USA:n finanssipaketilla onnistumisen mahdollisuus

Transkriptio

1 Markkinakatsaus 30. maaliskuuta 2009 USA:n finanssipaketilla onnistumisen mahdollisuus Finanssijärjestelmän pelastussuunnitelma on asteittain konkretisoitumassa ja kokonaiskuva hahmottuu pikkuhiljaa. Ensimmäinen askel suunnitelmassa oli Fedin myöntämät lainat, jotta järjestelmän romahtamiselta vältyttiin. Samalla Yhdysvaltain valtiovarainministeriö sai aikaa finanssijärjestelmän systemaattisen korjaamisen suunnitteluun. Toinen askel oli julkis-yksityinen investointiohjelma roskalainojen siivoamiseksi. Odotamme yhä kuitenkin kolmatta askelta eli pankkijärjestelmän pääomittamista. Jos kaikki kolme askelta otetaan, pankkijärjestelmä voi todennäköisesti tukea talouden elpymistä ja jatkaa luottojen myöntämistä jo ensi vuonna. Yhdysvaltain valtiovarainministerin Timothy Geithnerin viime viikolla julkistama julkis-yksityinen investointiohjelma tulee nähdä tärkeänä osana suurempaa suunnitelmaa, joka koostuu kolmesta askeleesta finanssijärjestelmän vakauttamiseksi. Finanssijärjestelmän toimintakunnon palautuminen on ehdoton edellytys talouden toipumiselle. 1. askel: Fedin taseen paisuttaminen Ensimmäinen askel projektissa oli Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserve n päätös kasvattaa dramaattisesti tasettaan ostamalla velkapapereita. Toisin sanoen Fed tarjoaa luottoa kasvattamalla rahaperustaa. Tarkoitus on pehmentää perinteisten luottojen supistumisesta aiheutunutta iskua pankkijärjestelmässä ja jälkimarkkinoilla sekä painaa alas markkinakorkoja, jotta taantuman dramaattinen syveneminen estettäisiin. Operaation laajuus viittaa siihen, että Fed odottaa finanssimarkkinoiden pysyvän jäässä ensi vuoteen tai pidempäänkin. Tämän ensimmäisen askeleen tavoite on siis estää luottolaman aiheuttama talouden romahdus. Samalla Obaman hallinto on saanut lisäaikaa systemaattisen finanssijärjestelmän pelastuspaketin rakentamiseen, jotta pikakorjausten sarja voidaan lopettaa ja finanssijärjestelmän kaatuminen estää. 2. askel: julkis-yksityinen investointiohjelma Seuraava askel suuressa suunnitelmassa on julkisyksityinen investointiohjelma. Sen tarkoitus on rajoittaa tulevien alaskirjausten määrää pankkijärjestelmässä. Pääperiaate on luoda uusia julkis-yksityisiä rahastoja, jotka huutokappamenetelmällä ostavat epälikvidejä ongelmallisia asuntoluottoja pankeilta ja asuntolainapohjaisia arvopapereita jälkimarkkinoilta. Pääomaa epälikvidien asuntolainojen hankintoja varten rahastot saavat lainaamalla julkiselta taholta (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC). Asuntolainapohjaisien arvopapereiden hankintaa luotottaa puolestaan keskuspankki Fed. Yksinkertainen laskelma Havainnollistamme suunnitelmaa yksinkertaisella, mutta realistisella laskelmalla. Oletetaan, että 20 prosenttia kokonaisrahoituksesta on omaa pääomaa, josta puolet on yksityistä ja puolet julkista. Loput 80 prosenttia on lainaa FDICltä tai Fediltä ja lainojen vakuutena ovat ainoastaan hankittavat arvopaperit. Jos talouskriisi syvenee, työttömyys lisääntyy ja asuntojen hinnat laskevat odotettua enemmän, hankittavien lainojen ja arvopapereiden arvo todennäköisesti laskee lisää. Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10 v bondikorot Valuutat kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk USA 0,13 0,13 0,13 0,13 2,71 2,80 2,30 2,00 EURUSD 1,32 1,35 1,30 1,20 EMU 1,50 1,00 0,50 0,50 3,12 3,00 2,50 2,20 USDJPY 96, Japani 0,10 0,10 0,10 0,10 1,33 1,15 1,15 1,25 EURGBP 0,93 0,95 0,95 0,90 Ruotsi 1,00 0,25 0,25 0,25 3,21 2,90 2,50 2,30 Norja 2,00 1,50 1,50 1,50 3,86 3,75 3,30 3,10 EURSEK 10,97 10,60 10,50 10,00 Suomi 3,84 3,80 3,30 2,80 EURNOK 8,84 8,60 8,50 8,40 Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 10 prosentin pudotus hankittujen arvopapereiden hinnoissa pudottaa oman pääoman arvon puoleen, kun taas 20 prosentin arvopapereiden hinnan lasku veisi koko oman pääoman. Toisaalta 10 prosentin arvonnousu hankittujen arvopapereiden hinnoissa kasvattaa omaa pääomaa 50 prosentilla, kun taas 20 prosentin arvonnousu kaksinkertaistaa oman pääoman arvon. Jotta varmistettaisiin, että julkis-yksityiset rahastot eivät maksa liikaa ongelmajätteestä, rahastoja hallinnoivat yksityiset sijoittajat, joilla on motiivi maksaa niin vähän kuin mahdollista ostamistaan lainoista ja arvopapereista. Pankit itse määrittelevät, mitkä epälikvidit asuntoluotot ne haluavat myydä. FDIC määrittelee, minkä määrän rahoituksesta se takaa. Velkaantuminen ei saa ylittää 6:1- laina-suhteessa-omaan-pääomaan suhdetta, eli mitä riskipitoisempia lainoja ostetaan, sitä pienempi velka suhteessa omaan pääomaan saa olla. Huutokaupassa parhaimman tarjouksen tekevä pääsee osalliseksi julkisyksityisen investointiohjelman tarjoamasta rahoituksesta, jolla rahoitetaan puolet vaadittavasta omasta pääomasta. Myyjäpankilla on oikeus torjua korkein tarjous. Ohjelma on suotuisa epälikvidejä asuntolainoja ja asuntolainapohjaisia arvopapereita omistaville pankeille, koska niillä on mahdollisuus kohtuullisiin tuottoihin, kun taas tappioriski on rajattu 10 prosenttiin varojen arvosta. Ainoa haittapuoli pankeille ohjelmassa on, että jos arvopapereiden kirjanpitoarvo on korkeampi kuin markkina-arvo, pitää pankkien tehdä uusia alaskirjauksia arvopaperit myydessään. Niiden pankkien, jotka ovat vararikon partaalla saattaa olla mahdotonta tehdä uusia alaskirjauksia romahtamatta ja siksi niiden on jäätävä investointiohjelman ulkopuolelle. Veronmaksajat ehkä maksajiksi Julkis-yksityinen investointiohjelma on alun perin tarkoitettu kiinteistöpohjaisille arvopapereille, mutta sitä voidaan markkinakysynnän mukaan soveltaa myös muihin arvopapereihin. Käytännössä yhdysvaltalaiset veronmaksajat tulevat omistamaan lähes kaikki investointiohjelman kautta hankitut varat. Ohjelman kautta tullaan ostamaan miljardin dollarin arvosta ongelmaluottoja ja arvopapereita. Tähän asti Fed on hyväksynyt vakuudeksi vain korkealaatuisia arvopapereita ja FDIC on taannut vain hyvän maksukyvyn kotitalouksille myönnettyjä asuntolainoja. Siirtyminen ongelmapapereihin lisää riskiä merkittävästi. Laskelmiemme mukaan julkinen sektori menettäisi jopa 180 miljardia dollaria, jos julkis-yksityisen investointiohjelman kautta hankitut arvopaperit menettäisivät 20 prosenttia arvostaan. Tämä vaarantaisi jo Fedin ja FDIC:n maksuvalmiuden. Vertailun vuoksi mainittakoon, että vuonna 2007 Fed teki voittoa 34,6 miljardia dollaria. Jos siis talouskriisistä tulee vielä vakavampi kuin nyt odotetaan, joutuvat USA:n veronmaksajat maksamaan julkis-yksityisen investointiohjelman aiheuttamat tappiot. 3. askel: pankkijärjestelmän pääomittaminen Pankit, jotka myyvät ongelmalainansa julkis-yksityisen investointiohjelman kautta, saavat rajoitettua tappioitaan, mikä parantaa niiden mahdollisuuksia saada uutta yksityistä pääomaa. Tappioriskien rajallisuus varmasti nostaa niiden pankkien arvoa, jotka osallistuvat ohjelmaan. Ohjelma ei kuitenkaan pelasta pankkeja jotka jo nyt ovat käytännössä vararikossa. Niiden uudelleen jaloilleen nostamiseen tarvitaan USA:n hallitusta. Pankkijärjestelmän uudelleenpääomittaminen ja tuloskunnon palauttaminen yksityisellä rahoituksella on todennäköisesti liian hidasta ja veisi japanilaistyyliseen skenaarioon. Julkinen kongressin rahoittama pelastusohjelma on todennäköisesti tarpeen vauhdittamaan pääomittamista, jotta pankkijärjestelmä voisi tukea talouden elpymistä ja jatkaa uudelleen luototusta jo ensi vuonna. Siksi odotamme Obaman hallinnon julkistavan julkisen pääomitusohjelman melko pian. Julkis-yksityinen investointiohjelma vahvistaa kuitenkin pankkien taseita ja neuvotteluasemaan sen verran, että veronmaksajien kannalta suotuisaa sopimusta voi olla mahdotonta saavuttaa. Toisaalta suurin osa amerikkalaisista, mukaan lukien presidentti Obama, todennäköisesti mieluummin lisäisi veronmaksajien rahoittamaa tukea pankeille kuin kansallistaisi pankkeja. Paketilla onnistumisen mahdollisuus Jos Obaman hallinto vie läpi kaikki kolme suunnitelman askelta, pankkijärjestelmä toipunee tukemaan talouden elpymistä jo ensi vuonna. Jos kuitenkin viimeinen askel, pankkien pääomittaminen julkisella rahoituksella, jää toteuttamatta, on merkittävä riski, että talouden elpyminen viivästyy vähintään vuoteen Analyytikko Petter Lunvik, , pelu16@handelsbanken.se Päätoimittaja Tuulia Asplund, , tuas02@handelsbanken.fi 30. maaliskuuta

3 Kalenteri: CEST Country Indicator Cons. fc Our fc Previous Mon, Mar 30 10:00 Norway Retail sales, Feb 0.1/ / 1.1/1.5 Goods consumption, Feb 0.3/ -1.3/ :00 EMU Economic sentiment, Mar Consumer sentiment, Mar Business climate, Mar Industrial sentiment, Mar Services sentiment, Feb Tue, Mar 31 01:01 UK GfK survey, Mar :00 Germany Unemployment rate sa, Mar Unemployment change (sa), Mar 55.0k 40.0k Norway Household credit growth, Feb /6.3 /6.8 Non financial business' credit growth, Feb /13.3 /14.1 Total domestic credit growth, Feb /9.4 /9.2 /9.7 Sweden Economic Tendency Survey, Mar Manufacturing confidence Consumer confidence, Mar :15 NIER, Economic Forecast 11:00 EMU HICP flash, Mar /0.8 /0.8 /1.2 14:30 Canada GDP, Jan -1.0/ 15:00 US Case/Shiller housing index, Jan -2.0/ /-18.5 Sweden Governor Stefan Ingves will give the speech "The monetary policy landscape in a financial crises" 15:45 Chicago PMI, Mar :00 Consumer confidence, Mar Wed, Apr 01 US Vehicle sales, Mar 9.27mn 9.07mn 09:30 Sweden PMI manufacturing, Mar :43 Italy PMI manufacturing, Mar :48 France PMI manufacturing, Mar :53 Germany PMI manufacturing, Mar :58 EMU PMI manufacturing, Mar :00 Norway Housing prices, ses.adj, Mar 1.9/ 10:28 UK PMI manufacturing, Mar :00 EMU Unemployment rate, Feb Sweden SNDO T-bill auction: 10bn 13:30 US Layoffs, Mar 86.35k 14:15 ADP employment report, Mar k k 16:00 ISM manufacturing, Mar :35 EIA weekly crude stocks Thu, Apr 02 UK G20 summit 10:00 Norway PMI manufacturing, Mar Registered unemployed, Mar 82,200 76,284 11:00 Sweden ESV, Budget forecast 13:45 EMU ECB rate decision, Apr :30 US Initial jobless claims 650k 652k 16:00 Factory orders, Feb 1.5/ -1.9/ Fri, Apr 03 Sweden ALMI Bank lending survey, Q1 09:43 Italy PMI services, Mar :48 France PMI services, Mar :53 Germany PMI services, Mar :58 EMU PMI composite, Mar PMI services, Mar :28 UK PMI services, Mar :30 US Nonfarm payrolls, Mar k k 651.0k Manufacturing payrolls, Mar k k Unemployment rate, Mar :00 ISM, non-manufacturing, Mar Figures are reported in percent month on month/year on year if not otherwise stated Lähde: Handelsbanken Capital Markets 30. maaliskuuta

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Exchange & Commodities Dan Lindwall Head of Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Roger Leijonqvist Head of Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities Warwick Salvage Head of rates Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets Marcus Cederberg Head of Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Patrik Meijer Head of liquid bonds Sales Strategy Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist Marcus Hallberg Chief FX Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Cecilia Sköld Strategy Sales Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX Hans Julin Financial Trends, Trading Mats Kinnwall Chief Analyst Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anna Råman Swedish Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen Frankfurt Michael Wegner Gothenburg Karl-Johan Svensson Helsinki Mika Rämänen London David Hotton Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Bente Haugan Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax NASD, SIPC