Nokian ja Ericssonin strategiavalinnat eroavat toisistaan tuntuvasti

Transkriptio

1 Nokian ja Ericssonin strategiavalinnat eroavat toisistaan tuntuvasti AAMUKATSAUKSESSA TÄNÄÄN Osakkeet ja velkakirjat kulkevat eri tahtia, mutta kumman askel vie oikeaan suuntaan? Oriola-päivitys - tulosvaroituksella pohjakosketusta hakemassa Wärtsilällä eväät perussuoritukseen Q2:lla Glastonin anti ylimerkittiin Loudspringin salkkuyhtiö Enersize sai ison jatkotilauksen rengasvalmistaja Hankookilta Yhtiöt aamukatsauksessa: Nokia, Ericsson, Oriola, Wärtsilä, Glaston, Loudspring

2 Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa maanantai oli laskupäivä (Eurostoxx -0,3 %) ja pääindeksit jäivät pitkälti miinukselle myös USA:ssa. Markkinoilla huomio kiinnittyy jo loppuviikon G20-kokoukseen muutoin talousuutispäivän oltua hiljainen. Aasian markkinoilla aloitettiin aamu laskutunnelmissa. Japanin Nikkei oli 0,7 % ja Kiinan Shanghai Composite 1,8 % miinuksella. Reutersin nimettömien lähteiden mukaan Donald Trump on tyytyväinen mihin tahansa lopputulemaan tulevissa keskusteluissa Kiinan presidentti Xi Jinpingin kanssa, mikä viittaisi siihen, ettei USA:lla ole kovaa kiirettä kauppasopuun Kiinan kanssa. Kauppahermoilu painaa jälleen osakemarkkinaa. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan tasaantui aamulla 1,141 dollariin. Kyyhkymäiset näkemykset USA:n rahapolitiikasta painavat edelleen dollaria. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta painui aamulla, ja WTI-futuurit liikkuivat 57,32 dollarissa/bbl (-1 %). Kysyntähuolet painoivat tällä kertaa öljyä, joskin USA:n Iranille asettamat pakotteet rajasivat laskua. Indeksit OMXH % DAX % S&P % OMXS % EUROSTOXX % Nikkei % Shanghai % EUR/USD 0.10 % 1.141

3 Inderes mallisalkku Inderes analyysitiimin mallisalkku, joka sijoittaa oikeaa rahaa. Salkun tukijalkana ovat laadukkaat, kestäviä kilpailuetuja omaavat ja omistaja-arvoa luovat yhtiöt. Poimimme salkkuun myös lyhyen tähtäimen ideoita, kun houkuttelevia vaihtoehtoja on tarjolla. 1kk 0% 1 vuosi 6% 3 vuotta 66% Aloituksesta 361% Viimeisimmät raportit inderes.fipalvelussa Tulosvaroituksella pohjakosketusta hakemassa Oriola Lisää Kohonnut lyhyen tähtäimen epävarmuus puoltaa varovaisuutta Neste Vähennä Venäjä kuntoon YIT Vähennä Suunta edelleen hakusessa Vincit Lisää Sijoittajien kärsivällisyyttä koetellaan Taaleri Lisää Tulosvaroitus kasvatti edelleen epävarmuutta Ovaro Kiinteistösijoitus Vähennä Käännetarina odottaa vielä sankaritekoja Efore Myy Tulosparannus yhä selvemmin varustamon harteilla Aspo Vähennä Tulos painottuu vahvasti vuoden jälkipuoliskolle Titanium Lisää Alisuorittaneiden segmenttien parannusta odottaessa YIT Vähennä

4 InderesTV Seuraa meitä somessa Facebook > 20t seuraajaa YouTube Twitter Inderes Sijoitusfoorumi Makrotapahtumat, Nesteen iso kuva ennallaan epävarmuudesta huolimatta inderespodi jakso 45: Sijoituspalveluyhtiöt sijoituskohteena Hyvää juhannusta! Pörssin kuulumiset

5 Osakkeet ja velkakirjat kulkevat eri tahtia, mutta kumman askel vie oikeaan suuntaan? Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Osake- ja velkakirjamarkkinan kulku on eriytynyt selvästi viime aikoina, mikä kertoo kahden omaisuusluokan selkeästi eroavista näkemyksistä tulevaisuuden suhteen. Pääindeksit kurkottelevat USA:ssa kaikkien aikojen huippuihin ja Euroopassakin kuluva vuosi on ollut vahva. Yritysten tulosennusteetkin ovat elpyneet. Samalla velkakirjamarkkina hinnoittelee jo tulevaa taantumaa ja yli viidennes velkakirjamarkkinalta tarjoaa negatiivista korkoa.

6 Kumpi on oikeassa? Talouden kristallipallon ympärillä kuhisee tällä hetkellä poikkeuksellisen paljon kiinnostuneita, mutta pallon näkymä on edelleen mysteeri. USA:n ja Kiinan väliset kauppaneuvottelut sekoittavat edelleen pakkaa, joskin jonkinlaista päivitystä niihin odotetaan loppuviikon aikana. Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Perinteisesti velkakirjamarkkina on ollut osakemarkkinaa enemmän oikeassa talouden tulevaisuuden suhteen, osakemarkkina kun tyypillisesti elää talouden nykytilan sykkeessä ja velkakirjamarkkina pyrkii luotaamaan tulevaisuuteen ja pidemmälle aikavälille. Näin ollen velkakirjamarkkinan ennustevoima on ollut parempi etenkin taantuman kynnyksellä, kuten USA:n korkokäyrän käyttämisestä taantumaindikaattorina tiedetään (keskimäärin korkokäyrän kääntyminen on tapahtunut 18 kuukautta ennen taantumaa, artikkelimme korkokäyrästä luettavissa täällä). Intuitiivisesti korkokäyrän kääntyminen on helppo ymmärtää: se tarkoittaa, että sijoittajat odottavat korkojen laskevan ajan mittaan, mitä usein käykin kun talous ajaantuu taantumaan. Osakemarkkinalla ei ole löydetty yhtä vedenpitävää indikaattoria. Vai onko kumpikin oikeassa? On kuitenkin skenaario, jonka käydessä toteen sekä osake- että velkakirjamarkkina hinnoittelisi talousnäkymää oikein. Siinä 1) keskuspankki siirtyisi elvyttävämpään rahapolitiikkaan varmuuden vuoksi, eli varautuisi mahdolliseen taantumaan jo varhaisessa vaiheessa, ennen kuin kaikki talousindikaattorit kääntyvät kaakkoon ja 2) onnistuisi toimillaan luomaan ympäristön, jossa taantuma vältettäisiin. Luonnollisesti tässäkin skenaariossa katseet kohdistuisivat Federal Reserveen, jolta jo odotetaan useampaa kuin yhtä ohjauskoron laskua tälle vuodelle.

7 Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Vahvasti ennakoivaan elvyttävään rahapolitiikkaan siirtyminen ei olisi Fediltä täysin uusi toimi, sillä keskuspankki toimi samalla lailla kahdesti 1990-luvulla, ja kullakin kerralla keskuspankki leikkasi ohjauskorkoaan yhteensä 0,75 %-yksiköllä. Näissä tapauksissa myös osakemarkkina pärjäsi hyvin, toisin kuin esimerkiksi finanssikriisin aikoihin: tuolloin ohjauskorkoa laskettiin paljon ja nopeasti ja taantuma oli syvä. Yhtäläisyydet 1990-lukuun ovat nytkin ainakin odotuksissa suuria. Ensimmäinen skenaarion ehto varmasti tarvittaessa saadaan täytettyä, mutta se, pystytäänkö rahapolitiikan keinoin välttämään poliittisista riskeistä kantautuva talouden alamäki, nähdään vasta ajan mittaan.

8 Nokian ja Ericssonin strategiavalinnat eroavat toisistaan tuntuvasti Molemmat pohjoismaiset verkkoyhtiöt kertovat voittavansa osuuksia naapurikilpailijansa kustannuksella ja molemmat hehkuttavat voitettujen sopimusten kappalemääriä. Markkinoinnillisen hehkutuksen seasta on vielä vaikea vetää johtopäätöksiä vasta alkumetreillä olevan 5G-kilpailun voittajista, mutta pitkässä juoksussa ratkaisevaa on teknologian kilpailukyvyn lisäksi yhtiöiden strategiavalintojen onnistuminen, missä yhtiöiden välillä on näkyviä eroja. Ericsson on voittanut Saksassa ja Britanniassa merkittäviä radioverkkojen sopimuksia, joissa se korvaa Nokian. Lisäksi Nokia ei ole saanut ensimmäistäkään 5G-verkkoa toimintaan ohjelmisto-ongelmista johtuen. Markkinoilla on ollut aitoja huolia Nokian teknologian kilpailukyvystä. Nokian mukaan ohjelmistojen yhteensopivuusongelmat koskevat kuitenkin koko toimialaa ja Nokian kokonaisuus on markkinoilla hyvin kilpailukykyinen. Kun operaattori on vaihtamassa mobiiliverkon toimittajaa, voitamme pohjoismaisen kilpailijamme kahdessa tapauksessa kolmesta, kommentoi Nokian toimitusjohtaja Rajeev Suri Telekommunikaatioalaa seuraavan Lightreadingin haastattelussa. Nokia Kurssi: 4.42 Lisää Tavoitehinta: 5.40 Mikael Rautanen CEO, analyytikko Markkinatutkimuslaitosten mukaan alkuvaiheen 5G-hankkeet nojaavat vahvasti olemassa olevan 4G-verkon varaan, minkä takia verkkotoimittajien nykyiset asetelmat operaattoreiden sisällä eivät vielä dramaattisesti muutu. Pitkässä juoksussa ratkaisevaa on se, onko Ericssonin valinta keskittyä radioverkkoihin menestyksekkäämpi kuin Nokian strateginen valinta pyrkiä tarjoamaan verkkoja laajoina kokonaistoimituksina sisältäen useita verkkoteknologioita. Surin mukaan kapea tuoteportfolio ei tule toimimaan enää 5Gaikakaudella.

9 Nokian laajaa tuoteportfoliota puoltaa moni asia. Yhtiö uskoo saavansa strategisemman roolin operaattoreissa ja pystymään optimoimaan verkon kokonaisuutta paremmin kuin yhteen verkkoteknologiaan erikoistunut toimija. Reititinsopimuksissa todennäköisyydet voittaa Juniper ovat korkeammat, kun pystyy optimoimaan asiakkaan kokonaiskustannusta ja on strategisen tason kumppanuus asiakkaan kanssa. Vuosi sitten Nokian myyntisuppilosta 35 % sisälsi päästä-päähän kokonaistoimituksia ja nyt luku on Surin mukaan 49 %. Viime vuonna optisten verkkojen alueella Nokian markkinaosuus nousi kolme prosenttiyksikköä laaja-alaisen tuotetarjooman ansiosta. Nokian strategiaa tarjota kokonaisuuksia yhdeltä luukulta voi vastaavasti myös epäillä monesta syystä. Operaattorit ovat pitkään vaatineet alalle lisää standardointia ja eri verkkoteknologioiden yhteensopivuutta. Asiakkaat pelkäävät yksittäisten verkkotoimittajien teknologioihin lukittumista, minkä takia monet shoppailisivat mielellään verkon kokonaisuuden useiden toimittajien palasista. Nokia on kuitenkin itse ollut Ericssonia ja Huaweita aktiivisempi liittymään erilaisiin verkkoteknologioiden avoimuutta edistäviin hankkeisiin kuten O-RAN -allianssiin ja Telecom Infra Projectiin. Nokia Kurssi: 4.42 Lisää Tavoitehinta: 5.40 Mikael Rautanen CEO, analyytikko mikael.rautanen@inderes.fi Toinen Nokiaa ja Ericssonia selkeästi erottava tekijä on suuryrityssektoriin laajentuminen. Ericsson on linjannut, ettei se lähde kilpailemaan omien asiakkaidensa kanssa tarjoamalla verkkoteknologiaa operaattoreiden ohi suoraan suuryrityksille. Nokia on vastaavasti ottanut yhdeksi keskeiseksi strategiseksi tavoitteeksi kasvaa suuryrityssegmentissä. Nokialla on tänä päivänä noin 1000 yrityssektorin asiakasta ja tavoitellun markkinan koko on noin 4000 yritystä. Saksassa paikallinen lainsäätäjä varasi merkittävän osan arvokkaista 5Gtaajuuksista teollisuuden käyttöön ja monet muut maat harkitsevat vastaavaa.

10 Oriola-päivitys - tulosvaroituksella pohjakosketusta hakemassa Laskemme Oriolan tavoitehinnan 2,1 euroon (aik. 2,2 euroa) ja toistamme lisää-suosituksen. Yhtiön viime viikolla antama tulosvaroitus oli odotettu ja osakekurssiin on jo valmiiksi ladattu hyvin synkät näkymät. Odotamme säästöohjelman ja uuden jakelukeskuksen tuovan ensi vuodelle reippaan tulosparannuksen, joka yhdessä hyvän ja kasvavan osingon kanssa antavat osakkeelle tukea heikoksi jäävästä 2019-tuloksesta huolimatta. Näemme osakkeen pohjakosketuksen olevan nyt käsillä pitkään kestäneen heikon jakson jälkeen. Tulosvaroituksen taustalla Ruotsin vähittäis- ja tukkukaupan toiminnot Oriola Kurssi: 1.92 Lisää Tavoitehinta: 2.10 Petri Kajaani petri.kajaani@inderes.fi Oriola laski ohjeistusta ja yhtiö arvioi nyt jatkuvien liiketoimintojen vertailukelpoisin valuuttakurssein lasketun oikaistun liikevoiton laskevan vuoden 2018 tasosta (36,9 MEUR). Aiemmin sen odotettiin kasvavan. Ohjeistuksen laskun syyksi yhtiö antoi Ruotsin verkkokaupan murroksen, jossa kuluttajien ostokäyttäytyminen siirtyy ennakoitua nopeammin perinteisestä apteekkiasioinnista verkkoasiointiin. Lisäksi voimakas hintakilpailu laskee marginaaleja. Myös uuden logistiikkakeskuksen hidas aloitus aiheuttaa pitkittyneitä lisäkustannuksia Ruotsin toiminnoissa. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme odotuksiamme rajumman tulosvaroituksen jälkeen Odotimme aiemmin vuoden 2019 oikaistun liikevoiton jäävän lähelle viime vuoden tasoa ja nostimme heikon Q1-raportin jälkeen esiin mahdollisuuden tämän vuoden tulosvaroituksesta. Ohjeistuksen lasku tuli kuitenkin hieman odotuksiamme nopeammin ja oli odotuksiamme rajumpi. Laskimme vuoden 2019 liikevoittoennusteemme tasolle 33,1 MEUR (aik. 37,5 MEUR), mikä tarkoittaa noin 10 %:n oikaistun liikevoiton laskua viime vuodesta. Laskimme samalla vuosien liikevoittoennusteitamme noin 8 %:lla ja ne ovat nyt 42 MEUR ja 46 MEUR.

11 Käynnistettyjen tehostamistoimenpiteiden pitäisi tuoda merkittävä tulosparannus vuodelle 2020 Oriolan tulos on kokenut vuosien aikana merkittävän notkahduksen ja vuodesta 2019 tulee vielä heikko. Osa tästä on yhtiön omista virheistä johtuvaa (ERP-järjestelmän epäonnistunut integrointi, Hehkuinvestointi ja Enköpingin uuden jakelukeskuksen viivästyminen) ja osa on johtunut ulkoisista haasteista (Ruotsin kiristynyt apteekkimarkkinoiden tilanne, investoinnit omaan verkkokauppaan, uusien apteekkien perustamiskulut ja lääkkeiden kiristynyt hintasääntely). Tehdyt virheet ja tuloskunnon heikentyminen johtivat lähes koko johtoryhmän vaihtamiseen ja osakekurssin puolittumiseen parin vuoden aikana ja osakekurssiin on ladattu hyvin synkät odotukset. Oriola käynnisti vuodenvaihteessa säästöohjelman, jonka tavoitteena on saavuttaa 20 MEUR:n säästöt vuotuisiin kustannuksiin. Osana tätä ohjelmaa yhtiö tiedotti tulosvaroituksen yhteydessä aloittavan Suomessa ja Ruotsissa yt-neuvottelut, joiden arvioidaan johtavan 90 tehtävän vähennystarpeeseen ja synnyttävän 4-6 MEUR:n vuotuiset säästöt. Suomen toiminnoissa on alkanut näkyä ja tehostumista ja Hehku-ketjun alasajosta syntyneet tappiot ovat nyt takanapäin. Yhtiön mukaan Enköpingin uuden automatisoidun jakelukeskuksen odotetaan toimivan tehokkaasti 2019 loppuun menneessä ja näemme vuodelle 2020 hyvät tulosparannusodotukset, vaikka edessä voi olla vielä 1-2 heikkoa kvartaalia. Oriola Kurssi: 1.92 Lisää Tavoitehinta: 2.10 Petri Kajaani Kohtuullinen tulospohjainen arvostus ja hyvä osinkotuotto tarjoavat tukea osakkeelle Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 15x ja 11x. Ennustamallamme noin %:n osingonjakosuhteella yhtiö maksaa 5,2 %:n ja 6,2 %:n osinkotuottoa, mikä tarjoaa selkänojaa osakkeelle.

12 Wärtsilällä eväät perussuoritukseen Q2:lla Keskustelimme eilen Wärtsilän kanssa Q2:n kehityksestä. Yleiskuvaksemme jäi, että tilanne on ollut hieman parempi kuin vähäisestä uutisvirrasta on voinut päätellä. Emme ole kuitenkaan toistaiseksi tehneet ennustemuutoksia. Selvien positiivisten ajureiden puuttuessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen, vaikka osake onkin tällä hetkellä diskontolla verrokkeihin nähden. Tärkeimmät muistiinpanomme olivat seuraavat: Erkki Vesola Wärtsilä Kurssi: Vähennä Tavoitehinta: Marine-liiketoiminnan aktiviteetti on ollut hyvällä tasolla. Wärtsilä korosti, että segmentissä erikseen julkistetut tilaukset (tai niiden puute) on yleensä huono indikaattori liiketoiminnan kehityksestä. Wärtsilän mukaan alan johtavan konsultin Clarksonin ennusteet laivatilausten laskusta tänä ja vielä ensi vuonnakin koskevat pääasiassa kauppalaivoja, jotka eivät ole Wärtsilälle kaikkein tärkein segmentti. Markkina-aktiviteetti Wärtsilän vahvoilla alueilla risteilijöissä, erikoisaluksissa ja kaasunkuljetusaluksissa on ollut hyvää luokkaa ja viime mainituissa tilausten odotetaan tänä vuonna kasvavan. Rikkipesureiden markkinatilanne on normalisoitunut vuoden 2018 kuplasta, sillä nyt tehdyllä tilauksella pesuria ei kuitenkaan ehdittäisi toimittaa ennen IMO:n voimaan astuvaa säädöstä. Säädöksen mukaan alukset saavat ko. päivämäärän jälkeen käyttää vain vähärikkistä (<0,5 %) polttoöljyä. Wärtsilä kirjaa tällä hetkellä rikkipesuritilauksia normaalitahtiin eli MEUR kvartaalissa. Yhtiön mukaan rikkipesuribuumin alkuvaiheessa heikommalla katteella otettujen tilausten toimitukset painavat kannattavuutta vielä Q2 19:lla ja osin Q3 19:llakin. Pesureiden toimitukset kuitenkin painottuvat Q4 19:lle, joten Wärtsilän tuloksenteon loppuvuosipainotteisuus korostuu tänä vuonna entisestään. Energy-liiketoiminnassa asiakkaiden päätöksenteon hitaus näkyy edelleen. Tilanne on siis tältä osin sama kuin Q1 19:lläkin. Tilausten peruutuksia ei kuitenkaan ole tapahtunut ja Wärtsilä odottaa, että H2 19:llä kirjattaisiin vielä joitakin kookkaampiakin voimalatilauksia.

13 Huoltoliiketoiminnassa tuotemixin kuvataan olevan samantapainen kuin Q1 19:llä. Hyväkatteisen kulutus- ja varaosaliiketoiminnan osuus kokonaisuudesta on siis edelleen koholla suhteessa pienempikatteiseen kenttähuoltoon, mikä tukee marginaaleja. Käynnissä olevan 100 MEUR:n säästöohjelman kulut vaikuttavat vielä Q2 19:n kannattavuuteen ehkä 10 MEUR:lla. Ohjelman synnyttämät säästöt alkavat kuitenkin näkyä tuloksessa H2 19:llä. Wärtsilän osakkeen vuosien P/E-kertoimet (16x ja 13x) ja EV/EBIT-kertoimet (12x ja 10x) ovat vastaavasti 9-13 % ja % alle verrokkien mediaanin. Arvostusdiskontto on selvä, mutta koska verrokkiryhmän arvostuskertoimet ovat mielestämme suhdannevaiheeseen nähden korkeita (2019 P/E 17x ja 2020 P/E 15x), pidämme todennäköisempänä verrokkien mediaanikertoimien hienoista laskua kuin Wärtsilän kertoimien kohoamista merkittävämmän kurssinousun kautta. Erkki Vesola erkki.vesola@inderes.fi Wärtsilä Kurssi: Vähennä Tavoitehinta: 14.50

14 Glastonin anti ylimerkittiin Glaston tiedotti eilen merkintäoikeusantinsa tulleen melko selvästi (1,3x) ylimerkityksi kun huomioidaan sekä käytetyt merkintäoikeudet että ilman niitä merkityt osakkeet. Osakkeiden menekki oli kaikkiaan hieman odotuksiamme alempi. Tärkeintä oli kuitenkin, että anti onnistui hyvin ja että Glaston voi nyt täysipainoisesti keskittyä Bystronicin haltuunoton jatkamiseen ja synergiaetujen tavoitteluun. Anti on jo varsin suurella tarkkuudella huomioitu ennusteissamme, joten tarvetta niiden oleelliseen tarkistamiseen ei ole ollut. Suosituksemme (lisää) ja tavoitehintamme (1,70 euroa) osakkeelle ovat ennallaan. Glaston Kurssi: 1.29 Lisää Tavoitehinta: 1.70 Erkki Vesola Glastonin merkintäoikeusanti merkittiin 1,27-kertaisesti eli ylimerkintä oli kohtuullinen, joskaan ei aivan odottamaamme 1,5x:n tasoa. Annin lopullinen tulos julkistetaan keskiviikkona ja kaupankäynti uusilla osakkeilla alkaa perjantaina. Kaikkiaan Glaston on keväisellä suunnatulla annilla ja nyt päättyneellä merkintäoikeusannilla kerännyt nettona yhteensä arviolta 46 MEUR, mikä vastaa vajaata 70 %:a Bystronicin 68 MEUR:n yritysarvosta kaupassa. Glastonin aiemmin toimittamien tietojen perusteella yhdistyneen yhtiön em. osakeannit huomioiva pro forma -omavaraisuusaste oli 42 % ja nettovelkaantumisaste (gearing) 48 %. Aloittavaa tasetta voidaan pitää kohtuullisen vahvana, muttei mitenkään ylikapitalisoituna.

15 Loudspringin salkkuyhtiö Enersize sai ison jatkotilauksen rengasvalmistaja Hankookilta Loudspringin salkkuyhtiö Enersize tiedotti maanantaina saaneensa pilottiprojektilleen jatkotilauksen rengasvalmistaja Hankook Tire Jiaxing Co Ltd:ltä. Koko Enersizen julkaiseman tiedotteen voit lukea tästä linkistä. Tilaus on jatkoa onnistuneelle pilottiprojektille, jonka Enersize toteutti toukokuussa pienessä osassa Hankookin Kiinan tehdasta Jiaxingissa. Tilaus liittyy paineilmajärjestelmien vuotoihin, Saas-lisenssiin ja Hankookin työntekijöiden kouluttamiseen. Enersize on tehnyt Hankookin kanssa yhteistyötä kesästä 2018 asti asentamalla Hankookin tehtaalle Enersize Q+:n paineilmajärjestelmän mittaamiseksi. Huhtikuussa 2019 Enersize tiedotti, että sen kokonaan omistama kiinalainen tytäryhtiö on saanut pilottiprojektin, jossa paineilmajärjestelmän vuotoja seurattiin LEAQS ja Enersize Q+ -järjestelmien kautta. Pilottiprojekti toteutettiin vain noin 5 %:ssa tehtaan tuotantoalueesta, mutta pilottiprojektin hyvien tulosten takia Enerisize ja Hankook sopivat nyt laajennuksesta koko Jiaxingin tehtaan alueelle (noin neliömetriä). Työn implementoinnin on tarkoitus tapahtua vuoden 2019 heinäkuussa ja tilauksen arvo on arviolta noin 0,8 miljoonaa Ruotsin kruunua (eli noin 75 tuhatta euroa). Tilaus on kokoluokaltaan suuri, sillä Enersizen liikevaihto vuonna 2018 oli vain 210 tuhatta euroa. Tiedotteessa mainittiin myös, että Hankookin muut tehtaat ovat huomioineet projektin hyvät tulokset ja olleet yhteydessä Enersizeen mahdollisen yhteistyön osalta. Petri Kajaani petri.kajaani@inderes.fi Olli Vilppo olli.vilppo@inderes.fi Loudspring Kurssi: 0.51 Vähennä Tavoitehinta: 0.39

16 Tilauksesta tiedottaminen nosti maanantaina Enersizen osakekurssia Tukholman First North -listalla 40 %. Suuret kurssireaktiot ovat olleet Enersizen osakkeelle tyypillisiä, kun markkinat yrittävät hahmottaa yksittäisistä tilauksista yhtiön koko potentiaalia. Enersize kuulu Loudspringin ydinomistuksiin mm. Eagle Filtersin, Nuukan, ResQ:n ja Swap.comin kanssa. Viimeisimmän Loudspring-päivityksemme yhteydessä (päivitys ) tekemässämme osien summa -laskelmassamme Loudspringin Enersize-omistuksen osuus oli 0,8 MEUR, kun koko Loudspringin osien summa -laskelmamme arvo oli yhteensä 10,2 MEUR. Tämän jälkeen Enersizen osakekurssi on kuitenkin noussut lähes 70 %. Pidämme Enersizen maanantaina julkistamaa tiedotetta hieman positiivisena Loudspringin kannalta. Ensimmäinen tilaus Kiinasta on hyvä alku, mutta odotusten täyttymiseksi näitä tarvitaan lisää. Kokonaisuus huomioiden, tiedotteella ei ole merkittävää vaikutusta näkemykseemme Loudspringin arvosta tai suositukseemme. Petri Kajaani Olli Vilppo Loudspring Kurssi: 0.51 Vähennä Tavoitehinta: 0.39

17 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Aallon Group % -7.6 % Vähennä % % 29 Admicom % % Vähennä % % 204 Ahlstrom-Munksjö % 14.9 % Vähennä % % 1604 Aktia Bank % -3.3 % Vähennä % % 600 Alma Media % 2.5 % Lisää % % 466 Amer Sports % 4.2 % Pidä % % 4608 Apetit % -4.0 % Vähennä % % 53 Aspo % 12.1 % Vähennä % % 280 Aspocomp Group % 39.5 % Lisää % % 34 Avidly % 18.2 % Lisää % % 14 Basware % % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 267 Bittium % % Lisää % % 220 CapMan % 15.8 % Osta % % 260 Cargotec % 23.7 % Vähennä % % 2129 Caverion % 26.9 % Lisää % % 897 Cibus Nordic Real Estate (SEK) % 23.2 % Lisää % % 374 Citycon % 13.8 % Lisää % % 1635 Consti Yhtiöt % -3.3 % Vähennä % % 40 Cramo % 32.7 % Vähennä % % 880 Detection Technology % 37.0 % Vähennä % % 322 Digia % 8.4 % Osta % % 82 EAB Group % 3.6 % Vähennä % % 40 Efecte % 28.2 % Lisää % neg. neg. neg. neg % 28 Efore % 57.9 % Myy % neg % 25 Elisa % 18.5 % Myy % % 6826 Endomines (SEK) % % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 128

18 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Enersense International % % Vähennä % % 10 eq % 16.8 % Lisää % % 343 Etteplan % 14.4 % Lisää % % 226 Evli Pankki % 6.6 % Vähennä % % 186 Exel Composites % 5.8 % Lisää % % 50 F-Secure % 6.9 % Lisää % % 390 Fellow Finance % 17.5 % Osta % % 54 Finnair % -5.2 % Vähennä % % 861 Fiskars % -1.5 % Vähennä % % 1208 Fondia % % Vähennä % % 37 Fortum % -0.8 % Lisää % % Glaston % % Lisää % % 109 Gofore % 2.0 % Lisää % % 120 Harvia % 27.3 % Lisää % % 127 Heeros % 6.9 % Vähennä % neg % 9 Hoivatilat % 21.5 % Lisää % % 244 Huhtamäki % 32.6 % Vähennä % % 3733 Incap % 82.5 % Osta % % 57 Innofactor % 68.5 % Vähennä % % 22 Investors House % 5.8 % Lisää % % 37 Kamux % -2.2 % Osta % % 212 Kemira % 29.7 % Vähennä % % 1949 Kesko % 2.7 % Lisää % % 4803 Kesla % 10.3 % Vähennä % % 14 Kone % 23.4 % Myy % % Konecranes % 24.4 % Vähennä % % 2586

19 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Kotipizza Group % -3.1 % Pidä % % 140 LeadDesk % 30.3 % Lisää % % 47 Lehto Group % % Vähennä % % 134 Loudspring % 53.0 % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 13 Marimekko % 20.2 % Vähennä % % 203 Martela % -1.7 % Vähennä % neg. neg % 12 Metso % 49.6 % Vähennä % % 5137 Metsä Board % % Osta % % 1557 Neo Industrial % 0.0 % Myy % neg neg % 12 Neste % 28.6 % Vähennä % % Next Games % 45.7 % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 28 Nixu % 47.4 % Lisää % % 82 NoHo Partners % -5.8 % Lisää % % 155 Nokia Corporation % % Lisää % % Nokian Renkaat % 1.3 % Lisää % % 3752 Nurminen Logistics % 18.9 % Myy % neg neg % 13 Oriola % -2.8 % Lisää % % 348 Orion % 3.6 % Vähennä % % 4413 Outokumpu % % Vähennä % % 1181 Outotec % 45.7 % Osta % % 813 Ovaro Kiinteistösijoitus % -7.9 % Vähennä % neg neg % 41 Panostaja % % Vähennä % % 43 Pihlajalinna % 26.5 % Lisää % % 246 Piippo % 7.6 % Vähennä % % 4 Ponsse % 24.8 % Vähennä % % 864 Privanet Group % 13.9 % Vähennä % % 18

20 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP PunaMusta Media % 0.0 % Myy % % 77 Pöyry % -1.0 % Pidä % % 617 Qt Group % 50.6 % Lisää % neg % 289 Ramirent % 64.0 % Pidä % % 961 Rapala VMC % -1.3 % Lisää % % 115 Raute % 16.9 % Vähennä % % 106 Remedy Entertainment % 29.9 % Lisää % % 105 Revenio Group % 59.2 % Lisää % % 525 Sampo % 8.6 % Lisää % % Sanoma % -1.7 % Vähennä % % 1355 Scanfil % 5.3 % Lisää % % 252 Sievi Capital % -1.6 % Lisää % % 69 Siili Solutions % 10.4 % Lisää % % 62 Solteq % 3.8 % Vähennä % % 26 Sotkamo Silver (SEK) % -1.0 % Vähennä % % 522 SRV Group % -3.8 % Vähennä % % 97 SSAB (SEK) % 11.1 % Lisää % % SSH Communications Security % % Myy % neg. neg % 56 Stora Enso % -5.3 % Lisää % % 7528 Suominen % 18.0 % Vähennä % % 139 Taaleri % -1.4 % Lisää % % 202 Talenom % 75.9 % Vähennä % % 233 Tallink Grupp % -4.2 % Vähennä % % 651 Teleste % 8.4 % Vähennä % % 103 Telia Company (SEK) % -1.6 % Lisää % % Terveystalo % 17.1 % Lisää % % 1203

21 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Tieto % 8.6 % Vähennä % % 1897 Tikkurila % 27.3 % Vähennä % % 674 Titanium % 11.6 % Lisää % % 79 United Bankers % 15.2 % Vähennä % % 73 UPM-Kymmene % 2.3 % Vähennä % % Uutechnic Group % 31.5 % Vähennä % % 24 Vaisala % 37.3 % Myy % % 825 Valmet % 24.9 % Vähennä % % 3354 Verkkokauppa.com % % Lisää % % 158 Viafin Service % 37.3 % Lisää % % 25 Vincit Oyj % -3.5 % Lisää % % 56 VMP Group % 42.1 % Lisää % % 68 Wulff Group % -5.9 % Lisää % % 10 Wärtsilä % -6.9 % Vähennä % % 7656 YIT Corporation % 3.0 % Vähennä % % 1104

22 Palkinnot 2018, 2017, 2016, 2012 Juha Kinnunen 2018, 2016, 2012 Sauli Vilén 2018, 2016, 2015 Antti Viljakainen 2017, 2016, 2014 Mikael Rautanen Inderes on kaikille osakesijoittajille avoin analyysipalvelu ja yhteisö. Toimintaamme ohjaavat viisi periaatetta: riippumattomuus, laadukas analyysi, intohimo osakemarkkinoita kohtaan, pääomamarkkinoiden avoimuuden parantaminen sekä toiminta yhteisönä yhteisen hyvän edistämiseksi. Tavoitteemme on vaikuttaa positiivisesti yhteiskuntaan edistämällä kotimaista omistajuutta ja kansankapitalismia. Yhteisöömme kuuluvat sijoittajat oppivat tuntemaan kohdeyhtiöt paremmin, ymmärtävät omistajuuden merkityksen ja voivat kehittyä paremmiksi sijoittajiksi. Pörssiyhtiöille varmistamme, että yhtiöstä on jatkuvasti sijoittajien ja omistajien saatavilla laadukasta tietoa päätöksentekoon. Inderes-yhteisöön kuuluu yli aktiivista sijoittajaa ja yli 110 kotimaista pörssiyhtiötä, jotka haluavat pitää omistajiensa tietotarpeista huolta. Palvelemme yhteisöämme yli 20 työntekijän tiimillä intohimosta osakesijoittamiseen. 2018, 2015 Petri Aho 2018, 2017 Jesse Kinnunen 2018 Erkki Vesola 2017 Petri Kajaani

23 Yhteystiedot Antti Viljakainen Atte Riikola Erkki Vesola Jesse Kinnunen Joni Grönqvist Joonas Korkiakoski Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Mikael Rautanen CEO, analyytikko Olli Koponen Olli Vilppo Petri Aho Petri Gostowski Petri Kajaani Sauli Vilén Pääanalyytikko