ODIN Offshore Rahastokatsaus huhtikuu 2014 BWO voitti Pohjanmerta koskevan sopimuksen Offshore ei ole sittenkään tuhoon tuomittu Big3 raportoi hyviä lukuja
ODIN Offshore huhtikuu ODIN Offshore nousi huhtikuussa 1,5 prosenttia. Vertailuindeksi nousi 0,2 prosenttia. Huhtikuuta leimasivat amerikkalaisten yhtiöiden hyvät luvut ja raportit, jotka johtuivat pääasiassa mantereella tapahtuvan toiminnan vilkastumisesta ja optimismin lisääntymisestä. Mutta myös monet offshore-yhtiöt julkaisivat hyviä lukuja, ja kuukauden aikana tehtiin useita suuria sopimuksia. Öljynporausyhtiöt joutuvat edelleen kärsimään alan huonosta ilmapiiristä ja vuokratason laskusta. Rahaston arvoa kasvattivat huhtikuussa eniten kaikki amerikkalaiset yhtiöt, jotka julkaisivat hyviä lukuja ja kertoivat lisäksi optimistisista tulevaisuuden näkymistä. Ne kaikki ostavat myös omia osakkeitaan takaisin. Öljynporausyhtiöt joutuvat valitettavasti kokemaan aiempaa ankaramman arjen, sillä uusista sopimuksista käydään entistä kovempaa kilpailua, vuokrataso laskee ja osakekurssit ovat luisumassa alamäkeen. 2
Big3 tuottaa hyviä lukuja Kolme suurta öljypalveluyhtiötä, The Big 3, eli Schlumberger, Halliburton ja Baker Hughes julkaisivat kuukauden lopussa mukavia neljännesvuosituloksia ja kertoivat myönteisistä tulevaisuuden näkymistään. Vaikka sää oli erittäin kehno etenkin vuosineljänneksen alussa, yhtiöt yllättivät vuoden kolmen ensimmäisen kuukauden odotettua paremmilla luvuilla. Huoltotoiminta on Pohjois-Amerikassa vilkastumassa, mikä nostaa käyttöastetta ja toimintatasoa. Tämä puolestaan synnyttää optimismia ja uskoa nykyistä parempaan hinnoitteluun. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance HALLIBURTON CO OIL SERVICE SECTOR INDEX Kansainvälisesti kasvua vauhdittaa Lähi-idän toiminnan vilkastuminen. Yhtiöt synnyttävät vankan vapaan kassavirran ja lisäävät omien osakkeittensa takaisinostoja. Kaikkia kolmea yhtiötä palkittiin kurssinousulla tulosten julkistamisen jälkeen. Optimismi mantereella toimivien öljypalveluyhtiöiden keskuudessa on yleisesti kasvamassa, ja monet ilmoittavat käyttöasteen sekä positiivista hintakehitystä koskevien odotusten lisääntyneen. HALLIBURTON CO Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 53 931 Price 63,86 Price currency USD Net debt 5 460 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 59 391 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 14 675 17 973 24 829 28 503 29 402 32 014 35 141 EBIT (operating Income) (mill) 1 989 2 999 4 737 4 459 4 138 5 080 6 405 Net Income (mill) 1 145 1 835 2 839 2 635 2 125 3 367 4 264 Price/earnings 22,3 22,8 9,8 14,2 20,3 16,1 12,6 Price/Book Value 3,1 3,6 2,4 2,0 3,2 3,3 2,8 EV/EBIT 14,3 13,0 7,1 7,8 11,7 11,7 9,0 Return on Equity (%) 13,9 19,2 24,1 18,2 14,5 22,5 25,0 Dividend yield (%) 1,2 0,9 1,0 1,0 1,0 0,9 1,1
Weatherfordin kurssiralli hyvän osavuosiraportin vanavedessä Weatherford on integroitunut amerikkalainen öljyhuoltoyhtiö, jota voidaan monin tavoin verrata Big3-yhtiöihin, joskin pienemmässä mittakaavassa. Yhtiö on joutunut kokemaan tuulisen ajanjakson, jonka aikana on annettu useita tulosvarotuksia ja kiistelty tilinpäätökseen liittyvistä asioista amerikkalaisviranomaisten kanssa sekä siivottu vanhoja roskia kuten esimerkiksi Irakissa tehtyjä sopimuksia. Weatherfordissa on edelleen käynnissä rakennemuutos, jonka puitteissa kustannuksia leikataan ja ydinliiketoimintaan kuulumattomista toiminnoista luovutaan. Neljännesvuosiraportti oli rohkaiseva ja lisäsi markkinoiden luottamusta siihen, että asiat ovat menossa oikeaan suuntaan. Voimakkaan kurssinousun saivat pääasiassa aikaan myyntiprosessien suotuisa kehittyminen, kustannuksia pienentävät toimenpiteet sekä hyvin sujuva liiketoiminta. Rakennemuutoksen jälkeen Weatherfordin liiketoiminnassa pyritään yhä laajemmin panostamaan pääasiassa muuhun kuin perinteiseen öljyn- ja kaasuntuotantoon, esimerkiksi liuskeöljyn tuotantoon, liittyviin palveluihin ja tuotteisiin, joiden alalla yhtiöllä on johtava markkina-asema. Uskomme yhtiön tällöin pystyvän saavuttamaan nykyistä huomattavasti korkeampia hinnoittelukertoimia ja sen osakekurssin nousevan entisestään. 250 200 150 100 50 0 5y Performance WEATHERFORD INTL WEATHERFORD INTL OIL SERVICE SECTOR INDEX Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 16 303 Price 21,10 Price currency USD Net debt 8 292 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 24 595 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8 833 10 221 12 988 15 215 15 263 15 585 16 893 EBIT (operating Income) (mill) 688 782 1 307 1 163 652 1 764 2 353 Net Income (mill) 170-152 189-778 -345 826 1 290 Price/earnings 48,8 66,9 30,6 23,4 35,2 19,6 12,7 Price/Book Value 1,4 1,8 1,2 1,0 1,5 1,9 1,6 EV/EBIT 28,5 29,6 13,9 14,5 31,0 13,7 9,7 Return on Equity (%) 1,9-1,6 2,0-8,6-4,1 9,3 14,2 Dividend yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 4
Offshore ei ole sittenkään tuhoon tuomittu Lukuisten offshore-projektien käynnistämistä lykättiin viime vuonna, mutta nyt ranskalainen öljy-yhtiö Total on päättänyt ryhtyä laajentamaan jättimäistä Kaombo-projektia Länsi-Afrikassa, ja se on tehnyt sopimuksia muun muassa Aker Solutionsin, Technipin ja Saipemin kanssa. Projektin kustannuskehys on 16 miljardia dollaria, ja sen puitteissa rakennetaan 59 vedenalaista kaivoa, 300 km vedenalaisia johtoja ja kaksi kelluvaa tuotantoalusta. Projektin odotetaan käynnistyvän vuonna 2017. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance Amerikkalaiset yhtiöt FMC ja Cameron, ranskalainen Technip ja italialainen Saipem kertoivat neljännesvuosiraporttiensa julkistamisen yhteydessä lukuisista uusista tilauksista ja tilauskirjojen täyttymisestä. Tulkitsemme tämän osoitukseksi toiminnan jatkumisesta vilkkaana huolimatta siitä yleisestä käsityksestä, jonka mukaan öljy-yhtiöt keskittyvät nyt kustannusleikkauksiin. Öljyhuoltoyhtiöt ovat edelleen optimistisia ja panostavat laajasti teknologian kehittämiseen sekä tekevät yhteistyötä öljy-yhtiöiden kanssa tuotannon optimoimiseksi ja tehostamiseksi sekä kustannustehokkuuden lisäämiseksi. SUBSEA 7 SA SUBSEA 7 SA OIL SERVICE SECTOR INDEX Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 41 688 Price 118,50 Price currency NOK Net debt 262 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 41 950 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 2 209 2 369 5 477 6 297 6 297 6 875 6 975 EBIT (operating Income) (mill) 294 361 537 722 446 958 1 029 Net Income (mill) 245 265 424 830 348 685 707 Price/earnings 13,1 20,3 19,6 12,5 18,8 10,5 10,0 Price/Book Value 2,5 3,1 1,1 1,2 1,0 1,0 0,9 EV/EBIT 7,6 10,2 12,0 11,3 15,1 7,8 7,2 Return on Equity (%) 26,4 23,4 12,1 13,7 5,4 10,2 9,8 Dividend yield (%) 1,6 1,2 0,0 0,0 3,1 0,5 0,6
Meksikolla laajaa offshore-potentiaalia Meksiko avasi jokin aika sitten öljy- ja kaasutoimintansa ulkomaalaisille toimijoille. Maassa odotetaan nyt ensimmäisen toimilupakierroksen käynnistyvän vuonna 2015. Monet kansainväliset öljy- ja öljypalveluyhtiöt kuten amerikkalaiset Big3 ja Weatherford ovat ilmaisseet optimisminsa ja katsovat maan tarjoavan suuria mahdollisuuksia. Norjalaisista yhtiöistä esimerkiksi TGS-NOPEC julkisti sopimuksen, joka varmistaa Seabird Explorationin neljän seismisen aluksen vuokrauksen seismisten 2D-luotausten tekemiseksi Meksikon vesillä. 600 500 400 300 200 100 0 5y Performance Sopimus vaatii Meksikon viranomaisten hyväksynnän. Seismisten tietojen saaminen on tärkeää öljy-yhtiöille öljykenttien eri alueiden kartoittamiseksi ennen toimilupien hakukierroksia. TGS NOPEC GEOPHY OIL SERVICE SECTOR INDEX Meksikossa toimivat jo nyt myös EMGS ja useat porausyhtiöt kuten Seadrill.. TGS NOPEC GEOPHY Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 21 715 Price 209,70 Price currency NOK Net debt -281 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 21 434 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 478 568 609 932 883 912 947 EBIT (operating Income) (mill) 210 227 240 377 391 378 387 Net Income (mill) 162 156 171 284 269 265 271 Price/earnings 11,7 16,5 17,6 13,0 13,4 13,6 13,2 Price/Book Value 2,2 2,5 2,3 2,8 2,1 2,6 2,4 EV/EBIT 7,7 8,7 8,0 7,9 6,2 8,7 8,4 Return on Equity (%) 21,6 17,8 18,1 26,6 21,9 19,8 18,5 Dividend yield (%) 1,8 2,2 4,8 4,2 5,3 0,7 0,7 6
BWO voitti Pohjanmerta koskevan sopimuksen Pitkään jatkuneiden spekulaatioiden jälkeen BW Offshore julkisti sopimuksen, joka koskee Pohjanmeren Catcher-kentällä toimivaa kelluvaa tuotantoalusta. Sopimus käsittää seitsemän vuotta kestävän kiinteän jakson ja on 2,3 miljardin dollarin arvoinen. Tuotannon on suunniteltu käynnistyvän vuonna 2017. Yhtiö on vuodesta 2012 lähtien tehnyt projektiin liittyvää esikartoitusta, jonka maksoi toimeksiantaja. Tämän takia on hyvin todennäköistä, että projektin toteutus sujuu ajallisesti ja kustannusten osalta asianmukaisesti. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance Tuotantoaluksen runkona on tarkoitus käyttää Japanissa valmistettua uutta alusta. Yhtiöllä on aiemmin ollut ongelmia vanhempien säiliöalusten muutostöihin liittyvien kustannusten ylittämisen ja projektien viivästymisen takia. BW OFFSHORE LTD BW OFFSHORE LTD OIL SERVICE SECTOR INDEX Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 5 408 Price 7,86 Price currency NOK Net debt 1 614 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 7 022 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 220 493 822 845 967 914 900 EBIT (operating Income) (mill) 38 78 123 87 209 183 180 Net Income (mill) -9 21-116 1 84 88 89 Price/earnings 27,9 50,1 532,1 11,0 10,5 10,6 Price/Book Value 0,7 1,4 0,9 0,6 0,7 0,8 0,8 EV/EBIT 43,7 43,4 23,0 26,5 11,6 13,1 12,8 Return on Equity (%) -1,0 1,8-9,1 0,1 7,4 7,5 7,5 Dividend yield (%) 0,0 0,0 0,0 6,5 8,4 1,5 1,5 7
Yhtä hyvä mutta hinnaltaan edullisempi Havila Shipping saa tulevassa yhtiökokouksessa valtuutuksen ostaa omia osakkeitaan takaisin. Pidämme tätä tavattoman myönteisenä, koska osaketta myydään huomattavalla alennuksella oikaistuun omaan pääomaan nähden. Omien osakkeiden takaisinostaminen suurella alennuksella on osakkeenomistajille olennaisesti parempi investointi kuin uusien alusten tilaaminen tai ostaminen markkinahintaan. Pörssikurssi, 34 Norjan kruunua osakkeelta, on huomattavasti alle oikaistun oman pääoman, joka on yhtiön arvion mukaan 95 kruunua. 250 200 150 100 50 5y Performance EOC yllättää hyvällä neljännesvuosiraportillaan. Se johtui öljyproomujen ja kelluvien tuotantoalusten hyvin sujuneesta toiminnasta ja niiden tuottamasta hyvästä tuloksesta. Lisäksi yhtiö sai tuntuvan voiton yhden omistamansa öljyproomun myynnistä ja proomun vuokraamisesta takaisin pitkällä sopimuksella. 0 HAVILA SHIPPING OIL SERVICE SECTOR INDEX EOC:n osaketta myydään suotuisan kurssikehityksen jälkeenkin suurella alennuksella kirjanpitoarvoon nähden (6,25 Norjan kruunua suhteessa 12,75 Norjan kruunuun). Näin tapahtuu siitä huolimatta, että useat myynnit ovat toteutuneet merkittävästi kirjanpitoarvon ylittävillä hinnoilla. HAVILA SHIPPING Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 1 053 Price 34,90 Price currency NOK Net debt 5 531 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill) 6 584 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 887 1 030 1 279 1 332 1 436 1 600 1 678 EBIT (operating Income) (mill) 315 171 229 375 507 625 684 Net Income (mill) 537-9 -126 0 13 252 311 Price/earnings 2,0 1,8 2590,0 77,6 4,2 3,4 Price/Book Value 0,6 0,6 0,4 0,4 0,5 0,5 0,4 EV/EBIT 11,8 25,4 24,8 17,3 12,8 10,1 8,7 Return on Equity (%) 38,5-0,5-7,2 0,0 0,7 10,7 12,5 Dividend yield (%) 0,0 0,0 #N/A N/A 0,0 0,0 2,9 2,9 8
Öljynporaus Useiden öljynporausyhtiöiden kurssit laskivat kuukauden aikana entisestään. Ilmapiiri tällä toimialalla on edelleen negatiivinen, ja sitä lisää Fred Olsen Energyn antama tulosvaroitus. Yhtiö kertoi yhden vanhan öljynporauslautan muutostöiden kustannusten ylittymisestä sekä yhden nykyisen sopimuksen peruuttamisesta. Lisäksi Ensco raportoi tehneensä Meksikonlahdella öljynporaussopimuksen odotettua alhaisemmalla vuokrahinnalla, mikä on merkkinä siitä, että uusista sopimuksista käydään kovaa kilpailua. Positiivinen uutinen on se, että Transocean teki sopimuksen öljynporauslautan vuokraamisesta vuodeksi 2015 Pohjanmeren kahta öljynporauskaivoa varten erittäin korkeaan hintaan. Lisäksi ja Prosafe varmisti useiden nykyisten sopimusten jatkumisen lyhyellä aikavälillä. Tämä lisää Prosafen mahdollisuuksia hyödyntää kalustoaan odotettua enemmän ja antaa aiheen nykyistä parempien tuottoarvioiden laatimiseen. Uskomme edelleen nykyaikaisten öljynporauslauttojen vuokrien ja käyttöasteen nousevan korkeammiksi kuin vanhempien lauttojen. Olemme vähentäneet öljynporausalan sijoituksiamme ja omistamme nykyään ainoastaan sellaisia yhtiöitä, joilla on nykyaikaisia öljynporauslauttoja. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance PROSAFE SE PROSAFE SE OIL SERVICE SECTOR INDEX Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 12 554 Price 53,20 Price currency NOK Net debt 707 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 13 261 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 369 397 401 424 524 568 711 EBIT (operating Income) (mill) 219 221 192 222#N/A N/A 273 360 Net Income (mill) 127 199 158 178 199 225 288 Price/earnings 9,2 8,5 10,3 12,4 10,5 9,1 7,3 Price/Book Value 5,4 4,3 3,3 3,7#N/A N/A 2,6 2,2 EV/EBIT 10,3 10,7 11,4 11,7#N/A N/A 11,2 8,9 Return on Equity (%) 65,5 58,9 36,2 36,3#N/A N/A 29,0 32,9 Dividend yield (%) 3,4 3,6 7,0 6,5#N/A N/A 1,2 1,4 9
10 Yhtiöiden paino salkussa
Tuotto % (EUR) Salkku Indeksi Viime kuu 1,52 0,21 Vuoden alusta 3,19 3,06 Kehitys viimeisen 3 vuoden aikana Ylituotto 1,30 0,13 ODIN Offshore Indeksi Vuotuinen tuotto % (EUR) Riskiluvut (NOK) Salkku Indeksi 1 v. 3 v. 5 v. 12,47-1,82 11,43 10 v. 12,62 12,10 2,62 13,00 9,21 Ylituotto 0,37-4,45-1,56 3,41 Alusta 6,71 2,47 4,24 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Volatiliteetti 2) Salkku -4,33 0,88 8,71-0,51-0,18 20,20 Indeksi 0,04 20,93 1) Sharpen luvussa käytetään Norjan 3 kk.n riskitöntä 2) Volatiliteetissä käytetään yhden kuukauden tuottolukuja.
Eniten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Halliburton 4,43 % Prospector Offshore Drilling 3,19 % Baker Hughes 2,48 % Schlumberger 2,28 % BW Offshore 2,21 % Toimialojen vaikutus rahastoon* 1 v.** 23,27 % Teollisuustuotteet- ja palvelut 0,88 % Vähiten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Norwegian Energy Company -1,25 % Electromagnetic Geoservices -0,53 % Petroleum Geo-Services -0,47 % Bergen Group -0,33 % Ensco PLC -0,16 % *Maksut, palkkiot ja käteinen ovat vähennetty kontribuutio- ja attribuutiolaskelmista. **Kaikki kontribuutio- ja attribuutiolaskelmat ovat NOK:ssa
10 suurinta omistusta Yritys Maa Toimiala % koko salkusta Schlumberger USA 9,02 % Halliburton USA 8,85 % Baker Hughes USA 6,15 % Solstad Offshore Norja 5,48 % BW Offshore Norja 4,94 % Weatherford Intl. (USD) USA 4,89 % Cameron International USA 3,82 % Superior Energy Services USA 3,80 % DOF Norja 3,73 % Farstad Shipping Norja 3,70 %
Toimialajakauma Toimiala Salkku Indeksi Yli/Alle 90,12 % 100,00 % -9,88 % Teollisuustuotteet- ja palvelut 2,77 % 0,00 % 2,77 % Muut 7,11 % 0,00 % 7,11 % Salkku 100,00 % 100,00 % 0.00 %
ODIN Offshore ODIN Offshore on aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto. Se sijoittaa lähinnä öljy- ja kaasualan osakeyhtiöihin, joiden toimialaa ovat esimerkiksi öljy- tai kaasukentät, tuotanto, jalostus, kuljetus, jakelu tai öljyhuoltopalvelut. Tietoja rahastosta Vastaava salkunhoitaja Jarle Sjo Rahaston pitkän aikavälin tavoitteena on saavuttaa öljyhuoltoalan osakemarkkinoita parempi tuotto suhteessa rahaston vertailuindeksiin. Alkaen 3.1.2011 Vertailuindeksi Philadelphia Oil Service Index Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR
Salkunhoitajat Vastaava salkunhoitaja Jarle Sjo aloitti ODINilla tammikuussa 2011. Hänestä tuli sijoitusjohtaja joulukuussa 2011. Hän on koulutukseltaan rahoitusalan M.Sc. Hänellä on pitkä kokemus salkunhoitamisesta sekä varustamo- ja offshore-toimialojen analysoimisesta. Jarlen pitkä kokemus sekä syvällinen varustamo- ja offshoretoimialojen sekä salkunhoitamisen tuntemus on tehnyt hänestä arvostetun Norjan medioissa usein siteeratun asiantuntijan. Salkunhoitaja Lars Mohagen aloitti ODINilla vuonna 2000. Hän on koulutukseltaan kauppatieteen maisteri ja valtuutettu finanssianalyytikko. Hänellä on pitkä kokemus salkunhoitamisesta sekä varustamo- ja offshore-toimialojen analysoimisesta. ODINilla salkunhoidosta saamansa kokemuksen lisäksi hänellä on runsaasti kokemusta sijoittajana, osakemeklarina ja finanssianalyytikkona.
Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne
Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi