Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 44-2013 Fed huomion keskipisteessä Kuljemme vastavirtaan Kongsberg loistaa Colasta loppuivat poreet
Kuluneen viikon tapahtumia Yhdysvaltain keskuspankin joka ikistä sanaa tulkitaan perin pohjin, eikä kuluneella viikolla pidetyssä keskuspankin kokouksessa annettu lausunto muodostanut poikkeusta: Milloin velkakirjojen ostoja aletaan vähentää, ensi vuoden alku- vai loppupuolella? Osakemarkkinoiden kehitys viime viikolla (NOK, kurssit perjantaina aamupäivällä) Norden -1.6 % Norge -0.9 % Sverige -2.0 % Finland 1.3 % Tyskland -0.1 % Muutamat tahot tulkitsivat lausuntoa siten, että ajankohtaa on aikaistettu jonkin verran. Pörssit reagoivat tähän negatiivisesti. Yleisesti ottaen osakemarkkinat pysyivät kuitenkin vahvoina koko viikon. Osavuosikatsaukset kertovat liikevaihdon kasvun olevan edelleen heikkoa, mutta yhtiöt näyttävät päässeen parempiin tuloksiin katepuolella. Euroopan talous osoittaa yhä enemmän myönteisiä merkkejä Italian taloutta lukuun ottamatta. Öljyn hinta pysyi vakaana. Europa 0.1 % Verden 0.6 % Frankrike -0.2 % Storbritannia 0.5 % USA 0.8 % Japan 1.0 % Em. Markets 1.6 % Osakemarkkinoiden kehitys viime vuonna (NOK, kurssit perjantaina aamupäivällä) Norden 29.9 % Norge 19.7 % Sverige 30.2 % Finland 41.5 % Tyskland 35.2 % Europa 28.4 % Frankrike 35.6 % Storbritannia 19.6 % USA 28.8 % Verden 27.7 % Japan 35.7 % Em. Markets 8.3 %
ODIN Norden ODIN Norge ODIN Offshore ODIN Global Kongsberg loistaa Kongsberg-konsernin kolmannen vuosineljänneksen tulokset olivat jonkin verran odotettua paremmat. Yhtiöllä on vankka perusta ja yli miljardin Norjan kruunun suuruiset nettokäteisvarat. Odotamme hyvää kassavirtaa jatkossa joka merkitsee ylimääräisen osingon maksamista lähitulevaisuudessa tai yritysostoja. Kongsberg-konserni ilmoitti lisäksi solmineensa peräti 400 miljoonan Norjan kruunun suuruisen sopimuksen merenkulkualla. Yhtiön on määrä toimittaa laitteita erinäisiin edistyksellisiin offshore-yksiköihin ja LNG-aluksiin. Tämä kertoo yhtiön vahvasta asemasta GPS ja navigaation kaltaisilla tuotealueilla. Osake on tärkeä positio ODINin useissa osakerahastoissa. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 15,240 Price: 127.00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 13,932 Exchange rate to NOK: 1.00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15,497 15,128 15,652 16,214 17,244 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,113 2,035 1,866 1,646 1,749 Net Income (mill.) 1,495 1,431 1,325 1,164 1,233 Price/Earnings 11.7 11.7 11.9 12.9 12.2 Price/Book Value 2.4 2.4 2.4 2.2 2.0 EV/EBIT 6.3 5.6 7.0 8.3 7.4 Return on Equity (%) 34.9 27.7 22.6 17.3 16.5 Dividend Yield (%) 3.1 3.1 3.0 2.9-3.1-
ODIN Europa ODIN Europa SMB Colasta loppuivat poreet. Siideri kuplii vielä. Myimme osuutemme Coca-Cola Enterprises (CCE) -yhtiöstä sen osakekurssin noustua 60 prosenttia. Yhtiön toiminnan painopiste on Pohjois-Euroopassa, mutta se on listattu USA:ssa. Ostaessamme osakkeita viime vuonna katsoimme, että amerikkalaiset sijoittajat eivät olleet kiinnostuneita Europassa sijaitsevista yhtiöistä ja näin ollen arvostuskertoimet olivat edullisia. Koska CCE:n liiketoiminta kohdistui ensisijaisesti pohjoiseurooppalaisiin kuluttajiin, pessimismi oli mielestämme liioiteltua. Mielestämme osake on nyt hinnoiteltu uudelleen ja nousu on tämän jälkeen rajallista. Tämän johdosta myimme positiomme CCE:ssä. Myynnistä saadut varat käytettiin maailmanlaajuisen siiderinvalmistajan C&C Groupin osakkeiden ostamiseen (yhtiö on mukana myös Europa SMB -rahastossa). Osakekurssi on kärsinyt siitä, että myynti on tuottanut pettymyksen Amerikan vahvassa kasvussa olevilla siiderimarkkinoilla. Kysymyksessä on taloudelliselta perustaltaan vahva yhtiö, jolla on erittäin vahva kassavirta ja harvinaisen suuret kasvumahdollisuudet.
ODIN Sverige Kuljemme vastavirtaan Kansainvälinen kosmetiikkayhtiö Oriflame on uusi hankinta ODIN Sverige -rahastoon. Yhtiötä seuraavista 13:a analyytikosta ainoastaan yksi suhtautuu yhtiöön positiivisesti. Me kuljemme vastavirtaan ja sijoitamme yhtiöön. Näkemyksemme koostuu useista tekijöistä: osake on mielestämme edullinen, sisäpiiriostot, lisääntyvä verkkomyynti, vakaa osinkotaso ja osakkeiden takaisinostot sekä hyvä pääoman tuottoaste. Monia sijoittajia arveluttavat yhtiön liiketoimintamalli sekä sijoitukset Venäjälle. Uskomme, että yhtiö panostaa verkkomyynnin huomattavaan lisäämiseen ja että liiketoiminnan painopisteen siirtäminen Aasian, Latinalaisen Amerikan ja Afrikan kasvumarkkinoille (yli 25 prosenttia liikevaihdosta) siivittää kurssin tulevaisuudessa nousuun. Oriflame Cosmetics SA Swedish Engages DR in the direct sale of beauty care products Market Value (mill.) 11,285 Price: 203.30 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 13,756 Exchange rate to NOK: 0.92 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 14,431 13,489 12,959 12,717 12,991 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,049 969 1,037 1,290 1,363 Net Income (mill.) 1,121 901 1,057 857 942 Price/Earnings 13.2 13.3 13.1 12.9 11.7 Price/Book Value 8.8 8.8 8.7 6.2 5.7 EV/EBIT 20.9 14.5 12.8 10.6 10.2 Return on Equity (%) 61.4 44.8 50.8 48.5 49.0 Dividend Yield (%) 7.3 7.2 7.3 7.4-7.3- CCE-US
ODIN Offshore Kiitos noususta, ja matka jatkuu Olemme myyneet kaikki Awilco Drilling osakkeemme suurenmoisen matkan päätteeksi. Hankintahintamme oli noin 29 kruunua (tällä hetkellä hinta on 128 kruunua). Osake on ollut yksi tärkeistä rahaston tuottoa tänä ja viime vuonna kasvattaneista sijoituskohteista. Osake on edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu osinkotuottoon nähden, mutta mielestämme kahden vanhemman öljynporauslautan toimintaan liittyvä operatiivinen riski ei vastaa porauslauttojen nykyistä hinnoittelua. Olemme myös myyneet kaikki osuutemme Transoceanissa. Osake lähti mukavaan nousuun, kun se otettiin mukaan USA:n johtavaan S&P 500 -indeksiin. Käytimme tällöin hyväksemme tilaisuutta myydä osakkeemme. Kannamme myös yhä enemmän huolta vanhempien öljynporauslautojen vuokrien kehityksestä ja käyttöasteesta. Öljy-yhtiöt haluavat nykyaikaisia öljynporauslauttoja, ja Transoceans omistaa suhteellisen paljon vanhempia yksiköitä. Awilco Drilling PLC Engages in drilling and accommodation services Market Value (mill.) 3,844 Price: 128.00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 4,241 Exchange rate to NOK: 1.00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 332 428 886 1,381 1,466 EBIT (Operating Income) (mill.) 208 43 328 815 899 Net Income (mill.) 75-20 229 687 764 Price/Earnings 7.3 7.3 7.3 5.5 5.0 Price/Book Value 3.1 3.1 3.2 3.2 3.0 EV/EBIT 3.8 38.3 8.0 5.1 4.4 Return on Equity (%) - -2.6 25.2 57.0 59.7 Dividend Yield (%) 8.2 8.2 8.1 15.8-18.2- CCE-US
ODIN Offshore uuteen nousuun Hyödynsimme Cameronin osakekurssin laskua kasvattaaksemme positiotamme tässä amerikkalaisessa öljyhuoltopalvelualan yhtiössä. Pudotus tapahtui tuloksen julkistamisen jälkeen. Ilmeni, että ennätyksellisessä tilauskirjassa on alkanut esiintyä kustannusten lisääntymisestä ja katteiden pienenemisestä aiheutuvia kasvukipuja. Yhtiössä on kuitenkin jo ryhdytty toimiin hyödyntämisasteen parantamiseksi, ja uskomme johdon saavan asiat kuntoon muutaman kvartaalin kuluessa. Olemme myös ostaneet salkkuun uuden kohteen, amerikkalaisen Superior Energy Services -yhtiön. SPN toimittaa tuotteita ja palveluja eri puolille maailmaa, mutta pääosa sen toiminnasta painottuu USA:n mantereelle ja Meksikonlahden Amerikan puoleiseen osaan. SPN:llä toimii liuskeöljyn ja -kaasun tuotannossa. Kasvatamme näin olleen sijoitustamme USA:n mantereella tapahtuvaan öljyntuotantoon. SPN hyötyy etenkin jatkuvasti yleistyvistä, aiempaa pidemmistä, horisontaalisista porauskaivoista ja Meksikonlahden öljynporauslauttojen määrän kasvusta.
ODIN Finland Nokia äänettömään tilaan vuonna 2014 Nokiassa on käynnissä rakenteellinen muutos yhtiön myytyä matkapuhelintoimintonsa Microsoftille. Kauppa on hyväksyttävä muodollisesti 19. marraskuuta järjestettävässä ylimääräisessä yhtiökokouksessa, mutta markkinat katsovat kaupan jo toteutuneen. Nokia muodostuu kaupan jälkeen ensisijaisesti verkkoyhtiö NSN:stä, jonka liikevaihtoon kohdistuu paineita. Myynti supistui kolmannella vuosineljänneksellä peräti 26 prosenttia viime vuoden vertailujaksoon verrattuna, mutta katteet olivat hieman odotettua paremmat. Markkinat kiinnittivät kuitenkin huomiota lausuntoon, jonka mukaan kausiluonteisesti vahvan neljännen vuosineljänneksen käyttökate olisi reilusti odotettua suurempi. Se saattaa kompensoida heikkoa liikevaihtoa. Yhtiö ei kuitenkaan kommentoinut juurikaan vuotta 2014. Seuraamme tarkkaan, jatkuuko liikevaihtoon kohdistuva paine ja millä tavalla katteet kehittyvät. Nokia Oyj Designs, manufactures and sells mobile communication products Market Value (mill.) 20,937 Price: 5.64 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 17,721 Exchange rate to NOK: 8.09 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 42,446 38,659 30,177 23,046 13,102 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,992 537-668 865 1,397 Net Income (mill.) 1,850-1,164-3,106-297 575 Price/Earnings - - - 163.2 27.9 Price/Book Value 2.7 2.8 2.8 2.7 2.3 EV/EBIT 11.7 18.5-21.5 11.7 Return on Equity (%) 13.5-8.9-31.2 1.7 8.1 Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 1.1 1.0 AST-IT
ODIN Emerging Markets Kiinalainen Texwinca kasvattaa katteitaan Kiinalainen tekstiilien valmistaja Texwinca antoi tällä viikolla positiivisen tulosvaroituksen. Yhtiö odottaa tämän vuoden tulosten paranevan merkittävästi viime vuoteen verrattuna. Kehitys johtuu puuvillan aiempaa vakaammasta hinnasta, jonka ansiosta bruttokatteet kasvavat odotettua enemmän. Osakkeen osuus ODIN Emerging markets -rahastosta on 3,6 prosenttia. Yhtiöllä on hyvät edellytykset jatkaa kasvuaan, ja sen vahvan kassavirran ansiosta saamme runsaan viiden prosentin osinkotuoton. Texwinca Holdings Limited Engages in the production and selling of dyed yarns and knitted fabrics Market Value (mill.) 11,238 Price: 8.24 Currency: HKD Enterprise Value (mill.) 9,867 Exchange rate to NOK: 0.77 03/2011 03/2012 03/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 11,862 13,766 11,251 12,008 13,127 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,243 759 232 1,019 1,239 Net Income (mill.) 1,133 930 734 983 1,150 Price/Earnings 14.6 15.2 14.7 11.5 9.8 Price/Book Value 1.8 1.9 1.8 1.8 1.8 EV/EBIT 8.7 16.3 42.3 9.3 7.6 Return on Equity (%) 23.1 17.3 12.9 16.0 18.0 Dividend Yield (%) 5.1 4.9 5.0 6.6 7.7 AST-IT
Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi
Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne 8
Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi