Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus 30.4.2018 LYHYESTI: Jätimme huhtikuussa USA:n presidentin Twitter-tilin seuraamisen vähemmälle ja keskityimme enemmän muuhun uutisvirtaan. Kauppasodan riski USA:n ja Kiinan välillä on vähentynyt. Kuluneen kuukauden aikana todistimme myös historiallista Koreoiden välistä huippukokousta, jossa Pohjois-Korean johtaja astui Etelä-Korean maaperälle ensimmäistä kertaa sitten 1950-luvun. Allokaatiomme (osakkeiden lievä ylipaino) pohjautuu edelleen arvostustasojen houkuttelevuuteen, ja huomioimme siinä myös mahdollisten valuuttaliikkeiden tarjoamat mahdollisuudet eurosijoittajalle. Pääosakemarkkinoiden odotetuissa tuotoissa alkaa olla jonkin verran eroja, joten tämäkin seikka voisi muuttaa allokaatiotamme tulevaisuudessa, mutta jo toteutettavan allokaation mukaisesti tuottopotentiaalia löytyy kuitenkin enemmän Euroopasta ja Japanista. Yhdysvaltain dollari jatkoi vahvistumistaan euroa (noin 2 %) ja Japanin jeniä (hieman alle 3 %) vastaan. Vaikka dollari on vuoden heikoimmilta tasoiltaan vahvistunut jo noin 5 %, on eurosijoittaja pääindeksitasolla saanut parempaa tuottoa sijoittamalla Eurooppaan kuin Yhdysvaltojen S&P 500 -indeksiin. Dollarin vahvistuminen saattaa vaikuttaa näkemykseemme kehittyvien markkinoiden houkuttelevuudesta. Osakemarkkinoiden mielenkiinto kohdistuu tällä hetkellä meneillä oleviin ensimmäisen kvartaalin tulosjulkistuksiin. Tätä kirjoittaessa noin kaksi kolmasosaa yhtiöiden tuloksista on julkistettu ja yleisesti ottaen tuloskausi on sujunut odotuksia paremmin sekä liikevaihtojen että tulosten osalta. Pisimmälle tuloskausi on edennyt Yhdysvalloissa, jossa 80 % yhtiöistä on julkaissut tuloksensa ja 77 % yhtiöistä raportoinut odotuksia paremmasta tuloksesta. Liikevaihdon kasvu vuoden takaisesta on ollut 8,7 % (odotus 8,0 %) ja tuloksen kasvu +23,4 % (odotus +17,3 %). Samansuuntaista kehitystä on ollut nähtävillä myös muilla päämarkkinoilla. Seuraamme tarkasti yhtiöiden kommentteja tulevista näkymistä, koska tulospäiviin liittyvä heilunta yritysten pörssikursseissa on ollut poikkeuksellisen voimakasta kuluneella tuloskaudella ja antaa osviittaa sijoittajien katseiden siirtymisestä erityisesti yritysten tuleviin markkinanäkymiin.
MARKKINATRENDIT Makrorintamalla saatiin huhtikuun alkupuolella lisää dataa euroalueen hintakehityksestä, kun maaliskuun inflaatiolukuja julkaistiin. Kuluttajahintainflaatio nousi odotetusti maaliskuussa +1,3 %:iin (v/v), mutta Euroopan keskuspankin (EKP) kannalta tärkeämpi pohjainflaatio (pl. ruoka ja energia) jäi heikoista odotuksista kymmenyksen, päätyen +1,0 %:iin (v/v). Vahvasta taloustilanteesta ja verrattain pitkään jatkuneesta taloussyklistä huolimatta inflaatiopaineet loistavat edelleen poissaolollaan. Pohjainflaatio on tällä hetkellä matalimmalla tasolla lähes viiteen vuoteen. Hyvä talouskasvu ja asteittain kiristyvä työmarkkinatilanne tulevat jossain vaiheessa kiihdyttämään pohjainflaatiota, mutta nopeaa muutosta inflaatiokuvaan emme odota. EKP:n kannalta kehitys on hieman haasteellinen, sillä nykyinen erittäin elvyttävä rahapolitiikka ei ole vielä purrut toivotulla tavalla ja keskuspankin tuki on edelleen varsin tarpeellinen. Inflaatiodatan lisäksi mielenkiinto kohdistui huhtikuun viimeisenä päivänä julkaistuihin ensimmäisen kvartaalin BKT:n kasvulukuihin. Kasvuluvut olivat odotettua paremmat (toteutunut +2,3 %, odotus +2,0 %) ja vahvistavat odotuksia siitä, että kuluvan vuoden talouskasvu voi yltää kolmeen prosenttiin tai jopa sen yli. Odotukset nojaavat vahvasti siihen, että yksityinen kulutus jatkaa vahvalla tasolla ja että yritysten investointisykli pääsee kunnolla vauhtiin. Vahva työllisyystilanne tukee yksityistä kulutusta, ja yhtiöiden hyvät kasvunäkymät yhdistettynä kapasiteetin vajaakäytön supistumiseen mahdollistavat investointisyklin kiihtymisen. Yhdysvalloissa huhtikuun puolessa välissä julkaistut maaliskuun inflaatioluvut osoittivat sen sijaan odotetusti yleisen hintakehityksen nousseen, kun kuluttajahinnat kiihtyivät markkinoiden odotusten mukaisesti +2,4 %:iin (v/v). Yhdysvaltojen keskuspankki Fedin kannalta tärkeämpi pohjainflaatio (pl. ruoka ja energia) kiihtyi +2,1 %:iin (v/v) helmikuun +1,8 %:sta (v/v) ja saavutti keskuspankin asettaman 2 %:n tavoitetason. Odotamme hintojen jatkavan nousuaan, sillä vahva talouskasvu tulee ennen pitkää ruokkimaan yhä selvemmin hintapaineita resurssien ollessa täydessä käytössä. Alkuvuonna heikentynyt dollari on nostanut tuontihintoja ja vaikuttaa sitä kautta yleiseen hintakehitykseen, vaikka huhtikuussa vahvistunut valuutta lieventää hieman tätä efektiä. Tämän lisäksi joidenkin tilapäisten tekijöiden (mm. matkapuhelinpalveluiden laskeneet hinnat) negatiiviset vaikutukset kuluttajahintakoriin poistuvat. Vaikka odotamme hintojen nousevan, emme näe tässä vaiheessa riskiä inflaation voimakkaasta noususta, sillä odotamme palkkojen nousutahdin olevan edelleen verkkaista. Palkkainflaatiota seuraamme kuitenkin tarkasti, sillä se vaikuttaa Fedin koronnostotahtiin. Pankki kokoontuu seuraavan kerran toukokuun alussa ja sen arviot hintanäkymistä ovat tarkassa seurannassa. KORKOMARKKINAT Huhtikuussa lyhyissä riskittömissä euroalueen koroissa ei tapahtunut muutoksia. Sekä 3 kuukauden että 12 kuukauden euribor päätyivät edellisen kuukauden tasoihin (3 kk -0,33 %, 12 kk - 0,19 %). Juoksuajaltaan pidemmissä valtionlainojen koroissa nähtiin sen sijaan suurempaa heiluntaa kuukauden aikana. Korkotaso nousi voimakkaasti kuukauden loppua kohden, kunnes kääntyi selvään laskuun. Saksan 10 vuoden korko nousi kuukauden aikana lopulta kuusi korkopistettä päätyen tasolle 0,56 %. Euroopan korot nousivat Yhdysvaltojen korkojen vanavedessä, mutta selvästi maltillisemmin. Yhdysvalloissa pitkät korot lähtivät huomattavaan nousuun, kun 10 vuoden korko nousi kuudessa päivässä 20 korkopistettä, kävi korkeimmillaan tasolla 3,03 % ja päätyi kuun lopussa 2,95 %:iin. Korkojen nousun seurauksena valtionlainoista saadut tuotot olivat huhtikuussa euroalueella - 0,38 %.
Kehittyvien markkinoiden joukkolainojen hinnat kehittyivät erityisen heikosti, mikä johtui niiden valuuttojen merkittävästä heikentymisestä Yhdysvaltain dollaria vastaan. Euron heikentyminen dollaria vastaan kuitenkin rajoitti hintojen laskua. Dollarimääräisten kehittyvien markkinoiden valtionlainojen riskipreemiot kasvoivat kuukauden aikana Yhdysvaltojen riskittömän koron nousun ohella, mikä näkyi myös tämän omaisuusluokan hintojen laskuna. Eurooppalaisten matalan luottoluokituksen yrityslainojen riskipreemiot kaventuivat sen sijaan selvästi ja kompensoivat hyvin korkotason nousua. Korkean luottoluokituksen yrityslainojen riskipreemioiden kaventuminen riitti myös kompensoimaan korkotason nousun. Yhdysvalloissa tapahtuneen korkojen nousun seurauksena korkoero Saksan ja Yhdysvaltain 5 vuoden valtionlainojen välillä on kasvanut varsin merkittäväksi ja oli huhtikuun lopussa ennätykselliset 286 korkopistettä. Kasvaneen korkoeron vuoksi taala vahvistui kaksi prosenttia päätyen tasolle 1,21 euroa vastaan. Dollarin alkuvuoden heikkeneminen euroa vastaan on näin ollen kurottu miltei umpeen. Korrelaatio korkoeron ja valuuttaliikkeen välillä on taas vuoden tauon jälkeen palautunut oppikirjan mukaiseksi. Dollarin suhteelliseen vahvistumiseen on myös vaikuttanut talousalueiden luottamusindikaattoreiden erkaantuminen Yhdysvaltojen eduksi, peilaten markkinoiden odotuksia uuden mantereen suhteellisesti nopeammasta talouskasvusta. Tämän lisäksi valuuttasijoittajien negatiivinen näkemys dollarin kehityksestä on kääntynyt vahvistaen taalan liikettä. Yllä mainituista syistä johtuen näemme mahdollisuuden dollarin maltilliselle vahvistumiselle edelleen. Miksi korot ovat olleet Yhdysvalloissa nousussa ja onko se kestävällä pohjalla? Korkojen nousun taustalla on useita tekijöitä. Sekä inflaatio-odotukset (niin sanotut Break Even -korot) että inflaatiokorjatut reaalikorot olivat toukokuussa nousussa. Nouseviin inflaatio-odotuksiin vaikuttivat muun muassa kohonnut öljynhinta sekä mahdollisen kauppasodan aiheuttamiin hintavaikutuksiin liittyvät epävarmuudet. Tämän lisäksi sijoittajat ovat edelleen huolestuneita valtionlainojen massiivisesta lisätarjonnasta Trumpin hallinnon harjoittaman katteettoman finanssipolitiikan seurauksena ja vaativat sen takia korkeampia tuottotasoja. Korkojen nousuun on myös vaikuttanut markkinoiden usko Fedin mahdollisuuteen jatkaa ohjauskoron nostosarjaa viimeaikaisten odotuksia vahvempien talouslukujen tukemana. Tämän lisäksi keskuspankin taseen keventäminen osana rahapolitiikan normalisoitumista poistaa yhden ison velkakirjojen ostajan markkinoilta, mikä tukee jatkossa erityisesti pitkiä korkoja. Odotamme korkotason edelleen nousevan, joskin maltillisemmin kuin alkuvuonna. Keskuspankkien suunnalta saatiin markkinaa rauhoittavia kommentteja Euroopan keskuspankilta ennen kuukauden lopussa pidettyä kokousta. Kommenttien mukaan EKP piti elvyttävää rahapolitiikkaa edelleen perusteltuna, ja jäsenet haluavat saada lisää vahvistusta positiivisesta talouskehityksessä ennen kuin päättävät osto-ohjelman kohtalosta. Kuukauden lopussa pidetty EKP:n kokous oli odotusten mukainen. Ohjauskorko pidettiin ennallaan 0,00 %:ssa ja talletuskorko -0,4 %:ssa, eikä rahapolitiikkaan liittyvään kommunikointiin tullut mainittavia muutoksia. Keskuspankki näki talouskehityksen riskien olevan tasapainossa, mutta korosti protektionismin uhan kasvaneen. Johtuen euroalueen odotettua vaisummasta talous- ja inflaatiokehityksestä sekä huolista kauppasuhteiden huonontumisen suhteen, rahapolitiikan normalisoitumien tulee luultavasti tapahtumaan ennakoitua
hitaammin. EKP:n velkakirojen osto-ohjelma päättyy nykymuodossaan syyskuussa, mutta on varsin todennäköistä, että sitä tullaan jatkamaan jossain muodossa tätä pidemmälle ja että ensimmäinen koronnosto on edessä vasta ensi vuoden loppupuolella. Tämä hinnoittelee myös euriborin futuurikäyrää. Eurooppa +4,61 %). Kehittyvät osakemarkkinat päätyivät niin ikään euromääräisesti nousuun (MSCI Emerging Markets +1,34 %), vaikka dollarin vahvistuminen paikallisvaluuttoja vastaan hillitsi nousua. Positiivinen vire tarttui myös Suomen osakemarkkinoihin, jotka nousivat miltei kuusi prosenttia (+5,84 %); nousua vuoden alusta on kertynyt jo yli 11 prosenttia. Markkinoiden vahvuutta kuvasti myös se, että kaikki globaalit toimialat, paitsi päivittäistavarat, olivat selvässä nousussa. Öljyn hinnan ripeän nousun seurauksena energiatoimiala nousi selvästi eniten yli 11 prosentin nousulla. Yhdysvaltojen keskuspankki Fed ei pitänyt kokousta huhtikuussa, joten huomio kohdistui maaliskuun pöytäkirjojen analysointiin. Näiden perusteella valtaosa jäsenistä puoltaa koronnostosyklin jatkamista, mutta osa jäsenistä halusi vielä nopeuttaa korkojen nostoa välttääkseen riskin hintavakauden järkkymisestä kireän työmarkkinan seurauksena. Fedin jäsenet odottavat verouudistuksen ja elvyttävän finanssipolitiikan tukevan talouskasvua myös jatkossa. Jäsenten mukaan luottamus siihen, että pitkään jatkunut matala inflaatio vähitellen kiihtyy kohti tavoitetasoa, on myös vahvistunut. Keskuspankki on indikoinut vielä kahta koronnostoa loppuvuodeksi ja kolmea ensi vuodeksi. Vahvan työmarkkinan, vahvana jatkuneen talouskehityksen ja positiivisen inflaatiokehityksen seurauksena markkinat näkevät vielä kolme koronnostoa loppuvuodeksi todennäköisempänä lopputulemana, kun tarkastellaan ohjauskoron futuurikäyrää. Yllä olevista syistä johtuen emme myöskään sulje pois kolmen koronnoston mahdollisuutta loppuvuodeksi. Osakemarkkinoiden mielenkiinto kohdistui meneillä oleviin ensimmäisen kvartaalin tulosjulkistuksiin. Tätä kirjoittaessa noin kaksi kolmasosaa yhtiöiden tuloksista on julkistettu ja yleisesti ottaen tuloskausi on sujunut odotuksia paremmin sekä liikevaihtojen että tulosten osalta. Pisimmälle tuloskausi on edennyt Yhdysvalloissa, jossa 80 % yhtiöistä on julkaissut tuloksensa ja 77 % yhtiöistä raportoinut odotuksia paremmasta tuloksesta. Liikevaihdon kasvu vuoden takaisesta on ollut 8,7 % (odotus 8,0 %) ja tuloksen kasvu +23,4 % (odotus + 17,3 %). Samansuuntaista kehitystä on ollut nähtävillä myös muilla päämarkkinoilla. OSAKEMARKKINAT Geopoliittisen tilanteen stabiloitumisen ja kauppasodan uhan hetkellisen väistymisen myötä positiivinen vire tarttui huhtikuussa osakemarkkinoihin. Maailman osakeindeksi (MSCI World) vahvistui kuukauden aikana euromääräisesti miltei kolme prosenttia (+2,96 %), kun kaikki päämarkkinat olivat selvässä nousussa (Japani +2,47 %, Pohjois-Amerikka +2,28 % ja Yhtiöiden ohjeistukset loppuvuoden osalta ovat kuitenkin pääsääntöisesti olleet aika varovaisia peilaten toimintaympäristön epävarmuutta koskien muun muassa protektionismin mahdollista esiinmarssia ja geopoliittista kehitystä.
Osakemarkkinoiden positiivinen vire on myös heijastunut seuraamaamme sijoittajien markkinatunnelmaindeksiin, joka on palautunut lähemmäksi neutraalitasoa (-0,3). Sama parantunut kuva välittyy, kun tarkastellaan osakemarkkinoiden teknistä kuvaa RSI (Relative Strenght Index) -mittareiden avulla. SIJOITUSNÄKEMYKSEMME Markkinanoususta huolimatta osakkeiden hinnoittelu verrattuna omaan historiaansa ja korko-sijoituksiin on edelleen mielestämme säilynyt houkuttelevana, joten jatkamme taktisesti osakkeiden lievää ylipainottamista. Korko-osiossa näkemyksemme pysyivät myös lähes ennallaan. Valtionlainat ovat edelleen reilussa alipainossa, ja suosimme edelleen korkeampiriskisiä omaisuusluokkia, kuten kehittyvien alueiden paikallisvaluutassa liikkeeseen laskemia velkakirjoja ja matalamman luottoluokituksen omaavia yrityslainoja Euroopassa. Huhtikuun aikana olemme kuitenkin edelleen pienentäneet korkosalkun kokonaisriskiä nostamalla korkeamman luottoluokituksen omaavat yrityslainat neutraaliin. SIJOITUSNÄKEMYS - TOUKOKUU 2018 0maisuuslajit - - - 0 + + + Muutos Osakkeet Korkosijoitukset Osakkeet USA Eurooppa Pohjoismaat Kehittynyt Aasia Kehittyvät Markkinat Osakeosion sisällä taktiset näkemyksemme pysyivät niin ikään ennallaan. Ylipainotamme edelleen Eurooppaa (talouskasvun ja arvostuksen takia), Japania (arvostuksen takia) ja kehittyviä markkinoita (talouskasvun ja arvostuksen takia) ja rahoitamme kyseiset ylipainot alipainottamalla yhdysvaltalaisia osakkeita. Korkosijoitukset Valtionlainat Nominaalit Inflaatiolinkatut Yrityslainat, alhainen riski Yrityslainat, korkea riski Eurooppa korkea riski Yhdysvallat korkea riski Kehittyvät markkinat USD-määräiset Paikallinen valuutta Rahamarkkinat Sijoitusnäkemys kuvaa yksinkertaistetusti ja yleisellä tasolla varainhoidon sijoitusnäkemystä. Yksinkertaistettua sijoitusnäkemystä ei voida pitää yksilöllisenä sijoitusneuvontana tai sijoitussuosituksena, eikä EAB Group Oyj vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella.
30.4.2018 Osakemarkkinat, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Pohjoismaat 1,59-2,28-0,79 0,08 - Suomi 5,84 6,44 9,23 11,08 - Ruotsi -0,07-6,64-4,47-8,62 - Norja 6,72 4,77 7,20 18,79 - Tanska 1,94 1,82 2,02 5,31 Eurooppa 4,61-1,47 0,11 2,43 - EMU 4,87-1,20 1,93 4,66 - UK 6,68 0,52 0,07 3,37 Pohjois-Amerikka 2,28-2,85-1,27 1,36 - Yhdysvallat 1,96-3,33-1,03 2,03 - Kanada 4,35-3,52-5,71-1,09 Aasia 1,96-4,13 0,27 12,13 - Japani 2,47 0,07 0,88 7,43 - Aasia pl. Japani 2,59-3,30 0,72 11,72 Kehittyvät Markkinat 1,34-3,90 0,35 9,70 - Lat.Am. 0,58-3,30 5,96 6,10 - Venäjä -5,70-7,73 0,58 0,79 - Itä-Eurooppa -3,03-8,54-1,57 1,74 Maailma 2,96-2,21-0,76 2,04 Maailma (AC) 2,76-2,41-0,63 2,90 Globaalit toimialat: - Energia 11,41 2,48 2,03 2,45 - Informaatioteknologia 1,87-1,51 2,49 11,00 - Kiinteistöt 2,60-1,78-4,39-7,47 - Kulutushyödykkeet ja -palvelut 4,23-1,28 3,15 3,77 - Perusteollisuus 3,40-5,86-4,38 2,32 - Päivittäistavarat -0,58-7,14-8,60-12,09 - Rahoitus 2,46-5,09-2,53 1,26 - Teolliset tuotteet ja -palvelut 0,81-5,83-3,71-1,49 - Terveydenhuolto 2,77-3,67-1,53-4,02 - Tietoliikennepalvelut 3,45-3,53-5,59-11,23 - Yhdyskuntapalvelut 4,36 3,80-0,63-6,35 Korkomarkkinat, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Rahamarkkina ( ) -0,03-0,08-0,11-0,33 EMU valtionobl. ( ) -0,38 1,41 1,05 2,23 Yrityslainat - Inv. Grade (EMU, ) 0,04-0,08-0,35 1,23 Yrityslainat - HY (Maailma, -suoj.) -0,08-1,76-1,43 0,90 Kehittyvät markkinat ( -suoj.) -1,70-3,83-4,03-0,95 Globaalit korkomarkkinat ( -suoj.) -0,60-0,44-1,30-0,84 Valuutat, muutos EUR/, % 1kk 3kk v. alusta 12kk USD (1,21) -2,00-2,71 0,61 10,86 JPY (132,05) 0,82-2,57-2,39 8,66 SEK (10,57) 2,79 8,04 7,45 9,54 GBP (0,88) -0,18 0,32-1,19 4,30 Korkotasot (%) 04/18-1kk 12/17-12kk 3 kk euribor -0,33-0,33-0,33-0,33 12 kk euribor -0,19-0,19-0,19-0,12 2 v. (Saksan valtio) -0,59-0,61-0,64-0,74 5 v. (Saksan valtio) -0,06-0,11-0,21-0,39 10 v. (Saksan valtio) 0,56 0,49 0,42 0,32 30 v. (Saksan valtio) 1,23 1,15 1,26 1,10 5 v. (Ranskan valtio) 0,04 0,01-0,01-0,11 10 v. (Ranskan valtio) 0,78 0,72 0,78 0,83 5 v. (Yhdysvallat) 2,80 2,56 2,21 1,81 10 v. (Yhdysvallat) 2,95 2,74 2,41 2,28 Raaka-aineet, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Kulta -0,76-2,21 0,97 3,71 Hopea -0,22-5,84-3,58-5,13 Kupari 2,98-1,89-6,68 6,91 Alumiinium 14,26 4,24-1,22 6,27 Öljy (Brent) 10,19 12,90 13,32 27,05 Lähde: EAB Varainhoito Oy, Bloomberg Tämä sijoituskatsaus ei ole kehotus ryhtyä rahoitusvälineitä koskeviin liiketoimiin eikä tämä sijoituskatsaus ole sijoituspalvelulain mukaista sijoitustutkimusta. Sijoituskatsausta laadittaessa on pyritty varmentamaan siinä käytettyjen tietojen oikeellisuus. EAB Group Oyj ei vastaa katsauksen sisältämien tietojen mahdollisista virheistä tai puutteista. Kaikki immateriaalioikeudet tähän asiakirjaan kuuluvat EAB Group Oyj:lle, ellei muuta ole erikseen mainittu.