Pääuutiset Huhut EKP:n elvytyksen ympärillä yltyvät, Saksan ja Suomen inflaatio pysyi hitaana Aloitamme Siilin seurannan osakkeessa selkeä aliarvostus Lemminkäinen myy Talotekniikan Arelle Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 7521.3-0.4 % 2.2 % Nasdaq 4100.6-0.7 % -1.0 % Euribor 3kk 0.34 % -1 bp 6 bp OMXH Cap 4878.6-0.4 % 2.9 % Dow Jones 16614.0-0.6 % 1.1 % Euribor 12kk 0.61 % -1 bp 5 bp OMX Helsinki 25 2922.5-0.4 % 3.0 % S&P 500 1888.5-0.5 % 3.1 % Suomi 10v 1.67 % -6 bp -46 bp OMX Stockholm 448.7 0.1 % 5.9 % Moskov a, RTS 1261.0 0.5 % -12.6 % USA 10v 2.55 % 1 bp -45 bp OMX Copenhagen 591.3 0.0 % 12.7 % Brasilia, Bov espa 54412.5 0.9 % 7.3 % Brent $ 110.7 1.0 % 2.8 % OMX Nordic 254.3-0.1 % 6.0 % Nikkei 14250.5-1.1 % -12.5 % Raakaöljy $ 102.1-0.3 % 7.3 % CAC40 4501.0-0.1 % 4.8 % MSCI Asia 140.4 0.8 % -0.3 % Kulta $ 1304.5-0.1 % 6.0 % FTSE 100 6878.5 0.1 % 2.4 % Shanghai 2032.8-0.7 % -2.4 % FOEX NBSK EUR 670.4 0.7 % 2.2 % DAX 9754.4 0.0 % 3.4 % Hang Seng 22649.9 0.3 % -0.7 % EUR/USD 1.372 0.6 % EUROSTOXX 600 341.6 0.0 % 4.4 % Sensex 23843.5 0.1 % 14.4 % EUR/SEK 8.994 1.6 % VDAX v olatiliteetti 14.5-0.1 % -1.0 % VIX v olatiliteetti 12.2 0.0 % -14.5 % USD/JPY 101.82-2.5 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Componenta 1.88 4.4 % Ixonos 0.12-7.7 % Teleste 4.61 3.6 % Tecnotree 0.20-4.8 % Metsä Board 3.48 3.0 % Martela 3.05-4.7 % Afarak Group 0.40 2.6 % Talvivaara 0.09-3.1 % Ramirent 7.49 1.8 % Ahlstrom 7.60-2.8 % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Ilkka-Yhtymä 24.2 Componenta 83.6 Affecto 25.5 Fortum 75.5 Olvi 29.0 Rautaruukki 74.3 HKScan 29.8 Outotec 74.0 Apetit 30.7 Outokumpu 72.3 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (PTP) Konsensus Väli Vuosi sitten Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen EZ: Bruttokansantuote 12:00 0.70 % 0.40 % EZ: Kuluttajahintaindeksi 12:00 0.20 % 0.90 % US: Empire Manufacturing-indeksi 15:30 7.00 1.29 US: Kuluttajahintaindeksi 15:30 0.30 % 0.20 % US: Uudet työt. korv aushakemukset 15:30 320 k 319 k US: Teollisuustuotanto 16:15 0.00 % 0.70 % US: NAHB-asuntomarkkinainfo 17:00 48.00 47.00 US: Philadelphia Fed-indeksi 17:00 12.50 16.60 * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Nokian eurokurssi Helsinki New York 7.40 5.45 1.5 7.20 5.40 7.00 1.4 5.35 6.80 5.30 1.3 6.60 5.25 10:00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22:00 1.2 Nokia Nokia -1.5-1.41 % Helsingin % Helsingin päätöstasosta. HKI EUR/USD HKI päätös 5.39 7.2 NY päätös 5.31 7.03 ($7.28) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Outokumpu Suominen 13.84 0.57 16.00 0.65 Osta Lisää Teräksen Osinkopotentiaalia kysyntä jatkaa vahvan piristymistään, rahavirran näemme ansiosta. osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Olvi Aspo 26.40 5.93 28.00 6.50 Lisää Olvin Markkinoiden kesäosake katseet vaikuttaa kohti aliarvostetulta osien summaa. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Citycon Nokia 2.58 5.39 3.30 6.40 Osta Alkuvuoden Osien summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Finnair Stockmann 10.37 4.36 3.00 9.00 Myy Tulivuoret, Haastavat halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Elcoteq Orion 23.01 1.72 17.00 1.50 Myy Positiivinen Odotamme uutisvirta osakkeen nostanut kärsivän osaketta osinkokrapulasta. liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Salcomp Sanoma 2.00 5.17 1.80 4.70 Vähennä FY10 Riski- ohjeistus /tuottosuhde voi muodostua on epätyydyttävä. haastavaksi - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1
Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät keskiviikkona laskuun. Dow Jones sulki 0,6 %, S&P 500 0,5 % ja Nasdaq 0,7 % miinuksella. Markkinoilla kotiutettiin voittoja muutoin hiljaisena talousuutispäivänä viiden päivän nousuputken jälkeen. Aasian pörsseissä oltiin aamulla laskutunnelmissa. Nikkei oli 1,1 % ja Shanghai Composite 0,7 % miinuksella. Aasiassa seurattiin pitkälti Wall Streetin laskuvirettä. Tunnelmaa eivät piristäneet edes Japanin aamulla julkaistut talouskasvuluvut, joiden mukaan talouskasvu oli reippainta yli kahteen vuoteen. Q1:n talouskasvu oli 5,9 % vuositasolla. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on pysynyt vakaana dollaria vastaan, ja aamulla euro noteerattiin 1,372 dollarissa. Bundesbankin pääjohtaja Jens Weidmann vahvisti eilen nimettömät huhut, joiden mukaan Bundesbank antaa tukensa EKP:lle mahdollisen lisäelvytyksen varalta. USA:n WTI-raakaöljyn ja Brent-futuurin hinnat pysyivät aamulla lähellä kolmen viikon huippujaan. Ukrainan geopoliittiset jännitteet ja tulevat neuvottelut Ukrainan ja Venäjän välisten energia markkinoiden erimielisyyksien ratkomiseksi antavat tukea öljylle. WTI-öljyn hinta liikkui 102,1 dollarissa/bbl ja Brent-futuurien hinta 110,1 dollarissa/bbl. Metallien hinnat olivat aamulla laajassa laskussa nikkelin johtamana. Nikkelin hinta oli lähes 10 prosentin laskussa teknisen myynnin painamana. Viime viikolla metalli kallistui lähes 15 %. Nikkelin myyntiaalto painoi myös muita metalleja, ja mm. kuparin hinta oli 0,7 % miinuksella Lontoon metallipörssissä. Makrokatsaus Marianne Palmu Huhut EKP:n elvytyksen ympärillä yltyvät, Saksan ja Suomen inflaatio pysyi hitaana Huhut EKP:n elvytykseen liittyen ovat yltyneet reilusti sen jälkeen, kun nimettömät lähteet ovat kertoneet Bundesbankin tuesta lisäelvytykselle. Eilen EKP:n neuvoston jäsen ja Bundesbankin pääjohtaja Jens Weidmann vahvisti, että Saksan keskuspankki on tarvittaessa valmiina tukemaan EKP:ta rahapoliittisessa elvytyksessä. Reuters uutisoi eilen jälleen viiteen nimettömään lähteeseen vedoten, että EKP olisi valmistelemassa laajaa elvytyspakettia, joka sisältäisi sekä ohjauskoron että talletuskoron laskun ja lisäksi suunnattuja elvytystoimia lisäämään lainanantoa euroalueen pk-yrityksille. Lähteiden mukaan kesäkuun lisäelvytys on jo enemmän tai vähemmän sovittu toimi, ja korkojen leikkaus olisi 10-20 korkopistettä eli nykyisellä, 0,25 prosentin tasolla oleva ohjauskorko laskettaisiin lähelle nollaa ja talletuskorko ensimmäistä kertaa negatiiviseksi. Varsinasta määrällistä elvytystä lähteet sen sijaan eivät maininneet keskuspankin työkalupakissa. Spekulaatiot EKP:n toimista lisääntynevät aina siihen asti, kun keskuspankin neuvosto kokoontuu seuraavan kerran. EKP:n Draghi kertoi viime torstaina, että elvytys on vahvasti ehdollinen keskuspankin kesäkuun alussa valmistuviin ennusteisiin. Huhut kuitenkin lisäävät painetta uusille päätöksille. Mikäli EKP ei ryhtyisi toimiin kesäkuussakaan, siivittäisi se varmasti jo valmiiksi vahvan euron jälleen nousuun ja heikentäisi euroalueen vientikilpailukykyä entisestään. Huhut EKP:n elvytykseen liittyen ovat saaneet tulta alleen. Reuters uutisoi eilen keskuspankin valmistelevan laajaa elvytyspakettia, joka sisältäisi sekä ohjauskoron että talletuskoron laskun ja lisäksi suunnattuja elvytystoimia lisäämään lainanantoa euroalueen pkyrityksille. Huhut lisäävät painetta uusille päätöksille. Mikäli EKP ei ryhtyisi toimiin kesäkuussakaan, siivittäisi se varmasti jo valmiiksi vahvan euron jälleen nousuun ja heikentäisi euroalueen vientikilpailukykyä entisestään. Nordnet Aamukatsaus sivu 2
4/09 7/09 10/09 1/10 4/10 7/10 10/10 1/11 4/11 7/11 10/11 1/12 4/12 7/12 10/12 1/13 4/13 7/13 10/13 1/14 4/14 Aamukatsaus 15.05.2014 Euroalueen inflaatiolukemat ovat luonnollisesti suuren kiinnostuksen kohteena tällä hetkellä markkinatoimijoiden arvuutellessa EKP:n tulevia toimia. Euroalueen suurimmassa taloudessa Saksassa inflaatiodata oli huhtikuussa pitkälti ristiriitaista: kuluttajahinnat laskivat 0,2 % kuukausitasolla, mutta olivat 1,3 prosentin nousussa vuositasolla. Tilastokeskuksen mukaan Suomen inflaatio pysyi huhtikuussa maaliskuun tasolla 1,1 prosentissa. Euroalueen yhdenmukaistetun kuluttajahintaindeksin mukaan Suomen inflaatio oli 1,3 %, kun se oli 0,7 % euroalueella keskimäärin. Luvut osoittavat, etteivät deflaatiopaineet ole suinkaan helpottuneet euroalueella. GE: Inflaatio (vuosimuutos, %) 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 Teknologia Mikael Rautanen Antti Viljakainen Aloitamme Siilin seurannan osakkeessa selkeä aliarvostus Aloitamme First North -listalle listatun IT-palveluyhtiö Siili Solutionsin seurannan osta-suosituksella ja 13,50 euron tavoitehinnalla. Siilin osake on lähes kaikilla mittareilla selvästi aliarvostettu ja suosituksemme heijastelee odotustamme aliarvostuksen korjaantumisesta. Lisäksi yhtiöllä on kiinnostava kasvutarina ja hyvät näytöt kannattavasta orgaanisesta ja yritysostoin tapahtuvasta kasvusta: Siili on pieni teknologiariippumaton IT-palveluyhtiö, joka pyrkii ketterällä toimintamallillaan haastamaan toimialansa jättiläiset. Yhtiön toimintamalli perustuu lean-periaatteeseen ja ketterään ohjelmistokehitykseen, jossa asiakas maksaa ainoastaan Siilin asiantuntijoiden käytöstä eikä IT-hankkeita ei toimiteta suurina projekteina. Yhtiön liiketoiminta on siten projektitoimitusten sijaan voimakkaammin asiantuntijaresurssien myyntiä. Sijoittajan näkökulmasta Siilissä yhdistyy kasvuhakuisuus sekä terve ja vakaa liiketoiminta, joka mahdollistaa kasvun ohella hyvän osinkovirran. Osakkeen arvonmuodostus tulee koostumaan hyvästä osinkovirrasta sekä mahdollisuudesta arvonnousuun, mikäli yhtiön kasvustrategian toteutus jatkuu onnistuneena. Aloitamme Siilin seurannan ostasuosituksella ja 13,50 euron tavoitehinnalla. 1) Siili tarjoaa yhdistelmän hallittua orgaanista ja yritysostoin tapahtuvaa kannattavaa kasvua. Osakkeen arvonmuodostus tulee koostumaan hyvästä osinkovirrasta sekä arvonnoususta, mikäli yhtiön kasvustrategian toteutus jatkuu onnistuneena. 2) Yhtiön toimintamalli tarjoaa selkeän kilpailuedun, sillä Siilin kulurakenne on kilpailijoita kevyempi ja joustavampi. Mielestämme Siilin keskeinen kilpailuetu on yhtiön toimintamalli, joka onnistuu yhdistämään pienen yrittäjävetoisen konsulttiliiketoiminnan (kevyt organisaatio ja yrittäjähenki) sekä suuremman yrityksen (toimituskyvykkyys) parhaita puolia. Siilin konsulteille maksetaan pääasiassa niiden asiakaslaskutuksen perusteella. Palkkamalli on työntekijöille kannustava ja sen ansiosta Siilin konsultit pääsevät alan keskimääräistä korkeampiin ansiotasoihin, mikä houkuttelee alan parhaita osaajia Siilin työntekijöiksi. Palkkamallin ansiosta Siilin kulurakenne on hyvin joustava. Tämä tekee yhtiön tuloksesta vakaan ja ennustettavan, mutta se myös rajoittaa yhtiön kannattavuuspotentiaalia. 3) Siilillä on hyvät näytöt orgaanisesta kasvusta. Arvioimme yhtiön pääsevän lähivuosina noin 10 % kasvuun. Tämän vuoden kasvua vauhdittavat viime vuoden yrityskaupat, jotka vaikuttavat onnistuneilta. Yhtiön joustavan kulurakenteen johdosta EBITDA-%:n pitäisi liikkua 8-12 % välillä syklin yli. Nordnet Aamukatsaus sivu 3
Siilin organisaatiorakenne on kevyt ja tehokas, mikä luo kilpailuetua. Esimerkiksi yhtiön liiketoiminnan muut kulut suhteessa liikevaihtoon ovat kolmanneksen alemmat kuin toimialalla tyypillisesti. Siilin tavoitteena on kasvaa orgaanisesti 20 %:n vauhtia ja ylläpitää yli 10 %:n EBITDA-marginaalia. Kasvua vauhditetaan yritysostoin. Arvioimme yhtiön 2014 liikevaihdon kasvavan 36 %:a 25,6 miljoonaan euroon ja käyttökatteen olevan 10,1 %. Kasvua vauhdittavat Comvise- ja Codebakers-yrityskaupat, jotka vaikuttavat ainakin tässä vaiheessa onnistuneilta. Vuoden 2014 jälkeen odotamme yhtiön jatkavan markkinakasvua nopeampaa noin 10 %:n orgaanista kasvua ja EBITDA-marginaalin säilyvän 10 %:n tuntumassa. Siilin päämarkkina on Suomi, missä yhtiö näkee vielä merkittävää kasvuvaraa. Arviomme mukaan Siilin EBITDA-marginaali liikkuu syklin yli 8-12 % välillä, sillä joustavan kulurakenteen johdosta kannattavuus on hyvin vakaa. Ennusteissamme Siilin liikearvopoistoista oikaistu P/E on kuluvalle vuodelle 9,8x ja EV/EBITDA-luku 6,7x. Vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 13x ja 7,6x. Yhtiön vahva tase ja vakaa rahavirta mahdollistavat hyvän osinkovirran ja lähivuosien osinkotuotot ovat ennusteissamme 5-6 %:n tasolla. Huomioiden Siilin kasvunopeus ja liiketoimintamallin pieni riskitaso, mielestämme osaketta tulisi hinnoitella vähintään noin 11-13x tasolla olevilla P/E-luvuilla. Siten pelkkä arvostuskertoimien normalisoituminen yhtiön oikeaa hinnoittelua vastaavalle tasolle tarkoittaisi 15-35 % nousupotentiaalia nykykurssille. Tavoitehintamme vastaa 11,8x P/E -lukua 2014 ennusteestamme laskettuna. Sijoittajan on kuitenkin syytä tiedostaa yhtiön osakkeen heikko likviditeetti. 4) Siilin osake on tulospohjaisesti aliarvostettu ja osakkeen osinkotuotto on vahva (5 %). Arviomme mukaan pelkkä arvostuskertoimien nousu vertailuryhmän tasolle tarjoaa selkeän nousupotentiaalin osakkeelle. Julkaisemme tänään laajan aloitusraportin Siilistä Kompassianalyysikirjastossa. Siili Solutions Osta ( SIILI ) PÄÄTÖS: EUR 11.22 TAVOITE: EUR 13.50 Elektrobit hakee 0,8 MEUR:n säästöjä lomauttamalla Wireless-segmentin henkilöstöä Elektrobit (EB) tiedotti tänään aamulla, että yhtiö on saanut eilen päätökseen 30.4. aloittamansa yhteistoimintaneuvottelut Wireless-liiketoimintasegmentin Suomen yhtiöissä sopeuttaakseen kustannustasoa tuotekehityspalveluiden heikentyneen lähikuukausien tilauskannan vuoksi. Yhtiö on päättänyt lomauttaa enintään 90 henkilöä tilapäisesti enintään 90 päivän ajaksi osa- tai kokoaikaisesti. Lomautuksilla tavoitellaan noin 0,8 miljoonan euron kustannussäästöjä, joiden oletetaan toteutuvan pääosin vuoden kolmannella neljänneksellä. Wirelessliiketoimintasegmentissä työskentelee tällä hetkellä 486 henkilöä. Lomautusten taustalla on langattoman tietoliikenteen verkkolaitteiden tuotekehityspalveluiden kysynnän lasku ja joidenkin projektien aloituksen lykkääntyminen ja näistä johtuva heikentynyt tuotekehityspalveluiden tilauskanta lähikuukausille. Tuotekehityspalveluiden heikentynyt tilauskanta lähikuukausille ja tilapäisillä lomautuksilla tavoitellut säästöt on huomioitu yhtiön 30.4.2014 julkistamassa tammi-maaliskuu 2014 osavuosikatsauksen vuotta 2014 koskevassa ohjauksessa. Elektrobit (EB) tiedotti aamulla, että yhtiö lomauttaa enintään 90 henkilöä korkeintaan 90 päivän ajaksi Wireless-segmentissään. Toimilla yhtiö hakee 0,8 MEUR:n kustannussäästöjä. EB kertoi Wirelessin heikentyneestä tilauskannasta johtuvasta lomautustarpeesta jo Q1-raporttinsa yhteydessä, joten yt-neuvottelujen tulosta ei voi pitää yllätyksenä. Elektrobit ( EBC1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 2.77 TAVOITE: EUR 2.50 Nordnet Aamukatsaus sivu 4
Metalli ja konepaja Juha Kinnunen Outotec sai 50 MEUR:n suodatuslaitostilauksen Brasiliasta Outotec tiedotti eilen sopineensa Alumina do Norte do Brasilin (Alunorte) kanssa suodatuslaitoksen toimituksesta alumiinioksidijalostamon uudenlaiseen liuotusjäännöksen kuivavarastointiin. Tilaus, jonka arvo on noin 50 MEUR, kirjataan toisen neljänneksen tilauskertymään. Outotecin kokonaistoimitus sisältää kahdeksan Outotec Larox FFP3512 -suodatinta lisälaitteistoineen. Uusi suodatuslaitos on määrä käynnistää maaliskuussa 2016. Pohjois-Brasiliassa sijaitseva alumiinioksidijalostamo on maailman suurin ja pääosin norjalaisen alumiinintuottajan Norsk Hydro ASA:n omistuksessa. Outotecin suodatuslaitoskonseptiin perustuva liuotusjäännöksen kuivavarastointi on ympäristön kannalta kestävin ja turvallinen hiekkamaisen poisteen loppusijoitusratkaisu. Emäksinen liuotusjäännös syntyy bauksiitin jalostamisesta puhtaaksi alumiinioksidiksi. Tilaa säästävä kuivavarastointi pidentää loppusijoituspaikan käyttöikää sekä maksimoi veden ja emästen talteenoton ja kierrätyksen jalostamon prosessissa. "Tämä on innostava hanke pitkäaikaisen kumppanimme Alunorten kanssa. Yhdistämällä syvällisen bauksiitinjalostuksen prosessiosaamisemme, kehittämämme uusimman teknologian prosessilaitteet ja mittavan kokemuksemme avaimet käteen -toimituksista voimme tarjota kokonaisvaltaisen ratkaisun yhdelle alumiinioksidijalostamon kriittisimmistä toiminnoista. Liuotusjäännöksen loppusijoitus on bauksiitinjalostuksen suurimpia haasteita, joten uskomme, että uuden suodatuslaitoskonseptimme mahdollistama kuivavarastointi on muillekin alumiinioksidijalostamoille houkutteleva ratkaisu. Se laskee laitoksen käyttökustannuksia ja pienentää jalostamon ympäristövaikutuksia", sanoo Outotecin Americas-alueen johtaja Kimmo Kontola. Outotec on saanut Alunortelta noin 50 MEUR:n arvoisen tilauksen suodatuslaitoksen toimituksesta alumiinioksidijalostamon uudenlaiseen liuotusjäännöksen kuivavarastointiin. Tilaus kirjataan yhtiön Q2-tilauskertymään. Kyseessä on toinen suurehko tilaus Q2:lla, mitä tarkoittaa yhtiön uusien tilauksien selkeää piristymistä. Toinen merkittävä tilaus Q2:llä oli noin 70 MEUR:n rautamalmin pelletointiteknologiatilaus. Q1:llä tilauskertymä oli vain 210 MEUR. Outotecin tilauskanta on sulanut nopeasti viimeisen vuoden aikana, joten tilaukset ovat olleet yhtiölle erittäin tärkeitä. Suurempaa markkinakäännettä ei muutaman tilauksen perusteella kuitenkaan voi ennustaa. * Hieman positiivista Outotecille Outotec Vähennä ( OTE1V ) PÄÄTÖS: EUR 8.75 TAVOITE: EUR 7.80 Vakuutusyhtiöt Sauli Vilén DI: Sampo kiinnostunut ostamaan Topdanmarkin Ruotsalaisen talouslehti Dagens Industrin mukaan Sampo olisi kiinnostunut ostamaan koko Topdanmarkin. Sampo omistaa Topdanmarkista tällä hetkellä yli 25 % ja omistus on kasvanut tasaisesti vuodesta 2008 alkaen, kun Topdanmark on ostanut aggressiivisesti omia osakkeitaan pois pörssistä. Tänä keväänä If:n toimitusjohtaja Torbjörn Magnusson meni myös istumaan Topdanmarkin hallitukseen. Näkemyksemme mukaan Sammon ostotarjous Topdanmarkista olisi erittäin epätodennäköinen, sillä Topdanmarkin osakekurssi on tällä hetkellä selvästi liian korkea omistaja-arvon luonnin näkökulmasta. Todennäköisempänä skenaariona pidämme, että Sampo pyrkii jollain aikavälillä vaikuttamaan Topdanmarkin osingonjakopolitiikkaan ja muuttamaan omien osakkeiden ostamisen osingonjaoksi. Topdanmarkin omien osakkeiden ostot ovat jatkuvasti vastanneet valtaosaa yhtiön päivävaihdosta. Näin ollen tämä omien osakkeiden ostojen loppuminen aiheuttaisi todennäköisesti painetta osakekurssille ja tämä taas voisi tarjota Sammolle mahdollisuuden tehdä yhtiöstä ostotarjous nykyistä järkevämpään hintaan. Dagens Industrin mukaan Sampo olisi kiinnostunut ostamaan Topdanmarkin. Pidämme tätä epätodennäköisenä johtuen Topdanmarkin haastavasta arvostuksesta ja uskomme Sammon odottavan parempaa ostotilaisuutta. *Neutraalia Sammolle Sampo ( SAMAS ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 35.97 TAVOITE: EUR 35.00 Nordnet Aamukatsaus sivu 5
Pidemmällä aikavälillä pidämme erittäin todennäköisenä, että Sampo tulee jossain vaiheessa hankkimaan Topdanmarkin omistukseensa ja vahvistamaan tämän myötä asemiaan Tanskan vakuutusmarkkinoilla. Rakentaminen Petri Aho Lemminkäinen myy Talotekniikan Arelle Lemminkäinen tiedotti eilen allekirjoittaneensa kauppakirjan Lemminkäinen Talotekniikka Oy:n koko osakekannan myynnistä Are Oy:lle. Velaton kauppahinta on 60 miljoonaa euroa ja se maksetaan käteisellä. Kaupan toteutuminen edellyttää vielä Kilpailu- ja kuluttajaviraston hyväksynnän, joka Lemminkäisen arvion mukaan saadaan kesäkuun loppuun mennessä. Kaupasta huolimatta Lemminkäinen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön vuoden 2014 liikevaihto jää hieman edellisvuoden tasosta, mutta liikevoitto (ilman kertaeriä) paranee selvästi viime vuodesta. Lemminkäinen kirjaa kaupasta tiedotteen mukaan merkittävän myyntivoiton, joka on arviomme mukaan noin 15-20 miljoonaa euroa. Arviomme perustuu vuoden 2013 tilinpäätöksessä annettuun Lemminkäinen Talotekniikka Oy:n 43 miljoonan euron kirja-arvoon sekä Talotekniikka Oy:n vuoden 2012 tilinpäätökseen, jonka perusteella yhtiö on nettovelaton. Myyntivoitto tarkentuu, kun kauppa on saatettu päätökseen. Pidämme Lemminkäisen Talotekniikasta saamaa kauppahintaa kohtuullisena. Arviomme mukaan yrityskauppa on isosta myyntivoitosta huolimatta osakkeenomistajan kannalta neutraali eli Talotekniikka Oy:lle tulevaisuudessa ennustamamme diskontattu tulovirta vastaa suunnilleen yhtiöstä nyt maksettavaa kauppasummaa. Näin ollen kaupan pääasiallinen hyöty syntyy alenevien rahoituskustannusten kautta. Kauppahinta pienentää toteutuessaan yhtiön korollista nettovelkaa noin 15 % ja parantaa omavaraisuusastetta 1-2 %. Yhtiö uudistaa parhaillaan velkarakennettaan, joten kauppasumma tulee antamaan merkittävää apua näihin järjestelyihin. Toistamme Lemminkäisen osakkeelle antamamme 14 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Päivitämme tulosennusteitamme sitten, kun kauppa vahvistuu lopullisesti. Kuluvan vuoden tuloskertoimet tulevat kuitenkin laskemaan selvästi. Näkemyksemme mukaan Lemminkäisen tehostustoimet ja liiketoimintarakenteen selkiyttäminen parantavat hiljalleen yhtiön kannattavuutta, mutta haasteellinen markkina ja raskas rahoitusrakenne heikentävät vielä yhtiön tuloskuntoa. Lemminkäinen myy talotekniikkaan erikoistuneen yhtiönsä Are Oy:lle. Velaton kauppahinta on 60 MEUR ja kaupan arvioidaan vahvistuvan kesäkuun loppuun mennessä. Lemminkäinen ei ilmoita kaupasta saatavaa myyntivoittoa, mutta toteaa sen olevan merkittävä. Arvioimme myyntivoiton olevan noin 15-20 MEUR. Pidämme Talotekniikasta saatavaa kauppasummaa kohtuullisena, mutta arviomme mukaan se on osakkeenomistajan näkökulmasta melko neutraali. Suurin hyöty kaupasta tulee näkemyksemme mukaan keventyvästä rahoitusrakenteesta. Toistamme varovaisen näkemyksemme Lemminkäisen osakkeesta heikon markkinatilanteen ja yhtiön raskaan rahoitusrakenteen takia. Lemminkäinen ( LEM1S ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 14.20 TAVOITE: EUR 14.00 Nordnet Aamukatsaus sivu 6
Kompassin terävin kärki: koillinen Suominen Aspo Suominen on edennyt kuitukangasstrategiassaan vakaasti oikeaan suuntaan kahden edellisvuoden aikana Euroopan vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Taustalla on ollut etenkin kustannusrakenteen trimmaaminen kilpailukykyiselle tasolle. Näkemyksemme mukaan yhtiö voi parantaa yhä tulostaan lähivuosina siirtämällä painopistettä kulujen hallinnasta kohti orgaanista kasvua ja lisäarvon nostamista, josta Q1-raportissa olikin vahvoja näyttöjä. Suomisen rahavirta on ollut viime vuosina erittäin hyvää, mikä on vahvistanut yhtiön taseen yhdessä tammikuussa otetun hybridilainan kanssa Suomisen taloudellisten tavoitteiden asettamaan haarukkaan. Arviomme mukaan Suominen pystyy vuoden vaihteessa neuvottelemaan uudelleen kalliin velkarahoituspakettinsa, mikä pienentää merkittävästi yhtiön rahoituskuluja ja nostaa emoyhtiön omistajille kuuluvaa tulososuutta. Suomisen ennusteidemme mukainen osakekohtainen vapaan rahavirran tuotto kohoaa FY 14 ja FY 15 houkuttelevasti noin 14 %:iin. Vahvaa rahavirtaa Suominen voi ohjata FY 14 alkaen myös osinkoihin. FY 14 ja FY 15 osinkoennusteemme nousevat mukavalle 3,5 %:n ja 5 %:n tasolle. Odotamme Aspolta voimakasta tuloskasvua kuluvalta vuodelta ja ennustamme liikevoiton lähes tuplaantuvan 21,1 MEUR:oon. Tuloskasvun taustalla ovat varustamo ESL:n vahva tuloskehitys, Kaukomarkkinoiden supistuvat tappiot ja Leipurin tasainen positiivinen kehitys. Aspo tulee listaamaan Leipurin H2 14 aikana ja arviomme mukaan listautumishinta tulee olemaan noin 85 MEUR. Uskomme Aspon jakavan osan tästä summasta omistajilleen osinkoina tai vaihtoehtoisesti Leipurin osakkeina. Kokonaisuutena odotamme Leipurin listauksen ja tähän liittyvien varojen käytön siirtävän markkinoiden katseet enemmän kohti Aspon osien summaa, joka on mielestämme selvästi nykykurssia korkeampi. Aspon arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla ja markkina ylimitoittaa tällä hetkellä yhtiön Venäjä-riskin. Näemme nykyisellä kriisillä vain rajallisia vaikutuksia Venäjällä operoiviin Telkoon ja Leipuriin. Osakkeen FY 14 ja FY 15 P/E-kertoimet ovat noin 13x ja 11x ja näemme niissä nousuvaraa riskipreemioiden supistumisen myötä. Osinkopotentiaalia vahvan rahavirran ansiosta. Suominen ( SUY1V ) Lisää 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 PÄÄTÖS: EUR 0.57 TAVOITE: EUR 0.65 0.40 12.2. 24.2. 8.3. 20.3. 1.4. 13.4. 25.4. 7.5. *Lisätty: 1.4.2014 osakekurssilla 0.50 Markkinoiden katseet kohti osien summaa. Aspo ( ASU1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 5.93 TAVOITE: EUR 6.50 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 13.2. 25.2. 9.3. 21.3. 2.4. 14.4. 26.4. 8.5. *Lisätty: 17.4.2014 osakekurssilla 5.51 Nokia Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia on terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka Networksin edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. Networksillä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (Networks, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme Nokian osakkeen saavan tukea, kun näkyvyys uuden Nokian liiketoimintaan parantuu. Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 5.39 TAVOITE: EUR 6.40 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 13.2. 25.2. 9.3. 21.3. 2.4. 14.4. 26.4. 8.5. *Lisätty: 31.1.2014 osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 7
Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Orion Odotamme heikon markkinatilanteen vähittäiskaupassa Suomessa ja Venäjällä jatkuvan, mikä tulee heijastumaan Stockmanniin myös 2014. Lindexin tuoma tulosparannus ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan Seppälän tappioita sekä tavaratalojen heikoksi painunutta kannattavuutta. Odotamme myös kilpailuympäristön säilyvän kireänä etenkin muodissa, joka kohtaa jatkuvasti uutta kilpailupainetta. Seppälän tappiollisuus painaa Stockmannin lukuja näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmann on alkanut vähitellen ajaa alas Seppälän kannattamattomia myymälöitä etenkin Venäjällä. Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla Stockmannille kallis projekti, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Orionin osakekurssi nousi maaliskuun alussa kaikkien aikojen korkeimpiin lukemiinsa 24,77 euroon. Yhtiön tuloskehitys on kuitenkin kääntynyt negatiiviseen trendiin jo 2011 ja johto arvioi kuluvan vuoden liikevoiton laskevan edelleen hieman viime vuodesta. Ohjeistuksen mukaan Orionille on luvassa jo kolmas peräkkäinen heikentyvän tuloksen vuosi. Suurin paine lähivuosien tulokseen tulee Euroopasta, jossa Parkinson-lääke Stalevon tietosuoja päättyi lokakuussa 2013. Moni geneerinen lääkeyhtiö on hakenut omalle tuotteelleen myyntilupaa ja kilpailu alkaa näkyä yhtiön luvuissa Q2 tai Q3 aikana. Johdon kanssa käytyjen keskustelujen pohjalta uskomme, että vuosi 2015 tulee olemaan vielä kuluvaa vuottakin haastavampi. Tällöin myyntimäärällä mitattuna Orionin selvästi tärkeimmän lääkkeen tietosuojan umpeutuminen näkyy ensi kertaa koko vuoden luvuissa. Osakkeen arvostus on noussut jo selvästi yli vuosien 2007-2013 keskiarvon. P/Eluku on tällä aikavälillä ollut keskimäärin 13,4x, kun FY 14 ja FY 15 ennusteemme ovat 15x-20x. Uskommekin, että Orionin osake kohtaa keväällä osinkokrapulan, kun markkinat siirtävät katseen yhtiön mukavasta osingosta (osinkotuotto yli 5 %) tulevien vuosien tulosennusteisiin ja näiden korkeisiin hinnoittelukertoimiin. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Myy 13.00 12.00 11.00 10.00 PÄÄTÖS: EUR 10.37 TAVOITE: EUR 9.00 9.00 13.2. 25.2. 9.3. 21.3. 2.4. 14.4. 26.4. 8.5. *Lisätty: 13.1.2014 osakekurssilla 11.41 Odotamme osakkeen kärsivän osinkokrapulasta. Orion ( ORNBV ) Myy 27.0 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 PÄÄTÖS: EUR 23.01 TAVOITE: EUR 17.00 15.0 13.2. 25.2. 9.3. 21.3. 2.4. 14.4. 26.4. 8.5. *Lisätty: 11.3.2014 osakekurssilla 24.02 Sanoma Sanoman toimintaympäristö on alkuvuoden aikana jatkunut Suomen osalta erittäin haastavana ja mainosmarkkina on jatkanut syöksyään. Uskomme heikon markkinatilanteen jatkuvan ainakin loppuvuoden ajan ja tämä tulee pitämään yhtiön Suomen liiketoiminnan kannattavuuden hyvin heikolla tasolla. Hollannin varovainen elpyminen ei riitä paikkaamaan Suomen heikkoutta. Sanoman taseessa on liikearvoa ja muuta aineetonta omaisuutta lähes kaksinkertainen määrä suhteessa sen omaan pääomaan. Tähän aineettomaan omaisuuteen kohdistuu jatkuvia alaskirjauspaineita yhtiön printtiliiketoiminnan jatkaessa supistumistaan. Digitaalinen liiketoiminta ei vielä kykene tätä laskua paikkaamaan. Lähivuosien P/E kertoimet ovat 14x tuntumassa ja niitä voidaan pitää melko haastavina johtuen Sanoman korkeasta riskiprofiilista. Kokonaisuutena pidämme Sanoman osakkeen riski-/tuottosuhdetta epätyydyttävänä ja näkemyksemme mukaan sijoittajille tulisi olla tarjolla merkittävää nousuvaraa, jotta heidän kannattaisi kantaa yhtiöön liittyvää tase-, sekä liiketoimintariskiä. Riski-/tuottosuhde on epätyydyttävä. Sanoma ( SAA1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 5.17 TAVOITE: EUR 4.70 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 13.2. 25.2. 9.3. 21.3. 2.4. 14.4. 26.4. 8.5. *Lisätty: 6.5.2014 osakekurssilla 5.05 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 8
Viikkokalenteri 20 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 12.5. FI: Endomines TI 13.5. FI: Apetit, Metsä Board GE: US: ZEW-indeksi, toukokuu (61,0/59,5) (klo 12.00) Vähittäismyynti, huhtikuu (0,4%/1,1%) (klo 15.30) Yritysvarastot, maaliskuu (0,4%/0,4%) (klo 17.00) KE 14.5. FI: Cencorp, SAV-Rahoitus GE: EZ: US: Saksan kuluttajahintaindeksi, huhtikuu (-0,2/-0,2) (klo 09.00) Euroalueen teollisuustuotanto, maaliskuu (-0,1%/0,2%) (klo 12.00) USA:n pohjatuottajahintaindeksi, huhtikuu (0,2%/0,5%) (klo 15.30) TO 15.5. FI: Viking Line GE: EZ: Bruttokansantuote, 1. vuosineljännes (0,7%/0,4%) (klo 09.00) Bruttokansantuote (0,7%/0,4%) (klo 12.00) Kuluttajahintaindeksi, huhtikuu (0,2%/0,9%) (klo 12.00) US: Empire Manufacturing -indeksi, toukokuu (7,00/1,29) (klo 15.30) Kuluttajahintaindeksi, huhtikuu (0,3%/0,2%) (klo 15.30) Pohjakuluttajahintaindeksi, huhtikuu (0,1%/0,2%) (klo 15.30) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (-/319K) (klo 15.30) Teollisuuden kapasiteetin käyttöaste, huhtikuu (79,1%/79,2%) (klo 16.15) Teollisuustuotanto, huhtikuu (0,0%/0,7%) (klo 16.15) NAHB-asuntomarkkinainfo, toukokuu (48/47) (klo 17.00) Philadelphia Fed -indeksi, toukokuu (12,5/16,6) (klo 17.00) PE 16.5. EZ: US: Euroalueen kauppatase, maaliskuu (-/15,0B) (klo 12.00) Asuntoaloitukset, huhtikuu (983K/946K) (klo 15.30) Rakennusluvat, huhtikuu (1015K/990K) (klo 15.30) Michigan-luottamusindeksi, toukokuu (84,5/84,1) (klo 16.55) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 9
Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil 15.22 0.0 % 5.9 % Lisää 15.70 3 % 13.1 11.3 11.2 9.4 1.3 0.65 4.3 % 3902 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom 7.60-2.8 % -8.4 % Myy 6.00-21 % 32.1 22.5 18.9 13.7 1.1 0.30 3.9 % 350 Huhtamäki 19.54 0.6 % 4.8 % Vähennä 20.50 5 % 15.4 13.1 14.1 11.8 2.3 0.57 2.9 % 2020 Kemira 11.66 0.3 % -4.1 % Vähennä 11.50-1 % 15.4 11.4 14.0 11.4 1.6 0.53 4.5 % 1811 Metsä Board 3.48 3.0 % 10.5 % Lisää 3.60 3 % 14.8 12.0 12.6 10.6 1.3 0.09 2.6 % 1139 Outokumpu 0.26 0.0 % -36.6 % Myy 0.17-35 % neg. neg. 302.2 22.5 1.3 0.00 0.0 % 2701 Rautaruukki 9.45-0.9 % 40.2 % Vähennä 88.7 35.7 19.9 15.8 1.3 0.00 0.0 % 1312 Stora Enso 7.61-1.0 % 4.2 % Vähennä 7.60 0 % 14.8 11.8 12.2 10.5 1.1 0.30 3.9 % 6005 Talvivaara 0.09 0.0 % 12.5 % Myy neg. neg. neg. 53.8-0.7 0.00 0.0 % 172 Tikkurila 18.87-0.6 % -5.2 % Lisää 21.00 11 % 16.7 12.0 15.6 11.4 3.7 0.80 4.2 % 832 UPM 12.77-1.4 % 4.0 % Vähennä 12.20-4 % 11.8 11.9 11.5 11.3 0.9 0.60 4.7 % 6759 Mediaani -1 % 15.4 12.0 14.1 11.6 1.3 3.4 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo 5.93-0.3 % -1.7 % Lisää 6.50 10 % 12.7 13.3 10.7 11.5 1.7 0.21 3.5 % 184 Cargotec 30.53-0.9 % 12.7 % Lisää 37.00 21 % 15.2 14.3 12.0 10.0 1.4 0.42 1.4 % 1873 Caverion 7.92 0.4 % -11.0 % Vähennä 8.00 1 % 22.1 15.9 14.6 10.3 3.7 0.22 2.8 % 995 Cramo 15.07 0.0 % -1.9 % Vähennä 14.50-4 % 15.7 15.1 12.8 12.8 1.3 0.60 4.0 % 641 Efore 0.69 0.0 % 9.5 % Vähennä 0.72 4 % 23.8 20.5 12.3 9.3 1.6 0.00 0.0 % 38 Etteplan 3.13-0.9 % 0.0 % Lisää 3.50 12 % 13.6 11.8 9.6 8.1 2.2 0.11 3.5 % 63 Glaston 0.38 0.0 % -5.0 % Lisää 0.44 16 % 27.0 13.8 12.1 8.2 1.4 0.01 2.6 % 74 Kone 31.15 0.5 % -5.0 % Lisää 34.00 9 % 20.4 14.7 18.3 13.0 8.2 1.00 3.2 % 16026 Konecranes 23.46-0.2 % -9.3 % Vähennä 21.00-10 % 17.6 13.7 14.3 10.9 3.1 1.05 4.5 % 1353 Lemminkäinen 14.20 1.1 % -6.6 % Vähennä 14.00-1 % 18.9 9.7 9.2 7.1 0.7 0.00 0.0 % 279 Metso 29.49 0.3 % 21.0 % Vähennä 27.00-8 % 18.7 12.8 18.7 12.2 3.6 1.00 3.4 % 4421 Outotec 8.75 0.2 % 15.0 % Vähennä 7.80-11 % 26.2 20.1 21.1 12.7 3.3 0.20 2.3 % 1597 PKC Group 22.20-0.9 % -8.2 % Vähennä 22.00-1 % 28.2 16.0 15.9 9.2 2.7 0.70 3.2 % 528 Ponsse 10.95-0.4 % 11.6 % Lisää 12.50 14 % 12.8 9.8 11.2 8.5 3.7 0.30 2.7 % 304 Ramirent 7.49 1.8 % -18.1 % Vähennä 7.00-7 % 21.4 16.1 15.7 12.8 2.2 0.36 4.8 % 799 Raute 7.35 1.1 % 5.8 % Lisää 7.70 5 % 23.4 11.9 9.1 5.1 1.3 0.50 6.8 % 29 Revenio Group 14.98-2.6 % 21.0 % Vähennä 16.50 10 % 22.8 17.6 17.2 12.4 6.8 0.30 2.0 % 123 Uponor 14.44-1.7 % 1.5 % Lisää 15.00 4 % 20.4 17.8 16.4 13.5 4.4 0.38 2.6 % 1057 Valmet 8.26-1.4 % 24.2 % Lisää 8.70 5 % 36.3 23.7 15.4 8.6 1.5 0.15 1.8 % 1238 Wärtsilä 42.00-0.6 % 17.4 % Vähennä 40.00-5 % 19.6 16.3 18.1 13.2 3.8 1.05 2.5 % 8284 YIT 7.69-2.0 % -24.3 % Vähennä 7.30-5 % 13.0 13.6 11.0 11.9 1.5 0.38 4.9 % 978 Mediaani 1 % 20.4 14.9 14.8 11.4 2.5 2.9 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports 14.95-1.3 % -1.1 % Osta 18.00 20 % 16.7 12.7 12.6 10.0 2.2 0.40 2.7 % 1766 Fiskars 20.00-0.7 % 2.3 % Vähennä 20.00 0 % 15.2 13.8 12.7 10.9 2.3 0.67 3.4 % 1638 Nokian Renkaat 29.61-0.1 % -15.1 % Lisää 33.00 11 % 13.8 9.9 11.8 8.8 2.7 1.45 4.9 % 3968 Rapala VMC 5.40 0.0 % 3.8 % Vähennä 5.30-2 % 17.3 12.6 13.2 10.2 1.7 0.24 4.4 % 211 Sanoma 5.17 0.2 % -19.1 % Vähennä 4.70-9 % 40.5 7.0 14.6 15.5 0.8 0.10 1.9 % 842 Stockmann 10.37-0.1 % -6.1 % Myy 9.00-13 % 34.2 33.5 25.1 22.8 0.8 0.40 3.9 % 747 Suominen 0.57 0.0 % 18.8 % Lisää 0.65 14 % 13.6 7.7 9.7 5.8 1.3 0.00 0.0 % 140 Mediaani -1 % 16.2 11.3 13.0 10.6 1.5 3.6 % Nordnet Aamukatsaus sivu 10
Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Kesko 30.62-0.3 % 14.3 % Vähennä 30.00-2 % 17.9 14.1 16.9 11.2 1.3 1.40 4.6 % 2985 Apetit 18.50-1.1 % -4.9 % Myy 17.00-8 % 18.7 16.9 13.5 11.5 0.8 1.00 5.4 % 117 Olvi 23.82-0.3 % -16.7 % Vähennä 24.50 3 % 15.0 12.8 14.8 12.4 2.6 0.65 2.7 % 494 Mediaani -2 % 17.9 14.1 14.8 11.5 1.3 4.6 % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Biotie Therapies 0.23-4.2 % -17.9 % Osta 0.32 39 % neg. neg. neg. neg. 1.4 0.00 0.0 % 105 Oriola-KD 2.36 1.3 % -7.5 % Vähennä 2.30-3 % 17.3 12.5 11.1 8.9 1.1 0.00 0.0 % 357 Orion 23.01-0.3 % 12.7 % Myy 17.00-26 % 16.6 13.4 17.7 14.3 6.1 1.25 5.4 % 3249 Mediaani -14 % 17.0 12.9 14.4 11.6 3.6 2.7 % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Capman 1.07 0.0 % -2.7 % Osta 1.25 17 % 11.5 9.4 8.2 7.0 1.6 0.04 3.7 % 91 Citycon 2.70 0.0 % 5.5 % Vähennä 2.70 0 % 12.8 16.6 12.5 16.7 0.9 0.15 5.6 % 1191 Orava Asuntorahasto 15.50 1.2 % 49.9 % Vähennä 12.9 16.3 15.5 18.1 1.3 1.12 7.2 % 67 Sampo 35.97-1.5 % 0.7 % Vähennä 35.00-3 % 13.2 12.4 13.0 12.4 1.8 1.65 4.6 % 20143 Sponda 3.78-0.5 % 10.5 % Vähennä 3.70-2 % 12.5 17.5 12.5 17.8 0.7 0.18 4.8 % 1070 Taaleritehdas 20.22 0.0 % 10.5 % Lisää 22.00 9 % 21.2 14.0 12.4 8.2 5.0 0.44 2.2 % 127 Technopolis 4.59-0.4 % 5.5 % Lisää 4.80 5 % 9.5 15.8 9.4 14.9 0.9 0.10 2.2 % 488 Mediaani 0 % 12.8 16.1 12.5 15.8 1.1 4.7 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Basware 34.50 0.2 % 37.8 % Lisää 40.00 16 % 42.2 31.4 24.7 18.4 4.2 0.23 0.7 % 446 Elektrobit 2.77 0.7 % 4.1 % Vähennä 2.50-10 % 29.8 22.7 19.7 15.3 4.0 0.02 0.7 % 364 Innofactor 1.19-0.8 % -5.6 % Vähennä 1.30 9 % 15.4 13.4 12.0 9.0 1.7 0.00 0.0 % 38 Nokia 5.39-0.6 % -7.4 % Osta 6.40 19 % 18.1 10.1 14.9 8.5 2.1 0.37 6.9 % 20010 Okmetic 4.61-0.6 % -4.4 % Lisää 5.25 14 % 16.7 12.5 9.9 7.3 1.3 0.00 0.0 % 80 Siili Solutions 11.22 3.0 % -12.3 % Osta 13.50 20 % 9.8 8.9 8.7 7.1 3.7 0.41 3.7 % 20 Soprano 1.18 1.7 % 8.3 % Vähennä 1.25 6 % 11.0 14.5 8.2 7.6 2.8 0.00 0.0 % 20 Tecnotree 0.20-4.8 % -4.8 % Lisää 0.23 15 % 167.0 7.2 7.4 5.1 1.1 0.00 0.0 % 24 Tieto 19.92-1.2 % 21.2 % Lisää 21.00 5 % 12.5 10.6 11.9 9.2 2.6 0.90 4.5 % 1431 Mediaani 14 % 15.4 10.6 9.9 7.6 2.1 0.00 0.0 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Elisa 22.16-0.4 % 15.1 % Myy 19.00-14 % 16.0 15.3 16.6 15.4 4.1 1.30 5.9 % 3531 TeliaSonera (SEK) 48.92 1.0 % -8.6 % Vähennä 45.00-8 % 11.3 5.5 11.4 5.1 1.9 3.00 6.1 % 211828 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Fortum 17.53-0.1 % 5.4 % Vähennä 17.00-3 % 15.4 6.0 15.1 13.3 1.3 1.10 6.3 % 15573 Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 5 8 % Lisää 5-15% 20 31 % Vähennä -5-5% 32 50 % Myy < -5% 7 11 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 64 100 % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.
Vertailuyhtiöt Aamukatsaus 15.05.2014 Matkav iestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD 593.87 0.0 % 14.3 % 30.6 % 13.5 12.4 4.4 Mondi GBP 1044.00 1.3 % 5.5 % 15.2 % 12.3 11.5 2.2 Ericsson SEK 81.20-0.1 % -3.3 % -0.8 % 16.9 13.8 1.9 International Paper USD 47.09-0.1 % 4.8 % -0.9 % 13.2 10.7 2.9 Google USD 526.65-1.2 % 0.5 % 0.0 % 19.7 16.6 4.0 Norske Skog NOK 4.62-0.9 % 0.2 % 82.6 % neg. neg. 0.3 HTC TWD 163.00 0.0 % 6.5 % -41.9 % 64.7 35.3 1.7 SAPPI Ltd USD 3.2 4.9 % 4.9 % 4.9 % 16.0 10.0 1.2 LG Electronics KRW 69000 0.1 % -0.9 % -19.4 % 15.8 10.2 1.0 SCA SEK 183.50 0.8 % -0.3 % 4.0 % 17.2 15.3 2.1 Qualcomm USD 80.41 0.0 % 3.0 % 24.0 % 15.5 14.0 3.5 Holmen SEK 242.80-0.1 % 6.8 % 34.1 % 16.8 15.6 1.0 Research In Motion USD 8.00-1.5 % 1.8 % -49.4 % neg. neg. 0.5 Ahlstrom EUR 7.60-2.8 % -0.9 % -14.8 % 38.3 20.0 0.9 Samsung Electronics KRW 1411000-0.3 % 3.3 % -5.7 % 7.2 7.1 1.6 Metsä Board EUR 3.48 3.0 % 6.4 % 23.8 % 15.8 13.4 1.3 ZTE CNY 12.77-1.2 % -5.8 % 0.3 % 15.8 13.4 1.9 Stora Enso EUR 7.61-1.0 % 0.5 % 33.2 % 15.3 12.3 1.1 Nokia EUR 5.39-0.6 % 1.2 % 93.2 % 23.4 20.0 2.7 UPM EUR 12.77-1.4 % 11.3 % 52.2 % 13.3 12.9 0.9 Mediaani -0.2 % 1.5 % -0.4 % 15.8 13.8 1.9 Mediaani -0.1 % 4.8 % 19.5 % 15.8 12.9 1.1 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 156.30 0.6 % -6.9 % 5.3 % 16.6 15.1 3.1 LSR Group RUB 517.60 0.1 % 8.5 % -7.1 % 5.2 3.8 0.9 FLSmidth DKK 333.00 7.1 % 17.8 % -0.6 % 16.6 13.4 2.1 Veidekke NOK 66.50 0.0 % 5.1 % 47.8 % 11.7 9.6 3.9 MAN SE EUR 93.25 0.0 % 0.9 % 8.6 % 27.9 21.4 2.6 JM SEK 239.00 0.6 % 13.8 % 64.3 % 14.8 12.3 4.1 Mitsubishi Heav y Ind. JPY 575.00-0.5 % 4.9 % -18.2 % 12.9 15.6 1.5 NCC SEK 236.20 0.0 % 7.1 % 50.0 % 12.8 13.1 3.0 Sandv ik SEK 92.75-2.3 % -1.1 % -2.6 % 17.5 14.3 3.4 Peab SEK 51.30-2.8 % 9.3 % 31.5 % 11.3 10.6 2.0 Schindler CHF 139.20 1.0 % 7.6 % -0.4 % 22.8 20.4 5.4 Pik Group GBP 2.35-1.9 % -4.2 % 17.5 % 6.4 5.5 2.6 Terex Corp USD 40.25-1.6 % 0.7 % 30.9 % 15.0 11.1 2.1 Skanska SEK 154.30-0.3 % 7.2 % 29.1 % 17.8 16.1 3.1 Cargotec EUR 30.53-0.9 % 1.2 % 27.2 % 15.7 11.1 1.5 Cramo EUR 15.07 0.0 % -1.8 % 48.6 % 13.3 10.8 1.3 Kone EUR 31.15 0.5 % 1.9 % -11.2 % 20.1 18.4 8.7 Lemminkäinen EUR 14.20 1.1 % -3.2 % -8.0 % 13.8 9.7 0.7 Konecranes EUR 23.46-0.2 % 4.0 % -14.9 % 17.3 14.1 3.0 Ramirent EUR 7.49 1.8 % -4.6 % 1.9 % 14.1 11.5 2.1 Metso EUR 29.49 0.3 % 2.0 % 16.0 % 17.9 16.7 3.4 SRV Yhtiöt EUR 3.95 0.0 % 5.6 % 21.2 % 14.1 10.8 0.6 Wärtsilä EUR 42.00-0.6 % 6.6 % 8.6 % 20.0 17.9 4.1 YIT EUR 7.69-2.1 % 3.6 % -35.8 % 10.7 9.1 1.3 Mediaani -0.1 % 2.0 % 2.4 % 17.4 15.3 3.1 Mediaani 0.0 % 5.4 % 25.1 % 13.1 10.7 2.0 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja v akuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 13.56-1.7 % 10.0 % 61.7 % 30.0 20.7 1.1 Banco Santander EUR 7.37 0.6 % 5.2 % 50.8 % 15.4 12.9 1.1 ArcelorMittal EUR 11.96 1.8 % -0.3 % 22.1 % 14.9 9.3 0.4 Barclays GBP 251.30-1.6 % 5.9 % -13.4 % 9.7 7.9 0.7 BHP Billiton AUD 38.19-0.3 % 2.5 % 10.5 % 14.1 14.0 2.8 BNP Paribas EUR 52.88-0.3 % -3.3 % 17.4 % 10.9 8.9 0.8 Kloeckner EUR 12.27-2.3 % 13.4 % 31.3 % 46.6 18.4 0.8 Danske Bank DKK 152.80 0.3 % 3.6 % 47.6 % 12.2 10.2 1.1 MMC Norilsk Nickel RUB 6689.0-1.0 % 2.9 % 38.8 % 10.9 9.8 2.8 Deutsche Bank EUR 31.19-0.4 % -1.7 % -13.6 % 10.1 6.9 0.6 Nippon Steel JPY 277.00 0.4 % 4.5 % 4.2 % neg. 9.7 1.2 UniCredit EUR 6.18-1.0 % -2.2 % 50.6 % 17.7 12.0 0.6 Posco KRW 311000-1.0 % 0.0 % -2.6 % 14.2 10.5 0.6 Lloyds Bank GBX 77.10 0.3 % 6.2 % 31.0 % 10.6 9.8 1.3 Rio Tinto USD 56.4 0.6 % 0.6 % 21.3 % 10.9 9.7 0.7 SEB SEK 88.05-0.1 % 0.2 % 25.7 % 12.0 11.1 1.6 RUSAL HKD 3.56 1.1 % 4.8 % -10.2 % 118.7 68.5 5.1 Swedbank SEK 170.00 0.1 % 0.4 % 2.8 % 11.5 11.0 1.7 SSAB SEK 58.30-0.8 % 13.2 % 23.9 % 182.2 23.3 0.7 Topdanmark DKK 157.50-0.6 % 2.8 % 6.9 % 13.9 12.7 3.5 ThyssenKrupp EUR 22.39 1.1 % 13.4 % 48.2 % 38.6 19.0 4.5 TrygVesta DKK 508.50 0.2 % 1.0 % 0.5 % 14.2 13.6 2.8 Talv iv aara EUR 0.09-3.1 % 41.9 % -49.1 % neg. neg. 0.4 Nordea SEK 93.95 0.5 % 3.7 % 19.7 % 11.8 10.9 1.5 Outokumpu EUR 0.26-0.9 % 47.2 % 24.9 % neg. 74.7 0.7 Pohjola EUR 15.73-0.1 % -2.5 % 18.8 % 12.1 11.5 1.7 Rautaruukki EUR 9.45-1.0 % 16.0 % 90.4 % 47.2 19.7 1.3 Sampo EUR 35.97-1.5 % -2.4 % 12.3 % 13.1 12.4 1.9 Mediaani -0.8 % 7.4 % 23.0 % 30.0 18.4 1.0 Mediaani -0.1 % 0.7 % 18.1 % 12.0 11.1 1.4 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päiv ittäistav arat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 503.50 0.7 % 6.1 % 7.5 % 6.3 5.9 0.7 Carlsberg DKK 554.50 0.5 % 3.5 % -4.2 % 14.2 13.0 1.1 Electricite de France EUR 28.69 0.6 % 0.8 % 58.0 % 14.2 13.2 1.6 Carrefour EUR 26.53-0.6 % -6.5 % 13.7 % 17.0 14.6 2.2 E.ON AG EUR 13.26-1.0 % -3.0 % 1.9 % 14.6 14.0 0.7 Unilev er USD 44.60-0.2 % 1.5 % 4.8 % 20.3 18.8 5.3 Exxon Mobil USD 102.29-0.1 % 5.8 % 13.6 % 13.3 13.3 2.6 Heineken EUR 51.37 0.8 % 0.3 % -9.8 % 17.6 16.0 2.4 General Electric USD 26.76-0.6 % 5.9 % 17.8 % 15.8 14.7 2.2 H&M SEK 274.20 0.6 % 1.1 % 16.9 % 23.6 20.8 10.0 Lukoil RUB 1910.9-1.1 % 1.6 % -5.6 % 4.4 4.3 0.8 Nordstrom USD 61.88-1.2 % 3.6 % 3.5 % 16.8 16.1 6.7 REC NOK 3.39 3.5 % 7.1 % 82.3 % neg. 48.4 1.3 Tesco GBX 296.30 0.2 % 2.4 % -21.4 % 10.4 10.7 1.5 Royal Dutch Shell EUR 28.71-1.4 % 7.1 % 7.1 % 8.0 7.9 1.0 Walmart USD 78.74-0.5 % 3.5 % 0.8 % 15.4 14.8 3.4 Vestas DKK 265.50 0.2 % 21.6 % 281.5 % 29.7 24.7 4.7 Kesko EUR 30.62-0.3 % 0.5 % 29.8 % 17.9 15.7 1.3 Fortum EUR 17.53-0.1 % 13.5 % 19.3 % 15.5 15.6 1.5 Olv i EUR 23.82-0.3 % -6.4 % 0.3 % 14.3 12.9 2.9 Neste EUR 15.22 0.0 % 3.4 % 26.3 % 13.1 11.6 1.4 Stockmann EUR 10.37-0.1 % -2.4 % -12.7 % 47.1 18.9 0.8 Mediaani -0.1 % 5.9 % 17.8 % 13.7 13.3 1.4 Mediaani -0.2 % 1.1 % 0.8 % 17.0 15.7 2.4 M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.
Yhteystiedot Aamukatsaus 15.05.2014 Osoite Nordnet Bank AB Suomen sivuliike Yliopistonkatu 5, FI-00100 HELSINKI www.nordnet.fi Puhelin +358 9 6817 81 Sähköpostiosoite etunimi.sukunimi@nordnet.fi Arvopaperinvälitys asiakaspalvelu@nordnet.fi +358 9 6817 8300 Arvopaperinvälityksen johtaja Nuutti Hartikainen +358 9 6817 8499 Miikka Kuusi Juuso Lindström +358 9 6817 8487 +358 9 6817 8436 Rolf Lönnqvist +358 9 6817 8473 Jukka Oksaharju +358 9 6817 8620 Private Banking privatebanking@nordnet.fi +358 9 6817 8444 Petrus Penkki +358 9 6817 8472 Aarni Oksanen +358 9 6817 8476 Private desk Kimmo Matikainen +358 9 6817 8413 Tatu Makkonen +358 9 6817 8432 Rami Sainio +358 9 6817 8448 Sijoitustutkimus Inderes Oy inderes@inderes.com etunimi.sukunimi@inderes.com Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) +358 50 3391521 +358 44 0258908 +358 40 7781368 +358 50 3460321 +358 44 5912216 +358 50 3402986 +358 50 5278680 +358 50 3738027 Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Nordnet Bank AB:n toimintaa valvoo Ruotsin Finanssivalvonta (Finansinspektionen). Lisäksi Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta.