ODIN Sverige Rahastokatsaus huhtikuu 2014 Trelleborgissa piilevää arvoa Yhtiöt raottavat kukkaroaan TV on demand
DUNI INTRUM JUSTITIA TRELLEBORG LOOMIS G & L BEIJER SYSTEMAIR ADDTECH SWECO CLOETTA INDUTRADE ODIN Sverige huhtikuu ODIN Sverige -rahaston tuotto oli huhtikuussa neutraali. Vertailuindeksi päätyi samana ajanjaksona prosentin nousuun. Tähän mennessä vuotta ODIN Sverige on jäänyt 2,7 prosenttia vertailuindeksistään. 1,0 0,8 0,6 0,4 ODIN Sverige: Contribution April 2014 Ruotsin talousuutisia leimasivat viime kuussa yritysostojen vilkkaus, osinkokausi ja tuloskauden käynnistyminen. Salkkuyhtiöittemme tuloskausi oli hieman vaihteleva, vaikka muutamat suurista positioistamme tekivät positiivista tulosta. 0,2 0,0-0,2-0,4 Viime kuukauden positiivisia sijoituskohteita olivat Duni, Intrum Justitia, Trelleborg ja Loomis. Kolme ensin mainittua julkaisivat hyvät osavuosiraportit, ja Loomis teki yrityskaupan, minkä ansiosta sen osakekurssi kehittyi suotuisasti. Negatiivisesti rahaston tuottoon vaikuttivat viime kuussa Cloetta, Axfood, Sweco ja Addtech. Cloetta ja Axfood julkaisivat odotettua heikommat osavuosiraportit. -0,6 2
Merkittäviä tapahtumia Yritysostojen jatkuminen vilkkaana löi edelleen leimansa Tukholman pörssiin. Pfizer vahvisti tehneensä ostotarjouksen AstraZenecasta, kun taas Medan torjui toisen ostotarjouksen, jonka teki amerikkalainen Mylan. Myös omat salkkuyhtiömme olivat viime kuussa mukana yritysostoissa. Käteisen rahan käsittelyyn erikoistunut yhtiö Loomis ostaa arvoesineiden kuljettamiseen keskittyneen sveitsiläisen yhtiön, ja erikoisrasvojen valmistaja AarhusKarlshamn hankkii omistukseensa leipomoalan belgialaisen toimijan. Yhtiöiden vahvojen taseiden ja kasvupanostuksen johdosta yritysostot tarjoavat usein tehokkaan keinon hyödyntää ylijäämäpääomaa. Kannatamme tätä menetelmää niin kauan kuin se saa aikaan kannattavaa kasvua. 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 12m Performance OMX Stockholm Bmrk CapGI ASTRAZENECA PLC Suurehkoista vuodenvaihteen jälkeen rahastoon tehdyistä muutoksista voidaan mainita sijoitusyhtiö Latourin osakkeiden ostaminen. Lisäksi rakensimme viime kuussa position MTGmediayhtiössä. 3
TV on demand ODIN Sverige -rahasto osti viime kuussa Modern Times Groupin osakkeita. Yhtiöllä on menossa mielenkiintoinen vaihe Viaplay- eli suoratoistopalvelunsa nopeassa tahdissa tapahtuvassa lanseeraamisessa. Viaplay kilpailee amerikkalaisen Netflixin kanssa ja tarjoaa 79 kruunulla kuukaudessa mahdollisuuden katsoa laajaa elokuvien ja tv-sarjojen valikoimaa. Kysymyksessä on erittäin skaalautuva liiketoimintamalli, jossa yhtiön tekemät suuret investoinnit ovat nyt synnyttämässä tuottoa. Uskomme MTG:n tuloksen kasvavan merkittävästi jatkossa sekä siksi, että investointien määrä supistuu asteittain, että varsinkin siksi, että vahvassa kasvussa oleva asiakaskunta kasvattaa yhtiön tuottoja entisestään. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance MODERN TIMES-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Mielestämme MTG:n nykyinen hinnoittelu ei heijasta Viaplaypalvelussa piilevää potentiaalia sekä sitä vakaata tulosta, jota yhtiö tekee perinteisillä mainostuloilla ja maksutelevisiolla. Omistusosuus venäläisessä mediayhtiössä CTC Mediassa ja epävarmuus mediateollisuuden voittajaksi selviytyjästä tekevät MTG:n osakkeesta yhden Tukholman pörssin harvoista epäsuosituista osakkeista. MODERN TIMES-B Broadcasting Market Value (mill) 19,422 Price 287.00 Price currency SEK Net debt 1,105 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 20,527 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 12,427 13,101 13,473 13,336 14,129 15,402 16,155 EBIT (operating Income) (mill) 1,629 2,038-1,125 1,784 1,302 1,898 2,176 Net Income (mill) -2,033 3,522-1,327 1,526 1,092 1,387 1,606 Price/earnings 7.8 17.1 12.4 12.3 17.5 13.8 11.9 Price/Book Value 4.4 4.9 5.3 3.1 4.3 3.3 2.9 EV/EBIT 15.6 15.7 #N/A N/A 8.9 18.0 10.5 8.9 Return on Equity (%) -29.0 62.0-26.2 33.6 21.7 24.2 25.1 Dividend yield (%) 1.5 1.7 2.7 4.4 3.2 3.9 4.2 4
Latour saattaa tehdä lisää yritysostoja Latour tuottaa pitkän aikavälin lisäarvoa osakkeenomistajilleen omistamalla ja kehittämällä edelleen kansainvälisesti hyvin menestyviä yhtiöitä. Vuonna 2003 Latourin kokonaan omistamat yhtiöt myivät 20 prosenttia liikevaihdostaan Pohjoismaiden ulkopuolella. Tällä hetkellä Pohjoismaiden ulkopuolella syntyvä liikevaihto muodostaa miltei puolet kokonaisliikevaihdosta. Latourin substanssiarvo on vajaat 34 miljardia Ruotsin kruunua eli noin 210 kruunua osakkeelta. Siitä kaksi kolmasosaa käsittää pörssilistatut yhtiöt ja yksi kolmasosa kokonaan omistetut teollisuusyhtiöt. Suurin pörssiyhtiö on Assa Abloy, joka muodostaa 35 prosenttia yhtiön arvosta ja jossa Latourilla on 9,5 prosentin omistusosuus pääomasta ja lähes 30 prosentin äänioikeus. Pidämme Latourin ajatusmaailmasta, jossa keskitytään hyvän tuoton tarjoaviin laatuyhtiöihin ja kansainvälisesti kasvaviin yhtiöihin, sekä yhtiön liiketoiminnan pitkäjänteisyydestä. Yhtiön substanssiarvosta 70 prosenttia tulee yhtiöistä, jotka ovat olleet salkussa yli 20 vuotta. Arvioimme yhtiön taseen perusteella, että lähiaikoina tapahtuu lisää yritysostoja ja että niiden kohteena ovat kokonaan yhtiön omistukseen siirrettävät teollisuusyhtiöt. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance LATOUR INV-B LATOUR INV-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Multi-Sector Holdings Market Value (mill) 33,982 Price 196.50 Price currency SEK Net debt 1,823 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 35,805 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,440 5,991 7,171 6,788 6,944 #N/A N/A #N/A N/A EBIT (operating Income) (mill) 329 584 740 564 621 #N/A N/A #N/A N/A Net Income (mill) 552 703 2,048 1,347 1,484 479 546 Price/earnings 22.2 27.0 9.3 18.2 21.1 218.3 196.5 Price/Book Value #N/A N/A 1.3 1.6 1.8 2.3 #N/A N/A #N/A N/A EV/EBIT 39.9 28.2 23.6 37.8 46.9 #N/A N/A #N/A N/A Return on Equity (%) 6.2 6.3 18.0 12.6 13.2 #N/A N/A #N/A N/A Dividend yield (%) #N/A N/A 3.0 4.2 4.0 3.2 3.0 3.1 5
Yhtiöt raottavat kukkaroaan Käteisen rahan käsittelyyn erikoistunut yhtiö Loomis laajentuu omaan alaansa läheisesti liittyville toimialoille. Viime kuussa yhtiö ilmoitti ostaneensa arvoesineiden kuljettamiseen keskittyneen sveitsiläisen VIA MAT -yhtiön. VIA MATin liikevaihto on noin 300 miljoonaa Sveitsin frangia, ja yhtiö täydentää erinomaisesti Loomiksen liiketoimintaa. VIA MATin käyttökate on runsaat 6 prosenttia. Vaikka se on alle Loomiksen oman 10 prosentin käyttökatteen, 290 miljoonan Sveitsin frangin kauppahinta tuntuu houkuttelevalta. Tämä segmentti voi lisätä Loomiksen orgaanisen kasvun mahdollisuuksia. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance Myös AarhusKarlshamn joutuu raottamaan kukkaroaan hankkiakseen omistukseensa belgialaisen rasvatuotteiden valmistajan CSM Beneluxin. Yhtiö toimittaa öljyjä ja rasvatuotteita leipomoalan yrityksille Belgiaan, Hollantiin ja Ranskaan. Yhtiö työllistää 100 henkeä, ja sen liikevaihto on noin miljardi Ruotsin kruunua. 600 500 5y Performance LOOMIS AB-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Yritysoston ansiosta AAK voi saavuttaa aiemmin julkistamansa tavoitteen, jonka mukaan yhtiö tähtää vuotuiseen 7 9 prosentin määrälliseen kasvuun vuoteen 2016 mennessä. Yritysosto sekä Brasilian kapasiteetin lisäykset edistävät merkittävästi tämän tavoitteen saavuttamista. 400 300 200 100 0 AARHUSKARLSHAMN OMX Stockholm Bmrk CapGI 6
Tie- ja infrastruktuurisuunnitelmia Ruotsin hallitus esitteli tässä kuussa uuden kansallisen liikennesuunnitelman vuosille 2014 2015. Teiden ja infrastruktuurin rakentamiseen sekä ylläpitoon varataan ilmoituksen mukaan 522 miljardia Ruotsin kruunua. Kysymyksessä ovat historiallisen mittavat investoinnit, joiden määrää on lisätty 20 prosenttia viime vuodesta. Tulevina vuosina on tarkoitus käynnistää 150 erilaista infrastruktuuriprojektia. Oppositiopuolueen kannanoton mukaan tämä investointitaso on vielä liian alhainen. Tämä on nähtävä myönteisenä asiana siinä tapauksessa, jos oppositio vie voiton kotiin syksyn vaaleissa. ODIN Sverige omistaa sekä ÅF:n että Swecon osakkeita. Nämä yhtiöt hyötyvät suuresti, jos Ruotsissa tarvitaan pitkällä aikavälillä lisää tiestöä ja infrastruktuuria. Erityisesti näiden projektien teknisen sisällön laajeneminen edellyttää suunnitteluvaiheessa entistä enemmän teknistä asiantuntemusta. ODIN Norden on omistajana NCC:ssä, jolla on runsaasti kokemusta infrastruktuuriprojekteista ja jonka toimeksiantojen määrä tulee kasvamaan, mikäli tämä projekti toteutuu. AF AB-B SHS Research and Consulting Servic Market Value (mill) 9,694 Price 245.50 Price currency SEK Net debt 759 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 10,453 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 4,678 4,334 5,124 5,796 8,337 8,939 9,464 EBIT (operating Income) (mill) 379 315 427 480 722 842 937 Net Income (mill) 269 710 306 345 523 616 697 Price/earnings 13.1 6.3 13.8 16.3 18.3 16.0 14.2 Price/Book Value 1.8 2.0 1.5 1.8 2.4 2.4 2.2 EV/EBIT 12.9 14.8 8.1 14.4 #N/A N/A 12.2 10.7 Return on Equity (%) 15.3 34.1 12.8 11.8 14.8 16.0 16.5 Dividend yield (%) 4.1 2.9 4.5 3.5 2.9 3.0 3.2 SWECO AB-B Construction & Engineering Market Value (mill) 9,390 Price 102.25 Price currency SEK Net debt 409 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 9,800 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,339 5,272 5,988 7,504 8,199 9,406 9,882 EBIT (operating Income) (mill) 444 430 531 659 561 788 918 Net Income (mill) 293 299 374 454 375 570 677 Price/earnings 15.7 19.8 17.2 15.3 24.9 15.5 13.8 Price/Book Value 3.0 3.7 3.5 3.9 6.0 4.9 4.2 EV/EBIT 10.6 11.7 9.5 10.7 #N/A N/A 13.3 11.1 Return on Equity (%) 19.6 19.9 25.6 28.5 22.7 32.2 32.7 Dividend yield (%) 3.7 5.2 5.2 4.5 3.1 3.5 3.7 7
Pääsiäismyynnin suotuisa kehitys Päivittäistavarayhtiö Axfoodsin ensimmäisen vuosineljänneksen tulos oli heikko viime vuoteen verrattuna. Viime vuonna pääsiäisviikko oli kuitenkin kokonaan mukana ensimmäisen neljänneksen tuloksessa, kun taas tänä vuonna se sisältyy tulevan toisen neljänneksen tulokseen. Liikevaihto oli vajaat 9 miljardia Ruotsin kruunua ja liiketulos 246 miljoonaa kruunua. Nämä luvut jäivät jonkin verran odotuksista, jotka olivat 9,1 miljardia ja 263 miljoonaa Ruotsin kruunua. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance Oudoksumme hieman sitä, että kurssi laski huomattavasti tuloksen julkistamispäivänä, vaikka tämän vuoden tulosennuste pysyi muuttumattomana ja konsernijohtaja kertoi kommenteissaan tämänvuotisen pääsiäismyynnin myönteisestä kehityksestä. AXFOOD AB OMX Stockholm Bmrk CapGI AXFOOD AB Food Retail Market Value (mill) 18,254 Price 347.90 Price currency SEK Net debt 78 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 18,332 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 32,378 34,260 34,795 36,306 37,522 38,521 39,633 EBIT (operating Income) (mill) 1,129 1,209 1,250 1,192 1,302 1,358 1,420 Net Income (mill) 793 862 891 895 987 1,040 1,092 Price/earnings 13.7 13.7 13.6 16.7 18.5 17.6 16.7 Price/Book Value 4.2 4.4 4.1 3.7 4.5 4.5 4.2 EV/EBIT 9.9 11.0 10.9 10.7 13.1 13.3 12.6 Return on Equity (%) 32.4 30.7 28.7 26.7 27.3 26.5 26.1 Dividend yield (%) 4.8 4.8 4.7 4.9 4.6 4.6 4.8
Trelleborgissa piilevää arvoa Joint Venture -yhtiö TrelleborgVibracousticin arvo on vahvassa kasvussa yhtiön parantaessa kaiken aikaa katteitaan. Myös autoteollisuuden toiminnan vilkkaus vaikuttaa myönteisesti. Uskomme Trelleborgin arvon voivan nousta lähes 20 prosenttia tämänhetkisestä markkina-arvosta, mikäli yhtiön osakkeet myydään tehostamistoimien päätyttyä. Vaikka Trelleborgin matka pörssissä on ollut suurenmoinen, on liian aikaista heittää kortteja pöytään. Tiivisteratkaisuja toimittavan Sealing Solutions -segmentin runsaan 22 prosentin käyttökate on ennätyksellinen. Tämä segmentti on yhtiön tärkein liiketoimintaalue. Trelleborg Wheel Systems on Michelinin ohella maailman johtava traktorien ja maatalouskoneiden renkaiden valmistaja ja myyjä, jolla on vahvat markkinaosuudet. 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 5y Performance TRELLEBORG-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Konsernin jatkuvan orgaanisen kasvun ja katteiden paranemisen ansiosta pidämme yhtiön tavoitekurssin noin 180 Ruotsin kruunussa. Odotettavissa oleva yhteisyrityksen myynti avaisi mahdollisuuksia muihin yritysostomahdollisuuksiin. TRELLEBORG-B Industrial Machinery Market Value (mill) 37,489 Price 138.30 Price currency SEK Net debt 6,004 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 43,493 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 24,769 27,196 21,043 21,262 21,473 22,826 24,271 EBIT (operating Income) (mill) 890 2,107 2,220 2,290 2,610 3,103 3,530 Net Income (mill) 409 1,162 1,819 2,042 1,609 2,357 2,725 Price/earnings 29.0 15.6 15.2 14.6 22.7 15.7 13.7 Price/Book Value 1.2 1.6 1.2 1.6 2.3 2.3 2.1 EV/EBIT 26.0 12.4 10.5 12.5 15.6 13.9 11.9 Return on Equity (%) 3.6 9.5 14.3 15.0 11.2 14.7 15.8 Dividend yield (%) 0.9 2.5 4.2 3.7 2.5 2.6 2.9 9
Tuotto % (EUR) Salkku Indeksi Viime kuu -0,07 1,00 Vuoden alusta 2,38 5,04 Kehitys viimeisen 3 vuoden aikana Ylituotto -1,07-2,66 ODIN Sverige Indeksi Vuotuinen tuotto % (EUR) Riskiluvut (NOK) Salkku Indeksi 1 v. 3 v. 5 v. 18,27 12,62 22,98 10 v. 12,71 12,50 8,90 20,64 11,48 Ylituotto 5,77 3,71 2,34 1,22 Alusta 17,74 12,23 5,51 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Volatiliteetti 2) Salkku 3,45 0,99 7,31 0,51 0,59 18,46 Indeksi 0,42 17,20 1) Sharpen luvussa käytetään Norjan 3 kk.n riskitöntä 2) Volatiliteetissä käytetään yhden kuukauden tuottolukuja.
Eniten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Addtech B 2,88 % Duni 2,45 % Beijer Alma B 2,39 % Loomis B 2,24 % Autoliv 2,12 % Vähiten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Oriflame Cosmetics SA-SDR -0,61 % Mekonomen -0,44 % Boliden -0,15 % Modern Times Group MTG AB ser. B -0,08 % Unibet -0,01 % Toimialojen vaikutus rahastoon* 1 v.** Teollisuustuotteet- ja palvelut 16,93 % Kestokulutushyödykkeet 4,04 % Informaatioteknologia 3,34 % Rahoitus ja kiinteistö 2,12 % Kulutustavarat 1,97 % Perusteollisuus 1,67 % Tietoliikennepalvelut 0,91 % Terveydenhuolto 0,14 % Energia 0,00 % *Maksut, palkkiot ja käteinen ovat vähennetty kontribuutio- ja attribuutiolaskelmista. **Kaikki kontribuutio- ja attribuutiolaskelmat ovat NOK:ssa
10 suurinta omistusta Yritys Maa Toimiala % koko salkusta Beijer Alma B Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 6,30 % Autoliv Ruotsi Kestokulutushyödykkeet 5,52 % Sweco B Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 5,47 % Indutrade Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 5,24 % Addtech B Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 5,08 % Atlas Copco AB ser. B Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,36 % Duni Ruotsi Kestokulutushyödykkeet 3,76 % Lindab International Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 3,58 % Loomis B Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 3,54 % Cloetta B Ruotsi Kulutustavarat 3,48 %
Toimialajakauma Toimiala Salkku Indeksi Yli/Alle Teollisuustuotteet- ja palvelut 55,10 % 28,39 % 26,71 % Kulutustavarat 15,15 % 4,55 % 10,60 % Kestokulutushyödykkeet 11,26 % 13,30 % -2,05 % Rahoitus ja kiinteistö 9,56 % 31,30 % -21,73 % Informaatioteknologia 3,34 % 8,37 % -5,03 % Terveydenhuolto 2,57 % 5,32 % -2,75 % Tietoliikennepalvelut 2,04 % 5,08 % -3,05 % Muut 0,98 % 3,69 % -2,71 % Salkku 100,00 % 100,00 % 0.00 %
ODIN Sverige ODIN Sverige on aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto, joka sijoittaa Ruotsin osakemarkkinoille. Rahaston pitkän aikavälin tavoitteena on saavuttaa Ruotsin osakemarkkinoita parempi tuotto suhteessa rahaston vertailuindeksiin. Tietoja rahastosta Vastaava salkunhoitaja Vegard Søraunet Alkaen 10.1.2013 Vertailuindeksi OMX Stockholm Benchmark Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR
Salkunhoitaja Vanhempi salkunhoitaja Vegard Søraunet aloitti ODINilla toukokuussa 2006. Vegard on kauppakorkeakoulusta valmistunut rahoitukseen erikoistunut ekonomi. Hänellä on lisäksi laskentatoimen tutkinto. Aloitettuaan ODINilla vuonna 2006 Vegard on ollut ODIN Global ja ODIN Emerging Markets rahastojen salkunhoitaja. Vegardilla on ollut myös keskeinen rooli ODINin sijoitus- ja analyysiprosesseja kehitettäessä. Vegard on yhdessä Oddbjørn Dybvadin kanssa vastannut ODIN Global rahastoista 1.1.2008 alkaen ja ODIN Emerging Markets rahastosta siitä alkaen kun se siirtyi ODINilla 1.12.2010. Vuoden alusta (1.1.2013) Vegard on ollut ODIN Sverige rahaston vastaava salkunhoitaja.
Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne
Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi