Pääuutiset USA:n heikot talouskasvuluvut eivät horjuttaneet uskoa talousnäkymiin Talvivaara Q4 yhtiö odottelee yrityssaneerausohjelmaa kuilun partaalla Sanoma päivitys riski/tuotto-suhde ei edelleenkään ole riittävä Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 7352.0 0.1 % -0.1 % Nasdaq 4127.5 0.3 % -0.4 % Euribor 3kk 0.34 % -1 bp 6 bp OMXH Cap 4761.8 0.0 % 0.4 % Dow Jones 16558.9-0.1 % 0.7 % Euribor 12kk 0.61 % -1 bp 6 bp OMX Helsinki 25 2842.4 0.0 % 0.1 % S&P 500 1883.7 0.0 % 2.8 % Suomi 10v 1.78 % 1 bp -35 bp OMX Stockholm 442.5-0.3 % 4.5 % Moskov a, RTS 1155.7 0.2 % -19.9 % USA 10v 2.62 % 2 bp -38 bp OMX Copenhagen 582.8 0.0 % 11.1 % Brasilia, Bov espa 51626.7-0.4 % 1.8 % Brent $ 108.8-0.2 % 1.0 % OMX Nordic 249.8 0.0 % 4.1 % Nikkei 14435.8-0.3 % -11.4 % Raakaöljy $ 99.5 0.1 % 4.6 % CAC40 4487.4-0.2 % 4.5 % MSCI Asia 138.0 0.5 % -2.0 % Kulta $ 1283.8 0.0 % 4.3 % FTSE 100 6808.9 0.4 % 1.4 % Shanghai 2026.4 0.3 % -2.7 % FOEX NBSK EUR 668.0 0.1 % 1.8 % DAX 9603.2 0.2 % 1.8 % Hang Seng 22253.3 0.5 % -2.5 % EUR/USD 1.386 1.6 % EUROSTOXX 600 338.5 0.0 % 3.5 % Sensex 22505.6 0.4 % 7.9 % EUR/SEK 9.033 2.1 % VDAX v olatiliteetti 15.4-1.3 % 5.1 % VIX v olatiliteetti 13.3 0.0 % -6.9 % USD/JPY 102.36-2.0 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Keskisuomalainen 10.70 9.2 % Talvivaara 0.08-7.0 % Tecnotree 0.21 5.0 % Cargotec 32.16-5.5 % Sanoma 4.85 4.1 % Orion 21.97-4.4 % Comptel 0.58 3.6 % Sponda 3.71-3.4 % Solteq 1.47 3.5 % Olvi 24.30-3.2 % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Affecto 25.7 Suominen 78.3 Ilkka-Yhtymä 27.2 Rautaruukki 75.0 Atria 30.7 Oral Hammaslääkärit 74.7 Olvi 32.8 Keskisuomalainen 73.7 Rapala VMC 35.9 Elisa 68.9 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (PTP) Konsensus Väli Vuosi sitten Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen EZ: Teollisuuden ostopäällikköindeksi 11:00 53.30 53.00 EZ: Työttömyysaste 12:00 11.90 % 11.90 % US: Maatalouden ulkopuoliset työpaikat 15:30 215 k 192 k US: Työttömyysaste 15:30 6.60 % 6.70 % US: Tehdastilaukset 17:00 1.50 % 1.60 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Nokian eurokurssi Helsinki New York 7.40 5.45 1.5 7.20 5.40 7.00 1.4 5.35 6.80 1.3 6.60 5.30 10:00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22:00 1.2 Nokia Nokia -0.4 %-1.41 % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD Helsingin päätöstasosta. HKI pörssi kiinni, NY päätös 7.2 5.38 NY EUR päätös (7.45 $) 7.03 ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Suominen Outokumpu 13.84 0.60 16.00 0.65 Lisää Osta Osinkopotentiaalia Teräksen kysyntä jatkaa vahvan piristymistään, rahavirran näemme ansiosta. osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Aspo Olvi 26.40 5.97 28.00 6.50 Osta Lisää Markkinoiden Olvin kesäosake katseet vaikuttaa kohti osien aliarvostetulta summaa. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Nokia Citycon 5.40 2.58 6.40 3.30 Osta Osien Alkuvuoden summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Stockmann Finnair 10.23 4.36 9.00 3.00 Myy Haastavat Tulivuoret, halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Orion Elcoteq 21.97 1.72 17.00 1.50 Myy Odotamme Positiivinen osakkeen uutisvirta nostanut kärsivän osaketta osinkokrapulasta. liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Outokumpu Salcomp 0.22 2.00 0.17 1.80 Vähennä Myy Osakeanti FY10 ohjeistus tulee voi painamaan muodostua kurssia. haastavaksi - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1
Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät torstaina lähelle lähtötasojaan. Dow Jones sulki 0,1 % miinuksella, S&P lähtötasoillaan ja Nasdaq 0,3 % plussalla. Sijoittajat vetivät henkeä ennen tänään julkaistavia työllisyyslukuja, joista odotetaan pientä parannusta edelliskuukauteen. Internet-osakkeiden, kuten Amazonin ja TripAdvisorin, nousu tuki Nasdaqia. Aasian pörsseissä osakkeet vaihtelivat aamulla nousujen ja laskujen välillä. Nikkei oli aamukahdeksalta 0,3 % miinuksella. Shanghain pörssi on tänään kiinni. Markkinoilla odotetaan varovaisen positiivisesti tänään julkaistavaa USA:n työllisyysdataa, ja usko talouden elpymisen jatkumiseen kireän talven jälkeen on vahvaa. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi pysyy edelleen yli 1,38 dollarissa, ja aamulla yhteisvaluutta noteerattiin 1,386 dollarissa. Euroalueen keskiviikkoiset inflaatioluvut osoittivat kuluttajahintojen nousun pysyneen edelleen heikkona, mutta pieni petraus saattaa antaa EKP:lle lisäaikaa elvytyspäätöksien osalta. USA:n WTI-raakaöljyn ja Brent-futuurien hinnat olivat pienessä laskussa eilen. WTI-öljyn hinta liikkui 99,4 dollarissa/bbl ja Brent-öljyn 107,8 dollarissa/bbl. Öljyä painoivat EIA:n tilastot USA:n öljyvarastojen kasvusta suurimmilleen vuoden 1982 jälkeen. Metallien hinnat olivat aamulla lähellä lähtötasojaan hiljaisessa kaupankäynnissä. Shanghai raaka-ainepörssi on tänään ja Lontoon metallipörssi maanantain suljettuna. Seuraavassa aamukatsauksessa: - Q1-ennakkokommentti: Fiskars Makrokatsaus Marianne Palmu USA:n heikot talouskasvuluvut eivät horjuttaneet uskoa talousnäkymiin USA:n talouskasvu käytännössä pysähtyi vuoden ensimmäisellä kvartaalilla, kävi ilmi keskiviikkona julkaistuista alustavista luvuista. Talouskasvu hidastui Q1:llä 0,1 prosenttiin, mikä on selvästi markkinoiden odotuksia ja Q4 13:n tasoa (2,6 %) alhaisempi lukema. Ankara talvi laski yleisesti talousindikaattoreita vuoden vaihteessa ja se heijastui myös bruttokansantuotteeseen. Suurin yksittäinen tekijä oli raju lasku viennissä, n. 1,1 %. Myös varastojen kasvu hidastui. Positiivista lukujen takana on kuitenkin se, että USA:n kasvumoottorina pidetty yksityinen kulutus jatkoi n. 3 prosentin kasvuaan. Usko talousnäkymiin pysyi BKT-lukujenkin jälkeen yleisesti vahvana, ja mm. Bloombergin konsensus odottaa Q2:lta 3 prosentin talouskasvua. Heikkojen talouslukujen vastapainoksi keskiviikkona julkaistiin positiivisia lukuja yksityisestä kulutuksesta. Yksityinen kulutus kasvoi maaliskuussa 0,9 % edelliskuusta, mikä oli selvästi odotuksia parempi lukema ja osoitti kuluttajakysynnän vahvinta kasvua yli neljään vuoteen. Usko talouskehitykseen on vahvaa myös Federal Reserven avomarkkinakomiteassa, joka jatkoi arvopaperiostojensa leikkauksia suunnitellusti keskiviikon kokouksessaan. Keskuspankki vähensi kuukausittaisia ostojaan jälleen 10 miljardilla dollarilla 45 miljardiin, ja elvytysohjelman on määrä päättyä ensi syksyn aikana. Sen sijaan keskuspankki tarjosi vain hieman lisätietoa ohjeistukseensa liittyen, ja tyytyi toteamaan, että korot pysyvät alhaalla vielä pitkän aikaa velkakirjojen osto-ohjelman päättymisen jälkeen. Näin ollen keskuspankin päätökset olivat pitkälti odotettuja. USA:n talouskasvu käytännössä pysähtyi vuoden ensimmäisellä kvartaalilla. Erityisesti vienti koki kolauksen alkuvuonna, ja myös varastojen kasvu hidastui. Positiivista raportissa kuitenkin oli se, että yksityinen kulutus jatkoi kasvuaan ja Q2:sta odotetaan jälleen vahvaa. Usko talouskehitykseen on vankkaa myös Federal Reserven avomarkkinakomiteassa, joka jatkoi arvopaperiostojensa leikkauksia suunnitellusti keskiviikon kokouksessaan. Nordnet Aamukatsaus sivu 2
8/08 11/08 2/09 5/09 8/09 11/09 2/10 5/10 8/10 11/10 2/11 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 2/14 Aamukatsaus 02.05.2014 US: BKT:n kasvu (%) 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 3/07 3/08 3/09 3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 Euroalueen inflaatio nopeutui hieman huhtikuussa, antanee EKP:lle lisäaikaa elvytysharkintaan Euroalueen kuluttajahintojen nousu nopeutui hieman huhtikuussa, käy ilmi Eurostatin keskiviikkona julkaisemista luvuista. Inflaatio kiihtyi alustavien lukujen mukaan 0,7 prosenttiin maaliskuun 0,5 prosentista. Vauhti on edelleen selvästi EKP:n vaaravyöhykkeellä eli alle 1 prosentissa, mutta se voi antaa keskuspankille lisäaikaa päättää uusista elvytystoimista deflaatiouhan pienentyessä hieman. Syynä kuluttajahintojen nousulle oli mm. myöhäinen pääsiäinen, mikä aiheutti hintapaineita mm. majoituspalveluissa ja ruuassa vasta huhtikuussa. Kaiken kaikkiaan ensi torstaina korkokokouksensa pitävä EKP on tällä hetkellä hyvin vaikeassa tilanteessa: euroalueen talous on päässyt vihdoin kituliaan kasvun uralle, mutta keskuspankki on ennakoinut hitaan inflaation kauden kestävän pitkään ja uhkaavan sen hintavakaustavoitetta. Samalla markkinoiden paine uusia elvytystoimia kohtaan on lisääntynyt reippaasti viime aikoina. 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 Euroalueen inflaatio, % Euroalueen kuluttajahintojen nousu nopeutui hieman huhtikuussa, mikä voi antaa EKP:lle lisäaikaa päättää uusista elvytystoimista deflaatiouhan pienentyessä hieman. Kuitenkin markkinoiden paine uusia elvytystoimia kohtaan on lisääntynyt reippaasti viime aikoina. Nordnet Aamukatsaus sivu 3
Teknologia Juha Kinnunen Petri Aho Elektrobit päivitys Automotiven kehitys on vakuuttavaa, nostamme tavoitehintaa Olemme nostaneet Elektrobitin (EB) tavoitehinnan 2,5 euroon (aikaisemmin 2,2 EUR) keskiviikkona julkaistun Q1-raportin jälkeen. Suosituksemme on nyt vähennä (aik. myy). Taustalla on Automotiven erittäin vahvana jatkunut kehitys, joka jättää varjoonsa Wirelessin jatkuvat ongelmat. Pääperustelumme ovat: Q1-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen, mutta sen muodostuminen oli yllätys. Automotive-segmentin kannattavuus ja sitä kautta tulos ylitti selvästi odotuksemme, kun taas tappiolle painuneen Wireless-segmentin tulos oli selkeä pettymys. Automotiven liikevoittoprosentti oli 7,7 %, mikä on erittäin hyvä lukema Q1:lle. On kuitenkin tärkeää huomata, että kannattavuutta nosti selvästi T&K-kulujen 1,2 MEUR:N lasku vertailukaudesta, mikä oli erittäin merkittävä osa tulosparannuksesta (1,8 MEUR). T&K-kulujen leikkaaminen ei ole pitkällä tähtäimellä kestävä eikä myöskään EB:n strategian mukainen tapa parantaa kannattavuutta. Näin ollen Q1:n tulosparannus ei ollut oikeasti niin vahva, kuin pelkät luvut indikoivat. Olemme nostaneet selvästi Automotiven ennusteita ja vastaavasti laskeneet niitä Wirelessin osalta. Ennustemuutoksien nettovaikutus konsernitasolla oli hieman yli 10 % ylöspäin. Sijoittajien kannalta on kuitenkin tärkeää huomioida, että Automotiven kannattavuuden nousu on EB:n arvonmuodostuksen kannalta huomattavasti tärkeämpää kuin Wirelessin, sillä segmentille voidaan hyväksyä huomattavasti korkeampi arvostuskerroin sen vahvojen kasvunäkymien ansiosta. Automotiven tuloskasvun on mielestämme merkittävin ajuri osakekurssin taustalla, ja tämän suhteen Q1-raportti oli rohkaiseva. Olemme nostaneet EB:n tavoitehinnan 2,5 euroon (aik. 2,2 EUR) keskiviikkona julkaistun Q1- raportin jälkeen. Suosituksemme on nyt vähennä (aik. myy). Tärkeimmät perustelumme ovat: 1) Automotiven erittäin vahvana jatkunut kehitys jättää varjoonsa Wirelessin jatkuvat ongelmat. Automotiven positiivinen kehitys on EB:n arvonmuodostuksen kannalta keskeinen komponentti. 2) Automotiven Q1-tulos ylitti odotuksemme ja liikevaihdon kasvu oli vahva 23 %. Automotiven liikevoittoprosentti oli 7,7 %, mikä on erittäin hyvä lukema Q1:lle. 3) Riskinä huomautamme, että merkittävä osa Automotiven tuloskasvusta tuli T&K-kulujen selvästä pienenemisestä, mikä ei ole pitkällä tähtäimellä oikea tapa nostaa kannattavuutta. Wireless-segmentissä on käynnissä muutosprosessi ja lähiaikoina siltä ei kannata odottaa merkittävää kontribuutioita EB:n tulokseen. Wirelessin tuoteliiketoiminnassa on kuitenkin pitkällä tähtäimellä potentiaalia. Q1:llä tuotepohjainen liikevaihto oli 3,6 MEUR eli noin 25 % Wirelessin liikevaihdosta. Yhtiö tavoittelee kasvua tuoteliiketoiminnassa ja pyrkii tällä hetkellä tekemään läpimurtoa kansainvälisille puolustusvoima- ja viranomaismarkkinoille. Tämä on pitkä ja hitaasti etenevä prosessi ja siinä onnistuminen on epävarmaa, mutta positiivisia tunnusteluja on käynnissä. EB:n perinteisessä tuotekehityspalveluliiketoiminnassa on vaikea nähdä merkittävää potentiaalia. Tämä ei johdu pelkästään tällä hetkellä heikosta markkinatilanteesta, vaan myös liiketoimintamallista. EB:n osakkeen arvostustaso on haastava ja vaatii vahvan tuloskasvun jatkumista lähivuosina. Hyväksymme Automotivelle reilun 15x EV/EBITkertoimen FY 15 tulosennusteella, joka sisältää jo merkittävän tulosparannuksen. Arvioimme Automotiven arvon olevan tällä hetkellä noin 250 MEUR. Wirelessin arvo perustuu tällä hetkellä enemmän tulevaisuuden potentiaaliin kuin mihinkään konkreettiseen, sillä ainakin tänä vuonna segmentin tulos on joko tappiollinen tai hyvin pieni. Wirelessin tuotteiden potentiaali täytyy saada näkyville lähivuosina. Annamme tällä hetkellä Wirelessille noin 40 MEUR:n arvon, mikä sekin vaatii merkittävää positiivista käännettä liiketoiminnassa. EB:n nettokassan arvioimme olevan noin 40 MEUR vuoden lopussa. Näkemyksemme mukaan EB:n arvo on siis noin 330 MEUR tai noin 2,5 euroa per osake, mikä on myös tavoitehintamme. 4) Näemme pitkällä tähtäimellä potentiaalia Wirelessin tuoteliiketoiminnassa, mutta varsin vähän arvoa perinteisessä T&Kpalveluliiketoiminnassa. 5) Hyväksymme Automotivelle korkean arvostuskertoimen ja siten noin 250 MEUR:n yritysarvon (EV). Wirelessille hyväksymme tällä hetkellä vain 40 MEUR. EB:n nettokassa on noin lisäksi noin 40 MEUR. Näistä saamme yhteensä 2,5 euron tavoitehintamme. 6) EB:n osakkeen arvostustaso on haastava ja vaatii vahvan tuloskasvun jatkumista lähivuosina. Elektrobit Vähennä ( EBC1V ) PÄÄTÖS: EUR 2.63 TAVOITE: EUR 2.50 Nordnet Aamukatsaus sivu 4
Soprano neuvottelee Finpron kaupallisen konsulttiliiketoiminnan ostamisesta Soprano tiedotti keskiviikkona yhtiön neuvottelevan Finpron kaupallisen konsulttiliiketoiminnan ostosta. Osapuolien tavoitteena on, että kauppa pantaisiin täytäntöön kesäkuun alkuun mennessä. Tiedotteessa ei mainittu tarkemmin kaupan kohteena olevan liiketoiminnan liikevaihtoa, kannattavuutta tai henkilöstömäärää. Myöskään kauppahinnasta ei annettu tietoa. Finpron liiketoiminnasta valtaosa on ollut aiemmin Valtion tukemaa vientihankkeiden edistämistä ja projekteja, mutta kilpailulainsäädännön muutosten myötä Finpron kaupallisia toimintoja ollaan eriyttämässä julkisesti tuetusta toiminnasta. Finpron tilinpäätösten perusteella tekemämme karkean arvion mukaan kaupan kohteena olevan liiketoiminnan liikevaihto voisi olla korkeintaan 10 MEUR vuositasolla. Sopranon mukaan sen tavoitteena on liiketaloudellisesti kannattavalla tavalla laajentaa ja monipuolistaa vientiyritysten palvelutarjontaa ja saada merkittävää lisämyyntipotentiaalia yhtiön nykyisille koulutus- ja konsultointipalveluille. Soprano on valmistautunut noin 1,5-2,5 MEUR kertakustannuksiin kotimaisen ja kansainvälisen vientikonsulttiverkoston rakentamisessa. Toteutuessaan liiketoimintakaupasta ja yhdistymisestä tulisi yhtiön mukaan aiheutumaan merkittävät kertakustannukset erityisesti tilikaudelle 2014. Näkemyksemme mukaan Finpron kaupallisilla toiminnoilla voisi olla merkittävää synergiaa erityisesti huhtikuussa Soprano konserniin liitetyn MIF:n palveluiden ja liiketoiminnan kanssa. Finpron palveluilla on ollut Suomessa eräänlainen monopoliasema, mikä tekee siitä myös Sopranon kannalta kiinnostavan liiketoiminnan. Kaupan järkevyys riippuu kuitenkin kauppahinnasta, ostettavien toimintojen kannattavuus- ja kasvupotentiaalista, sekä toteutuvista integraatiokustannuksista. Yllä mainittujen melko korkeiden kertakulujen perusteella arvioituna kauppahinnan on oltava mielestämme hyvin matala, jotta se luo lisäarvoa Sopranon osakkeenomistajille. Sopranon johdolla hyvät historialliset näytöt yrityskauppojen toteuttamisesta, joten pidämme riskiä ylihinnan maksamisesta tässä vaiheessa melko pienenä. Emme tee nyt julkistettujen tietojen perusteella muutoksia ennusteisiimme, suositukseen tai tavoitehintaan. Soprano julkistaa Q1-tuloksen ensi viikolla, jonka jälkeen tulemme jälleen päivittämään näkemyksemme osakkeesta. Soprano tiedotti keskiviikkona neuvottelevansa Finpron kaupallisen konsulttiliiketoiminnan ostamisesta kesäkuun alkuun mennessä. Tiedote ei tarjonnut tietoa kaupan kohteena olevan liiketoiminnan koosta, kannattavuudesta tai henkilömäärästä. Myöskään kauppahinnasta ei annettu tietoa. Oman Finpron tilinpäätökseen pohjautuvan analyysin perusteella arvioimme liiketoiminnan liikevaihdon olevan korkeintaan 10 MEUR vuositasolla. Soprano hakee yrityskaupalla lisämyyntiä ja laajempaa palvelutarjontaa. Yhtiön mukaan se varautuu 1,5-2 MEUR kustannuksiin kauppaan liittyen. Näkemyksemme mukaan Finpron toiminnoilla voisi olla synergiaa erityisesti MIF:n palvelujen kanssa. Odotamme kauppahinnan jäävän hyvin matalaksi, jotta se loisi lisäarvoa osakkeenomistajille. Soprano Osta ( SOPRA ) PÄÄTÖS: EUR 1.29 TAVOITE: EUR 1.50 Nordnet Aamukatsaus sivu 5
Metalli ja konepaja Antti Viljakainen Talvivaara Q4 yhtiö odottelee yrityssaneerausohjelmaa kuilun partaalla Ennuste: Inderes MEUR Q4'12 Q4'13 Q4'13e Konsensus Väli FY13e Liikevaihto 25.7 12.6 11.9 2636.1 ### - ### 76.9 Liikevoitto -57.0 628.7-64.6 194.8 183.0-207.0-138.0 Tulos ennen veroja -70.8-651.2-156.0 136.5 119.0-156.0-263.0 Tulos per osake -0.03-0.43-0.02 0.14 0.12-0.16-0.13 Osinko per osake 0.00 Liikevaihdon kasvu -% -61.4 % -51.0 % -53.6 % -1.2 % -46.2 % Liikevoitto -% -221.8 % 4989.7 % -543.0 % 7.4 % -179.5 % Kaivosyhtiö Talvivaara julkaisi keskiviikkona vihdoin vuoden 2013 tilinpäätöstiedotteensa. Raporttia värittivätkin jättimäiset 669 MEUR alaskirjaukset, joita yhtiö joutui tekemään käyttöomaisuudesta, vaihto-omaisuudesta ja kirjatuista verotappioistaan. Kassatilanteesta, rahoitusjärjestelyistä ja yrityssaneerausohjelman etenemisestä yhtiöllä ei ollut uutta tiedotettavaa. Talvivaaran asemaan raportti ei helpotusta tarjonnut, joten toistamme äärimmäisen korkeariskisen osakkeen myy-suosituksen ilman tavoitehintaa. Alaskirjaukset pyöräyttivät Talvivaaran taseen täysin kestämättömään tilaan. Yhtiön omavaraisuusaste putosi 46 % negatiiviseksi oman pääoman painuttua reilusti pakkaselle. Näkemyksemme mukaan tase jääkin odottamaan yrityssaneerausohjelman valmistumista, jonka pitäisi tervehdyttää yhtiön pääomarakennetta sekä velkojen leikkausten että oman pääoman ehtoisten sijoitusten kautta. Tässä vaiheessa myös nykyisen taseomaisuuden kirjanpitoarvoihin voi tulla muutoksia. Arviomme mukaan Talvivaaran pitäisi pärjätä nikkelin hinnan nousun ja Nyrstarilta saamansa lyhytaikaisen rahoituksen ansiosta 28.5 asti, mikä on myös takaraja yrityssaneerausohjelmalle. Tässä vaiheessa yhtiöllä pitäisi mielestämme olla myös ainakin lyhyen ja keskipitkän aikavälin rahoitusta kasassa, sillä toteuttamiskelpoista saneerausohjelmaa on todennäköisesti mahdotonta rakentaa yhtiön nykyisen kassan varaan. Talvivaara julkaisi keskiviikkona viimein vuoden 2013 tilinpäätöksensä, joka sisälsi massiiviset 669 MEUR:n alaskirjaukset. Toistamme myysuosituksemme edelleen kuilun partaalla heiluvalle yhtiölle. Alaskirjaukset veivät Talvivaaran oman pääoman negatiiviseksi ja omavaraisuusasteen -46 %:iin. Tase jääkin odottamaan tietoa siitä, miten yrityssaneerausohjelma pyrkii sitä tervehdyttämään. Talvivaaran tuotantohaasteet näyttävät jatkuneet alkuvuodesta. Yhtiö kaipaisi myös kipeästi rahaa, sillä kuolleiden kasojen korjaaminen ja kaivostoiminnan aloitus nostaa yhtiön kuluja tuntuvasti. Arviomme mukaan Talvivaaran nykyisten omistajien omistus tulee laimentumaan tuntuvasti parhaassakin tapauksessa (yrityssaneerauksen onnistuminen), mikä tekee yhtiön tuotto/riskisuhteesta kaikissa tapauksissa epätyydyttävän. Q4-tuotantoluvut olivat jo tiedossa, joten huomio keskittyi alkuvuoden lukuihin. Q1:n nikkelituotanto oli 3068 tonnia, kun taas 28.4 mennessä yhtiö oli saanut kasaan 4203 tonnia nikkeliä. Yhtiön tuotantoa rajoittaa edelleen biokasaliuotuksesta metallitehtaalle lähtevän liuoksen nikkelipitoisuus, joka on noussut alkuvuodesta tasolle 1,3-1,5 g/l. Liuotuspitoisuuden elpyminen on ollut odotetusti varsin hidasta eikä nykyinen pitoisuus tarjoa edellytyksiä kunnollisiin tuotantotasoihin ja tulovirran kasvattamiseen tätä kautta. Huolestuttavaa on myös, että neljästä kasasta vain 1. ja 4. kasat toimivat kun taas 2. ja 3. kasat ovat vesiongelmien takia kuolleita. Arviomme mukaan yhtiöllä ei ole nykyisessä rahoitusasemassa mahdollisuuksia aloittaa kasojen 2. ja 3. korjaamista, mikä aiheuttaisi todennäköisesti tuntuvia lisäkuluja. Myös louhinnan ja murskauksen aloittaminen on mahdotonta ennen lisärahoituksen järjestymistä. Nämä tekijät huomioiden rahoitusratkaisulla alkaa mielestämme olla jo kiire, sillä nykytilanneen pitkittyminen halvaannuttaa kaivoksen tulevien vuosien tuotantopotentiaalin. Arviomme mukaan velkasaneerauksen onnistuminen olisi nykyisten omistajien kannalta paras vaihtoehto. Muistutamme kuitenkin, että sekä velkojen leikkaaminen ja sen vastineeksi todennäköisesti annettava osakevastike sekä uusi oma pääoma tulevat laimentamaan nykyisten osakkeenomistajien osuuden murto-osiin. Tämä laimentumisefekti, jatkorahoituksen epävarmuudesta johtuva konkurssiriski sekä muut tuotanto- ja ympäristöriskit huomioiden suosittelemmekin sijoittajia seuraamaan edelleen Talvivaaran selviytymistaistelua katsomosta käsin. Talvivaara Myy ( TLV1V ) PÄÄTÖS: EUR 0.08 TAVOITE: EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 6
Media ja kustannus Sauli Vilén Sanoma päivitys riski/tuotto-suhde ei edelleenkään ole riittävä Laskemme Sanoman tavoitehintamme 4,7 euroon (aik. 5,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan osakkeen riski/tuotto-suhde pysyy edelleen epätyydyttävänä ja suosittelemme sijoittajia seuraamaan meneillään olevaa muutosprosessia sivusta. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: Sanoman Q1-tulos oli kokonaisuutena pitkälti linjassa markkinoiden odotusten kanssa. Raportin positiivisin anti oli Hollannin TV-mediamarkkinan kehitys, missä on havaittavissa selkeitä merkkejä elpymisestä. Odotamme Hollannin liiketoiminnan tekevän kuluvana vuonna hyvän tuloksen (EBIT -%: ~11 % vs. FY 13: 10,7 %). Divisioonan liikevaihto laskee kuitenkin noin 4 % aikakauslehtiliiketoiminnan suuresta painosta johtuen. Suomen osalta näkymä on synkempi emmekä odota markkinan elpyvän seuraavan 6kk aikana. Tämä yhdessä printtimedian rajun laskun kanssa tulee painamaan divisioonan liikevaihtoa, jonka odotamme laskevan 6,5 % FY 14. Myös kannattavuus tulee olemaan paineessa ja odotamme liikevoittomarginaalin olevan 2,6 % (FY 13: 4,5 %). Arviomme mukaan Suomen liiketoiminta tarvitsee markkinan elpymistä, jotta se voi kääntää kannattavuutensa nousuun. Oppiminen-divisioonan osalta odotamme vakaata liikevaihtoa, mutta liikevoiton osalta odotamme noin 15 % laskua, mikä johtuu kertaluontoisista investoinneista. Ensi vuonna odotamme kannattavuuden palautuvan normaalille tasolle (FY 14 EBIT-%: 16 %). Sanoman taseessa oli Q1 14 lopussa noin 2,3 miljardia liikearvoa ja muita aineettomia hyödykkeitä. Määrä on lähes kaksinkertainen suhteessa yhtiön omaan pääomaan (1,3 miljardia euroa) ja näin ollen tase on edelleen hyvin herkkä alaskirjauksille. Arviomme mukaan tähän liikearvomassaan kohdistuu jatkuvaa alaskirjauspainetta niin kauan kun yhtiön liikevaihto pysyy lasku-urallaan. Sanoman keskipitkän aikavälin taloudellisina tavoitteina on saada liikevaihto takaisin kasvu-uralle vuodesta 2016 alkaen ja liikevoittomarginaali noin 10 % tuntumaan. Pidämme tavoitetta haastavana nykyisellä printtipainotteisella liiketoimintaportfoliolla emmekä usko digitaalisen liiketoiminnan kasvun pystyvän paikkaamaan printin jättämää aukkoa. Näin ollen odotamme liikevaihdon laskun jatkuvan vuoteen 2017 asti. Myös liikevoiton osalta pidämme 10 % marginaalitavoitetta haastavana ja odotamme sen jäävän noin 8 % tuntumaan. Tarkistamme Sanoman tavoitehintamme 4,7 euroon (aik. 5,0 euroa) ja toistamme vähennäsuosituksemme. Perustelemme muutoksia seuraavasti: 1) Hollannin liiketoiminnan osalta odotamme Sanoman tekevän kuluvana vuonna hyvän tuloksen markkinan elpymisen myötä. 2) Suomessa tilanne on vaikea ja kannattavuus tulee jäämään heikoksi. Kestävä tuloskäänne Suomessa vaatii arviomme mukaan taakseen markkinan elpymistä. 3) Oppiminen-divisioonassa kuluvan vuoden tulosta rasittavat kertaluontoiset investoinnit. 4) Sanoman taseriski on edelleen merkittävä ja jo pienet alaskirjaukset suuresta liikearvomassasta heikentäisivät omaa pääomaa selvästi. 5) Pidämme yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitteita haastavina emmekä usko niiden saavuttamiseen nykyisellä portfoliolla. 6) Pidämme Sanoman riski/tuottosuhdetta edelleen riittämättömänä ja arvostuskertoimet eivät tarjoa nousuvaraa ilman korkeampia tulosennusteita. Sanoma Vähennä ( SAA1V ) PÄÄTÖS: EUR 4.85 TAVOITE: EUR 4.70 Kokonaiskuvamme Sanomasta pysyy Q1-raportin jälkeen muuttumattomana. Näkemyksemme mukaan vuosien 2014 ja 2015 siirtymävaihe tulee olemaan yhtiölle haastava ja näkyvyys tulevaan pysyy heikkona. Sijoittajat joutuvat kantamaan yhtiössä jatkuvaa taseriskiä ja saavat tästä riittämättömän kompensaation (FY 14 & FY 15 osinkotuottoennuste: ~5 %). P/E kertoimet ovat puolestaan vuosien 2015 ja 2016 osalta noin 13x. Kertoimet eivät mielestämme tarjoa nousuvaraa nykyisestä korkeasta riskiprofiilista johtuen ja näin ollen kurssinousu nykytasoilta vaatisi taakseen tulosennusteiden nousua. Nordnet Aamukatsaus sivu 7
Kuluttajatuotteet Petri Aho Mikael Rautanen Olvi Q1 Suomen markkina ja vienti selvästi odotuksia heikompia Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto 68.0 61.0 67.6 67.0 65-70 334.4 Liikevoitto 5.0 3.5 5.0 4.4 4.0-5.0 44.3 Tulos ennen veroja 5.1 3.5 4.5 4.5 3.9-4.5 43.1 Tulos per osake 0.20 0.13 0.17 0.16 0.14-0.18 1.64 Osinko per osake 0.70 Liikevaihdon kasvu -% 20.0 % -10.3 % -0.5 % -1.5 % 2.2 % Liikevoitto -% 7.4 % 5.7 % 7.4 % 6.6 % 13.2 % Konsensus: Reuters, 4 ennustetta Olvin keskiviikkona julkaisema Q1-raportti oli odotuksia heikompi. Syy heikkouteen löytyy kotimaan odotuksia vaisummasta markkinakehityksestä ja Olvin Suomen vientitoiminnan hyytymisestä. Myös Valko-Venäjän liikevaihdon kasvu oli Q1:llä heikkoa. Ohjeistuksensa Olvi toisti: Vuoden 2014 myyntivolyymien ja liikevaihdon odotetaan kasvavan hieman ja liikevoiton säilyvän samalla tasolla vuoteen 2013 verrattuna. Toistamme vähennä-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintaa laskevien ennusteiden myötä alaspäin 24,5 euroon (aik. 25,5 euroa). Olvin liikevaihto laski Q1:llä 10 % vertailukaudesta ja oli 61 MEUR. Liikevaihto jäi selvästi alle 67 MEUR markkinaodotuksen. Myyntivolyymit laskivat 3 % 107 miljoonaan litraan. Liikevaihdon lasku tuli käytännössä kokonaan kotimaan liiketoiminnoista, joissa heikkenemiseen vaikuttivat mm. valmisteverojen korotukset, niitä edeltäneet varastoon ostot, viennin pienentyminen, verovapaan matkustajatuonnin vahva kasvu sekä pääsiäissesongin sijoittuminen huhtikuun lopulle. Liikevaihto kasvoi selvästi odotuksiamme enemmän, noin 15 17 %, Latviassa ja Liettuassa. Yhtiö on vahvistanut selvästi markkinaosuuttaan Liettuassa, mutta Latvian kasvua selittää yhtiön sisäinen myynti. Valko-Venäjällä ja Virossa liikevaihto oli lähes viime vuoden tasolla. Q1-liikevoitto laski 30 % vertailukaudesta ja oli vain 3,6 MEUR (oma ennuste 5 MEUR, konsensus 4,4 MEUR) eli 6 % liikevaihdosta. Liikevoiton lasku selittyy kokonaan Suomen liiketoimintojen kannattavuuden heikkenemisellä. Kertaluontoisesta 0,7 MEUR:n konsernin sisäisestä myyntivoitosta puhdistettu Suomen toimintojen liikevoittomarginaali oli vain noin 3 %, kun se oli vertailukaudella 9,6 %. Merkittävin syy Suomen liikevoiton laskuun oli volyymien 24 %:n lasku. Myös keskilitrahinta oli jyrkässä 7 %:n laskussa. Kannattavuus parani eniten Valko-Venäjällä, jossa liikevoittomarginaali nousi 4,5 %:iin (1 % Q1 13). Olemme laskeneet Olvin vuosien 2014-15 liikevoittoennusteita heikon alkuvuoden jälkeen 3-4 %. Ennusteiden lasku kohdistuu kokonaan Suomen liiketoimintoihin. Kotimaan markkinanäkymät ovat lähivuosille vaisut verokorotusten, tuonnin kasvun ja yleisen kulutuskysynnän heikentymisen myötä. Lisäksi kotimaan liiketoimintoja rasittaa vientivolyymien hiipuminen. Tähän on syynä Venäjän ruplan heikkous ja Angry Birds-buumin laantuminen. Muiden maiden osalta olemme nostaneet hiukan liikevoittoennusteitamme. Olvin keskiviikkona julkaisema Q1- raportti oli odotuksia heikompi Suomen liiketoimintojen heikon kehityksen myötä. Yhtiö toisti aiemman tulosohjeistuksensa. Kokonaisuutena Olvin liikevaihto laski Q1:llä 10 % ja myyntivolyymi 3 %. Lasku selittyy kokonaan Suomen liiketoimintojen heikolla kehityksellä, jota taas selitti mm. ostojen ajoittuminen verotussyistä Q4:lle ja viennin määrään jyrkkä pudotus. Kasvu oli vahvaa Latviassa ja Liettuassa, kun taas Viro ja Valko- Venäjä polkivat lähes paikallaan. Liikevoittoa rasittivat liikevaihdon tapaan erityisesti Suomen heikko volyymikehitys ja viennin jyrkkä pudotus. Kannattavuus kehittyi positiivisimmin Valko-Venäjällä. Laskemme Olvin FY 14 ja FY 15 EBITennusteitamme 3-4 % Suomen liiketoiminnan heikon alkuvuoden ja jyrkästi laskevien vientivolyymien myötä. Toistamme vähennäsuosituksemme osakkeelle ja laskemme tavoitehintamme 24,5 euroon (aik. 25,5 euroa). Mielestämme Olvi on laadukas yhtiö, mutta kotimaan markkinoiden heikko kasvu ja Valko-Venäjän kasvava epävarmuus tekee arvostustasosta haastavan. Olvi Vähennä ( OLVAS ) PÄÄTÖS: EUR 24.30 TAVOITE: EUR 24.50 Pidämme Olvia laadukkaana yhtiönä, joka on pystynyt kasvamaan laajentuneen asiakaspeiton avulla haastavasta markkina-ympäristöstä huolimatta. Kotimaan liiketoiminnan näkymät ovat kuitenkin lähivuosille heikot ja lisäksi yhtiön kasvumoottorin, Valko-Venäjän, näkymiin liittyy Ukrainan kriisin myötä enemmän epävarmuutta. Sijoittajan kannalta haasteena on näkymiin nähden korkea arvostustaso (FY'14-15 on P/E 16x) ja matala osinkotuotto (alle 3 %). Nordnet Aamukatsaus sivu 8
Stockmann päivitys laskemme tavoitehintaa ennusteidemme mukana Laskemme Stockmannin tavoitehintaa 9,0 euroon (aik. 9,5 EUR) ja toistamme osakkeen myy-suosituksen. Tavoitehinnan lasku perustuu laskeneisiin tulosennusteisiimme. Perustelemme suositusta seuraavasti: Näkemyksemme Stockmannin osakkeesta säilyy ennallaan. Venäjän, Suomen ja Seppälän haasteet ovat niin suuria, ettei Lindexin positiivinen kehitys tai Stockmannin kiinteistöissä piilevä arvo riitä vielä tukemaan osaketta. Emme usko Stockmannin kiinteistöomistusten tarjoavan vielä osakkeelle tukitasoa, koska emme pidä niiden myyntiä tällä hetkellä realistisena. Odotamme Venäjän markkinatilanteen jatkuvan erittäin haastavana eikä Suomen vähittäiskaupan vaikeassa tilanteessa ole näköpiirissä käännettä tänä vuonna. Seppälän tappio Q1:llä oli selvästi odotuksiamme syvempi (EBIT -10 MEUR vs. ennuste -8 MEUR). Emme näe Seppälän tilanteessa nopeaa toipumista. Toistamme arviomme, jonka mukaan Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla hyvin kallis projekti, mikä muodostaa merkittävän riskin Stockmannille. Laskimme Q1:n ja yhtiön alennetun ohjeistuksen jälkeen Stockmannin tulosennusteitamme. Arvioimme 2014 liikevoiton olevan 45 MEUR (aik. 58 MEUR) ja 2015 liikevoiton olevan 66 MEUR (aik. 80 MEUR). Odotamme nyt vain pientä markkinatilanteen elpymistä ennusteissamme 2015. Lähdemme nyt liikkeelle siitä oletuksesta, että toimialadynamiikan muutosten johdosta tavaratalojen marginaalit tulevat jäämään pitkällä aikavälillä aiemmin odotettua alhaisemmiksi ja viime vuosina tehtyjen tavarataloinvestointien tuotto jää ennakoitua heikommaksi. Uskomme kuitenkin, että Lindexillä on edellytyksiä vetää Stockmannin tulos kasvuun pitkällä tähtäimellä. Laskemme Stockmannin tavoitehintaa 9,0 euroon (aik. 9,5 EUR) ja toistamme myy-suosituksen. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: 1) Venäjän, Suomen ja Seppälän haasteet ovat niin suuria, etteivät Lindexin kehitys tai kiinteistöomistukset anna vielä osakkeelle tukea. 2) Seppälän elpyminen kannattavuuskriisistä ei ole näköpiirissä ja tappiokierre jatkuu. 3) Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme noin 20 %:lla Q1-raportin jälkeen. 4) Heikentyvä tuloskehitys laittaa yhtiön osingonmaksukyvyn koetukselle, mikä voi poistaa yhden tärkeän osaketta tukevan elementin sijoittajilta. Ennusteissamme osinkotuotto-% lähivuosille painuu alle 3 %:iin ja ensi vuoden P/E on 25x. Heikentyvä tuloskehitys tulee laittamaan Stockmannin osingonmaksukyvyn koetukselle, mikä voi poistaa yhden tärkeän osaketta tukevan elementin sijoittajilta. Ennusteissamme nettovelan suhde käyttökatteeseen on erittäin korkealla 6x tasolla tänä vuonna. Vaikka yhtiön velkaantumisaste on kohtuullisella tasolla, heikko tuloskehitys alkaa nakertaa yhtiön velanhoitokykyä, mikä voi pakottaa yhtiön osingonleikkauksiin. Olemme laskeneet 2014 osinkoennusteemme 0,25 euroon (aik. 0,40 EUR). Tilannetta helpottaa hieman se, että rahavirtoja tukee alentunut investointitarve. Osinkotuotto-% lähivuosille painuu alle 3 %:iin ja ensi vuoden P/E on 25x. Stockmann ( STCBV ) Myy PÄÄTÖS: EUR 10.23 TAVOITE: EUR 9.00 Nordnet Aamukatsaus sivu 9
Rakentaminen Petri Aho Uponor päivitys kasvu ja tehokkuus kääntävät näkemyksemme positiiviseksi Nostamme Uponorin tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 12,5 euroa) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. myy). Uponorin Q1-tulos oli selvästi odotettua vahvempi ja se vahvisti jälleen kuvaa yhtiön vahvasta markkina-asemasta ja operatiivisesta tehokkuudesta. Yhtiö todisti kykenevänsä kilpailukykyisen tuoteportfolionsa avulla kasvuun vaikeassakin markkinatilanteessa, joten hyväksymme markkinoiden toipuessa yhtiölle aiempaa korkeammat arvostuskertoimet. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: Uponorin Q1-raportti oli selvästi odotuksia vahvempi eikä Q4:llä vaivanneesta kysynnän vaimeudesta ja tuoteongelmista ollut enää merkkejä. Q1:n vertailukelpoinen liikevaihdon kasvu ylsi osittain säiden tukemana lähes 10 %:iin, mitä voidaan pitää heikosta vertailukaudesta huolimatta erittäin vahvana tasona. Hyvän volyymikehityksen ja kasvaneen tehokkuuden myötä Q1-liikevoitto parani 41 % vertailukaudesta. Tämä osoittaa Uponorin operatiivisen tehokkuuden olevan jo nyt huippuluokkaa, vaikka iso osa Infran tehostusohjelmien vaikutuksista saavutetaan vasta myöhemmin. Yhtiö kertoi markkinanäkymien olevan sen neljällä suurimmalla markkinalla (yhteensä noin 50 % liikevaihdosta) pääosin positiivisia, mikä antaa odottaa kasvun jatkuvan hyvällä tasolla myös loppuvuonna. Lisäksi Uponor kasvaa tällä hetkellä vahvasti Venäjän markkinoilla (vertailukelpoinen kasvu 100 %) ruplan heikentymisestä huolimatta. Johto kertoi myös viime vuoden lopulla lanseeratun merkittävän tuoteuutuuden saaneen markkinoilla erittäin hyvän vastaanoton. Tällä voi olla jatkossa merkittävä positiivinen vaikutus liikevaihtoon ja tulokseen. Olemme nostaneet FY 14 ja FY 15 liikevoittoennusteita 11 % ja 7 %. Ennustemuutokset kohdistuvat pääosin Euroopan Talotekniikan lukuihin, jossa odotamme nyt aiempaa hieman nopeampaa kasvua ja selkeästi parempaa kannattavuutta. Yli 6 %:n liikevaihdon kasvuennuste vuodelle 2015 on vaativa, mutta Uponor osoitti Q1:lla kykyä kasvuun vaisussakin markkinaympäristössä. Olemme myös nostaneet vuosien 2014-15 osinkoennusteita selvästi, sillä yhtiö näyttää pystyvän kasvamaan selvästi nykyistä poistotasoa pienemmillä investoinneilla lähivuodet. Nostamme Uponorin tavoitehinnan 15 euroon (aik. 12,5 EUR) ja suosituksen lisää-tasolle. Tärkeimmät perustelumme ovat: 1) Uponorin operatiivinen kehitys oli vahvaa alkuvuonna. Sekä kasvu että kannattavuus ylitti odotuksemme selvästi ja osoitti Uponorin tehokkuuden ja kilpailukyvyn olevan huippuluokkaa. 2) Yhtiön suurimpien markkinaalueiden kehitys ja näkymät ovat positiiviset ja Venäjästä on kasvamassa kovaa vauhtia merkittävä markkina-alue yhtiölle. 3) Olemme nostaneet lähivuosien liikevoitto- ja osinkoennusteita ylös 7-11 %. 4) Uponorin arvostus on edelleen haastava, mutta perustelemme positiiviseksi muuttuvaa suositusta kaksinumeroisella tuloskasvulla ja alentuneilla riskeillä. Uponor Lisää ( UNR1V ) PÄÄTÖS: EUR 14.27 TAVOITE: EUR 15.00 Uponorin osakkeen arvostustaso (P/E 14 21x ja P/E 15 16x) on edelleen haastava, mutta positiivinen suositus on mielestämme perusteltavissa lähivuosien kaksinumeroisen tuloskasvun ja noin 4 %:n osinkotuoton tarjoamalla yhtälöllä. Kun markkinatilanne näyttää nyt aiempaa selvästi positiivisemmalta, on myös riski Uponorin hinnoittelusta matalammilla tuloskertoimilla pienentynyt. Nordnet Aamukatsaus sivu 10
Muut Sauli Vilén Aspo Q1 maanantaina odotamme ohjeistuksen nostoa Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto 112.3 108.4 108.0 108-108 473.4 Liikevoitto 0.9 3.8 3.8 3.8-3.8 20.5 Nettotulos 0.2 2.5 1.8 1.0-3.0 17.2 Tulos per osake 0.01 0.08 0.06 0.04-0.08 0.46 Osinko per osake 0.42 Liikevaihdon kasvu -% 3.2 % -3.5 % -3.8 % -0.6 % Liikevoitto -% 0.8 % 3.5 % 3.5 % 4.3 % Konsensus: Inquiry Financial, 3 ennustetta Monialayhtiö Aspo julkistaa Q1-tuloksensa maanantaina noin 10:00. Aspo antoi maaliskuun alussa ennakkotietoja Q1-tuloksesta ja näin ollen konsernin numerot ovat jo markkinoiden tiedossa (liikevaihto 108 MEUR ja liikevoitto 3,8 MEUR). Aspo kertoi ennakkotiedoissaan ainoastaan konsernitason numerot ja näin ollen tuloksen jakautuminen divisioonien kesken on suurimpana kiinnostuksen kohteena. Divisioonista Telko tulee olemaan Q1-raportissa suurimman mielenkiinnon kohteena. Yhtiön ennakkotietojen perusteella Venäjän kriisin vaikutus Telkon toimintaan on ollut odotettua pienempi ja rajoittunut pitkälti valuuttakursseihin. Odotamme Telkolta olosuhteisiin nähden hyvää 1,9 MEUR tulosta (Q1 13: 1,5 MEUR). Liikevaihdon ennakoimme laskevan noin 15 %:lla, josta valuuttakurssien osuus on merkittävä. Telkossa huomiota tulee kiinnittää etenkin loppuvuoden näkymiin ja Venäjän kriisin heijastumisesta yhtiön operatiiviseen toimintaan. ESL:n osalta odotamme erinomaisen tuloskunnon jatkuvan suotuisan jäätilanteen ja yhtiön omien toimenpiteiden myötä. Ennustamme liikevoiton olevan 2,7 MEUR (Q1 13: 0,5 MEUR). Yhtiö on uuden toimitusjohtajan alaisuudessa päässyt erinomaiseen tuloskuntoon ja Q1-tuloksessa huomiomme kohdistuukin siihen, että kuinka paljon nykytasolta ESL pystyy vielä parantamaan. Leipurin osalta Q1 tulee ennakkotietojen mukaan sujumaan vertailukautta heikommin johtuen kausivaihtelusta konetoimituksissa. Ydinliiketoiminnan kehitys on ollut vakaata ja itämarkkinoiden vertailukelpoinen kasvu on jatkunut terveenä. Leipurissa mielenkiinto kohdistuu yhtiön listaukseen, josta odotamme tarkempia tietoja Q1-tuloksen yhteydessä. Aspo julkistaa Q1-tuloksensa huomenna. Yhtiö antoi tuloksestaan ennakkotietoja jo aikaisemmin ja näin ollen huomio kohdistuu yksittäisten divisioonien kehitykseen. Telko ja sen näkymät itämarkkinoilla ovat suurimman huomion kohteena. Toistaiseksi kriisin vaikutukset ovat rajoittuneet pitkälti valuuttaan. ESL:n osalta odotamme vahvan tuloskasvun jatkuvan ja yhtiön täyden tulospotentiaalin hahmottaminen on mielenkiinnon kohteena. Leipurissa odotamme lisätietoja listautumisesta. Kaukomarkkinoiden pitäisi Q1- numeroissa osoittaa liiketoiminnan käänteen merkkejä ja Q2-tuloksen pitäisi olla vähintään nollatasolla. Aspon ohjeistus on mielestämme varovainen ja odotamme yhtiön tarkentavan ohjeistustaan ylös mahdollisesti jo Q1-tuloksen yhteydessä. Aspo Osta ( ASU1V ) PÄÄTÖS: EUR 5.97 TAVOITE: EUR 6.50 Kaukomarkkinoiden osalta Q1-tulos pysyy tappiollisena jo kausiluontoisista tekijöistä johtuen (Q1 14e: -0,2 MEUR). Kaukomarkkinoiden osalta huomio kiinnittyykin johdon kommentteihin yhtiön liiketoiminnan käänteestä. Kaukomarkkinoiden tappiot ovat jatkuvasti olleet odotettua suurempia ja liiketoiminnan käänne on pitkittynyt. Mikäli Kaukomarkkinat ei Q2:n aikana kykene näyttämään vähintään nollatason tulosta, pitää johdon mielestämme aloittaa uusia toimenpiteitä divisioonan kääntämiseksi. Aspon ohjeistaa kuluvalle vuodelle kasvavaa liikevoittoa. Näkemyksemme mukaan ohjeistus on varovainen ja itse odotamme tuloksen lähes tuplaantuvan. Hyvin sujuneen alkuvuoden myötä pidämme ohjeistuksen nostoa jossain vaiheessa vuotta lähes varmana emmekä yllättyisi, jos yhtiö tarkentaisi ohjeistustaan ylöspäin jo Q1-tuloksen yhteydessä. Nordnet Aamukatsaus sivu 11
Kompassin terävin kärki: koillinen Suominen Aspo Suominen on edennyt kuitukangasstrategiassaan vakaasti oikeaan suuntaan kahden edellisvuoden aikana Euroopan vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Taustalla on ollut etenkin kustannusrakenteen trimmaaminen kilpailukykyiselle tasolle. Näkemyksemme mukaan yhtiö voi parantaa yhä tulostaan lähivuosina siirtämällä painopistettä kulujen hallinnasta kohti orgaanista kasvua ja lisäarvon nostamista, josta Q1-raportissa olikin vahvoja näyttöjä. Suomisen rahavirta on ollut viime vuosina erittäin hyvää, mikä on vahvistanut yhtiön taseen yhdessä tammikuussa otetun hybridilainan kanssa Suomisen taloudellisten tavoitteiden asettamaan haarukkaan. Arviomme mukaan Suominen pystyy vuoden vaihteessa neuvottelemaan uudelleen kalliin velkarahoituspakettinsa, mikä pienentää merkittävästi yhtiön rahoituskuluja ja nostaa emoyhtiön omistajille kuuluvaa tulososuutta. Suomisen ennusteidemme mukainen osakekohtainen vapaan rahavirran tuotto kohoaa FY 14 ja FY 15 houkuttelevasti noin 14 %:iin. Vahvaa rahavirtaa Suominen voi ohjata FY 14 alkaen myös osinkoihin. FY 14 ja FY 15 osinkoennusteemme nousevat mukavalle 3,5 %:n ja 5 %:n tasolle. Odotamme Aspolta voimakasta tuloskasvua kuluvalta vuodelta ja ennustamme liikevoiton lähes tuplaantuvan 20,5 MEUR:oon. Tuloskasvun taustalla ovat varustamo ESL:n vahva tuloskehitys, Kaukomarkkinoiden supistuvat tappiot ja Leipurin tasainen positiivinen kehitys. Aspo tulee listaamaan Leipurin H2 14 aikana ja arviomme mukaan listautumishinta tulee olemaan noin 85 MEUR. Uskomme Aspon jakavan osan tästä summasta omistajilleen osinkoina tai vaihtoehtoisesti Leipurin osakkeina. Kokonaisuutena odotamme Leipurin listauksen ja tähän liittyvien varojen käytön siirtävän markkinoiden katseet enemmän kohti Aspon osien summaa, joka on mielestämme selvästi nykykurssia korkeampi. Aspon arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla ja markkina ylimitoittaa tällä hetkellä yhtiön Venäjä-riskin. Näemme nykyisellä kriisillä vain rajallisia vaikutuksia Venäjällä operoiviin Telkoon ja Leipuriin. Osakkeen FY 14 ja FY 15 P/E-kertoimet ovat noin 12x ja 10x ja näemme niissä selvää nousuvaraa riskipreemioiden supistumisen myötä. Osinkopotentiaalia vahvan rahavirran ansiosta. Suominen ( SUY1V ) Lisää 0.60 0.55 0.50 0.45 PÄÄTÖS: EUR 0.60 TAVOITE: EUR 0.65 0.40 30.1. 11.2. 23.2. 7.3. 19.3. 31.3. 12.4. 24.4. *Lisätty: 1.4.2014 osakekurssilla 0.50 Markkinoiden katseet kohti osien summaa. Aspo ( ASU1V ) Osta 6.5 6.0 5.5 5.0 PÄÄTÖS: EUR 5.97 TAVOITE: EUR 6.50 4.5 31.1. 12.2. 24.2. 8.3. 20.3. 1.4. 13.4. 25.4. *Lisätty: 17.4.2014 osakekurssilla 5.51 Nokia Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia on terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka Networksin edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. Networksillä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (Networks, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme Nokian osakkeen saavan tukea, kun näkyvyys uuden Nokian liiketoimintaan parantuu. Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 5.40 TAVOITE: EUR 6.40 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 31.1. 12.2. 24.2. 8.3. 20.3. 1.4. 13.4. 25.4. *Lisätty: 31.1.2014 osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 12
Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Orion Odotamme heikon markkinatilanteen vähittäiskaupassa Suomessa ja Venäjällä jatkuvan, mikä tulee heijastumaan Stockmanniin myös 2014. Lindexin tuoma tulosparannus ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan Seppälän tappioita sekä tavaratalojen heikoksi painunutta kannattavuutta. Odotamme myös kilpailuympäristön säilyvän kireänä etenkin muodissa, joka kohtaa jatkuvasti uutta kilpailupainetta. Seppälän tappiollisuus painaa Stockmannin lukuja näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmann on alkanut vähitellen ajaa alas Seppälän kannattamattomia myymälöitä etenkin Venäjällä. Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla Stockmannille kallis projekti, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Orionin osakekurssi nousi maaliskuun alussa kaikkien aikojen korkeimpiin lukemiinsa 24,77 euroon. Yhtiön tuloskehitys on kuitenkin kääntynyt negatiiviseen trendiin jo 2011 ja johto arvioi kuluvan vuoden liikevoiton laskevan edelleen hieman viime vuodesta. Ohjeistuksen mukaan Orionille on luvassa jo kolmas peräkkäinen heikentyvän tuloksen vuosi. Suurin paine lähivuosien tulokseen tulee Euroopasta, jossa Parkinson-lääke Stalevon tietosuoja päättyi lokakuussa 2013. Moni geneerinen lääkeyhtiö on hakenut omalle tuotteelleen myyntilupaa ja kilpailu alkaa näkyä yhtiön luvuissa Q2 tai Q3 aikana. Johdon kanssa käytyjen keskustelujen pohjalta uskomme, että vuosi 2015 tulee olemaan vielä kuluvaa vuottakin haastavampi. Tällöin myyntimäärällä mitattuna Orionin selvästi tärkeimmän lääkkeen tietosuojan umpeutuminen näkyy ensi kertaa koko vuoden luvuissa. Osakkeen arvostus on noussut jo selvästi yli vuosien 2007-2013 keskiarvon. P/Eluku on tällä aikavälillä ollut keskimäärin 13,4x, kun FY 14 ja FY 15 ennusteemme ovat 15x-20x. Uskommekin, että Orionin osake kohtaa keväällä osinkokrapulan, kun markkinat siirtävät katseen yhtiön mukavasta osingosta (osinkotuotto yli 5 %) tulevien vuosien tulosennusteisiin ja näiden korkeisiin hinnoittelukertoimiin. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Myy 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 PÄÄTÖS: EUR 10.23 TAVOITE: EUR 9.00 10.00 31.1. 12.2. 24.2. 8.3. 20.3. 1.4. 13.4. 25.4. *Lisätty: 13.1.2014 osakekurssilla 11.41 Odotamme osakkeen kärsivän osinkokrapulasta. Orion ( ORNBV ) Myy 27.0 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 PÄÄTÖS: EUR 21.97 TAVOITE: EUR 17.00 15.0 31.1. 12.2. 24.2. 8.3. 20.3. 1.4. 13.4. 25.4. *Lisätty: 11.3.2014 osakekurssilla 24.02 Outokumpu Outokummun osakeanti on yhtiön markkina-arvoon suhteutettuna varsin raskas. Anti myös liudentaa nykyisten omistajien omistusta selvästi, sillä annin laskennallinen alennus on noin 44 % antiehtojen julkaisemista edeltäneeseen päätöskurssiin nähden. Muistutamme myös, että perinteisesti merkintäoikeuksien tulva markkinoille on luonut ylimääräistä myyntipainetta osakkeeseen, mikä voi heijastua osakkeen kurssilaskuna. Euroopan teräsmarkkinat ovat vaikeassa tilassa, sillä heikon investointikysynnän, ylikapasiteetin ja halpatuonnin takia ruostumattoman teräksen tarjonta on huomattavasti kysyntää suurempi. Tämä painaa yhä Outokummun volyymejä ja myyntihintoja, vaikka markkinan pohjat ohitettiinkin luultavasti vuonna 2013. Mielestämme yhtiön kulurakenne on säästöistä huolimatta vielä aivan liian raskas. Odotamme yhtiön saavuttavan voitollisen liiketuloksen vasta Q4:lla ja korostamme, että tuloskäänteeseen liittyy edelleen merkittäviä riskejä. Outokummun P/B-luku on noin 0,6x. Mielestämme arvostus ei ole laskenut poikkeuksellisen alhaiseksi eikä tasepohjainen arvostus tue osaketta riittävästi yhtiön tuleva osakeanti, liiketoiminnan tila ja riskiprofiili huomioiden. Osakeanti tulee painamaan kurssia. Outokumpu ( OUT1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 0.22 TAVOITE: EUR 0.17 0.3 0.2 0.1 0.0 31.1. 12.2. 24.2. 8.3. 20.3. 1.4. 13.4. 25.4. *Lisätty: 20.2.2014 osakekurssilla 0.14 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 13
Viikkokalenteri 18 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 28.4. FI: Uponor, Lassila & Tikanoja US: Vireillä olevat asuntokaupat, maaliskuu (0,9%/-0,8%) (klo 17.00) TI 29.4. FI: Affecto, Ahlstrom, Alma Media, Cargotec, Fortum, Martela, Nokia, Nordea Bank, Pöyry, QPR Software, Raute, Sievi Capital, Stockmann, Suominen, Tecnotree, Tulikivi, UPM- Kymmene, Zeeland, Alandsbanken GE: EZ: GfK-kuluttajaluottamus, toukokuu (8,5/8,5) (klo 09.00) M3-rahanmäärä, maaliskuu (1,5%/1,3%) (klo 11.00) Elinkeinoelämän luottamusbarometri, huhtikuu (-/0,39) (klo 12.00) Kuluttajaluottamus, huhtikuu (-8,7/-8,7) (klo 12.00) Talousluottamus, huhtikuu (103/102,4) (klo 12.00) Teollisuuden luottamus, huhtikuu (-3,2/-3,3) (klo 12.00) US: S&P/Case-Shiller -asuntohintaindeksi, helmikuu (-/165,50) (klo 16.00) Kuluttajaluottamus, huhtikuu (82,8/82,3) (klo 17.00) KE 30.4. FI: Digia, Elektrobit, Lemminkäinen, Olvi, Sanoma Scanfil, Sponda, Talvivaara GE: EZ: US: Työttömyysaste, huhtikuu (6,7%/6,7%) (klo 10.55) Kuluttajahintaindeksi, huhtikuu (0,8%/-) (klo 12.00) Yksityisen sektorin työpaikat, huhtikuu (210K/191K) (klo 15.15) Bruttokansantuote, (1,1%/2,6%) (klo 15.30) Chicagon ostopäällikköindeksi, huhtikuu (56,5/55,9) (klo 16.45) TO 1.5. FI: Helsingin pörssissä ei kaupankäyntiä US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (-/329K) (klo 15.30) Yksityinen kulutus, maaliskuu (0,6%/0,3%) (klo 15.30) Yksityiset tulot, maaliskuu (0,4%/0,3%) (klo 15.30) Markit-ostopäällikköindeksi, huhtikuu (-/55,4) (klo 15.58) ISM Prices Paid -indeksi, huhtikuu (59,3/59,0) (klo 17.00) Rakennusinvestoinnit, maaliskuu (0,7%/0,1%) (klo 17.00) Teollisuuden ISM-indeksi, huhtikuu (54,2/53,7) (klo 17.00) PE 2.5. 1 Makroluvut otettu Bloombergilta GE: EZ: US: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, huhtikuu (54,2/54,2) (klo 10.55) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, huhtikuu (-/53,3) (klo 11.00) Euroalueen työttömyysaste, maaliskuu (11,9%/11,9%) (klo 12.00) Keskituntiansiot, huhtikuu (0,2%/0,0%) (klo 15.30) USA:n maatalouden ulkopuoliset työpaikat, huhtikuu (210K/192K) (klo 15.30) Teollisuuden työpaikat, huhtikuu (5K/-1K) (klo 15.30) Työttömyysaste, huhtikuu (6,6%/6,7%) (klo 15.30) Tehdastilaukset, maaliskuu (1,3%/1,6%) (klo 17.00) Nordnet Aamukatsaus sivu 14