Talenom Tuloskommentti

Transkriptio

1 , 1 16/02/16 16/04/16 16/06/16 16/08/16 16/10/16 16/12/16 Tuloskommentti SHARE Company Price 9,00 Price as of High/Low 12m 9 / 4,88 COMPANY DATA Market Cap. Current 61,3 EV current 79,4 No. of shares (out) 6,812 No. of shares (dil) 6,812 SHAREHOLDERS Tahkola Harri 23,0 % Etera 17,3 % Tahkola Markus 16,7 % Suomen Teollisuussijo 9,6 % Freefloat 100,0 % STOCK DATA Bloomberg TNOM FH CALENDAR Next report date AGM SHARE PRICE HEX Porfolio ANALYST Kim Gorschelnik kim.gorschelnik@fim.com Fleminginkatu HELSINKI Dealing (09) Voimakas tuloskasvu jatkuu vuonna 2017 in vuoden 2016 liikevaihdon kasvu oli 12,0% ja jatkoi näin jo vuosia jatkunutta hyvää kasvua. Vuoden 2016 paras uutinen liittyi kannattavuuden selvään kohenemiseen. Kirjanpidon tuotantolinjan käyttöönotto osoitti liiketoiminnan skaalautuvuuden, mikä antaa tukevan selkänojan myös kuluvalle vuodelle. Käyttökatemarginaali oli 20,5% vuonna 2016, kun se vuonna 2015 oli 14,8%. Mielestämme in asema konsolidoituvalle tilitoimistomarkkinalle on hyvä ja osakkeen arvostus on kurssinousun jälkeenkin maltillinen. in H2/2016 liikevaihto oli MEUR 17,7, jossa kasvua 8,8%. Käyttökate oli MEUR 3,3 eli 18,8% liikevaihdosta. oli joulukuussa antanut melko tarkan ohjeistuksen, joten luvut olivat melko hyvin tiedossa. Liiketulos ennen liikearvon poistoja oli MEUR 1,1. Yhtiö ohjeistaa kuluvalle vuodelle edellisvuoden tasoista kasvua ja odottaa käyttökatemarginaalin paranevan hieman. Oma ennusteemme kasvuksi on 13,4% ja käyttökatemarginaaliksi 21,1%. Yhtiö on edelliskesän strategiapäivityksen yhteydessä julkaisssut myös tavoitteen päälistalle siirtymisestä vuoteen 2020 mennessä. Tähän tavoitteeseenkin liittyen siirtyy vuoden 2017 alusta IFRSkirjanpitoon. Muutoksen seurauksena yhtiö ei jatkossa enää poista konsernin liikearvoa. Konserniliikearvon poisto oli edellisvuonna MEUR 1,6. IFRStilinpäätökseen siirtyminen aiheuttaa myös muutoksia myynnin ja markkinoinnin kulujen aktivointeihin. Taseen lukuihin voi näin ollen tulla joitakin muutoksia, kun vertailuluvut julkaistaan viimeistään Q1-tuloksen yhyteydessä toukokuussa. IFRS-kirjanpitoon siirtyminen on mielestämme positiivista ja selkeyttää yhtiön raportointia. on myös päättänyt julkistaa Q1 ja Q3 liiketoimintakatsaukset puolivuotistulosjulkaisujen lisäksi, mikä myös parantaa läpinäkyvyyttä. Läpinäkyvyyden parantuminen yhdessä vuoden 2016 vahvan tuloskäänteen on mielestämme laskenut merkittävästi yhtiöön liittyvää riskiä. Myös kassavirta investointien jälkeen kääntyi yhtiön ohjeistuksen mukaisesti positiiviseksi. Yhtiö jakaa pääoman palautuksena 0,20 euroa/osake, jossa on reilu korotus edellisvuoteen verratuna (0,07 euroa). Vahvistunut kassavirta puoltaa kasvavaa varojen jakoa siitäkin huolimatta, että taseen velkaantuneisuus on vielä korkea (gearing 187%). Yhtiö täyttää milenkiintoisen kasvuyhtiön kriteerit. Kuluvan vuoden ennusteilla EV/EBITDA -kerroin on tasolla 8,9, EV/EBIT 16,9 ja P/E 18,9. Pidämme arvostuskertoimia maltillisina huomioiden hyvä ennustettu yli 10% liikevaihdon kasvu ja tämän seurauksena saatava voimakas tulosvipu. Ennustamme liiketulokseen lähes kolminkertaistuvan vuoteen 2016 verrattuna. Figures in m e 2018e 2019e Sales 25,9 29,6 33,0 37,0 41,9 47,0 52,0 Sales growth 14,0 % 11,6 % 12,0 % 13,4 % 12,2 % 10,6 % EBITDA 4,3 6,3 4,9 7,6 8,9 10,2 11,6 EBITDA margin 16,4 % 21,3 % 14,8 % 20,5 % 21,1 % 21,8 % 22,4 % EBIT 0,3 1,5-1,3 1,6 4,7 5,7 6,9 EBIT margin 1,1 % 5,2 % -4,0 % 4,4 % 11,1 % 12,2 % 13,3 % PTP 0,3 1,2-2,5 1,1 4,1 5,2 6,6 EPS -0,36 0,10 0,48 0,60 0,75 DPS 0,07 0,20 0,25 0,32 0,37 Yield 1,3 % 2,8 % 2,8 % 3,6 % 4,1 % P/E neg. 75,2 18,9 15,0 12,0 EV/EBIT neg. 42,1 16,9 13,8 11,1 EV/EBITDA 11,2 9,0 8,9 7,7 6,6 EV/Sales 1,7 1,8 1,9 1,7 1,5 P/B 3,6 4,9 5,1 4,2 3,5 ROE -26 % 7 % 29 % 32 % 33 % ROCE -5 % 5 % 14 % 17 % 19 % Net Gearing 191 % 187 % 146 % 110 % 81 % FCF/share -0,46 0,09 0,36 0,45 0,52 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Huom: FIM on tehnyt sopimuksen analyysin laatimisesta yhtiö kanssa, jonka perusteella FIM saa palkkion yhtiöltä. FIM ei anna sijoitussuositusta eikä tavoitehintaa in osakkeelle.

2 , 2 Markkinaosuus Tilitoimistomarkkina Tilitoimistomarkkina kasvaa tasaisesti Tilitoimistomarkkina koko vuonna 2015 oli Tilastokeskuksen mukaan 958 milj. euroa. Markkinaa voi luonnehtia defensiiviseksi kasvumarkkinaksi. Markkinan vuosikasvu on ollut noin 5% vuosien välisenä aikana (lähde: Tilastokeskus). Defensiivisen toimialasta tekee yhtiöiden (asiakkaiden) ollessa pakotettuja järjestämään kirjanpitonsa. Lyhyellä aikavälillä defensiivisyyttä tuo myös sopimusten irtisamonisajat. Talouden suhdanteilla on vaikutusta myös tilistoimistopalveluiden kysyntään. Mikäli Suomen talouden näkymä paranisisi merkittävästi nykyisestä, yritysten tositteiden määrä ja tarve muillekin palveluille voisi nousta. Vaikutus nähtäisiin in luvuissa viiveellä. Vaikutus ei arviomme mukaan ole kuitenkaan millään tavalla ratkaiseva, eikä kuluvan vuoden kasvuohjeistus myöskään perustu tällaiselle oletukselle. Markkina on hyvin fragmentoitunut Tilitoimistomarkkina on hyvin fragmentoitunut. Alalla toimii selvästi yli 4000 yhtiötä. Suurimmat toimijat ovat Accountor, Visma,, Rantalainen-Yhtiöt, Administer ja Norlic. Näistä suuremmista kilpailijoista kovimmat haastajat lienevät Accountor, Visma ja Administer, joilla kaikila on tilitoimistopalveluiden lisäksi ohjelmistopalveluja. Arviomme mukaan voittajat löytyvät näistä yhtiöistä, jotka pystyvät tuomaan asiakkaille arvokkaita uusia palveluja ja dogitalisaation hyötyjä. Pienemmille tilitoimistoille tulevaisuus tuo haasteita. Merkittävimpinä haasteina on hintakilpailun kiristyminen sekä asiakkaiden vaatimusten kasvu mm. tilitoimistomarkkinan digitalisoitumisen myötä. Tilitoimistomarkkinan yhtenä voimakkaana muutostrendinä on pyrkimys paperittomaan toimistoon. Näihin haasteisiin vastaaminen on pienille toimijoille käytännössä lähes mahdotonta. Toimialan rakennemuutos on alkanut ja pidämme varsin todennäköisenä tämän trendin vahvistunut tulevina vuosina. Yrittäjien tarpeet ja vaatimustaso tulevat kasvamaan ja tehokkuus yhdistettynä vahvaan myyntityöhän puhuu konsolidaation puolesta. in liikevaihto oli vuonna 2016 MEUR 37,0, minkä perusteella yhtiön markkinaosuus tilitoimistomarkkinalla on vajaat 4%. on onnistunut nostamaan markkinaosuuttaan tilitoimistoalalla. Mielestämme yhtiöllä on hyvät mahdollisuudet edelleen kasvattaa markkinaosuuttaan. Tilitoimistotoimialan koko ja kasvu CAGR: ~5% in markkinaosuuden kehitys 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % Lähde: S-Pankki (FIM),

3 , 3 Milj. euroa Kasvu ja kannattavuuskehitys panostaa orgaaniseen kasvuun in kasvustrategia nojaa orgaaniseen kasvuun. Tähän valintaan ovat vaikuttaneet useat syyt. Ensinnäkin tilitoimistot ovat tyypillisesti pieniä ja usein työläitä integroida in toimintatapaan ja järjestelmiin. Ostetun tilitoimiston asiakkuuksien pysyvyyteen liittyy myös epävarmuutta. Orgaaniseen kasvuun liittyy kustannuksia, joita yritysosotoissa vastaa kauppahinta. Koska tilitoimiston ostamisen luonne on aineeton, kaupan myötä taseeseen muodostuisi liikearvoa. Orgaanisessa kasvussa hankinnan kuluja on aktivoitu taseeseen. IFRS:n myötä näitä jo aktivoituja eriät tarkastellaan uudelleen. Pieniä muutoksia tasearvoihin voi kirjanpitomuutoksen myötä tulla, mutta oletettavasti ne jäävät melko pieniksi. Omien toimipisteiden lisäksi illa on yhteensä seitsemän franchising-periaatteella toimivaa toimipistettä. Franchising-toimintamallissa itsenäiset yrittäjät tarjoavat paikallisesti asiakaspäälliköinä asiakkailleen saman palvelukokonaisuuden kuin muutkin in toimistot. Toimitusjohtaja Paaso totesi tilinpäätöstilaisuudessa, että toimintamalli on hioutunut toimivaksi ja tarjoaa kasvumahdollisuuksia monilla paikkakunnilla, joissa illa ei vielä ole toimintaa. Vaikka yritysostot eivät ole kasvustrategian ytimessä, osti tammikuussa Trust Accounts TGK Oy:n liiketoiminnan. Ostetun tilitoimistoliiketoiminnan liikevaihto oli MEUR 1,2. Kaupan arvo vastaa EV/S kerrointa 0,4, mikä oli mielestämme edullinen hinta. Lisäarvopalvelut ja uudet kasvuaihiot tuovat kasvumahdollisuuksia parantaen palvelua tarjoaa perinteisen tilitoimistomarkkinan lisäksi neuvontapalveluita asiakkailleen. Näitä ovat mm. veroneuvonta, lakineuvonta, talousneuvonta, yritysjärjestelyt ja perhevarallisuus. Tämän lisäksi tarjoaa ohjelmistoratkaisuja asiakkalleen. Onlinen aviulla asiakas voi lukea tulosraportteja, hyväksyä ja maksaa ostolaskuja, laatia ja lähettää myyntilaskuja, ilmoittaa palkkatietoja ja katsella kirjanpitoaineistoa. Toisin kuin jotkut kilpailijat, ei tarjoa ohjelmistoja erikseen vaan ne ovat osana kokonaispalvelua. illa on myös mobiilisovellus kirjanpitoaaineiston toimittamiseen ja matkalaskujen tekemiseen. julkaisi strategiapäivityksen kesällä 2016, jonka mielestämme mielenkiintoisin asia oli tarjota asiakkaille myös muita kuin taloushallinnon palveluja. Ideana on skaalata in nykyistä asiakaskuntaa uusilla palveluilla. in asiakkaiden vuosiliikevaihto on luokkaa 3 mrd. euroa. hakee yhteistyökumppaneita, joiden avulla asiakasyrityksille pystytään tarjoamaan tuotteita edullisempaan hintaan. Asiakkaat ovat tyypilliseti pienempiä yhtiöitä, mutta yhdessä muodostavat mielenkiintoisen joukon yhteistyökumppaneiden näkökulmassa. Asiakaslukumäärällä mitattuna illa on noin pk-yritytstä, jotka voisivat olla kiinnostuneita näistä lispalveluista. kirjaisi näistä välitetyistä tuotteista ja palveluista katteen omaan tulokseen. Pilotoinnit palvelun osalta ovat meneillään, mutta yhtiön johdon kommentit olivat vielä tässä vaiheessa varovaiset. Emme tästä johtuen ole vielä ennsutaneet merkittävää katteen parantumista tuleville vuosille. Strategia on joka tapauksessa mielestämme hyvä, sillä riskit ovat matalat. Samalla se sitoo asiakasyhtiöitä voimakkaammin iin kuten myös edellä mainitut lisäpalvelut. Vuoden 2016 kannattavuusparannus todisti liiketoimintamallin toimivuuden in toiminnassa asiakaspalvelu ja palvelutuotanto on erotettu toisistaan. Kirjanpidon tekeminen on keskitetty palvelukeskuksiin Tamperelle ja Ouluun. Näissä keskuksissa palvelu on pitkälle automatisoitua, mikä parantaa tehokkuutta ja mahdollistaa samalla tuotannon edelleenkehittäsen ja automatisoinnin kustannustehokkaasti. Tehokkuudesta kertoo se, että yhtiön työntekijämäärä laski 46 henkilöllä vuodessa liikevaihdon kasvaessa samalla. Vuosi 2016 oli kananttavuuskehityksen kannalta tärkeä, kun uuden tuotantolinjan hyödyt näkyivät käyttökatteen voimakkaana parantumisena. Skaalautuva liiketoimintamalli tekee yhtiöstä mielenkiintoisen myös kannattavuusnäkökulmasta. in liikevaihdon kehitys ja ennuste ,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0, e Lähde: S-Pankki (FIM),

4 , 4 Tuloskehitys ja ennusteet GROUP (EURm) 2015 H116 H Q17e 2Q17e 3Q17e 4Q17e 2017e 2018e 2019e Net sales 33,0 19,3 17,7 37,0 10,3 10,4 10,6 10,6 41,9 47,0 52,0 Grow th, y/y 11,6 % 15,2 % 8,8 % 12,0 % 13,4 % 12,2 % 10,6 % Depreciation -6,2-2,9-3,0-6,0-1,1-1,1-1,1-1,1-4,2-4,5-4,7 EBIT -1,3 1,3 0,3 1,6 1,1 1,2 1,2 1,2 4,7 5,7 6,9 EBIT margin -4,0 % 6,8 % 1,7 % 4,4 % 11,1 % 11,2 % 11,1 % 11,1 % 11,1 % 12,2 % 13,3 % Net financials -1,1-0,27-0,27-0,5-0,15-0,15-0,15-0,15-0,6-0,6-0,6 Associates profit 0,0 0,00 0,00 0,0 0,00 0,00 0,00 0,00 0,0 0,1 0,2 PTP -2,5 1,04 0,03 1,1 0,99 1,02 1,03 1,03 4,1 5,2 6,6 Taxes 0,0-0,37-0,06-0,4-0,20-0,20-0,21-0,21-0,8-1,0-1,3 Minority interest 0,0 0,00 0,00 0,0 0,00 0,00 0,00 0,00 0,0 0,0 0,0 Net profit -2,4 0,68-0,03 0,7 0,80 0,81 0,82 0,82 3,2 4,2 5,3 EPS Adjusted -0,4 0,10 0,00 0,10 0,12 0,12 0,12 0,12 0,48 0,60 0,75 BALANCE SHEET (EURm) Intangibles 11,4 0,0 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 Goodw ill 16,8 27,9 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 Tangibles 2,1 2,4 2,3 2,3 2,5 2,8 3,0 3,3 3,3 4,3 5,6 Inventory 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Receivables 4,5 4,5 5,3 5,3 5,8 5,8 5,8 5,8 5,8 6,5 7,2 Cash 5,4 4,8 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 5,9 7,6 Assets 40,5 39,9 40,3 40,3 41,0 41,3 41,5 41,8 41,8 45,1 48,7 Equity 9,9 10,1 10,1 10,1 9,5 10,4 11,2 12,0 12,0 14,5 17,6 Pension liabilities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long non-ib debt 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long ib debt 23,0 22,5 21,9 21,9 22,3 21,7 21,1 20,5 20,5 20,5 20,5 Short ib debt 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 Short non-ib debt 6,2 6,0 7,2 7,2 7,9 7,9 7,9 7,9 7,9 8,7 9,3 Advances received 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Equity and liabilities 40,5 39,9 40,5 40,5 41,0 41,3 41,5 41,8 41,8 45,1 48,7 Equity Ratio 24,5 % 25,4 % 25,1 % 25,1 % 23,2 % 25,1 % 26,9 % 28,7 % 28,7 % 32,2 % 36,1 % Net Gearing 191 % 188 % 187 % 187 % 202 % 180 % 162 % 146 % 146 % 110 % 81 % Net debt 19,0 19,0 18,9 18,9 19,3 18,7 18,1 17,5 17,5 16,0 14,3 ROE -26,0 % 6,5 % 29,4 % 31,7 % 32,9 % ROCE -4,7 % 4,8 % 13,9 % 16,6 % 18,8 % Lähde: S-Pankki (FIM)

5 , 5 Vertailuyhtiöiden arvostus Peer group valuation EV/EBITDA EV/EBIT P/E EV/Sales P/B Peer e 2018e 2019e Peer e 2018e 2019e Peer e 2018e 2019e Peer 2017e Latest Zalaris Asa 9,3 x 8,3 x 6,5 x Zalaris Asa 17,9 x 12,3 x 8,9 x 9,3 x Zalaris Asa 29,9 x 18,8 x 13,3 x 14,4 x Zalaris Asa 1,4 x 6,9 x Fortnox Ab 67,1 x 24,6 x 18,0 x Fortnox Ab 47,3 x 30,8 x 23,1 x Fortnox Ab 62,6 x 37,3 x 26,9 x Fortnox Ab 8,0 x 35,4 x Prgx Global Inc 9,0 x 5,7 x 5,3 x Prgx Global Inc 23,0 x 15,3 x Prgx Global Inc -40,2 x 25,0 x 24,1 x Prgx Global Inc 0,8 x 2,5 x Heeros Oyj 11,2 x 7,1 x Heeros Oyj 77,9 x 16,4 x 8,3 x Heeros Oyj 161,3 x 24,1 x 12,0 x Heeros Oyj 1,6 x Upper quartile 38,2 x 14,5 x 9,8 x Upper quartile 35,1 x 42,6 x 19,7 x 9,1 x Upper quartile 46,3 x 68,3 x 24,8 x 13,8 x Upper quartile 3,2 x 21,2 x Median 9,3 x 9,8 x 6,8 x Median 23,0 x 23,1 x 16,4 x 8,8 x Median 29,9 x 31,2 x 24,1 x 13,2 x Median 1,5 x 6,9 x Low er quartile 9,2 x 7,7 x 6,2 x Low er quartile 20,4 x 14,6 x 12,7 x 8,6 x Low er quartile -5,2 x 23,5 x 21,4 x 12,6 x Low er quartile 1,2 x 4,7 x 9,0 x 8,9 x 7,7 x 6,6 x 42,1 x 16,9 x 13,8 x 11,1 x 75,2 x 18,9 x 15,0 x 12,0 x 1,9 x 5,1 x % to median -3 % -9 % 13 % % to median 83 % -27 % -16 % 26 % % to median 151 % -39 % -38 % -9 % % to median 28 % -26 % Vertailuyhtiöiden arvostus ille ei mielestämme löydy kovin hyviä vertailuyhtiöitä pörssistä. Tämä on hyvä huomioida yllä olevien yhtiöiden arvostuskertoimia vertailtaessa. Mielestämme kokoluokassa ja toiminnaltaan lähinnä oleva yhtiö on Zalaris. Yhtiön kuluvan vuoden EV/ EBITDA -kerroin on 8,3x ja EV/EBIT -kerroin 12,3x ja P/E -kerroin 18,8x. Nämä arvostuskertoimet ovat melko hyvin linjassa in kertoimiin meidän ennusteillamme. Lähde: S-Pankki (FIM), Bloomberg, FactSet

6 , 6 Vastuuvapauslauseke Vastuuvapauslauseke S-Pankki Oy (jäljempänä S-Pankki) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai - palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita S-Pankki pitää oikeina ja luotettavina. S-Pankki ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. S-Pankki tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan S-Pankin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. S-Pankin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu S-Pankin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. Tämän sijoitussuosituksen julkaisuhetkellä joku S-Pankin analyytikoista omistaa sijoitussuosituksissa kohteena olevia rahoitusvälineitä: Metsä Board, Neste, Raisio ja Suominen. S-Pankissa käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja S-Pankin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. S-Pankin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. S-Pankki toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Cleantech Invest, Etteplan, Honkarakenne, Innofactor, Kotipizza, Martela, Siili Solutions, Soprano ja Trainers House. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman S- Pankin kirjallista lupaa. S-Pankkia valvoo Finanssivalvonta. Esityksen on laatinut S-Pankin analyytikko Kim Gorschelnik. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava S-Pankki. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja S-Pankista ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla ja

7 , 7 Yhteystiedot FIM Yhteystiedot Meklarit Hans Segercrantz Richard Johansson Kari Lappalainen Sami Listola Jussi Matinlompolo Antti Pajukka Thomas Pirker FIM Direct, Order Routing Janne Siik Anna Zayas Janne Virtanen Clearing, Settlement and Custody Services Heli Sirkiä Analyysi Kim Gorschelnik Aaron Kaartinen Mika Metsälä