Kuukausikatsaus Toukokuu 2015 Heikkoja taloustilastoja Yhdysvalloista ja Kiinasta Euroopan kasvuodotukset nousussa EKP etenee osto-ohjelmissa, FEDin koronnosto-odotus siirtynyt eteenpäin Kreikka neuvotteluissa ei edistystä Sijoitusmarkkinoilla maltillisia tuottoja Huhtikuussa yllättäviä markkinaliikkeitä Huhtikuussa taloustilastot olivat laimeita Yhdysvalloissa ja Kiinassa, mutta ehkä hieman yllättäen Euroopassa nähtiin positiivisia tilastoja, vaikkakin pääsääntöisesti Saksasta. Vuoden ensimmäinen neljänneksen aikana Yhdysvaltain talouden hitautta voidaan selittää mm. helmi-maaliskuun ankarilla sääolosuhteilla sekä vahvistuneen dollarin heikentämällä viennillä. Kiinassa perinteinen uusi vuosi heikensi tilastojen tasoa helmikuussa, mutta senkin jälkeen tilastojen taso on ollut heikohkoa. valuuttarahasto (IMF) julkaisi uudet talouskasvuennusteensa, jossa se alensi hieman Yhdysvaltain (3,1%) ja Kiinan (6,8%) kasvuennustetta ja samalla nosti Euroopan (1,5 %) sekä Japanin (1 %) ennusteita. Näin ollen globaali kasvuennuste pysyi ennallaan 3,5 prosentissa. SEB Rahastotutkimus: Kehittyvien markkinoiden yrityslainat - kasvava omaisuusluokka Euroopassa ja muualla kehittyvillä markkinoilla tasomuutokset ovat olleet vaisuja, mutta Kiinan ja Yhdysvaltain kaltaisia pettymyksiä ei ole nähty. Huhtikuun aikana myös kansainvälinen Yhdysvalloissa huhtikuun luvuista pettivät erityisesti asunto- ja työmarkkinoiden tilastot, minkä lisäksi kuun lopulla raportoitu ensimmäisen neljänneksen talouskasvu oli selvästi odotuksia heikompaa (0,2 % vs. odotus 1 %).
Makrotalous Heikkoudessa on samankaltaisuutta viime vuoden vastaavaan ajankohtaan, jolloin aktiviteetti myös heikkeni sääolosuhteilla, mutta toisella neljänneksellä tilanne parani merkittävästi. Talouskasvun hidastuminen voi olla tilapäistä, mutta silti odotus maan keskuspankin (FED) ohjauskoronnostosta on siirtynyt eteenpäin. Kokonaiskuva vaikuttaa Yhdysvalloissa yhä hyvältä, vaikka koko vuoden kasvuennuste on hieman madaltunut. Euroopassa viime aikoina saadut talouden tilastot tukevat Euroopan keskuspankin odotusta talouskasvun piristymisestä. Saksan kasvu näyttää saavan lisävauhtia kotimaisen ja vientikysynnän kautta ja IMF:n lisäksi myös Saksa nosti omaa kasvuodotustaan kuluvalle vuodelle. Italian ja Ranskan tilastot ovat pysyneet laimeana ja vaikkei piristymistä olekaan vielä korteissa, niin heikentyminen näyttää pysähtyneen. Espanjan talous on jo jonkin aikaa ollut elpyvällä uralla ja huhtikuun tilastot olivat hämmästyttävän hyviä kun vähittäismyynti kasvaa 3,7 prosentin tahtia ja kokonaistuotannon kasvuksi raportoitiin ensimmäiseltä neljännekseltä 2,6 prosenttia. Kiinasta raportoitiin kattava otos taloustilastoja, joiden perusteella voidaan todeta maan talouden olevan laimeamman kasvun vaiheessa. Teollisuustuotanto kasvoi vain 5,6 prosenttia eli hitainta tahtia sitten 90-luvun alun, vähittäismyynti kasvoi odotuksia vähemmän (10,2%) ja investointien kasvutahti jäi odotuksista. Vaikka kuukauden lopulla Kiina raportoi ensimmäisen neljänneksen talouskasvun olleen 7 prosenttia, niin maa joutuu lisäämään talouden tukitoimia, jotta talouskasvu pysyy halutulla uralla. ohjauskoron nostoon, mikä oli jo 14 kerta parin vuoden sisään. Intiassa taloustilastot olivat pitkälti odotusten mukaisia ja melko positiivisia ja maa onkin suurista kehittyvistä talouksista suhdanteen suotuisimmassa vaiheessa. Keskuspankkitoiminta Euroopan keskuspankki etenee osto-ohjelmansa kanssa suunnitellusti ostojen kohdistuessa valtaosin valtionlainamarkkinoille. Huhtikuun loppuun mennessä EKP on ostanut noin 95 mrd valtionlainoja, ja muita joukkolainoja (covered bonds, ABS) noin 82 mrd euroa. Lisäksi EKP on jatkanut pankeille suunnattuja TLTRO lainaohjelmia, joiden tarkoituksena on lisätä pankkien luotonantoa ohjelman puitteissa pankit ovat ottaneet lainaa noin 110 mrd euroa. Euroopan keskuspankilla on talouden tukiohjelmien lisäksi myös toisenlainen rooli, kun se yrittää pitää Kreikkaa pinnalla maan neuvotellessa Troikan (EU komissio, IMF, EKP) kanssa rahoitusohjelmistaan. Viimeisin vaihe on se, että EKP on antanut Kreikan pankeille hätärahoitusta noin 76 mrd euroa. Neuvottelut itsessään takkuilevat pahemman kerran, osapuolten välillä ei juuri ole nähty lähentymistä. Kreikan neuvotteluvara on vaatimaton ja vaikuttaa siltä, että kesän aikana tulemme tilanteeseen, jossa Troikka odottaa ratkaisujen syntymistä. Yhdysvaltain keskuspankki (FED) on tulkinnut alkuvuoden laimeita tilastoja siten, että ohjauskoron ensimmäisen noston ajankohtaa oltaisiin viivästämässä loppuvuoteen. Viivästyminen ei sinällään ole iso asia. Noston tapahtuminen saattaisi jopa selkiyttää markkinatilannetta, joten nosto tuskin lisää epävarmuuksia, kun lienee selvää, että markkinoilla nosto on jo huomioitu hinnoittelussa. Muutoin keskuspankit ovat laajalla rintamalla lisänneet elvytystä keventämällä rahapolitiikkaa. Tästä poikkeuksen tekevät Brasilia ja Venäjä, jotka ovat omien haasteiden edessä. Globaali keskuspankkituki on ja pysyy voimakkaana. Sijoitusluokat Muutoin kehittyvillä markkinoilla tilastot ovat olleet heikkoja, erityisesti Brasilian ja Venäjän taloudet ovat vaikeuksissa. Venäjän talous kasvoi vain 0,4 prosentin tahtia inflaation ollessa 16,9 prosenttia. Brasiliasta raportoitiin vastaavasti teollisuustuotannon supistuneen 9,1 prosenttia ja koholla oleva inflaatio (8,1 %) johti keskuspankin Euroopan keskuspankin osto-ohjelma painoi valtionlainakorkoja uusille pohjatasoille huhtikuun puoleenväliin mennessä, minkä jälkeen tapahtui jyrkkä käänne ja korot nousivat voimakkaasti. Nousua voidaan selittää mm. sillä, että sijoittajat kotiuttivat pitkän ja tuottavan jakson jälkeen voittoja. Vaikka korkotaso on nousikin selvästi, niin koroissa on yhä paineita madaltua tai ainakin pysyä matalina EKP ostoohjelmien johdosta. Valtionlainojen tuotto jäi huhtikuussa noin 1,3 prosenttia miinukselle. 2
Makrotalous Kehittyvien markkinoiden lainoissa tuottoa kertyi mukavasti lähinnä valuuttatuoton muodossa, kun Yhdysvaltain keskuspankin koronnosto-odotus siirtyi eteenpäin, mikä vahvisti kehittyvien markkinoiden valuuttoja. Paikallisvaluutoissa tuottoa kertyi noin 3 prosenttia ja dollarimääräisistä lainoista 1,5 prosenttia. Osakemarkkinoilla huhtikuun alussa nähtiin hyvää nousua kautta linjan. Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Suomessa pörssit nousivat kuun puoliväliin mennessä reilut pari prosenttia ja kehittyvillä markkinoilla nousua kertyi lähes kymmenen prosenttia. Yrityslainoissa tuottokehitys oli valtionlainoja parempaa riskilisien kaventuessa, mikä kompensoi korkojen nousua. Investment grade yrityslainojen tuotto painui kuitenkin pakkaselle noin 0,5 prosenttia, mutta high yield sijoittajat kirjasivat positiivisen tuoton huhtikuussa. Riskilisät kaventuivat Yhdysvalloissa ja Euroopassa, mutta Euroopassa nähty suurempi korkojen nousu johti siihen, että Euroopasta tuottoa kertyi 0,5 prosentti ja Yhdysvalloissa prosentin verran. Huhtikuun viimeisellä viikolla markkinasentimentti rapautui korkojen noustessa ja heikkojen taloustilastojen myötä, jolloin kurssit laskivat useita prosentteja kaikilla keskeisillä markkina-alueilla. Lopputuloksena kehittyvien markkinoiden kurssit jäivät noin 5 prosenttia plussalle, kun Suomen, Euroopan ja Yhdysvaltain pörssit jäivät 1-2 prosenttia pakkaselle. 3
Allokaatio Osake- ja yrityslainaylipaino ennallaan Valtionlainoissa alipaino, korkotason mataluus ei houkuttele Yrityslainoissa lievä ylipaino, riskilisien tarjotessa hyvää tuottopotentiaalia Suomen, Euroopan ja Yhdysvaltain osakemarkkinat ylipainossa. Kehittyvien markkinoiden osakkeet neutraalipainossa Aasia houkuttelee, Venäjän ja Brasilian tilanne sen sijaan on heikko Osakemarkkinat Ylipaino Teema Tuotto 12kk YTD Suomi ylipaino 21,5% 14,9% Eurooppa ylipaino pienyhtiöt 19,7% 16,6% Yhdysvallat ylipaino all cap 37,1% 10,0% Japani alipaino 48,8% 24,5% Kehittyvät markkinat neutraali frontier 33,1% 19,2% Korkosijoitukset Alipaino Valtionlainat alipaino 11,1% 2,9% Investment grade alipaino 5,8% 0,9% High yield ylipaino short dur. 3,7% 4,2% Kehittyvien markkinoiden lainat alipaino local curr. -6,5% -1,1% Rahamarkkinat/vaihtoehtoiset Neutraali Struktuurit 30.4.2015 4
Rahastot Kehittyvien markkinoiden yrityslainat kasvava omaisuusluokka EMD-yrityslainat on kehittyvä ja merkitykseltään kasvava omaisuusluokka Aktiivisella rahastolla on tässä omaisuusluokassa parhaat mahdollisuudet SEB Emerging Markets Corporate Bond -rahaston hoitajaksi on valittu Gramercy Kehittyvien markkinoiden (EM) valtionlainat ovat vakiinnuttaneet asemansa omana omaisuusluokkana ja kuuluneet pitkään ammattisijoittajien työkalupakkiin. EM-omaisuusluokkaan kuuluvien sijoitusvaihtoehtojen kirjo kehittyy kuitenkin voimakkaasti ja tarjoaa salkunhoitoon uusia instrumentteja. Vielä joitakin vuosia sitten sijoittajat keskittyivät pääasiassa Yhdysvaltain dollareissa noteerattuihin kehittyvien maiden valtionlainoihin, mutta talouksien vaurastuminen viimeisen vuosikymmenen aikana on lisännyt paikallisessa valuutassa noteerattujen valtionlainojen suosiota. Tällä hetkellä kehittyvien korkomarkkinoiden voimakkaimmin kehittyvä osaalue ovat yritysten liikkeelle laskemat lainat, joiden osuus on sijoitussalkuissa vielä pieni, mutta omaisuusluokan merkitys kasvaa jatkuvasti. Ensivaikutelma EM-yrityslainoista antaa kuvan korkeariskisestä sijoitusluokasta, mikä voi laimentaa sijoittajien kiinnostusta tähän omaisuusluokkaan. Sijoitusluokan riskiprofiilin arvioinnissa tulee huomioida ainakin kolme seikkaa. Ensinnäkin nykyisin liikkeelle lasketuista kehittyvien markkinoiden yrityslainoista yli kaksi kolmannesta koostuu korkeamman luottoluokituksen investment grade -yrityslainoista ja vain vajaa kolmannes matalamman luottoluokituksen high yield -yrityslainoista. Toiseksi, kehittyvien markkinoiden yrityslainojen liikkeeseenlaskijayhtiöt ovat keskimäärin vähemmän velkaantuneita kuin esimerkiksi Yhdysvalloissa ja siten perustekijöiltään paremmassa kunnossa. Kolmanneksi, lähes kaikki tähän omaisuusluokkaan keskittyvät rahastot sijoittavat vain länsivaluutoissa, kuten Yhdysvaltain dollareissa noteerattuihin yrityslainoihin. Käytännössä tämä tarkoittaa, että kehittyvien maiden valuuttojen kehitys ei merkittävästi heiluta näiden rahastojen tuottokehitystä. Kehittyvien markkinoiden yrityslainat ovat mielestämme sijoituskohteena kiinnostavia myös siksi, että vielä varsin tehottomat markkinat tarjoavat osaavalle ja aktiiviselle rahastonhoitajalle hyviä mahdollisuuksia tehdä lisätuottoa vertailuindeksiin nähden. Tehottomuudelle on selkeästi tunnistettavia tekijöitä, kuten vielä varsin vaatimaton määrä analyytikkoresursseja, jotka seuraavat tätä omaisuusluokkaa päätyökseen sekä verrattain suuri joukko sijoittajia, joille tämä omaisuusluokka on vain pieni mauste lisätuottojen etsimisessä. Muita tehottomuutta viestiviä tekijöitä ovat matala likviditeetti, mikä voi johtaa sijoituskohteiden väärinhinnoitteluihin ja varsin laaja sijoitusavaruus markkinaindeksien ulkopuolella, mikä voi tarjota merkittävästi paremman tuottopotentiaalin, kuin indeksiin kerätyt yrityslainat. SEB on tänä keväänä perustanut uuden kehittyvien markkinoiden yrityslainoihin sijoittavan SEB Emerging Markets Corporate Bond -rahaston, jonka hoitajaksi SEB:n rahastotutkimuksen tekemän arvioinnin tuloksena valittiin kehittyviin markkinoihin erikoistunut varainhoitoyhtiö Gramercy. Vuonna 1998 perustetulla Gramercyllä on yksi alan suurimmista kehittyvien maiden yrityslainoihin keskittyvistä salkunhoitotiimeistä. Sijoitusprosessin kulmakivi on vahva luottoriskianalyysi, mikä auttaa välttämään yrityksiä, joiden luottoprofiili on heikentymässä ja vastaavasti seulomaan luottoprofiiliaan parantavia, aliarvostettuja yrityksiä. Gramercyn filosofian mukaan väärinhinnoiteltuja yrityslainoja löytyy useimmiten keskimääräistä pienempien lainojen joukosta, koska sijoittajilla on tapana karttaa tämän tyyppisiä lainoja ja ne jäävät myös usein yleisimpien indeksien ulkopuolelle. Sijoittamalla merkittävä osa salkusta edellä mainittuihin, hieman pienempiin ja valtavirran vieroksumiin yrityslainoihin salkun herkkyys rahavirtojen aiheuttamiin tuottovaihteluihin voi olla vähäisempää. SEB Emerging Markets Corporate Bond -rahaston salkunhoitajaksi valitun Gramercyn menestyminen kilpailijavertailuissa on ollut erinomaista. Gramercyn ainutlaatuinen sijoitusfilosofia, omaisuusluokan osaaminen ja aktiivisuusote tarjoaa hyvän sijoitusinstrumentin tähän omaisuusluokkaan sijoittavalle ja tehokkaan työvälineen kehittyvien markkinoiden korkosalkun hajautukseen. 5
Rahastot TOP 4 rahastot - mielenkiintoisia poimintoja rahastosuosituslistaltamme * MACQUARIE ASIA ALL STARS Macquarie Asia All Stars on erinomainen kaikenkokoisiin aasialaisiin yrityksiin sijoittava rahasto. Rahaston sijoitusstrategiaa toteuttaa hyvin resursoitu tiimi, joka on erikoitunut tähän omaisuusluokkaan. Sijoituskohteiksi valitut osakkeet valitaan erittäin syvälliseen ja yksityiskohtaiseen analyysiin perustuen, johon kuuluu paljon yritysvierailuja. Rahastoa hoidetaan aktiivisesti, eli rahaston vertailuindeksistä voidaan poiketa merkittävästi. Sijoitussalkku muodostuu noin 80 osakkeesta. Rahaston on vastikään perustettu, mutta salkunhoitotiimillä on vahvaa näyttöä Aasiaan sijoittamisesta jo usean vuoden ajalta. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD Maltillista riskitasoa tavoitteleva strategia, joka sijoittaa Yhdysvaltojen lyhyen duraation high yield -yrityslainamarkkinoihin. SKY Harbor on pioneeri lyhyen duraation high yield -omaisuusluokassa ja keskittyy yksinomaan Yhdysvaltain high yield -markkinoihin. Vahvat analyyttiset resurssit omaava tiimi on työskennellyt yhdessä yli 20 vuotta. Rahaston tuottoprofiili on houkutteleva erityisesti matalan koron ympäristössä ja on hyvä vaihtoehto perinteisille matalan riskin korkosijoituksille. Täydentää ja tehostaa korkosalkkua perinteisten high yield -rahastojen rinnalla. EATON VANCE PARAMETRIC EMERGING MARKETS Erinomainen ja ainutlaatuinen kehittyvien osakemarkkinoiden rahasto, jolla on poikkeuksellisen vakuuttava ja pitkä tuottohistoria. Rahastoa hoidetaan strukturoidulla sijoitusprosessilla, jossa keskeisenä ajatuksena on pyrkiä mahdollisimman laajaan hajautukseen ja välttää indeksien liiallista keskittyneisyyttä muutamiin suuriin maihin ja maiden sisällä suurimpiin toimialoihin ja toteuttaa sijoitukset mahdollisimman kustannustehokkaasti. Käytännössä tämä tarkoittaa, että rahasto alipainottaa huomattavasti suurimpia indeksimaita ja ylipainottaa pienempiä sekä indeksin ulkopuolisia maita. Rahasto sijoittaa yli 1000 osakkeeseen ja yli 40 maahan (indeksissä n. 20) mukaan lukien indeksin ulkopuoliset reuna-alueet eli ns. frontier-markkinat. Keskimääräistä matalamman riskitasonsa ja ennakoitavan tuottoprofiilinsa johdosta sopii erinomaisesti kehittyvien markkinoiden sijoitusten kulmakiveksi. SEB EUROPEAN EQUITY SEB European Equity on eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittava aktiivinen rahasto, missä tavoitteena on rakentaa markkinoiden yleistä kehitystä paremmin tuottava sijoitussalkku, mutta pitää salkun riskitaso yleistä markkinariskiä alempana. Rahastonhoidossa keskeinen sijoitusfilosofia perustuu tutkimustuloksiin ja havaittuun anomaliaan rahoituksen alan tutkimustuloksissa, missä ylimääräistä riskinottoa ei aina palkita osakemarkkinoilla, vaan matalan riskin osakkeet voivat tarjota odotuksia parempaa tuottoa. Muuttamalla rahaston allokaatiota ja säätelemällä matalariskisten osakkeiden määrää rahastossa hyödynnetään myös muita sijoitustyylejä, kuten arvo, kasvu- ja laatuosakkeisiin sijoittamista. Hyödyntämällä näitä sijoitustyylejä voidaan rahaston odottaa menestyvän yleistä kehitystä paremmin myös aikoina, jolloin matalariskiset osakkeet eivät menesty. Rahasto hajauttaa sijoituksensa kattavasti Euroopan osakemarkkinoille ja eri toimialoille. Valtaosa sijoituksista on suurimmissa yhtiöissä. Rahastoa hoitaa yksi vahvimmin resursoiduista osakesijoitustiimeistä Euroopassa, jossa tällä hetkellä on 8 henkilöä. * Rahastosuosituslistallamme on tällä hetkellä yli 100 rahastoa eri omaisuusluokkiin ja sijoitusalueille. TOP 4 -listalle on poimittu mielenkiintoisia vaihtoehtoja valikoiduille alueille. 6
Kurssilista 30.4.2015 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar 1kk (%) 6kk (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP -3,0% 17,2% 21,5% 74,0% 65,3% SEB Finlandia -3,3% 20,3% 21,3% 68,2% 51,5% SEB Finland Small Firm -1,7% 30,2% 20,0% 40,2% 23,3% SEB Finland Momentum -3,3% 24,1% 19,0% 61,3% 45,6% MSCI Europe 0,0% 18,6% 19,7% 65,0% 73,4% BGF European Fund A2-0,2% 20,6% 18,9% 60,1% 73,1% SEB European Equity Small Caps 2,0% 30,1% 32,5% 99,1% 131,4% SEB European Equity -0,1% 20,3% 24,1% 74,4% 62,7% S&P 500-3,2% 16,2% 38,7% 83,8% 124,7% CRM US Equity Opportunities -4,5% 18,5% 32,6% 69,9% - William Blair US All Cap Growth Fund -4,4% 16,9% 38,2% 73,3% - MSCI Emerging Markets 3,3% 16,0% 33,1% 29,6% 37,8% William Blair Emerging Leaders Growth -0,1% 13,7% 34,5% 31,7% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 1,7% 7,7% 21,4% 24,1% 28,7% JPM Latin America 4,0% -3,4% 4,8% -7,3% -4,0% Goldman Sachs India -9,4% 16,4% 68,5% 88,6% 76,8% Eastspring China 11,9% 41,6% 74,4% - - SEB Russia 12,1% 8,0% 13,2% -22,2% -25,6% Silk African Lions -1,9% 0,9% 12,3% 28,7% - Macquarie Asia New Stars 6,0% 33,3% 64,0% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap 1,4% -9,9% -2,3% -29,1% -27,3% SEB Eastern European Small Cap 8,4% 15,4% 24,2% 13,1% -13,7% 3kk Euribor Index 0,0% 0,0% 0,2% 0,9% 3,3% JPMorgan Emu Govt. bond Index -1,5% 5,5% 11,1% 28,7% 34,9% SEB Euro Bond -1,4% 5,0% 10,6% 20,1% 29,9% SEB Money Manager 0,0% 0,0% 0,2% 1,1% 4,8% SEB Corporate Bond Fund EUR -0,3% 2,1% 4,6% 15,0% 23,9% BlueBay Investment Grade Bond -0,5% 1,9% 4,0% 20,0% 27,4% BlueBay High Yield Bond Fund 0,5% 3,3% 1,6% 24,0% 33,5% SEB Global High Yield 0,9% 1,6% 1,9% 19,8% 40,6% Pioneer Funds Euro High Yield 0,9% 3,8% 3,2% 29,6% 42,6% Muzinich ShortDuration HighYield 0,7% 1,0% 1,3% 8,4% - BlueBay EMD Local Currency 1,8% -8,5% -9,7% -13,9% -8,6% BlueBay Emerging Market Select Bond 0,9% -4,4% -4,4% -3,9% 10,5% Muut Oil: price 59.63 25,3% -26,0% -40,2% -43,1% -30,8% Gold: price 1184.37 0,1% 0,9% -8,3% -28,9% 0,4% EUR/USD: price 1.1215 4,2% -10,5% -19,0% -15,1% -15,8% Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 7