Principles of Corporate Finance Seventh Edition Richard A. Brealey Stewart C. Myers Chapter 15 How Corporations Issue Securities Slides by Matthew Will
15-2 Topics Covered Venture Capital The Initial Public Offering Other New-Issue Procedures Private Placements and Public Issues Rights Issue
15-3 Venture Capital Venture Capital Money invested to finance a new firm
15-4 Venture Capital Venture Capital Money invested to finance a new firm Since success of a new firm is highly dependent on the effort of the managers, restrictions are placed on management by the venture capital company and funds are usually dispersed in stages, after a certain level of success is achieved.
15-5 Venture Capital First Stage Market Value Balance Sheet ($mil) Assets Liabilities and Equity Cash from new equity 1.0 New equity from venturecapital 1.0 Other assets 1.0 Your original equity 1.0 Value 2.0 Value 2.0
15-6 Venture Capital 2,5 1,5 Second Stage Market Value Balance Sheet ($mil) Assets Liabilities and Equity Cash from new equity 4.0 New equity from 2nd stage 4.0 Fixed assets 1.0 Equity from1st stage 5.0 Other assets 9.0 Your original equity 5.0 Value 14.0 Value 14.0 1+4
15-7 Venture Capital SUOMEN PÄÄOMASIJOITUSYHDISTYS RY Suomen pääomasijoitusyhdistys ry perustettiin toukokuussa 1990. Yhdistyksen varsinaiset jäsenet ovat Suomessa pääomasijoitustoimintaa harjoittavia yhteisöjä. Varsinaisia jäseniä yhdistyksellä on tällä hetkellä 42 ja liitännäisjäseniä 68. Yhdistyksen tarkoituksena on pääomasijoitustoimialan kehittäminen sekä yhdistyksen jäsenten etujen ajaminen Suomessa. Yhdistys edistää pääomasijoittamisen toimintaedellytyksiä valvomalla toimialan yleistä etua ja etiikkaa, edistämällä pääomasijoittajien ja yrittäjien välisiä yhteyksiä sekä järjestämällä tutkimus- ja koulutustoimintaa. Yhdistys huolehtii toimialan tiedottamisesta sekä ulkomaisista kontakteista. Lisäksi yhdistys antaa toimialalle suosituksia ja toimintamalleja. Yhdistys on European Private Equity & Venture Capital Associationin (EVCA) jäsen. www.fvca.fi
15-8 Initial Offering Initial Public Offering (IPO) - First offering of stock to the general public. Underwriter - Firm that buys an issue of securities from a company and resells it to the public. Spread - Difference between public offer price and price paid by underwriter. Prospectus - Formal summary that provides information on an issue of securities. Underpricing - Issuing securities at an offering price set below the true value of the security.
15-9 The Underwriters TopU.S.Underwriters in 2000 ($bil of total issues) ABN AMRO Merrill Lynch Citigroup/Soloman Smith Barney JPMorgan Credit Suisse First Boston Morgan Stanley Goldman Sachs Lehman Brothers Deutsche Bank Bear Stearns All Underwriters $357 248 227 207 169 151 140 136 113 96 1,844
15-10 The Underwriters Top Intl.Underwriters in 2000 ($bil of total issues) ABN AMRO Merrill Lynch Deutsche Bank Citigroup/Solomon Smith Barney BNP Paribas Credit Suisse First Boston JPMorgan BarclaysCapital Morgan Stanley UBSWarburg All Underwriters $387 185 140 113 113 108 108 100 99 77 1,430
15-11 Emissionjärjestäjät ja listautuminen Emissionjärjestäjät Ł Investointipankit Ł APVY, Arvopaperivälittäjien yhdistys ry Listautuminen Ł OMX Helsingin pörssi Ł www.omx.fi, www.hex.com Ł Listautuminen Helsingin Pörssiin Ł IR-palvelu Ł Lisäpalvelut Ł Pörssi- ja taloustiedottaminen -kilpailu Ł Pääomajärjestelyt Ł Säännöt
15-12 Listautuminen Helsingin Pörssiin Ł Liquidity providing, LP-toiminta Helsingin Pörssi tarjoaa listayhtiöille mahdollisuuden markkinatakauspalvelun käyttämiseen osakekaupankäynnissä (LP-toiminta). LP-toiminnan tarkoituksena on lisätä ja tehostaa osakkeiden pörssikaupankäyntiä ja siten parantaa markkinoiden toimintaa sekä vähentää sijoittajien kustannuksia. Ł Listayhtiön kilpailuedut Yhtiö, jolla on suunnitelmissaan toimintansa laajentaminen tai kenties laajentuminen uusille markkina-alueille, tarvitsee pääomaa. Listautuminen avaa yhtiölle kanavan markkinaehtoisen pääoman, sekä osakepääoman että velkarahoituksen, hankkimiseen. Listautuneelle yhtiölle - ja sen osakkeelle - määräytyy markkinoilla julkinen markkina-arvo. Markkina-arvo on yhtiön menestyksen mittari ja se myös kertoo yhtiön omistajille omistuksen arvon. Julkisesti noteeratun yhtiön omistajat voivat haluamallaan hetkellä muuttaa sijoituksensa rahaksi. Koska osakkeen arvo on julkisesti määritelty, voi listayhtiö käyttää omia osakkeitaan myös maksuvälineenä yritysjärjestelyissä.
15-13 Ł Miten osake listalle? Pörssi avustaa tulevaa yhtiötä jo listautumisen suunnitteluvaiheessa. Pörssi ja yhtiö - sekä mahdolliset yhtiön neuvonantajat - käyvät yhdessä luottamuksellisesti läpi listalleottamisen edellytykset ja listautumisen aikataulun ennen yhtiön lopullista listallehakeutumispäätöstä. Ł Listalleottoedellytykset Ł Listauskomitea Listauskomitea päättää yhtiöiden listalleottamisesta Pörssin päälistalle, I-listalle ja NM-listalle. Listauskomitea toimii Pörssin hallituksen alaisuudessa.
15-14 Listarakenne Helsingin Pörssi tarjoaa osakkeiden kaupankäyntiin kolme varsinaista listaympäristöä: Päälistan, I-listan ja NM-listan. Näiden lisäksi Prelista tarjoaa yhtiölle vaihtoehdon lyhytaikaista listautumistarvetta varten. ML-markkina taas tarjoaa mahdollisuuden listaamattomien yritysten arvopapereiden vaihdantaan. Markkinapaikan kokonaisuutta täydentää myös pörssin tarjoama mahdollisuus ruotsalaisten osakkeiden kaupankäyntiin Ruotsalaiset osakkeet -listalla. Helsingin Pörssin listavaihtoehdot kattavat julkisen yhtiön elinkaaren listautumiseen valmistautujasta alkaen pitkän toimintahistorian omaaviin, vahvan aseman vakiinnuttaneisiin blue chip -yhtiöihin saakka. Päälista (Main List) -yhtiöillä usean vuoden toimintahistoria, ns. blue chip -yhtiöt -vakiintunut vahva taloudellinen asema -markkina-arvo vähintään 35 miljoonaa euroa I-lista (I List) -keskisuuret, toimintansa ja asemansa vakiinnuttaneet yhtiöt -riittävä kannattavuus ja käyttöpääoma -markkina-arvo vähintään 4 miljoonaa euroa NM-lista (NM List) -kasvuvaiheessa olevat innovatiiviset, kansainvälisesti suuntautuneet yritykset -pääomaintensiivisten kasvuyhtiöiden ja tuottohakuisen pääoman kohtaamispaikka -riittävät käytettävissä olevat varat ja käyttöpääoma -markkina-arvo vähintään 2 miljoonaa euroa
15-15 Prelista (Pre List) -lyhytaikaista listautumista varten -eteislista ennen varsinaista listautumista, kun kohdelistan listautumisedellytykset eivät vielä välttämättä täyty, mutta kaupankäynnille on merkittävä tarve markkinoilla markkinapaikka myös muille arvopapereille, joiden julkiselle kaupankäynnille on merkittävä tarve -Prelistaus kestää pääsääntöisesti enintään yhden vuoden ML-markkina (Brokers' List Market) -listaamattomien yritysten osakkeille, joiden järjestäytyneeseen vaihdantaan on tarve ja sijoittajien kiinnostus -osake kaupankäynnin kohteeksi lähtökohtaisesti spesialistin (välittäjä tai emissionjärjestäjä) aloitteesta; myös yhtiön tai pörssin aloitteesta -ammattimaisesti toimiville sijoittajille, jotka ymmärtävät ML-markkinan ja osakkeiden ominaispiirteet Ruotsalaiset osakkeet (Swedish Shares) - kaupankäyntimahdollisuus tietyille Ruotsissa listatuille osakkeille - kotimaisilla välittäjillä mahdollisuus tarjota asiakkailleen ruotsalaisia osakkeita tutun kotimaisen markkinapaikan puitteissa - osakkeet voi säilyttää suomalaisella arvo-osuustilillä - kaupankäynti euromääräistä - kaupankäynti ei arvopaperimarkkinalain mukaista julkista kaupankäyntiä Listajaottelu ottaa huomioon kehityskaarensa eri vaiheessa olevien yritysten tarpeet ja helpottaa yritysten sijoittumista sopivaan listaympäristöön. Tavoitteena on myös palvella yhtiöiden pääomahuoltoa, omistajia arvonmäärityksessä ja edistää sijoittajien kiinnostusta. Pää-, I-, NM- ja Prelistalla sovelletaan yhdenmukaisia pörssitiedottamissääntöjä. ML-markkinalla tiedonantovelvollisuus vastaa soveltuvin osin pörssivelkakirjan liikkeeseenlaskijan tiedonantovelvollisuutta. Kaupankäyntiajat ovat samat kaikilla listoilla.
15-16 Initial Offering Average Expenses on 1767 IPOs from 1990-1994 Value of Issues Direct Avg First Day Total ($mil) Costs (%) Return (%) Costs (%) 2-9.99 16.96 16.36 10-19.99 11.63 9.65 20-39.99 9.7 12.48 40-59.99 8.72 13.65 60-79.99 8.2 11.31 80-99.99 7.91 8.91 100-199.99 7.06 7.16 200-499.99 6.53 5.70 500 and up 5.72 7.53 All Issues 11.00 12.05 25. 16 18. 15 18. 18 17. 95 16. 35 14. 14 12. 78 1110. 10. 36 18. 69
15-17 General Cash Offers Seasoned Offering - Sale of securities by a firm that is already publicly traded. General Cash Offer - Sale of securities open to all investors by an already public company. Shelf Registration - A procedure that allows firms to file one registration statement for several issues of the same security. Private Placement - Sale of securities to a limited number of investors without a public offering.
15-18 Underwriting Spreads Gross underwriter spreads of selected issues, 2001 Issue amount, Underwriter's Type Company millions of dollars spread, percent IPO Torch Offshore 80.0 7.00 IPO Alliance Imaging 122.0 7.00 IPO Usp 126.0 7.00 IPO Tellium 135.0 7.00 IPO Agere Systems 3600.0 3.90 Seasoned National Golf Properties 29.6 5.13 Seasoned Lifepoint Hospitals 92.8 5.00 Seasoned Valspar corp 168.0 4.25 Seasoned Raytheon Co. 343.8 3.75 Seasoned Pepsico, Inc. 534.6 2.00 Seasoned Allegheny Energy, Inc. 598.3 3.01 Debt: 8.3 % Sub notes, 2011 Bank of the West 50 0.65 6.875% Med term notes, 2006 Maytag Corp 185 0.50 7.75% Notes, 2011 Shurgard Storage Centers 250 0.65 8.5% Senior notes, 2011 Hilton Hotels 300 0.88 5.875% Global bonds, 2004 American Home Products 500 0.35 3.5% Conv bonds, 2031 Cox Communications 385 2.25 7.45% Global bonds, 2031 Kellogg 1100 0.88
15-19 Rights Issue (Emissio) Rights Issue - Issue of securities offered only to current stockholders. Example - Lafarge Corp needs to raise E1.1billionof new equity. The market price is E99.65/sh. Lafarge decides to raise additional funds via a 1 for 8 rights offer at E80 per share. If we assume 100% subscription, what is the value of each right?
15-20 Rights Issue (Emissio) Example - Lafarge Corp needs to raise E1.1billionof new equity. The market price is E99.65/sh. Lafarge decides to raise additional funds via a 1 for 8 rights offer at E80 per share. If we assume 100% subscription, what is the value of each right? Current Market Value = 8 x E99.65 = E797.20 Total Shares = 8 + 1 = 9 Amount of funds = 797.20 + 80 = 877.20 New Share Price = (877.20) / 9 = E97.47 Value of a Right = 97.47-80 = 17.47