Heinäkuu 2007 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Yritykset ovat tuottaneet hyviä tuloksia Vuotta 2007 lähestyttäessä ODIN ilmaisi suhtautuvansa optimistisesti osakemarkkinoiden tulevaisuudennäkymiin. Yritysten tuloskehitys on ollut vakaata aina vuodenvaihteesta lähtien. Voimakkaan tuloskasvun ansiosta osakekurssit ovat kehittyneet positiiviseen suuntaan. V uoden 2007 ensimmäisenä puolivuotiskautena Norjan, Pohjoismaiden, Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinat nousivat 14, 11, ja 6 prosenttia paikallisessa valuutassa laskettuna. Hyvän pörssinousun keskeyttivät ainoastaan kaksi maaliskuussa ja kesäkuussa tapahtunutta korjausliikettä. Yritysten tulokset vahvoja Pörssinoteerattujen yritysten tuloskehitys on jatkunut vuonna 2007 positiivisena. Tulokset ovat olleet keskimäärin odotettua parempia. Pohjoismaisista yrityksistä 6 prosenttia julkisti vuoden ensimmäisenä neljänneksenä tuloksia, jotka olivat markkinoiden odotusten kaltaisia tai vi- eläkin parempia. Euroopan vastaava luku oli 80 prosenttia. Pohjoismaisten yritysten tuloskasvu viimeisten kahdentoista kuukauden aikana oli ensimmäisenä neljänneksenä 19 prosenttia. Yhdysvaltalaisista pörssinoteeratuista yrityksistä 76 prosenttia esitti odotuksia vastaavia tai vielä parempia lukuja vuoden ensimmäiseltä kvartaalilta. Yhdysvaltalaisten osakkeiden tuloskasvu viimeisten kahdentoista kuukauden ajalta oli 10 prosenttia. Koska tulokset ovat ylittäneet odotukset, myös osakekurssit ovat nousseet. Tuloskasvun veturit Yritysten hyvää tuloskasvua edistää osaltaan taloudellinen perusta, jolle ovat ominaisia suhteellisen alhaiset korot, yritysten alhainen velkaantumisaste, vahva kysyntä, kapasiteetin tehokas hyödyntäminen ja aiempien vuosien kustannusleikkausten vaikutukset. Ohjauskorot ovat nousussa sekä Pohjoismaissa että Euroopassa. Korkotaso on kuitenkin matala ja vaikuttaa edelleen piristävästi sekä kulutukseen että investointeihin. Yhdysvaltojen ohjauskorkoa on nostettu nopeammassa tahdissa kuin Euroopassa. Nykyinen korkotaso, joka on tätä kirjoitettaessa Euroopassa 4 prosenttia, ja voimakas tuloskasvu saavat yhdessä aikaan sen, että yrityskauppoja tehdään varsin aktiivisesti. Yrityskaup-
Ohjauskorot 7 6 6 4 4 3 3 2 2 1 2002 2003 Norja 2004 Ruotsi Euroalue 200 USA 2006 1 2007 ODIN Forvaltning / Lähde: Reuters EcoWin Viime vuosina ohjauskorot ovat nousseet koko maailmassa. USAssa huippu on ehkä saavutettu mutta Euroopassa ja Pohjoismaissa korot tulevat edelleen nousemaan. 12 kk odotettu P/E 0 0 4 4 40 40 3 3 30 30 2 2 20 20 1 1 10 poihin keskittyneet pääomarahastot ja toimintansa laajentamiseen pyrkivät yritykset pitävät nykyisen korkotason vallitessa yrityskauppojen ja kasvun lisäämiseen tähtäävien laajennustoimien rahoittamista velkarahalla kannattavana. Kun vakiintuneet yritykset ostavat pörssinoteerattuja kilpailijoitaan mieluummin kuin laajentavat omaa kapasiteettiaan, se on merkkinä siitä, että ostettavien yritysten hinta on houkutteleva. Osakemarkkinat ovat ottaneet fuusioiden ja yrityskauppojen lisääntymisen hyvin vastaan, eli osakekurssit ovat nousseet. Pohjoismaiden ja Euroopan alhainen korkotaso on aiemmin heijastunut osakkeiden arvostuksen nykyistä suurempaan nousuun. 10 1997 1998 Suomi 1999 2000 Eurooppa 2001 Norja 2002 2003 Ruotsi 2004 200 2006 2007 ODIN Forvaltning / Lähde: JCF Vaikka markkinakehitys on ollut hyvä viime vuosina on hintataso edelleen järkevä. Osakekurssien nousu on seurausta yhtiöiden tuloskehityksestä. (P/E = Osakkeen kurssi suhteessa tulokseen) Myös pohjoismaisten ja eurooppalaisten yritysten rahoitustilanne on erittäin hyvä. Alhaisen velkaantumisasteen ansiosta koronnousun vaikutus vähenee, ja yritykset ovat aiempaa paremmin varustautuneita tilanteeseen, jossa taloudelliset näkymät ehkä heikkenevät. kelmiin muuallakin kuin pelkästään Pohjoismaissa. Monet ODINin sijoituskohteina olevista yrityksistä ovat maailmanlaajuisia toimijoita, ja ne myyvät tuotteitaan ja palvelujaan maailmanmarkkinoilla. Venäjän ja Itä-Euroopan rakennusalalla vallitseva voimakas kysyntä on johtanut esimerkiksi suomalaisen yrityksen Ramirent (Bautas) voimakkaaseen tuloskehitykseen. Kiinan teollistuminen ja Aasian voimakkaasti kasvanut teollisuustuotanto ovat nostaneet kemikaalien rahtimaksut korkeille tasoille. Kotimaisen ostovoiman lisääntyminen on heijastunut muun muassa litteänäyttö-televisioiden voimakkaana kysynnän kasvuna, mikä on puolestaan tuottanut kodinkoneketju Expertille hyviä tuloksia ja saanut aikaan voimakasta kurssikehitystä. Meillä on lukuisia esimerkkejä siitä, että rahastojemme yritykset hyötyvät varsin paljon kysynnän voimakkaasta kasvusta eri puolilla maailmaa, eri seuduilla ja eri toimialoilla. Lyhytaikaiset korjausliikkeet tarjoavat ostomahdollisuuksia Viime vuosien korkeasuhdanne on lisännyt kuluttajien ostokykyä ja halukkuutta. Ostovoiman kasvaminen jättää jälkensä yritysten tuloslas- Pitkän aikavälin sijoittajana ODIN pyrkii välttämään markkinoiden lyhyen aikavälin muotitrendejä ja häiriöitä. Meitä kiinnostavat yritys- ODIN Finland: 21,2% ODIN Norge: 18,8% Tuotto vuoden 2007 alusta: ODIN Norden: 13,9% ODIN Sverige: 10,% ODIN Kiinteistõ: 1,4% ODIN Offshore: 17,% ODIN Europa SMB: 14,4% ODIN Europa: 7,7% ODIN Maritim: 38,6% Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI Percent -viimeiset viisi vuotta 7
ten arvonmuodostus ja tuloskehitys. Käsityksemme mukaan osakemarkkinat palkitsevat osakekurssien nousulla sellaisia yrityksiä, jotka kykenevät pitkällä aikavälillä luomaan ja säilyttämään arvoja. Maailman pörssejä helmikuussa ja maaliskuussa kohdannutta kurssilaskua seurasivat voimakkaat spekulaatiot ja sittemmin Kiinan osakemarkkinoiden kurssilasku. Kurssilaskuun vaikutti osaltaan myös pelko teollistuneitten maitten inflaation kiihtymisestä ja sen aiheuttamasta koronnoususta. Pohjoismaisten ja eurooppalaisten osakkeiden 9 prosentin ja 8 prosentin laskun taustalla oli vain vähän tai ei ollenkaan perustavaa laatua olevia makrotaloudellisia syitä. Ensimmäisen vuosineljänneksen vahvan tuloskauden jälkeen osakekurssit ovat nousseet korjausliikkeen tason yläpuolelle. Raaka-aineisiin kohdistuva paine Maailmanlaajuisen vahvan taloudellisen kehityksen ja tarjontakapasiteetin rajallisuuden seurauksena useiden raaka-aineiden ja metallien hinnat ovat nousseet historiallisen korkealle tasolle. ODIN on sijoittanut useisiin yrityksiin, joiden tuotteilla on erittäin vahvat markkinat, kuten esimerkiksi Rautaruukki (teräs/konepajayhtiöt) ja Rio Tinto (rautamalmi). Kiinan ja Intian teollistuminen on myötävaikuttanut voimakkaasti raaka-aineiden ja metallien kallistumiseen. Teräksen tuotantoon käytettävän rautamalmin sekä erilaisiin teollisuuden käyttökohteisiin tarvittavan kuparin ja sinkin kysynnän lisääntyminen on nostanut näiden tuotteiden hinnat ennätystasolle. Samaan aikaan näiden raaka-aineiden valmistukseen tähtäävien uusien projektien käynnistäminen vie aikaa. Kun tarjonnasta vastaavat tahot eivät pysty lisäämään kapasiteettiaan riittävän nopeasti, seurauksena on hintojen kohoaminen. Useat analyytikot ovat viime aikoina toistaneet nykyistä raaka-ainesykliä koskevan aiemman positiivisen käsityksensä ja parantaneet raakaainesidonnaisia yrityksiä koskevia tulosennusteitaan. Uusien kaivosten rakentamiseen ja tämän alan aiemmin kannattamattomien projektien uudelleenkäynnistämiseen tähtääviä kannustimia on runsaasti. Kaikkien muiden markkinoiden tavoin myös eri raaka-aineiden ja metallien markkinat tasaantuvat, minkä jälkeen hinnat laskevat. Siitä ei näy vielä nyt merkkejä. Valikoituihin metalleihin ja raaka-aineisiin eniten panostavien yritysten osakekurssit ovat kuitenkin tänä vuonna kehittyneet toistaiseksi erittäin hyvin. Lohentuotantoyrityksissä laskua ja pelagisten kalojen tuotannossa nousua ODIN on vuoden 2007 ensimmäisen puolivuotiskauden aikana myynyt pääosin Chilessä toimivissa muutamissa lohentuotantoyrityksissä omistamansa osakkeet. Suhtaudumme kuitenkin edelleen positiivisesti lohielinkeinoon pitkällä aikavälillä. Lohi on yksi parhaista olemassa olevista omega-3-rasvahapon lähteistä. Maailmanlaajuinen markkinapotentiaali on suuri, ja lohielinkeino on vielä melko uusi teollisuuden ala. Kasvatettujen lohien markkinaolosuhteet muuttuvat tulevina vuosina suotuisiksi kovan kysynnän ja luonnonlohien pyynnin vähentymisen takia. Useat Chilessä toimivat valikoidut lohentuottajat ovat kevään kuluessa joutuneet kärsimään kalasairauksista ennakoitua enemmän. Muun muassa lohitäin kaltaiset ongelmat ovat lisänneet useiden chileläisten yritysten kustannuksia ja pienentäneet lohen teurasmääriä. Lisäksi norjalaisten lohentuottajien tarjonta on lisääntynyt viime kuukausina paljon, mikä on aiheuttanut painetta lohen hintaan. Lohen kilohinta on laskenut vuoden 2007 alun noin 27:stä Norjan kruunusta kesäkuun lopun 22 kruunuun. Uskomme useiden chileläisten lohenkasvatusyritysten tuotanto-ongelmien jatkuvan myös syksyllä. ODIN on panostanut myös kalajauhoa ja -öljyä valmistaviin yrityksiin. Nämä tuotteet ovat tärkeitä lohen hyvien kasvuolosuhteiden takaamiseksi ja sairauksien määrän vähen- Salkunhoitaja: arl Jarl Ulvin tämiseksi. Kalajauhon ja kalaöljyn suuret hinnankorotukset ovat merkkejä vesiviljelytuotannon voimakkaasta kasvusta yleisesti ottaen, kalajauhon ja -öljyn tarjonnan kasvun rajallisuudesta sekä siitä, että lohen rehun merellisten ainesosien fysiologiseen vaikutukseen on alettu kiinnittää entistä enemmän huomiota. Osakkeiden maltillinen hinnoittelu Niin kauan kuin osakekurssit nousevat yritysten tuloskehityksen tahdissa, osakkeiden arvostus pysyy ennallaan. Tilanne on karkeasti ottaen ollut tällainen viimeisten neljän vuoden ajan niin Pohjoismaissa, Euroopassa kuin Yhdysvalloissakin. Pörssinousu on kiinteässä yhteydessä tuloskehitykseen, ja yritysten taseet ovat kokonaisuutena katsoen terveitä. Nykyään on nähtävissä aiempaa vähemmän toimialojen ja maiden/alueiden välisiä hinnoittelueroja. Ensimmäisen vuosineljänneksen raportointikauden jälkeen osakekurssit ovat nousseet varsin paljon lyhyessä ajassa. On luonnollista, että hyvän kurssikehityksen jälkeen tapahtuu lyhyen aikavälin korjausliikkeitä. Tästä olemme nähneet lukuisia esimerkkejä näiden suotuisan kurssikehityksen siivittämien lähes neljän vuoden aikana. Korkotasomme on edelleenkin suhteellisen alhainen, ja
Tuottokatsaus per 30.06.2007 Aloituspäivä Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 1) 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI *** ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP ODIN Norge 2) 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) *** 13,88% 31,00% 40,6% 30,88% 14,63% 19,71% 1,19% 36,16% 29,98% 21,94% 14,1% 13,16% 21,18% 1,42% 37,40% 29,37% 18,3% 29,10% 13,49% 33,78% 26,71% 17,4% 9,0% 11,7% 18,80% 29,3% 4,31% 32,69% 1,99% 2,49% 17,82% 34,08% 38,27% 26,69% 12,66% 16,0% ODIN Sverige 3) 31.10.1994 OMXSB Cap GI *** ODIN Europa * 1.11.1999 MSCI Europe ODIN Europa SMB ** 1.11.1999 MSCI Europe Small Cap ODIN Maritim 4) 31.10.1994 MSCI World Gross Marine *** ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector ODIN Kiinteistõ 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate 10,46% 33,14% 31,9% 26,40% 20,1% 2,18% 10,97% 36,49% 27,7% 20,3% 12,12% 16,48% 7,68% 28,36% 32,23% 1,90% -,19% 7,2% 21,80% 17,14% 8,67% - 1,91% 14,43% 40,84% 38,99% 2,40% - 11,63% 9,48% 28,93% 26,43% 18,14% - 11,24% 38,6% 62,89% 3,49% 1,7% 24,80% 23,9% 34,0% 66,13% 29,89% 27,19%,83% 7,1% 17,0% 33,97% 61,4% 38,24% - 18,47% 28,33% 18,24% 30,17% 16,06% - 4,23% 1,37% 32,77% 3,46% 27,43% - 2,40% -6,% 28,24% 31,0% 23,61% - 18,72% Benchmarks 1) ODIN Norden rahaston vertailuindeksi on 31.12.2000 alkaen VINX Benchmark Cap NOK NI. Ajanjaksolla 31.12.1993-30.12.2000 oli vertailuindeksinä Carnegie Total Nordic ja 1.6.1990-30.12.1992 Alfred Berg Nordic. 2) ODIN Norge rahaston vertailuindeksi on 31.12.199 alkaen Oslo Börs Fondindex. Ajanjaksolla 2.6.1992-31.12.199 oli vertailuindeksinä Oslo Börs Total. 3) ODIN Sverige rahaston vertailuindeksi on 31.12.199 alkaen OMXSB Cap GI. Ajanjaksolla 31.10.1994-31.12.199 oli vertailuindeksinä Stockholms Fondbörs General. 4) ODIN Maritim rahaston vertailuindeksi on 31.12.1998 alkaen MSCI World Gross Marine. Ajanjaksolla 31.10.1994-31.12.1998 oli vertailuindeksinä Orkla Enskildas Shipping. *) ODIN Europa oli 1.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. **) ODIN Europa SMB oli 1.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. ***) Vertailuindekseissä on huomioitu osingot ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi.
Kuinka ostan rahasto-osuuksia? Tulet asiakkaaksemme merkitsemällä osuuksia rahastoissamme tai tekemällä rahastosäästösopimuksen. HUOM! Perustuen rahastoyhtiöitä koskevaan asiakkaiden tunnistamisesta annettuun lainsäädäntöön, uusien asiakkaiden on toimitettava kopio henkilöllisyystodistuksesta asiakaspalveluumme. Mekintälomakkeet Merkintään ja jatkuvaan säästöön liittyvät lisätiedot ja lomakkeet löytyvät kotisivuiltamme www.odin.fi tai ovat tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 010 01 412 tai sähköpostitse odin@rahastotori.fi. Vähintään kolme hyvää syytä valita ODINin osakerahastot: ODIN Norden: Saat koottua yhteen rahastoon parhaita sijoituksiamme. Saat sijoituksesi erittäin hyvin hajautetuksi, jolloin riski on alhai nen, koska Pohjoismaiden toimiala rakenteissa on suuria eroja. Rahastolla on merkittäviä sijoituk sia muun muassa varustamoalalla ja kalateollisuudessa. ODIN Sverige: Saat rahaston, jossa on monia hyviä ja vakavaraisia ruotsalaisia teollisuusyhtiöitä. Ruotsin teollisuuden rakenne on jossain määrin erilainen kuin Suomen, ja yhdessä esimerkiksi ODIN Norgen ja/tai ODIN Finlandin kanssa saat sijoituksen hyvin hajautetuksi, ja riski on yleisesti ottaen alhaisempi. Rahastolla on runsaasti sijoituksia metalli- ja kaivosteollisuudessa. ODIN Maritim: Rahasto on sijoittanut moniin mielenkiintoisiin yhtiöihin, jotka ovat edullisessa asemassa maail mankaupan ja kuljetusten kasvua silmällä pitäen. ODIN Maritim sijoittaa aliarvostettui hin yhtiöihin kaikkialla maailmassa. Rahastolla on isoja sijoituksia teolli sissa- ja kemikaalikuljetuksissa. ODIN Finland: Saat mielenkiintoisen sijoituksen, jonka kautta hyödynnät välillisesti myös Itä-Euroopan kasvun. Tämä on erilainen Suomi-rahasto, jonka sijoitustyyli on aktiivinen. Rahastolla on huomattavia sijoituk- sia mekaanisessa teollisuudessa, metalli- ja rakennusteollisuudessa. ODIN Europa: Erilainen Eurooppa-rahasto, jolla on täysi vapaus sijoittaa parhaisiin eurooppalaisiin yhtiöihin. Rahasto on hyvin sopeutunut Euroopan vakaaseen taloudelliseen kehitykseen. Rahastolla on merkittäviä sijoituksia teollisuusyhtiöissä ja Euroopan teollisuudelle alihankintoja tekevissä yrityksissä. ODIN Offshore: Kireät öljymarkkinat johtavat mus tan kullan etsinnän kasvuun. Öljy-yhtiöt ovat halukkaita mak- samaan korkeita hintoja offshore palveluista, vaikka öljynhinta laskisi paljonkin nykyisestä. Offshore-palvelujen korkeat hinnat johtuvat vähäisestä uudisrakenta- misesta ja uusien porauslauttojen pitkästä odotusajasta. ODIN Norge: Rahaston arvostustaso edelleen varsin alhainen huolimatta Oslon pörssin voimakkaasta noususta. Norjan toimialarakenne on erilainen kuin Suomen, ja yhdessä esimerkik si ODIN Sverigen ja/tai ODIN Fin- landin kanssa saat sijoituksesi hyvin hajautetuksi. ODIN Norgella on paljon sijoituksia varustamoalalla, offshore-sektorilla ja kalateollisuudessa. ODIN Europa SMB: Rahasto sijoittaa pienempiin yhtiöihin, joita valtavirta ei vielä ole keksinyt. Rahasto sijoittaa jännittäviin yhtiöi- hin maasta ja toimialasta riippu- matta. ODIN Europa SMB:n odotettu tuotto ja riski ovat ODIN Europaa korke ampia. ODIN Kiinteistö: Erittäin kiinnostava rahasto sinulle, joka haluat likvidin kiinteistösi- joituksen. Liikekiinteistöjen kohonneet vuokratulot parantavat kiinteistön hallintayhtiöiden tuloksia ja nosta- vat niiden kursseja. Saat kiinteistösijoituksillesi pohjois- maisen hajautuksen. www.odin.fi ori Oy Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 010 01 412, Faksi: 010 01 416 Y-tunnus: 146367-3 Internet: www.odin.fi, Sähköposti: odin@rahastotori.fi