Alkuvuosi tarjosi lopulta mukavat tuotot

Kuukausikatsaus heinäkuu 2014 4.7.2014 Alkuvuosi tarjosi lopulta mukavat tuotot Yhdysvalloista ja Kiinasta hyviä taloustilastoja, Euroopasta vaatimattomia lukuja IMF leikkasi Yhdysvaltain ja Euroopan kasvuennusteitaan EKP ilmoitti uusista mittavista tukitoimista Kiina saavuttamassa kasvutavoitteensa - muualla kehittyvissä talouksissa vielä hidasta kasvua Korkomarkkinoilta erinomaisia tuottoja alkuvuodesta, myös osakemarkkinoilla nähtiin hyviä kurssinousuja SEB Rahastotutkimus: Tyylirotaatio aiheuttaa päänvaivaa useimmille rahastonhoitajille

Allokaatio Osakepainoa kevennetty kesäkuussa Euroopan ja Yhdysvaltain osakkeet neutraalipainoon (aiemmin ylipaino), vaativa hinnoittelu ja pitkä kurssinousu perusteena Suomen ja kehittyvien markkinoiden hinnoittelu omaan historiaansa verrattuna kohtuullista ja suhteellisesti Euroopan sekä Yhdysvaltain pörssejä edullisempaa ylipaino Valtionlainoissa matala tuottotaso ja koronnousupaineita, yrityslainoissa yhä potentiaalia. Kehittyvien markkinoiden lainat korkomarkkinoiden houkuttelevin luokka Osakemarkkinat Ylipaino Teema Tuotto 3kk Tuotto 12kk Suomi ylipaino sykliset 6,4% 35,0% Eurooppa ylipaino pienyhtiöt 4,0% 22,7% Yhdysvallat ylipaino all cap 6,4% 19,1% Japani alipaino 8,2% 6,1% Kehittyvät markkinat neutraali frontier 7,6% 9,5% Korkosijoitukset Alipaino Valtionlainat alipaino 3,1% 9,6% Investment grade alipaino 2,4% 7,2% High yield ylipaino short dur. 2,9% 11,8% Kehittyvien markkinoiden lainat alipaino local curr. 4,0% 4,2% Rahamarkkinat/vaihtoehtoiset alipaino struktuurit 2

Hyviä taloustilastoja ja keskuspankkitoimia Yhdysvalloissa raportoitiin odotusten mukaisia ja tasoltaan hyviä taloustilastoja kesäkuussa. Kun maalishuhtikuussa ankarat sääolosuhteet heikensivät tilastointia, niin viimeiset pari kuukautta tilastointi onkin ollut jälleen vahvaa. Työllisyyden hidas parantuminen jatkuu, teollisuuden aktiviteetti on hyvällä tasolla (ISM 55,4) ja rakentaminenkin elpyy pikkuhiljaa. Kesäkuun alussa IMF laski Yhdysvaltain talouskasvuennusteensa 2 prosenttiin (ed. 2,8 %). Tämä ei kuitenkaan suuresti markkinoita hätkähdyttänyt, kun syynä oli maalis-huhtikuun heikko jakso tilastoinnin myöhemmin palautuessa hyvälle tasolle. Myöhemmin kesäkuun lopulla raportoitiin ensimmäisen vuosineljänneksen aikana talouskasvun supistuneen 2,9 % vuotuista tahtia edelliseen neljännekseen verrattuna. Tulevien neljännesten kasvuennusteita korjattiin tämän jälkeen hieman ylöspäin, mutta siitä huolimatta näyttää vahvasti siltä, että kasvu jää Yhdysvalloissa noin 2 prosenttiin kuluvana vuonna. Talouden madaltunut kasvutahti sekä maltillinen inflaatio (2,1 %) on kuitenkin lisännyt odotuksia, että maan keskuspankki pitää korot pidempään matalina (myös pidemmät korot). Euroopassakin taloustilastointi oli odotusten mukaista, mutta valitettavasti paljon laimeampaa kuin Yhdysvalloissa. Saksan ja Englannin hyvien tilastojen vastapainoksi Italiassa, Espanjassa ja Ranskassa julkistettiin heikkoja lukuja, mistä johtuen IMF leikkasi myös Euroalueen kasvuennustettaan 1 prosenttiin (ed. 1,2%), mutta ensi vuoden ennuste sitä vastoin korotettiin samalla 1,7 prosenttiin (ed. 1,5 %). Euroopan keskuspankin odotettua laajemmat tukitoimet olivat kesäkuun suurin uutinen: ohjauskorko leikattiin 0,15 prosenttiin, yön yli talletuskorko -0,1 prosenttiin, aiempi valtionlainojen osto-ohjelman sterilointi keskeytettiin ja näiden lisäksi EKP lanseerasi uuden pankeille suunnatun rahoitusohjelman (TLTRO). TLTRO:n avulla EKP pyrkii motivoimaan pankkeja avaamaan lainahanat pienille ja keskisuurille yrityksille, joiden rahoitus on ollut takkuista, mistä johtuen aktiviteetti on ollut heikkoa. Rahoitusohjelman toimivuus on vielä arvoitus, joten markkinareaktio oli melko vaisu, vaikka TLTRO:n kapasiteetti (1 200 mrd) on erittäin mittava. Kiinasta tuli kesäkuussakin hyviä tilastoja, kun ostopäällikköindeksit nousivat yli 50 pisteeseen. Lisäksi inflaatio oli maltillista (2,5 %), vähittäismyynti (12,5 %) ja teollisuustuotanto (8,8 %) kasvoivat entistä tahtia. 3

Tässä vaiheessa on perusteltua väittää, että Kiinassa nähty helmi-huhtikuun laimea taloustilastoinnin jakso jää lyhyeksi ja että Kiina näyttää saavuttavan yli 7 prosentin kasvutavoitteen kuluvana vuonna. Muissa kehittyvissä talouksissa tilastointi oli heikohkoa, mutta odotusten mukaista. Kehittyviä maita varjostaneet ongelmat (inflaatio, vaihtotasealijäämät, valuuttojen heikentyminen) ovat väistymässä keskuspankkien siirtyessä elvyttävämpään rahapolitiikkaan. Kehittyvien maiden vienti, joka hidastui kevään aikana mm. Kiinan ja Yhdysvaltain talouksien heikon jakson johdosta, toivottavasti antaa lisäpontta talouksien piristymiseen loppuvuotta kohden. Osakemarkkinoilla meno oli verkkaista, vaikka uutisvirta olisi voinut antaa aihetta suurempiinkin liikkeisiin. Hyvien taloustilastojen ja keskuspankkien tukitoimien vastapainoksi markkinatunnelmia laimensivat mm. Irakin kriisi ja vaativaksi kohonnut osakkeiden hinnoittelu. Sijoitusluokat Korkomarkkinoilla koettiin kesäkuussa yllätyksiä, kun ottaa huomioon mitä uutisia taloudesta saatiin. Euroopassa Saksan valtionlainojen 10 vuoden korko painui EKP:n toimista huolimatta ja päätyi kuun lopussa lähelle Eurokriisin alimpia tasoja. Samaan aikaan, vaikka talouskasvuennusteita leikattiin sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa, niin yrityslainojen riskilisät kaventuivat kesäkuussa. Näin ollen valtionlainoissa tuottoa kertyi vajaan prosentin ja high yield yrityslainoissa hieman yli prosentin. Kehittyvien markkinoiden lainoissa tuotot jäivät kesäkuussa vaatimattomiksi (0-0,3 %) vaikka riskilisät kaventuivat ja korkotaso madaltui, kun valuutat heikkenivät. Alkuvuoden aikana valtionlainat ja high yield yrityslainat ovat tuottaneet 6 prosenttia, kun kehittyvien markkinoiden lainoista on saatu noin 5 prosentin tuotto. Yhdysvaltain ja kehittyvien markkinoiden osakemarkkinoiden tuotto nousi noin 1,5 prosenttiin, Euroopassa ja Suomessa kurssit jäivät nollan tuntumaan. Alkuvuoden aikana, korkomarkkinoiden tapaan, arvonnousut ovat olleet riittäviä : Euroopan ja USAn pörssit nousivat noin 6 prosenttia, kehittyvät markkinat vajaat viisi ja Suomi noin 8 prosenttia. 4

Rahastot Tyylirotaatio aiheuttaa päänvaivaa useimmille rahastonhoitajille Kevään aikana normaalisti toimivilla sijoitustyyleillä ei päästy parhaimpaan tuottoon Maaliskuusta lähtien kulunut kevät on ollut monelle kasvuosakkeisiin sijoittavalle aktiivimanagerille vaikeaa aikaa ja useimpien tuotto jäi vertailuindeksiä heikommaksi. Edellisten 3-4 kuukauden aikana parhaaseen tuottoon kansainvälisillä osakemarkkinoilla päästiin sijoittamalla sellaisiin arvo-osakkeisiin, jotka ovat pääosin ammattisijoittajien hyljeksimiä ja analyytikkojen myyntisuosituksissa. Alan kirjallisuudessa tällaiset sijoituskohteet luokitellaan tavallisesti nk. Deep Value osakkeiksi, jotka syystä tai toisesta on hinnoiteltu erityisen matalalle suhteessa muihin osakkeisiin. Vaikka Deep Value-osakkeiden joukosta voi löytyä väärinhinnoiteltuja helmiä sijoituskohteiksi, on matalaan hintaan ja ammattisijoittajien heikkoon kiinnostukseen yleensä jokin syy. Kuitenkin, ajoittain tällaiset osakkeet saavat sijoittajien suuren joukon kiinnostumaan niistä sijoituskohteena, mikä voi nostaa niiden hintoja voimakkaasti lyhyen ajan sisällä. Juuri näin tapahtui kevään aikana, jolloin kasvuosakkeet menestyivät heikoiten ja vain erityisen matalasti arvostettuja ja myös korkeaa osinkotuottoa maksavia sijoituskohteita valitsemalla pääsi markkinoiden keskimääräistä kehitystä parempaan tuottoon. Deep Value -osakkeiden ylituotto nousi huippuunsa maalis-huhtikuussa, mutta laimeni jo selvästi toukokuussa. Kesäkuun aikana tilanne näyttää kääntyvän normaaliksi, mikä tarkoittaa, että huolellisella osakevalinnalla ja myös kasvuosakestrategialla on taas mahdollisuus päästä markkinoita parempaan tuottoon. Tyylirotaatioita ohjaa sijoittajien psykologia Mistä tällaisissa tapahtumissa oikeastaan on kyse ja voidaanko niitä välttää? Sijoittajien ammattitermein tilanteita, joissa sijoittajien mielenkiinto vaihtuu nopeasti erityyppisiin sijoituskohteisiin eivätkä aikaisemmin toimineet arvostusmittarit eivät enää näytä toimivan, kutsutaan tyylirotaatioiksi. Tarkkaa syytä mikä laukaisee tällaisen markkinareaktion, ei kukaan tiedä tarkasti. Todennäköisemmin taustalla on sijoittajien psykologia: kun riittävän suuri joukko sijoittajia alkavat epäilemään vallitsevia hintatasoja erityisesti aikaisemmin voimakkaimmin nousseiden sijoituskohteiden osalta, voivat seuraukset olla arvaamattomia, kun kysyntä kohdistuukin niiden sijasta muihin osakkeisiin. Tällaisiin tilanteisiin liittyy usein sijoittajien voimakasta ylireagointia. Tunteen ohjatessa markkinoita voimakkaimmin nousevien sijoituskohteiden hintakehitykselle voi olla näinä hetkinä mahdotonta löytää järkevää syytä. Erityisesti rationaaliseen päätöksentekoon ja sijoituskohteiden fundamentteihin valintaan nojaaville salkunhoitajille tilanteet ovat erityisen haastavia. Tyypillisesti historiassa tyylirotaatioita on koettu yleensä ehkä 3-5 viiden vuoden välein, jolloin markkinakysyntä näyttää kohdistuvan normaaliaikoina vähemmän kiinnostaviin sijoituskohteisiin. Viimeksi koetun finanssikriisin jälkeen rotaatioita on koettu hieman aiempaa tiuhemmin, mutta onneksi ne ovat usein lyhytaikaisia ja vahvoin perustein sijoituskohteensa valinneet salkunhoitajat yleensä palkitaan tilanteen normalisoituessa. Edellytyksenä on kuitenkin, että salkunhoitajat näkevät tilanteen eivätkä hätiköi ja pysyvät strategiassaan. Rotaation pidempiaikaiset vaikutukset huomioidaan hajauttamalla sijoitussalkku eri tyyleihin Tyylirotaatiolla voi olla myös pidempiaikaisia vaikutuksia, jotka täytyy huomioida koko salkun hajautuksessa. Rotaation ollessa huipussaan on tyypillistä, että markkinoita ohjaa sijoittajien tunne ja parhaiten tuottavat sijoitukset voivat löytyä tuolloin yllättäviltä alueilta. Vasta tilanteen rauhoituttua nähdään selvemmin onko sijoittajien mielenkiinnon muutoksella pidempikestoisempia vaikutuksia, jotka on syytä huomioida salkun hajautuksessa. Hajauttamalla salkku tehokkaasti varaudutaan juuri tällaisiin muutoksiin. Lyhytkestoisiin markkinaheilahduksiin ei sen sijaan voida koskaan täysin varautua, eikä se ole aina tarpeenkaan. Tilanne näyttää korjaantuvan pohjoisamerikkalaisiin kasvuosakkeisiin sijoittavassa rahastosuosituksessamme Kevään tyylirotaatio koettiin erityisen voimakkaasti suosittelemassamme pohjoisamerikkalaisiin osakkeisiin sijoittavassa William Blairin All Cap Growth rahastossa. Alituotto maalishuhtikuun aikana rahastossa oli 6,2 % verrattuna MSCI North America -indeksiin. Kesäkuun lopussa tilanne on jo toinen: kuukauden alusta rahasto on tuottanut 1.21 % yli vertailuindeksin. Rahaston sijoitustyyliin rotaatiolla ei ole ollut vaikutusta, vaan rahastonhoitaja on johdonmukaisesti toteuttanut ennalta asetettua strategiaa. Kokenut salkunhoitaja tietää, että tällaisten ajanjaksojen yli on pidettävä kiinni huolellisesti valikoiduista sijoituskohteista, sillä korjausliike rotaation päätyttyä on yleensä voimakas. 5

Rahastot Edellisen kerran vastaava tilanne, mutta pienemmässä mittakaavassa, koettiin keväällä 2013. Lyhyen ajan sisällä rahaston tuotto oli selvästi alle vertailuindeksin, mutta korjaantui nopeasti kesän aikana. Alla olevassa kuvassa on esitetty William Blair US All CAP -rahaston tuottokehitys erityyppisissä markkinatilanteissa yli 20-vuoden ajalta, mikä osoittaa, että viime keväänä koetunlaisessa markkinaympäristössä tämän tyyppisen rahaston ei odotetakaan tuottavan ylituottoa. Näinä aikoina rahasto on yleensä jäänyt vertailuindeksille. Vahvaa ylituottoa rahastonhoidolta odotetaan normaalitilanteissa sekä nousevilla ja laskevilla markkinoilla. Tällaiset tilanteet markkinoilla vallitsevat lähes kaiken aikaa. Onneksi tyylirotaatiot ovat aina tilapäisiä tapahtumia, joiden yli on yleensä vain pidettävä johdonmukaisesti kiinni strategiasta. Hajauttamalla salkku eri tyyleihin varaudutaan pidempikestoisiin tyylimuutoksiin. Kuva: William Blair US All CAP Growth rahaston strategian tuottokehitys eri markkinatilanteissa vuoden 1993 alusta. TOP 4 rahastot - mielenkiintoisia poimintoja rahastosuosituslistaltamme * ACADIAN EMERGING MARKETS LOCAL DEBT Acadian Emerging Markets Local Debt on suosittelemamme rahasto sijoitettaessa paikallisessa valuutassa noteerattuihin kehittyvien markkinoiden lainoihin. Acadian edustaa korkean tuottoprofiilin rahastoa ja se sopii niin perusrahastoksi kuin hajauttamaan perinteisimpiä rahastoja tässä omaisuusluokassa. Rahaston merkittävimpiä eroja tyypilliseen EMD rahastoon on huomattavasti laajempi hajautus - tyypillisesti rahaston sijoitukset jakaantuvat kaksinkertaiseen määrään maita, kuin mitä on vertailuindeksissä. Käytännössä tämä tarkoittaa, että mukana on myös kehittyvien markkinoiden reunavaltioita (ns. frontier-markkinoita) muun muassa Afrikan ja Karibian alueilta. Rahaston kautta pääsee hyötymään EMD omaisuusluokasta löytyvistä sijoituskohteista ja niiden tarjoamasta tuotto potentiaalista. Sijoituskohteiden valinnassa rahastonhoitajan näytöt ovat olleet vahvat. Tuottokehitys on ollut yli ajan luokkansa parhaimmistoa. MACQUARIE ASIAN NEW STARS Macquarie Asian New Stars -rahasto on erinomainen aasialaisiin pienyrityksiin sijoittava rahasto, jota hoitaa yksi suurimmista tähän omaisuusluokkaan erikoistuneista tiimeistä. Osakevalinta pohjautuu erittäin syvälliseen ja yksityiskohtaiseen yritysanalyysiin, jonka tärkeänä osana toimivat yritysvierailut. Rahastoa hoidetaan erittäin aktiivisesti ja indeksiä vastaan otetaan voimakasta näkemystä. Sijoitussalkku muodostuu kulloinkin noin 40 50 osakkeesta. Aasialaiset pienyritykset ovat tyypillisesti enemmän kytköksissä paikalliseen kulutuskysyntään ja siksi rahasto onkin erittäin hyvä työvälinen hyötyä Aasian talouskasvusta. Rahasto tuottokehitys on ollut todella vahvaa omaan indeksiin ja vertailuryhmään verrattuna ja ylituottoa on onnistuttu tekemään niin nousevilla kuin laskevilla markkinoilla. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD Maltillista riskitasoa tavoitteleva strategia, joka sijoittaa Yhdysvaltojen lyhyen duraation high yield -yrityslainamarkkinoihin. SKY Harbor on pioneeri lyhyen duraation high yield -omaisuusluokassa ja keskittyy yksinomaan Yhdysvaltain high yield -markkinoihin. Vahvat analyyttiset resurssit omaava tiimi on työskennellyt yhdessä yli 20 vuotta. Rahaston tuottoprofiili on houkutteleva erityisesti matalan koron ympäristössä ja on hyvä vaihtoehto perinteisille matalan riskin korkosijoituksille. Täydentää ja tehostaa korkosalkkua perinteisten high yield -rahastojen rinnalla. SEB EUROPEAN EQUITY SEB European Equity on eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittava aktiivinen rahasto, missä tavoitteena on rakentaa markkinoiden yleistä kehitystä paremmin tuottava sijoitussalkku, mutta pitää salkun riskitaso yleistä markkinariskiä alempana. Rahastonhoidossa keskeinen sijoitusfilosofia perustuu tutkimustuloksiin ja havaittuun anomaliaan rahoituksen alan tutkimustuloksissa, missä ylimääräistä riskinottoa ei aina palkita osakemarkkinoilla, vaan matalan riskin osakkeet voivat tarjota odotuksia parempaa tuottoa. Muuttamalla rahaston allokaatiota ja säätelemällä matalariskisten osakkeiden määrää rahastossa hyödynnetään myös muita sijoitustyylejä, kuten arvo, kasvu- ja laatu-osakkeisiin sijoittamista. Hyödyntämällä näitä sijoitustyylejä voidaan rahaston odottaa menestyvän yleistä kehitystä paremmin myös aikoina, jolloin matalariskiset osakkeet eivät menesty. Rahasto hajauttaa sijoituksensa kattavasti Euroopan osakemarkkinoille ja eri toimialoille. Valtaosa sijoituksista on suurimmissa yhtiöissä. Rahastoa hoitaa yksi vahvimmin resursoiduista osakesijoitustiimeistä Euroopassa, jossa tällä hetkellä on 8 henkilöä. * Rahastosuosituslistallamme on tällä hetkellä yli 100 rahastoa eri omaisuusluokkiin ja sijoitusalueille. TOP 4 -listalle on poimittu mielenkiintoisia vaihtoehtoja valikoiduille alueille. 6

Kurssilista 30.6.2014 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar 1kk (%) 6kk (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP -0,2% 8,4% 35,0% 31,7% 101,5% SEB Finlandia -0,6% 8,5% 33,1% 21,3% 79,2% SEB Finland Small Firm -0,1% 5,5% 22,5% -0,3% 53,9% SEB Finland Momentum -1,1% 5,9% 27,9% 19,5% 69,5% MSCI Europe -0,4% 6,2% 22,7% 35,9% 89,0% BGF European Fund A2-1,2% 1,4% 16,9% 33,3% 88,9% SEB European Equity Small Caps 0,7% 10,8% 36,7% 54,7% 132,8% SEB European Equity 0,9% 12,3% 25,1% 32,8% 69,2% S&P 500 1,6% 7,8% 18,6% 64,4% 137,6% CRM US Equity Opportunities 1,9% 4,1% 13,2% 39,9% - William Blair US All Cap Growth Fund 3,5% 3,7% 17,7% 55,1% - MSCI Emerging Markets 2,3% 7,2% 9,5% 4,6% 61,0% William Blair Emerging Leaders Growth 2,2% 6,0% 7,2% 10,2% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 0,9% 7,1% 9,1% 7,9% 62,1% JPM Latin America 2,0% 7,0% 2,9% -5,5% 53,9% Goldman Sachs India 5,9% 32,2% 38,4% 31,9% 92,8% Eastspring China 3,8% -2,9% 2,8% - - SEB Russia 4,5% -8,8% 1,3% -25,2% 42,5% Silk African Lions 0,4% 3,3% 7,8% - - Macquarie Asia New Stars 2,2% 7,2% 12,6% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap 4,7% 5,1% -7,9% -28,5% 47,9% SEB Eastern European Small Cap 3,1% -3,7% 7,2% -21,1% 49,5% 3kk Euribor Index 0,0% 0,2% 0,3% 2,1% 3,9% JPMorgan Emu Govt. bond Index 1,1% 7,2% 9,6% 25,1% 29,5% SEB Euro Bond 1,2% 6,2% 6,4% 18,8% 26,2% SEB Money Manager 0,0% 0,1% 0,2% 2,6% 6,7% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,4% 3,8% 5,4% 17,4% 36,2% BlueBay Investment Grade Bond 0,5% 4,4% 8,1% 21,8% 39,3% BlueBay High Yield Bond Fund 0,7% 4,9% 12,5% 23,4% 71,8% SEB Global High Yield 0,7% 4,5% 10,3% 26,4% 68,1% Pioneer Funds Euro High Yield 0,7% 5,0% 12,0% 28,2% 137,4% Muzinich ShortDuration HighYield 0,1% 1,1% 3,9% 12,3% - BlueBay EMD Local Currency 0,3% 4,1% 0,4% -6,4% 28,1% BlueBay Emerging Market Select Bond 0,1% 5,6% 3,8% 5,2% 44,7% Muut Oil: price 105.37 2,6% 7,1% 9,1% 10,4% 50,8% Gold: price 1327.32 6,2% 10,1% 7,5% -11,5% 43,2% EUR/USD: price 1.3658 0,4% -1,0% 4,4% -5,5% -3,4% Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 7