Netum sijoitustutkimus: Kokonaisvaltainen tuloksentekijä

Transkriptio

1 Netum sijoitustutkimus: Kokonaisvaltainen tuloksentekijä AAMUKATSAUKSESSA TÄNÄÄN Euroopassa nousuviikko takana, palvelualojen voittokulku vihdoin alkamassa Taaleri laaja raportti: Via Dolorosa jätetty pysyvästi taakse Ponsse: Deereltä jälleen metsäkonemarkkinan ennustenosto Sotkamo Silverin pitkään tiedossa olleen optioannin merkintäaika päättyy perjantaina Nurminen Logisticsin hybridilaina konvertoituu osakkeiksi PPG sai tarvittavat viranomaishyväksynnät Tikkurilan ostotarjouksen toteuttamiselle Yhtiöt aamukatsauksessa: Netum, Taaleri, Ponsse, Sotkamo Silver, Nurminen Logistics, Tikkurila

2 Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa Eurostoxx 600 -indeksi päätyi perjantaina nousuun (+0,6 %), mutta USA:ssa nähtiin vaihteleva päivä (S&P 500-0,1 %, Nasdaq -0,5 %, Dow Jones +0,4 %). Vahvat talousluvut sekä etenkin ostopäällikköindekseissä nähty palvelualojen elpyminen antoivat tukea osakkeille. Aasian markkinoilla aloitettiin aamu varovaisissa nousutunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 0,2 % ja Kiinan Shanghai Composite 0,2 % plussalla. Osakemarkkinalla tämän viikon fokus on USA:n inflaatioluvuissa ja Fedin puheissa. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan oli aamulla pienessä nousussa 1,219 dollarissa. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla nousussa ja WTI-futuurit liikkuivat 64,14 dollarissa/bbl (+0,9 %). Indeksit OMXH 0.85 % DAX 0.44 % OMXS 0.02 % EUROSTOXX % S&P % Nikkei % Shanghai 0.16 % EUR/USD 0.06 % 1.219

3 Inderes mallisalkku Inderes analyysitiimin mallisalkku, joka sijoittaa oikeaa rahaa. Salkun tukijalkana ovat laadukkaat, kestäviä kilpailuetuja omaavat ja omistaja-arvoa luovat yhtiöt. Poimimme salkkuun myös lyhyen tähtäimen ideoita, kun houkuttelevia vaihtoehtoja on tarjolla. 1kk -2% 1 vuosi 80% 3 vuotta 144% Aloituksesta 945% Viimeisimmät raportit inderes.fipalvelussa Kokonaisvaltainen tuloksentekijä Netum Laaja raportti: Via Dolorosa jätetty pysyvästi taakse Taaleri Lisää Juhlavuonna nähdään myös kovat tulosbileet Marimekko Lisää Kaivosten käynnistymistä odotellessa Endomines Lisää Elektroniikka-toiminnan täsmähankinta Boreo Lisää Suuntana osinkoaristokratia Investors House Lisää Seurannan aloitus: Paljon todistettavaa Alexandria Pankkiiriliike Myy Kasvumahdollisuudet vahvistuvat Sitowise Lisää Arvostus painunut verrokkien alapuolelle Verkkokauppacom Lisää Vihaiset linnut alennuskorissa Rovio Osta

4 InderesTV Seuraa meitä somessa Facebook > 20t seuraajaa YouTube Twitter Inderes Sijoitusfoorumi Makrotapahtumat, Netum: Kasvuhakuinen IT-palveluyhtiö inderespodi 102: Kuplapodi ( ) Harvia hatunsyöntilive osa 2

5 Euroopassa nousuviikko takana, palvelualojen voittokulku vihdoin alkamassa Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Viime viikko oli Euroopan osakemarkkinalla nousuviikko, mutta USA:ssa S&P 500 painui toista viikkoa peräkkäin. Inflaatiomittarin punaisen puolelle kääntymistä pelätään nyt USA:ssa, sillä samassa se tarkoittaisi rahapolitiikkajuhlien loppumista. Fedin pöydän äärellä hiiskutaan suunnitelmista rahapolitiikan kiristämiseksi, mutta vahvat signaalit ovat jääneet puheiden tasolla vähäisiksi ja Powellin vaikeneminen arvopaperiostojen vähennyksistä ollut kultaa. Selvää tässä vaiheessa on, että nykyiselle superelvytykselle on heitettävä hyvästit. Rahapolitiikan kurssi on kääntymässä tiukempaan suuntaan, ja arvopaperiostojen vähentäminen ajankohtaista alle vuoden sisällä, ja lähinnä kiinnostuksen kohteena on tarkempi ajoitus. Palvelualat heräävät koronaunesta Perjantain talouslukujen anti näytti, että palvelualat alkavat vihdoin herätä koronaunestaan rokotetahdin kiihtyessä ja talouden rajoitustoimien hiljalleen laskiessa. IHS Markitin julkaisemat ostopäällikköindeksit toukokuulta näyttivät palvelualoilla laaja-alaista elpymistä sekä euroalueen talouksissa että USA:ssa. Euroalueella odotukset seuraavalle vuodelle olivat ennätyskorkeilla eikä ihme, sillä uusien tilauksien indeksi nousi lähes 15 vuoden huippuihin.

6 Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja

7 Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja

8 Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Kova tahti näkyy jo epätasapainona kysynnän ja tarjonnan välillä: IHS Markitin mukaan toimitusajat ovat reilusti pidentyneet sekä teollisuudessa että palvelualoilla ja yhtenä ongelmana on työntekijöiden uudelleenpalkkaaminen, jossa on jääty jälkeen. Tämä on nostanut hintapaineita rajusti, ja keskeisenä kysymyksenä on, kuinka nopeasti tarjonta pystyy reagoimaan kasvaneeseen kysyntään ja pysyvämmiltä inflaatio-ongelmilta vältyttäisiin. Hyvänä uutisena perjantain luvuissa oli siis palvelualojen kasvu, huonona pinnan alla rajusti poreilevat hintapaineet. USA:ssa talouden avaamistoimissa ollaan askeleen edellä euroaluetta ja siellä talouspoliittinen elvytys kiihdyttää entisestään kysyntää. Q2:sta on tulossa talouslukujen valossa vahva kvartaali, mutta samalla kritiikki on kasvanut etenkin siitä, onko elvytysmalja jo läikkynyt yli.

9 Netum sijoitustutkimus: Kokonaisvaltainen tuloksentekijä Netum on kotimarkkinaan keskittynyt ja julkisella sektorilla tukevan jalansijan omaava IT-palvelutalo. Viimeisten vuosien aikana Netumin orgaaninen kasvu on ollut oivaa ja kannattavuuden näkökulmasta hallittua. Samalla yhtiö on toteuttanut myös kohdennettuja ja omia kyvykkyyksiä täydentäneitä yritysjärjestelyjä. Netumin laajaa palvelutarjoamaa, kulutehokasta toimintamallia sekä toimialan terveitä kysyntäajureita mukaillen pidämme tulevien vuosien tuloskasvunäkymää hyvänä. Listautumisannin hinta ei ole vaativa, ja mielestämme yhtiön todellinen arvo on sitä korkeammalla. Tämä kokonaisuus tekee osakkeen tuotto/riski-suhteesta houkuttelevan. Yhtiöstä julkaistu sijoitustutkimus on luettavissa täällä. Joonas Korkiakoski IT-palvelualan moniosaaja Netumin toiminnan kulmakivet muodostuvat digipalveluiden kehityksestä, jatkuvuuspalveluista, kyberturvasta, johdon konsultoinnista sekä integraatioista. Näiden lisäksi yhtiöltä löytyy vielä toistaiseksi pieni määrä pitkällä aikavälillä hyvän skaalautumispotentiaalin tuoteliiketoimintaa sekä muuta oman kilpailuaseman kannalta tärkeää kyvykkyyttä, kuten data- ja automaatio-osaamista. Pitkällä aikavälillä palvelutarjoaman arvokkaimmat alueet ovat mielestämme jatkuvuuspalveluihin ja integraatioihin liittyvät osaamiset, sillä ne lisäävät erottautumismahdollisuuksia, avaavat ristiinmyyntitilaisuuksia sekä parantavat edellytyksiä strategisten kumppanuuksien solmimiselle. Näiden osaamisten (ml. kokoaan suurempi toimituskyky) ohella yhtiön keskeisimmät vahvuudet kohdistuvat mielestämme myös pienelle toimijalle tärkeään ketteryyteen ja korkeaan kulutehokkuuteen sekä julkisen sektorin prosessien hallitsemiseen. Keskeisimpinä riskeinä pidämme puolestaan asiakasjakauman rakennetta, osaajakilpailuissa epäonnistumista sekä uudistumiskyvyn menettämistä.

10 Kasvuyhtiö terveiden ajureiden markkinassa IT-palvelumarkkinan pidemmän aikavälin kasvunäkymä on hyvä. Tämän taustalla on mielestämme kaksi vahvaa pääajuria: 1) asiakkaiden pyrkimykset tehostaa omia liiketoimintoja ketterillä digitaalisilla ratkaisuilla (ts. tuottavuusloikkien haku) sekä 2) pyrkimykset kokonaan uusien liiketoimintojen rakentamiselle ja sitä kautta kilpailuetujen löytämiselle. Netumin oma kasvustrategia on kunnianhimoinen, sillä vuoteen 2023 mennessä yhtiö tavoittelee 30 MEUR:n liikevaihtoa ja siten noin 20 % vuotuista orgaanista kasvua. Tähän yltäminen edellyttää hyviä onnistumisia sekä uusien osaajien värväämisessä että oman kilpailukyvyn säilyttämisessä. Odotuksemme lähivuosien kasvuvauhdille ovat yhtiön itsensä asettamia tavoitteita maltillisemmat. Kannattavuuden osalta Netum puolestaan tähtää vähintään 15 % käyttökatteeseen. Viime vuosien tuloksentekokykyyn ja ennakoimaamme kasvuvauhtiin peilattuna tavoitteen saavuttamisen tulisi onnistua ilman suurempia ongelmia. Joonas Korkiakoski joonas.korkiakoski@inderes.fi Listautumisen arvostus on maltillinen ja tuotto/riski-suhde houkutteleva Listautumishinnalla ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 11x ja 10x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 8x. Kertoimet ovat absoluuttisesti varsin matalia, eivätkä ne mielestämme riittävällä tavalla huomioi Netumin kasvu- ja kannattavuusprofiilia. Sama tarina pätee myös suhteellisesti, sillä listautumishinnan mukainen arvostus jää noin % verrokkeja matalammaksi. Eri arvostusmenetelmien muodostama kokonaisuus puoltaa mielestämme varsin yksiselitteisesti sitä, että yhtiön todellinen arvo on listautumishintaa korkeampi. Odottamastamme tuloskasvusta, kertoimien nousuvarasta sekä osingosta muodostuva vuotuinen tuotto-odotus on selvästi oman pääoman tuottovaadetta suurempi.

11 Taaleri laaja raportti: Via Dolorosa jätetty pysyvästi taakse Tarkistamme Taalerin tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 11,5e) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiö jatkaa määrätietoisia toimia osiensa arvon purkamiseksi ja askelmerkit tähän liittyen ovat selvät. Osien arvon purkautuminen tarjoaa lähivuosille edelleen riittävän tuotto-odotuksen ja strategian onnistuessa myös Pääomarahastoliiketoiminnassa on selkeää arvonluontipotentiaalia. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä. Vaihtoehtoisiin sijoitustuotteisiin keskittyvä tuotetalo Taaleri on uusiutuvaan energiaan ja vaihtoehtoisiin omaisuuslajeihin keskittynyt pääomarahastotalo, minkä lisäksi konserniin kuuluu myös Vakuutusosakeyhtiö Garantia. Yhtiön hallinnoitavat asiakasvarat olivat Q1 21:n lopussa 1,7 mrd. euroa ja jatkuvien toimintojen palveluksessa oli Q1 21:n lopussa noin 100 työntekijää. Yritysjärjestelyt ovat olleet historiassa keskeinen osa Taalerin sijoittajatarinaa ja viimeisin merkittävä järjestely nähtiin maaliskuussa 2021, kun yhtiö myi Varainhoitoliiketoimintansa Aktialle. Taaleri Kurssi: Lisää Tavoitehinta: Sauli Vilén Pääanalyytikko Matias Arola Lähivuodet menevät liiketoiminnan ylösajoon ja taseessa olevan arvon purkamiseen Taalerin strategiakauden kulmakivet ovat: kasvu vaihtoehtoisissa sijoitustuotteissa, fokus ja rönsyjen karsiminen, kulu- sekä pääomatehokkuus. Strategia on fokusoitunut Pääomarahastojen kehitykseen ja aiemmasta poiketen se ei enää sisällä opportunistisia yritysjärjestelyjä ydinliiketoiminnan ulkopuolella. Garantia on strategiasta varsin erillinen palanen, mistä kertoo myös sen luokittelu strategiseksi sijoitukseksi. Näkemyksemme mukaan strategiakausi on Taalerille eräänlainen rakennusvaihe, sillä yhtiö keskittyy kaudella ajamaan ylös Pääomarahastoliiketoimintaansa. Strategian keskiössä onkin ennen kaikkea liiketoiminnan kasvu ja kannattavuus on sivuroolissa. Yhtiön tase on Aktia-kaupan jälkeen rajusti ylikapitalisoitunut ja yhtiö tulee palauttamaan lähivuosina merkittäviä pääomia omistajilleen. Lisäksi yhtiö etsii aktiivisesti yritysostokohteita kiihdyttääkseen pääomarahastojen kasvua.

12 Kertatuotot näyttelevät pääroolia lähivuosien tuloksessa, kestävä tulosparannus vie aikaa Yhtiön tulos tulee lähivuodet saamaan merkittävää tukea taseen siivouksesta johtuvista kertatuotoista ja tulos näyttää ns. liian hyvältä. Näiden tuottojen merkitys yhtiön arvoon on hyvin rajallinen ja suosittelemmekin sijoittajia keskittymään seuraaviin asioihin nykyisellä strategiakaudella: AUM:n ja jatkuvien palkkioiden kasvu, kulutason kehitys ja kulusaneeraus, jatkuviin palkkioihin pohjautuvan kannattavuus, Garantian vakuutustekninen suorittaminen ja osingonmaksukyky sekä rahastojen performanssi. Jatkuviin tuottoihin pohjautuvan kannattavuuden parantuminen tulee viemään aikaa ja arviomme mukaan liiketoiminnan kunnollinen skaalautuminen tapahtuu vasta nykyisen strategiakauden jälkeen. Osake perusteetta alennuksella suhteessa osien summaan Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osissa olevan arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Osien summan mukainen arvomme on 12,7 euroa ja tämä on linjassa tavoitehintamme kanssa. Emme pidä enää perusteltuna hinnoitella Taaleria alle sen osien summan, kun niissä olevan arvon purkautumiseen on selkeät askelmerkit ja yhtiö on sitoutunut arvon purkamiseen. Verrokkianalyysi, absoluuttiset kertoimet sekä DCF-mallimme tukevat nykyistä tavoitehintaa, vaikka emme annakaan niille oleellista painoa. Taaleri Kurssi: Lisää Tavoitehinta: Sauli Vilén Pääanalyytikko Matias Arola

13 Ponsse: Deereltä jälleen metsäkonemarkkinan ennustenosto Ponssen kilpailija Deere nosti jälleen perjantaina Q2-raporttinsa yhteydessä arviotaan vuoden 2021 metsäkonemarkkinan kasvusta. Omat ennusteemme ovat linjassa Deeren uusien odotusten kanssa, joten emme ole muuttaneet niitä. Tuore vähennä-suosituksemme sekä 45,50 euron tavoitehintamme Ponssen osakkeelle ovat ennallaan. Deere nosti perjantaina Q2-raportissaan (helmi-huhtikuu) arviotaan oman 2021-tilikautensa (marraskuu lokakuu 2021) metsäkonemarkkinan kasvusta %:iin aiemmasta 5-10 %:sta. Deere viittasi puutavaran vahvaan kysyntään etenkin Pohjois-Amerikassa. Arvioimme tuoreessa laajassa Ponsse-raportissamme kalenterivuoden 2021 tavaralajimenetelmän metsäkoneiden markkinan kasvuksi 18 %, minkä on siis linjassa Deeren uuden ennusteen kanssa. Deeren markkinanäkemystä arvioitaessa on muistettava, että arviolta 50 % yhtiön metsäkoneliikevaihdosta tulee kokopuumenetelmän koneista joita Ponsse ei valmista. Deere ei myöskään perjantaisessa raportissaan julkistanut metsäkoneliikevaihtoaan, vaan tämä tapahtuu vasta varsinaisen 10-Q-raportin yhteydessä lähipäivinä. Erkki Vesola erkki.vesola@inderes.fi Ponsse Kurssi: Vähennä Tavoitehinta: Kuten em. raportissamme totesimme, Ponssen osakkeen arvostus on kaikilla käyttämillämme mittareilla varsin vaativa. Kokonaistuotto-odotus ei yllä tuottovaatimuksen tasolle, arvostuskertoimet ovat verrokkien tasolla ja vastaavat myös osakkeen omia historiallisia mediaanikertoimia. Nousuvara DCF-arvoon on kapeahko 10 %. Lisäksi ennusteemme vuosien keskimääräiseksi tuloskasvuksi (CAGR) on haastava 25 %.

14 Sotkamo Silverin pitkään tiedossa olleen optioannin merkintäaika päättyy perjantaina Sotkamo Silver tiedotti perjantaina, että yhtiön optio-oikeuksien haltijoilla on oikeus merkitä yksi uusi Sotkamo Silver -osake jokaisella optio-oikeudella hintaan 2,00 SEK/osake Tukholman NGM:ssä listatuissa tai 0, euroa/osake Helsingin pörssissä listatuissa osakkeissa. Optio-oikeuksien kaupankäynti lopetetaan Tukholmassa ja Nasdaq Helsingissä Optio-oikeuksien haltijoiden on haettava uusien osakkeiden merkintää optio-oikeustodistuksilla viimeistään Optiot liittyvät Sotkamo Silverin viime vuonna toteuttamaan merkintäoikeusantiin, jossa osakkeita merkinneet sijoittajat saivat lisäksi optioita merkitä tänä keväänä lisää osakkeita yllä mainituin ehdoin. Suosittelemme optioiden haltijoita toimimaan (ts. merkata optiot tai myydä ne) optioiden kanssa ajoissa, sillä vielä rahanarvoiset optiot raukeavat mainittujen määräaikojen jälkeen arvottomina. Sotkamo Silver Kurssi: 2.71 Lisää Tavoitehinta: 3.50 Antti Viljakainen Pääanalyytikko Olemme odottaneet analyysissämme optioannin toteutuvan täysimääräisesti, sillä optioiden merkintäkurssi on yhtiön pörssikurssin ja tavoitehintamme alapuolella. Vaikka optiot laimentavat Sotkamo Silverin yhtiön osakesarjaa noin 5 %lla, optioiden kautta saatavilla oleva noin 20 MSEK:n kassaruiske vahvistaa yhtiön tasetta, lyhentää nettovelkaa ja antaa likviditeettiä P700-investointeihin. Näin ollen annin täysimääräinen toteutuminen olisi mielestämme yhtiölle tarpeellista. Yhtiön vallitseva tilannekuva huomioiden suhtaudumme optioantiin toistaiseksi neutraalisti eikä jo pitkään tiedossa olleella optioannilla ole vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä. Päivitämme Sotkamo Silverin osakemäärän ja tase-ennusteemme optioannin tuloksen varmistumisen jälkeen.

15 Nurminen Logisticsin hybridilaina konvertoituu osakkeiksi Nurminen Logistics tiedotti perjantaina, että Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen on ilmoittanut konvertoivansa hallussaan olevan lainan maksamattoman 1,25 MEUR:n pääoman ja sille kertyneet 40 TEUR:n korot Nurminen Logisticsin osakkeiksi lainasopimuksen ehtojen mukaisesti. Merkittävien osakkeiden määrä on osaketta. Nurmisen mukaan Ilmarinen ilmoitti käyttävänsä hybridilainasopimuksen mukaista vaihto-oikeutta, vaikka Nurminen olisi ollut valmis lunastamaan hybridilainan. Järjestelyn seurauksena yhtiön vuotuiset korkokulut pienenevät 0,1 MEUR. Petri Gostowski petri.gostowski@inderes.fi Nurminen Logistics Kurssi: 0.91 Myy Tavoitehinta: 0.35 Lainan konvertointi osakkeiksi ei ollut erityisen yllättävää, kun huomioidaan, että alkuperäisten lainaehtojen mukaisesti konversiokurssi on 0,448 euroa osakkeelta ja selvästi alle nykykurssin. Lainakonversion avulla yhtiö pääsee eroon korkeakorkoisesta velkarahasta, sillä velkarahoituksen korko kohosi kuluvan vuoden alussa lainaehtojen mukaisesti 8 %:iin. Muiden osakkeenomistajien kannalta kokonaiskuva ei kuitenkaan muutu olennaisesti, sillä uusien osakkeiden myötä nykyisten osakkeenomistajien omistus laimentuu noin 3,9 %:lla.

16 PPG sai tarvittavat viranomaishyväksynnät Tikkurilan ostotarjouksen toteuttamiselle Tikkurilan kaikista osakkeista julkisen ostotarjouksen (34,0 euroa per osake) tehnyt PPG Industries Inc. tiedotti perjantaina, että yhtiö on saanut kaikki tarvittavat viranomaishyväksynnät ostotarjouksen toteuttamiselle. Yhtiö allekirjoittivat yhdistymissopimuksen ja ostotarjouksen tarjousaika alkoi Alun perin yhtiöt tiedottivat, että he pyrkivät toteuttamaan ostotarjouksen jo maaliskuun aikana tai viimeistään huhtikuun alussa. Tarjousprosessi on kuitenkin venynyt kilpailevien ostotarjousten takia ja tarjousaikaa on pidennetty, sillä erilaisten viranomaishyväksyntöjen saamisessa on kestänyt odotettua pidempään. Kaksi viikkoa sitten PPG tiedotti, että ostotarjous muutetaan toistaiseksi voimassa olevaksi, kun hyväksynnän saaminen Venäjän kilpailuviranomaiselta lykkääntyi ja valmistumisajankohtaa oli vaikea ennustaa. Tikkurila Kurssi: Pidä Tavoitehinta: Petri Kajaani Perjantaina PPG tiedotti, että yhtiö on vihdoin saanut hyväksynnät ostotarjouksen toteuttamiselle Venäjän kilpailuviranomaiselta. Yhtiö sai jo aiemmin hyväksynnät myös Euroopan komissiolta, työ- ja elinkeinoministeriöltä ja Kazakstanin kilpailuviranomaiselta. PPG on päättänyt keskeyttää ostotarjouksen 4.6. ja yhtiö olettaa toteuttavansa ostotarjouksen pian sen jälkeen, arviolta Ostotarjous on edelleen ehdollinen sille, että se saa hyväksynnät sellaisilta omistajilta, jotka omistavat yli 66,7 % yhtiön kaikista osakkeista. PPG olettaa, että kaikki ostotarjouksen toteuttamisedellytykset täyttyvät. PPG:n ostotarjouksella (34,0 /osake) ennusteidemme mukaiset 2021 ja 2022 P/E-luvut ovat noin 30x ja EV/EBITDAkertoimet 16x. Tällaisiin arvostuskertoimiin ei Tikkurilalla ole ollut pörssitaipaleella mitään asiaa, eikä yhtiön pidemmän aikavälin kasvu- ja kannattavuusprofiili myöskään tue tällaista arvostusta. Tästä syystä oletamme Tikkurilan osakkeenomistajien pitävän tarjousta niin hyvänä, että tähän saadaan suostuminen vähintään tarvittavalta 66,7 %:n omistajilta.

17 Yhtiö Kurssi Muutos 2021 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 21 EV/EBIT 21 P/E 22 EV/EBIT 22 P/B 21 Osinko 21e Tuotto-% MCAP Aallon Group % 14.5 % Lisää % % 43 Admicom % % Vähennä % % 430 Ahlstrom-Munksjö % -1.7 % Vähennä % % 2052 Aktia Bank % 14.4 % Osta % % 792 Alexandria Pankkiiriliike % 0.0 % Myy % % 81 Alma Media % 12.1 % Lisää % % 822 Apetit % 34.1 % Vähennä % % 89 Aspo % 11.7 % Lisää % % 294 Aspocomp Group % 8.4 % Lisää % % 29 Avidly % 51.3 % Vähennä % % 31 Basware % -9.6 % Lisää % neg neg % 548 Bilot % 0.3 % Vähennä % % 36 Bittium % 11.4 % Lisää % % 230 Boreo % 44.6 % Lisää % % 110 CapMan % 13.2 % Lisää % % 413 Cargotec % 38.7 % Lisää % % 3022 Caverion % 10.8 % Lisää % % 876 Cibus Nordic Real Estate (SEK) % 11.5 % Vähennä % % 736 Consti Plc % 24.4 % Lisää % % 95 Detection Technology % 11.3 % Lisää % % 388 Digia % 0.4 % Vähennä % % 202 EAB Group % 8.6 % Myy % % 47 Eezy Oyj % 2.7 % Vähennä % % 150 Efecte % 39.8 % Lisää % % 91 Elisa % 10.2 % Lisää % % 7919 Endomines (SEK) % % Lisää % neg. neg. neg % 544

18 Yhtiö Kurssi Muutos 2021 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 21 EV/EBIT 21 P/E 22 EV/EBIT 22 P/B 21 Osinko 21e Tuotto-% MCAP Enedo % % Myy % neg. neg % 26 Enersense International % 16.6 % Osta % % 112 eq % 19.0 % Vähennä % % 789 Etteplan % 25.1 % Vähennä % % 405 Evli Pankki % 48.4 % Lisää % % 438 Exel Composites % 35.5 % Lisää % % 119 F-Secure % 8.2 % Vähennä % % 657 Fellow Finance % 21.4 % Lisää % neg % 25 Finnair % -5.9 % Myy % neg. neg % 1003 Fiskars % 14.4 % Lisää % % 1396 Fodelia % % Lisää % % 54 Fondia % -8.0 % Lisää % % 29 Fortum % 19.3 % Lisää % % Glaston % 10.1 % Lisää % % 82 Gofore % 6.1 % Vähennä % % 255 Harvia % 72.4 % Lisää % % 787 Heeros % -8.3 % Lisää % % 30 Huhtamäki % -8.5 % Lisää % % 4033 Ilkka-Yhtymä % 18.1 % Lisää % % 126 Incap % % Lisää % % 224 Innofactor % 35.7 % Vähennä % % 64 Investors House % 2.5 % Lisää % % 36 Kamux % 7.3 % Lisää % % 583 Kemira % 4.9 % Lisää % % 2075 Kesko % 30.9 % Lisää % % Kesla % 12.6 % Lisää % % 16

19 Yhtiö Kurssi Muutos 2021 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 21 EV/EBIT 21 P/E 22 EV/EBIT 22 P/B 21 Osinko 21e Tuotto-% MCAP Kone % 1.7 % Myy % % Konecranes % 32.6 % Lisää % % 3010 LeadDesk % % Lisää % % 135 Lehto Group % 21.8 % Vähennä % % 143 Loudspring % % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 13 Marimekko % 23.8 % Lisää % % 457 Martela % 0.0 % Vähennä % neg % 12 Metso Outotec % 15.2 % Lisää % % 7791 Metsä Board % 17.5 % Vähennä % % 3601 Musti Group % 29.7 % Lisää % % 1067 Neste % % Vähennä % % Next Games % 5.5 % Myy % neg. neg. neg. neg % 66 Nightingale Health % 3.8 % Osta % neg. neg. neg. neg % 323 Nixu % -6.0 % Lisää % % 66 NoHo Partners % 4.5 % Vähennä % neg. neg % 161 Nokia Corporation % 33.2 % Lisää % % Nokian Renkaat % 11.5 % Lisää % % 4442 Nurminen Logistics % % Myy % neg neg % 67 Oma Säästöpankki % 15.6 % Osta % % 362 Oriola % -2.7 % Vähennä % % 335 Orion % -1.6 % Lisää % % 5185 Orthex % 33.2 % Lisää % % 175 Outokumpu % 44.1 % Vähennä % % 1910 Ovaro Kiinteistösijoitus % % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 33 Panostaja % -2.1 % Vähennä % neg neg % 38 Pihlajalinna % 20.5 % Lisää % % 255

20 Yhtiö Kurssi Muutos 2021 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 21 EV/EBIT 21 P/E 22 EV/EBIT 22 P/B 21 Osinko 21e Tuotto-% MCAP Piippo % 20.3 % Myy % % 4 Ponsse % 50.2 % Vähennä % % 1228 PunaMusta Media % 21.6 % Vähennä % % 84 Qt Group % 66.3 % Lisää % % 2373 Raisio Vaihto-osake % 31.5 % Vähennä % % 664 Rapala VMC % 86.7 % Lisää % % 313 Raute % 0.0 % Lisää % % 96 Reka Industrial % 21.9 % Myy % % 25 Relais Group % 21.8 % Vähennä % % 319 Remedy Entertainment % 20.4 % Lisää % % 613 Revenio Group % 19.6 % Lisää % % 1598 Rovio % 6.6 % Osta % % 494 Rush Factory Plc % 7.1 % Lisää % % 5 Sampo % 13.7 % Osta % % Sanoma % 0.7 % Lisää % % 2256 Scanfil % 13.5 % Lisää % % 477 Sievi Capital % 25.6 % Lisää % % 78 Siili Solutions % 14.9 % Vähennä % % 106 Sitowise Group % 6.7 % Lisää % % 308 Solteq % % Osta % % 111 Soprano % -5.6 % Myy % % 7 Sotkamo Silver (SEK) % % Lisää % % 545 SRV Group % 6.9 % Vähennä % % 166 SSH Communications Security % 36.9 % Myy % neg. neg % 90 Stora Enso % -3.7 % Vähennä % % Suominen % 11.6 % Lisää % % 325

21 Yhtiö Kurssi Muutos 2021 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 21 EV/EBIT 21 P/E 22 EV/EBIT 22 P/B 21 Osinko 21e Tuotto-% MCAP Taaleri % 45.9 % Lisää % % 341 Talenom % -8.0 % Vähennä % % 614 Tallink Grupp % -2.7 % Lisää % neg % 480 Tecnotree % 26.3 % Osta % % 251 Teleste % 40.3 % Lisää % % 114 Telia Company (SEK) % 11.0 % Lisää % % Terveystalo % 15.3 % Lisää % % 1482 TietoEVRY % -1.3 % Osta % % 3140 Tikkurila % 35.9 % Pidä % % 1495 Titanium % 2.3 % Vähennä % % 136 Tokmanni Group % 40.5 % Osta % % 1343 United Bankers % 21.5 % Vähennä % % 136 UPM-Kymmene % 5.5 % Lisää % % Uutechnic Group % -0.3 % Vähennä % % 33 Vaisala % % Vähennä % % 1275 Valmet % 49.8 % Lisää % % 5230 Verkkokauppa.com % 22.3 % Lisää % % 392 Viafin Service % 5.0 % Vähennä % % 59 Vincit % 30.1 % Vähennä % % 113 Wulff Group % 28.1 % Osta % % 28 Wärtsilä % 30.0 % Vähennä % % 6269 YIT Corporation % 6.9 % Lisää % % 1101

22 Palkinnot 2020, 2019, 2018, 2017, 2016, 2012 Juha Kinnunen 2020, 2019, 2018, 2016, 2012 Sauli Vilén 2020, 2019, 2018, 2016, 2015 Antti Viljakainen 2019, 2017, 2016, 2014 Mikael Rautanen 2020, 2019, 2017 Petri Kajaani 2020, 2019 Joni Grönqvist 2020, 2018 Erkki Vesola 2020 Petri Gostowski 2020 Atte Riikola 2020 Olli Koponen

23 Yhteystiedot Aapeli Pursimo Antti Luiro Antti Viljakainen Pääanalyytikko Atte Riikola Erkki Vesola Joni Grönqvist Joonas Korkiakoski Juha Kinnunen Osakestrategi, analyytikko Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Matias Arola Mikael Rautanen Toimitusjohtaja, analyytikko Olli Koponen Olli Vilppo Petri Gostowski Petri Kajaani Rane Robotti Roboanalyytikko (huollossa) Sauli Vilén Pääanalyytikko Thomas Westerholm