Kuukausikatsaus Huhtikuu 2017 Yhdysvalloista vankkoja tilastoja, keskuspankki nosti korkoa EKP ei tehnyt muutoksia, Euroalueen kasvuodotukset kohonneet Kehittyvien talouksien kasvu pohjannut, piristymässä Trumpin uudistukset vastatuulessa Vakaa, lievästi piristyvä talouskasvu yllättää Euroopassa Maaliskuussa saatiin pääsääntöisesti kohtuullisen hyviä taloustilastoja, joiden pohjalta voidaan yhä ennakoida talouskasvun piristyvän asteittain kuluvana vuonna. Tilastot olivat tasoltaan kohtuullisen hyviä, eikä odotuksiin verrattuna nähty juurikaan pettymyksiä. vähentyneet laajalti ja mm. Euroopassa odotukset ovat kirkastuneet selvästi viime kuukausina. Keskuspankkien rahapolitiikka on jatkossakin hyvin keveää, vaikka Euroopan ja Yhdysvaltain keskuspankit ovat hieman laimentaneet tukea. Poliittinen ympäristö on ennallaan, epävarmuuksia on kosolti. Trump nousee suurimmaksi kysymysmerkiksi, mutta myös Iso-Britannian EU-ero, Ranskan tulevat presidentin vaalit ja kehittyvissä talouksissa olevat poliittiset jännitteet varjostavat sijoitusmarkkinoita. Sijoitusmarkkinoilta laimeita tuottoja SEB Rahastotutkimus: JOHCM European Select Values - osakerahastojen parhaimmistoa Euroopassa Alueellisesti tarkasteltuna tilanne näyttää sikäli rohkaisevalta, että kasvuepävarmuudet ovat Yhdysvalloissa saatiin maaliskuussa lukuisia taloustilastoja, jotka kertovat maan talouden olevan varsin vakaalla pohjalla. Työmarkkinoiden tila on vahva ja mm. yksityisen sektorille (ADP) saatiin lähes 300 000 uutta työpaikkaa edelliskuussa ja työttömyysaste oli 4,7 prosentissa. ISM-ostopäällikköindeksi oli alakomponentteineen erittäin vahvalla tasolla ja myös rakennusalan tilastot olivat luottamusta herättäviä.
Makrotalous Yhdysvaltain keskuspankki nosti maaliskuun kokouksessa odotetusti ohjauskorkoaan (0,75% -> 1 %). Keskuspankki totesi perusteluissaan talouden olevan hyvällä kasvu-uralla, mutta riskejäkin on nähtävissä, joten rahapoliittisen tuen vähentäminen tullee jatkossa riippumaan voimakkaasti tulevasta makrotalouden datasta. Markkinoiden konsensusennusteen mukaan kuluvana vuonna Euroalueen talous kasvaa 1,6 prosenttia, mikä on jo tasoltaan varsin hyvää kasvua ja varsinkin Saksan (1,8 %), Espanjan (2,5 %) ja Ranskan (1,3 %) kasvuodotukset ovat korkealla. Euroopan keskuspankki ei tehnyt muutoksia maaliskuussa rahapoliittiseen viritykseen, mutta pääjohtaja Draghi oli kommenteissaan ehkä hieman totuttua positiivisempi. Keskuspankki supistaa joukkolainojen osto-ohjelmaa huhtikuussa jo aiemmin tiedotetulla tavalla eikä rahapolitiikkaan odoteta muutoksia lähikuukausina. Iso-Britannian pääministeri Theresa May jätti kuun lopulla virallisen ilmoituksen maan EU-erosta, joten Brexit-neuvottelut päästään viimeinkin aloittamaan. Ero materialisoitunee vasta joskus vuosien 2018-2019 aikana, joten tällä hetkellä erolla ei ole suuria linkkejä talousalueen kasvuodotuksiin. Hollannin parlamenttivaalit, joissa EU-kriittinen Vapauspuolue ei saanut merkittävästi lisäpaikkoja, lisäsi osaltaan luottamusta, että myös Ranskassa kevään presidentinvaalit päättyvät EU:n kannalta suotuisasti. Vaikka EU-kriittinen Marie Le Pen onkin vahvassa asetelmassa ensimmäisellä kierroksella, niin toisella kierroksella Le Penin voitto näyttää kovin epätodennäköiseltä. Ranskan vaalit ovat markkinoiden näkökulmasta kiinnostava, muttei dramaattinen näytelmä. Trump on ollut virassaan reilut kaksi kuukautta ja matka on jo nyt ollut värikäs. Maaliskuussa Trump kärsi jälleen arvovaltatappion, kun hänen ajamansa terveydenhuoltouudistus (ns. Obamacare) torjuttiin kongressissa. Terveydenhuoltouudistus ei ole itsessään maan talouden näkökulmasta tärkeä, mutta markkinoiden näkökulmasta tappio lisäsi huolia siitä, voisiko Trumpin aikeet veronkevennyksistä tai investoinneista vesittyä kongressissa. Trump ei ole vieläkään saanut konkretisoitua oikeastaan yhtään vaalilupaustaan käytäntöön ja ensimmäisissä toimissaan (maahantulokielto, terveydenhuoltouudistus) menestys on ollut vaatimatonta. Euroalueelta raportoitiin maaliskuussa pitkälti odotusten mukaisia taloustilastoja, eikä maakohtaisissakaan tilastoissa nähty merkittäviä yllätyksiä. Kokonaisuutena tarkasteltuna Euroalueella luottamusindikaattorit ovat korkealla, mutta positiiviset odotukset eivät vielä ole materialisoituneet reaalitalouteen. Kiinan raportoidut taloustilastot olivat viime kuussa pääsääntöisesti odotuksia parempia. Ostopäällikköindeksit kohosivat hieman, vienti- ja tuontitilastot yllättivät positiivisesti ja teollisuustuotanto kasvoi odotuksia enemmän. Kokonaisuutena Kiinan talous näyttää olevan odotetulla kasvu-uralla. Intiasta saatiin odotettua vahvempi ostopäällikköindeksi ja teollisuustuotanto kasvoi odotuksia ripeämmin maaliskuun tilastojen mukaan. Maan talous näyttää toipuneen varsin hyvin marraskuussa ilmoitetusta rahauudistuksessa, jossa 500 ja 1 000 rupian setelit vedettiin yllättäen pois kierrosta ja korvattiin uusilla. Brasilian tilastot olivat viime kuussa edelleen heikkoja, mutta mm. ostopäällikköindeksit kohosivat hieman. Venäjä on edelleen pitkälti riippuvainen öljyn hinnasta ja maan taloustilastot ovatkin viime kuukausina kohonneet öljyn hinnan mukana. Maaliskuussa ei nähty merkittäviä yllätyksiä Venäjän tilastoissa, mutta todettakoon, että vuoden 2016 viimeisellä neljänneksellä maan kokonaistuotannon raportoitiin kasvaneen 0,3 prosentin vauhtia. Sijoitusluokat Valtionlainojen korot nousivat maaliskuun alussa, kun Euroopan keskuspankin johtaja Mario Draghi kommentoi johtokunnan miettivän mahdollisuutta, että lähikuukausina voitaisiin nostaa ohjauskorkoja sen sijaan, että nykyistä osto-ohjelmaa supistettaisiin. Samaan aikaan myös Yhdysvalloissa odotukset keskuspankin ohjauskoronnostosta voimistuivat, mikä osaltaan tuki korkotason nousua. EKP kuitenkin korjasi pian lausuntoaan siten, että koronnostot eivät ole lähiaikoina agendalla ja myös FED oli hieman markkinaodotuksia varovaisempi tulevaisuuden näkymien suhteen. Siten valtionlainojen korot laskivat jälleen ja pienen korkotason muutoksen johdosta valtionlainojen tuotto jäi -0,2 prosenttiyksikköä miinukselle. 2
Makrotalous Osakemarkkinoilla kuukausi oli korkomarkkinoiden tapaan tuottomielessä vaatimaton. Yhdysvalloissa kurssit laskivat kuukauden aikana, kun keskuspankin koronnosto-odotukset painoivat ja myös Trumpin tappio terveydenhuoltouudistuksen suhteen rapauttivat tunnelmia rapakon takana. Kuun lopulla kurssit nousivat kun ilmeni, että FED ei kiirehdi koronnostojen suhteen. Muutoin pääomamarkkinoilla kurssiliikkeet olivat laimeita ja kuun lopulle mentäessä Suomen ja kehittyvien markkinoiden osakkeet olivat nousseet 2 ja Euroopassa 3 prosenttiyksikköä. Yrityslainojen riskilisät levenivät hieman kuukauden aikana lähinnä sijoitusmarkkinoiden riskinottohalukkuuden heikentyessä osakemarkkinoiden mukana. Kun samaan aikaan pohjakorot nousivat, niin investment grade yrityslainojen tuotto painui 0,2 ja high yield lainojen tuotto 0,5 prosenttiyksikköä miinukselle. Kehittyvien markkinoiden paikallisvaluutoissa noteerattujen joukkolainojen korot laskivat odotuksia varovaisemman Yhdysvaltain keskuspankin kommunikaation myötä ja valuutat vahvistuivat. Samaan aikaan myös hard currency lainojen maariskilisät kaventuivat hieman. Näin ollen local currency lainoista kertyi reilut 2 ja hard currency lainosta noin prosentin verran plussaa. 3
Allokaatio Osakemarkkinoiden ylipainoa lisätty Valtionlainoissa merkittävä alipaino, taustalla matala absoluuttinen tuottotaso ja koronnousuodotukset Investment grade yrityslainat alipainossa, high yield ylipainossa, hunt-for-yield Kehittyvien markkinoiden lainat ylipainossa, korkea tuotto-potentiaali talouskasvun piristyessä Osakemarkkinat ylipainossa. Kehittyvät markkinat, Suomi ja Pohjois-Amerikka ylipainossa, talouskasvun piristyminen tukee. Kehittyvillä markkinoilla taloudet pohjanneet, Kiina hidastuu odotetusti, Intia parhaassa vireessä. 4
Rahastot JOHCM European Select Values - osakerahastojen parhaimmistoa Euroopassa Yksi parhaiten kilpailijavertailussa menestyneitä rahastoja Euroopassa Perinteistä arvosijoittamista dynaamisempi sijoitusfilosofia Eri markkinatilanteisiin hyvin sopeutuva sijoitusstrategia Rahasto on nykyisen salkunhoidon ohjauksessa päihittänyt vertailuindeksinsä jokaisena kalenterivuotena JOHCM European Select Values -rahasto on ollut yksi parhaista Eurooppaan sijoittavista osakerahastoista jo usean vuoden ajan. Edellisten kolmen ja viiden vuoden aikana rahaston tuotto on kuulunut 5% parhaimmistoon yli 600 eurooppalaisen rahaston vertailussa. Rahaston tuottokehityksestä vastaa Robrecht Wouters, joka on toiminut rahaston salkunhoitajana elokuusta 2008 alkaen. Sijoitusfilosofian kulmakivenä on arvosijoittaminen, jota toteutetaan hyvin dynaamisella ja käytännönläheisellä tavalla. Salkunhoitajan mukaan pitkällä aikavälillä parhaiten menestyvät yhtiöt, joilla on vahva kassavirta ja korkea sijoitetun pääoman tuottoaste. Analysoitaessa kassavirran vahvuutta on tärkeää, että ei keskitytä pelkästään erilaisiin kassavirtapohjaisiin mittareihin, vaan kiinnitetään erityistä huomiota kuinka sijoitettu pääoma tuottaa ja kuinka tulevien kassavirtojen uudelleen sijoittaminen tuottaa suhteessa pääoman kustannuksiin. Salkunhoitaja Robrecht Woutersin mielestä juuri tämä osa arvioinnissa unohdetaan liian usein, mikä toisaalta luo hänen mielestään kiinnostavia sijoitusmahdollisuuksia. Kassavirtojen uudelleen sijoittamisen tuottavuutta ja pääoman kustannuksia arvioiva lähestymistapa johtaa siihen, että kiinnostavia sijoituskohteita löytyy harvemmin hyvin pääomavaltaisilta toimialoilta, kuten finanssisektorilta, energiatoimialalta tai yleishyödyllisiä palveluja tuottavista yrityksistä. Tästä johtuen rahastolla on usein suuria eroja indeksin toimialarakenteeseen. Nimestään huolimatta rahasto ei ole perinteinen arvorahasto. Vaikka yritysten hinnoittelun houkuttelevuuden tarkastelu on keskeinen osa tämänkin strategian sijoitusprosessia, salkunhoitajan mielestä hinnoittelun houkuttelevuus riippuu hyvin paljon yrityksen laadusta. Toisin sanoen, laatuyhtiöiden hinnoittelu voi olla korkeampi kuin vähemmän laadukkaiden yhtiöiden ollen silti houkutteleva. Salkunhoitaja itse tiivistää sijoitustyylinsä sijoittamiseksi perinteisiin arvoyhtiöihin (keskimääräisen laadun yhtiöihin erittäin matalilla arvostustasoilla) sekä laadukkaisiin arvoyhtiöihin (erittäin korkean laadun yhtiöt, keskimääräisillä arvostustasoilla). Rahaston strategia on dynaaminen ja tilanteen mukaan opportunistinenkin, jonka odotamme pystyvän menestymään hyvin erilaisissa markkinaolosuhteissa. Eri arvotyylien osuus rahastosalkusta vaihtelee paljon syklin eri vaiheissa. Rahaston strategiana on sijoittaa kaikenkokoisiin yhtiöihin, mikä usein tarkoittaa että merkittävä osa sijoituksista on pienissä ja keskisuurissa yhtiöissä. Sijoitusstrategia on hyvin pitkäjänteinen ja sijoituskohteiden vaihtuvuus on keskimäärin hyvin matala. Sijoitukset tehdään valikoivasti keskittämällä 30-50 osakkeeseen ja siten yksittäisillä osakkeilla on suuri vaikutus rahaston tuottokehitykseen. Salkunhoitaja Robrecht Woutersin ohjauksessa viimeisten kahdeksan vuoden aikana JOHCM European Select Values on päihittänyt indeksituoton jokaisena kalenterivuotena. Vastaavaan on pystynyt hyvin harva rahasto. Uskomme tällä strategialla rahaston pystyvän sopeutumaan hyvin muuttuviin markkinaolosuhteisiin ja pääsevän hyviin tuloksiin myös jatkossa. Kuva: Tuottokehitys EUR palkkioiden jälkeen, 08/2008 02/2017 5
Kurssilista 31.3.2017 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar RAHASTOTUOTTOJA 1kk(%) Vuoden alusta (%) 12kk(%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP 3,2% 4,4% 22,3% 48,8% 100,2% SEB Finlandia 2,4% 3,1% 24,0% 41,1% 83,5% SEB Finland Small Cap 0,7% 0,4% 17,2% 47,0% 68,1% VINX Small Cap -0,4% 3,4% 19,1% 41,7% 100,7% SEB Nordic Small Cap 0,6% 5,1% 16,0% 51,2% 113,9% MSCI Europe 3,3% 6,0% 16,9% 23,1% 63,7% SEB European Opportunity* 4,5% 7,2% 8,1% 13,7% 64,3% SEB European Equity Small Caps 2,5% 8,5% 4,9% 42,4% 119,9% SEB European Equity 3,6% 7,1% 14,6% 30,2% 79,7% S&P 500-0,8% 4,4% 24,0% 70,1% 125,9% SEB US All Cap -1,4% 1,8% 21,1% 53,8% 97,3% William Blair US All Cap Growth Fund 0,5% 5,1% 16,0% 50,1% 93,7% Goldman Sachs US CORE Equity -0,5% 5,1% 25,2% 65,4% 121,2% MSCI Emerging Markets 1,6% 9,9% 24,8% 33,6% 30,0% SEB Russia 1,9% -1,2% 47,7% 38,2% -0,6% William Blair Emerging Leaders Growth 2,3% 10,1% 19,4% 27,3% 24,7% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 1,2% 8,2% 20,6% 21,1% 22,4% Macquarie Asia New Stars 2,5% 10,5% 7,5% 39,0% - JPM Em Markets Small Cap 2,7% 10,8% 25,9% 60,6% 68,0% Hermes Global Emerging Markets 4,0% 11,8% 25,4% - - JPM Latin America 0,4% 13,0% 26,2% 9,8% -8,7% Goldman Sachs India 6,5% 19,3% 32,1% 99,3% 124,2% Eastspring China 0,3% 8,3% 21,3% 43,8% - Fixed Income SEB Money Manager -0,0% 0,0% 0,1% 0,2% 1,2% SEB Euro Bond -0,4% -1,3% -1,7% 11,3% 20,7% SEB Corporate Bond Fund EUR -0,2% 0,5% 2,3% 7,5% 17,8% BlueBay Investment Grade Bond -0,2% 0,8% 3,0% 5,6% 21,0% Muzinich Europeyield 0,1% 1,6% 8,4% 17,0% 43,5% SEB Global High Yield -0,3% 1,4% 8,3% 8,0% 27,1% Pioneer Funds Euro High Yield -0,1% 1,1% 8,1% 11,3% 37,6% BlueBay Emerging Market Select Bond 1,3% 4,1% 3,7% -5,5% -5,1% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd -0,2% 0,9% 5,7% 1,0% - SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg -0,6% 1,9% 14,0% 7,1% - Neuberger Berman EM Dbt Blnd 1,0% 4,3% 8,7% - - SEB European High Yield - 1,7% 7,3% - - SEB Money Manager Plus -0,0% 0,1% 0,6% 1,6% 4,7% Muzinich Short Duration HY Hdg EUR -0,1% 0,4% 3,2% 2,8% 10,5% JPM Global Strategic Bond fund EUR Hdg -0,0% 0,8% 2,8% - - Alternatiivit SEB Asset Selection Fund -0,7% -1,0% 1,0% 20,4% 22,7% GS Global Strategic Macro Bond Portfolio 0,1% 1,5% 3,2% - - Muut Oil: price 50.6-6,3% -5,8% 32,0% -50,2% -50,9% EUR/USD: price 1.0691 0,9% 1,4% -6,1% -22,5% -20,0% *Rahasto perustettu 19.1.2015 ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. Rowe Pricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 6