekä vähittäismyynti että kuluttajien luottamus näyttäytyvät melko vahvoina. Odotamme talouden jatkavan kasvuaan tulevana vuonna ja povaamme jo ennestään positiivisen tuotantokuilun kasvavan. BoJ on nimenomaisesti luvannut jatkaa määrällistä elvytystä kunnes inflaatio-odotukset kestävällä pohjalla ylittävät 2%-tavoitetason. Pääskenaariomme mukaan BoJ pitää korkopolitiikkansa ennallaan ts. lyhyen aikavälin ohjauskorkonsa 0.1%:ssa ja 10-vuoden Japanin joukkovelkakirjojen tuoton 0%:ssa 12kk:n ennusteperiodilla - olettaen, että BoJ:n johtaja Haruhiko Koruda valitaan jatkokaudelle huhtikuussa 2018. 120 110 EUR/JPY 100 DB forecast 133.38 136.88 141.52 128.52 128.82 128.86 Cons. 131.17 133.59 134.26 Lähde: Bloomberg, Danske Bank Suurin riski BoJ:n äärimmäisen mukautuvalle rahapolitiikalle on pääministeri Shinzō Aben sukeltavat kannatusluvut, jotka ovat viime aikoina laskeneet n. 35%:iin. Suosion laskemisen taustalla on sarja skandaaleja, joissa Abea liittolaisineen on syytetty siitä, että Abe olisi käyttänyt vaikutusvaltaansa varmistaakseen hyväksynnän uudelle yliopistolaitokselle opinahjoon, jota hänen läheinen ystävänsä johtaa. JPY- Suosittelemme suojaamaan JPY-tulot valuuttatermiineillä. Suojaussuositus JPY- Suosittelemme suojaamaan JPY-menot 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 17 Implied volatility (EUR/JPY) realised volatility 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: 0.00 EUR/JPY risk reversal -0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50-4.00-4.50-5.00-5.50 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-1 Price indicator: risk reversal (JPY seller) 0.50% 3M forward (%, ann.) 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: forward rate (JPY seller) Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank 10 6. syyskuuta 2017

SEK talousdatalta buustia kruunulle Sekä BKT-kasvu että inflaatio ovat yllättäneet korkealla tasollaan Ruotsissa, mikä tukee vahvempaa Ruotsin kruunua. Uskomme kuitenkin, että Riksbank pitää rahapolitiikkansa pehmeänä lieventääkseen mahdollista epämieluista kruunun vahvistumista. EUR/SEK-ennusteemme ovat 1kk 9.50, 3kk 9.40, 6kk 9.30 ja 12kk 9.20. EUR/SEK 10.00 9.75 Talouskasvu kiihtyi Ruotsissa terävästi toisen kvartaalin aikana nousten 1.7% edellisestä vuosineljänneksestä ja 4% vuodentakaisesta ylittäen Riksbankin 2.6%:n ennusteen suurella marginaalilla. Luvut ovat alustavia, ja ne tarkistetaan 13. syyskuuta. Näemme Ruotsin talouskasvun vaikuttavan positiivisesti kruunun arvoon euroa vastaan, sillä kasvu on ollut Ruotsissa nopeampaa kuin euroalueella mutta myös vahvempaa kuin potentiaalinen Ruotsin kasvu-ura. Sekä BKT-kasvu että inflaatio ovat olleet Riksbankin ennusteita korkeammalla tasolla. Uskommekin siis, että ennusteita tullaan nostamaan syyskuun tapaamisessa. Se, että inflaatio on takaisin 2%-tasolla (ja alle), jossa uskomme sen pysyvän myös lähitulevaisuudessa, on pelkästään virstapylväs. Tästä huolimatta Riksbank pitää todennäköisesti kiinni maltillisesta lähestymistavastaan pitääkseen kruunun arvon aisoissa. EKP on jatkamassa velkakirjaostoja vuodelle 2018, mutta uskomme Riksbankin lopettavan omansa joulukuussa. 9.50 9.25 EUR/SEK 9.00 Sep/16 Feb/17 Aug/17 Feb/18 Aug/1 DB forecast 9.40 9.30 9.20 9.54 9.53 9.54 Cons. 9.44 9.38 9.27 Lähde: Bloomberg, Danske Bank EUR/SEK-kurssikehitys on ollut mielestämme talouden fundamenttien nojalla perusteltua, sillä BKT-kasvu on ollut hyvin vahvaa ja inflaatio paljon odotettua korkeammalla tasolla. Uskoaksemme Riksbankin tulisi kuitenkin reagoida selkeän haukkamaisesti tähän uuteen (inflaatio)dataan, jotta sillä olisi vaikutusta kruunun kurssiin. Vaikka odotammekin pankin säätävän viestintäänsä, uskomme sen tekevän vain marginaalisia muutoksia rahapolitiikkaansa syyskuussa, mikä saattaa olla ristiriidassa nykyisen hinnoittelun kanssa. SEK- Suosittelemme suojaamaan SEK-tulot Suojaussuositukset SEK- Suosittelemme suojaamaan SEK-menot valuuttatermiinien avulla. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 8 Implied volatility (EUR/SEK) realised volatility 7 6 5 4 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: EUR/SEK risk reversal 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Price indicator: risk reversal (SEK seller) 0.10% 0.00% 3M forward (%, ann.) -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% -0.60% -0.70% -0.80% Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: forward rate (SEK seller) Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank 11 6. syyskuuta 2017

NOK sahaavaa liikettä seuraavien kuukausien ajan Tarkasteluperiodimme aikana kannattaa näkemyksemme mukaan seurata tarkkaan Norjassa tapahtuvaa rahapolitiikan normalisointia, minkä uskomme vahvistavan Norjan kruunua. EUR/NOK-ennusteemme ovat 1kk 9.30, 3kk 9.30, 6kk 9.10 ja 12kk 9.00. EUR/NOK 9.75 9.50 Kesän aikana julkaistu data näyttää merkkejä talouden toipumisesta. Työmarkkinaraportit indikoivat yhä trendin ylittävää kasvua, tuotantosektori on vakautunut ja yksityinen kulutus on nousemassa, mihin vaikuttavat parantunut luottamus talouteen ja korkeammat reaalipalkat. Asuntomarkkinat jatkavat viilenemistään erityisesti Oslossa mutta emme näe tällä olevan dramaattisia vaikutuksia reaalitalouteen. Vuositason pohjainflaatio on odotetusti laskenut, mutta lasku on ollut maltillisempaa kuin oli povattu. Kuten odotettua, Norjan keskuspankki jätti talletuskorkonsa 0.50%:iin kesäkuun tapaamisessaan. Johtokunta ylläpiti neutraalin aseman, jonka se esitteli syyskuussa 2016, sekä totesi, että johtokunnan nykyinen arvio näkymistä ja riskitasapainosta vihjaa, että avainkorot tulevat pysymään tämän päivän tasolla tulevan periodin aikana. Pankki tosin ilmoitti, että päätös ei ollut yksimielinen. Merkittävää on kuitenkin se, että korkokäyrään hinnoiteltu 40%-todennäköisyys koronnostolle on poistunut, mikä peilaa myös EKP:n signaaleja. Uskomme Norjan keskuspankin pitävän korkotason ennallaan loppuvuoden ajan ja ensimmäisen noston ajoittuvan vuoden 2018 keskivaiheelle. Norjan rahapolitiikan normalisointi, nykyinen kruunun arvostustaso ja reaalikorot pysyvät kruunua vahvistavina tekijöinä, mutta uskomme EUR/NOK-kurssin sahaavan 9.25 9.45 välillä tulevina kuukausina. Merkittävää on kuitenkin, että NOK on tällä hetkellä yli 2% korkeammalla tasolla kuin Norjan keskuspankki on hahmotellut, mikä nähdäksemme rajoittaa lyhyen aikavälin potentiaalista muutosta. 9.25 9.00 8.75 EUR/NOK 8.50 DB forecast 9.30 9.10 9.00 9.33 9.37 9.43 Cons. 9.23 9.17 9.00 Lähde: Bloomberg, Danske Bank 12 6. syyskuuta 2017

NOK- Suosittelemme suojaamaan NOK-tulot Lyhyellä aikavälillä suosittelemme suojaamista valuuttatermiineillä, sillä näemme potentiaalin matalammalle EUR/NOK-kurssille rajallisena tulevina kuukausina. Suojaussuositukset NOK NOK- Suosittelemme suojaamaan lyhyen aikavälin NOK-menot riskiä kumoavilla kaulusrakenteilla. Kehotamme nostamaan suojausastetta ja horisonttia valuuttatermiinien avulla, jos EUR/NOK nousee 9.454- tason yläpuolelle. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 9 Implied volatility (EUR/NOK) realised volatility 8 7 6 5 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug Price indicator: EUR/NOK risk reversal 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Price indicator: risk reversal (NOK seller) 2.00% 3M forward (%, ann.) 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 1.50% 1.40% 1.30% 1.20% 1.10% Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug- Price indicator: forward rate (NOK seller) Lähde: Bloomberg, Danske Bank Lähde Bloomberg, Danske Bank Lähde: Bloomberg, Danske Bank 13 6. syyskuuta 2017

Danske Bankin suojaussuositukset: muut päävaluutat Suosittelemme suojaamaan CHF-tulot valuuttatermiineillä. Suosittelemme suojaamaan CHF-menot 1.20 1.10 CHF risk reversal (CHF seller) forward rate (CHF seller) Suosittelemme suojaamaan AUD-tulot valuuttatermiineillä Suosittelemme suojaamaan AUD-menot EUR/CHF 1.00 DB forecast 1.14 1.16 1.20 1.13 1.13 1.13 Cons. 1.13 1.14 1.14 1.60 1.50 AUD risk reversal (AUD seller) forward rate (AUD seller) Suosittelemme suojaamaan NDF-tulot valuuttatermiineillä Suosittelemme suojaamaan NDZ-menot 1.40 EUR/AUD 1.30 DB forecast 1.54 1.57 1.63 1.50 1.51 1.53 Cons. 1.51 1.52 1.54 1.80 1.70 1.60 NZD risk reversal (NZD seller) forward rate (NZD seller) Suosittelemme suojaamaan CAD-tulot valuuttatermiineillä Suosittelemme suojaamaan CAD-menot 1.50 EUR/NZD 1.40 DB forecast 1.65 1.69 1.74 1.62 1.64 1.66 Cons. 1.64 1.63 1.65 1.60 1.50 CAD risk reversal (CAD seller) forward rate (CAD seller) 1.40 EUR/CAD 1.30 DB forecast 1.52 1.57 1.63 1.49 1.49 1.51 Cons. 1.49 1.50 1.50 14 6. syyskuuta 2017

Suosittelemme suojaamaan PLN-tulot Danske Bankin suojaussuositukset: EMEA Suosittelemme suojaamaan PLN-menot valuuttatermiineillä. 4.50 4.40 4.30 PLN risk reversal (PLN seller) forward rate (PLN seller) Suosittelemme suojaamaan RUB-tulot Suosittelemme suojaamaan RUB-menot valuuttatermiineillä. 4.20 EUR/PLN 4.10 DB forecast 4.24 4.18 4.16 4.30 4.32 4.37 Cons. 4.24 4.21 4.20 90.0 80.0 RUB risk reversal (RUB seller) forward rate (RUB seller) Suosittelemme suojaamaan HUF-tulot Suosittelemme suojaamaan HUF-menot valuuttatermiineillä. 70.0 60.0 EUR/RUB 50.0 DB forecast 69.50 64.55 65.27 71.04 72.71 75.67 Cons. 69.99 70.20 71.20 320 315 310 HUF risk reversal (HUF seller) forward rate (HUF seller) Suosittelemme suojaamaan CZK-tulot cheap neutral expensiv Suosittelemme suojaamaan CZK-menot valuuttatermiineillä. 305 300 EUR/HUF 295 DB forecast 306.00 304.00 300.00 304.15 304.34 305.32 Cons. 306.76 308.88 309.72 27.5 27.0 26.5 26.0 CZK risk reversal (CZK seller) forward rate (CZK seller) 25.5 EUR/CZK 25.0 DB forecast 25.90 25.70 25.50 26.08 25.98 25.97 Cons. 25.99 25.86 25.57 15 6. syyskuuta 2017

Danske Bankin suojaussuositukset: muut kehittyvät markkinat Suosittelemme suojaamaan CNH-tulot valuuttatermiineillä. Suosittelemme suojaamaan CNH-menot riskiä kumoavilla kaulusrakenteilla. 8.50 8.00 7.50 CNH (CNY) risk reversal (CNH seller) forward rate (CNH seller) Suojaa ZAR-tulot valuuttatermiineillä. Suosittelemme suojaamaan ZAR-menot EUR/CNH 6.50 DB forecast 7.90 8.02 8.48 7.91 7.99 8.13 7.00 Cons. 7.92 7.99 8.12 18.0 16.0 ZAR risk reversal (ZAR seller) forward rate (ZAR seller) Suojaa TRY-tulot valuuttatermiineillä. Suosittelemme suojaamaan TRY-menot 14.0 EUR/ZAR 12.0 cheap neutral DB forecast expensive 15.56 15.93 16.71 15.83 16.16 16.76 Cons. 15.88 15.99 16.32 5.00 4.50 4.00 TRY risk reversal (TRY seller) forward rate (TRY seller) 3.50 3.00 EUR/TRY 2.50 DB forecast 4.27 4.48 4.88 4.25 4.38 4.65 Cons. 4.19 4.29 4.51 16 6. syyskuuta 2017

kurssiennusteet G10 Last Update: 16/08/2017 Spot +1m +3m +6m +12m Exchange rates vs EUR EUR/USD 1.171 1.17 1.17 1.18 1.22 EUR/JPY 129.8 130 133 137 142 EUR/GBP 0.909 0.91 0.91 0.90 0.88 EUR/CHF 1.139 1.140 1.140 1.160 1.200 EUR/SEK 9.483 9.50 9.40 9.30 9.20 EUR/NOK 9.306 9.30 9.30 9.10 9.00 EUR/DKK 7.437 7.4400 7.4400 7.4400 7.4400 EUR/AUD 1.490 1.500 1.539 1.573 1.627 EUR/NZD 1.617 1.625 1.648 1.686 1.743 EUR/CAD 1.489 1.498 1.521 1.569 1.635 EM Spot +1m +3m +6m +12m EUR/PLN 4.276 4.26 4.24 4.18 4.16 EUR/HUF 304 305 306 304 300 EUR/CZK 26.038 26.00 25.90 25.70 25.50 EUR/RUB 69.756 70.20 69.50 64.55 65.27 EUR/TRY 4.136 4.21 4.27 4.48 4.88 EUR/ZAR 15.504 15.54 15.56 15.93 16.71 EUR/BRL 3.721 3.57 3.51 3.54 3.54 EUR/CNY 7.835 7.84 7.90 8.02 8.48 EUR/INR 75.142 75.42 76.05 76.70 81.74 17 6. syyskuuta 2017

Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 18 6. syyskuuta 2017