Viikkoraportti. Mitä on sijoittajan mielessä? Osakemarkkinoiden kehityksiä

Transkriptio

1 Viikkoraportti Mitä on sijoittajan mielessä? Osakemarkkinoiden suunta oli menneellä viikolla kateissa. Talousluvut ja tuloskehitys ovat pysyneet vahvoina, mutta samaan aikaan geopolitiikka ja Valkoisen talon myllerrykset ovat hermostuttaneet sijoittajia. Euroopassa osakkeet vahvistuivat viikon aikana reilut puoli prosenttia, mutta USA:ssa päädyttiin pakkaselle. Suunta on ollut kateissa myös tänään aamulla Aasian pörsseissä. Alkaneen viikon seurattuja tapahtumia on keskuspankkiirien konferenssi Wyomingin Jackson Holessa, jossa puhuvat niin Mario Draghi kuin Fedin Janet Yellen. Osakeusko voimissaan kireästä arvostuksesta huolimatta Syksy on lähtenyt markkinoilla liikkeelle ilman selkeää suuntaa. Köyhä uutisvirta, mutta samaan aikaan vahvana pysynyt talouden pohja, ovat saaneet sijoittajat pohtimaan, mitkä olisivat seuraavia hyödyllisiä tienviittoja markkinoille. Osakeusko on voimissaan, sillä erilaiset epävarmuustekijät ovat helpottaneet kerta toisensa jälkeen. USA:n presidentti Donald Trump on pysynyt tiiviisti otsikoissa, mutta silti poliittinen kriisi Yhdysvalloissa ei ole ollut sijoittajien pelkolistan kärjessä. Markkinaliikuttajista sivulla 2. Sädehoitoyhtiö Elekta takaisin mallisalkkuun Teimme viime viikolla muutoksen Pohjoismaiseen mallisalkkuumme. Poistimme salkusta hyvin nousseen norjalaisen teleoperaattori Telenorin. Tammikuussa salkkuun lisätty Telenor tuotti euromääräisesti noin 20 %. Näemme houkuttelevampia mahdollisuuksia sädehoitolaitevalmistaja Elektan osakkeessa, joka on laskenut viime kuukausina mielestämme perusteettoman paljon. Elekta julkaisee tuloksensa keskiviikkona. Elektasta lisää sivulta 3. Novo Nordiskilta ja Outokummulta myönteistä uutisvirtaa Pohjoismaisen mallisalkun yhtiöistä viime viikolla otsikoissa olivat mm. lääkejätti Novo Nordisk sekä teräsyhtiö Outokumpu. Novo sai tukea myönteisistä uuden lääkkeen tutkimustuloksista, joissa Novon semaglutidi todettiin selvästi kilpailija Eli Lillyn vastaavaa valmistetta tehokkaammaksi. Outokumpua puolestaan piristi voimakkaasti noussut Kiinan ferrokromin hinta, mikä voi johtaa jakelijoiden varastojen täyttämiseen. Mallisalkkuyhtiöistä sivulla 4. Silmäasemalle ja Olville pidä-suositukset Nordea Marketsin aamun analyysipäivityksessä laskettiin pörssitulokas Silmäaseman suositusta tasolta osta tasolle pidä, sillä yhtiön kannattavuus jäi pettymykseksi Q2:lla ja osakkeen arvostus on kiristynyt listautumisen jälkeisen vahvan nousun myötä. Erinomaiset Q2 luvut julkaisseen Olvin osakkeelle annettiin tuloksen jälkeen pidä suositus, sillä juomayhtiön osakkeen arvostuksessa on niukasti kiristymisvaraa. Nordea Marketsin suositukset sivulla 6. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2017 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap OMX Helsinki OMXS30, Ruotsi OBX, Norja OMXC20, Tanska Eurooppa Stoxx 600, EU DAX, Saksa FTSE 100, UK USA S&P Dow Jones Nasdaq Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani Hang Seng, Hongkong Shanghai Comp, Kiina Sensex 30, Intia RTS, Venäjä Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0.1 S&P 500, USA 0.0 Osakemarkkinaindeksejä /16 11/16 02/17 05/17 Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Joko se korjausliike viimein tulee? Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Kristian Tammela Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com kristian.tammela@nordea.com

2 Mitä on sijoittajan mielessä? Syksy on lähtenyt markkinoilla liikkeelle ilman selkeää suuntaa. Köyhä uutisvirta, mutta samaan aikaan vahvana pysynyt talouden pohja, ovat saaneet sijoittajat pohtimaan, mitkä olisivat seuraavia hyödyllisiä tienviittoja markkinoille. Osakeusko on voimissaan, sillä erilaiset epävarmuustekijät ovat helpottaneet kerta toisensa jälkeen. Käteisen osuus salkuista laskenut, mutta on yhä korkealla 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 % Käteisen osuus salkussa Lähde: Fund Manager Survey, BofAML Bank of American kuukausittainen sijoittajakysely (Fund Manager Survey) julkaistiin jälleen viime viikolla. Kyselyn vastaukset osoittavat sijoittajien hämmennyksen, mikä on näkynyt myös markkinoilla elokuun aikana. Sijoittajat uskovat yhä osakkeisiin. Osakkeet ovat suurella osalla sijoittajista yhä ylipainossa, kuten ovat olleet jo lähes vuoden päivät. Silti osakkeita pitää yliarvostettuina suurempi osa sijoittajia kuin koskaan kyselyn 20 vuotisessa historiassa. Sijoittajat ovat siis sitä mieltä, että osakkeet ovat kalliita, mutta silti niitä kannattaa suosia. Samaan aikaan kuitenkin myös käteinen on salkuissa ylipainossa, jopa useammassa tapauksessa kuin osakkeet. Siten sijoittajat odottavat jatkuvasti sormi ostonappulalla osakelaskua, päästäkseen keventämään liiaksi kasvanutta käteisvarantoaan. Tämä on näkynyt markkinaheilunnan kuivumisena sijoittajien tarttuessa jokaiseen pieneenkin osakkeiden alennusmyyntiin. Mistä muutosta tilanteeseen? Sijoitusympäristö on jo vuosia pysynyt hyvänä osakkeille, ja samalla markkinoiden heilunta on vähentynyt. Sijoittajat ovat kuitenkin kyllästyneet tasaisen tylsään uutisvirtaan, ja jännitystä haluttaisiin saada jostakin. Pitkän nousukauden jälkeen osakemarkkinoiden nousulle etsitään syitä. Perinteisesti osakkeiden nousuputki hyytyy talouden ylikuumenemiseen ja keskuspankkien kiristystoimiin, jotka useimmiten johtavat taantumaan. Osakkeiden suurimmat uhkat tulevat korkomarkkinoilta Keskuspankin liialliset kiristystoimet ovatkin sijoittajien suurin huolenaihe Bank of American kyselyn mukaan. Toisena listalla on joukkolainamarkkinoiden romahdus nollakorkoympäristössä. Talouden ajautumista taantumaan seuraavan 12 kuukauden aikana sen sijaan pidetään erittäin epätodennäköisenä. Sijoittajien ajatustenjuoksu menee siis siten, että ensin tulee keskuspankkien virhe rahapolitiikassa, ja taantuma seuraa vasta sen jälkeen aikaisintaan ensi vuoden lopulla. Politiikka sivuroolissa Suurimpia otsikoita markkinoilla on elokuussa saatu politiikan ja geopolitiikan saroilta. Pohjois Korea oli sijoittajien huolissa sijalla kolme, mutta tällä hetkellä näyttää, että siitä ei pitkäaikaisempaa huolta ole tulossa. Lähde: Fund Manager Survey, BofAML USA:n presidentti Donald Trump on pysynyt tiiviisti otsikoissa, mutta silti poliittinen kriisi Yhdysvalloissa ei ollut sijoittajien pelkolistalla lainkaan mukana. Trumpin markkinavaikutukset ovatkin olleet viime talven jälkeen vähäisiä. Näyttää siltä, että vasta Trumpin ajautuminen poliittiseen umpikujaan ja republikaanien hylkäämäksi tekisi Trumpista uuden markkinauhkan. Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Asset Allocation 2

3 Sädehoitoyhtiö Elekta takaisin mallisalkkuun Lisäsimme viime viikolla ruotsalaisyhtiö Elektan Pohjoismaiseen mallisalkkuun norjalaisoperaattori Telenorin tilalle. Elektan osake on kehittynyt heikosti viime kuukausina pettymykseksi jääneen tuloksen ja epäsuotuisien valuuttaliikkeiden takia. Kurssilaskun myötä osakkeen riski-tuotto -suhde on jälleen houkutteleva. Markkinaennusteissa aliarvioidaan yhtiön kasvupotentiaali, sillä odotamme Elektan palaavan kaksinumeroiseen liikevaihdon kasvuun juuri loppuneella neljänneksellä. Elekta Suositus Osta Tavoitehinta SEK 100 Osakekurssi SEK Markkina-arvo (meur) 3,139 Maa Ruotsi Sektori Terveydenhuolto ISIN SE Liikevaihdon kasvu 6% 25% 3% EPS-k as vu 110% 59% 0% EBIT-marginaali 16% 19% 18% ROCE 14% 19% 18% EV/EBIT P/E Osinkotuotto 1.4% 2.2% 2.2% Nettove lat/ebitda Vapaan kassavirran tuotto 4.4% 6.7% 7.2% Lähde: Nordea Markets Elektan osakekurssi, 12 kk SEK /16 11/16 02/17 05/17 08/17 Elektan uusi Unity-sädehoitolaite Syövänhoidon ja neurokirurgian spesialisti Ruotsalainen Elekta on globaali markkinajohtaja syövän hoidossa käytettävissä sädehoitolaitteissa ja neurokirurgisessa teknologiassa. Yhtiön kysyntänäkymiä tukee syöpäsairauksien valitettava yleistyminen, minkä ennustetaan johtavan markkinakasvun kiihtymiseen 6 7 %:iin vuodessa viime vuosien 3 5 %:n tasosta. Elektan asema sädehoitolaitteissa on vakaa yhtiön markkinaosuuden ollessa noin 40 %. Pidämme Elektan osaketta houkuttelevana seuraavista syistä: Houkutteleva riskin ja tuoton suhde viime kuukausien kurssilaskun myötä Liikevaihto ja tuloskasvu kiihtymässä Kasvupolulle palaamisen odotetaan lisäävän sijoittajien kiinnostusta osaketta kohtaan Elektan osake on tuottanut heikosti loppukeväästä alkaen johtuen lähinnä yhtiön heikosta Q4 tuloksesta (Elektan tilikausi poikkeaa kalenterivuodesta). Pidämme kuitenkin yhtiön pitkän aikavälin näkymiä edelleen erinomaisina etenkin uuden magneettikuvauksen ja sädehoidon reaaliaikaisesti yhdistävän Elekta Unity laitteen kysyntäodotusten ansiosta. Kasvuedellytyksiin suhteutettuna Elektan osakkeen tulosperusteinen arvostus on maltillinen tilikauden 2018/19 ennusteilla lasketun P/E luvun ollessa vain 15. Näkemyksemme mukaan markkinoiden odotukset Elektan potentiaalista ovatkin turhan pessimistiset Unitysädehoitolaitteen viranomaishyväksymisten lähestyessä. Positiivisten liikevaihto ja tulosennusteiden ohella odotamme myös Elektan kassavirran ja tulosmarginaalien jatkavan paranemistaan toukokuussa alkaneella tilikaudella 2017/18. Kaksinumeroista kasvua maltillisilla arvostuskertoimilla Elekta istuu hyvin myös tällä hetkellä suosimaamme osakepoimintateemaan, jossa painotamme maltillisesti hinnoiteltua kasvua. Arvioimme kuluvan tilikauden käynnistävän kolmesta viiteen vuoteen kestävän jakson, jossa Elekta kykenee yli 10 %:n vuosittaiseen liikevaihdon orgaaniseen kasvuun. Toimitusten ajoitussyistä 2017/18 tilikauden alkupuoliskon kasvun odotetaan olleen jo varsin rivakkaa. Poistimme Elektan Pohjoismaisesta mallisalkusta toukokuun lopussa, minkä jälkeen kehittyi heikosti ja laski muutamassa kuukaudessa yli 15 %. Elekta julkaisee Q1/ osavuosituloksensa tulevana keskiviikkona. Nordea Marketsin viime viikolla julkaistussa tulosennakkoanalyysissä pidettiin ennallaan osakkeen osta suositus. Tavoitehinta Elektalle on 100 kruunua. Kuva: Elekta 3

4 Novo Nordiskilta ja Outokummulta myönteistä uutisvirtaa Pohjoismaisen mallisalkun yhtiöistä viime viikolla hyvässä vedossa olivat mm. lääkejätti Novo Nordisk sekä teräsyhtiö Outokumpu. Novo sai tukea myönteisistä uuden lääkkeen tutkimustuloksista, joissa Novon semaglutidi todettiin selvästi kilpailija Eli Lillyn vastaavaa valmistetta tehokkaammaksi. Outokumpua puolestaan piristi voimakkaasti noussut Kiinan ferrokromin hinta, mikä voi johtaa jakelijoiden varastojen täyttämiseen. Novo Nordiskin osakekurssi 12 kk DKK /16 11/16 02/17 05/17 08/17 Outokummun osakekurssi, 12 kk EUR /16 11/16 02/17 05/17 08/17 Outokummun vapaa kassavirta E Lähde: Nordea Markets ja Outokumpu Novo Nordiskilta lupaavia diabetestuloksia Pohjoismaisen mallisalkun lääkeyhtiöpoiminta Novo Nordisk julkaisi viime viikolla odotettuakin parempia tuloksia uuden semaglutidi lääkkeen tutkimuksesta. Sustain7 tutkimuksessa Novon GLP1 suolistohormonianalogia verrattiin amerikkalaisen Eli Lillyn kilpailevaan Trulicity valmisteeseen. Novo Nordiskin semaglutidi osoittautui potilastutkimuksessa paremmaksi niin potilaiden painonhallinnan kuin diabeetikoiden glukoositasapainon osalta. Vaikka myönteisiä tutkimustuloksia oli markkinoilla ennakoitukin, oli menneen viikon uutisanti helpotus ja käänsi Novon osakkeen selvään nousuun, mikä kuitenkin suli perjantain laskupäivän aikana. Ensi vuoden alkupuoliskolla Novon odotetaan aloittavan laajat kolmannen vaiheen potilastutkimukset semaglutidilla myös liikalihavuuden hoidossa. Kokonaisuudessaan odotukset Novon semaglutidin potentiaalia kohtaan ovat myönteiset ja GLP1 semaglutidi onkin keskeisiä tekijöitä myönteisen pitkän aikavälin Novo Nordisk näkemyksemme takana. Semaglutidin odotetaan pääsevän markkinoille vielä ensi vuoden aikana. Novon toissaviikkoinen Q2 tulos ylitti selvästi markkinaodotukset ja kommentit USA:n hinnoitteluympäristöstä olivat pelättyä suotuisampia. Lisäsimme Novo Nordiskin mallisalkkuun marraskuussa, minkä jälkeen osake on tuottanut lähes 30 %. Näemme osakkeessa silti edelleen mittavaa nousuvaraa. Nordea Marketsin suositus Novolle on osta tuloksen jälkeen nostetulla 315 kruunun tavoitehinnalla. Perinteisesti kireästi hinnoitellun diabetesspesialisti Novon osakkeen ensi vuoden P/E luku on alle 17 ja 2019 estimaateilla 15,5. Ferrokromin hintaloikasta vauhtia Outokummulle Kotimaisesta ja Pohjoismaisesta mallisalkustamme löytyvän teräsyhtiö Outokummun osalta saatiin niin ikään positiivisia uutisia menneen viikon aikana, mikä vahvisti myönteistä näkemystämme. Ruostumattoman teräksen kysynnässä ei ole tapahtunut suuria muutoksia, vaan markkinatilanne on sen osalta terve ja kysyntä on kasvussa. Haasteita on aiheuttanut se, että jakelijat ovat vähentäneet varastojaan, mikä on aiheuttanut väliaikaisen notkahduksen terästuottajille. Varastotasot ovat varsin matalat, joten jossain vaiheessa edessä on varastojen täyttö, mikä alkaessaan on positiivista Outokummulle. Nyt teräksen kokonaishinnassa on nousupainetta, sillä niin nikkelin (+15 % kesäkuun lopusta) kuin ferrokromin (Kiinassa +19 %) hinnat ovat nousseet hyvin. Ferrokromin osalta hinta nousi noin 10 % pelkästään kuluneen viikon aikana. Odotus hintojen noususta saa jakelijat usein täyttämään varastojaan. Outokumpu lisättiin sekä Kotimaiseen että Pohjoismaiseen mallisalkkuun toukokuun lopulla, minkä jälkeen se on tuottanut reilut 8 %. Näemme Outokummussa edelleen merkittävää nousupotentiaalia. Nordea Marketsin suositus osakkeelle on osta tavoitehinnalla 11 euroa. 4

5 Osakkeet ylipainossa Pidämme osakkeet ylipainossa suosituksissamme, sillä globaalin talouskasvun piristyminen, yritysten vahvat tulokset ja matalat korot tukevat osakkeita. Odotukset ovat nousseet, mutta lisänousulle on yhä tilaa. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Eurooppa ja kehittyvät markkinat osakesuosikkeja Eurooppa on osakesuosikkimme, kun talous ja tulokset ovat yllättäneet myönteisesti, eikä politiikkakaan pilaa sijoitusympäristöä tällä hetkellä. Myös kehittyvät markkinat ovat ylipainossa. Pohjois Amerikka ja Japani ovat alipainossa. Osakemarkkinat Suositus P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Alipaino 40 % 30 % % -2 % Länsi-Eurooppa Ylipaino 25 % 35 % % -4 % Suomi Peruspaino 15 % 15 % % -1 % Japani Alipaino 5 % 0 % % 0 % Kehittyvät markkinat Ylipaino 15 % 20 % % 3 % Itä-Eurooppa Ylipaino 2 % 3 % 8 10 % -1 % Kaukoitä Ylipaino 10 % 13 % % 3 % Latinalainen Amerikka Ylipaino 3 % 4 % % 7 % Joukkolainamarkkinoiden tuotto Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Sekä dollarimääräiset että paikalliset lainat hyötyvät talouden piristymisestä ja protektionismipelkojen helpottamisesta. Alipainossa ovat matalasta korosta kärsivät valtionlainat ja riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät ovat heikentyneet vahvan nousun jälkeen. Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Kork o, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30 % 25 % 0,22 0,5 % -3,5 % Yrityslainat Peruspaino 45 % 45 % 0,76* 1,1 %* 0,6 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15 % 10 % 5,29 0,8 % 6,7 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10 % 20 % 4,90 1,5 % 1,5 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Asset Allocation 5

6 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Nordea Marketsin pohjoismaisten osakkeiden suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella osta pidä myy asteikolla, mutta jatkossa pidä suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Tuotto P/E P/E Osinko Osinko-% hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2016, eur 2017E 2018E Ahlstrom-Munksjö Osta % -0.1% -7.1% 63% % 4.5% Alma Media 6.78 Osta % 0.9% 7.1% 64% % 3.5% Amer Sports #N/A #N/A #N/A -3.5% -2.8% -2.1% -4% #N/A #N/A 0.62 #N/A #N/A Aspo 8.93 Pidä % -1.2% -1.8% 30% % 4.8% Atria #N/A #N/A #N/A -1.0% 0.5% 9.9% 31% #N/A #N/A 0.46 #N/A #N/A Basw are Osta % 1.3% 5.5% 1% nm nm % 0.0% Cargotec Osta % 4.5% -9.5% 30% % 2.8% Caverion 7.60 Osta % 6.3% 6.6% 27% % 3.4% Citycon 2.26 Osta % -0.4% -2.1% 7% % 5.7% Cramo Pidä % 0.1% -11.6% 2% % 3.6% Detection Technology Osta % 4.1% 7.2% 59% % 1.9% Elisa Osta % 1.6% 3.0% 21% % 4.7% DNA Osta % 1.7% 4.7% 58% % 5.0% Etteplan 8.55 Pidä % -1.3% 0.4% 69% % 2.3% Finnair 9.30 Myy % 3.9% 28.5% 105% % 1.1% Fiskars #N/A #N/A #N/A -2.1% 0.0% -0.3% 26% #N/A #N/A 0.71 #N/A #N/A Fortum Osta % 6.1% 2.8% 15% % 5.2% HKScan 3.07 #N/A #N/A #N/A -1.0% 0.7% 0.0% -1% #N/A #N/A 0.16 #N/A #N/A Huhtamaki Pidä % 0.3% -4.2% -13% % 2.7% Kemira Osta % 0.0% -6.4% -4% % 5.2% Kesko Pidä % 0.6% 3.4% 19% % 4.9% Kone Pidä % 0.1% -2.7% -1% % 4.2% Konecranes Osta % 0.9% -4.7% 39% % 2.9% Lassila & Tikanoja Pidä % -1.3% -4.9% 17% % 5.4% Marimekko 9.95 #N/A #N/A #N/A 1.2% 1.5% -3.7% 38% #N/A #N/A 0.40 #N/A #N/A Metsä Board 5.84 Pidä % 1.0% -9.8% 20% % 4.6% Metso Pidä % 2.1% -10.3% 11% % 4.2% Neste Myy % -0.4% -5.6% -7% % 3.8% Nokia 5.26 Pidä % -0.4% -1.0% 8% % 3.6% Nokian Renkaat #N/A #N/A #N/A -1.6% -3.3% -2.9% 12% #N/A #N/A 1.53 #N/A #N/A Nordea % 0.3% -7.4% 41% % 6.2% Olvi Pidä % 0.6% -6.5% 17% % 2.8% Oriola 3.53 Osta % -0.8% -0.3% -14% % 4.8% Orion Myy % -2.2% -25.4% 20% % 3.7% Outokumpu 8.10 Osta % 6.2% 11.3% 51% % 3.6% Outotec 5.71 Myy % 2.9% -11.5% 45% nm % 0.9% Ponsse Pidä % 0.3% -8.5% -6% % 3.4% Pöyry 5.10 Osta % 5.4% 4.0% 62% % 1.0% Raisio 3.56 #N/A #N/A #N/A -1.1% 0.0% -3.5% -5% #N/A #N/A 0.17 #N/A #N/A Ramirent 8.66 Osta % 1.5% -1.5% 34% % 4.6% Rapala 4.00 #N/A #N/A #N/A 0.0% 0.5% -1.2% -10% #N/A #N/A 0.10 #N/A #N/A Sampo Osta % -0.6% -5.0% 29% % 5.8% Sanoma 7.70 Osta % -0.5% -8.1% -4% % 5.2% Silmäasema 8.54 Pidä % 1.8% 4.8% 12% % 3.5% Sponda % 0.0% 0.0% 20% % 3.9% SSAB A 4.12 Myy % 0.3% -7.7% 50% % 2.2% Stockmann 6.47 #N/A #N/A #N/A -0.5% -7.8% -13.7% -5% #N/A #N/A 0.00 #N/A #N/A Stora Enso Osta % 1.6% -2.6% 50% % 4.0% Technopolis 3.71 Pidä % -1.1% 0.3% 17% % 4.3% Telia 3.89 Pidä % -0.9% -5.5% 3% % 5.9% Tieto Pidä % 0.9% -6.5% 4% % 4.7% Tikkurila #N/A #N/A #N/A -1.2% -2.5% -10.4% -14% #N/A #N/A 0.80 #N/A #N/A Tokmanni 7.41 Osta % -1.7% -1.5% 2% % 7.5% UPM-Kymmene Pidä % -0.1% -13.2% 27% % 4.6% Uponor Osta % 0.3% -13.5% -13% % 4.3% Valmet Osta % 3.6% -11.6% 38% % 3.8% Verkkokauppa.com 8.85 Pidä % 1.6% -4.4% 36% % 2.8% Wärtsilä Osta % 3.6% 3.2% 52% % 2.4% YIT % 3.8% -4.0% 23% % 4.7% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 6

7 Kotimainen mallisalkku Valmet teki paluun mallisalkkuun Nostimme elokuun alussa konepajayhtiö Valmetin Kotimaiseen mallisalkkuun 5 % yksikön painolla yhtiön osakekurssin luisuttua selvästi Q2 tulosraportin jälkeen. Sille tilaa tekee vahvasti noussut teleoperaattori DNA, jossa paras nousupotentiaali alkaa mielestämme olla jo toteutunut. Valmetin Q2 tulos osoittautui pettymykseksi, mikä painoi kurssia. Odotettua heikomman tuloksen takana oli kuitenkin osittain ajoitukseen liittyviä syitä. Yhtiön liiketoiminnan näkymät ovat kuitenkin yhä raiteillaan, ja uskomme myönteisen kehityksen jatkuvan loppuvuoden aikana. Tätä ennen kotiutimme voitot dollariherkästä Metsä Boardista, ja siirsimme 5 prosenttiyksikön painon Stora Ensoon. Metsä Board on Helsingin pörssin dollariherkimpiä yhtiöitä ja dollarin viimeaikainen heikkeneminen euroa vastaan rasittaa Metsä Boardin tulosta huomattavasti. Stora Enso kärsii myös dollarin heikkenemisestä, mutta selvästi vähemmän kuin Metsä Board. Viimeisimmät muutokset: DNA poistettiin salkusta (-5 %) Valmet lisättiin (+5 %) Metsä Board poistettiin salkusta (-5 %), Stora Enson painoa lisättiin (+5 %) Sammon painoa pienennettiin (-5 %) Konecranes lisättiin salkkuun (+5 %) Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E 2018E Ene rgia Perusteollisuus 20% Kemira 5% 1, Outokumpu 5% 3, Stora Enso 10% 9, Teollisuustuotteet 35% KONE 10% 19, Konecranes 5% 2, Uponor 5% Valmet 5% 2, Wärtsilä 5% 11, YIT* 5% Kulutustavarat 5% Amer Sports 5% 2, #N/A #N/A #N/A #N/A Päivittäistavarat 5% Kesko 5% 4, Terveydenhuolto 0% Rahoitus 10% Sampo 10% 24, Informaatioteknologia 10% Nokia 10% 30, Tietoliikennepalvelut 5% Telia 5% 16, Yhdyskuntapalvelut 10% Fortum 10% 13, *YIT:n suositusta ei päivitetä, sillä Nordealla on rooli YIT:n ja Lemminkäisen yhdistymisessä, ennusteet Nordea Markets 7

8 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 19 % Suomi 8% Norja 14 % Ruotsi 59 % Elekta lisättiin Pohjoismaiseen mallisalkkuun Kotiutimme voitot norjalaisen teleoperaattori Telenorin hyvin nousseesta osakkeesta. Sen tilalle nostimme salkkuun ruotsalaisen sädehoitolaitteita valmistavan Elektan. Yhtiön osake on ollut paineessa, kun yhtiön tuloskunto ei ole vastannut markkinoiden odotuksia. Uskomme yhtiön pystyvän palaamaan vahvemmalle kasvupolulle jo piakkoin, ja pidämme siksi osakkeen nykyhinnoittelua houkuttelevana. Viimeisimmät muutokset: Telenorin poistettiin, Elekta lisättiin Sampo poistettiin, Boliden lisättiin SCA poistettiin, Essityyn lisättiin painoa Tätä ennen korvasimme salkussa kotimaisen Sammon ruotsalaisella Bolidenillä. Kaivosyhtiölle alkuvuoden teollisuusmetallien, erityisesti kuparin ja sinkin, hintapaine on heijastunut myös Bolidenin ensimmäisen vuosipuoliskon kurssikehitykseen. Heikon alkuvuoden kurssikehityksen jälkeen näemme Bolidenin osakkeen riskituotto suhteen aikaisempaa houkuttelevampana. Yhtiön kasvunäkymät ovat vahvat ja näemme osakkeen arvostuksen houkuttelevana. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2017E 2017E, % Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % Ene rgia BW Offshore Norja NOK nm 0.0 Petroleum Geo-Services Norja NOK nm 0.0 Perusteollisuus Boliden Ruotsi SEK Outokumpu Suomi EUR Teollisuustuotteet Intrum Justitia Ruotsi SEK NCC Ruotsi SEK Securitas Ruotsi SEK Trelleborg Ruotsi SEK Uponor Suomi EUR Wallenius Wilhelmsen Log. Norja NOK Kulutustavarat Autoliv Ruotsi SEK Europris Norja NOK Pandora Tanska DKK Päivittäistavarat Essity Ruotsi SEK Sw edish Match Ruotsi SEK Terveydenhuolto Elekta Ruotsi SEK Novo Nordisk Tanska DKK Rahoitus Danske Bank Tanska DKK Investor Ruotsi SEK Storebrand Norja NOK Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi SEK , Nordea Markets. 8

9 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Italia 7 % Saksa 7 % Hollanti Espanja 3% 3% Belgia 3% Ranska 10% UK 10% Irlanti 3% Taiwan 3% USA 50 % Telecom Italia ja Stryker tuoreimmat salkkulisäykset Poistimme heinäkuun puolivälissä Globaalista mallisalkusta vaisusti kasvavan brittioperaattori Vodafonen sekä sveitsiläisen Rochen, jonka syöpälääketutkimuksen tulokset eivät aivan yltäneet markkinaodotuksiin. Salkkuun lisättiin yhtiöinä italialainen teleoperaattori Telecom Italia, jonka liiketoiminta on kääntynyt kasvuun niin Italiassa kuin Brasiliassa. Terveydenhuoltosektorin uutuuspoiminta on amerikkalainen laitevalmistaja Stryker, jonka osaamisaluetta ovat mm. proteesit ja leikkausrobotit. Edellisviikolla nostimme salkkuun vahvassa tuloskunnossa olevan dieselmoottorivalmistaja Cumminsin. Odotamme yhtiölle tärkeän USA:n kuorma autosyklin käänteen nostavan yhtiön kannattavuutta odotettuakin enemmän. Tilaa Cumminsille sai tehdä brittiläinen data analytiikkayhtiö Relx, jonka osake on noussut vahvasti ja arvostus on muuttunut vaativaksi. Laajensimme maaliskuun lopussa Global suosituslistaa noin 30 yhtiön Globaaliksi mallisalkuksi. Salkussa on pelkästään Pohjoismaiden ulkopuolisia yhtiöitä, jotka ovat lähinnä Euroopasta ja USA:sta. Globaalin mallisalkun vertailuindeksi on MSCI maailmaindeksi euromääräisenä. Mallisalkun yhtiövalinnoissa käytetään kvantitatiiviseen analyysiin perustuvaa lähestymistapaa, eli samaa kuin viime vuonna startanneessa Pohjoismaisessa salkussa. Viimeisimmät muutokset: Telecom Italia lisättiin Vodafone poistettiiin Stryker lisättiin Roche poistettiiin Cummins lisättiin Relx poistettiiin Comcast lisättiin Foot Locker poistettiiin Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E Ene r gia -2.7% -8.0% EOG Resources USA USD -8.3% -8.3% Total Ranska EUR -0.6% -2.3% % Perusteollisuus -1.1% 14.6% Dow Chemical USA USD -3.6% 19.1% % Rio Tinto UK GBP -0.5% 39.1% % Teollisuustuotteet ja -palvelut -2.3% 13.7% Cummins USA USD -8.5% 19.5% % Ferrovial Espanja EUR -1.7% 8.7% % Masco USA USD -5.6% 3.4% % Kulutustavarat ja -palvelut -2.2% 11.2% Amazon.com USA USD -6.4% 25.4% Comcast USA USD 3.4% 20.2% % General Motors USA USD -4.4% 10.4% % HanesBrands USA USD 3.1% -13.2% % Päivittäistavarat -0.4% 1.9% Ahold Delhaize Hollanti EUR -2.9% -22.4% % Constellation Brands USA USD 0.4% 19.7% % Wal-Mart Stores USA USD 4.1% 6.7% % Terveydenhuolto -2.9% 3.2% Bayer Saksa EUR -1.9% 11.5% % ICON Irlanti USD 6.3% 38.5% Shire UK GBP -9.7% -25.2% % Stryker USA USD -0.7% 26.8% % Rahoitus -1.0% 24.9% Allianz Saksa EUR 1.7% 38.5% % Bank of America USA USD -1.2% 55.8% % BNP Paribas Ranska EUR 1.9% 52.1% % KBC Groep Belgia EUR 4.9% 40.0% % Prudential UK GBP 3.4% 29.7% % Wells Fargo USA USD -5.7% 6.5% % Informaatioteknologia -0.7% 25.1% Cap Gemini Ranska EUR -1.2% 8.2% % Citrix Systems USA USD -8.0% 6.8% Facebook USA USD 2.8% 35.1% Taiw an Semiconductor USA USD 0.0% 23.0% % Tietoliikennepalvelut 1.4% -4.3% Telecom Italia Italia 0.83 EUR 1.2% 3.0% % Yhdyskuntapalvelut 3.1% 7.5% Enel Italia 5.07 EUR 2.1% 28.6% % 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Ohjauskorot Valtionlainakorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 1, ,50 Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk -0, ,35 euribor 12kk -0, Saksa 2v -0, ,65 Saksa 10v 0, ,70 USA 2v 1, ,75 USA 10v 2, ,80 Yrityslainat Luottoriskimarginaalit Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue 0, Yrityslainat, USA 3, Riskiyrityslainat, Eurooppa 2, Riskiyrityslainat, kansainväliset 5, Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD 1,18 0,06 0,04 1,12 EUR/JPY 127,85 4,23 14,38 129,00 EUR/SEK 9,54-0,22 0,06 9,30 Öljy, Brent, USD 52,72 0,21 1,83 Kulta, USD/unssi 1295,80 42,0-54,0 ja Nordea Markets 10

11 Kalenteri Maanantai 21. elokuuta Tiistai 22. elokuuta Keskiviikko 23. elokuuta Torstai 24. elokuuta Perjantai 25. elokuuta TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Investors House - Eurooppa: Royal Unibrew TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Affecto, Suomen Hoivatilat, Taaleri - Eurooppa: Bakkafrost, BHP Billiton, Jyske Bank - USA: Salesforce.com TALOUSLUKUJA - Saksa: ZEW-indeksi, elokuu (klo 12.00) TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Digitalist Group, Incap, Soprano - Eurooppa: Elekta, Rockwool - USA : HP Inc TALOUSLUKUJA - Euroalue: palvelualojen ostopäällikköindeksi, elokuun alustava (klo 11.00) - Euroalue: teollisuuden ostopäällikköindeksi, elokuun alustava (klo 11.00) - USA: M arkit-ostopäällikköindeksi, elokuun alustava (klo 16.45) - Euroalue: kuluttajaluottamus, elokuun ennakko (klo 17.00) - USA: uusien asuntojen myynti, heinäkuu (klo 17.00) TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Kamux, Keskisuomalainen - Eurooppa: DNO, Kongsberg Gruppen, Leroy Seafood, M arine Harvest, STG - USA: JM Smucker, Tiffany TALOUSLUKUJA - Ruotsi: työttömyys, heinäkuu (klo 10.30) - Britannia: bruttokansantuote, Q2 alustava (klo 11.30) - USA: viikkotason uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - USA: vanhojen asuntojen myynti, heinäkuu (klo 17.00) TULOSRAPORTTEJA - Eurooppa: SalM ar TALOUSLUKUJA - Japani: kuluttajahinnat, heinäkuu (klo 02.30) - Saksa: IFO-indeksi, elokuu (klo 11.00) - USA: kestohyödykkeiden tilaukset, heinäkuun alustava (klo 15.30), Bloomberg 11

12 Q2-tuloskausikalenteri Ma Ti 1.8. Ke 2.8. To 3.8. Pe 4.8. Fiskars Atria Asiakastieto Pöyry Innofactor Lassila & Tikanoja M etsä Board Sponda Raute Ramirent Neste Tikkurila EOG Resources Citrix Systems QPR Software Allianz Cummins Rio Tinto Wulff-Yhtiöt HanesBrands Shire Ma 7.8. Ti 8.8. Ke 9.8. To Pe Ilkka-Yhtymä Aktia Pankki Bittium CapMan Afarak Group Revenio Group Kesla eq Consti Yhtiöt Apetit Nokian Renkaat M artela Etteplan Aspocomp Ponsse Raisio F-Secure Digia Restamax Sampo Glaston Efore Scanfil Suominen Honkarakenne Pohjois-Karjalan Kirjapaino Pandora Tokmanni Lehto Group Tecnotree WWL Novo Nordisk M arimekko Tulikivi Ahold Delhaize Neo Industrial Nurminen Logistics Qt Group Teleste Trainers' House Yleiselektroniikka KBC Groep Prudential Ma Ti Ke To Pe Talenom Ahola Transport Nexstim Biohit Componenta Aspo Stockmann Nixu Olvi Elecster Orava Asuntorahasto Piippo Heeros Pihlajalinna Siili Solutions Robit Sievi Capital Viking Line Wal-M art Ma Ti Ke To Pe Investors House Affecto Incap Kamux Suomen Hoivatilat Digitalist Group Keskisuomalainen Taaleri Soprano Elekta Ma Ti Ke To Pe 1.9. Savo-Solar Herantis Pharma Valoe Cleantech Invest Privanet Group Zeeland Family Technopolis Vincit Group BW Offshore, Bloomberg 12

13 Company Snapshot -yhtiökatsaukset: tukea kansainvälisiin osakkeisiin Olemme korvanneet Standard & Poor sin yhtiöraportit uusilla Company snapshot -yhtiökatsauksilla, joita on saatavilla lähes 1600 yhtiöstä Pohjoismaiden ulkopuolelta. Yhtiöjoukko on siis noin kaksinkertainen suhteessa S&P:n analysoimiin. Snapshot-yhtiökatsauksissa on esitetty konsensussuositukset sekä osakkeen kvantitatiiviseen analyysiin perustuva profiilikolmio. Company snapshot -esimerkki (Volkswagen) Uusi väline kansainvälisten osakkeiden tarkasteluun Company snapshot yhtiökatsausten avulla saa nopean käsityksen Pohjoismaiden ulkopuolisista yhtiöistä. Katsauksiin on koottu analyytikoiden konsensussuositukset sekä osakesuositusten kehitys, eli onko markkinoiden käsitys osakkeista muuttunut positiivisemmaksi vai aiempaa negatiivisemmaksi. Suositusjakauman ohella yhtiökatsauksessa on esitetty osakkeelle annettujen tavoitehintojen jakauma sekä osakkeen riskitasoa kuvaava volatiliteettimittari. Yhtiöistä löytyy myös tuloslaskelma, tase, kassavirtalaskelma sekä mm. tärkeimmät yhtiötapahtumat sisältävä kalenteri. Profiilikolmiosta käsitys osakkeen luonteesta ja nykytilasta Käsityksen osakkeen luonteesta ja nykytilasta eli niin sanotusta kvantitatiivisesta profiilista saa helposti Nordea Marketsin kehittämän profiilikolmion avulla. Kolmiossa kutakin yhtiötä on arvioitu kolmen eri ominaisuuden perusteella ja verrattu sitä koko yhtiöjoukkoon. Osakkeita arvioidaan niiden laadun, arvostuksen sekä ennusteissa ja suosituksissa tapahtuneiden muutosten perusteella. Osakkeet luokitellaan kunkin ulottuvuuden (arvo, laatu, revisiot) perusteella ja pisteytetään systemaattisesti niiden saaman rankingsijoituksen mukaan. Nämä pisteytykset yhdistämällä muodostetaan siis osakkeen saama kvantitatiivinen profiili, joka on esitetty Snapshot yhtiökatsauksissa tummansinisenä kolmiona. Mikäli esimerkiksi yhtiön tulos ja liikevaihtoennusteita ja osakkeen suosituksia on nostettu enemmän kuin yhtiöjoukossa keskimäärin, on profiiliokolmion jalusta leveämpi revisiosuuntaan (kolmiossa Revisions akseli). Tämä tyypillisesti antaa myös tukea osakekurssille. Vastaavasti arvostukseltaan verrokkijoukkoon ja omaan historiaan houkuttelevan osakkeen kolmio on korkealla Value eli arvoakselilla. Laatu eli Quality mittarissa puolestaan on mitattu yhtiön pääoman tuoton tasoa ja tulosvakautta. Company snapshot yhtiökatsaukset löytyvät verkkopankista sekä Nordea Investorista. Osakkeen kvantitatiivisen profiilikolmion tulkinta: Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters 13

14 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Solutions and Advisory Centre (ISAC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja ISAC. Nordea Marketsin ja ISAC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja ISAC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja ISAC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, ISAC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja ISAC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja ISAC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja ISAC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja ISAC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 14

15 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 15