FIM Analyysi Sijoitussuositukset

FIM Analyysi Sijoitussuositukset 16.11.2016 1

Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 11 Suomi -osakkeet 13 Pohjoismaiset -osakkeet 15 ETF / ETC -tuotteet 17 Korot 19-20 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista 22-30 Vastuuvapauslauseke 31 Yhteystiedot 32 2

Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Taloustilanne parantunut Yleinen taloustilanne on loppusyksyn aikana kehittynyt myönteiseen suuntaan. Makrotalouden tilastot ovat pääosin yllättäneet positiivisesti erityisesti euroalueella. Myös Kiinasta on saatu pääosin odotuksia vahvempia tilastoja. Parantunut näkymä on heijastunut mm. perusmetallien hintoja nostavasti. Edellisviikolla USA:n tulevaksi presidentiksi valittu Trump on luvannut voimakasta finanssipoliittista elvytystä USA:han sekä veronalennuksia. Tämä on vauhdittanut jo aikaisemmin alkanutta trendiä ja näkynyt pitkien korkojen ja inflaatio-odotusten nousuna. Suomen talouden loivan positiivinen vire on jatkunut syksyllä. Samanaikaisesti monen kotimarkkinayhtiön tulosraportit ovat olleet odotuksia vahvempia. Kokonaisuudessaan suhdannekuva parantui ja viereisen suhdannekellon viisari palautui kiihtyvän kasvun puolelle. Sijoittajan suhdannekello 11/16 8/16 Suosimme syklisiä yhtiöitä ja toisaalta kotimarkkinayhtiöitä Trump uutena teemana Suhdannenäkymän kohentumisen huomioimme ottamalla suhdannekellon mukaan pisteytysmalliimme valintakriteereihin. Tämä suosii syklisiä sektoreita, mitä on vauhdittanut voimakkaasti Trumpin oletetut uudet linjaukset. Uusia politiikkapainoja ovat sääntelyn purkaminen, verojen alennukset sekä infrainvestoinnit. Vaikuttaa siltä, että vaalien aikaisista teemoista vapaakaupan rajoittaminen jää odotuksia pienempään rooliin. Tähän tulkintaa liittyy riskejä, mutta epävarmuudesta huolimatta otamme teemoihin mukaan uutena elementtinä edellä kuvatut odotetut politiikkamuutokset. Suosimme yhtiöitä ja sektoreita, jotka hyötyisivät USA:n infrarakentamisesta sekä energiapolitiikan muutoksista. Energiapolitiikan muutos tukee öljyteollisuutta ja sitä palvelevaa teollisuutta uusiutuvien energiamuotojen kustannuksella. USA:n suhteet saattavat myös parantua Venäjään ja johtaa pakotteiden purkuun ja siten vahvistaa muutamien suomalaisyhtiöiden näkymiä. Suomen talouden kasvun ja kotimarkkinayhtiöiden positiivisen tulostrendin takia suosimme edelleen kotimarkkinayhtiöitä. Tämä tekijä nostaa esille täysin erityyppisiä yhtiöitä kuin edellä kuvatut teemat tasapainottaen samalla kokonaisuutta. Yhteisinä tekijöinä on totutusti arvostukseen liittyvät kriteerit, joilla pyrimme nostamaan arvostukseltaan edullisia osakkeita. Painotamme korkojen mahdollisessa käänteessä matalan absoluuttisen arvostuksen osakkeita, joiden uskomme arvostusmielessä kestävän parhaiten mahdollisen koron nousun negatiivisen vaikutuksen osakkeiden hinnoitteluun. Samalla vähennämme korkosuosituksia. Kaikki edellä mainitut tekijät välttämättä toteudu samanaikaisesti. Hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. 3 FIM, Analyysi Kim Gorschelnik (09) 6134 6422, kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) 6134 6430, aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) 613 4304 mika.metsala@fim.com Lähde: S-Pankki (FIM)

Yhteenveto Sijoitussuositukset 4 Suomi-osakkeet TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Kemira (uusi), Nokia, Nordea, Outokumpu (uusi) ja Stora Enso (uusi). Muut TOP 10 -osakkeet ovat: Alma Media, Finnair, Lemminkäinen, Tikkurila (uusi) ja Uponor (uusi). TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 14,1 eli käänteislukuna 7,1% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT -kertoimen mediaani on puolestaan 10,7 ja osinkotuotto 3,6%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Marine Harvest (uusi), Leroy Seefood ja Veidekke. Ruotsi: Electrolux ja SCA (uusi). Suomi: Kemira (uusi), Nokia ja Nordea. Tanska: Pandora ja Vestas Wind. Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on matalampi kuin suomalaisten osakkeiden TOP 10 -ryhmän eli noin 13,2. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 9,7 ja osinkotuotto 3,8% eli kokonaisuus on näillä arvostuskertoimilla jonkin verran edullisempi kuin Suomi TOP 10 -osakkeet. ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Autoteollisuus ja Matkustus sekä USA:sta Rahoitus. Uutena pääomaluokkana suosituksiin tulee Hyödykkeet, joista valintamme on Perusmetallit. Näiden ETF/ETC -rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta 27-28. Korkotuotteet Riskittömän koron mahdollisen pohjaamisen takia vähennämme edelleen korkosuosituksia. Suosituksissa jatkaa ainoastaan yksi korkotuote Lemminkäisen hybridilaina. Edellisen raportin suositukset ja toteutuneet tuotot löytyvät sivuilta 24-26. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Kemira 12,7 13,7 7,3 % 4,9 % Nokia 7,4 15,7 6,4 % 4,3 % Nordea n.a. 11,5 8,7 % 6,7 % Outokumpu 15,4 21,3 4,7 % 0,0 % Stora Enso 10,3 11,4 8,7 % 4,0 % Alma Media 10,7 14,4 7,0 % 3,2 % Finnair 3,0 8,9 11,2 % 1,9 % Lemminkäinen 8,5 13,8 7,3 % 1,7 % Tikkurila 12,8 15,7 6,4 % 4,7 % Uponor 11,1 16,7 6,0 % 3,1 % Keskiarvo 10,2 14,3 7,0 % 3,5 % Mediaani 10,7 14,1 7,1 % 3,6 % Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Electrolux 9,7 12,5 8,0 % 3,2 % Kemira 12,7 13,7 7,3 % 4,9 % Leroy Seafood 7,0 8,9 11,2 % 3,9 % Marine Harvest 9,3 10,9 9,1 % 6,5 % Nokia 7,4 15,7 6,4 % 4,3 % Nordea n.a. 11,5 8,7 % 6,7 % Pandora 11,7 14,0 7,2 % 2,3 % SCA 13,7 17,0 5,9 % 2,6 % Veidekke 10,3 12,7 7,9 % 3,7 % Vestas Wind Systems 8,2 13,7 7,3 % 2,1 % Keskiarvo 10,0 13,1 7,6 % 4,0 % Mediaani 9,7 13,2 7,6 % 3,8 % Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

Suhdannekello pääomaluokat Varovaista piristymistä suhdanteessa 5 Suhdannekello - pääomaluokat Lähde: S-Pankki (FIM) 11/16 8/16 Näkemys Suhdannenäkymä parantui loppusyksyn aikana kesän notkahduksen jälkeen. Oman lisänsä tilanteeseen toi USA:n presidentiksi valitun Trumpin lupaukset infrastruktuurihankkeista ja veronalennuksista. Riskinä on Trumpin vapaakauppaan liittyvät kommentit, jotka toteutuessaan olisivat globaalia kasvua heikentäviä. Euroalueen parantuneen suhdannenäkymän seurauksena viereisen suhdannekellon viisari siirtyi kiihtyvän kasvun sektoriin. Tähän lopputulemaan vaikuttaa euroalueen painottaminen suomalaisyhtiöiden liikevaihtojakauman perusteella. Suomen talouden loiva kasvu on myös jatkunut, mistä johtuen painotamme kotimarkkinayhtiöitä parantuneen kysyntänäkymän johdosta. Käytännössä kotimarkkinayhtiömme ovat defensiivisempiä, joten tämä teema nostaa esiin erityyppisiä sijoituskohteita kuin edellä kuvattu yleinen suhdannenäkymän parantuminen. Otamme uutena suosituksena mukaan hyödykkeet. Tämä on linjassa suhdannekellon kanssa ja siihen liittyy myös vahvasti tämän kertaiset teemat. Meillä ei ole ollut suosituksissa suoria hyödykesijoituksia aikaisemmin. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat.

Suhdannekello teemat USA:n politiikkamuutoksen vaikutukset teemojen keskiössä Suhdannekello - teemat 11/16 8/16 Näkemys Tällä kertaa pääteemana on USA:n presidentinvaalit voittanut Trump ja hänen aikeensa talouspolitiikan suhteen. Parantunut makrokuva sekä kokonaisuudessaan hyvä yritysten tuloskausi erityisesti USA:ssa jäi USA:n presidentinvaalien varjoon. Nyt kun vaalit on pidetty ja Trumpin politiikan keskiössä ovat veroalennukset ja infrainvestoinnit, ennakoimme positiivisen sentimentin jatkuvan. Tätä tukee republikaanien värisuora (presidentti - edustajainhuone - senaatti), mikä mahdollistaa myös päätösten tehokkaan läpiviennin. Markkinat ovat joskus väärässä ja toteutuneiden markkinaliikkeiden kautta ennustamisessa on riskinsä. Tällä kertaa vaalien jälkeiset markkinaliikkeet niin osake-, korko, kuin hyödykemarkkinoilla olivat paitsi yllättäviä myös voimakkaita. Tästä johtuen on mielestämme perusteltua lähteä myös markkinareaktioiden kautta arvioimaan tulevaa. Markkinoilla on mm. nähty voimakasta rotaatiota defensiivisistä osakkeista syklisiin ja hyödykevetoisiin sektoreihin. Sääntelyn purkaminen USA:n pankkisektorilla tukee tätä sektoria, mikä nousee myös mukaan uutena sektorisuosituksenamme. Inflaatio-odotuksen ja pitkien korkojen nousu painaa korkomarkkinan näkymiä ja puoltaa osakesijoituksia niiden sijaan. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista. 6 Lähde: S-Pankki (FIM)

Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Autoteollisuus, Matkustus ja USA:n Rahoitus Suhdannekello - sektorit 11/16 8/16 Näkemys Viereisen sektorikellon mukaisesti annamme pisteytysmallissamme pisteitä syklisille sektoreille. Sektoreista tilanne on tässä suhteessa positiivisin teollisuus-, perusteollisuus- ja energiasektorille. Myös rahoitus, kulutustavarat ja teknologia ovat hyötyviä sektoreita. Suhdannenäkymän osalta defensiiviset sektorit saavat negatiivisia pisteitä. Sektorisuosituksemme tässä tilanteessa ovat Autoteollisuus ja Matkustus. Molempia sektoreita voi pitää semisyklisinä ja niitä yhdistää alhainen arvostus. Kolmantena ETF-sektorisuosituksena on USA:n Rahoitussektori, mikä hyötyy suhdannenäkymän ja korkokäyrän jyrkentymisen lisäksi oletetusta USA:n pankkisektorin sääntelyn purkamisesta. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETF-sektorit sivulla 17. Tällä kertaa toimialojen ja maantieteellisten sijoituskohteiden valintaan liittyvät teemat suosisivat sektorivalintoja. Dollarikorkojen nousu painaa kehittyvien maiden näkymiä. Mikäli USA:n politiikka muuttuu vapaakauppaa rajoittavaksi, olisi sillä luonnollisesti erittäin negatiivisia vaikutuksia moniin kehittyviin talouksiin. Tässä tilanteessa poistamme suosituksista kehittyviin markkinoihin sijoittavan ETF-rahaston emmekä korvaa sitä muilla maantieteellisellä suosituksella. Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: S-Pankki (FIM)

Teollisuuden näkymissä käänne parempaan Suhdannenäkymän parantuminen saanut vauhtia Eteenpäin katsovat indikaattorit osittavat hitaan kasvun jatkuvan Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä. Kokonaisuudessaan globaalin teollisuuden näkymät vahvistuivat lokakuussa parhaalle tasolleen sitten kesän 2015 ennakoiden näkymien piristymistä vaisun syyskuun jälkeen (kts. viereinen yläkuvaaja). Lokakuun osalta parantuminen oli laaja-laista, kun teollisuuden näkymät paranivat syyskuusta euroalueella, USA:ssa, Kiinassa ja Japanissa. Kiinan teollisuuden ostopäällikköindeksit nousivat korkeimmilleen sitten kesän 2014. Tämä kehitys on myös linjassa Kiinan tuottajahintadeflaation päättymisen ja perusmetallien viime aikaisen vahvistumisen kanssa. Globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi ja MSCI World Suomalaisyhtiöiden osalta tilanne parantui Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu HEX PMI -indeksissä (kts. kuvaaja alla) on painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys (sininen) kuvaa näin keskimääräisen suomalaisyhtiön kysyntänäkymää ja siinä tapahtuvia muutoksia. Euroalueen paino on laskemassamme indeksissä suurimmalla painolla. Myös laskemamme HEX ostopäällikköindeksi oli lokakuussa nousussa ja ylsi korkeimmalle tasolleen sitten kevään 2014. Taso on vielä melko matala, mikä tekee tilanteesta edelleen herkän mahdollisille negatiivisille yllätyksille. Suomalaisten pörssiyhtiöiden yhteenlasketut liikevaihdot laskivat vielä 3Q:lla, mutta lasku on loiventunut selvästi alkuvuoteen verrattuna. Hieman yllättäen konepajojen kolmas neljännes oli kuitenkin heikko. Selityksenä voi olla kesän jälkeen nähty heikompi jakso, johon yhdistyi myös epävarmuus Brexitin seurauksista. Tämän jälkeen tilanne on siis kuitenkin kohentunut ja otamme tämän huomioon ottamalla suhdannekellon mukaan pisteytysmalliimme. Tämä suosii syklisiä sektoreita. Globaali PMI = Euroalueen, USA:n, Kiinan ja Japanin BKT painotettu indeksi HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys HEX PMI = Helsingin pörssille laskemamme ostopäällikköindeksi. Euroalueen paino on 65%, USA:n 10%, Kiinan 20% ja Japanin 5%. 8 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

USA:n politiikkamuutos Inflaatio-odotukset nousussa Trumpin talouspolitiikka inflaatio-odotukset ja korot nousuun Yksi suositusten taustalla olevista teemoista on USA:n todennäköiset politiikkamuutokset presidentinvaalien jälkeen (pisteytysmallin kaikki teemat löytyvät kootusti sivulta 23). Otamme teemaan mukaan odotettavissa olevat infrainvestoinnit USA:han sekä Venäjän pakotteiden purkamiset. Näihin teemoihin liittyy luonnollisesti epävarmuutta, koska päätökset odottavat Trumpin virkaanastumista tammikuussa. Hinnoittelu markkinoilla on kuitenkin jo alkanut. Merkittävä riski on myös Trumpin puheet tulleista mm. Kiinan tuontia vastaan. Tämä olisi negatiivista globaalille talouskasvulle. Emme tällä hetkellä ennakoi tätä, mutta tilannetta on seurattava erittäin tarkasti. Kehittyvien markkinoiden osakkeet ovat laskeneet viikon aikana, mutta arvioimme tämän johtuvan ensisijaisesti dollarirahoituksen kallistumisesta USA:n pitkien korkojen nousun myötä. Reaalikoron nousu (viereinen kuvaaja) ei ennakoi kauppasodan riskiä (=hidastuvaa kasvua). Korot ja inflaatio-odotukset - USA Hyödykkeiden hinnat kääntyneet nousuun Hyödykkeiden hinnat pohjasivat kuluvan vuoden alussa (kuvaaja alla). Nousu kiihtyi edellisviikolla vaalituloksen myötä, kun markkinoilla alettiin hinnoitella elvytyksen vaikutusta perusmetallien kysyntään. Tämä on yksittäisenä asiana mielenkiintoinen ja omalta osaltaan nostaa inflaatio-odotuksia. Tartumme hyödykkeiden hintakäänteeseen ottamalla suosituksiin mukaan perusmetalleihin sijoittavan ETC -rahaston. Perusmetallien hintakehitys ja 200 pv. liukuva keskiarvot 9 Yhtiökohtaisia tekijöitä Olemme arvioineet USA:n todennäköisen politiikkamuutoksen vaikutuksia yhtiötasolla suomalaisten ja pohjoismaisten yhtiöiden osalta sekä sektoritasolla eurooppalaisille toimialoille. Yleisesti investointien kasvusta hyötyisivät useat konepajayhtiöt. Arviomme näistä yhtiöistä vaikutukset voivat olla kielteisiä Wärtsilälle, jonka voimalaitoksia käytetään uusiutuvien energialähteiden säätövoimana. Muutokset olisivat positiivisia teräsyhtiöille SSAB:lle ja Outokummulle. Perusmetallien hintojen nousu ja toisaalta USA:n infrainvestoinnit ovat positiivisia Outotecille ja Metsolle. Muun muassa arvostukseen liittyvistä syistä johtuen kumpikaan osake ei yllä TOP 10 listalle ja Outotec päätyy muiden tekijöiden perusteella Bottom 10 listalle. Hyödynnämme tämän teeman suoralla sijoituksella perusmetalleihin. Öljyteollisuutta suosiva politiikka hyödyttäisi suomalasiyhtiöistä mm. Kemiraa ja uusiutuvien polttoaineiden tuesta hyötyneelle Nesteelle se on negatiivista. Myös suosituksissamme mukana oleva Uponor voisi hyötyä hieman USA:n rakentamisen kasvusta Mikäli Venäjän vastaisia pakotteita vähennettäisiin, olisi se positiivista mm. osalle elintarvikeyhtiöistä sekä Nokian Renkaille ja Tikkurilalle. Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Tulokset odotuksia parempia Kotimarkkinayhtiöiden hyvä veto jatkui Marginaalit pelastivat tuloskauden Suomessa USA:n tuloskausi oli tavanomaista vahvempi ja odotuksia paremman tuloksen julkaisi yli 75% yhtiöistä ja samalla myös liikevaihdot ylittivät odotukset. Vahva tuloskausi katkaisi myös USA:n yli vuoden kestäneen tulostaantuman, kun osakekohtaiset tulokset parantuivat edellisvuoden kolmannesta neljänneksestä. Suomessa yhtiöiden tuloskehitys oli Q3/2016 kokonaisuutena hieman odotuksia vahvempi. Liiketulokset ilman kertaeriä olivat yhteenlaskettuna noin 2,3% analyytikoiden ennusteita paremmat. Negatiivista oli, että liikevaihdot jäivät ennusteista (-1,4%). Myös lukumääräisesti tarkasteltuna tuloskausi oli edellistä heikompi. Tällä kertaa 34% yhtiöistä raportoi odotuksia paremman tuloksen, kun vastaava lukema 2Q:lla oli 45%. Tulostrendi oli kuitenkin sekä liikevaihtojen että -tulosten osalta oikean suuntainen. Liikevaihdot laskivat vielä yhteenlaskettuna 0,4% YoY, mutta lasku on loiventunut alkuvuoteen verrattuna. Oikaistut liiketulokset kääntyivät 3Q:lla jo nousuun, kun alkuvuonna sekä Q1:llä että Q2:lla oikaistut liiketulokset laskivat edellisvuoteen verrattuna. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset Kotimarkkinayhtiöiden veto jatkui Yksi tuloskauden havainnoista on, että kotimarkkinayhtiöiden hyvä veto jatkui myös 3Q:lla. Kaikki kaupan alan yhtiöt sekä mediayhtiöistä Alma Media ja Sanoma kertoivat syksyn aikana positiivisista tulosohjeistuksen nostoista. Myös rakennusyhtiöiden paraneva tulostrendi jatkui pääosin. Jo aikaisemmin suosituksissa mukana ollut Lemminkäinen jatkaa TOP 10 -listalla. Konepajayhtiöille heinä-syyskuu oli yllättävän heikko. Yhdestätoista yhtiöistä vain Konecranes ja Ponsse onnistuivat kasvattamaan liikevaihtoaan edellisvuoteen verrattuna ja suhteessa odotuksiin. Myös yhtiöiden yhteenlasketut saadut tilaukset laskivat hieman edellisvuodesta. Talousluottamus euroalue ja Suomi Suosimme edelleen Suomen talouden positiivisesta käänteestä hyötyviä yhtiöitä Olemme kotimarkkinayhtiöiden positiivisen käänteen takia antaneet pisteytysmallissamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joiden myynnistä merkittävä osa tulee Suomesta. Suomen talousluottamuksen voimakkaan parantumisen kuluvana vuonna voi havaita viereisestä kuvaajasta. Olemme kuitenkin hieman laskeneet tämän tekijän painoa pisteytysmallissamme, koska teeman hinnoittelu markkinoilla on ollut päällä jo jonkin aikaa. TOP 10 -osakkeiden joukosta kotimarkkinoiden veto hyödyttää mm. Alma Mediaa, Finnairia ja Lemminkäistä. 10 Lähde: FactSet, Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Osakkeiden hinnoittelu houkutteleva Riskittömän koron pohjaaminen siirtää varoja osakkeisiin Osakkeiden hinnoittelu edelleen houkutteleva Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen -mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta (=riskistä). Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 6,8% (kts. viereinen kuvaaja). Olemme vertailleet myös osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Viereisissä kuvaajissa esitettyjen riskipreemioiden osalta voimme tehdä muutamia johtopäätöksiä. 1. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on pysytellyt selvästi keskimääräistä korkeammalla tasolla kurssien noususta huolimatta. 2. Riskipreemiot ovat nousseet hieman korkojen osalta, mutta osakkeiden osalta taso on edelleen suhteellisesti selvästi korkeammalla. 3. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on noussut korkealle, nykyinen arvostus kestää melko paljon huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti selvää korkotason nousua. Asetelmat Helsingin pörssin osakkeille ovat arvostuksen osalta positiiviset ja talouden kuvan perusteella neutraalit tai positiiviset. Korkojen nousu liittyy usein talouden aktiviteetin kiihtymiseen, joten korkea osakemarkkinan riskipreemio viittaa hyvään suojaan inflaatiota ja korkojen nousua vastaan. Riskipreemiot 11 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

12 Suomi -osakkeet

Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 13 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Kemira nousi FIMin TOP-5 listalle uudeksi osakevalinnaksi perustuen pisteisiin Arvostuksesta sekä Teemoista: Arvostuksen pisteet tulivat absoluuttisesta EV/EBITistä (eli nykyinen EV/EBIT suhteessa muiden yhtiöiden nykyisiin EV/EBIT-arvostuksiin): 12-kk eteenpäin oleva EV/EBIT 12.7x on edullinen. Teemat pisteet tulivat suhdannekellosta (perusteollisuus sai hyvin pisteitä) sekä USAn politiikka-muutoksen oletetuista vaikutuksista Kemiran liiketoimintaan (liuskeöljyn ja -kaasun tuotantoa todennäköisesti suositaan jatkossa USA:ssa). Nokia jatkaa FIM TOP-5 osakkeena. Pisteet tulivat Arvostuksesta, Suosituksista ja Teemoista: Arvostuksessa sekä absoluuttinen 7.4x että suhteellinen (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti vallinneeseen keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen) EV/EBIT antoivat molemmat pisteitä. Suosituksissa osakkeen potentiaali antoi pisteitä. Teemat-kategorian pisteet tulivat suhdannekellosta (teknologiasta sai jonkin verran pisteitä) sekä USAn talouspolitiikkamuutoksesta kohti infrainvestointeja. Nordea jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena perustuen pisteisiin Arvostuksesta ja Teemoista. Nordea arvostus (P/E 11.5x) muuhun markkinaan verrattuna on jäänyt matalaksi alhaisesta korkotasosta johtuen (korkotasossa lisäksi paineita ylöspäin USAn vaalin myötä, mikä parantaisi pankkien korkokatetta). Teemoissa pisteitä tuli suhdannekellosta (rahoitus) sekä hyvästä tuotto/riski-suhteesta. Outokumpu tulee uutena valintana TOP-5 osakkeiden joukkoon. Pisteitä tuli Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: Arvostuksessa suhteellinen EV/EBIT-arvostus antoi pisteitä. Tulosyllätyksessä pisteitä antoivat 3Q16:n tulos, 2016:n PTP-estimaattien ylöspäin reivaukset sekä vielä loppuvuodelle jäljelle jäänyt tulosyllätyksen mahdollisuus. Teemoissa pisteet tulivat suhdannekellosta (perusteollisuus) sekä USAn talouspolitiikkamuutoksesta kohti infrainvestointeja. Miinuspisteitä Suositukset-kategoriaan antoi lähinnä matalaksi arvioitu osakkeen potentiaali. Stora Enso on uusi valinta FIM TOP-5 osakkeeksi. Pisteet tulivat Arvostus ja Teemat - kategorioista. Arvostuksessa absoluuttinen 12-kk eteenpäin rullaava EV/EBIT 10.3x on alle Suomen EV/EBIT-keskiarvon ja samoin viiden vuoden historiallinen Stora Enson ja OMX HEXin välinen EV/EBIT-suhde on nyt edullinen. Teemoissa pisteitä antoi suhdannekello, jossa perusteollisuus antoi riittävästi pisteitä koko kategorian siniseen väriin. Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja 6-10 16.11.2016 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Kemira Nokia Nordea Outokumpu Stora Enso sijat 6-10: Alma Media Finnair Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 % Lemminkäinen Tikkurila Uponor BOTTOM 5: Basware Fortum HKScan Outotec Pöyry sijat 6-10: F-Secure Orion Telia Wärtsilä YIT Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Metsä Board, Neste ja Sampo. TOP-10 poistujat: Raisio ja Technopolis. Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

14 Pohjoismaiset -osakkeet

Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10 15 Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20 kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP- 10:iin valittujen Suomi-osakkeiden Kemira (uusi), Nokia (jatkaa) ja Nordea (jatkaa) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Electrolux (Ruotsi) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on ruotsalainen globaalisti toimiva kodinkoneita (jääkaapit, astianpesukoneet, pyykkikoneet, imurit, liedet jne.) valmistava yritys. Pisteet tulivat Arvostus-kategoriasta (sekä absoluuttinen 9.7x että suhteellinen EV/EBIT antoivat molemmat hyvin pisteitä). Teemoissa suhdannekello (kulutustavarat) ja tuotto/riski-suhde antoivat molemmat pisteitä. Leroy Seafood (Norja) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on norjalainen kalanviljelijä ja -jalostaja. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (sekä absoluuttinen EV/EBIT 7.0x että suhteellinen EV/EBIT ovat nyt edullisia) sekä Suosituksista (suositusmuutokset ylöspäin sekä positiivisten suositusten osuus molemmat antoivat pisteitä). Marine Harvest (Norja) (on uusi valinta FIMin Nordic TOP-10:iin) on maailman suurin lohen tuottaja. Yhtiö työllistää yli 10 000 ihmistä 22 eri maassa. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT 9.3x ja suhteellinen EV/EBIT ovat nyt edullisia) ja Suosituksista (suositusten nostot ja positiivisten suositusten suuri osuus). Pandora (Tanska) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja kohtuuhintaisia koruja globaalisti. 10 000 jälleenmyyjästä 1 100 on Pandora -konseptimyymälöitä. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT 11.7x), Suosituksista (lähinnä suositusten nostot sekä osakkeen potentiaali) ja Teemoista (suhdannekello sekä tuotto/riski-suhde). SCA (Ruotsi) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on sellupohjaisten hygieniatuotteiden valmistaja (pehmopaperit). Lisäksi yhtiöllä metsää sekä metsäteollisuutta, mikä on tarkoitus listata omaksi yhtiökseen 2017. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen 12-kk eteenpäin EV/EBIT 13.7x), Suosituksista (suositusnostoja) sekä Teemoista (suhdannekello suosii perusteollisuutta). Veidekke (Norja) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on norjalainen rakennuskonserni, joka toimii gryndaajana, rakentajana sekä infran rakentajana. Päämarkkinat ovat Norjassa ja Ruotsissa. Osakkeen pisteet tulivat Arvostuksesta (EV/EBIT 10.3x), Suosituksista (suositusten nostot sekä positiivisten suositusten osuus) sekä Teemoista (suhdannekellosta pisteitä teollisuudelle ja tuotto/riski on hyvä). Vestas Wind Systems (Tanska) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on globaali #1 tuulienergialaitteiden valmistaja, myyjä sekä huoltaja. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen 8.2x ja suhteellinen EV/EBIT ovat houkuttelevalla tasolla) sekä Tulosyllätyksestä (3Q16-tulos oli hyvä). Miinusta tuli Teemoissa, sillä USAn politiikkamuutos ei ole hyväksi uusiutuvalle energialle. Nordic TOP-10 valinnat 16.11.2016 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 % TOP 10: Electrolux Kemira Leroy Seafood Marine Harvest Nokia Nordea Pandora SCA Veidekke Vestas Wind Systems Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: Hennes & Mauritz (Ruotsi) Metsä Board (Suomi) XXL (Norja) Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

16 ETF / ETC

Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat autoteollisuus ja matkustus ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Talouden kasvunäkymissä on näkynyt syksyn aikana piristymistä. USA:n presidentinvaalit loivat epävarmuutta markkinoille. Trumpin ja republikaanien vaalivoitto on nähty johtavan fiskaaliseen elvytykseen ja talouskasvua edistävään säätelyn purkamiseen. Keskuspankkien politiikan odotetaan kiristyvän etenkin USA:ssa inflaation kiihtymisen myötä. Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita, jotka eivät reagoi yhtä voimakkaasti korkojen nousuun kuin erittäin korkean P/E-kertoimen sektorit. Olemme myös huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Markkinoiden tunnelmat ovat vahvistuneet parantuneen makrodatan myötä ja samalla USA:n politiikka vaikuttaa kasvua tukevalta. Tämän vuoksi suosimme suhdannekellon mukaisesti syklisiä sektoreita defensiivisten sijaan. Olemme myös huomioineet USA:n todennäköisten politiikkamuutosten vaikutukset eurooppalaisiin osakesektoreihin. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Autoteollisuus ja Matkustus (uusi). USA:sta valintamme on Rahoitus ja hyödykkeistä Perusmetallit. Sektoriteemat ja valinnat 17 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

18 Korot

Suhdannekello korot Riskittömän koron pohjaaminen riski myös yrityslainoille Suhdannekello - korot 11/16 8/16 Näkemys Talouskasvun piristyminen ja USA:n tulevan presidentin elvytysmyönteiset puheet ovat nostaneet inflaatio-odotuksia ja pitkiä korkoja. Korkojen mahdollinen pohjaaminen myös euroalueella nostaa korkosijoitusten riskiä samalla kun riskipreemiot painuivat matalalle. Olemme tästä johtuen vähentäneet korkosuosituksia edelleen. Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 19 Lähde: S-Pankki (FIM)

Yrityslainat Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista USA:n politiikkamuutos ja inflaatio-odotusten kiihtyminen on nostanut pitkiä korkoja etenkin USA:ssa. Tämä on heijastunut myös euroalueella, vaikkakin EKP:n määrällinen elvytys jatkuu vielä oletettavasti maaliskuussa ainakin puolella vuodella. Tämän vuoksi paineita korkojen nousulle lyhyissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan vielä ole. Korkealaatuisten yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron taso on edelleen erittäin matala ja matalan riskin yhtiölainojen riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina. Suosittelemme erittäin valikoitua luottoriskiä inflaatioriskien noustessa Talouskasvun ollessa maltillisen positiivista ja pidemmän aikavälin inflaatioriskien kiihtyessä olemme päätyneet ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin ja lyhyen maturiteetin lainoihin (kts. viereisen kuvaajan kehystetty alue). Tämä perustuu siihen, että emme usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta) ja toisaalta uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena. Pitkän aikavälin inflaatioriski on kuitenkin selvästi kohonnut. Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja ja näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Lemminkäisen 2018 hybridin sijoitussuosituksissamme. Uskomme että inflaatio-odotusten kiihtymisen ja matalien riskipreemioiden olevan yleisesti negatiivinen ympäristö korkosijoituksille. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko matala riski FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko korkea riski Saksan korkokäyrä Saksan korkokäyrä 20 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: S-Pankki (FIM), Bloomberg.

21 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Autoteollisuus jatkaa sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on sekä suhteellisesti että absoluuttisesti matala. Sektorilla on hyvä EPS-momentum ja riskikorjattu tuotto-odotus. Autoteollisuus sopii myös syklisenä sektorina suhdannekuvaan. Riskinä on USA:n politiikkamuutokseen liittyvät mahdolliset kaupan rajoitteet. Eurooppalainen matkustus Matkustus on uusi sijoitussuositus. Sektorin tuotto-riski suhde houkutteleva ja suhteellinen arvostus mielenkiintoinen. Riskinä on absoluuttinen arvostus ja EPS-momentum. USA:n rahoitussektori USA:n rahoitussektori on uusi sijoitussuositus. Sektoria tukee USA:n politiikkamuutos ja suunnitelmat keventää maan pankkien sääntelyä sekä suunnitelmat laskea yritysverotusta. Sektorin arvostus on myös kohtalaisen maltillinen. Perusmetallit Perusmetallit on uusi sijoitussuositus. Hyödykeryhmää tukevat odotukset USA:n infrainvestointien kasvusta sekä Kiinan talouden tasapainottuminen. Perusmetallit toimivat myös inflaatiosuojana. Uudet suositukset Eurooppalainen matkustus USA:n rahoitussektori Perusmetallit Poistuvat suositukset Eurooppalainen terveydenhuolto Kehittyvä markkinat Saksa (MDAX) Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Lemminkäinen hybridi (call 2018) Lemminkäisen hybridilaina jatkaa suosituksena. Yhtiön liiketoiminta näkymät ovat vahvistuneet edelleen ja Venäjän alasajo on supistanut riskiä. Tase on vahvistunut ja kartellioikeudenkäyntiin liittyvä riski on laskenut hovioikeuden päätösten myötä. Myös velkakirjan efektiivinen korko on edelleen melko houkutteleva. Ahlstrom hybridi (call 2017) Poistuvat sijoitussuositukset Eurooppalainen terveydenhuolto Sektorin absoluuttinen arvostus on korkea eikä se sovi defensiivisenä sektorina suhdannevaiheeseen. Saksa (MDAX) Saksan mid-cap yhtiössä on useita korkean arvostuksen defensiivisiä sekä kasvuyrityksiä, joita painaa korkojen nousu. Kehittyvät markkinat Kehittyvien markkinoiden näkymät heikkenivät dollarirahoituksen hinnan noustessa ja dollarin vahvistuessa. Mahdolliset tullit USA:n kauppapolitiikan muuttuessa ovat myös erityinen riski. Ahlstrom hybridi (call 2017) Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt positiivisesti ja suunniteltu fuusio Munksjön kanssa on näkynyt positiivisena kehityksenä. Matalalla painunut tuottotaso ei houkuttele enää pitämään velkakirjaa sijoitussuosituksissa. 22

Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (45% paino pisteytysmallissamme, paino nostettu) Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme syklisiä yhtiöitä suhdannenäkymän parannuttua, (2) Suomen talouskehityksen loivan parantumisen johdosta annamme pisteitä kotimarkkinayhtiöille, (3) arviomme yhtiöitä USA:n politiikkamuutosten näkökulmasta ja (4) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa). Arvostus (20%:n paino, ennallaan) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan. Olemme hieman nostaneet absoluuttisen kertoimen painoa, mikäli korkojen nousu jatkuu. Tulosyllätys (15%:n paino, ennallaan) Positiivisesta 3Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2016) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. Suositukset (10%:n paino, laskettu) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Pisteytysmalli Teemat 45% Arvostus 20% Tulosyllätys 15% Suositukset 10% Tekninen kuva 10% Suhdannekello Kotimarkkinat USA:n politiikkamuutos Hyvä tuotto/riski EV/EBIT abs. EV/EBIT suht. Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali Konsensus-suositus Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi 23 Lähde: S-Pankki (FIM)

Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Suomalaiset ja pohjoismaiset osakkeet Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin 22.8.2016 ja viereisessä taulukossa on esitetty suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta 23.8.2016-15.11.2016. Suomen osakemarkkinoiden tuotto oli tarkastelujaksolla lähellä nollaa, kun OMX HEX Cap. tuotto -indeksi nousi 0,2% ollen kuitenkin selvästi parempi kuin Pohjoismaiden osakemarkkina (-3,8% euroissa). Meidän TOP 10 -osakkeiden tuotto oli yleisestä kehitystä parempaa nousun oltua 3,9%. Yli 10%:n tuoton tällä ajanjaksolla tarjosivat Alma Media, Lemminkäinen, Metsä Board, Nordea ja Sampo. Suurin pettymys oli Nokia. Vältettävien BOTTOM 10 -osakkeiden kehitys oli yleistä kehitystä heikompaa ja laskua muodostui 1,4%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 -osakkeet nousivat tällä ajanjaksolla 1,4%, kun pohjoismaiset osakkeet laskivat samalla ajanjaksolla 3,8%. Mallisalkun tuottoa suhteessa yleisindeksiin paransi Leroy Seafoodin, Metsä Boardin ja Nordean hyvä performanssi, kun taas Nokia oli suurin pettymys kuten Suomi TOP 10 listalla. Sijoitussuositusten tuotot 23.8.2016 15.11.2016 TOP 5 Kurssio Kurssi Muutos BOTTOM 5 Kurssio Kurssi Muutos 22.8.2016 15.11.2016 22.8.2016 15.11.2016 Metsä Board 5,02 5,61 11,8 % Orion 35,31 39,19 11,0 % Neste 38,56 36,58-5,1 % Outotec 4,01 4,54 13,2 % Nokia 4,94 3,81-22,9 % PKC Group 18,47 14,43-21,9 % Nordea 8,08 9,88 22,3 % Pöyry 3,15 3,01-4,4 % Sampo 35,97 42,30 17,6 % Stockmann 6,72 6,46-3,9 % 4,7 % -1,2 % TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana) Alma Media 4,41 5,18 17,5 % Caverion 6,04 6,18 2,3 % Finnair 4,66 4,22-9,4 % Fortum 13,87 14,14 1,9 % Lemminkäinen 14,17 18,50 30,6 % F-Secure 3,46 3,31-4,3 % Raisio 3,95 3,40-13,9 % Metso 25,81 26,03 0,9 % Technopolis 3,29 3,00-8,9 % Telia 4,05 3,53-9,0 % OMX Helsinki 8348,8 8285,4-0,8 % OMX Hel. Cap 14737,5 14769,3 0,2 % Electrolux 23,04 21,43-7,0 % Hennes&Mauritz 28,27 26,77-5,3 % Leroy Seafood 39,05 49,29 26,2 % Metsä Board 5,02 5,61 11,8 % Nokia 4,94 3,81-22,9 % Nordea 8,08 9,88 22,3 % Pandora 118,23 109,61-7,3 % Veidekke 12,62 13,82 9,5 % Vestas Wind Syst. 75,91 59,16-22,1 % XXL 10,63 11,55 8,6 % 3,9 % -1,4 % 1,4 % MSCI GR Nordic EU 368,99 354,93-3,8 % Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu osingot, jotka irtosivat seuraavista osakkeista: Telia. Tuotot laskettu euroissa. 24 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria Suomi-osakkeet Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko suositushistorian osalta. Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin (pylväät) ja kumulatiivisena (linjat) ensimmäisestä Sijoitussuositukset -raportista alkaen (4.3.2011). Ajallisesti tällä metodilla rakennettuja mallisalkkuja on päivitetty siis vajaan kuuden vuoden ajan. Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 24 kertaa, joista 18 kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM -suositusten (pylväät viereisessä kuvaajassa). TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet 18 kerralla paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi). Vastaavasti BOTTOM osakkeiden tuotto on ollut yleisindeksin kehitystä heikompi 18 kerralla. Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut 137,2% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -23,5%. Samalla ajanjaksolla yleisindeksi on tuottanut 56,9%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen aloitettiin 21.8.2013 julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa. Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 66,8% (vertailuindeksi vastaavasti 25,9%). Lukumääräisesti mallisalkku on päivittynyt 13 kertaa, joista 9 kerralla TOP - suositusten tuotto on ollut yleistä kehitystä parempaa. 25 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Lähde: Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle 12.4.2014. FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä. FIM Sijoituspalvelut Oy:n arvopaperiliiketoiminta siirrettiin S-Pankki Oy:öön 1.3.2016.

Toteutuneet tuotot Muut sijoituskohteet Aiemmat ETF/ETC -sijoitussuositukset Source STOXX Europe 600 Auto&Parts: Sektorin performanssi oli eurooppalaisten osakkeiden keskimääräistä tasoa parempaa ja se hyötyi syklisten osakkeiden noususta periodin loppupuolella. Source STOXX Europe 600 Healthcare: Sektorin tuotto oli eurooppalaista osakemarkkinaa selvästi heikompaa. Periodin alkupuolella sektoria painoi yhtiökohtaiset pettymykset ja periodin loppupuolella rotaatio defensiivisistä sektoreista syklisiin painoi terveydenhuoltoalan perfomanssia. ishares Core MSCI Emerging Markets: Kehittyvien markkinoiden tuotto oli sijoitusperiodin alkupuolella vahvaa, mutta Trumpin vaalivoitto ja sitä seurannut dollarin vahvistuminen painoi kehittyvien markkinoiden osakkeita voimakkaasti ja tuotto jäi keskimääräistä heikommaksi. ETF/ETC -sijoitussuositukset Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv% Source STOXX Europe 600 Auto&Parts 335,45 2,2 % 0,8 % 1,3 % 1,1 % Source STOXX Europe 600 Healthcare 210,73-8,0 % -0,4 % 2,7 % -3,8 % ishares Core MSCI Emerging Markets 20,10-0,9 % 1,4 % -4,3 % -3,7 % ishares MDAX 180,08-4,4 % 1,1 % -0,3 % -3,6 % ETF:ien keskiarvotuotto -2,8 % 0,7 % -0,2 % -2,5 % STOXX Europe 600 (GR) 158,46 0,0 % 0,3 % 1,4 % 0,0 % MSCI World (GR) 245,20 4,3 % 0,5 % 3,7 % 3,3 % ishares MDAX: Saksan mid-cap yhtiöiden tuotto oli kansainvälistä osakemarkkinoita selvästi heikompaa, kun korkojen nousu painoi kasvuyhtiöitä ja defensiiviä kiinteistöyhtiöitä sisältävän indeksin arvostuskertoimia voimakkaasti. Aiemmat korkosijoitussuositukset Lemminkäinen hybridi (call 2018): Lemminkäisen hybridi tuotti eurooppalaista yrityslainamarkkinaa selvästi paremmin, kun lyhyt maturiteetti suojasi korkojen nousulta ja riskipreemio supistui positiivisen kartellioikeudenkäyntituloksen jälkeen. Ahlstrom hybridi (call 2017): Ahlstromin hybridi tuotti selvästi eurooppalaista yrityslainamarkkinaa vahvemmin. Lyhyt maturiteetti suojasi korkojen nousulta ja vahva tuloskunto ja fuusio Munksjön kanssa laski riskipreemiota. Korkosijoitussuositukset Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv% Lemminkäinen hybridi (call 2018) 106,25 3,3 % 0,0 % 0,2 % 1,5 % Ahlstrom hybridi (call 2017) 105,25 1,2 % 0,0 % 0,1 % 0,7 % Korkotuotteiden keskiarvotuotto 2,2 % 0,0 % 0,2 % 1,1 % Eurooppa yrityslainat pl. rahoitus 229,21-2,1 % 0,2 % -1,0 % -1,5 %. 26 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalaiset autoteollisuus sekä matkustus STOXX Europe 600 Opt. Auto & Parts Source ETF Sijoituskohde: Autoteollisuus Osake Toimialasektorit DJ STOXX 600 Opt. Travel & Leisure Source ETF Sijoituskohde: Matkustus Osake Toimialasektorit Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT AUTO PARTS Suurimmat sijoitukset Daimler AG 20.5 % Liikkeellelaskija Source Bayerische Motoren Werke AG 14.9 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XAPS / IE00B5NLX835 Volksw agen AG 13.8 % Kaupankäyntivaluutta EUR Continental AG 9.3 % Rahaston koko (MEUR) 27 Renault SA 9.1 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0.30 % Cie Generale des Etablissement 6.1 % Viimeinen arvo, EUR 332.18 Valeo SA 4.8 % Replikointi Synteettinen Peugeot SA 3.9 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt AutPt NRt GKN PLC 3.6 % Fiat Chrysler Automobiles NV 3.2 % Kurssikehitys 12 kk 450 Toimialajakauma 400 Ajoneuvot 69.6 % 350 Ajoneuvon renkaat 17.6 % 300 Ajoneuvon osat 12.8 % 250 200 150 100 50 0 11/15 12/15 02/16 03/16 04/16 06/16 07/16 09/16 10/16 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto -1.8 % 1.0 % -6.3 % -12.1 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B Saksa 62.4 % Arvostuskertoimet 0.4 13.2 6.0 1.1 Ranska 25.3 % Hollanti 6.7 % Osinkotuotto UK 3.5 % Tulojen käyttö Kasvu Suomi 2.0 % Jaettu tuotto, 12kk 0.0 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2.8 % Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT TRAVEL Suurimmat sijoitukset Compass Group PLC 21.8 % Liikkeellelaskija Source Whitbread PLC 8.8 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XTPS / IE00B5MJYC95 Carnival PLC 8.6 % Kaupankäyntivaluutta EUR InterContinental Hotels Group 7.7 % Rahaston koko (MEUR) 8 TUI AG 6.1 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0.30 % Accor SA 5.3 % Viimeinen arvo, EUR 170.62 International Consolidated Air 5.1 % Replikointi Synteettinen Merlin Entertainments PLC 4.2 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt Tr&Ls NRt Sodexo SA 3.8 % William Hill PLC 3.5 % Kurssikehitys 12 kk 250 Toimialajakauma Ravintolat ja baarit 36.4 % 200 Lentoyhtiöt 14.7 % Virkistys 14.0 % 150 Hotellit 13.7 % 100 Vedonlyönti 10.1 % Matkustus ja turismi 8.6 % 50 Ohjelmistot 2.5 % 0 11/15 12/15 02/16 03/16 04/16 06/16 07/16 09/16 10/16 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto -4.7 % -7.4 % -14.7 % -19.1 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B UK 70.1 % Arvostuskertoimet 0.9 13.4 8.2 3.3 Ranska 9.6 % Saksa 6.9 % Osinkotuotto Irlanti 6.3 % Tulojen käyttö Kasvu Man-saaret 5.1 % Jaettu tuotto, 12kk 0.0 % Ruotsi 2.1 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 3.5 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts UCITS ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The Fund's objective is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts Total Return Index. Kokojakauma Suuret yhtiöt - Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Travel & Leisure UCITS ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Travel & Leisure Total Return Index. Kokojakauma Suuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Pienet yhtiöt - Pienet yhtiöt - 27 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com Bloomberg tietokanta: 11.11.2016 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com Bloomberg tietokanta: 11.11.2016

ETF / ETC-valinnat: teemat USA:n rahoitussektori sekä perusmetallit Financial Select Sector SPDR Sijoituskohde: Rahoitus (USA) Osake Kehittyneet markkinat ETFS Industrial Metals Sijoituskohde: Perusmetallit Hyödykkeet Perusmetallit Avaintiedot Nimi FINANCIAL SELECT SECTOR SPDR Suurimmat sijoitukset Berkshire Hathaw ay Inc 11.1 % Liikkeellelaskija State Street Global Advisors JPMorgan Chase & Co 10.3 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XLF / US81369Y6059 Wells Fargo & Co 8.8 % Kaupankäyntivaluutta USD Bank of America Corp 7.2 % Rahaston koko (MEUR) 16,635 Citigroup Inc 5.7 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0.14 % US Bancorp 2.9 % Viimeinen arvo, USD 21.68 Goldman Sachs Group Inc/The 2.9 % Replikointi Fyysinen American International Group I 2.4 % Vertailuindeksi Financial SelectSectorTR MetLife Inc 2.2 % Chubb Ltd 2.2 % Kurssikehitys 12 kk 25 Sektorijakauma Rahoitus 97.8 % 20 Päivittäistavarat 1.9 % Moniala 0.3 % 15 Valtio 0.1 % 10 5 0 11/15 12/15 02/16 03/16 04/16 06/16 07/16 09/16 10/16 Avaintiedot Nimi ETFS INDUST MTLS DJ-UBSCISM Suurimmat sijoitukset Kupari 50.2 % Liikkeellelaskija ishares Alumiini 25.9 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) OD7Z / DE000A0KRKG7 Sinkki 19.9 % Kaupankäyntivaluutta EUR Nikkeli 14.0 % Rahaston koko (MEUR) 125 Hallinnointipalkkio, % p.a. 0.49 % Viimeinen arvo, EUR 9.89 Replikointi Futuuri Vertailuindeksi BBG Industrial Metals TR Kurssikehitys 12 kk 12 X 10 8 6 4 2 0 11/15 12/15 02/16 03/16 04/16 06/16 07/16 09/16 10/16 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto 12.1 % 16.5 % 14.0 % 13.7 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B Yhdysvallat 95.7 % Arvostuskertoimet 2.1 14.9 9.3 1.2 Sveitsi 2.2 % Iso-Britannia 1.7 % Osinkotuotto Bermuda 0.4 % Tulojen käyttö Osinko Jaettu tuotto, 12kk 2.3 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 1.8 % 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto 12.5 % 24.8 % 17.8 % 22.2 % X X X X X X X X X X Osinkotuotto Tulojen käyttö Kasvu Jaettu tuotto, 12kk 0.0 % X Tuotteen alkuperäinen kuvaus Financial Select Sector SPDR Fund is an exchange-traded fund incorporated in the USA. The Fund's objective is to provide investment results that, before expenses, correspond to the performance of The Financial Select Sector. The Index includes financial services firms w hose business' range from investment management to commercial & business banking. Kokojakauma Suuret yhtiöt 96.8 % Keskisuuret yhtiöt 3.2 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus ETFS Industrial Metals is an open-ended Exchange Traded Commodity, incorporated in Jersey and UCITS eligible. It is designed to track the Bloomberg Industrial Metals Total Return (previously DJ-UBS) Index, allow ing investors to invest in the commodity market. Counterparty credit risk is minimised as it is 100% collateralised w ith eligible securities. X Pienet yhtiöt 0.0 % 28 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: www.spdrs.com Bloomberg tietokanta: 11.11.2016 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: www.ishares.com Bloomberg tietokanta: 11.11.2016