risk manager Reflaatio-odotukset nostattavat markkinatunnelmaa Helmikuu 2017
Helmikuu 2017 Risk Manager Reflaatio-odotukset nostattavat markkinatunnelmaa Reflaatio-odotuksista tukea osakemarkkinoille ja pitkien korkojen nousulle Rahoitusmarkkinoiden vuosi on käynnistynyt optimistisissa tunnelmissa. Reflaatiokehitys eli kasvun ja inflaation kiihtyminen pitkään jatkuneen hitaan kasvun ja inflaation ajanjakson jälkeen on nostanut markkinoiden inflaatio-odotuksia, pitkiä korkoja ja osakkeita. Markkinoiden positiivisesta vireestä huolimatta alkavaan vuoteen liittyy myös useita riskejä. Viime vuoden tapaan poliittiset tapahtuvat noussevat myös tänä vuonna tärkeiksi markkina-ajureiksi. Riskeistä huolimatta maailmantalouden kasvu kiihtyy. Odotamme maailmantalouden kasvavan 3.5% vuonna 2017 ja 3.6% vuonna 2018. Ennustamme euroalueen talouden kasvavan 1.5% tänä ja ensi vuonna, ja USA:n talouden kiihdyttävän tämän vuoden 2.2% kasvusta 2.8%:iin ensi vuonna. Keskuspankit euroalueella ja USA:ssa menevät yhä eri suuntiin, kun Yhdysvalloissa keskuspankki jatkaa rahapolitiikan kiristämistä, ja euroalueella elvytys jatkuu vielä ainakin tämän vuoden ajan. Sisältö Pääkirjoitus..1 Korkomarkkinat...3 Kuukauden korkosuositus.5 Valuuttamarkkinat...6 USD.. 6 RUB...7 GBP... 8 Hyödykemarkkinat..9 Trump keskittyy maahanmuuttoon, talouspolitiikkaan odotetaan tarkennuksia Yhdysvalloissa presidentti Donald Trumpin kampanjalupaukset julkisista investoinneista, veronkevennyksistä ja sääntelyn purkamisesta ovat nostattaneet odotuksia talouskasvun kiihtymisestä. Virkakauden alussa painopiste on kuitenkin ollut talouspolitiikan sijaan kauppapolitiikassa ja maahanmuuttopolitiikassa. Dollarin vaaleista alkanut vahvistumisralli taittui jo vuodenvaihteessa ja korkomarkkinoilla vedetään henkeä, kun yksityiskohdat elvytyssuunnitelmien osalta puuttuvat. Trumpin allekirjoittamat presidentin asetukset erityisesti maahanmuuton rajoittamiseksi ovat ajoittain hermostuttaneet osakemarkkinoita. Reflaatiokehitys takaa kuitenkin suotuisat olosuhteet osakemarkkinoille, ja odotamme positiiviseen yleisvireen osakkeissa säilyvän. Odotamme myös dollarin vahvistumisen jatkuvan lähikuukausina, kun USA:n hallinnon talouspoliittiset suunnitelmat tarkentuvat. Tällä hetkellä markkinat hinnoittelevat vain kahta keskuspankin koronnostoa tälle vuodelle, vaikka riski on kallellaan kolmen koronnoston suuntaan. Odotamme pitkien korkojen nousun jatkuvat erityisesti vuoden jälkimmäisellä puoliskolla talouskasvun kiihtyessä. Odotetut veronkevennykset ja julkiset investoinnit tukevat kasvua erityisesti vuonna 2018. Lue lisää Danske Bankin viimeisistä englanninkielisistä markkinakatsauksista Yield Forecast FX Forecast Nordic Outlook Emerging Markets Briefer Pankkivapaakalenteri 2017 Euroopan vaalivuosi 2017 populismin nousu mullistaa poliittista kenttää Euroopassa poliittiset riskit hallitsevat alkanutta vuotta. Brexit-neuvottelujen alkamista koskeva lakiesitys on parlamentin käsittelyssä, ja näyttää varsin todennäköiseltä, että Britannian hallitus voi aktivoida artikla 50:n maaliskuun loppuun mennessä ja aloittaa siten eroneuvottelut Euroopan Unionin kanssa. Britannian hallitus tähtää selvään pesäeroon EU:sta; neuvottelijat näyttävät olevan valmiita tinkimään pääsystä EU:n sisämarkkinoille, kunhan lainsäädäntö ja rajakontrolli voidaan palauttaa kansallisiin käsiin. Samalla 1 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
pääministeri May on korostanut, että Britannia pyrkii tekemään tiivistä yhteistyötä paitsi Euroopan maiden myös muiden maiden kanssa. Brexit-neuvottelujen ohessa Euroopan poliittisten riskien vuotta värittävät useat vaalit. Hollannissa järjestetään parlamenttivaalit maaliskuun puolivälissä, Ranskassa presidentinvaalit huhti-toukokuussa ja Saksassa liittovaltiovaalit syksyllä. Populismin nousu on kantava teema. Hollannissa Geert Wildersin luotsaama nationalistinen Vapauspuolue johtaa gallupeja, mutta muut puolueet vaikuttavat haluttomilta muodostamaan koalitiota Wildersin kanssa. Ranskan presidentinvaaleissa Kansallisen Rintaman Marine Le Pen on näillä näkymin etenemässä toiselle kierrokselle. Haastajat Francois Fillon ja Emmanuel Macron kuitenkin olisivat tämänhetkisten kyselyiden perusteella päihittämässä Le Penin toisella kierroksella. Saksan liittovaltiovaaleissa populistipuolue Alternative für Deutschland on ylittämässä kirkkaasti 5% vaaditun ääniosuuden ja nousemassa ensi kertaa parlamenttiin. 2 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
Korkomarkkinat Pitkien korkojen nousu jatkuu tänä vuonna inflaation ja kasvun kiihtyessä ja lisääntyneen riskinottohalukkuuden siivittämänä. 3kk euribor-ennuste Emme odota Euroopan keskuspankin (EKP) ilmoittavan osto-ohjelman alasajosta vielä tänä vuonna, mutta markkinoiden spekulaatiot aiheesta voivat vaikuttaa korkomarkkinoihin. Odotamme Yhdysvaltojen keskuspankin (Fed) nostavan korkoja kahdesti tänä vuonna ja 3-4 kertaa ensi vuonna. USA:ssa kasvu kiihtyy vuoden loppua kohden, ja Trumpin talouspoliittiset suunnitelmat tukevat inflaatio-odotusten nousua. EKP jätti odotetusti rahapolitiikan ennalleen tammikuun kokouksessa. Aiemmin ilmoitetun mukaisesti eurojärjestelmä jatkaa 80 mrd. euron kuukausittaisia velkakirjaostoja maaliskuun loppuun, minkä jälkeen kuukausittainen ostomäärä laskee 60 miljardiin. EKP on viestinyt ostojen jatkuvan ainakin vuoden 2017 loppuun tai tarvittaessa pidempään. EKP:n neuvosto ei ole vielä aloittanut keskusteluja ostojen alasajosta. Oletuksena on, että ostot ajetaan aikanaan alas vähitellen (esim. 10 mrd./kk vähennyksin), mutta emme odota EKP:n ilmoittavan elvytyksen alasajosta vielä tänä vuonna. Inflaation kiihtyminen perustuu pitkälti hyödykehintojen nousuun ja on siten väliaikaista. Pohjainflaation kiihtymisestä ei ole vielä merkkejä, ja palkkojen nousupaineet euroalueella ovat yhä vähäisiä. Markkinat hinnoittelevat tällä hetkellä EKP:n ensimmäistä koronnostoa joulukuuhun 2018 mennessä. Yhdysvaltain keskuspankki Fed ei tehnyt tammikuussa muutoksia rahapolitiikkaan. Välikokoukselle tyypilliseen tapaan kokouksen informaatioarvo jäi vähäiseksi, eikä keskuspankki julkistanut uusia ennusteita tai järjestänyt lehdistötilaisuutta. Keskuspankkiirit pääjohtaja mukaan lukien ovat korostaneet, etteivät joulukuun talousennusteet vielä pidä sisällään Trumpin talouspoliittisten suunnitelmien vaikutuksia. On siten hyvin mahdollista, että keskuspankki päivittää maaliskuun kokouksen yhteydessä talous- ja inflaatioennusteitaan ylöspäin. Odotamme Fediltä kahta koronnostoa tänä vuonna. Maaliskuun koronnosto vaikuttaa tässä kohtaa epätodennäköiseltä, sillä Fed on tyypillisesti varoittanut markkinoita lähestyvästä koronnostosta. Me odotamme Fedin nostavan korkoja kesä- ja joulukuussa. Odotuksemme kahdesta koronnostosta on linjassa markkinahinnoittelun kanssa. Keskuspankki itse ennustaa kolmea koronnostoa tälle vuodelle, ja riski kolmannelle nostolle onkin noussut viimeaikaisen vahvan talousdatan myötä. Ensi vuonna odotamme talouskasvun, inflaation ja koronnostotahdin kiihtyvän, ja uskomme Fedin nostavan korkoja 3-4 kertaa vuoden 2018 aikana. 5 EUR swap-korkoennuste Englannin Pankki (BOE) ei ole tehnyt muutoksia rahapolitiikkaan sen jälkeen, kun se Brexit-äänestyksen jälkeen laski korot historiallisille pohjatasoille ja käynnisti uudelleen velkakirjaostot. Tammikuun kokouksessa keskuspankki nosti kasvuennusteitaan merkittävästi ja arvioi talouden kasvavan 2% tänä vuonna (vrt. 1.4% marraskuun ennusteessa). BOE ennustaa inflaation kiihtyvän tänä vuonna 2.7%:iin ja laskevan marginaalisesti ensi vuonna 2.6%:iin. Ennusteet perustuvat odotukseen ohjauskoron nostosta ensi vuoden alussa. Odotammekin BOE:n pitävän rahapolitiikan ennallaan tämän vuoden ajan, sillä Brexit-neuvottelujen käynnistyminen on yhä merkittävä epävarmuustekijä taloudelle ja työmarkkinoilla on yhä kiristymisen varaa. Pitkien korkojen nousu käynnistyi lokakuussa 2016 ja sai lisävauhtia Trumpin vaalivoitosta, jonka on nähty tukevan kasvu- ja inflaatio-odotuksia Yhdysvalloissa. Globaali reflaatiokehitys eli kasvun ja inflaation kiihtyminen pitkään jatkuneen matalan kasvun ja inflaation ajanjakson jälkeen on ollut korkomarkkinoiden pääajuri. Arvioimme 3 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
myös korkomarkkinoiden aikapreemion (term premium) nousseen eli pitkien korkojen nousu selittyy osittain sillä, että sijoittajat vaativat korkeampaa preemiota pitkän juoksuajan velkakirjojen hallussapidosta. Vuodenvaihteen jälkeen korkomarkkinoilla on vedetty henkeä sijoittajien yhä odotellessa tarkennuksia Trumpin talouspoliittiseen agendaan. Odotamme, että Saksan ja USA:n 10 v valtionlainakorot pysyvät likimain nykytasoillaan seuraavan kolmen kuukauden ajan. Kevään mittaan odotamme korkojen nousun jälleen kiihtyvän, kun reflaatiokehitys jatkuu, spekulaatiot EKP:n osto-ohjelman jatkon osalta voimistuvat ja odotukset USA:n talouspolitiikasta tarkentuvat. Uskomme, että EKP kykenee pitämään lyhyet korot ankkurissa, joten korkokäyrän jyrkkeneminen euroalueella jatkuu. Danske Bankin korkoennuste Ohjauskorko Euribor 3kk 2v Swap 5v Swap 10v Swap Spot 0,00-0,32-0,16 0,11 0,70 3kk 0,00-0,35-0,10 0,10 0,80 6kk 0,00-0,35-0,10 0,20 0,90 12kk 0,00-0,35 0,00 0,30 1.30 4 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
-0.25 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 EUR 7v. koronvaihtosopimus EUR 10v. koronvaihtosopimus 2012 2013 2014 2015 2016 Risk Manager Korkosuositus: Kahden vuoden kuluttua alkava koronvaihtosopimus L ÄHTOKOHTA Alkuvuoden inflaation nousu euroalueella johtui lähinnä hyödykkeiden hinnannoususta. Palkkapaineet ovat yhä vähäisiä, minkä vuoksi odotamme pohjainflaation (inflaatio pl. energian ja ruuan hinnat) pysyvän nykytasolla alle 1%:ssa koko tämän vuoden ajan. Tällä hetkellä markkinat hinnoittelevat EKP:n ensimmäisen koronnoston ajoittuvan loppuvuoteen 2018. Vaikka emme odota EKP:n aloittavan elvytyksen purkamista vielä tänä vuonna, inflaation kiihtyminen voi voimistaa markkinoiden spekulaatioita aiheesta. Euriborkoroissa tuskin vielä nähdään nousua, mutta 2v. koronvaihtosopimusten korkojen odotamme nousevan marginaalisesti. Pitkien korkojen korkohistoriaa Euroalueen pitkät korot alkoivat nousta loppuvuonna 2016 reflaatio-odotusten (kasvun ja inflaation kiihtyminen) siivittäminä. Liike vuoden 2016 pohjatasoista on ollut merkittävä, ja odotamme nousun jatkuvan reflaatiokehityksen tukemana. EHDOTUS Näemme nykyisen hinnoittelun puoltavan kiinteiden korkojen lisäämistä esimerkiksi Koronvaihtosopimusten muodossa. Kahden vuoden kuluttua alkava koronvaihtosopimus mahdollistaa koron kiinnittämisen nykyisiin tasoihin, mutta antaa asiakkaan hyötyä alussa matalista euriborkoroista. HYÖDYT LISÄHYÖTYSTRATEGIASSA Ennustettavuus Alhaiset korkokustannukset Hyöty matalista euriborkoroista alussa Suoja koronnousua vastaan Sopimus on muokattavissa ilman rahoituksen uudelleenjärjestelyä RISKIT JA RAJOITTEET Korko kiinnitetty 03/2019 alkaen, ei mahdollista hyötyä sopimuskorkoa alemmasta korkotasosta sopimusaikana Sopimuksen ennenaikainen purkaminen tapahtuu markkinahintaan. Sopimuksen markkina-arvo on asiakkaalle joko positiivinen tai negatiivinen Koronvaihtosopimus ja alla oleva rahoitus ovat erillisiä sopimuksia myös kaikki maksut ovat erillisiä MIKSI KIINNITTÄÄ NYT KORKO 2 VUODEN KULUTTUA ALKAVALLA KORONVAIHTOSOPIMUKSELLA? Uskomme pohjainflaation pysyvän nykyisellä alle 1%:n tasolla pääasiassa vähäisten palkkapaineiden vuoksi. Emme siis usko inflaatiolukujen muuttavan EKP:n rahapolitiikan suuntaa, sillä pohjainflaation tulisi nousta, jotta elvytystoimia alettaisiin purkaa. Kahden vuoden kuluttua alkava koronvaihtosopimus mahdollistaa hyötymisen euriborkorkojen matalasta tasosta. Lisäksi kiinnittämällä pitkä korko tuleville vuosille nyt varmistetaan koko periodin keskimääräinen korko hyvin alhaiselle tasolle. YRITYKSEN MAKSAMA KORKO Huom! 6kk euribor tarkistetaan puolivuosittain Yrityksen korkokustannus: yrityksen maksama korko + lainan marginaali Johdannaisyleissopimuksen mukaan, mikäli johdannaisessa euribor korontarkistuspäivänä negatiivinen, maksaa kiinteän koron maksaja myös euriborkorkovirran. ESIMERKIN KASSAVIRRAT *0.798% ** 1.347% YRITYS DANSKE BANK MARKETS Euribor 6kk Euribor 6kk + marginaali RAHOITUS * 2vuoden päästä alkavan 5-vuotisen koronvaihtosopimuksen korko ** 2vuoden päästä alkavan 10-vuotisen koronvaihtosopimuksen korko Laskelman luvut ovat indikatiivisia ja hinnoitteluhetken markkinatilanteeseen perustuvia. 5 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
Valuutat EUR/USD dollarin vahvistuminen lähikuukausien riski Markkinoiden huomio on Trumpissa. Ensimmäiset kaksi viikkoa virkaanastujaisten jälkeen ovat osoittaneet, että maahanmuuton rajoittaminen ja kauppasopimusten uudistaminen ovat Trumpin asialistalla ensimmäisinä. Markkinat odottavat siten yhä tarkennuksia talouspoliittisiin suunnitelmiin veronkevennysten ja infrainvestointien laajuuteen ja toteutusaikatauluun. Trump-otsikot ovat merkittävimpiä dollarikurssin ajureita lähikuukausina. USA:n talous kasvoi 3.5 % annualisoituna viime vuoden kolmannella neljänneksellä. Talouden luottamusmittarit ovat yleisesti ottaen yllättäneet ylöspäin viime kuukausina, mikä vahvistaa käsitystä siitä, että USA:n talous kiihdytti vauhtiaan heikon H1:n 2016 jälkeen. Arvioimme, että BKT kasvoi 2.8 % vuoden viimeisellä neljänneksellä. Tänä vuonna odotamme USA:n talouden kasvavan 2.2 %. Ensi vuonna odotamme kasvun kiihtyvän 2.8 %:iin elvyttävän talouspolitiikan ansiosta. Trumpin hallinnon kaavailemat veronkevennysten ja julkisten investointien vaikutukset näkyvät taloudessa aikaisintaan loppuvuodesta 2017 ja enimmäkseen ensi vuonna. EUR/USD 1,20.00 1,10.00 1,0.00,90.00 EUR/USD Ennuste Termiini Konsensus 12.14 08.15 04.16 12.16 09.17 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 1,05 1,08 1,12 Termiini 1,09 1,09 1,10 Konsensusennuste 1,04 1,03 1,05 Odotamme Yhdysvaltain keskuspankki Fedin nostavan korkoa kaksi kertaa tänä vuonna (kesäkuussa ja joulukuussa), mikä on linjassa markkinahinnoittelun kanssa. Riski kolmannelle koronnostolle on kuitenkin kasvanut, sillä joulukuun korkokokouksessa nähtiin haukkamainen pääjohtaja Yellen. Olemme muuttaneet odotustamme Fedin koronnostoista ensi vuonna ja näemme nyt, että keskuspankki tulee nostamaan korkoja 3-4 kertaa (aiemmin ennusteemme oli kaksi) vuonna 2018. Samanaikaisesti vahva dollari on kysymysmerkki keskuspankille, sillä dollarin liiallinen vahvistuminen rasittaa vientiyrityksiä ja voi sitä kautta vaimentaa talouskasvua. Markkinat hinnoittelevat tällä erää noin 70% todennäköisyyttä koronnostolle kesäkuuhun mennessä. Tälle vuodelle markkinat hinnoittelevat lähes kahta kokonaista koronnostoa. Riskinä on markkinakorkojen nousu, mikäli alkaa näyttää varmalta, että tänä vuonna nähdään kolme koronnostoa. Fedin koronnostojen hinnoittelu onkin yksi syy sille, että näemme dollarin vahvistuvan lähikuukausina. Pidemmällä aikavälillä ennustamme yhä dollarin heikkenevän pääosin vaihtotase-erojen ajamana. Arvaamaton Trump lisää dollarin kurssikehityksen riskejä USD-myyjä: Trumpin poliittiset linjaukset ovat suurin riski dollarin kurssikehitykselle tulevina kuukausina. Suosittelemme suojaamaan dollarisaatavat bonusrakenteella, jossa kynnys on voimassa viimeisen kuukauden ennen eräpäivää. Saatavien arvo on täysin suojattu, mutta suojassa on huomioitu myös mahdollinen dollarin vahvistuminen, josta päästään hyötymään, kunhan kurssi ei yllä kynnystasolle sen voimassaoloaikana. Jos suojat tehdään loppuvuodeksi erääntymään kerran kuukaudessa, suojakurssi asettuu tasolle 1,10 ja kynnys tasolle 0,99. USD-ostaja: Lyhyen aikavälin dollariostot voidaan kiinnittää termiinillä, koska uskomme dollarin vahvistuvan. Pitkällä aikavälillä odotamme kuitenkin dollarin jälleen heikkenevän, jolloin suojaus kannattaa toteuttaa lisähyötyrakenteella. Lisähyötyrakenteella dollarin heikkenemisestä päästään hyötymään 50 %, mutta samalla ostot on 100 %:sti suojattu, mikäli dollari vastoin odotuksiamme jatkaa vahvistumistaan myös pitkällä aikavälillä. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 6 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
EUR/RUB viranomaisten valuuttaostot hidastaneet ruplan vahvistumista Viime viikolla Venäjän valtiovarainministeriö (Minfin) on ilmoittanut valuuttaostoohjelmastaan, jonka tarkoitus on alentaa ruplakurssin volatiliteettia öljyn hinnan heiluessa. Ohjelman mukaan Urals-öljylajin hinnan ylittäessä 40 dollaria tynnyriltä, ylimääräisillä energiatuloilla ostetaan valuuttaa reservirahastoihin. Mikäli ohjelma käynnistetään helmikuussa, Minfin ostaa noin 1-2 miljardia dollaria kuukaudessa nykyisellä öljyn hinnalla. Vaikka ostoksilla ei olisi suurta vaikutusta ruplan spot-kaupan volyymiin, ostot hidastaisivat ruplan ylimääräistä vahvistumista öljyn hinnan noustessa. Pidämme toistaiseksi ruplaennusteemme muuttumattomina korostaen lähitulevaisuuden vahvistumisen hidastumisen riskejä. Julkaisemme uudet ruplaennusteemme helmikuun puolessavälissä. Varaudu ruplarallin hyytymiseen EUR/RUB 90,0.0 80,0.0 70,0.0 60,0.0 50,0.0 40,0.0 EUR/RUB Ennuste Termiini Konsensus 12.14 08.15 04.16 12.16 09.17 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 58,91 59,51 57,34 Termiini 65,94 67,53 70,49 Konsensusennuste 63,31 63,44 64,85 RUB-myyjä: Valuuttojen välisen korkean korkoeron vuoksi ruplasaatavien suojaaminen on haastavaa. Kolmijalkarakenne sopii tällaisen valuuttariskin suojaamiseen, ja se on termiiniä halvempi suojainstrumentti. Kolmijalka suojaa tehokkaasti rajallisissa kurssiliikkeissä antaen mahdollisuuden hyötyä kurssin suotuisasta kehityksestä. Suurissa kurssiliikkeissä suoja on rajallinen, mutta vaihtoehtona parempi kuin suojaamatta jättäminen. RUB-ostaja: Terminointi soveltuu hyvin ruplaostojen suojaamiseen, koska terminoitaessa päästään hyödyntämään euron ja ruplan välinen korkea korkoero paremman vaihtokurssin muodossa. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 7 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
EUR/GBP Brexit-epävarmuus takaisin agendalla Britannian talous on ollut kerrassaan vastustuskykyinen Brexit-epävarmuudelle tähän asti. Viime vuoden jälkipuoliskolla kasvu jatkui samaa tahtia kuin H1:lla. Odotamme BKTkasvun hidastuvan mutta talouden edelleen kasvavan tänä vuonna. Yksityinen kulutus odotettavasti hiipuu, sillä punnan heikkeneminen ja tuontihintojen nousu tarkoittavat reaalista palkanalennusta brittikuluttajille. Odotamme myös investointien hidastuvan kasvavan Brexit-epävarmuuden vuoksi. Odotamme BKT-kasvun hidastuvan 1.2%:iin tänä vuonna viime vuoden 2.0%:sta. Odotamme Englannin keskuspankin pitävän rahapolitiikan ennallaan tämän vuoden ajan. BOE:n reaktiofunktio on muuttunut finanssikriisin jälkeen, ja nykyisin keskuspankki painottaa rahapolitiikassaan enemmän kasvu- ja työttömyystilannetta suhteessa inflaatioon. Olemme yhä sitä mieltä, että keskuspankki on enemmän huolissaan kasvun hidastumisesta kuin inflaation liiallisesta kiihtymisestä. Emme usko inflaation kiihtyvän pysyvästi, sillä lähikuukausina vaikutus tulee pitkälti punnan heikkenemisestä. Mielestämme on epätodennäköistä, että keskuspankki kiristäisi rahapolitiikkaa keskellä poliittista epävarmuutta. Toisaalta arvioimme myös, että kasvun pitäisi hidastua tai työttömyyden lisääntyä merkittävästi, jotta lisäelvytyksen mahdollisuudesta voitaisiin puhua. EUR/GBP,90.00,80.00,70.00 EUR/GBP Ennuste,60.00 Termiini Konsensus 12.14 08.15 04.16 12.16 09.17 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 0,88 0,86 0,86 Termiini 0,86 0,86 0,87 Konsensusennuste 0,86 0,86 0,85 Punta heikkeni voimakkaasti tammikuussa, kun pelot kovasta Brexitistä jälleen voimistuivat. Pääministeri May on linjannut, että Britannia pyrkii selvään pesäeroon EU:sta, eikä maa tähtää neuvotteluissa esimerkiksi Norjan tai Sveitsin kompromissimalleihin. Britannian hallituksen ensisijaisena tavoitteena on palauttaa lainsäädäntö ja rajakontrolli kansallisiin käsiin jopa sisämarkkinajäsenyyden kustannuksella. Korkein oikeus vahvisti tammikuussa, että Britannian parlamentilla on myös keskeinen rooli eroneuvotteluissa. Lakiesitys artikla 50 mukaisten eroneuvottelujen käynnistämiseksi on paraikaa parlamentin käsittelyssä, mutta sen hyväksyntä vaikuttaa käytännössä muodollisuudelta. Siten näyttää todennäköiseltä, että eroneuvottelut pääsevät käynnistymään kevään aikana. Näemme punnassa yhä lyhyen aikavälin heikkenemisriskin eroneuvottelujen alkaessa. Puntakurssissa epävarmuutta Brexit-neuvottelujen alkaessa GBP-myyjä: Jatkuvan Brexit-epävarmuuden vuoksi kurssiliikkeet voivat olla suuria, minkä vuoksi suojaamisen tärkeys korostuu entisestään. Puntasaatavien suojaamiseen soveltuu kaulusrakenne, jossa kurssi on rajattu tiettyyn vaihteluväliin. Esimerkiksi 6 kuukauden kaulusrakenteessa suoja saadaan tasolle 0,8900 ja hyötyä voidaan aina tasolle 0,8400 asti. GBP-ostaja: Brexit-uutiset ovat ajaneet punnan kurssia alkuvuonna ja uutisointia seurataan tarkasti myös lähikuukausina. Suosittelemme suojaamaan puntamääräiset kulut bonusrakenteella, jolla saadaan 100 %:n suojan lisäksi mahdollisuus hyötyä punnan heikkenemisestä, kunhan heikkeneminen ei yllä etukäteen määritellylle kynnystasolle asti. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 8 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
Hyödykemarkkinat Energia Öljymarkkina on pysytellyt melko vakaana (Brent -raakaöljy n. 55 USD/tynnyri) alkuvuoden noustuaan marraskuun lopulla voimakkaasti sen jälkeen, kun laajennettu OPEC pääsi sopimukseen tuotantoleikkauksista. Päivätuotantoa on määrä leikata 1.8 miljoonaa tynnyriä, mikä vastaa noin kahta prosenttia kokonaistuotannosta. Tammikuun aikana saatujen ensimmäisten tietojen perusteella vaikuttaa, että sekä OPEC että Venäjä ovat leikanneet tuotantoaan sopimuksen mukaisesti. Vaikka tämä on yllättänyt markkinat positiivisesti, öljyn hinta ei ole jatkanut nousuaan, sillä toisaalta Yhdysvaltain öljyntuotanto on kääntynyt jälleen selvään kasvuun. Aktiivisten liuskeöljyporaustornien määrän kasvu on kiihtynyt, mikä näkyy Yhdysvaltain päivätuotannon kasvuna kohti 9 miljoonan tynnyrin rajapyykkiä ensi kerran sitten viime vuoden huhtikuun. Myös Yhdysvaltain öljyvarastot ovat jälleen kasvussa. Öljyn termiinikäyrä on kääntynyt laskevaksi ensi kesästä alkaen, mikä viestii markkinoiden arvioivan joko OPEC-sopimuksen olevan väliaikainen tai muun tarjonnan kasvavan pikkuhiljaa. Arvioimme öljyn kysynnän piristyvän heikentyvän dollarin sekä optimistisempien talouskasvunäkymien siivittämänä. Arvioimme Brent -raakaöljyn keskihinnaksi USD56/tynnyri alkaneena vuonna ja USD61/tynnyri vuonna 2018. Metallit Perusmetallit ovat nousseet merkittävästi tammikuussa, kun Trumpin valinta presidentiksi on kasvattanut odotuksia Yhdysvaltain infrastruktuurin kehittämisestä. Myös globaali teollisuustuotanto osoittaa elpymisen merkkejä. Samaan aikaan tuotannon vuosia jatkunut konsolidoituminen on viimein alkanut näkyä ylijäämien sulamisena ja varastojen laskuna. Perusmetallien hintaliikkeitä yleisesti kuvaava LMEX indeksi on noussut vuoden alusta yli seitsemän prosenttia. Nousu on näkynyt lähes kaikissa perusmetalleissa. Kuparin kysyntä on piristynyt selvästi, kun globaali tuotanto osoittaa kiihtymistä samalla, kun suurilla kaivoksilla on palkkaneuvottelukierroksista aiheutuva lakonuhka talven ja kevään aikana. Nikkeli on poikkeuksena ollut laskussa, kun Indonesian ilmoituksen höllentää vuonna 2014 asettamia vientirajoituksia on arvioitu kasvattavan globaalia nikkelin tarjontaa selvästi pienentäen fyysiselle markkinalle syntynyttä alijäämää. Toisaalta nikkelimarkkinaa uhkaavat Filippiinien aikeet sulkea merkittävä osa maan nikkelikaivoksista ympäristöongelmiin vedoten. Hintavaihtelun voikin odottaa olevan suurta nikkelissä. Arvioimme viime aikojen nopean hintanousun hiipuvan kuluvan vuoden aikana markkinoiden jo hinnoiteltua paljon hintaa tukevia tekijöitä. Odotamme markkinan seuraavan tarkasti Yhdysvaltain hallinnon tarkempia suunnitelmia mm. infrastruktuurin ja puolustusmenojen kasvattamisen suhteen. Tarjontapuolella arvioimme konsolidoitumisen jatkuvan ja sitä kautta markkinatasapainojen tiukentuvan. Arvioimme kuparin keskihinnaksi kuluvana vuonna USD5925/tn, alumiinin USD1170/tn, nikkelin USD11100/tn ja sinkin USD2375/tn. Raakaöljy Raakaöljy USD / bbl 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 09/15 03/16 09/16 03/17 09/17 Alumiini USD / mt 2200 1950 1700 1450 Kupari 50% luottamusalue Historia ja DM ennuste termiinit 1200 09/15 03/16 09/16 03/17 09/17 USD / mt 8000 6500 5000 Alumiini 50% luottamusalue Historia ja DM ennuste termiinit Kupari 3500 09/15 03/16 09/16 03/17 09/17 50% luottamusalue Historia ja DM ennuste termiinit Suojaussuositukset hyödykkeille Öljy: Arvioimme öljyn stabiloituvan nykyiselle tasoilleen kuluvana vuonna, mutta näemme enemmän hintariskejä ylöspäin vuonna 2018 perustuen näkemykseemme dollarin heikkoudesta ja yleisen talouskasvun ja sitä kautta öljyn kysynnän - piristymisestä. Metallit: Ottaen huomioon tämän hetkisen metallien termiinihinnoittelun suosittelemme nikkelin kuluttajia suojautumaan nousevia hintoja vastaan vuosille 2017 ja 2018 ja kuparin 9 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
kuluttaja vuodelle 2018. Arvioimme näissä hintariskien ylöspäin olevan suuremmat, mitä markkina on hinnoitellut. Sinkin ja alumiinin osalta näemme viimeaikaisen hintarallin olleen jo liian voimakas ja kuluttajia odottamaan mahdollista korjausliikettä tai uusia signaaleja. Pohjoismainen sähkö Sääennusteet muuttuivat heti uuden vuoden aluksi selvästi aiempaa sateisemmiksi ja leudommiksi, mikä käänsi Pohjoismaisen sähkömarkkinan voimakkaaseen laskuun. Erityisesti Keski-Eurooppaa piinannut kylmä sääjakso näytti päättyvän, minkä seurauksena sähkön spot-hinnat sekä Keski-Euroopassa että Pohjoismaissa kääntyivät jyrkkään laskuun ja myös hiilen- ja päästöoikeuksien hinnat laskivat heikentyneen hiililauhdetuotannon jalostusmarginaalin mukana selvästi. Uudelleen kuivuneet sääennusteet sekä nousuun kääntyneet hiilen- ja päästöoikeuksien hinnat käänsivät lopulta sähkömarkkinan suunnan tammikuun puolivälissä, mutta korjausliikkeestä huolimatta hinnat ovat edelleen varsin selvästi 2016 lopun tasojen alapuolella. Korkeapaine hallitsee säätyyppiä tällä hetkellä ja lähiviikkojen sääennusteet ovat selvästi keskimääräistä kuivempia ja kylmiä, minkä seurauksena hydrologisen tilanteen ennustetaan heikkenevän helmikuun aikana lähes 10TWh lisää nykyisestä 5TWh alle vuotuisen normaalin. Heikkenevä hydrologinen tilanne ja kohtuullisen vakaana pysynyt hiililauhdetuotannon muuttuva kustannus tukevat Pohjoismaisen sähkön hintoja lyhyellä aikavälillä, mutta kevään lähestyminen rajoittanee lähimpien tuotteiden hintojen nousua. Pidemmissä tuotteissa sitä vastoin on mielestämme edelleen nousuvaraa ja erityisesti 2019-2020 vuosituotteet vaikuttavat erittäin edullisilta polttoaineiden- ja päästöoikeuksien hinnat huomioiden. Sähkö (Nordpool) Päästöoikeudet Voimakkaaseen laskuun vuoden alusta lähtenyt Keski-Euroopan sähkömarkkina ja sen seurauksena heikentynyt hiililauhdetuotannon jalostusmarginaali painoi päästöoikeuksien hintoja tammikuun ensimmäisen viikon aikana. Myös uutiset Iso- Britannian Brexit-neuvottelujen käynnistymisestä on aiheuttanut huolta päästöoikeusmarkkinan tulevaisuudesta ja huolimatta viime viikkojen aikana koetusta korjausliikkeestä päästöoikeuksien hinta on edelleen noin 20% alle vuodenvaihteen tason. Jälleen kerran päästöoikeusmarkkina näyttääkin ajautuneen tilanteeseen, jossa kaivattaisiin kipeästi poliittisia korjaustoimia markkinan uskottavuuden palauttamiseksi ja hintojen nousuun kääntämiseksi. Poliittisesta näkökulmasta päästöoikeusmarkkinan merkitys EU:lle on huomattava, joten toimenpiteisiin ryhtymiseen varmastikin löytyy tahtoa, mutta todennäköisesti päättäjien huomio tulee lähikuukausina keskittymään ensisijaisesti lähestyviin Hollannin, Saksan ja Ranskan vaaleihin, sekä Brexit-neuvottelujen käynnistymiseen. Tästä johtuen uskomme päästöoikeuksien hintojen kehityksen olevan lähikuukausina maltillista, mutta pidemmällä aikavälillä hinnoissa on merkittävästi nousuvaraa. Päästöoikeudet Päästöoikeudet EUR/ mt 12 10 8 6 4 2 0 09/15 03/16 09/16 03/17 09/17 50% luottamusalue Historia termiinit 10 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
Risk Manager-tiimi Päätoimittaja Minna Kuusisto Economist +358 (0)10 546 7955 mkuu@danskebank.com Toimittaja Elina Pulli Middle Office Specialist +358 (0)10 546 0000 tapul@danskebank.com Korot Heidi Alanko Sales Manager +358 (0)10 513 8877 heia@danskebank.com Valuutat Minna Kuusisto Economist +358 (0)10 546 7955 mkuu@danskebank.com Janne Sumusalo Senior Risk Advisor +358 (0)10 513 8752 jsum@danskebank.com Hyödykkeet Antti Malava Senior Dealer +358 (0)10 546 2057 antt@danskebank.com Svante Laakso Dealer +358 (0)10 513 8866 svlaa@danskebank.com 11 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com
Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 12 Helmikuu 2017 www.danskeresearch.com