Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Syyskuu 2011 Kurinalaisuutta epävarmuuden aikoina Pysyttäydymme sijoitusprosessissamme sekä markkinoiden noustessa että laskiessa. Mutta tämä ei merkitse, että seuraisimme kurssien muuttumista passiivisesti sivusta. Syksy 2011 ei alkanut rauhallisen tai optimistisen mielialan vallitessa. Osakekurssit laskivat elokuussa. Useimmilla osakemarkkinoilla nähtiin suuria heilahteluja. Kullan ja valtionobligaatioiden kaltaisten turvallisten arvopaperien kysyntä vilkastui. Kiinnostus valtionlainoihin on melko ironista, sillä epävarmuus aiheutuu suureksi osaksi Euroopan maiden ja USA:n velkaantumisesta. Mitä oikeastaan on meneillään? Elokuussa vallinnut epävarmuus perustuu luottamuskriisiin. Yhdysvaltojen ja Euroopan poliitikoiden oletettiin löytävän pitkään kaivatun ratkaisun USA:n valtionvelan paisumiseen ja Kreikan pelastuspakettiin. Mutta toisin kävi Atlantin molemmin puolin. Asioita vain palloteltiin, joten monet sijoittajat menettivät luottamuksensa haasteiden voittamiseen. Jos asiaa tarkastellaan laajemmin, havaitaan, että epävarmuus alkoi jo silloin, kun amerikkalaiset kuluttajat alkoivat velkaantua rahaa halukkaasti tarjoavien länsimaisten pankkien kustannuksella. Atlantin tällä puolella Euroopan valtiot ovat eläneet yli varojensa jo vuosikausia. Monet maat ovat velkaantuneet pahasti. Nyt mietitään, kuinka velkaantuneisuus saadaan kestävälle tasolle. Osa veloista jouduttaneen antamaan anteeksi, ja tästä lankeaa lasku kuluttajien, pankkien ja niiden omistajien maksettavaksi. Pelko laskun maksajaksi joutumisesta sytytti vuoden 2008 finanssikriisin. Sen jäljet näkyvät maailmantaloudessa edelleen. Mitä ODIN tekee? Kun ilmassa on runsaasti epävarmuutta ja osakekurssit heilahtelevat, monet kysyvät meiltä, mitä teemme tilanteen hallitsemiseksi. Mielestämme huonoin mahdollinen ratkaisu epävarmassa tilanteessa olisi tehdä suuria muutoksia pitkän aikavälin sijoitusstrategiaan. Johdonmukainen lähestymistapa on ainoa keino välttää psykologiset sudenkuopat, joihin monet sijoittajat lankeavat esimerkiksi pelon tai ahneuden vallatessa mielet. ODINilla on tarkkaan harkittu ja rationaalisesti perusteltu hallinnointistrategia. Se osoittaa jo etukäteen, kuinka markkinoiden mullistuksista selviydytään. Kukaan ei voi ohjailla eikä ennustaa markkinoiden liikkeitä lyhyellä aikavälillä, mutta omistajat saavat ajan kuluessa suurimman tuoton parhaista sijoituskohteista. Markkinoiden liikkeistä huolimatta me ODINilla keskitymme jatkuvasti sijoitusprosessiin: laadukkaiden yritysten etsimiseen ja valitsemi
seen sijoitussalkkuihimme. Siksi yleinen osakekurssien laskeminen markkinoilla ei ole peruste tehdä muutoksia sijoitussalkkuihimme. Parhaat tulevaisuudennäkymät omaavilla yrityksillä on yleisesti ottaen parhaat edellytykset selviytyä kurssilaskusta ja varsinkin sen jälkeen. Mutta jos osakekurssin laskemisen syynä on yrityksen tulevaisuudennäkymien muuttuminen, silloin sijoituskohdetta on analysoitava tarkemmin. Muutosten havaitsemiseksi tarkkailemme jatkuvasti kaikkia sijoituskohteitamme ja ehdokkaita sellaisiksi. Jos osakekurssi tai siihen vaikuttavat tekijät muuttuvat runsaasti, teemme uuden yritystutkimuksen, jotta näkemyksemme yrityksestä pysyy ajan tasalla. Siksi on tärkeää pitää yrityksen arvoon vaikuttavat perustekijät sekä osakekurssiin lyhyellä aikavälillä vaikuttavat tekniset ja mielialoista johtuvat syyt. Tiedämme, että yritysten osakekurssit seuraavat yritysten arvoja pitkällä aikavälillä. Kuten sanottu, USA:n ja Euroopan pankkeja on tarkasteltu suurennuslasilla kuluneiden kuukausien aikana. Kehittyvien talouksien maissa toimivien pankkisijoitustemme näkymät ovat erittäin hyvät, vaikka niiden osakekurssit ovat laskeneet viime aikoina. Länsimaiden pankit ODIN Global rahastoon ei ole hankittu eurooppalaisten tai amerikkalaisten pankkien osakkeita viime vuosina. Ne ovat saaneet kovaa kyytiä viime aikoina. Pankkien taseet aiheuttavat epävarmuutta, varsinkin niiden pitkän aikavälin sitoumukset esimerkiksi Välimeren rantavaltioihin ja amerikkalaisten asuntolainoihin. Toisin sanoen nämä pankit ovat vuonna 2008 raivonneen talouden maanjäristyksen keskipisteessä ja ne kärsivät edelleen sen jälkijäristyksistä eli länsivaltioiden velkaantumisesta. Jos roskalainoista aiheutuu liian suuret tappiot, pankit voivat joutua ongelmiin. Heikot kasvunäkymät vähentävät lainanottajien kykyä suoriutua velvoitteistaan. Siksi tiettyjen pankkien ylle alkaa jälleen kerääntyä tummia pilviä. Mielestämme monet läntiset pankit ovat säästyneet roskalainojen kampaamiselta esiin, minkä seurauksena olisi alaskirjauksia ja tarve vahvistaa omaa pääomaa. Se olisi tietysti raskasta pankeille ja viranomaisille, joiden tulisi asettaa vaatimuksia ongelman laajuuden saamiseksi selville. Siksi ongelman ratkaiseminen on päätetty lykätä epämääräiseen tulevaisuuteen siinä toivossa, että talouskasvu hoitaa sen pois päiväjärjestyksestä. Osakemarkkinoilla näiden pankkien ongelmat on kuitenkin havaittu, joten osakekurssit matavat pohjamudissa. Vaikka näiden pankkien osakkeet on hinnoiteltu erittäin halvoiksi, ne eivät välttämättä ole edullisia. Mielestämme hinnoittelu ei kompensoi pankkien taseissa piileviä riskejä. Pankit idässä Ero kehittyvien talouksien maissa toimiviin pankkeihin on suuri. ODIN Global on sijoittanut useisiin vakavaraisiin kehittyvissä talouksissa toimiviin pankkeihin. Niissä pankit elävät kuten vanhaan hyvään aikaan, eli antolainaus rahoitetaan talletuksilla. Mainio omavaraisuus, talletusten määrän kehittyminen suotuisasti ja maltillinen antolainauksen kasvu tekevät kehittyvien talouksien maissa toimivista pankeista merkittävästi kiinnostavampia kuin niiden länsimaiset kilpailijat. Osa näistä pankeista on hinnoiteltu houkuttelevasti, joten niitä on otettu sijoitussalkkuihimme. Korkeasta laadusta ja mielenkiintoisesta hinnoittelusta huolimatta nämä pankit eivät ole säästyneet edellisten kuukausien aikana markkinoilla vallinneelta epävarmuudelta, kuten kaaviosta käy ilmi. Näiden pankkien osakekurssien laskeminen ei niinkään johdu niiden taseiden aiheuttamasta epätietoisuudesta, vaan syyt ovat pikemmin yleisiä: Inflaation vauhdittuminen ja korkojen nousu. Niiden seurauksena tämän alueen pankkien antolainaus on vähentynyt. Mielestämme inflaatiopaine hellittää kehittyvien talouksien maissa, joten suuntaus voi kääntyä. Mielestämme kehittyvien talouksien maista valitsemamme pankkisijoituskohteet kuuluvat globaalien osakemarkkinoiden voittajiin. Tarkastellaanpa yhtä niistä lähemmin. Turkkilainen mallioppilas Tyrkiske Garantibankilla on vajaat 900 konttoria ja 10 miljoonaa asiakasta. Sillä on merkittävä positio ODIN Global ja ODIN Emerging Markets rahastoissa. Garantibankilla on enemmän otto kuin antolainausta eli liikaa pääomaa. Se eroaa länsimaisista kilpailijoistaan jo tässä suhteessa. Tälle vuodelle on budjetoitu 25 30 prosentin kasvu antolainauksessa. Oman pääoman tuotto ylittää 20 prosenttia. Antolainauksen laadussakaan ei ole moitteen sijaa. Luottotappiot jäävät pienemmiksi kuin länsimaissa toimivilla pankeilla, ja tuotot kattavat ne. Vuoden 2011 toisen neljänneksen tunnusluvut julkistettiin muutama viikko sitten. Ne ylittivät niin meidän kuin markkinoidenkin odotukset. Pankin vahvojen taloudellisten tunnuslukujen lisäksi Garantibank kulkee tekniikan kehityksen eturintamassa. Pankki näyttää mallia länsimaisille pankeille, Slik Näin investerer sijoitamme vi ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja.
jotka haluavat tarjota asiakkailleen kehittyneimpiä palveluita tekniikan avulla. Mielestämme Garantibankin osakkeen todellinen arvo on noin 10 turkin liiraa. Monet tekijät puhuvat sen puolesta, että sijoittajat huomaavat tämän ajan kuluessa. Nykyisestä 6 liiran markkinahinnasta on nousuvaraa lähes 70 prosenttia. Vakautta epävarmuuden aikana Sijoitussalkuissamme on useita Garantibankin kaltaisia kohteita. Tällaisille yrityksille viime viikkojen epävarmuus merkitsee vain tilapäistä takaiskua, sillä niillä on erittäin valoisat tulevaisuudennäkymät. Tällaisten osakkeiden pitäminen myymisen sijasta epävarmoilla markkinoilla ei merkitse passiivisuutta. Päinvastoin. Pidämme ne aktiivisesti ja ostamme lisää, kun hinta vaikuttaa edulliselta suhteessa arvon kehittymi seen pitkällä aikavälillä. Parhaiden yritysten löytäminen on vaativaa. Sitä kehitetään jatkuvasti. Pitkän aikavälin sijoituskriteerit eivät muutu osakekurssien noustessa tai laskiessa. Kaavio Kaaviossa näkyy Euroopan kahden suurimman pankin, USA:n kahden suurimman pankin sekä ODIN Global rahaston kahden suurimman pankkisijoituksen, Banco do Brasilin ja Turkiye Garanti Bankasin osakekurssien kehittyminen edellisten viiden vuoden aikana. Oddbjørn Dybvad Vastaava salkunhoitaja ODIN Emerging Markets, ODIN Global ja ODIN Global SMB On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudel ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä tuottotaulukossa.
Tuottokatsaus per 31.08.2011 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 11,1 % 2 0,6 % 3,1 % 4,1 % 8,8 % 1 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 10,4 % 12,5 % 18,0 % 23,8 % 0,7 % 7,7 % 0,4 % 0,2 % 0,6 % 6,4 % 11,6 % 8,9 % 20,2 % OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 6,2 % 10,5 % 19,9 % 22,1 % 5,1 % 1,1 % 4,1 % 0,5 % 3,5 % 7,9 % 8,7 % 9,9 % 16,8 % Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 9,2 % 9,7 % 15,4 % 18,4 % 11,3 % 4,7 % 3,7 % 6,0 % 0,2 % 1,6 % 8,0 % 12,2 % 10,9 % 17,0 % OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 10,4 % 12,9 % 16,7 % 13,6 % 2,3 % 8,1 % 7,2 % 4,1 % 6,6 % 6,9 % 11,2 % 1,6 % MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 10,2 % 12,5 % 12,1 % 18,3 % 2,9 % 4,2 % 3,6 % 5,0 % 3,9 % 5,6 % 3,6 % 0,5 % 2,1 % MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 10,6 % 8,2 % 14,2 % 12,7 % 2,9 % 0,9 % 1,3 % 0,6 % 1,6 % 5,6 % 0,8 % 5,6 % 0,2 % MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 7,3 % 8,3 % 11,1 % 15,2 % 1,1 % 2,7 % 0,6 % 0,8 % 2,5 % 4,6 % 0,9 % 1,7 % 1,0 % MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 8,5 % 15,6 % 12,6 % 27,6 % 6,5 % 8,9 % 4,5 % 16,6 % 0,2 % 6,0 % 3,7 % 15,0 % 4,8 % 12,4 % MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 11,6 % 10,7 % 29,4 % 15,3 % 19,5 % 13,7 % 13,9 % 9,1 % 4,6 % 2,5 % 3,6 % 10,5 % 1,3 % 6,9 % Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Emerging Markets 15.11.1999 13,7 % 11,7 % 10,6 % 18,8 % 22,2 % 7,3 % 6,4 % 1,8 % 1,4 % 6,7 % 6,8 % 1,0 % 4,0 % MSCI Daily TR Net Emerging Markets USD ODIN Kiinteistö 24.08.2000 11,0 % 5,3 % 16,9 % 4,9 % 5,6 % 21,4 % 5,1 % 11,6 % 5,5 % 7,1 % 10,6 % 16,4 % 7,2 % 15,9 % Carnegie Sweden Real Estate Index* ODIN Kiinteistö I 06.10.2010 5,4 % 11,0 % 5,7 % 19,9 % 12,6 % 4,5 % 12,4 % 11,0 % Carnegie Sweden Real Estate Index* 11,0 % 1) ODIN Europa oli 15.11.199924.11.2004 rahastoosuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.199924.11.2004 rahastoosuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.199912.06.2007 rahastoosuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.199912.06.2007 rahastoosuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden Tuotto Perustamisesta (kum.) alusta duraatio ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008 0,1 % 2,24 % 0,10 % 4,3 % EUR003M Index 0,2 % 0,9 % 9,4 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Näin sijoitamme Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahastoosuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Ne voidaan jakaa laajan mandaatin rahastoihin, maakohtaisiin rahastoihin ja toimialarahastoihin: Maailma: ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging Markets Eurooppa: ODIN Europa ODIN Europa SMB Pohjoismaat: ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Toimialarahastot: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Kiinteistö I Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan, markkinakehitykseen ja salkunhoitajien ammattitaitoon. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahastoosuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuottoodotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka liikkuu sijoituskohteena olevien osakkeiden mukaan. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 36 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme. Nämä rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. ODIN Global rahaston sijoitusmandaatti on valikoimamme laajin. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai sähköpostin välityksellä osoitteeseen info@odinfond.no ODIN Rahastot, Mannerheimintie 14 A, 8. krs, 00100 Helsinki Puhelin: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Sähköposti: info@odinfond.no Kotisivu: www.odin.fi Ytunnus: 16282890 Yritys on ODIN Forvaltning AS:n kokonaan omistama tytäryhtiö www.odin.fi