Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus 31.8.2017 LYHYESTI: Huolimatta lisääntyneestä geopoliittisesta epävarmuudesta globaalit osakkeet päättyivät elokuussa hienoiseen nousuun. Eurosijoittajan näkökulmasta tuotot jäivät kuitenkin vaatimattomimmiksi heikentyneen taalan johdosta. Toisen vuosineljänneksen tulokset ovat nyt takanapäin ja tuloskausi on yleisesti ottaen, muilla kuin Suomen markkinoilla, sujunut odotuksia paremmin sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Yritysten tuloskasvun odotetaan pysyvän kuluvan ja ensi vuoden osalta varsin ripeänä, keskimäärin yli kymmenen prosentin kasvussa. Keskuspankkien päänsärkynä ovat edelleen vaisuina pysyneet inflaationäkymät. Sijoitusnäkemyksemme omaisuusluokkien välillä pysyi ennallaan; olemme kaikissa pääomaisuusluokissa, osakkeissa, joukkovelkakirjoissa sekä rahamarkkinassa neutraalipainossa. SEURAA NÄITÄ: Velkakaton nostoa Yhdysvalloissa, saadaanko sopu aikaiseksi ennen hallinnon alasajoa syyskuun lopussa? Euroopan keskuspankin syyskuun kokous, viivästyttääkö euron vahvistuminen keskuspankin rahapolitiikan normalisointia? SIJOITUSNÄKEMYS - SYYSKUU 2017 OMAISUUSLUOKAT - - - 0 + ++ MUUTOS Osakkeet Velkakirjat Rahamarkkinat Vaihtoehtoiset OSAKKEET - - - 0 + ++ MUUTOS Suomi Eurooppa Yhdysvallat Japani Kehittyvät markkinat Latinalainen Amerikka Aasia Itä-Eurooppa VELKAKIRJAT - - - 0 + ++ MUUTOS Valtionlainat Inflaatioon sidotut Yrityslainat - IG Euroalue Yhdysvallat Yrityslainat - HY Euroalue Yhdysvallat Kehittyvät markkinat USD-määräiset Paikallinen valuutta Lähde: Alfred Berg Omaisuudenhoito Suomi Oy
KORKOMARKKINAT RAHAMARKKINAT Euroalueen rahamarkkinakorot pysyivät elokuussa miltei muuttumattomina. Kolmen kuukauden euribor päätyi kuukauden lopulla -0,33 %:iin (heinäkuu -0,33 %) ja 12 kuukauden euribor yhden korkopisteen laskuun -0,16 %:iin heinäkuun tasosta. tueksi. Keskuspankin kannalta tärkeää lisädataa saatiin jo kuukauden viimeisenä päivänä kun ennakkotiedot euro-alueen elokuun inflaatiokehityksestä julkaistiin. Kokonaisinflaatio nousi kymmenyksen 1,5 %:iin, mutta keskuspankille tärkeämpi pohjainflaatio pysyi heinäkuun tasolla 1,2 %:ssa. Inflaatio näyttää siis edelleen sitkeästi pysyvän keskuspankin tavoitetason (2 %) alapuolella. Euroopan keskuspankilla ei ollut korkokokousta elokuussa, mutta elokuussa julkaistut heinäkuun kokouksen pöytäkirjat olivat mielenkiinnon kohteena markkinoiden arvioidessa keskuspankin tulevan rahapolitiikan suuntaa syyskuun alkupuolella pidettävässä kokouksessa. Heinäkuun pöytäkirjoista kävi ilmi, että keskuspankki harkitsi jo heinäkuun kokouksessa muuttavansa rahapolitiikkaohjauksensa (viittaukset osto-ohjelman kasvattamisvalmiudesta) ja jäsenet näkivät ohjauksen asteittaiset muutokset tarpeellisina välttääkseen tarpeettoman markkinaheilunnan. Tämän lisäksi jäsenet olivat huolissaan euron liiallisesta vahvistumisesta, sillä vahvistuva euro voi luoda keskuspankille uuden potentiaalisen ongelman taloutta ja inflaatiota hidastavana tekijänä ja siten hidastaa rahapolitiikan normalisointia. EKP:n tapaan Yhdysvaltojen keskuspankilla (FED) ei myöskään ollut korkokokousta elokuussa, mutta edellisen kuukauden pöytäkirjan julkaiseminen elokuun puolessa välissä herätti markkinoiden huomion. Pöytäkirjojen perusteella useat jäsenet olivat huolissaan vaisusta inflaatiokehityksestä ja arvioivat inflaation pysyvän tavoitetason alapuolella odotettua pidempään. Toisaalta osa jäsenistä arvioi matalana pysyvän inflaation johtuvan tilapäisistä tekijöistä ja painotti vaiheittaisen rahapolitiikan normalisoitumisen tärkeyttä. Pöytäkirjoista ei kuitenkaan saatu osviittaa taseen supistamisajankohdasta, vaan perusoletuksemme on edelleen se, että keskuspankki ilmoittaa taseen supistamisesta syyskuun kokouksessa ennalta sovitun kaavan mukaisesti. Tämä on myös näkynyt euribor futuureissa elokuussa, kun korkomarkkinoiden hinnoittelema negatiivisten korkojen jakso on siirtynyt kolmella kuukaudella eteenpäin, 2019 lopulle asti. Näiden uusien tietojen valossa keskuspankin kommunikointi koskien osto-ohjelman alasajon ajankohtaa ja yksityiskohtia saattaa aiemmasta arvioinnistamme poiketen siirtyä syyskuun kokouksesta lokakuun tai jopa joulukuun kokoukseen, jotta pankilla olisi enemmän dataa käytettävissä päätöksenteon Koronnosto-odotukset vaisuna pysyneen inflaationäkymien johdosta ovat edelleen jatkaneet laskuaan ja markkinoiden hinnoittelema todennäköisyys joulukuun koronnostolle on enää reilut 30 % kun se heinäkuun lopussa oli vielä noin 42 %. Markkinat kyseenalaistavat voimakkaasti keskuspankin omat viestit kolmesta koronnostosta tänä vuonna nyt kun kaksi koronnostoa on takana. On varsin todennäköistä, että seuraava koronnosto tapahtuu vasta ensi vuoden alkupuolella, mikäli toivottua inflaation kiihtymistä ei nähdä seuraavan parin kuukauden aikana. Edellytykset inflaation kiihtymiselle on kuitenkin olemassa, kun
tarkastellaan maan talous- ja työllisyystilannetta. Elokuun lopussa toisen vuosineljänneksen BKT-luvut tarkistettiin nimittäin reilusti ylöspäin +2,6 %:sta +3,0 %:iin (vuositasolla) johtuen ennakoitua kovemmasta kasvusta sekä yksityisessä kulutuksessa että teollisuusinvestoinneissa. Selvää laskua nähtiin niin ikään Yhdysvaltojen pitkissä koroissa 10 vuoden koron laskettua 17 korkopistettä 2,12 %:iin vaisuina pysyneiden inflaationäkymien johdosta. Tämä näkyi myös markkinoiden inflaatio-odotuksissa, missä Yhdysvaltain 5 vuoden BEkorko päätyi laskuun päättyen +1,93 %:iin, laskua 9 korkopistettä heinäkuun tasosta. Riskillisemmissä korkosijoituksissa liikkeet olivat myös suhteellisen maltilliset, vaikka nähtiin luottoriskipreemioiden maltillista leventymistä Yhdysvalloissa ja Euro-alueella (valtionlainojen ja kyseisten yritystodistusten välisen tuoton erotus) peilaten yleisen riskisentimentin laskua markkinoilla. Siitä huolimatta yleisen korkotason laskun seurauksena tuotot jäivät kuitenkin selvästi plussalle. Tämän lisäksi elokuun työllisyysraportin mukaan maatalouden ulkopuolisten työpaikkojen kasvu oli selvästi odotuksia kovempi (209 000 uutta työpaikkaa nettomääräisesti elokuussa). Nämä uutiset omalta osalta vahvistavat odotukset siitä, että toisen vuosipuoliskon talouskasvun trendi on selvästi vahvistunut vaisun ensimmäisen vuosipuoliskon jälkeen. Kuukauden viimeisenä päivänä julkaistut heinäkuun inflaatioluvut (+1,2 % vuositasolla) osoittivat kuitenkin sen, että hintapaineet taloudessa eivät vieläkään ole nousussa ja ovat kaukana keskuspankin tavoitetasosta (2 %). OBLIGAATIOT Euro-alueen pitkät korot olivat selvässä laskussa elokuussa Saksan valtion 10-vuotisen koron laskettua 18 korkopistettä +0,36 %:iin (heinäkuussa +0,54 %). Taustalla ovat uudelleen viriävät huolet vaisusta inflaatiokehityksestä. Tämä ei kuitenkaan mainittavasti näkynyt markkinoiden tulevaisuuden inflaatio-odotuksissa, vaan esimerkiksi Saksan 5 vuoden BE-korko (Break Even) pysyi käytännössä muuttumattomana +1,59 %:ssa (heinäkuu: +1,58 %), vielä kaukana keskuspankin asettamasta 2 %:n tavoitetasosta. Keskustelut velkakaton nostamisen ympärillä Yhdysvalloissa ovat viime aikoina kiihtyneet ja uhkaavat nousta markkinoilla riskitekijäksi, ellei sopuun päästä. Republikaanien johtohenkilöt ovat vakuutelleet markkinoita siitä, että velkakaton nostaminen syyskuun loppuun mennessä ennen hallinnon sulkemista tullaan varmasti tekemään, vaikka presidentti on uhannut estää velkakaton noston, mikäli edustajainhuone ei hyväksy Meksikon muurin rakentamista. Trumpin edellytykset yksin estää velkakaton nosto ovat kuitenkin rajalliset, koska presidentin vetooikeuden yli voidaan kävellä mikäli edustajainhuoneessa ja senaatissa löytyy tarpeeksi kannatusta. Tämä on yhä todennäköisempi polku nyt kun hurrikaani Harryn aiheuttamien tuhojen korjaukset Texasissa ovat edessä. Tähän liittyy myös Trumpin lupaama veroreformi, joka näyttää nytkähtävän eteenpäin valti-
onvarainministeri Mnuchin viime päivien lausuntojen perusteella. Yritysten verokevennykset voitaisiin lausuntojen mukaan saada mahtumaan vielä ensi vuoden budjettiin jos paketin pääkohdista päästään yhteisymmärrykseen syyskuun aikana. Yritysverokannan lasku Trumpin lupaamaan 15 %:iin näyttää epätodennäköiseltä, mutta lasku 22 25 %:iin on pidetty realistisempana tasona ja olisi toteutuessaan selvästi positiivista sekä yrityksille että Trumpin uskottavuudelle. Tämä saattaa omalta osaltaan vaikuttaa myönteisesti inflaatio-odotuksiin ja sitä kautta myös heijastua pitkiin korkoihin nostavasti. Eteenpäin mentäessä oletuksemme on, että Yhdysvalloissa pitkät korot ovat noususuunnassa, joskin hitaassa, ohjauskoron noston seurauksena, mutta kuitenkin niin, että korkokäyrä seuraa historiallista käyttäytymistä, eli loivenee sitä mukaan kuin ohjauskorkoa nostetaan. Toisen vuosineljänneksen tulokset ovat nyt takanapäin ja tuloskausi on yleisesti ottaen, muilla kuin Suomen markkinoilla, sujunut odotuksia paremmin sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Yhdysvalloissa liikevaihdon kasvu Q2:lla oli lopulta +5,3 % (v/v,+0,8 % odotuksia parempi) ja tuloskasvu +9,6 % (v/v, +4,4 % odotuksia parempi). Sama myönteinen kehitys nähtiin myös muilla päämarkkinoilla kuten Euroopassa ja Japanissa (liikevaihdon kasvu Euroopassa +7,1 %, Japanissa +5,9 %, tuloskasvu Euroopassa +30,8 %, Japanissa +28,8 % vuoden takaisesta neljänneksestä). Sen sijaan Suomessa tuloskausi jäi lopulta verrattain vaisuksi. Liikevaihdon osalta 37 % yhtiöistä ylsi odotuksia parempiin suorituksiin ja tuloksen osalta ainoastaan 25 % yhtiöistä. Liikevaihdon kasvu oli +4,4 % vuoden takaisesta (-0,2 % odotuksia pienempi) ja tuloksen kasvu vaatimattomat +0,9 % (-6,9 % odotuksia heikompi). Tästä huolimatta konsensusmuutokset tuloskasvuennusteisiin tämän ja ensi vuoden osalta olivat suhteellisen pienet. Euroopassa laskettiin hivenen tämän vuoden tuloskasvuennustetta, Suomessa samoin kun taas Japanissa nostettiin ensi vuoden ennusteita. Kaiken kaikkiaan tuloskasvun odotetaan pysyvän kuluvan ja ensi vuoden osalta silti varsin ripeänä. OSAKEMARKKINAT KANSAINVÄLISET OSAKKEET Huolimatta lisääntyneestä geopoliittisesta epävarmuudesta globaalit osakkeet päättyivät elokuussa hienoiseen nousuun MSCI World indeksin noustua +0,14 % taalamääräisesti (+13,5 % vuoden alusta). Kehittyvät markkinat (MSCI Emerging Markets, taalamääräisesti) niin ikään olivat pirteässä nousussa viiteindeksin noustua taalamääräisesti reilut kaksi prosenttia (+2,23 %). Eurosijoittajan näkökulmasta tuotot jäi kuitenkin hiukan vaatimattomimmiksi heikentyneen taalan johdosta. Japanin markkinoilla osakkeet sen sijaan päätyivät miinukselle (-0,45 %) huolimatta Japanin valuutan heikentymisestä päävaluuttoja vastaan. (Yleensä jenin heikentyminen hyödyttää Japanin vientiteollisuutta ja sitä kautta myös nostaa maan pörssiä). Euroopassa niin ikään nähtiin pientä laskua markkinavolatiliteetin nostettua päätään. SIJOITUSNÄKEMYKSEMME OMAISUUSLUOKAT Omaisuusluokkien (osakkeet, joukkovelkakirjat, rahamarkkinat) väliset taktiset näkemykset pysyivät elokuussa edelleen neutraalissa. Osakkeiden tämänhetkinen neutraalipaino on mielestämme edelleen perusteltu, vaikka tuloskausi on sujunut hyvin, sillä volatiliteetti on edelleen ennätysmatala lisäten korjausliikkeen riskiä. Kurssit ovat nousseet usealla päämarkkinoilla ennätyskorkeiksi ja arvostustasot jatkaneet nousuaan hyvien yritystulosten siivittämänä. Tämän lisäksi lisääntyneet geopoliittiset riskit ovat yhä huolenaiheena. Olemme kuitenkin edelleen pidemmällä tähtäimellä positiivisia osakkeita kohtaan, mutta haluamme nähdä houkuttelevampia ostotasoja ennen kuin harkitsisimme jälleen osakeylipainoon siirtymistä.
näyttää myös siltä, että riski Kiinan talouden hyytymisestä on viime aikoina vähentynyt odotuksia vahvemman toisen neljänneksen talouskasvun jälkeen. Sen lisäksi IMF (International Monetary Fund) nosti vastikään omat arvionsa Kiinan tulevan viiden vuoden kasvuvauhdista. Mallisalkkumme Japanin markkinoihin sijoittavista rahastoista parhaiten tuotti jälleen pienyhtiöihin sijoittava Parvest Equity Japan Small Cap-rahasto +2,12 %:n tuotolla; vuoden alusta tuottoa on kertynyt peräti 18,76 % (euromääräisesti) kulujen jälkeen. OSAKKEET Suomi: Ylipaino. Globaali talouskasvu tukee maan vientivetoista taloutta ja yhtiöiden tuloskunto on erinomaisella tasolla. Tämän lisäksi öljyn hinnan stabiloituminen tukee Venäjän taloudesta riippuvaisia yhtiöitä. Suomen talouden laaja-alainen piristyminen puoltaa myös näkemystämme. Vaikka tuloskausi oli selvästi odotuksia heikompi, markkinoiden tuloskasvuennusteet pysyivät lähes muuttumattomina 15 %:ssa tämän ja 11 %:ssa ensi vuoden osalta. Tämän lisäksi arviomme mukaan euron vahvistuminen on toistaiseksi takanapäin ja euron mahdollinen heikentyminen toisi lisähyötyä viennistä riippuvaiseen Suomen pörssiin. Näistä syystä ylipainomme on mielestämme edelleen perusteltu. Mallisalkussa oleva Alfred Berg Suomi Fokuksen tuotto oli elokuussa kulujen jälkeen +0,01 %. Rahasto on tuottanut vuoden alusta +5,87 % kulujen jälkeen. Eurooppa: Neutraali. Poliittinen riski on vähentynyt Ranskan presidentti- ja parlamenttivaalien lopputuloksen myötä vaikka edessä ovat vielä Saksan parlamenttivaalit sekä mahdollisesti tämän vuoden puolella Italian parlamenttivaalit, Euroopan luottamusindikaattorit jatkavat vahvistumistaan tukien odotuksia siitä, että talouskasvu on edelleen vahvistumaan päin. Sen lisäksi yritysten tulostasot ja kannattavuudet ovat meneillään olevan tuloskauden perusteella menossa hyvään suuntaan ja keskuspankin elvyttävä rahapolitiikka tukee edelleen talousaluetta. Mallisalkussamme oleva EMU-alueen osakkeisiin sijoittava Alfred Berg Aktiivinen Fokus laski -1,49 % kulujen jälkeen elokuussa ja eurooppalaisiin pienyhtiöihin sijoittava Parvest Equity Europe Small Cap-rahasto laski -0,67 % kulujen jälkeen. USA: Neutraali. Vaikka tuloskausi Yhdysvalloissa on tähän mennessä sujunut ennakoitua paremmin ja yhtiöiden tuloskasvu on ollut vakuuttavaa, uskomme tämän nyt olevan suurelta osin reflektoitu nykykursseissa. Pörssikurssit ovat myös saavuttaneet kaikkien aikojen korkeimman tasonsa ja korjausliikkeen riski on siksi kasvanut. Tämän lisäksi Trumpin hallinnon lupaamat veronkevennykset ovat yhä epävarmemmalla pohjalla terveyshuoltouudistuksen lykkääntymisen takia. Toisaalta taalan heikentyminen on pääsääntöisesti yrityksille myönteistä ja nostaa niiden tuloskasvua. Mallisalkkumme rahastoista kasvuyrityksiin sijoittava Parvest Equity USA Growth nousi kuukauden aikana +0,53 % ja osinkoyhtiöihin sijoittava Parvest Equity High Dividend USA laski -3,11 % euromääräisesti vastaavalla aikavälillä. Kehittyvät markkinat: Lievä ylipaino. Inflaatio-odotukset useassa maassa ovat maltillistumassa ja keskuspankkien ohjauskorot laskusuunnassa auttaen kotitalouksien ostovoimaa. Lisäksi hyödykkeet (metallit ja öljy) ovat nousseet pohjalta vaikka Yhdysvaltain taala on heikentynyt. Tämän lisäksi arvostustasot ovat edelleen suhteellisen järkevillä tasoilla. Mallisalkussamme oleva kehittyvien markkinoiden osakkeisiin sijoittava Parvest Equity World Emerging-rahasto nousi elokuussa +1,81 %; vuoden alusta positiivista tuottoa on kertynyt euromääräisesti +13,38 %. KORKOSIJOITUKSET Sijoitusnäkemyksenne mukaan olemme edelleen joukkovelkakirjalainoissa neutraalissa ja näiden sisällä valtionlainat ovat merkittävässä alipainossa. Oletuksemme on, että keskuspankkien elvytystoimet globaalisti ovat hiljalleen normalisoitumassa ja sitä kautta myös ultramatalat korot ovat normalisoitumassa. Korkopuolella suosimme edelleen riskillisempiä omaisuusluokkia, kuten kehittyvien alueiden velkakirjoja sekä matalamman luottoluokituksen omaavia ns. High Yield lainoja. Vaisuina jatkuneiden inflaationäkymien seurauksena pitkät korot kääntyivät elokuussa jälleen laskuun. Tämän seurauksena kaikki yli vuoden pituisten korkosijoitusten tuotot päätyivät selvästi plussalle. Parhaiten näistä tuottivat kehittyvien alueiden korkosijoitukset vajaan kahden prosentin tuotolla (+1,73 % taalamääräisesti), toiseksi parhaiten emualueen valtionlainasijoitukset vajaan prosentin tuotolla. Myös matalamman riskin (Investment Grade) ja korkeamman riskin (High Yield) yrityslainasijoitukset päätyivät plussalle. Mallisalkkuun kuuluva Parvest Bond Best Selection World Emerging -rahasto nousi markkinanousun myötä +1,61 % kulujen jälkeen (euromääräisesti, valuuttasuojattu) ja Eurooppalaisiin paremman riskiluokituksen omaaviin velkakirjoihin sijoittava Parvest Bond Europe Corporate nousi niin ikään elokuussa +0,44 % kulujen jälkeen. Rahamarkkinarahastojen tuotot jäivät hieman miinukselle viime kuussa ja se näkyi myös mallisalkussamme olevan rahamarkkinainstrumentteihin sijoittavan Parvest Money Market-rahaston tuottoluvuissa (-0,03 % heinäkuussa, -0,14 % vuoden alusta kulujen jälkeen). Japani: Neutraali. Suomen tavoin vahva globaali talouskasvu ja heikentynyt valuutta tukevat maan vientisektoria ja samalla vahva työllisyys tukee kotimarkkinoita. Yhtiöiden arvostustasot ovat myös muita päämarkkinoita alhaisemmat. Tämän lisäksi
Korot taso, % 31.07. 30.06. 12 kk 3 kk euribor -0,33-0,33-0,30 12 kk euribor -0,16-0,15-0,05 2 v. (Saksan valtio) -0,73-0,69-0,62 5 v. (Saksan valtio) -0,35-0,18-0,52 10 v. (Saksan valtio) 0,36 0,54-0,09 5 v. (Ranskan valtio) -0,22-0,08-0,41 10 v. (Ranskan valtio) 0,66 0,80 0,15 5 v. (Yhdysvallat) 1,70 1,84 1,18 10 v. (Yhdysvallat) 2,12 2,29 1,57 Valuutat muutos EUR/, % 1 kk 2017 12 kk USD (1,19) 0,57 13,25 6,88 JPY (130,98) 0,31 6,51 14,16 SEK (9,46) -1,03-1,25-0,65 GBP (0,92) 2,79 7,92 8,13 Korkomarkkinat muutos, % 1 kk 2017 12 kk Rahamarkkina ( ) -0,03-0,22-0,32 EMU valtionobl. ( ) 0,82 0,34-2,61 Yrityslainat - Inv. Grade (EMU, ) 0,60 1,52 0,04 Yrityslainat - HY (Maailma, $) 0,28 8,26 9,39 Kehittyvät markkinat ($) 1,73 8,74 4,33 Osakemarkkinat muutos, % 1 kk 2017 12 kk Maailma (MSCI, $) 0,14 13,47 15,92 Eurooppa (MSCI, ) -0,77 5,46 11,48 USA (S&P 500, $) 0,31 11,93 15,98 Japani (MSCI, ) -0,45 5,77 22,54 Suomi (OMXH CAP, ) 0,52 10,56 17,71 Kehittyvät markkinat (MSCI, $) 2,23 28,29 23,82 Lähde: Alfred Berg Omaisuudenhoito Suomi, Bloomberg Tämä sijoituskatsaus ei ole kehotus merkitä tai lunastaa katsauksen kohteena olevan rahaston osuuksia. Sijoituskatsausta laadittaessa on pyritty varmentamaan siinä käytettyjen tietojen oikeellisuus. Alfred Berg ei vastaa katsauksen sisältämien ti:etojen mahdollisista virheistä tai puutteista. Rahaston historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta arvonkehityksestä. Rahastosijoituksen arvo voi nousta tai laskea, ja sijoittaja saattaa menettää rahastoon sijoittamiaan varoja. Voitte tutustua rahaston avaintietoesitteeseen, riskiluokkaan, rahaston sääntöihin sekä rahastoesitteeseen osoitteessa www.alfredberg.fi. Kaikki immateriaalioikeudet tähän asiakirjaan kuuluvat Alfred Bergille, ellei muuta ole erikseen mainittu.