YHTIÖKATSAUS Huhtikuu 2015 Tässä esitetyt, yhtiötä ja sen liikkeeseen laskemia arvopapereita koskevat, tiedot on tarkoitettu vain vastaanottajan käyttöön eikä niitä saa jäljentää tai kopioida tai muulla tavoin saattaa kolmannen osapuolen käyttöön ilman, että Aalto Capital Oy ( Aalto Capital ) on siihen antanut kirjallisen suostumuksen. Tämä asiakirja ei ole kehotus myydä tai ostaa yhtiön arvopapereita eikä sitä tule myöskään käsitellä yhtiön arvopapereiden ostoon liittyvänä tarjouksena. Kaikki informaatio ja mielipiteet, jotka sisältyvät tähän asiakirjaan, on tuotettu riippumattomista lähteistä ja osin yhtiötä kuulematta. Aalto Capital on hankkinut ja tuottanut tiedot hyvässä uskossa sellaisista lähteistä, joita se pitää luotettavina, mutta ei voi taata niiden tarkkuutta, täydellisyyttä tai virheettömyyttä eikä ota oikeudellista vastuuta tässä asiakirjassa esitetyistä tiedoista, mielipiteistä tai suosituksista. Yhtiön hallitus ei ole tarkistanut eikä hyväksynyt tässä raportissa esitettyjä tietoja. Kaikki mielipiteet ja ennusteet tulevaisuudesta edustavat Aalto Capitalin käsitystä asiakirjassa annettuna ajankohtana. Mielipiteet, ennusteet ja Aalto Capitalin käsitys yhtiöstä voi kuitenkin muuttua ilman eri ilmoitusta. Aalto Capital, sen tytäryhtiöt tai muut sen liiketoimintaryhmään kuuluvat yhtiöt voivat tehdä sijoituksia yhtiöön ja Aalto Capital voi tehdä transaktioita yhtiön arvopapereilla ilman eri ilmoitusta ja mahdollisesti myös ennen tämän asiakirjan julkaisemista. Tätä asiakirjaa tai sen kopioita ei saa toimittaa eikä saattaa jakeluun Yhdysvalloissa eikä Yhdysvaltain kansalaisille (United States Securities Law including Regulation S under the U.S. Securities Act of 1933). Tätä asiakirjaa ei saa jakaa Kanadassa eikä Japanissa.
Lounea lyhyesti Lounea on kiinteän verkon tietoliikenneoperaattori, joka tarjoaa tietoliikenteen ja tietotekniikan palveluita Salon, Someron, Forssan seutukunnan, Lohjan, Liedon, Kaarinan, Paimion, Auran ja Loimaan alueilla. Yhtiö kuuluu Finnet-ryhmään ja tunnettiin aiemmin nimellä Salon Seudun Puhelin ja SSP Yhtiöt Oy. Yhtiön liiketoiminta jakaantuu kolmeen osa-alueeseen: Teleoperaattoriliiketoiminta pitää sisällään kiinteän verkon puhelin-, TV- ja laajakaistapalvelut kotitalouksille, yrityksille ja taloyhtiöille. Yhtiö on merkittävästi investoinut myös kuituverkon rakentamiseen ja palveluihin. Verkkokauppa: Jimm s PC-Store on tietotekniikan, komponenttien ja viihde-elektroniikan verkkokauppa. Sijoitustoiminta: Lounealla on suoria pääomamarkkinasijoituksia, omistuksia teleliiketoimintaalan yrityksissä ja kiinteistöjä. Teleoperaattoritoiminnassa strategian keskiössä on alueellisen kuituverkon parantaminen ja laajentaminen. Yhtiön investoinneista suurin osa liittyy kuituverkkohankkeisiin. Konsernin liikevaihto vuonna 2014 oli EUR 57.1m, käyttökate EUR 10m ja tilikauden tulos EUR 2.3m. Omavaraisuusaste oli 89% ja sijoitetun pääoman tuotto 6.7% Hallituksen esitys osingoksi vuodelta 2014 on EUR 25 TIETOA YHTIÖSTÄ Y-tunnus: 0139471-8 TJ: Veli-Matti Viitanen HPJ: Jukka Hulkkonen Henkilöstö: 197 Markkina-arvo: Ei noteerattu Osakkeita: 97 470 Osakkeenomistajia: 24 988 Osoite: Tehdaskatu 6, 21400, Salo Kotisivu: http://www.lounea.fi Tilintarkastaja: KPMG Tytäryhtiöt Etelän Puhelin Oy Jimm s PC-Store Oy Lounea Oy 100% 95% 37.6% 27.5% Osakkuusyhtiöt Länsilinkki Oy Softera Oy Lohjan Kuitua Oy 95.8% 47.7% S4F Holding Oy Avainluvut Avainluvut, EUR 1000 2012 2013 2014 Liikevaihto 53 487 56 172 57 052 Kasvu-% 2.0 % 5.0 % 1.6 % Käyttökate 7 221 9 417 9 953 Käyttökate-% 13.5 % 16.8 % 17.4 % Liikevoitto 802 2 735 3 558 Liikevoitto-% 1.5 % 4.9 % 6.2 % Tulos -963 2 833 2 310 Osakekohtainen tulos -10.1 29.7 24.5 Osinko (EUR per osake) 25 25 25* Osakkeita (kpl) 95 473 95 473 94 470 Taseen loppusumma 92 377 92 917 92 101 Oma pääoma 81 712 81 775 81 572 Osakekohtainen oma pääoma (EUR, osake) 856 857 863 Omavaraisuusaste 88.9 % 88.4 % 89.0 % Sijoitetun pääoman tuotto (ROIC) 0.3 % 5.9 % 6.70 % Käyttöpääoman sitoutumisaste 4.8 % 7.5 % 7.9 % *Hallituksen ehdotus
TALOUDELLISEN KEHITYKSEN KOMMENTIT Lounean kuvaus ja taloudellinen kehitys Liiketoiminnan tuotot, EUR 1000 2012 2013 2014 Myynti ja huolto 30 604 33 287 34 767 Liikenne 2447 2 081 2 014 Vuokrat 5586 5 382 5 267 Perusmaksut 14850 15 422 15 004 Liikevaihto yhteensä 53 487 56 172 57 052 Muut tuotot 589 394 557 Rahoitustuotot ja -kulut -1040 410 1 795 Liittymät, KPL 2012 2013 2014 Valokuitu Aktiiviset 6 322 8 505 10 389 Rakennettu 29 984 33 993 36 257 Muut Laajakaista 23 029 22 340 21 876 Puhe 23 308 20 205 17 285 TV 25 961 25 677 27 476 Liiketoiminta-alueet, EUR 1000 2012 2013 2014 Teleoperaattoriliiketoiminta Liikevaihto 29 684 28 442 26 800 Käyttökate 6644 8328 8400 Käyttökate-% 22 % 29 % 31 % Verkkokauppa Liikevaihto 24 657 28 222 31 300 Käyttökate 535 1 100 1 500 Käyttökate-% 2 % 4 % 5 % Sijoitukset Sijoitukset ja omistukset (Tasearvo) 14 913 13 161 12 666 Rahoitusarvopaperit (Tasearvo) 8 010 9 300 17 083 Yhtiö on kireästä kilpailusta huolimatta onnistunut kasvattamaan liiketoiminnan volyymia vuosittain. Toimialaa yleisesti leimaavat rajalliset kasvuodotukset, mutta samaan aikaan investointiaste pysyy korkealla teknologisen kehityksen ja kulutustottumusten muutosten myötä. Kiinteän verkon paikallisiin toimijoihin vaikuttavat erityisesti kupariliittymiin ja kiinteän verkon puhelinliittymiin liittyvä hintaeroosio ja liittymämäärien kehitys. Muiden kuin kuituliittymien määrän voidaan ennustaa laskevan jatkossakin. Verkkokauppa on kasvanut jatkuvasti, vaikka marginaalit liiketoiminnassa ovat matalahkot. Kasvuodotukset tulevaisuudessa perustuvat vahvasti toteutettujen kuituinvestointien muuttumiselle kassavirraksi ja verkkokaupan kasvulle. Yhtiön operatiivinen kannattavuus on parantunut viime vuosina toteutettujen tehostamistoimien myötä. Molemmat liiketoiminta-alueet ovat parantaneet kannattavuuttaan viime vuosina. Saavutetun kannattavuustason ylläpito edellyttää jatkuvaa toimintamallien tarkastelua kireän kilpailutilanteen vuoksi. Käyttöpääoman sitoutumisasteen oletetaan olevan noin 8% liikevaihdosta. Kuitustrategia edellyttää todennäköisesti jatkossakin investointiasteen säilymistä yli 10%:n suhteessa liikevaihtoon. Sijoitustoiminta mahdollistaa varautumisen investointeihin ja yrityskauppoihin. Riittävä varallisuus antaa Lounealle hyvät edellytykset turvata investointien rahoitus, toteuttaa tarvittaessa yritysjärjestelyitä ja huolehtia osingonmaksusta osakkeenomistajille. ARVOSTUSPERIAATTEET Arvostusta tarkastellaan yllä olevien päätelmien perusteella. Lounean arvostusta tarkastellaan seuraavien menetelmien perusteella. Kassavirtapohjainen lähestymistapa DCF (Discounted cash flow) Osinkopohjainen arvostus (DDM) Listattujen verrokkiyhtiöiden (peer group) hinnoittelukertoimet Tasearvot Lisäksi yhtiön operatiivisen liiketoiminnan arvoon lisätään ei-operatiivinen sijoitusvarallisuus.
Tuottovaatimus WACC Ennusteet & Kassavirtapohjainen malli Ennustejakso Tulosennuste 2014 2015E 2016E 2017E 2018E Terminaali Liikevaihto 57 052 57 946 58 854 59 776 60 712 61 926 Kasvu-% 1.6 % 1.6 % 1.6 % 1.6 % 1.6 % 2.0 % Käyttökate 9 953 10 109 10 267 10 428 10 592 10 803 Käyttökate-% 17 % 17 % 17 % 17 % 17 % 17 % Liikevoitto 3 558 3 614 3 670 3 728 3 786 3 862 Liikevoitto-% 6 % 6 % 6 % 6 % 6 % 6 % Verot (liikevoitosta) 312 723 734 746 757 772 Veroaste 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % Operatiivinen tulos 2310 2 891 2 936 2 982 3 029 3 090 Kassavirtamalli, EUR 1000 2014 2015E 2016E 2017E 2018E Käyttökate 9 953 10 109 10 267 10 428 10 592 10803 -Käyttöpääoman muutos -325-72 -73-74 -96 -Investoinnit -6 094-6 189-6 286-6 385-6 513 -Verot -723-734 -746-757 -772 =Vapaa kassavirta (FCFF) 2 967 3 272 3 323 3 375 3 422 Terminaaliarvo 62 216 Diskonttauskerroin 0.95 0.88 0.82 0.76 0.76 Kassavirtojen nykyarvot 2 809 2 881 2 722 2 572 47 412 Tuottovaatimus (WACC) 7.50 % Terminaalikasvu g 2.0 % Kassavirtojen nykyarvo (EV) 58 396 EV/EBITDA 5.8x +Sijoitukset (tase) 29 750 -Korolliset nettovelat -3 913 Oman pääoman arvo (Osien summa) 92 059 Osakekohtainen arvo 945 Herkkyystarkastelu Terminaalikasvu #### 1.0 % 2.0 % 3.0 % 6.5 % 60 519 71 234 88 072 7.5 % 51 263 58 396 68 700 8.5 % 44 477 49 508 56 369 Ennuste 2015 EUR 1000 Implisiittiset kertoimet Liikevaihto 57 946 EV/ Liikevaihto 1.0x Käyttökate 10 109 EV/Käyttökate 5.8x Liikevoitto 3 614 EV/Liikevoitto 16.2x Tulos 2 891 P/E 20.2x KOMMENTIT Yhtiön liiketoiminnan on oletettu kasvavan maltillisesti ja säilyttävän nykyisen kannattavuustasonsa. Kassavirtamallin liiketoiminnan velattomaan arvoon on lisätty sijoitusten tase-arvot ja vähennetty korolliset nettovelat (korolliset nettovelat ovat negatiiviset, joten se on lisätty summaan). Osakekohtainen oman pääoman arvo on edellä esitetyn kassavirtamallin perusteella EUR 945. Osinkoperusteinen arvostus DDM KOMMENTIT Lounean osakkeen arvostusta voidaan tarkastella myös osinkovirran perusteella osingonsaajan näkökulmasta. Oikealla puolella on herkkyystarkastelu, missä tulevaisuuden osinkojen (Dividend Discount Model, DDM) perusteella on arvioitu osakekohtaista arvoa mallin kaavalla D1 / (r-g) kun tuottovaatimus ja vuosittainen osinkojen kasvu vaihtelevat. Lähtökohtana osinkojen tasolle on hallituksen ehdotus vuoden 2014 osingosta EUR 25. Lähestymistapa indikoi selkeästi matalampaa arvoa kuin osakekohtainen oman pääoman arvo. Osinkoperusteinen arvostus Osinkojen kasvu pa 0 % 1 % 2 % 6.5 % 385 459 567 7.5 % 333 388 464 8.5 % 294 337 392
Vertaileva arvostus1 Lounean operatiivisen liiketoiminnan arvoa on arvioitu listattujen teleoperaattoreiden hinnoittelukertoimien perusteella Hinnoittelukertoimet EV / EBITDA P / E P/B CAGR Yhtiö FL Leading Trailing 2014-2017E Maa Mobistar SA 5.5x 23.7x 3.4x 9.6 % DEU KCOM Group PLC 7.1x 11.3x 5.1x 2.0 % GBR Orange SA 5.5x 17.7x 1.7x -1.4 % FRA Deutsche Telekom AG 6.4x 25.8x 2.9x 0.7 % DEU Elisa Oyj 9.2x 16.3x 4.2x 0.0 % FIN TDC A/S 6.9x 12.3x 2.0x -0.7 % DNK Swisscom AG 8.0x 0.2x 4.7x 1.0 % CHE Vodafone Group PLC 7.3x 38.7x 0.9x 1.2 % GBR Telekom Austria AG 4.9x 0.2x 1.8x 0.3 % AUT Portugal Telecom SGPS SA 4.9x 4.1x 0.4x -0.2 % PRT Tele2 AB 7.8x 20.6x 1.8x 3.8 % SWE Telenor ASA 7.4x 20.7x 3.5x 3.0 % NOR TeliaSonera AB 7.9x 12.9x 2.0x 1.1 % SWE Belgacom NV 7.8x 18.1x 3.7x -1.2 % BEL Mediaani 7.2x 17.0x 2.5x 0.8 % Epälikviditeettialennus 15 % 15 % Oikaistu kerroin 6.2x 14.5x x x EUR 1000 Käyttökate E2015 Tulos E2015 Keskiarvo Lounea 10 109 2 891 =Liiketoiminnan Velaton Arvo (EV) 62 192 41 845 52 018 +Sijoitukset (tase) 29 750 29 750 -Korolliset nettovelat -3913 NA =Oman pääoman arvo (Osien summa) 95 855 71 595 83 725 Oman pääoman arvo per osake 1015 758 886 Johtuen hieman erilaisista liiketoimintamalleista, regulaatiosta maittain ja poistopohjasta, on perusteltua soveltaa kassavirtaa ja tulosta arvostuksen perusteena. Listattujen yhtiöiden kertoimiin on myös sovellettu 15%:n epälikviditeettialennusta. Yhteenveto Alla on esitetty yhteenvetona eri lähestymistapojen indikoimat arvot osakepääomalle ja osakekohtaisesti Lähestymistavoissa on huomioitu sijoitukset ja arvopaperit tasearvossaan sekä korolliset nettovelat, jotka ovat negatiiviset kassavarojen vuoksi ja lisätään siten oman pääoman arvoon lisäävänä eränä. Kassavirtaperusteinen lähestymistapa ja markkinaperusteinen lähestymistapa indikoivat hieman tasearvoa korkeampaa arvoa omalle pääomalle. Osinkoperusteinen lähestymistapa taas indikoi matalampaa arvoa. Sijoitusvarallisuus on tarkasteltu tasearvossa varovaisuuden nimissä. Mikäli tarkastelussa käytetään markkina-arvoa, tulee huomioitavaksi myös piilevä verovelka. 92 060 Oman pääoman arvostus eri lähestymistavoilla, EUR 1000 83 725 81 572 73 514 36 698 Kassavirtamalli DDM Vertailuyhtiökertoimet Tasearvo Keskiarvo Arvo per osake, EUR 974 388 859 837 765 Kassavirtamalli DDM Vertailuyhtiökertoimet Tasearvo Keskiarvo 1) Lähde: Thomson One)
Perustietoja Louneasta Tuloslaskelma, EUR 1000 2012 2013 2014 Liikevaihto 53 487 56 172 57052 Kasvu-% 2 % 5 % 2 % Liiketoiminnan muut tuotot 590 394 556 Materiaalit ja palvelut 30598 32457 32864 Henkilöstökulut 9 251 9 353 9467 Liiketoiminnan muut kulut 7 007 5 339 5324 Käyttökate 7 221 9 417 9953 Käyttökate-% 14 % 17 % 17 % Poistot 6 419 6 682 6395 Liikevoitto 802 2 735 3558 Liikevoitto-% 1 % 5 % 6 % Rahoitustuotot 745 1 909 1 613 Rahoituskulut 518 1659 102 Verot 737 312 388 Tulos -963 2 833 2310 Tase, EUR 1000 2012 2013 2014 Aineettomat hyödykkeet yhteensä 2 642 1 895 1 671 Aineelliset hyödykkeet yhteensä 47 713 48 401 44 966 Pitkäaikaiset sijoitukset yhteensä 14 914 13 162 12 667 Vaihto-omaisuus yhteensä 2 814 3 010 4 099 Pitkäaikaiset saamiset yhteensä 4 621 2 244 840 Lyhytaikaiset saamiset yhteensä 6 454 6 914 6 861 Rahoitusomaisuus arvopaperit 8 011 9 301 17 083 Rahat ja pankkisaamiset 5 209 7 993 3 913 Vastaavaa yhteensä 92 377 92 917 92 101 Oma pääoma yhteensä 81 712 81 775 81 572 Muut pääoman luonteiset erät 392 477 147 Pakolliset varaukset yhteensä 213 294 217 Pitkäaikaiset velat yhteensä 2 746 3 161 3 735 Lyhytaikaiset velat yhteensä 7 313 7 210 6 427 Vastattavaa yhteensä 92 377 92 917 92 101 Osakekohtainen tulos -10.1 29.7 24.5 Osinko 25 25 25* Osakkeita 95 473 95 473 94 470 Omavaraisuusaste 88.9 % 88.4 % 89.0 % Sijoitetun pääoman tuotto (ROIC) 0.3 % 5.9 % 6.7 % Käyttöpääoman sitoutumisaste 4.8 % 7.5 % 7.9 % Osakkeenomistaja Omistus-% Asiakasturva 2.94 % Lounaismaan Osuuspankki 1.71 % Finlayson, Forssan sairauskassa 1.51 % Salon Kaupunki 1.49 % Lounea Oy 1.47 % Ilmarinen 1.15 % Elisa Oyj 0.95 % OTC-sijoitus Oy 0.89 % Etelä-Satakunnan Puhelin Oy 0.63 % Salon Seudun Sanomat Oy 0.62 % 10 Suurinta yhteensä 13.36 %