YIT päivitys Venäjän myynti heikkenee

Aamukatsaus 15.10.2014 Pääuutiset YIT päivitys Venäjän myynti heikkenee Outokumpu päivitys suosittelemme varovaisuutta ennen Q3-tulosta Stockmannilta jälleen tulosvaroitus Keskon myynti jatkoi laskuaan syyskuussa Indeksit Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta OMX Helsinki 7238,3 0,4 % -1,7 % Nasdaq 4227,2 0,3 % 2,0 % Euribor 3kk 0,08 % 0 bp -20 bp OMXH Cap 4637,3 0,5 % -2,2 % Dow Jones 16315,2 0,0 % -0,8 % Euribor 12kk 0,34 % 0 bp -22 bp OMX Helsinki 25 2772,4 0,5 % -2,3 % S&P 500 1877,7 0,2 % 2,5 % Suomi 10v 0,98 % -5 bp -115 bp OMX Stockholm 416,8 1,1 % -1,6 % Moskova, RTS 1075,5-0,1 % -25,4 % USA 10v 2,21 % 0 bp -80 bp OMX Copenhagen 575,5 0,3 % 9,7 % Brasilia, Bovespa 58015,5 0,1 % 14,5 % Brent $ 86,4-1,5 % -19,7 % OMX Nordic 238,5 0,4 % -0,6 % Nikkei 15061,6 0,8 % -7,5 % Raakaöljy $ 82,1 0,3 % -13,7 % VINX Benchmark 4088,3 0,2 % -4,8 % MSCI Asia 135,4-0,7 % -3,9 % Kulta $ 1227,7-0,4 % -0,2 % FTSE 100 6392,7 0,4 % -4,8 % Shanghai 2373,2 0,6 % 13,9 % FOEX NBSK EUR 737,1-0,1 % 12,3 % DAX 8825,2 0,1 % -6,5 % Hang Seng 23169,5 0,5 % 1,5 % EUR/USD 1,264-7,3 % VDAX volatiliteetti 19,9 0,1 % 35,8 % VIX volatiliteetti 22,8-0,1 % 60,2 % USD/JPY 107,22 2,7 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Kalenteri Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos 6,45 Restamax 4,22 6,6 % Talentum 0,98-5,3 % 6,40 6,35 Ramirent 6,02 4,7 % Viking Line 14,20-4,8 % 6,30 Cargotec 21,95 4,0 % Lemminkäinen 11,00-3,5 % 6,25 Outotec 5,36 3,3 % SSH 2,79-3,5 % 6,20 Sievi Capital 1,55 3,3 % Exel Composites 7,34-3,4 % 6,15 10:00 12:00 14:00 16:00 18:00 20:00 22:00 Yhtiö Klo Ennuste (PTP) Konsensus Vuosi sitten Nokia -0,9 % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös 6,36 NY päätös 6,3 ($7,96) Inderesin TOP3 Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen CNY: Kuluttajahintaindeksi, syyskuu 4:30 0,4 % 0,2 % CNY: Uudet lainat 5:00 730B 702,5B GE: Kuluttajahintaindeksi, syyskuu 9:00 0,0 % 0,0 % US: Vähittäismyynti, syyskuu 15:30-0,1 % 0,6 % US: Tuottajaintaindeksi, syyskuu 15:30 0,1 % 1,8 % US: Yritysvarastot, elokuu 17:00 0,4 % 0,4 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Päätös Tavoite Suositus Stora Enso 6,25 7,60 Osta "Uskomme riskipreemion supistuvan." Okmetic 4,53 5,50 Lisää "Osakekurssi ei heijastele parantuvia näkymiä" Cargotec 21,95 33,00 Osta "Tulosparannukset vievät osakkeen uudelle tasolle." Inderes Aamukatsaus sivu 1

Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit katkaisivat eilen kolmen päivän laskuputken. Kaupankäynti oli lähes koko päivän nousujohteista, mutta indeksit hyytyivät päivän päätteeksi lähelle nollatasoa. S&P 500 päättyi 0,2 % ja Nasdaq 0,3 % plussalle oltuaan molemmat päivällä yli prosentin nousussa. Dow Jones jäi edellispäivän päätöslukemiin. Osakkeiden nousua rajoittivat erityisesti energiayhtiöiden osakkeet, jotka putosivat eilen rajusti laskeneen öljyn hinnan mukana. Aasian pörsseissä oltiin aamulla nousussa, kun Kiinan aamulla julkaisemat inflaatioluvut painuivat alimmilleen viiteen vuoteen. Tuoreet luvut tulkittiin osakemarkkinoilla positiivisena uutisena, sillä hidastunut inflaatio tarjoaa lisää mahdollisuuksia elvytyksen jatkamiseksi. Kiinan Shanghai Composite -indeksi oli aamulla noin 0,5 %:n nousussa ja Hong Kongin Hang Seng -indeksi oli noin 0,6 %:n nousussa. Japanin Nikkei -indeksi oli 0,5 % plussalla. Valuuttamarkkinoilla Yhdysvaltain dollari jatkoi aamun kaupankäynnissä eilistä vahvistumistaan vaihdetuimpia päävaluuttoja vastaan. Euro oli aamulla heikentynyt noin 0,2 % dollaria vastaan jatkaen eilistä lähes prosentin pudotusta. EUR/USD - vaihtokurssi on lähellä kahden vuoden pohjia tasolla 1,26. Venäjän rupla on jatkanut heikentymistään öljyn hinnan laskun mukana. Ruplan kurssi heikentyi eilen kaikkien aikojen alimmalle tasolle euroa vastaan. Aamun kaupankäynnissä EUR/RUBvaihtokurssi teki jälleen uusia ennätyksiä tasolle 51,7. USA:n WTI-raakaöljyn hinta oli aamun kaupankäynnissä toipunut rajusta laskusta pudottuaan eilen 4,6 % uusiin kahden vuoden pohjalukemiin. WTI:n marraskuun futuureilla käytiin aamulla kauppaa pienessä nousussa (+0,4 %) noin 82 dollarin tasolla per barreli. International Energy Agency (IEA) leikkasi eilen ennustettaan vuoden 2014 öljyn globaalista kysynnästä. Kasvun ennustetaan olevan tänä vuonna heikointa sitten vuoden 2009. Öljyn hinta on laskenut tänä vuonna noin 20 %, kun kysyntänäkymien heikkenemisestä huolimatta Yhdysvallat ja OPEC ovat jatkuvasti lisänneet tuotantoa. Metallien hinnat olivat aamulla pääosin laskussa. Kullan hinta on saanut viimeisen kuukauden aikana tukea osakemarkkinoiden turbulenssista, mutta hinta oli tänään aamulla toista päivää laskussa noin 1 224 dollarin tasolla per unssi (-0,7 %). Myös hopean hinta oli laskussa toista päivää perättäin (-0,8 %) 17,25 dollarin tasolla per unssi. Kuparin hintaa painoivat alas Kiinan ennakoitua matalammat inflaatioluvut ja metalli oli 0,5 %:n laskussa noustuaan kolmen viikon huippuihin eilen. Seuraavassa aamukatsauksessa: - Tulosennakot: Elisa, TeliaSonera ja Solteq Makrokatsaus Euroalueen teollisuustuotanto laski odotettua enemmän Juha Kinnunen Teollisuustuotanto supistui euroalueella elokuussa 1,8 % heinäkuusta, EU:n tilastoviranomainen Eurostat kertoo. Ekonomistit olivat uutistoimisto Bloombergin kyselyssä odottaneet keskimäärin 1,6 %:n laskua, joten luku on lievä pettymys. Vuotta aiempaan verrattuna tuotanto väheni 1,9 % ennakoidun 0,9 %:n sijaan. Heinäkuussa teollisuustuotanto kasvoi tarkistettujen tietojen mukaan vain 0,9 % kesäkuusta, kun aiemmin kasvuksi oli arvioitu 1,0 %. Viime vuoden heinäkuuhun verrattuna tuotanto kasvoi 1,6 %, kun Eurostatin ennakkoarvio oli 2,2 %. Koko 28 maan EU-alueella teollisuustuotanto supistui elokuussa 1,4 % heinäkuusta ja 0,8 % vuotta aiemmasta. Euroalueen teollisuustuotanto supistui elokuussa ekonomistien odotuksia jyrkemmin sekä heinäkuuhun että viime vuoden elokuuhun verrattuna. Euroalueen teollisuus on yskinyt selvästi erityisesti Ukrainan kriisin vaikutuksien heijastuttua koko alueen kehitykseen. Eurooppa on päämarkkina-alue pääosalle suomalaisista konepajoista ja monien Inderes Aamukatsaus sivu 2

Euroalueen teollisuus on yskinyt selvästi erityisesti Ukrainan kriisin vaikutuksien heijastuttua koko alueen kehitykseen. Tämä on negatiivista monille suomalaisille konepajoille, joiden päämarkkina-alue on Eurooppa. Teollisuustuotannon ollessa vaisua investointien kanssa ollaan luonnollisesti erittäin varovaisia. tuotteiden kysyntä on jossain määrin johdannainen teollisuustuotannosta. Saksa laski kasvuennustettaan, sijoittajien luottamus laskussa Juha Kinnunen Saksa on laskenut talouskasvuennustettaan tälle ja ensi vuodelle. Maan hallitus odottaa nyt 1,2 %:n kasvua tälle vuodelle ja 1,3 %:n kasvua vuonna 2015. Aiemmin tälle vuodelle ennustettiin 1,8 prosentin kasvua ja ensi vuodelle kahta prosenttia. Suunta on ollut selvillä jo pitkään euroalueen talouslukujen yleisen heikkouden perusteella, mutta muutoksien kokoluokka on varsin suuri. Saksan talousministerin, varaliittokansleri Sigmar Gabrielin lausunnossa näkemystä perustellaan muun muassa geopoliittisilla kriiseillä, jotka luovat epävarmuutta. Saksassa positiivisesti vaikuttavat sen sijaan nousevat palkat ja entistä parempi työllisyys, joiden pitäisi näkyä myös yksityisenä kulutuksena. Lisäksi eilen julkaistiin saksalaisen ZEW-instituutin indikaattori, jonka mukaan saksalaissijoittajien luottamus tulevaan on laskenut entisestään. ZEW:n indikaattori putosi alle nollan -3,6 pisteeseen, kun se oli syyskuussa vielä 6,9 pisteessä. Ekonomistit odottivat Reutersin mukaan lokakuun lukeman jäävän nollaan. Näin alhaalla kyseinen indikaattori ei ole ollut sitten marraskuun 2012 ja lasku oli nyt peräti kymmenes peräkkäin. Saksa on laskenut talouskasvuennustettaan tälle ja ensi vuodelle. Maan hallitus odottaa nyt 1,2 %:n kasvua tälle vuodelle ja 1,3 %:n kasvua vuonna 2015, kun aikaisemmin vastaavat luvut olivat 1,8 % ja 2,0 %. Kasvuluvut ovat vaisuja huomioiden Saksan vahva kilpailukyky. Nämä eivät todennäköisesti vielä täysin huomioi euron voimakasta heikentymistä, minkä pitäisi tukea Saksan taloutta. ZEW-indikaattori painui lokakuussa pitkästä aikaa miinukselle ja jäi ekonomistien odotuksista. Metallit Outokumpu päivitys suosittelemme varovaisuutta ennen Q3-tulosta Antti Viljakainen Toistamme Outokummun tavoitehintamme 4,75 euroa, mutta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy). Viime viikkojen kurssilasku on korjannut osakkeen yliarvostusta, mutta suosittelemme silti sijoittajia varovaisuuteen osakkeen suhteen ennen noin kolmen viikon kuluttua julkaistavaa Q3-osavuosikatsausta. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: Outokummun osakekurssi on laskenut heinäkuun huippujen jälkeen yli 35 %, mikä on mielestämme ollut täysin perusteltua osakkeen fundamenteista irronneen arvostustason takia. Tällä hetkellä Outokumpu on hinnoiteltu volyymipohjaisesti EV/S-kertoimella 0,6x ja tasepohjaisesti P/B-luvulla 0,9x. Huomioon ottaen yhtiön kesken oleva tuloskäänneprosessi, emme pidä arvostustasoa absoluuttisesti vieläkään erityisen houkuttelevana. Myöskään suhteellisesti Outokummun osake ei mielestämme ole edullinen, sillä kannattavampia kilpailijoita on hinnoiteltu Outokumpua matalammin kertoimin sekä tase- että volyymipohjaisin mittarein. Outokummun kannalta merkit Euroopan (noin 66 % myynnistä) talousnäkymien jäähtymisestä tulevat hankalaan aikaan, sillä yhtiön tuloskäänne on edelleen pahasti kesken. Käänteen pääajurit ovat toki yhtiön omissa kustannussäästö- ja tehostamistoimissa, mutta arviomme mukaan kysynnän hiljeneminen voi heikentää yhtiön toimien tehoa ja saattaisi valuttaa tehostamisesta saatavia hyötyjä asiakkaille, sillä terässektorin kilpailupaine jatkuu rajuna Euroopassa paikallisten toimijoiden ja Aasian tuontiyhtiöiden toimesta. Korostamme Toistamme Outokummun tavoitehintamme 4,75 euroa, mutta nostamme suosituksemme vähennätasolle (aik. myy) viime viikkojen kurssilaskun jälkeen. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: 1) Outokummun osakurssi on laskenut heinäkuun huippujen jälkeen yli 35 %, mikä on mielestämme ollut täysin perusteltua. Emme silti näe osakkeen arvostustasoa vielä erityisen houkuttelevana absoluuttisesti tai suhteessa verrokkeihin. 2) Näkemyksemme mukaan Euroopan makrotalouden vaisu uutisvirta on nostanut yhä painavaa velkalastia kantavan Outokummun riskiprofiilia, vaikka odotetun tuloskäänteen pääajureina ovatkin Outokummun omat säästö- ja tehostustoimet. Inderes Aamukatsaus sivu 3

edelleen, että yhä raskasta velkalastia kantavalla Outokummulla ei ole käänteen suhteen varaa harha-askeliin, sillä Q3:lle ennustetut nettotappiot ja negatiivinen liiketoiminnan rahavirta kohottavat yhtiön nettovelkaantumisasteen lähelle 100 %:a. Siten osakkeen riskiprofiili onkin mielestämme kohonnut syyskesän aikana. Outokumpu julkaisee 5.11 Q3-raporttinsa, johon markkinat ovat asettaneet paljon odotuksia etenkin näkymien suhteen. Q3-tulos tulee toki olemaan edelleen selvästi tappiollinen ja rahavirta negatiivinen, mutta kausiluonteisestikin Q3:sta paremmalle Q4:lle Outokummun odotetaan ohjeistavan voitollista vertailukelpoista liiketulosta. Myös liiketoiminnan rahavirran pitäisi olla Q4:lla erittäin selvästi positiivinen varastojen purkautumisen ansiosta ja kääntää siten yhtiön velkaantuminen laskuun loppuvuoden aikana. Omat odotuksemme ovat sekä Q3-tuloksen että Q4-ohjeistuksen osalta linjassa markkinoiden ennusteiden kanssa, mutta Euroopan makroekonomisen viitekehyksen heikentymisen ja terässektorin vaikean markkinadynamiikan takia näemme osavuosikatsauksessa myös pettymysriskin. Näin ollen suosittelemme sijoittajia varovaisuuteen erittäin volatiilin Outokummun osakkeen suhteen ennen yhtiön käänteen tilaa valottavaa Q3-osavuosikatsausta. 3) Näemme Outokummun Q3- raportissa Euroopan talouden viimeaikaisen uutisvirran myötä pettymysriskin. Siten kehotamme sijoittajia varovaisuuteen erittäin volatiilin osakkeen suhteen ennen Q3- raportin julkistamista. Outokumpu ( OUT1V ) Vähennä Päätös: EUR 4,78 Tavoite: EUR 4,75 Kuluttajatuotteet Stockmannilta jälleen tulosvaroitus Sauli Vilén Stockmann antoi eilen tulosvaroituksen. Yhtiö odottaa nyt koko vuoden liiketuloksen ilman kertaeriä olevan tappiollinen, kun se aiemmin odotti liikevoiton olevan merkittävästi heikompi kuin vuonna 2013. Tulosvaroituksen taustalla ovat Suomen talouden heikko tilanne, Venäjän kriisi ja Seppälän erittäin heikot kehitys. Markkinoiden huomio keskittyy Stockmannissa tällä hetkellä tuleviin rakennejärjestelyihin ja näin ollen markkina ei anna juurikaan painoa nykymuotoisen yhtiön tuloskehitykselle. Tämä heijastui myös eilen pörssiin, jossa osake nousi 2,7 % rumasta tulosvaroituksesta huolimatta. Stockmannin myynti jatkoi syyskuussa erittäin synkkää kehitystään. Yhtiön liikevaihto laski 13,9 % ja valuuttakursseilla oikaistuna lasku oli 10,6 %. Tavaratalojen liikevaihto laski 13,6 % heikoista vertailuluvuista huolimatta. Lindexin liikevaihto laski 6,3 % ja Seppälän 30,1 %. Tulosvaroitus ja syyskuun heikot myyntiluvut vahvistavat näkemystämme Stockmannista. Arviomme mukaan yhtiön on pakko luopua jostain, jotta se selviää nykyisestä kriisistä. Koska kiinteistöjen myynnit eivät ole pöydällä, jää ainoaksi vaihtoehdoksi Lindexin myynti. Vaikka Lindexin liikevaihto onkin kehittynyt viime kvartaaleina heikosti, ei tällä ole merkittävää vaikutusta yhtiön myyntihintaan. Lindexissä on huomattavaa kansainvälistä potentiaalia ja tämä potentiaali pääsee paremmin esiin uuden ostajan (esim. pääomasijoittajan) käsissä. Odotamme Lindexin myynnin tapahtuvan lähikuukausina ja myyntihinnan olevan noin 700 MEUR. Myymällä Lindexin Stockmann pystyy keventämään raskasta velkataakkaansa (FY 14e nettovelka: 820 MEUR) ja saa kipeästi kaipaamaansa liikkumavaraa Tavarataloliiketoiminnan elvyttämiseen. Samassa yhteydessä odotamme myös Seppälän lopullista alasajoa, sillä emme näe sillä roolia Stockmannin portfoliossa ilman Lindexiä. Mikäli Stockmann ei myy Lindexiä, jäljelle jäävät vaihtoehdot ovat kiinteistömyynnit tai osakeanti. Yhtiön omistajien tai uuden strategian kannalta emme pidä kumpaakaan jälkimmäisistä vaihtoehdoista mielekkäänä. Olemme tarkistaneet ennusteemme tulosvaroituksen jälkeen hieman alaspäin. Odotamme yhtiön koko vuoden osakekohtaisen tuloksen olevan -0,50 euroa (aik. -0,22 EUR) ja olemme leikanneet osinkoennusteemme nollaan (aik. 0,10 EUR). Näkemyksemme mukaan Stockmannilla ei ole ilman merkittäviä rakennejärjestelyjä mahdollisuuksia maksaa ensi keväänä edes pientä osinkoa johtuen sen raskaista tappioista ja suuresta velkataakasta. Tulemme päivittämään näkemyksemme yhtiöstä Q3-tuloksen jälkeen. Stockmann antoi eilen tulosvaroituksen, jossa se odottaa koko vuoden liikevoiton jäävän tappiolliseksi. Osaketta ohjaavat tällä hetkellä rakennejärjestelyspekulaatiot ja osakekurssi päätti eilen selvään nousuun rajusta varoituksesta huolimatta. Syyskuun myyntiluvut olivat jälleen heikot ja ne syventävät yhtiön kriisiä entisestään. Odotamme edelleen yhtiön myyvän Lindexin lähikuukausien aikana. Lindexistä saatavilla varoilla voitaisiin lyhentää velkaa ja saada taloudellista liikkumavaraa Tavarataloliiketoiminnan kehittämiseen. Olemme laskeneet ensi kevään osinkoennusteemme nollaan. Tulemme päivittämään näkemyksemme yhtiöstä Q3-tuloksen jälkeen. Stockmann ( STCBV ) Lisää Päätös: EUR 8,82 Tavoite: EUR 10,00 Inderes Aamukatsaus sivu 4

Keskon myynti jatkoi laskuaan syyskuussa Sauli Vilén Keskon myynti syyskuussa oli 767 MEUR laskien 1,1 % edellisestä vuodesta. Ruokakaupan myynti kasvoi 1,1 % johtuen siitä, että syyskuussa oli yksi toimituspäivä enemmän kuin edellisenä vuonna. Vertailukelpoisin toimituspäivin olisi Keskon myynti arviomme mukaan laskenut yleisen markkinan mukaisesti noin prosentin. Käyttötavarakauppa jatkoi rumaa syöksyään ja sen liikevaihto laski 9,9 %. Laskun taustalla on etenkin Anttila-tavaratalojen sulkemiset ja heikosti kehittynyt myynti. Rautakauppa oli jälleen raportin positiivinen yllättäjä, sillä se kasvoi 0,5 % ja vertailukelposin valuutoin 1,4 %. Kotimaassa myynti laski vaikeissa markkinaolosuhteissa 2,6 %. Ulkomailla myynti kasvoi 2,8 % ja paikallisissa valuutoissa 4,4 %. Kasvua tukee markkinan positiivinen vire Baltiassa ja yhtiön kasvuinvestoinnit Venäjällä. Auto- ja konekaupassa liikevaihto laski 3,3 %. Kokonaisuutena Keskon myyntiluvut jatkoivat koko alkuvuoden mukaisella trendillä eivätkä ne tarjonneet mitään suurempia yllätyksiä. Keskon myynti jatkoi syyskuussa laskussa Käyttötavarakaupan vetämänä. Rautakaupan myyntiluvut olivat varsin positiiviset ja antavat tukea Rautakaupan käänteelle. Kokonaisuutena myyntiluvut olivat linjassa odotuksiemme kanssa. *Neutraalia Keskolle Kesko ( KESBV ) Lisää Päätös: EUR 26,42 Tavoite: EUR 29,00 Rakentaminen YIT päivitys Venäjän myynti heikkenee Petri Aho YIT antoi eilen tulosvaroituksen koskien vuoden 2014 liikevoittomarginaaliohjeistusta. Ohjeistusmuutos johtuu pääasiassa Venäjän odotettua heikommin kehittyneestä asuntomyynnistä. Laskemme ennustemuutosten myötä YIT:n tavoitehintamme 5,4 euroon (aik. 5,80 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: YIT laski ohjeistusta eilen jo toisen kerran kuluvana vuonna ja tällä kertaa muutos koski pelkästään liikevoittomarginaalia. YIT arvioi nyt, että Asuminen Venäjä - liiketoiminta-alueen myynti jää kuluvana vuonna yhtiön aikaisempaa arviota alhaisemmaksi, mikä vaikuttaa negatiivisesti YIT:n liikevoittomarginaaliin. Lisäksi liikevoittomarginaaliin vaikuttavat alentavasti toimenpiteet, joilla varmistetaan vahva kassavirta loppuvuodelle. Uuden ohjeistuksen mukaan yhtiön liikevaihto kasvaa kuluvana vuonna 0-5 % vertailukelpoisissa valuutoissa (ennallaan) ja liikevoittomarginaali ilman kertaeriä on 6,5-7,3 % (aik. 7,5-8,0 %). Konsensusennuste sekä oma ennusteemme olivat ennen tulosvaroitusta hieman liikevoittomarginaalin ohjeistushaarukan alapuolella. Tulosvaroituksen pääsyy eli Venäjän asuntomarkkinoiden heikentyvä kehitys ei tullut luonnollisesti yllätyksenä markkinoille. Ruplan heikentyminen jatkuu, öljyn hinta laskee, reaalipalkkojen kasvu on hidastunut lähelle nollaa ja korkotaso on nousussa. Asuntojen kysyntä on ollut kevään jälkeen selvästi viime vuotta vaisumpaa ja tämä näkyy nyt odotetusti YIT:n asuntomyynnin selvänä hidastumisena. Myynnin hidastuminen iskee YIT:n liikevoittomarginaaliin nähdäksemme kahta reittiä. Ensinnäkin ennakoitua matalammat myyntivolyymit nostavat kiinteiden kulujen suhteellista osuutta liikevaihdosta. Toisaalta YIT halunnee estää varastojen ja sitoutuneen pääoman määrän kasvun, mikä tarkoittanee hinnanalennusten aiempaa voimakkaampaa käyttöä ja sitä kautta heikompaa myyntikatetta. Yhtiö kertoi tulosvaroituksen yhteydessä myös, että sen operatiivinen kassavirta investointien jälkeen oli Q3:lla 41 MEUR ja nettovelka (IFRS) laski 818 MEUR:oon. Yhtiön syyskuun lopussa toteuttamat isot kiinteistökaupat laskevat odotetusti yhtiön korkeaksi kohonnutta velkaisuutta, liiketoiminnan riskitasoa ja mahdollistavat näkemyksemme mukaan kohtuullisen osingonjaon kuluvan Toistamme YIT:n vähennäsuosituksemme eilen annetun tulosvaroituksen jälkeen ja laskemme tavoitehintaamme ennustemuutosten myötä 5,4 euroon (aik. 5,80 euroa). Perustelemme näkemystämme seuraavasti: 1) YIT laski eilen liikevoittomarginaalin ohjeistushaarukkaa tasolle 6,5-7,0 %. Yhtiö perusteli ohjeistusmuutosta heikentyneellä Venäjän asuntomyynnillä ja kassavirran vahvistamiseen liittyvillä toimenpiteillä. 2) Venäjän asuntomarkkinoiden heikentyvä kehitys ei ollut yllätys, sillä keskeisten asuntomarkkinoiden kehitystä ohjaavien makrotason ajurien kehitys on jatkunut syksyn mittaan hyvin heikkona. YIT:n liikevoittomarginaalia heikentävät nähdäksemme sekä kiinteiden kulujen suhteellisen osuuden nousu että myyntikatetta heikentävät hinnan alennukset. 3) Yhtiön operatiivinen kassavirta on ollut Q3:n aikana hyvällä tasolla, mikä tukee velkaisuuden ja riskitason laskua sekä mahdollistaa kohtuullisen osingonjaon kuluvalta vuodelta. Näemme YIT:n myyntiriskit Venäjää lukuun ottamatta kohtuullisina. Inderes Aamukatsaus sivu 5

vuoden tuloksesta. YIT:n myyntiriskit ovat nyt Suomen asuntorakentamisen sekä Toimitilat ja Infra segmentin osalta kohtuullisen hyvin tasapainossa. Venäjän asuntorakentamisen myyntiaste on parantumassa, mutta se on mielestämme edelleen markkinatilanteeseen nähden melko matala. Vuoden 2014 liikevaihtoennusteemme säilyy lähes ennallaan, mutta olemme laskeneet EBIT-ennustetta tulosvaroituksen seurauksena noin 7 % 125 MEUR:oon. Ennustamme vuoden 2014 EBIT-%:n olevan 7 % (aik. 7,4 %). Vuoden 2015 EBIT-ennusteemme laskee heikomman kannattavuusennusteen myötä noin 9 %:lla 106 MEUR:oon. Odotamme YIT:n EBIT-%:n olevan ensi vuonna 6,3 % (aik. 6,9 %). Ennustamme osakekohtaisen tuloksen (POC) olevan tänä vuonna 0,55 euroa (aik. 0,60 euroa) ja vuonna 2015 0,45 euroa (aik. 0,53 euroa). Vuoden 2014 osinkoennusteemme laski 0,25 euroon (aik. 0,30 euroa) YIT:n arvostustaso on painunut yhtiön pitkän aikavälin potentiaaliin nähden hyvin edulliseksi, mikä selittänee osaltaan sen, että osake nousi eilen hieman tulosvaroituksesta huolimatta. Vuoden tähtäimellä katsottuna yhtiön tuloskehitys on kuitenkin nähdäksemme hyvin heikkoa ja riskitaso edelleen turhan korkea positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Päivitetyillä ennusteillamme YIT:n P/Ekertoimet kuluvalle ja ensi vuodelle ovat 10x ja 12x. Osinkotuotto-odotuksemme on noin 4,5 % ja kuluvan vuoden P/B-kerroin 0,9x. 4) Laskemme heikentyvän kannattavuuden myötä kuluvan ja ensi vuoden EBIT-ennusteitamme 7-9 %. Päivitetty tämän vuoden osinkoennusteemme on 0,25 euroa. 5) Näemme yhtiön arvostustason edelleen pitkällä aikavälillä houkuttelevana, mutta heikentyvä markkinatilanne, tuloskehitys ja korkea riskitaso eivät tue positiivista suositusta 12-kuukauden tähtäimellä. YIT ( YTY1V ) Vähennä Päätös: EUR 5,50 Tavoite: EUR 5,40 Muut Etteplan ja Vestas yhteistyöhön teknisessä dokumentoinnissa Juha Kinnunen Etteplan tiedotti eilen, että yhtiö ja maailman johtava tuulivoimaratkaisujen valmistaja Vestas ovat solmineet teknistä dokumentointia koskevan yhteistyösopimuksen. Rahallisesti sopimus ei ole Etteplanin kannalta arviomme mukaan merkittävä, mutta kyseessä on merkittävä läpimurto energiasektorille ja Vestas on hyvä referenssi. Lisäksi ovi on nyt sopimuksen kautta auki mahdollisesti myös laajemmalle yhteistyölle. Tiedotteen mukaan Vestas ottaa käyttöön Etteplanin HyperSTE-ohjelmiston, jolla varmistetaan yrityksen teknisen dokumentoinnin laatu, selkeys ja yhtenäisyys. Näin varmistetaan maailmanlaajuisen huolto- ja kunnossapitotoiminnan turvallisuus ja tehokkuus sekä säästetään dokumentointi- ja käännöskustannuksia. Lisäksi HyperSTE auttaa Vestasia yhtenäistämään teknistä dokumentointiaan. Kyseessä on tyypillinen haaste yrityksissä, joilla on teknisiä kirjoittajia useilla toimipaikoilla. HyperSTE hyödyntää kansainvälistä ns. kontrolloitua englannin kieltä (Simplified Technical English). Järjestelmän käyttöönoton yhteydessä Etteplan tarjoaa koulutusta Vestasin globaalille teknisen kirjoittamisen tiimille ja auttaa yhtenäistämään terminologiaa. Etteplan ja Vestas ovat solmineet teknistä dokumentointia koskevan yhteistyösopimuksen. Vestas ottaa käyttöön HyperSTE-ohjelmiston. Rahallisesti sopimus ei ole Etteplanille merkittävä, mutta se tarkoittaa Etteplanin ohjelmistotyökaluille tärkeää läpimurtoa energiasektorille. Lisäksi se voi avata Etteplanille mahdollisuuden myös laajempaan yhteistyöhön Vestasin kanssa. * Hieman positiivista Etteplanille Etteplan ( ETT1V ) Lisää Päätös: EUR 3,07 Tavoite: EUR 3,70 Inderes Aamukatsaus sivu 6

TOP 3 Stora Enso Stora Enson osakekurssi on laskenut maaliskuun huipuilta yli 20 %, vaikka yhtiön tuloskehitys on ollut tänä vuonna positiivista eikä markkinatilanteessakaan ole tapahtunut merkittäviä muutoksia. Mielestämme kurssilasku kertoo osakkeen riskipreemion kohoamisesta, mitä pidämme kuitenkin pääosin perusteettomana. Stora Enso on saanut karsittua kulurakenteensa jo varsin kilpailukykyiselle tasolle pitkään jatkuneiden säästöjen myötä. Samalla yhtiö on kuitenkin investoinut voimakkaasti etenkin sellu- ja pakkausliiketoimintoihin. Vuosina 2014-2017 Stora Ensolle valmistuukin useita suurempia investointeja, joiden pitäisi pitää yhtiön liikevaihto ja kannattavuus nousu-uralla, vaikka markkinatilanne ei paranisikaan. Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuodesta 2015 eteenpäin ovat tasolla 10x, vaikka maltilliset tulosennusteemme ovat hieman markkinakonsensusten alapuolella. Yhtiö on myös hinnoiteltu tasearvonsa alapuolelle P/B-luvulla 0,9x, mikä on useita verrokkeja alhaisempi taso. Mielestämme osakkeen tuotto/riski-suhde onkin varsin houkutteleva tällä hetkellä. "Uskomme riskipreemion supistuvan." Stora Enso ( STERV ) Osta 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 PÄÄTÖS: EUR 6,25 TAVOITE: EUR 7,60 5,00 17.7. 29.7. 10.8. 22.8. 3.9. 15.9. 27.9. 9.10. *Lisätty: 2.10.2014 osakekurssilla 6,47 Okmetic Puolijohdesektorin näkymät globaalisti ovat piristyneet kuluvan vuoden aikana. Kasvua tukee etenkin kuluttajaelektroniikka ja uudet tuotejulkistukset, uusien tuotekategorioiden syntyminen sekä autoteollisuus. Kasvunäkymät ovat erityisen vahvat Okmeticille keskeisessä MEMS-teollisuudessa anturisovellusten yleistyessä kuluttajatuotteissa, autoissa ja teollisuudessa. Odotamme puolijohdesektorin imun kääntävän myös vaikeasta suhdanteesta pitkään kärsineen piikiekkomarkkinan. Ennustemme Okmeticin tuloksen parantuvan selvästi 2015-2016, kun yhtiön viime vuosien tuloksia oleellisesti rasittaneet tekijät (heikko markkinatilanne, vanhat kalliit raaka-ainesopimukset, solar-liiketoiminnan romahdus) eivät enää rasita yhtiötä. Kasvun jatkuminen anturikiekoissa toimii samalla tärkeimpänä tulosajurina. Okmeticin osake tarjoaa nykytasolla vakaan yli 5 % osinkotuoton lähivuosille sekä option selvään arvonnousuun yhtiön tulosparannusten myötä. Pidämme yhdistelmää houkuttelevana osakkeen riskitasoon nähden. "Osakekurssi ei heijastele parantuvia näkymiä" Okmetic ( OKM1V ) Lisää 5,2 5,0 4,8 4,6 4,4 4,2 PÄÄTÖS: EUR 4,53 TAVOITE: EUR 5,50 4,0 17.7. 29.7. 10.8. 22.8. 3.9. 15.9. 27.9. 9.10. *Lisätty: 24.9.2014 osakekurssilla 4,60 Cargotec Cargotecilla on käynnissä laajat tulosparannusohjelmat vuosikausia alisuorittaneissa Hiabissa ja Kalmarissa. Ohjelmien pitäisi nostaa liiketoimintojen liiketuloksia yhteensä 80 MEUR lähivuosien aikana, mikä nostaisi koko konsernin tuloksen uudelle tasolle. Erityisesti Hiabin tulosparannusohjelma on edennyt erinomaisesti. Cargotecin syömähammas MacGregor on kärsinyt viime vuosina laivamarkkinoiden surkeasta tilasta. Lisäksi kannattavuutta painaa tällä hetkellä tuoreet yritysostot. Markkinatilanne on kuitenkin nyt parantunut, tilauskertymät parantuneet ja yritysostojen ansiosta MacGregorin tarjonta on laajentunut. Ensi vuonna tulee MacGregorin tuloskunto paranemaan huomattavasti, kun volyymit nousevat ja integroinnit on saatu päätökseen. Cargotecin arvostustaso on erittäin houkutteleva, jos odottamamme tulosparannukset toteutuvat ja kaikki yhtiön kolme segmenttiä saadaan viritettyä hyvään tuloskuntoon. MacGregorin tilauskannan vahvistuttua ja Hiabin kannattavuuden noustua jo selvästi, olemme luottavaisia näiden suhteen. FY 15 P/E-kerroin on alle 12x, kun mielestämme se voisi hyvin olla 15x. Arvostusta tukevat myös osien summa-laskelmat. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on houkutteleva, vaikka erityisesti Kalmarin orastavaan käänteeseen liittyy edelleen riskejä. "Tulosparannukset vievät osakkeen uudelle tasolle." Cargotec ( CGCBV ) Osta 30,0 28,0 26,0 24,0 22,0 PÄÄTÖS: EUR 21,95 TAVOITE: EUR 33,00 20,0 17.7. 29.7. 10.8. 22.8. 3.9. 15.9. 27.9. 9.10. *Lisätty: 20.5.2014 osakekurssilla 29,59 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 7

Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 13.10. CNY: Vienti (11,8%/9,4%)) (klo: 5:00) Tuonti (-2,7%/-2,4%) (klo: 5:00) Kauppatase (41,0B/49,83B) (klo: 5:00) TI 14.10. US: Intel Q3, JP Morgan Chase Q3, Wells Fargo Q3, Citigroup Q3 CNY: EZ: GE: Uudet lainat (730B/702.5B) (klo: 5;00) Teollisuustuotanto, elokuu (1,8%/1,0%) (klo 12.00) Zew-luottamusindeksi (0,0/6,9) (klo: 12:00) KE 15.10. US: Bank of America Q3 CNY: Kuluttajahintaindeksi, syyskuu (0,4%/0,2%) (klo: 4,30) Uudet lainat (730B/702.5B) (klo: 5;00) GE: Kuluttajahintaindeksi, syyskuu (0,0%/0,0%) (klo: 9:00) US: Vähittäismyynti, syyskuu (-0,1 %/0,6 %) (klo: 15:30) USA:n tuottajahintaindeksi, syyskuu, (0,1%/1,8%) (klo 15.30) USA:n yritysvarastot, elokuu (0,4%/0,4%) (klo 17.00) TO 16.10. FI: Citycon Q3 US: Google Q3, Goldmand Sachs Q3 EZ: US: Kuluttajahintaindeksi, syyskuu, (0,4%/0,03 %) (klo 12.00) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (287K/290K) (klo 15.30) Teollisuustuotanto, syyskuu (0,4%/-0,1%( (klo 16.15) Philadelphia Fed-indeksi, lokakuu (20,0/(22,5) (klo 17.00) PE 17.10. FI: Elisa Q3, Solteq Q3, TeliaSonera Q3 US: General Electric Q3, Morgan Stanley Q3 US: Asuntoaloitukset (1,010 M/0,956M) (klo: 15:30) Michigan-luottamusindeksi, lokakuu (alustava), (84,4/84,6) (klo 16.55) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Inderes Aamukatsaus sivu 8

Yhtiöseurannan yhteenveto 1/2 Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Neste Oil 16,10 0,1 % 12,0 % Vähennä 15,00-7 % 17,7 14,5 12,1 10,5 1,4 0,65 4,0 % 4128 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Ahlstrom 6,70 0,8 % -19,3 % Myy 6,00-10 % 14,4 23,5 12,6 11,6 0,9 0,30 4,5 % 309 Huhtamäki 19,76-1,2 % 6,0 % Vähennä 20,50 4 % 14,9 13,9 12,9 12,0 2,3 0,62 3,2 % 2043 Kemira 10,37 1,4 % -14,7 % Vähennä 11,30 9 % 15,8 13,4 13,3 12,0 1,4 0,53 5,1 % 1611 Metsä Board 3,21 1,6 % 1,9 % Lisää 3,80 18 % 14,6 11,2 11,7 10,1 1,2 0,11 3,4 % 1056 Outokumpu 4,78 0,8 % 34,6 % Vähennä 4,75-1 % neg. neg. 31,9 16,7 0,9 0,00 0,0 % 1990 Stora Enso 6,25 3,1 % -14,4 % Osta 7,60 22 % 13,0 12,3 10,3 10,1 0,9 0,30 4,8 % 4932 Talvivaara 0,04 0,0 % -50,0 % Myy neg. neg. neg. neg. -0,3 0,00 0,0 % 76 Tikkurila 15,77 0,4 % -20,8 % Osta 21,00 33 % 13,1 9,6 12,8 9,2 3,1 0,84 5,3 % 694 UPM 10,75 1,6 % -12,5 % Lisää 12,20 13 % 10,3 11,4 10,3 10,6 0,7 0,60 5,6 % 5690 Mediaani 11 % 14,4 12,3 12,7 11,1 0,9 4,5 % Teollisuustuotteet/palvelu Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Aspo 6,40 0,2 % 6,1 % Lisää 7,00 9 % 14,3 14,7 12,2 12,7 1,8 0,42 6,6 % 198 Cargotec 21,95 4,0 % -19,0 % Osta 33,00 50 % 15,5 16,1 9,7 8,6 1,1 0,72 3,3 % 1347 Caverion 5,86 2,3 % -34,2 % Lisää 6,70 14 % 18,3 14,1 12,0 8,5 2,8 0,22 3,8 % 733 Cramo 10,46 1,8 % -31,9 % Lisää 13,00 24 % 11,8 13,1 9,0 10,3 0,9 0,60 5,7 % 445 Efore 0,62-3,1 % -1,6 % Vähennä 0,66 6 % neg. neg. 12,2 9,2 1,6 0,00 0,0 % 35 Etteplan 3,07 0,7 % -1,9 % Lisää 3,70 21 % 12,7 10,3 8,9 7,6 2,1 0,14 4,5 % 61 Glaston 0,33 0,0 % -17,5 % Osta 0,41 24 % 18,6 18,7 11,6 9,4 1,2 0,01 3,0 % 64 Kone 31,17 0,9 % -5,0 % Lisää 35,00 12 % 20,3 14,6 17,9 12,7 8,1 1,25 4,0 % 16036 Konecranes 19,41 0,8 % -24,9 % Vähennä 21,00 8 % 14,8 11,3 12,2 9,1 2,5 1,05 5,4 % 1120 Lemminkäinen 11,00-3,5 % -27,6 % Vähennä 11,50 5 % 28,9 10,1 11,8 5,4 0,6 0,00 0,0 % 255 Metso 27,13 1,5 % 11,3 % Lisää 32,00 18 % 15,6 11,3 15,0 9,9 3,3 1,10 4,1 % 4067 Outotec 5,36 3,7 % -29,6 % Vähennä 7,00 31 % 22,5 17,2 18,2 10,6 2,1 0,10 1,9 % 979 PKC Group 13,89 0,8 % -42,6 % Vähennä 15,00 8 % neg. 476,7 20,2 10,7 2,0 0,60 4,3 % 331 Ponsse 10,67-0,5 % 8,8 % Osta 14,00 31 % 11,1 9,5 10,4 8,1 3,4 0,50 4,7 % 297 Ramirent 6,02 4,7 % -34,2 % Vähennä 7,00 16 % 16,8 13,5 12,3 10,5 1,7 0,32 5,3 % 642 Raute 7,83 0,0 % 12,7 % Lisää 9,20 17 % 17,1 9,5 8,3 4,6 1,3 0,50 6,4 % 31 Revenio Group 13,72 0,3 % 10,8 % Lisää 16,50 20 % 21,8 16,6 16,9 11,8 6,3 0,50 3,6 % 113 Uponor 9,53 1,2 % -33,0 % Vähennä 12,00 26 % 17,4 15,8 12,7 10,5 3,0 0,50 5,2 % 698 Valmet 7,10 0,0 % 6,8 % Lisää 9,40 32 % 25,0 16,1 11,3 5,8 1,3 0,22 3,1 % 1064 Wärtsilä 32,85 0,2 % -8,2 % Lisää 37,00 13 % 15,0 12,2 14,4 10,2 3,0 1,10 3,3 % 6479 YIT 5,50 2,6 % -45,9 % Vähennä 5,40-2 % 10,0 11,5 12,3 12,4 0,9 0,25 4,5 % 700 Mediaani 18 % 17,0 13,1 12,2 10,1 2,0 4,2 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Amer Sports 14,77 0,8 % -2,3 % Osta 18,00 22 % 17,2 19,8 12,9 10,4 2,3 0,45 3,0 % 1744 Fiskars 19,25 1,3 % -1,5 % Lisää 22,00 14 % 18,7 1,4 19,3 13,5 1,2 2,70 14,0 % 1577 Nokian Renkaat 24,02 1,4 % -31,1 % Lisää 26,50 10 % 13,2 9,0 11,3 8,0 2,3 1,65 6,9 % 3219 Rapala VMC 4,98-0,6 % -4,2 % Vähennä 5,20 4 % 22,5 14,8 13,6 10,6 1,6 0,24 4,8 % 194 Sanoma 4,49 1,4 % -29,7 % Lisää 6,40 43 % 27,3 8,3 10,3 13,3 0,7 0,25 5,6 % 731 Stockmann 8,82 2,8 % -20,1 % Lisää 10,00 13 % neg. 117,7 46,9 31,8 0,7 0,10 1,1 % 633 Suominen 0,59 0,0 % 22,9 % Osta 0,70 19 % 15,2 8,6 12,0 6,5 1,4 0,02 3,4 % 145 Verkkokauppa.com 29,60-0,5 % 24,7 % Vähennä 25,00-16 % 37,3 18,2 22,1 13,0 7,4 0,15 0,5 % 222 Mediaani 12 % 22,5 11,9 12,8 11,8 1,5 4,1 % Inderes Aamukatsaus sivu 9

Yhtiöseurannan yhteenveto 2/2 Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Kesko 26,42 0,9 % -1,4 % Lisää 29,00 10 % 15,8 12,9 14,5 9,7 1,1 1,65 6,2 % 2582 Apetit 14,11 0,1 % -27,5 % Myy 14,00-1 % 19,2 27,0 15,0 12,4 0,6 0,80 5,7 % 89 Olvi 21,93 0,4 % -23,3 % Vähennä 24,50 12 % 14,9 12,4 13,9 11,7 2,4 0,70 3,2 % 455 Mediaani 10 % 15,8 12,9 14,5 11,7 1,1 5,7 % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Biotie Therapies 0,19-5,0 % -32,1 % Osta 0,32 68 % neg. neg. neg. neg. 1,2 0,00 0,0 % 87 Oriola-KD 2,46-0,4 % -3,5 % Lisää 2,60 6 % 46,1 neg. 12,6 9,6 1,5 0,00 0,0 % 371 Orion 28,06-2,4 % 37,4 % Myy 20,00-29 % 18,2 14,3 19,3 15,3 7,1 1,25 4,5 % 3944 Mediaani -12 % 32,1 14,3 15,9 12,4 4,3 2,2 % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Capman 0,93 0,0 % -8,2 % Lisää 1,20 29 % 13,6 11,5 8,6 7,5 1,5 0,06 6,5 % 79 Citycon 2,39 0,8 % -6,6 % Vähennä 2,70 13 % 13,4 15,4 12,8 15,5 0,8 0,15 6,3 % 1418 Orava Asuntorahasto 12,84-2,1 % 24,2 % Vähennä 7,6 12,6 12,9 17,7 1,0 1,00 7,8 % 62 Sampo 37,11 0,0 % 3,9 % Vähennä 36,50-2 % 13,6 12,7 13,0 12,3 1,8 1,90 5,1 % 20782 Sponda 3,39 0,6 % -0,9 % Vähennä 3,70 9 % 11,1 16,9 11,3 17,3 0,7 0,18 5,3 % 960 Taaleritehdas 22,80 0,0 % 24,6 % Lisää 24,00 5 % 26,6 19,3 15,2 12,0 5,8 0,40 1,8 % 143 Technopolis 3,58-0,3 % -17,7 % Lisää 4,70 31 % 7,4 14,0 7,2 12,9 0,6 0,15 4,2 % 380 Mediaani 9 % 12,3 14,7 12,8 14,2 0,9 5,2 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Basw are 37,00 0,7 % 47,8 % Osta 45,00 22 % 116,2 74,6 31,1 21,9 3,7 0,28 0,8 % 526 Elektrobit 2,68 0,0 % 0,8 % Lisää 2,75 3 % 28,2 19,5 17,4 13,2 3,8 0,04 1,5 % 352 Innofactor 0,90 0,0 % -28,6 % Lisää 1,15 28 % 14,1 13,3 9,5 7,3 1,3 0,00 0,0 % 29 Nokia 6,36-0,6 % 9,3 % Osta 7,00 10 % 19,8 10,8 16,1 9,6 2,8 0,25 3,9 % 23611 Okmetic 4,53 0,0 % -6,0 % Lisää 5,50 21 % 16,8 13,1 9,9 7,3 1,3 0,25 5,5 % 78 QPR Softw are 1,00 0,0 % 7,5 % Lisää 1,10 10 % 15,1 11,7 14,2 9,7 3,8 0,05 5,0 % 12 Solteq 1,46 1,4 % 0,0 % Vähennä 1,50 3 % 12,8 10,1 11,3 8,3 1,8 0,04 2,7 % 22 Siili Solutions 13,20 0,0 % 3,1 % Osta 15,50 17 % 10,9 13,4 8,7 10,2 4,7 0,46 3,5 % 25 Soprano 0,71 0,0 % -34,9 % Vähennä 0,78 10 % 22,3 neg. 6,8 7,5 2,3 0,00 0,0 % 12 Tecnotree 0,14 0,0 % -33,3 % Vähennä 0,15 7 % neg. 9,3 9,4 4,7 1,0 0,00 0,0 % 17 Tieto 18,35 1,0 % 11,6 % Lisää 22,00 20 % 10,9 20,0 11,0 8,4 2,7 1,00 5,4 % 1318 Mediaani 10 % 15,1 11,7 10,4 8,4 2,5 0,15 3,7 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Elisa 19,04 0,8 % -1,1 % Myy 19,00 0 % 13,6 13,2 13,9 13,3 3,5 1,30 6,8 % 3034 TeliaSonera (SEK) 46,67 0,6 % -12,8 % Vähennä 50,00 7 % 11,6 11,1 11,4 10,1 1,8 3,10 6,6 % 114 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Fortum 18,19 0,2 % 9,4 % Myy 17,00-7 % 15,5 5,9 15,6 13,7 1,3 1,10 6,0 % 16159 Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 11 17 % Lisää 5-15% 26 39 % Vähennä -5-5% 23 35 % Myy < -5% 6 9 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 66 100 % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI PKC Group 16,2 Vacon 67,8 Technopolis 17,8 Sievi Capital 66,8 Ahlstrom 18,0 Oriola-KD 66,1 Apetit 18,8 eq 56,0 Sanoma 20,7 Suominen 55,7 Alhaisin P/E Yhtiö P/E14e Yhtiö P/E 15e Technopolis 7,4 Soprano 6,8 Orava Asuntorahasto 7,6 Technopolis 7,2 YIT 10,0 Raute 8,3 UPM 10,3 Capman 8,6 Tieto 10,9 Siili Solutions 8,7 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 14e Yhtiö EV/EBITDA 15e Fiskars 1,3 Lemminkäinen 3,2 Sanoma 3,7 Raute 3,2 Lemminkäinen 4,8 Valmet 3,9 Ramirent 4,9 Tecnotree 4,0 Fortum 4,9 Suominen 4,3 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 14e Yhtiö EV/EBIT 15e Fiskars 1,4 Raute 4,6 Fortum 5,9 Tecnotree 4,7 Sanoma 8,3 Lemminkäinen 5,4 Suominen 8,6 Valmet 5,8 Nokian Renkaat 9,0 Suominen 6,5 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 14e Yhtiö Osinko-% 15e Fiskars 14,0 % Capman 9,7 % Orava Asuntorahasto 7,8 % Orava Asuntorahasto 7,8 % Nokian Renkaat 6,9 % Nokian Renkaat 7,7 % Elisa 6,8 % Soprano 7,4 % TeliaSonera (SEK) 6,6 % TeliaSonera (SEK) 6,9 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B14e Lemminkäinen 0,6 Technopolis 0,6 Apetit 0,6 Sponda 0,7 Sanoma 0,7 Lähde: Inderes (seurannassa olevat 66 yhtiötä). RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

Vertailuyhtiöt Matkaviestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD 98,75-1,1 % -1,8 % 41,7 % 15,6 13,6 5,1 Mondi GBP 976,50 1,1 % -8,1 % -8,4 % 12,1 11,2 2,0 Ericsson SEK 84,10 2,1 % -7,5 % 1,4 % 18,2 14,1 2,0 International Paper USD 45,25-0,5 % -8,7 % 2,7 % 13,1 11,1 2,8 Google USD 537,94 0,9 % -7,4 % 0,0 % 20,4 17,1 4,1 Norske Skog NOK 3,97-3,2 % -17,6 % 10,0 % neg. neg. 0,3 HTC TWD 128,50-0,8 % -1,1 % 2,8 % 79,7 41,5 1,4 SAPPI Ltd USD 3,2 4,9 % 0,0 % 0,0 % 14,5 9,0 1,2 LG Electronics KRW 65200-1,7 % -7,8 % -6,0 % 11,8 9,0 1,0 SCA SEK 161,50-0,5 % -6,2 % 1,3 % 14,9 13,4 1,8 Qualcomm USD 71,86 1,6 % -6,1 % 4,7 % 13,5 12,9 3,1 Holmen SEK 214,50 1,8 % -3,6 % 2,7 % 15,7 13,5 0,9 Research In Motion USD 10,05-1,8 % -8,9 % 20,5 % neg. neg. 0,6 Ahlstrom EUR 6,70 0,8 % -12,5 % -10,2 % 26,6 16,2 0,8 Samsung Electronics KRW 1126000-0,1 % -6,2 % -21,6 % 8,0 8,5 1,3 Metsä Board EUR 3,21 1,6 % -3,9 % 15,5 % 14,2 11,4 1,2 ZTE CNY 15,04 0,9 % 3,2 % -15,5 % 18,5 15,0 2,2 Stora Enso EUR 6,25 3,1 % -4,0 % -3,6 % 11,5 10,1 0,8 Nokia EUR 6,36-0,6 % -2,8 % 35,1 % 25,2 20,3 3,2 UPM EUR 10,75 1,6 % -6,7 % 1,9 % 11,1 11,0 0,8 Mediaani -0,4 % -6,1 % 2,1 % 18,2 14,1 2,1 Mediaani 1,3 % -6,4 % 1,6 % 14,2 11,2 1,0 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 150,00 1,5 % -8,0 % -0,3 % 16,9 14,4 3,0 LSR Group RUB 614,00-2,5 % -2,1 % 6,4 % 5,8 4,5 1,0 FLSmidth DKK 263,70 0,8 % -12,0 % -6,5 % 14,7 11,3 1,7 Veidekke NOK 62,00 2,1 % -4,6 % 31,9 % 10,5 9,0 3,6 MAN SE EUR 90,13 1,0 % -0,6 % 2,3 % 49,8 31,6 2,5 JM SEK 210,90 1,1 % -12,7 % 12,5 % 13,4 11,6 3,6 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 630,10 1,5 % -8,3 % 5,9 % 14,2 15,2 1,6 NCC SEK 211,80 1,6 % -8,4 % 11,3 % 11,9 10,9 2,7 Sandvik SEK 77,10 3,5 % -7,3 % -16,3 % 15,9 13,2 2,8 Peab SEK 45,92 3,4 % -3,8 % 20,3 % 10,3 8,6 1,7 Schindler CHF 123,80 0,7 % -6,6 % -6,8 % 21,3 18,5 4,8 Pik Group GBP 2,89 3,9 % -10,0 % 46,0 % 10,3 7,3 3,2 Terex Corp USD 27,40 1,5 % -22,2 % -21,7 % 11,5 8,8 1,4 Skanska SEK 139,20 0,7 % -3,4 % 13,4 % 15,9 14,6 2,8 Cargotec EUR 21,95 4,0 % -19,2 % -22,3 % 16,2 8,7 1,1 Cramo EUR 10,46 1,8 % -23,9 % -18,8 % 11,0 8,4 0,8 Kone EUR 31,17 0,9 % -4,1 % -5,2 % 19,9 17,9 8,5 Lemminkäinen EUR 11,00-3,5 % -6,7 % -19,5 % 13,1 10,0 0,6 Konecranes EUR 19,41 0,8 % -15,9 % -18,3 % 15,5 11,9 2,5 Ramirent EUR 6,02 4,7 % -9,1 % -29,3 % 14,9 11,7 1,7 Metso EUR 27,13 1,5 % -11,8 % 20,4 % 15,5 14,4 3,1 SRV Yhtiöt EUR 3,37-0,3 % -11,8 % -17,8 % 20,9 9,1 0,5 Wärtsilä EUR 32,85 0,2 % -10,9 % 3,4 % 15,3 13,6 3,2 YIT EUR 5,50 2,6 % -18,8 % -44,0 % 9,1 7,6 1,0 Mediaani 1,2 % -9,6 % -5,8 % 15,7 14,0 2,7 Mediaani 1,7 % -8,7 % 8,8 % 11,5 9,0 1,7 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 14,29-1,4 % -13,3 % 74,2 % 18,2 14,0 1,2 Banco Santander EUR 7,15 0,0 % -7,0 % 17,5 % 14,6 12,0 1,1 ArcelorMittal EUR 10,03 1,7 % -9,3 % -11,2 % 21,3 8,6 0,3 Barclays GBP 222,00-0,6 % -3,5 % -19,8 % 10,6 8,2 0,6 Acerinox EUR 11,00-0,1 % -15,5 % 21,8 % 20,9 14,2 1,9 BNP Paribas EUR 48,70 0,4 % -9,8 % -9,3 % 9,7 8,9 0,8 BHP Billiton AUD 33,80 1,0 % -6,5 % -4,6 % 13,2 14,5 2,5 Danske Bank DKK 148,70 1,6 % -7,9 % 22,4 % 11,4 9,8 1,0 Kloeckner EUR 9,37 2,5 % -17,0 % -9,8 % 36,1 15,4 0,6 Deutsche Bank EUR 25,02-0,5 % -7,6 % -26,5 % 12,7 7,7 0,5 MMC Norilsk Nickel RUB 6956 0,1 % -6,0 % 43,0 % 10,3 8,7 3,0 UniCredit EUR 5,79-0,6 % -8,0 % 6,3 % 16,9 11,8 0,6 Nippon Steel JPY 255,80-0,5 % -12,1 % -24,6 % 10,2 9,4 1,1 Lloyds Bank GBX 75,56 0,9 % 1,3 % -0,1 % 9,7 9,2 1,3 Posco KRW 310500-0,6 % -13,4 % 0,3 % 15,4 11,1 0,6 SEB SEK 88,50 0,1 % -1,7 % 21,1 % 11,8 10,9 1,6 Rio Tinto USD 50,8 2,4 % -5,1 % 0,7 % 9,0 9,1 0,6 Sw edbank SEK 173,30 0,2 % -0,3 % 10,1 % 11,6 11,2 1,8 RUSAL HKD 3,96-1,0 % -16,0 % 73,9 % 109,7 62,5 5,7 Topdanmark DKK 177,00 0,3 % 2,1 % 19,8 % 12,6 14,5 4,0 ThyssenKrupp EUR 18,23-0,4 % -16,1 % -1,6 % 34,1 14,8 3,7 TrygVesta DKK 613,00 0,7 % 5,1 % 20,8 % 15,2 15,8 3,3 Talvivaara EUR 0,04 0,3 % -37,4 % -46,5 % neg. neg. 0,2 Nordea SEK 87,30 0,6 % -3,0 % 12,4 % 11,0 10,2 1,4 Outokumpu EUR 4,78 0,9 % -21,4 % 16,1 % neg. 27,6 0,5 Sampo EUR 37,11 0,0 % -0,2 % 11,8 % 13,1 12,9 1,9 Mediaani 0,1 % -13,4 % 0,3 % 18,2 14,1 1,1 Mediaani 0,2 % -3,0 % 11,8 % 11,8 10,9 1,3 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 426,65-1,2 % -9,3 % -3,8 % 5,5 5,0 0,6 Carlsberg DKK 511,00 0,9 % -4,6 % -9,2 % 14,2 12,7 1,0 Electricite de France EUR 23,68-1,9 % -6,3 % -5,5 % 11,6 11,0 1,3 Carrefour EUR 22,87 1,3 % -11,3 % -14,4 % 14,8 12,6 1,9 E.ON AG EUR 13,24-0,8 % -8,1 % -4,8 % 14,4 14,2 0,7 Unilever USD 40,17 0,0 % -8,2 % 5,1 % 18,3 16,8 4,8 Exxon Mobil USD 90,55-0,3 % -5,2 % 4,5 % 11,8 12,2 2,3 Heineken EUR 56,34-0,5 % -5,2 % 11,8 % 18,7 16,7 2,6 General Electric USD 24,10 0,6 % -7,4 % -1,8 % 14,4 13,3 2,0 H&M SEK 277,20 0,5 % -8,4 % 2,3 % 22,9 20,4 10,1 Lukoil RUB 2005,4 1,4 % -7,3 % -4,8 % 3,7 4,2 0,5 Nordstrom USD 69,81 1,1 % -0,1 % 21,5 % 19,0 18,0 7,6 REC NOK 2,19 7,9 % -28,0 % -22,3 % neg. 54,8 0,8 Tesco GBX 179,80-0,4 % -21,4 % -50,3 % 6,1 9,7 0,8 Royal Dutch Shell EUR 27,35-1,6 % -8,8 % 14,7 % 7,1 6,9 0,9 Walmart USD 77,98 0,5 % 2,4 % 3,7 % 15,3 15,5 3,4 Vestas DKK 178,10-0,8 % -24,6 % 21,6 % 16,0 13,3 3,2 Kesko EUR 26,42 0,9 % -6,9 % 21,7 % 18,6 14,3 1,2 Fortum EUR 18,19 0,2 % -3,2 % 8,1 % 15,7 16,2 1,5 Olvi EUR 21,93 0,4 % -11,0 % -15,0 % 13,5 12,2 2,7 Neste EUR 16,10 0,1 % 5,0 % 3,5 % 16,4 11,8 1,4 Stockmann EUR 8,82 2,7 % -2,1 % -24,1 % neg. 55,3 0,7 Mediaani -0,3 % -7,4 % -1,8 % 13,1 12,2 1,3 Mediaani 0,5 % -6,9 % 2,3 % 16,8 15,5 2,6 M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

Yhteystiedot Inderes Oy Melkonkatu 22 B 00210 Helsinki +358 10 219 4690 etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa www.inderes.fi Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) +358 50 3391521 +358 44 0258908 +358 40 7781368 +358 50 3460321 +358 44 5912216 +358 50 3402986 +358 50 5278680 +358 50 3738027 Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.