Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 48-2013 Victoria s Secretistä katosi jännitys Valettu nousuun Toisenlainen maa? Aker lujittaa otettaan Kannustimet liiketoiminnan edistäjinä
Osakemarkkinat Kuluneen viikon tapahtumia Osakemarkkinoiden nousu jatkui ekspansiivisen rahapolitiikan ja alhaisten korkojen vanavedessä. Esimerkiksi amerikkalainen NASDAQ-indeksi on noussut tänä vuonna 34 prosenttia, kun taas Saksa ja Japani ovat nousseet yli 40 prosenttia (Norjan kruunuissa mitattuna). Talouden indikaattorit ovat kuitenkin edelleen vaihtelevia, kuten myös taloustieteilijöiden ennusteet, mutta kansainvälisesti katsoen suunta on nousujohteinen. Tämä ei kuitenkaan päde Norjaan, jossa talous näyttää kulkevan päinvastaiseen suuntaan. Öljyn hinta on pysynyt hyvällä tasolla, mutta erilaiset lämpötilamittaukset kertovat Norjan teollisuuden heikosta tilanteesta. Siksi Norjan kruunu joutuu kovaan höykytykseen.
ODIN Norden Aker lujittaa otettaan Aker ASA kasvatti omistusosuuttaan Aker Solutionsissa 6 prosentilla niin, että Aker ASA hallitsee suoraan ja välillisesti yhteensä 46 prosenttia Aker Solutionsista. Aker ASAn omistusosuus on nyt 34 prosenttia, joten sillä on negatiivinen taloudellinen määräysvalta yhtiössä. Miksi Aker ASA menettelee näin? Se haluaa ehkä varmistaa negatiivisen määräysvaltansa ja/tai lujittaa käsitystä siitä, että Aker Solutions on paljon arvokkaampi kuin osakekurssi antaa ymmärtää. Aker Solutions on äskettäin myynyt liiketoimintoja hyvään hintaan. Se saattaa toteuttaa myös uusia myyntejä. Aker-yhtiöiden omistaja Røkke ei yleensä tee tyhmiä päätöksiä. Hallitusvaihdos saa luultavasti aikaan sen, että valtio alkaa tarkastella omistuksiaan aiempaa tarkemmin. Siksi tietyntyyppisen määräysvallan varmistaminen etukäteen voi olla viisasta. Aker ASAn osakkeita myydään suurella alennuksella suhteessa niiden arvoon, samalla kun yhtiö maksaa hyvää osinkoa. 1,9 prosenttia ODIN Nordenista on sijoitettu yhtiöön.
ODIN Europa ODIN Europa SMB Kannustimet liiketoiminnan edistäjinä Travis Perkins on Ison-Britannian suurin rakennusalan tuotetoimittaja, jonka asiakkaina ovat sekä alan ammattimiehet että yksityiset henkilöt. Finanssikriisin aikana rakennusalan tuotteiden kysyntä romahti yli 30 prosenttia, eikä kysyntä ole palautunut entiselle tasolleen. Rakennustoiminta on pysynyt alhaisella tasolla nyt viisi vuotta, mutta sen odotetaan vilkastuvan nopeasti parin seuraavan vuoden aikana. Siihen myötävaikuttavat huomattavassa määrin niin kutsutun Help to BUY -järjestelmän puitteissa käyttöön otetut julkiset kannustimet, jotka mahdollistavat nykyisten tai uusien enintään 600 000 punnan (noin 760 000 euron) suuruisten lainojen uudelleen rahoittamisen siten, että oman pääoman osuus on vain viisi prosenttia. Monet uskovat, että tämä synnyttää uuden kuplan, kun taas toiset uskovat sen käynnistävän laajan taloudellisen nousun. Travis Perkins plc Supplies general building materials, timber, plumbing, heating, kitchens, bathrooms and landscaping materials Odotamme Travis Perkinsin hyötyvän suuresti tästä kannustinjärjestelmästä ja siitä yleisestä optimismista, joka on valtaamassa alaa Isossa-Britanniassa. Market Value (mill.) 4 363 Price: 17,80 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 4 768 Exchange rate to NOK: 9,96 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 3 153 4 779 4 845 5 022 5 339 EBIT (Operating Income) (mill.) 226 280 290 338 392 Net Income (mill.) 141 212 260 239 286 Price/Earnings 19,0 19,1 18,6 17,8 15,0 Price/Book Value 1,9 1,9 1,8 1,7 1,6 EV/EBIT 13,3 9,0 10,8 14,0 11,8 Return on Equity (%) 8,3 10,5 11,8 9,7 10,7 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 1,5 1,7 2,1 DISC-NO
ODIN Global Victoria s Secretistä katosi jännitys Myimme marraskuun aikana osakkeemme Limited Brands - yhtiössä, joka tunnetaan paremmin merkkituote Victoria`s Secretin omistajana. Emme koskaan ehtineet ostaa niin paljon yhtiön osakkeita, että siitä olisi tullut merkittävä positio rahastossamme. Arviomme mukaan osakkeessa ei ole tällä hetkellä nousuvaraa. Limited Brands -yhtiöllä on hallitseva asema Yhdysvaltojen alusvaatemarkkinoilla, ja se on tähän mennessä ollut hyvin varovainen levittäytymään ulkomaille. Tästä huolimatta merkkituote Victoria`s Secret tunnetaan hyvin myös Yhdysvaltojen ulkopuolella. Yhtiö arvioi, että kansainvälinen potentiaali on suurta. Limited Brands jatkaa katteiden kasvattamista ja yhtiön myynti on kehittynyt hyvin viime vuosineljännesten aikana. Yhtiö tuottaa vahvaa kassavirtaa ja sen pääoman tuotto on hyvä. Aloimme ostaa Limited Brandsin osakkeita keväällä kurssiin 46 USA:n dollaria. Tämänhetkinen kurssi 65 dollaria on lähellä tavoitekurssiamme. Olemme asettaneet osakkeen omalle tarkkailulistallemme ja arvioimme sitä uudelleen, jos hinta laskee lähelle samaa tasoa, jolla ostimme osaketta keväällä. L Brands, Inc. Operates clothing retail stores and a catalogue division Market Value (mill.) 18 920 Price: 65,26 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 22 844 Exchange rate to NOK: 6,09 01/2011 01/2012 01/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 9 613 10 364 10 459 10 925 11 600 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 290 1 383 1 683 1 817 1 987 Net Income (mill.) 805 850 753 945 1 045 Price/Earnings 23,8 23,9 23,4 20,4 18,3 Price/Book Value - - - - - EV/EBIT 8,5 11,3 10,5 12,4 11,2 Return on Equity (%) 44,0 105,4 - - - Dividend Yield (%) 1,7 1,7 1,8 1,7 2,0 DISC-NO
ODIN Offshore Arvostelee omaa investointiaan Kolmannessa neljännesvuosiraportissaan Seadrill kirjoitti, että Sevan Drilling tarvitsee 200 miljoonaa USA:n dollaria uutta omaa pääomaa, kun taas Sevan itse ilmoitti summaksi 120 miljoonaa dollaria. On epätavallista, että pörssinoteerattu yhtiö lausuu jotakin niin konkreettista toisen pörssinoteeratun yhtiön pääomantarpeesta, vaikka Seadrill omistaakin runsaat 50 prosenttia Sevan Drillingistä. Sillä on myös kolme edustajaa yhtiön hallituksessa. Sevan Drilling pyrki aiemmin hankkimaan itselleen 1,95 miljardin dollarin suuruisen rahoituksen, josta 1,45 miljardia oli pankkilainaa ja 500 miljoonaa oli määrä hankkia velkakirjamarkkinoilta. Seadrillin hankittua omistukseensa yli 50 prosentin osuuden yhtiöstä, Sevan Drillingin rahoitusjärjestelyä laajennettiin 1,75 miljardiin dollariin. Lisäksi yhtiö sai Seadrilliltä 100 miljoonan dollarin suuruisen (käyttämättömän) valmiusluoton, Revolving Credit Facility, sekä 120 miljoonan dollarin pankkitakauksen. Sevan Drilling ASA Drills for oil in the deep seas Sevan Drillingillä on pankkijärjestelystä edelleen jäljellä 350 miljoonaa dollaria, jolla voidaan maksaa loput 421 miljoonaa dollaria neljännestä öljynporauslautasta. Täten yhtiöltä puuttuu 105 miljoonaa dollaria siihen asti, kunnes se on hyödyntänyt Seadrillille neuvotellut rahoitusjärjestelyt. Jos Seadrill päättää hyödyntää näitä järjestelyjä, lainajärjestelyä on mahdollista laajentaa neljättä öljynporauslauttaa koskevan sopimuksen mahdollisesti toteutuessa. Market Value (mill.) 3 247 Price: 5,46 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 7 480 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 47 649 1 009 1 451 2 680 EBIT (Operating Income) (mill.) -80 39 70 134 803 Net Income (mill.) -111-274 -68-579 250 Price/Earnings - - - - 12,6 Price/Book Value 0,6 0,7 0,8 0,8 0,7 EV/EBIT - 132,6 81,2 78,2 15,9 Return on Equity (%) - -14,0-1,8-10,1 5,5 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
ODIN Emerging Markets Valettu nousuun Ostamme jälleen indonesialaisen sementtiyhtiö Semen Indonesian (entisen Semen Gresikin) osakkeita. Yhtiölle tuottaa pitkällä aikavälillä lisäarvoa se, että Indonesian 242 miljoonan asukkaan sementin kulutus kasvaa. Tällä hetkellä sementin kulutus on siellä 223 kiloa asukasta kohti, kun taas Kiinassa se on peräti 1,600 kiloa. Semen Indonesian markkinaosuus on Indonesiassa 42 prosenttia, ja sen laajan jakeluverkoston ansiosta 80 prosenttia sementistä myydään säkeissä. Siksi yhtiö muistuttaa mielestämme pikemminkin kulutusyhtiötä hinnoittelun ollessa 12-kertainen tulokseen nähden. Uskomme myös kassavirran paranevan monen vuoden aikana tapahtuneen kapasiteetin kehittämisen ansiosta. Osakekurssi on laskenut ennen kesää noteeratusta 19 000 Indonesian rupista (IDR) 12 000 rupiaan maan levottomuuksien puhkeamisen jälkeen. Vaikka kilpailu onkin kiristymässä kyseisellä teollisuusalalla, arvioimme kurssin vielä nousevan tämänhetkisestä tasosta. Yhtiön osuus rahastosta on 3 prosenttia. PT Semen Indonesia (Persero) Manufactures Tbk cement Market Value (mill.) 76 220 030 Price: 12850,00 Currency: IDR Enterprise Value (mill.) 79 043 940 Exchange rate to NOK: 0,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 14 344 189 16 378 794 19 598 248 23 900 712 26 641 726 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 485 351 4 828 879 6 093 420 7 108 241 7 926 165 Net Income (mill.) 3 633 220 3 925 442 4 847 252 5 428 219 6 008 276 Price/Earnings 14,0 14,4 14,3 14,1 12,7 Price/Book Value 4,2 4,3 4,3 3,7 3,2 EV/EBIT 11,8 13,7 15,7 10,8 10,0 Return on Equity (%) 32,7 29,7 30,5 26,5 25,1 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,1 3,5 DISC-NO
Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi
Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne 9
Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi