Venäjän hankkeet laajentuvat

1 12.8.2004 Kim Gorschelnik (09) 6134 6234 kim.gorschelnik@fim.com Reuters: STCAS.HE Bloomberg: STCAS FH Stockmann/Kauppa 2Q04 tuloskommentti Venäjän hankkeet laajentuvat 21-23 LISÄÄ Nostettu Reuters: STCBV.HE Bloomberg: STCBV FH Share price (B) 18,75 Market cap m 986 DPS, next 0,90 Shares, out m 55 Shares, diluted m 55 Yield % 4,80 Tulos ja ohjeistus: 2Q:n liikevaihto oli 349 m ja PTP ilman myyntivoittoja 15,6m (odotus 16,3m). Raportoituun tulokseen sisältyi 2,3m myyntivoittoja. Tavarataloryhmän liiketulos oli hieman odotuksiamme parempi, kun taas Hobby Hall oli pettymys. Yhtiö toisti aikaisemman arvionsa koko vuoden myynnistä (1,75 mrd. euroa) sekä tuloksesta minkä arvioidaan paranevan edellisvuodesta. Tavarataloryhmän ja Seppälän osalta tuloksen odotetaan paranevan selvästi, Autoryhmä jää edellisvuodesta ja Hobby Hall tulos paranee, mutta aikaisemmin arvioitua vähemmän. Positiivinen uutisvirta edessä: Todennäköisesti positiivista uutisvirtaa tarjoavat loppuvuoden aikana (1) irtautuminen Hobby Hallista, (2) uusien Venäjän yksiköiden käynnistykset ja näihin liittyen kasvavat ulkomaan myyntiluvut, ja (3) mahdolliset uudet franschising sopimukset Venäjälle. Tämän lisäksi Stockmann saattaisi jakaa ylimääräisen osingon syksyllä. Alkuvuoden pienen suvantovaiheen jälkeen katseet kohdistuvat voimakkaammin pitkän aikavälin kannalta keskeisiin asioihin ja korostavat Stockmannin poikkeuksellista osaamista Venäjällä toimimisesta. 22,0 21,0 20,0 19,0 18,0 17,0 16,0 15,0 14,0 Stockmann B Hex portf index So urce: Reut ers 6-03 8-03 10-03 12-03 2-04 4-04 6-04 Suositus: Tavarataloryhmän ja Seppälän hyvä tuloskehitys yhdistettynä näiden yksiköiden Venäjän hankkeisiin luovat hyvän pohjan Stockmannin arvon kannalta keskeiseen asiaan. Yhtiön arvostus heijastaa voimakkaita odotuksia Venäjän valloituksen osalta. Näille odotuksille on siis arviomme mukaan tulossa lisävahvistusta loppuvuoden aikana. Nostamme suosituksen LISÄÄ-tasolle (aik. Vähennä) ja nostamme tavoitehinnan tasolle 21-23 euroa (17-18 euroa). Tavoitehinnalla vuoden 2005 P/E luku on välillä 17,6-19,3. Sales PTP EPS EPS P/E P/B Ebit m m growth % 2001 1 282 51,2 0,68 21 % 16,1 1,1 3,6 % 2002 1 315 68,6 0,97 43 % 14,3 1,4 4,7 % 2003 1 413 74,1 0,98 1 % 18,3 1,7 4,7 % 2004e 1 439 77,5 1,00 2 % 18,7 1,9 4,7 % 2005e 1 542 88,5 1,19 19 % 15,7 1,8 5,2 % 2006e 1 656 99,0 1,34 12 % 14,0 1,8 5,5 % Sales CAGR (00-04e) 4,2 % Sales growth (04e) 1,8 % P/S (04e) 0,69 EPS CAGR (00-04e) 15,7 % EV/EBITDA (04e) 9,7 Equity ratio 71 % FIM Pankkiiriliike Oy, Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, puh. (09) 613 4600

Stockmannin 2Q:n odotus ja toteuma sekä uudet kuluvan vuoden ennusteet: Stockmann 2Q04A 2Q04e 2Q04e 2004e 2004e 1Q04A 2Q03A FIM Cons old new Sales 420 420 1743 1727 403 420 Net sales 349 351 352 1452 1439 336 348 Department Store 178 179 769 774 168 166 Vehicle Division 103 105 377 361 97 113 Hobby Hall 39 39 192 187 47 45 Seppälä Division 28 28 113 116 24 25 Real estate 5 5 22 22 5 5 Others+eliminations -5-5 -20-20 -5-5 EBIT 13,6 14,5 68,7 68,3 1,6 13,1 Department Store 8,8 8,6 47,0 48,5 0,7 7,9 Vehicle Division 1,2 1,7 6,0 4,2 1,9 1,8 Hobby Hall -1,0 0,4 1,6-0,3-0,7-1,0 Seppälä Division 4,2 3,3 12,1 14,0-0,8 2,7 Real estate 3,6 3,5 14,3 14,4 3,8 3,6 Others+eliminations -3,2-3,0-12,2-12,4-3,2-1,9 PTP 15,6 16,5 16,3 77,5 77,5 4,8 15,3 EPS 0,20 (* 0,21 0,22 1,00 1,00 0,06 0,22 *) Vero-oikaistu verovelan muutoksen ja myyntivoiton veron osalta Lähde: Startel, FIM Tavarataloryhmä Tavarataloryhmän liikevaihto oli 178m, missä kasvua edellisvuoteen oli 7,5%. Liikevoitto oli 8,8m (4,9% liikevaihdosta), vaikka katsauskauden tulosta rasitti Moskovan Mega Etelä tavaratalon avauskustannukset. Koko vuoden osalta yhtiö odottaa tuloksen paranevan selvästi edellisvuodesta. Oma ennusteemme nousi hieman kuluvalle vuodelle ja pitää sisällään kahden tavaratalon avauksiin liittyviä arvioituja kustannuksia 5m (2003: arvio 3m). Autoryhmä Autoryhmän kannattavuus oli 2Q:lla odotuksiamme heikompi. Kuluvan vuoden uusien autojen myynniksi olemme arvioineet edellisvuoden tason. Herttoniemen myyntipisteen myynti Keskolle vähentää 2H:n liikevaihtoa noin 50m. Tulos jää edellisvuotta heikommaksi. Stockmann saattaa osallistua autoalan konsolidoitumiseen. Hobby Hall Hobby Hallin odotettua heikompi tulos oli raportin pettymys. Odotimme tuloksen kääntyneen jo 2Q:lla voitolliseksi tehtyjen saneeraustoimenpiteiden jälkeen. Yhtiön mukaan 1H04:lla toteutui selvästi alle puolet saneerausohjelmalla tavoittelusta 7,5-8,5m kustannussäästöistä. Loppuvuoden aikana säästöt kasvavat, mutta vaikuttavat täysimittaisesti vasta vuonna 2005. Tiedotustilaisuudessa käsitykseksi jäi, että koko vuoden tulosodotus olisi lähellä nollaa. Kommentit kustannussäästötavoitteiden aikatauluista tukee tätä käsitystä. Olemme laskeneet koko vuoden ennustetta. Päätöksiä Hobby Hallin myymisestä voidaan odottaa loppuvuodesta. Seppälä Seppälän kehitys jatkui positiivisesti. Erinomaisesti sujunut myynti ja varastonhallinta näkyvät 2Q:n marginaalissa. Kävijämäärät eivät kasvaneet, mutta useampi kauppaan tullut osti tuotteita. Tuotevalikoima oli kohdallaan. Seppälän merkitys koko Stockmannin tuloskehityksen kannalta on noussut voimakkaasti. Moskovassa uusia liikkeitä avattiin huhtikuussa Mega Etelässä ja 2 uutta avataan vielä kuluvana vuonna (10/04 Marino ja 12/04 Mega Pohjoinen). Koko vuoden EPS-ennusteemme säilyi ennallaan. Odottamamme positiivisen uutisvirran ja vuoden 2005 ennusteiden noston myötä nostamme suosituksen tasolle LISÄÄ (aikaisemmin Vähennä).

Stockmann-konsernin myynnin kehitys 1/2003 7/2004: 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % 12,8 % 11,1 % 10,1 % 9,2 % 9,5 % 8,5 % 7,5 % 7,9 % 8,3 % 6,2 % 6,5 % 5,9 % 4,9 % 4,8 % 4,8 % 0,5 % -0,6 % -3,1% -4,2 % 1/03 2/03 3/03 4/03 5/03 6/03 7/03 8/03 9/03 10/03 11/03 12/03 1/04 2/04 3/04 4/04 5/04 6/04 7/04 Lähde: Stockmann, FIM Uusien henkilöautojen kumulatiivinen rekisteröinti 2001-7/2004: 160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0 Jan. Feb. Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % 2001 2002 2003 2004 C hange, 04/03 (%) Lähde: AKE, FIM

Stockmann forecast DIVISIONS 2001 2002 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Department store division Net Sales 633,5 679,3 713,2 167,8 178,4 173,8 254,0 774,0 851,4 936,5 Growth y/y 6 % 7 % 3 % 8 % 7 % 8 % 10 % 8,5 % 10,0 % 10,0 % EBIT 34,1 39,7 39,7 0,7 8,8 8,5 30,5 48,5 54,5 60,9 EBIT% 5,4 % 5,8 % 5,7 % 0,4 % 4,9 % 4,9 % 12,0 % 6,3 % 6,4 % 6,5 % Vehicle division Net Sales 337,2 328,3 394,5 96,8 103,4 80,3 80,2 360,7 375,1 392,0 Growth y/y 2 % -3 % 21 % 4 % -8 % -15 % -15 % -8,6 % 4,0 % 4,5 % EBIT 3,2 5,4 5,6 1,9 1,2 0,6 0,5 4,2 4,5 5,1 EBIT% 0,9 % 1,6 % 1,7 % 2,0 % 1,2 % 0,8 % 0,6 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % Hobby Hall Net Sales 200,2 198,1 197,3 47,3 38,9 42,5 57,9 186,6 194,0 201,8 Growth y/y 13 % -1 % 3 % -2 % -13 % -5 % -3 % -5,4 % 4,0 % 4,0 % EBIT 4,4 0,5-3,4-0,7-1,0 0,2 1,2-0,3 3,9 6,1 EBIT% 2,2 % 1,0 % 0,4 % -1,5 % -2,6 % 0,5 % 2,0 % -0,2 % 2,0 % 3,0 % Seppälä Net Sales 111,1 109,2 107,3 23,6 27,6 29,3 35,4 115,9 120,0 124,2 Growth y/y -2 % -2 % 1 % 9 % 10 % 7 % 7 % 2,0 % 3,5 % 3,5 % EBIT 1,7 10,4 10,1-0,8 4,2 3,5 7,1 14,0 14,6 15,5 EBIT% 1,5 % 9,5 % 9,5 % -3,4 % 15,2 % 12,0 % 20,0 % 12,1 % 12,2 % 12,5 % Real Estate Net Sales 24,0 24,2 21,0 5,4 5,4 5,4 5,4 21,6 22,0 22,0 Growth y/y 3 % 1 % -13 % -5 % 6 % 30 % 30 % 3 % 2 % 0 % EBIT 16,2 16,4 14,5 3,8 3,6 3,5 3,5 14,4 15,0 15,5 EBIT% 68 % 68 % 69 % 0 % 0 % 0 % 0 % 67 % 68 % 70 % Internal/Elimination Net Sales -24-24 -21-20 -20-20 EBIT -13,3-10,5-0,7-12,4-12,0-12,0 GROUP 2001 2002 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Net Sales 1 282,1 1 315,4 1 412,8 335,9 348,7 326,3 427,9 1 438,8 1 542,5 1 656,5 Growth y/y 5 % 3 % 7 % 5 % 0 % 0 % 2 % 2 % 7 % 7 % Depreciation -28,5-28,6-28,7-7,3-7,6-7,5-7,5-29,9-32,0-34,0 EBIT 46,3 61,9 65,8 1,6 13,6 13,4 39,7 68,3 80,5 91,0 EBIT% 3,6 % 4,7 % 4,7 % 0,5 % 3,9 % 4,1 % 9,3 % 4,7 % 5,2 % 5,5 % Net financials 4,9 6,7 8,3 3,1 2,0 2,0 2,0 9,1 8,0 8,0 Ass companies 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pretax profit 51,2 68,6 74,1 4,8 15,6 15,4 41,7 77,5 88,5 99,0 Taxes -16,4-18,9-22,3-1,4-4,5-4,5-12,1-22,5-23,0-25,8 Tax rate 32 % 28 % -30 % -29 % -29 % -29 % -29 % -29 % -26 % -26 % Minority interest 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Net profit 34,8 49,7 51,8 3,4 11,1 10,9 29,6 55,0 65,5 73,3 EPS 0,68 0,97 0,98 1,00 1,19 1,34 BALANCE SHEET 2001 2002 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Intangibles 35,6 36,3 40,3 50,3 53,6 53,6 53,6 53,6 53,6 53,6 Goodwill 0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,3 Tangibles 267,8 236,4 220,2 220,5 219,6 220,1 227,6 227,6 301,2 306,2 Inventory 165,6 188,9 191,3 217,3 185,6 240,0 200,0 200,0 210,0 220,0 Receivables 191,4 191,8 199,0 196,3 181,4 185,0 210,0 210,0 220,0 230,0 Cash 25,7 70,5 121,3 88,6 45,7 45,7 45,7 45,7 70,5 70,5 Total Assets 728,2 752,9 800,8 801,7 714,5 773,0 765,5 765,5 884,2 909,2 Equity 505,9 524,8 547,1 480,4 502,2 513,1 542,7 542,7 560,9 584,2 Reserves 1,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long-term non i-b deb 25,9 23,3 26,0 25,9 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 Lt i-b debt 43,7 35,8 48,6 49,2 48,9 57,7-7,4-7,4 83,1 74,8 St i-b debt 9,0 9,0 0,0 16,3 16,8 16,8 16,8 16,8 16,8 16,8 St non i-b debt 141,7 159,8 179,0 229,8 123,2 162,0 190,0 190,0 200,0 210,0 Total Liabilities 728,2 752,9 800,7 801,6 714,5 773,0 765,5 765,5 884,2 909,2 Equity Ratio, % 70 % 70 % 68 % 60 % 70 % 66 % 71 % 71 % 63 % 64 % Net debt 27,0-25,7-25,7-25,7 64,9 56,6 ROE 7 % 10 % 10 % 10 % 12 % 13 % ROI 10 % 13 % 13 % 13 % 15 % 15 %

Yhteystiedot / FIM Pankkiiriliike Jan Forsbom Managing Director 09-613 46 205 Equities Hans Segercrantz Head of Equities 09-613 46 271 Tuomas Antila 09-613 46 357 Marko Kyyrönen 09-613 46 204 Jukka Parkkinen 09-613 46 203 Thomas Pirker 09-613 46 222 Jarmo Riikonen 09-613 46 337 Mikke Ruuhonen 09-613 46 231 Karri Toivonen 09-613 46 202 Derivatives Pekka Ollikainen Head of Derivatives 09-613 46 224 Juha Mikkilä Market Making 09-613 46 304 Online, Order Routing Vesa Heikkilä Head of e-trading 09-613 46 206 Research Jussi Hyöty Telecom, Strategy (Head of Research) 09-613 46 286 Paavo Ahonen Telecom 09-613 46 376 Linda Blom Food and beverage, Transport 09-613 46 354 Vesa Engdahl Utilities (Chief Economist) 09-613 46 356 Kim Gorschelnik Retail, Consumer goods 09-613 46 234 Timo Jaakkola Pulp and paper, Chemicals 09-613 46 307 Mikko Linnanvuori Engineering, Metal 09-613 46 353 Erik Sucksdorff Telecom, Operators 09-613 46 00 Juhana Virkkunen Financials 09-613 46 310 Pasi Väisänen IT-Software & Services, Pharmaceuticals 09-613 46 311 Jari Westerberg Construction, Media 09-613 46 217 email: firstname.surname@fim.com Analyysin tekoon osallistuneet analyytikot tai heidän määräysvaltayhteisönsä eivät omista analyysin kohteena olevan yrityksen liikkeeseen laskemia arvopapereita. FIM Pankkiiriliike tai samaan konserniin kuuluva sijoituspalveluyhteisö ei ole hoitanut analyysin kohteena olevan liikkeeseenlaskijan antamia julkistettuja toimeksiantoja analyysin julkistamishetkellä tai viimeisen 12 kuukauden aikana. Tämä raportti on tarkoitettu ainoastaan vastaanottajan omaan käyttöön. Sitä ei saa kopioida, siteerata eikä antaa eteenpäin ilman FIM Pankkiiriliike Oy:n lupaa. Tutkimuksen informaatio on julkisista ja mielestämme luotettavista lähteistä, mikä ei kuitenkaan takaa niiden täydellistä oikeellisuutta. Raportissa esitetyt ennusteet ja arviot perustuvat tämänhetkiseen näkemykseemme, mutta niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. FIM Pankkiiriliike Oy tai kukaan sen palveluksessa oleva henkilö ei vastaa tämän julkaisun käytöstä mahdollisesti aiheutuneista vahingoista. Tätä raporttia tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.