Danske Bank Valuuttaennuste Lokakuu 2017
Valuuttamarkkinat yhdellä silmäyksellä EUR/USD Kurssi lähellä alarajaansa EKP:n suunnitellessa exitia EUR/GBP BoE:n marraskuun koronnosto pitkälti ennakoitu markkinoilla EUR/SEK Riksbank jäänee odottamaan EKP:n päätöstä EUR/NOK Varo heikkoa Q4:sta Norjassa EUR/JPY Markkinoilla odotetaan Shinzo Aben vankkaa voittoa EUR/RUB Kiinalla suuri vaikutus EUR/CHF Sveitsin keskuspankki pitää etäisyyttä EKP:n exitiin EUR/PLN Politiikan ja talouden ristitulessa
EUR/USD kurssi lähellä alarajaansa EKP:n suunnitellessa exitia Kasvu: USA:n talousdata on tehnyt käänteen positiivisempaan suuntaan viime kuukausien aikana, ja kvantitatiiviset mallimme viittaavat, että Yhdysvaltojen talous on toipumassa 2017 toisen puolivuotiskauden aikana. Euroalue vaikuttaa puolestaan menettäneen hieman kasvuvauhtiaan ja uskomme trendin jatkuvan lyhyellä aikavälillä. Katalonian tilanne saattaa heikentää hieman Euroalueella keväällä syttynyttä optimismia. Ennusteet: 1.17 (1kk), 1.18 (3kk), 1.22 (6kk), 1.25 (12kk) Rahapolitiikka: EKP avasi ovea rahapolitiikan normalisoinnille (exitille) alkukesästä. Keskuspankki vaikuttaa olevan yhä valmiimpi sietämään euron vahvistumista, mikäli sisämarkkinoiden kohentuvat näkymät tukisivat tätä. Ensimmäistä 10 korkopisteen nostoa hinnoitellaan markkinoilla kuitenkin hieman turhan aikaiseen ajankohtaan (vuodenvaihteen 2018/19 tienoille). Painotamme silti, että valuuttamarkkinoiden kannalta keskeistä on se, että EKP on kääntämässä suuntansa kohti rahapolitiikan normalisointia. Fed näyttää olevan halukas toteuttamaan sekä koronnoston että taseensa purkamisen aloittamisen lähiaikoina. Fedin osalta joulukuun koronnostolle hinnoitellaan parhaillaan melkein 80 % todennäköisyyttä markkinoilla. Riskit: Haukkamaisempi Fed, sekä uuden pääjohtajan valinta, voisi vahvistaa dollaria. Lisäksi riski jännitteen kasvamisesta Kataloniassa voi lisätä euroalueen poliittista riskipreemiota. 2
EUR/GBP BoE:n marraskuun koronnosto pitkälti ennakoitu markkinoilla Kasvu: Syyskuun ostopäällikköindeksit viittaavat taloudellisen aktiviteetin pysyvän yllä ja kansallisen NIESR-tutkimuslaitoksen BKT-ennuste indikoi 0,4 % kvartaalitason kasvua Q3:lle. Tämä olisi hieman nopeampaa kuin 0,3 % kasvu edellisen kvartaalin aikana. Lyhyen aikavälin kasvunäkymiä kuitenkin rajoittaa se, että reaalipalkkojen supistuminen painaa yksityistä kulutusta ja Brexitiin liittyvä epävarmuus kuormittaa investointeja. Iso-Britannian inflaation odotetaan nousseen syyskuussa 3,0 %:iin v/v. Tätä korkeampi luku pakottaisi BoE:n pääjohtajan selvittämään valtionvarainministerille, miksi keskuspankki ei saavuttanut 2 % tavoitettaan. Ennusteet: 0.88 (1kk), 0.88 (3kk), 0.87 (6kk), 0.86 (12kk) Rahapolitiikka: Odotamme Englannin keskuspankin nostavan ohjauskorkoaan 25 korkopistettä marraskuussa, mikä on linjassa markkinakonsensuksen kanssa. Nostoa hinnoitellaan 85 % todennäköisyydellä. Nähdäksemme BoE on tällä erää vain perumassa viime vuonna varatoimena tekemäänsä koronnostoa, jota edelsi Brexit-äänestys, eikä keskuspankki näin ollen olisi välttämättä aloittamassa uutta nostosykliä. Odotamme Englannin keskuspankin pysyvän tarkkailulinjalla seuraavat 12 kk marraskuun koronnoston jälkeen. Riskit: Brexit-neuvotteluista johtuvan epävarmuuden vuoksi punta pysyy luultavasti aliarvostettuna ja volatiilina pidemmän aikaa. 3
EUR/SEK Riksbank jäänee odottamaan EKP:n päätöstä Kasvu: Vaikka Ruotsin talous voi hyvin ja lyhyen aikavälin näkymät ovat vakaita, uskomme talouden jäähtyvän hieman vuonna 2018. Työmarkkinat ovat kiristyneet, mutta emme ole nähneet vakuuttavia merkkejä laaja-alaisesta palkkojen kasvun kiihtymisestä. BKT-kasvu nojaa vahvasti asuntomarkkinoiden eri aspekteihin, minkä näemme riskinä, jota tulee tarkkailla. Talouskasvu ei ole viime aikoina ollut tärkein kruunun arvoon vaikuttava tekijä eikä käänteisesti ajatellen myöskään kruunun arvo ole määritellyt talouskasvua, vaikka Riksbank onkin ilmaissut huolensa kurssitasosta. Ennusteet: 9.50 (1kk), 9.50 (3kk), 9.40 (6kk), 9.30 (12kk) Rahapolitiikka: Riksbankin odotetaan ilmoittavan osto-ohjelmansa lopettamisesta joulukuussa. 26. lokakuuta järjestettävästä kokouksesta emme odota kommentteja korkotasoon tai osto-ohjelmaan liittyen, sillä Riskbank jäänee odottamaan EKP:n samana päivänä järjestettävää kokousta. Riskit: Suurin keskipitkän aikavälin riski kruunulle olisi mittava takaisku asuntomarkkinoilla, sillä tämä pakottaisi Riksbankin pidemmälle tarkkailulinjalle ja ottaisi myös veronsa talouskasvusta. 4
EUR/NOK varo heikkoa Q4:sta Norjassa Kasvu: Viime kuukauden aikana Norjan talousdata on tuonut negatiivisia yllätyksiä. Vaikka pysymme optimistisina vuoden 2018 näkymistä, viimeisimmät indikaattorit vihjaavat, että talouden toipuminen saattaa toistaiseksi olla tauolla. Ostopäällikköindeksin kehitys ja uusin teollisuustuotantodata heijastavat riskien palanneen tuotantosektorille samalla, kun hyödykkeiden kulutus on laskenut. Työttömyyden lasku on hidastunut Norjassa, ja inflaatio on jälleen kerran pettänyt odotukset. Myös asuntomarkkinat jatkavat jäähtymistään, mutta pidämme tätä edelleen luonnollisena korjausliikkeenä pikemminkin kuin romahduksena. Tästä huolimatta asuntomarkkinat pysyvät huomion keskiössä tulevien kuukausien aikana. Ennusteet: 9.40 (1kk), 9.50 (3kk), 9.20 (6kk), 9.10 (12kk) Rahapolitiikka: Norjan keskuspankki jätti talletuskorkonsa odotetusti ennalleen 0,50 %:iin syyskuun tapaamisessaan. Johtokunta ylläpiti neutraalin aseman, jonka se esitteli syyskuussa 2016. Lisäksi se totesi, että johtokunnan nykyinen arvio näkymistä ja riskitasapainosta vihjaa, että avainkorot tulevat pysymään tämän päivän tasolla tulevan periodin aikana. Päätöksen viestittiin olleen yksimielinen. Keskuspankki kuitenkin nosti hieman korkoennusteitaan viestien, että ensimmäinen täysi koronnosto tapahtuisi 2019 kolmannen kvartaalin aikana. Emme odota Norjan keskuspankin lähettävän uusia signaaleja rahapolitiikastaan lokakuun kokouksensa yhteydessä. Riskit: Suurin riski ennusteillemme on globaalin riskisentimentin muuttuminen, joka painaisi öljyn hintaa ja sysäisi valuuttaparin nousuun. 5
EUR/JPY markkinoilla odotetaan Shinzo Aben vankkaa voittoa Kasvu: Japanin talous käy täyttä vauhtia, ja BKT-kasvu nousi toisen kvartaalin aikana 2,5 %:iin vuositasolla. Kuluttajahintaindeksillä mitattu inflaatio on myös noussut kuluvana vuonna - pääasiallisesti energiahintojen nousun vuoksi. Hintapaine onkin edelleen hyvin matalaa vakaasta kasvusta ja umpeutuneesta tuotantokuiluista huolimatta eikä inflaatio ole lähelläkään Japanin keskuspankin (BoJ) 2 %:n tavoitetta. Ennusteet: 132 (1kk), 135 (3kk), 140 (6kk), 145 (12kk) Rahapolitiikka: Pääskenaariossamme odotamme BoJ:n pitävän rahapolitiikkansa ennallaan lyhyen aikavälin ohjauskorkonsa -0,1 %:ssa ja 10-vuotisten valtionvelkakirjalainojen korot 0 %:ssa 12 kk ennusteperiodin ajan. Ennuste perustuu siihen, että keskuspankin pääjohtaja Koruda uudelleennimitetään, kun hänen kautensa loppuu huhtikuussa. Riskit: Jeni korreloi vahvasti USA:n pitkien korkojen sekä yleisen riskisentimentin kanssa. Voimakkaampi Yhdysvaltojen ja Pohjois-Korean välisen jännitteen eskaloituminen voisi aluksi johtaa jenin vahvistumiseen, kun sijoittajat hakeutuisivat turvavaluuttoihin. Kotimaanpolitiikkaan liittyvä epävarmuus vaikuttaa laskeneen Japanissa, ja rahoitusmarkkinat ovat vakuuttuneet, että Shinzo Abe säilyttää paikkansa pääministerinä 22. lokakuuta järjestettävissä vaaleissa. Valuuttaoptiomarkkinoilla ei juurikaan hinnoitella vaaleihin liittyvää lisäkustannusta, mikä vihjaa valuuttapariin kohdistuvien riskien painottuvan laskusuuntaan lähiviikkoina. 6
EUR/RUB Kiinalla suuri vaikutus Kasvu: Venäjän talous jatkaa kohentumistaan: Q2 yllätti positiivisesti BKT-kasvun noustessa 2,5 %:iin v/v edellisen kvartaalin 0,5 %:sta. Maan talousministeriön datan mukaan myös Q3 alkoi hyvin, kun heinäkuun BKT-kasvu oli 1,8 % v/v kiihtyen elokuussa 2,3 %:iin. Tuotanto- ja maataloussektorit myötävaikuttivat merkittävimmin nousuun, mutta myös toipuva vähittäismyynti edesauttoi asiaa. Nostimme BKT-kasvuennusteemme 1,9 %:iin vuodelle 2017 (edellinen ennuste 1,2 %) ja 2,0 %:iin vuodelle 2018 (edel. 1,4 %). Uskomme talouden kasvavan 2,1% vuonna 2019. Ennusteet: 66.7 (1kk), 66.6 (3kk), 66.7 (6kk), 66.9 (12kk) Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki laski ohjauskorkoaan terävästi 50 korkopisteellä syyskuussa, kun elokuun inflaatio painui 3,3 %:iin mikä on matalin lukema sitten Neuvostoliiton hajoamisen ja inflaatio-odotukset laskivat marginaalisesti. Syyskuussa inflaatio laski vuositasolla yhä alemmas 3,0 %:iin mahdollistaen uudet koronlaskut kuluvana vuonna. Odotammekin Venäjän keskuspankin laskevan korkoja kahdessa erässä 8,00 %:iin vuoden 2017 loppuun mennessä. Keskuspankki kuitenkin pitää kiinni korkeista reaalikoroista tulevaisuudessa ankkuroidakseen inflaation lähelle 4,0 %:n tavoitetasoaan. Riskit: Vaikka Venäjän kotimainen ympäristö pysyy suotuisana ruplan näkymille, ulkopuolelta valuuttaan kohdistuu merkittäviä riskejä: rupla seuraa tiiviisti muiden kehittyvien markkinoiden tapaan Kiinan Kommunistisen puolueen kansallista puoluekokousta ja siellä mahdollisesti tehtäviä talousvaikutteisia päätöksiä. Fedin rahapolitiikan kiristäminen taas vaikuttaa ruplaan vähemmän kuin moniin muihin kehittyviin markkinoihin, mutta mikäli Fed siirtyisi aggressiiviselle koronnostolinjalle, tällä olisi negatiivisia vaikutuksia myös ruplaan. 7
EUR/CHF Sveitsin keskuspankki pitää etäisyyttä EKP-exitiin Kasvu: Sveitsin talousindikaattorit ovat heikentyneet viime aikoina ja Q2:n luvut olivat huomattavan heikkoja. Talouskasvua mittaava KOF-indikaattori on kuitenkin yhä korkealla tasolla. Työttömyys pysyy alhaisena ja vakaana 3 %:ssa, ja Sveitsin talous on lopultakin päässyt deflaatiouhasta eroon inflaation ollessa elokuussa 0,7% v/v kuluttajahintaindeksillä mitattuna. Luku on kuitenkin vielä kaukana tavoitetasosta. Ennusteet: 1.15 (1kk), 1.15 (3kk), 1.18 (6kk), 1.23 (12kk) Rahapolitiikka: Sveitsin keskuspankki on vartonut EKP:n exitia jo pidemmän aikaa. Näin ollen EKP:n retoriikan viimeaikainen muutos ja siihen liittyvä EUR/CHFkurssin nousu olivat tervetulleita Sveitsin keskuspankille syyskuun kokouksessa. Vaikka Sveitsin keskuspankki nähtävästi otti tauon frangimyynnistä viimeisimmän kurssiliikkeen aikana, se vahvisti väliintulon pysyvän rahapoliittisten työkalujen joukossa. Tämän lisäksi keskuspankki viesti, että frangi on edelleen korkealla tasolla, vaikka se onkin heikentynyt viimeaikoina. Uskomme, että keskuspankki pitää kiinni negatiivisesta talletuskorostaan tulevaisuudessa ja odottaa, että EUR/CHF liikkuisi 1,20-tason lähelle, ennen kuin ilmoittaa exit-suunnitelmistaan. Koska EKP on odotettavasti jatkamassa osto-ohjelmaansa vuoteen 2018, näemme Sveitsin keskuspankin pitävän Libor-tavoitetason ja talletuskoronsa ennallaan -0,75 %:ssa seuraavat 12kk. Riskit: Pohjois-Korean jännite, Brexit-huolet ja euroalueen poliittisen riskipreemion uudelleenhinnoittelu luovat nousupainetta frangille. 8
EUR/PLN politiikan ja talouden ristitulessa Kasvu ja poliittinen kehitys: Puolan talouskasvu pysyy vakaana. Yksityistä kulutusta tukevat lapsilisät, ennätyksellisen alhainen työttömyys (joka laski kaikkien aikojen matalimmalle 7 %:n tasolle elokuussa) sekä suurempi reaalipalkkojen kasvu. Puolan vahva taloustilanne huomioiden olemme nostaneet BKT-ennusteitamme tälle ja seuraavalle vuodelle tasoille 4 % 2017 (edellinen ennuste 3,7 %) ja 3,5 % 2018 (edel. 3,4 %). Puolan suhde EU:hun on kuitenkin kiristynyt sen jälkeen, kun EU käynnisti rikkomusprosessin Puolaa vastaan heinäkuun lopussa liittyen erääseen äskettäin annettuun lakiin. Konflikti on kuitenkin ajautunut umpikujaan Saksan hallitusneuvottelujen ja Brexit neuvottelujen keskeneräisyyden vuoksi. Ennusteet: 4.24 (1kk), 4.22 (3kk), 4.18 (6kk), 4.16 (12kk) Rahapolitiikka: Puolan keskuspankilla ei ole kiirettä nostaa korkoja inflaationäkymien säilyessä heikkoina. Viimeisimmässä kokouksessaan lokakuun alussa pääjohtaja-glapinski viesti, että tämänhetkisten näkymien valossa korot pysyvät ennallaan vuoden 2018 loppuun asti. Hän lisäsi, että viimeaikainen nousu inflaatiossa on ollut väliaikaista. Kokouksen jälkeen pohjainflaatio kuitenkin yllätti positiivisesti saavuttaen 0,9%:n tason syyskuussa. Markkinoiden odotukset koronnostosta ovat kasvaneet hieman, mutta tällä hetkellä ensi vuoden aikana tapahtuvalle 25 korkopisteen nostolle annetaan 30 %:n todennäköisyys - mikä on nähdäksemme liian kyyhkymäistä. Uskomme, että keskuspankki joutuu nostamaan korkoja jo tätä aiemmin. Riskit: EUR/PLN-ennusteemme riskit kohdistuvat selkeästi nousupäähän. Suurimpana riskinä pidämme Puolan ja EU:n välisten jännitteiden eskaloitumista sekä yleistä riskisentimentin heikkenemistä. Vahvempi inflaatio ja talouskasvun momentum ovat puolestaan zlotya vahvistavia tekijöitä. 9
Danske Bankin valuuttakurssiennusteet 10
Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 11