Kuukausikatsaus Heinäkuu 2015 Odotusten mukaisia taloustilastoja Kreikka painoi markkinoita kesäkuussa Yhdysvaltain tilastointi petrasi selvästi, ohjauskoron nostoa odotellaan loppuvuodesta Euroopasta hyviä tilastoja, voimakas keskuspankkituki jatkuu Kreikassa EI-äänet voittivat, neuvotteluilla kiire Kehittyvillä markkinoilla vaatimaton kuukausi, kasvu ei näytä kiihtyvän Kaikki omaisuusluokat painuivat kesäkuussa SEB Rahastotutkimus: Pohjois-Amerikkaan entistä vahvemmalla osakerahastostrategialla Kesäkuun taloustilastointi oli laajasti tarkasteltuna odotusten mukaista, mutta tilastoinnin taso parantui varsinkin Yhdysvalloissa. Samoin Euroopasta saatiin hyviä lukuja kun kehittyvien markkinoiden raportit olivat alavireisiä. Taloustilastojen valossa kehittyneet maat ovat piristyvässä vaiheessa, kun kehittyvillä markkinoilla Intiaa lukuun ottamatta tilanne on vaatimaton. Suhdanteen piristyminen nojaakin pitkälti Yhdysvaltain, Euroopan ja Kiinan varaan. Ja merkittävään keskuspankkitukeen. Yhdysvalloissa kesäkuun aikana saatiin odotetusti parantuvia taloustilastoja, kun aktiviteetti lisääntyi alkukevään heikkouden jäljiltä. Asuntomarkkinoilta raportoitiin erittäin vahvat rakentamistilastot, kun uusia projekteja aloitettiin yli 1,2 miljoonan asunnon vuosivauhtia, mikä oli yli 7 vuoteen suurin lukema. Myös työmarkkinoiden tilastot olivat hyviä ja mm. keskimääräiset tuntipalkat nousivat hieman. Merkillepantavaa on myös se, että työmarkkinoilla on yli 5 miljoonaa avointa työpaikkaa (JOLTS), mikä kertoisi talouden olevan hyvässä vireessä ja työmarkkinoiden elpymisen jatkuvan. Työ- ja asuntomarkkinoiden arvioidaan olevan jo niin hyvässä vireessä, että Yhdysvaltain keskuspankin odotetaan nostavan ohjauskorkoa vuoden lopulla, kun myös inflaatio näyttää olevan lähellä FEDin tavoitetasoa.
Makrotalous Euroopassa talouden elpyminen vaikuttaa olevan hyvällä uralla. Kun toukokuun aikana raportoitiin odotuksia paremmat BKT luvut Italiasta, Espanjasta ja Ranskan, niin kesäkuussa saatiin hieman vähemmän merkittäviä tilastoja. Kesäkuun ostopäällikköindeksit olivat vahvoja em. maissa sekä Saksassa, minkä lisäksi Euroalueen kuluttajaluottamus ja laaja talouden sentimentti (valmistava teollisuus, palvelualat, rakennusteollisuus, vähittäismyynti, yksityinen kulutus) vahvistavat odotuksia talouskasvun piristymisestä. Kokonaisuutena kehittyvät taloudet ovat laimeassa vaiheessa, eikä vieläkään voida puhua kasvun kiihtymisestä. Kreikan tilanne Euroopan keskuspankki ei odotetusti tehnyt muutoksia rahapolitiikkaan ja osto-ohjelmat etenevät hyvin. Samoin keskuspankkijohtaja Mario Draghi kommentoi inflaatioodotusten olevan nousussa, mutta silti niin laimeita, että rahapolitiikka tulee olemaan erittäin elvyttävää pitkään. Kehittyvillä markkinoilla tilanne on ehkä hieman laimentunut. Kiinan taloustilastointi oli kesäkuussa heikkoa, kun vähittäismyynti kasvoi vain 10 prosentin vauhtia, inflaatio laski 1,2 prosenttiin ja teollisuustuotannon kasvutahdiksi raportoitiin 6,2 prosenttia. Maan keskuspankki leikkasi kesäkuussa antolainauskorkoa, mikä oli jatkoa useille rahapoliittisille kevennystoimille. Kiinan kasvu on nyt kiistämättä hidastunut ja toiselta neljännekseltä saataneen alle 7 prosentin talouskasvulukema. Venäjän talous painui ensimmäisellä neljänneksellä 2,2 prosenttia miinukselle ja reaaliset palkat laskivat 6,4 prosenttia. Brasiliassa haasteet jatkuvat Venäjän tapaan, kun teollisuustuotanto supistui 7,6 prosenttia ja inflaatio kohosi 8,5 prosenttiin. Maan keskuspankki olikin pakotettu nostamaan ohjauskorkoa, nyt 13,75 prosenttiin. Intiassa hyvä kehitys on jatkunut: teollisuustuotanto kasvoi kesäkuun tilaston mukaan 4,1 prosenttia, inflaatio oli 5 prosentissa ja ostopäällikköindeksi oli 51,3 pistelukemassa. Kreikan ja velkojien väliset neuvottelut katkesivat kesäkuun lopulla, kun Kreikka ilmoitti pitävänsä kansanäänestyksen siitä, haluaako kansa suostua velkojien vaatimaan talouskuriin vai ei. Äänestyksessä EI vastaus sai 61 prosenttia äänistä. Tulos ei sinänsä ratkaissut mitään. Kreikka ja velkojat joutuvat kuitenkin hakemaan kaikin keinoin, ripeästi, neuvottelutulosta. Seuraava takaraja on 20.7., jolloin Kreikalla erääntyy 3,5 mrd euron laina maksettavaksi. Neuvottelujen ollessa kesken, Kreikassa jouduttaneen rajoittamaan pääoman liikkeitä ja pankit ovat rajoitetusti auki. Kreikka on yhä eristetty ongelma, eikä ole nähtävissä välitöntä tartuntariskiä muihin Etelä-Euroopan maihin. Euroopan piristyvä talouskasvu ei myöskään kärsi välittömästi Kreikan tilanteesta. Sijoitusluokat Kesäkuu oli lievästi sanottuna hankala kuukausi sijoitusmarkkinoilla. Vaikka talouden tilastointi olikin hyvää, niin Kreikan kriisi painoi markkinat miinukselle. Ensimmäiset viikot Kreikka -neuvottelujen jumittaminen painoi varsinkin osakemarkkinoita ja kuun puoliväliin mennessä kurssit olivat painuneet jo 4-7 prosenttia pakkaselle. Vaikka markkinat kääntyivät välillä nousuun, niin kuukauden lopussa kurssit olivat painuneet jälleen samoille tasoille, kun odoteltiin Kreikan kansanäänestyksen tulosta. Kotimaiset osakkeet painuivat reilut 2 prosenttia, Euroopan ja Yhdysvaltain markkinoilla nähtiin noin 3 prosentin miinus. Kesäkuussa heikoin tulos kirjattiin kehittyvien markkinoiden osakkeissa, kun laaja MSCI EM indeksi painui reilut 5 prosenttia. 2
Makrotalous 40 pistettä Euroopassa. Yhdysvalloissa liikkeet olivat hieman laimeampia kun Investment grade riskilisä leveni 10 pistettä ja high yield riskilisä 20 pistettä. Korkojen nousu ja riskilisien leventyminen painoi investment grade lainat noin 2 prosenttia miinukselle ja high yield lainat vajaa kaksi prosenttia miinukselle. Kehittyvien markkinoiden lainat kärsivät riskilisien leventyessä, US-korkojen noustessa ja samaan aikaan myös paikallisvaluutoissa noteerattujen lainojen korot nousivat. Sekä hard currency- että local currency lainoista kirjattiin noin 1,5 prosentin miinus kesäkuussa. Korkomarkkinoilla Saksan korko liikkui turvasatamaostojen johdosta, kun samaan aikaan Kreikka-pelot levensivät mm. Italian, Espanjan ja Portugalin valtionlainojen riskilisiä. Liikkeet olivat kuitenkin melko pieniä, eikä markkinoilla vakavasti hinnoiteltu Kreikka-riskin tartuntaa muihin reunavaltioihin. Kuukausi päättyi kuitenkin myös valtionlainoissa vajaat 3 prosenttia miinukselle, kun korkotaso nousi hieman ja reunavaltioiden riskilisät leventyivät. Yrityslainoissa liikkeet olivat kohtuullisen maltillisia ja vaikka riskilisät leventyivätkin, niin merkittävistä myyntipaineista ei voida puhua. Investment grade lainojen riskilisät leventyivät noin 15-20 pistettä ja high yield lainojen riskilisät noin 30-3
Allokaatio Salkuissa lievä ylipaino osakkeissa Valtionlainoissa alipaino, korkotason mataluus ei houkuttele Yrityslainoissa lievä ylipaino riskilisien tarjotessa hyvää tuottopotentiaalia Suomen, Euroopan ja Yhdysvaltain osakemarkkinat ylipainossa Kehittyvien markkinoiden osakkeet neutraalipainossa Aasia houkuttelee, Venäjän ja Brasilian tilanne sen sijaan on heikko Osakemarkkinat Ylipaino Teema Tuotto 12kk YTD Suomi ylipaino 14,2% 11,9% Eurooppa ylipaino pienyhtiöt 13,5% 12,8% Yhdysvallat ylipaino all cap 28,6% 9,5% Japani alipaino 32,7% 23,9% Kehittyvät markkinat neutraali frontier 15,8% 11,7% Korkosijoitukset Alipaino Valtionlainat alipaino 4,4% -1,4% Investment grade alipaino 1,8% -1,6% High yield ylipaino short dur. 0,6% 3,2% Kehittyvien markkinoiden lainat alipaino local curr. -12,2% -4,1% Rahamarkkinat/vaihtoehtoiset Neutraali Struktuurit 30.6.2015 4
Rahastot Pohjois-Amerikkaan entistä vahvemmalla osakerahastostrategialla Kuluneen vuoden aikana olemme tehneet merkittäviä muutoksia Pohjois-Amerikkaan sijoittavaan rahastostrategiaan. Viime syksynä lisäsimme aikaisemmin suosittelemaamme kahden rahaston yhdistelmään kolmannen rahaston, millä lisättiin hajautusta perinteisemmistä osakevalintaan perustuvista ns. fundamenttirahastoista kvantitatiiviseen rahastoon. Viimeksi vaihdoimme suosituksemme toisesta fundamenttirahastosta uuteen rahastoon, jolla uskomme olevan paremmat edellytykset tuottaa hyvin jatkossa. Tällä muutoksella rahastoyhdistelmän strategiaa ei muutettu, vaan muutokset koskivat ainoastaan siihen valittua yhtä rahastoa. Osakevalinta ja All Cap -strategia Kaikenkokoisiin yrityksiin sijoittava ja osakevalintaan keskittyvä salkunhoito on yhä rahastostrategiamme perusta Pohjois- Amerikan osakemarkkinoilla. Uskomme, että pitkällä aikavälillä rahastoilla, jotka tekevät aktiivista osakevalintaa hyödyntäen laajasti koko sijoitusavaruutta suurista pieniin yrityksiin on parhaat edellytykset tuottaa lisäarvoa. Tähän rooliin strategiassamme on valittu William Blair US All Cap Growth ja SEB US All Cap, jonka salkunhoidosta vastaa Fort Washington. Molemmat rahastot keskittyvät osakevalintaan ja sijoittavat kaikenkokoisiin yrityksiin. William Blair US All Cap Growth rahastossa valitaan korkealaatuisia, vahvoja kasvuyrityksiä ja SEB US All Cap rahastossa poimitaan arvo-osakkeita strategialla, jossa yhdistetään yhtiöiden hinnoittelun sekä pysyvien kilpailuetujen arviointi erityisen innovatiivisella tavalla. Yhdessä nämä aktiiviset ja osakkeiden valintaan perustuvat fundamenttirahastot muodostavat 80 % pitkän aikavälin Pohjois-Amerikkaan sijoittavasta osakerahastostrategiastamme. Hajautus kvanttirahastoihin auttaa pääsemään hyvään tuottoon aikoina, jolloin markkinoiden normaalit lainalaisuudet eivät toimi Markkinoilla koetaan ajoittain hetkiä, jolloin normaalit lainalaisuudet eivät toimi, ja fundamenttien mukaan sijoittavilla rahastonhoitajilla on vaikeuksia päästä keskimääräistä parempaan tuottoon. Näissä olosuhteissa tuottavat paremmin kokemustemme mukaan kvantitatiiviset rahastot, jotka tuovat aktiiviseen sijoitussalkkuun epänormaaleissa markkinaolosuhteissa toimivan elementin. Tähän rooliin rahastoratkaisussa on valittu Goldman Sachsin US CORE Equity rahasto, jolle suosittelemme 20 % painoa Pohjois-Amerikka-strategiassa. Salkkuratkaisussa on olennaista yhdistää toisiaan täydentäviä managereita ja sijoitustyylejä. Tavoitteena on tasaisesti tuottava sijoitussalkku, jolla päästään markkinoiden yleistä kehitystä parempaan tuottoon myös vaikeina aikoina. Tämä edellyttää markkinoilla toimivien sijoitusfilosofioiden valintaa salkkuun, tarkasti mietittyä hajautusta niiden välillä ja rahastonhoitajia, jotka sekä noudattavat omaa sijoitustyyliään ja pystyvät sen puitteissa valitsemaan parhaiten tuottavat sijoituskohteet. Nämä tekijät yhdessä riittävät hyvin tuottavaan rahastosalkkuun, mutta edellyttävät rahastojen jatkuvaa monitorointia ja aktiivisia päätöksiä, joilla salkkurakenne ja rahastovalikoima pidetään optimaalisena. Alla olevassa kuvassa on esitetty Pohjois-Amerikkaan sijoittavan osakeratkaisun kehitys kuluvan vuoden aikana. Lähde: Morningstar ja SEB rahastotutkimus. Ylläolevassa kuvassa on esitetty osakerahastostrategiamme kehitys Pohjois-Amerikassa kuluvan vuoden alusta. Tämän hetkiseen rahastosuositukseemme kuuluu kolme rahastoa: 40% William Blair US All Cap Growth, 40% SEB US All Cap Growth (Fort Washington), 20% Goldman Sachs US CORE Equity. SEB US All Cap Growth vaihdettiin toukokuussa CRM US Equity Opportunities- rahaston tilalle 5
Rahastot TOP 4 rahastot - mielenkiintoisia poimintoja rahastosuosituslistaltamme * MACQUARIE ASIA ALL STARS Macquarie Asia All Stars on erinomainen kaikenkokoisiin aasialaisiin yrityksiin sijoittava rahasto. Rahaston sijoitusstrategiaa toteuttaa hyvin resursoitu tiimi, joka on erikoitunut tähän omaisuusluokkaan. Sijoituskohteiksi valitut osakkeet valitaan erittäin syvälliseen ja yksityiskohtaiseen analyysiin perustuen, johon kuuluu paljon yritysvierailuja. Rahastoa hoidetaan aktiivisesti, eli rahaston vertailuindeksistä voidaan poiketa merkittävästi. Sijoitussalkku muodostuu noin 80 osakkeesta. Rahaston on vastikään perustettu, mutta salkunhoitotiimillä on vahvaa näyttöä Aasiaan sijoittamisesta jo usean vuoden ajalta. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD Maltillista riskitasoa tavoitteleva strategia, joka sijoittaa Yhdysvaltojen lyhyen duraation high yield -yrityslainamarkkinoihin. SKY Harbor on pioneeri lyhyen duraation high yield -omaisuusluokassa ja keskittyy yksinomaan Yhdysvaltain high yield -markkinoihin. Vahvat analyyttiset resurssit omaava tiimi on työskennellyt yhdessä yli 20 vuotta. Rahaston tuottoprofiili on houkutteleva erityisesti matalan koron ympäristössä ja on hyvä vaihtoehto perinteisille matalan riskin korkosijoituksille. Täydentää ja tehostaa korkosalkkua perinteisten high yield -rahastojen rinnalla. SEB US ALL CAP SEB US All Cap on toukokuussa lanseeraamamme uusi pohjoisamerikkalaisiin osakkeisiin sijoittava rahasto. Rahaston salkunhoidosta vastaa yhdysvaltalaisen Fort Washingtonin kokenut tiimi salkunhoitaja James E. Wilhelmin johdolla. Rahastoa hoidetaan kaikenkokoisiin yrityksiin sijoittavalla arvo-strategialla, jossa yhdistetään erityisen mielenkiintoisella tavalla yhtiöiden hinnoittelun sekä yritysten pysyvien kilpailuetujen arviointi. Fort Washingtonin lähestymistapa on hyvin dynaaminen, koska yritysten hinnoittelua tarkastellaan eri tavoilla riippuen yritysten laadusta. Strategia onkin menestynyt erinomaisesti hyvin erilaisissa markkinaympäristöissä, mikä on ehdottomasti rahaston suurimpia vahvuuksia. Ainutlaatuinen sijoitusfilosofia, kurinalainen sijoitusprosessi sekä harvinaisen omistautunut ja osaava salkunhoitaja ovat muita SEB US All Cap -rahaston vahvuuksia. Strategia on myös poikkeuksellisen konsentroitu koostuen tyypillisesti 25 35 osakkeesta. SEB EUROPEAN EQUITY SEB European Equity on eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittava aktiivinen rahasto, jonka tavoitteena on rakentaa markkinoiden yleistä kehitystä paremmin tuottava sijoitussalkku, mutta pitää salkun riskitaso yleistä markkinariskiä alempana. Rahastonhoidossa keskeinen sijoitusfilosofia perustuu tutkimustuloksiin ja havaittuun anomaliaan rahoituksen alan tutkimustuloksissa, jolloin ylimääräistä riskinottoa ei aina palkita osakemarkkinoilla, vaan matalan riskin osakkeet voivat tarjota odotuksia parempaa tuottoa. Muuttamalla rahaston allokaatiota ja säätelemällä matalariskisten osakkeiden määrää rahastossa hyödynnetään myös muita sijoitustyylejä kuten arvo, kasvu- ja laatuosakkeisiin sijoittamista. Hyödyntämällä näitä sijoitustyylejä voidaan rahaston odottaa menestyvän yleistä kehitystä paremmin myös aikoina, jolloin matalariskiset osakkeet eivät menesty. Rahasto hajauttaa sijoituksensa kattavasti Euroopan osakemarkkinoille ja eri toimialoille. Valtaosa sijoituksista on suurimmissa yhtiöissä. Rahastoa hoitaa yksi vahvimmin resursoiduista osakesijoitustiimeistä Euroopassa, jossa tällä hetkellä on 8 henkilöä. * Rahastosuosituslistallamme on tällä hetkellä yli 100 rahastoa eri omaisuusluokkiin ja sijoitusalueille. TOP 4 -listalle on poimittu mielenkiintoisia vaihtoehtoja valikoiduille alueille. 6
Kurssilista 30.6.2015 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar 1kk (%) Vuoden alusta (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP -3,7% 11,9% 14,2% 87,7% 74,5% SEB Finlandia -3,6% 14,8% 16,0% 87,2% 60,4% SEB Finland Small Firm -4,5% 21,9% 16,6% 61,0% 32,2% MSCI Europe -4,6% 12,8% 13,5% 61,6% 77,2% SEB European Opportunity* -3,8% 14,8% 18,6% 76,2% 109,7% SEB European Equity Small Caps -2,7% 24,9% 29,0% 112,3% 149,4% SEB European Equity -3,5% 14,5% 16,6% 73,6% 74,7% S&P 500-3,9% 9,5% 30,3% 78,2% 136,4% CRM US Equity Opportunities -3,0% 13,8% 28,8% 71,0% 0,0% William Blair US All Cap Growth Fund -2,9% 11,5% 29,1% 74,7% 0,0% Goldman Sachs US CORE Equity -3,7% 7,8% 29,8% 80,3% 132,9% MSCI Emerging Markets -4,5% 11,7% 15,8% 25,5% 31,4% William Blair Emerging Leaders Growth -4,1% 9,2% 19,4% 29,5% 0,0% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity -4,1% 7,5% 8,5% 20,6% 24,5% JPM Latin America -1,8% -0,8% -6,6% -7,1% -7,9% Goldman Sachs India -2,2% 14,9% 42,4% 97,3% 81,0% Eastspring China -6,5% 22,2% 46,4% 0,0% 0,0% SEB Russia -8,6% 30,7% -15,9% -20,5% -25,6% Macquarie Asia New Stars -4,5% 28,9% 53,7% 0,0% 0,0% Fixed Income SEB Money Manager -0,1% 0,0% 0,1% 0,9% 4,7% SEB Euro Bond -3,1% -2,4% 2,8% 12,9% 21,2% SEB Corporate Bond Fund EUR -2,0% -1,3% 0,8% 12,8% 21,5% BlueBay Investment Grade Bond -2,3% -2,0% -0,4% 16,1% 25,1% Muzinich Europeyield -1,1% 2,4% 3,0% 30,7% 48,3% SEB Global High Yield -1,3% 2,6% -0,4% 18,2% 42,1% Pioneer Funds Euro High Yield -1,5% 3,2% 0,6% 28,1% 47,8% BlueBay EMD Local Currency -1,6% -7,2% -15,4% -16,6% -8,3% BlueBay Emerging Market Select Bond -1,9% -4,2% -10,1% -7,2% 9,1% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd -0,7% 1,3% -2,3% 8,0% 0,0% SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg -1,3% 1,7% -2,5% 0,0% 0,0% Muut Oil: price 59.47-1,4% 11,6% -43,6% -30,0% -21,4% EUR/USD: price 1.1189 2,0% -7,8% -18,1% -11,1% -8,8% *Rahasto perustettu 19.1.2015 ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. Rowe Pricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 7