Pommitalousiltama Vol 2. 2/9/2016
the secret to investing is to figure out the value of something and then pay a lot less. Joel Greenblatt 2
Mitä opimme viime kerralla? 1. Suojaa itsesi inflaatiolta 2. Tavoittele pitkällä aikavälillä kohtuullista tuottoa 3. Suojele pääomaasi 3
% Inflaatio ja siltä suojautuminen Osakkeet suojaavat sijoittajaa pitkällä aikavälillä inflaatiolta Yritykset reagoivat nopeasti hintamuutoksiin 25 20 15 10 5 0-5 -10 U.S. 1871-2016: Yritystuotot vs. inflaatio Yritystuotto (k.a. 10 v) Inflaatio (k.a. 10 v) lähde: Robert Shiller Online Data 4
Pitkällä aikavälillä kohtuullista tuottoa Osakkeet sijoituskohteista pitkässä juoksussa historiallisesti paras vaihtoehto Maailman menestynein pitkän aikavälin sijoittaja Warren Buffett ~20%/a vuodesta 1965 Peter Lynch ja Joel Greenblatt lyhyellä aikavälillä >29%/a lähde: J. Siegel: Stocks for the Long Run 5
Opi tunnistamaan konkurssiyhtiöt Vältä (ainakin) seuraavia 1. Negatiivinen kassavirta 2. Kestämätön velkavipu 3. Operatiiviset vaikeudet 4. Kuolevat toimialat Konkursseja tutkimalla oppii vähintään yhtä paljon, ellei enemmän, kuin tutkimalla menestystarinoita 1 + 2 + 4 1 + 4 1 + 2 1 + 2 + 3 1 + 3 6
Vuosikasvu Yrityksen arvonmääritys Yrityksen arvo = (Tulos * kerroin) + käteinen - velka Kerrointaulukko Korkokanta 5 % 7 % 9 % 11 % 13 % 15 % Kaikkien yritysten arvo perustuu pitkässä juoksussa niistä saataviin tulevaisuuden rahavirtoihin -5 % 7,4 6,6 5,9 5,4 4,9 4,5 0 % 10,4 9,1 8,1 7,2 6,5 5,8 5 % 15,0 12,9 11,3 9,9 8,8 7,8 10 % 22,2 18,8 16,1 14,0 12,2 10,7 15 % 33,5 28,0 23,7 20,1 17,3 15,0 20 % 51,3 42,3 35,2 29,6 25,1 21,4 25 % 79,2 64,6 53,1 44,1 36,9 31,2 30 % 122,8 99,2 80,8 66,4 54,9 45,9 7
Mitä opimme viime kerralla? 1. Suojaa itsesi inflaatiolta 2. Tavoittele pitkällä aikavälillä kohtuullista tuottoa 3. Suojele pääomaasi Sijoita osakkeisiin tai asuntoihin Osakkeiden keskimääräinen vuosituotto 6,6% (reaali) Opettele tunnistamaan konkurssiyhtiöt 8
Tunnusluvut
James O'Shaughnessy: What Works on Wall Street Tilastollista analyysiä vuosille 1926-2010 Analysoidut sijoitusstrategiat: P/B, P/FCF, EV/CF, P/OCF, P/E, EV/EBITDA, EV/S, P/S, omistajatuotto, takaisinostotuotto 10
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 P/B = price per book value = hinta per oma pääoma Huonoimmat 10% $ 379 862 Parhaat 10% $ 5 128 987... tai 14,53 % per vuosi 11
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 P/S = price per sales = hinta per myynti Huonoimmat 10% $ 45 711 Parhaat 10% $ 5 044 457... tai 14,49 % per vuosi 12
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 P/FCF = price per free cash flow = hinta per vapaa kassavirta Huonoimmat 10% $ 181 094 Parhaat 10% $ 7 532 596... tai 15,49 % per vuosi 13
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 P/E = price per earnings = hinta per nettotulos Huonoimmat 10% $ 118 820 Parhaat 10% $ 10 202 345... tai 16,25 % per vuosi 14
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 EV/CF = enterprise value per cash flow = liikearvo per kassavirta Huonoimmat 10% $ 252 497 Parhaat 10% $ 9 607 437... tai 16,10 % per vuosi 15
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 P/OCF = price per operating cash flow = hinta per operatiivinen kassavirta Huonoimmat 10% $ 48 471 Parhaat 10% $ 10 187 545... tai 16,25 % per vuosi 16
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 EV/S = enterprise value per sales = liikearvo per myynti Huonoimmat 10% $ 96 684 Parhaat 10% $ 8 472 839... tai 15,79 % per vuosi 17
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 EV/EBITDA = enterprise value per earnings before interest, depreciation and amortization = liikearvo per käyttökate (EBITDA) Huonoimmat 10% Parhaat 10% $ 109 001 $ 11 614 717... tai 16,58 % per vuosi 18
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 Osinkotuotto = osinko per osake Parhaat 10% $ 3 126 611... tai 13,30 % per vuosi 19
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 omistajatuotto = takaisinostot + osingot per hinta Huonoimmat 10% $ 96 760 Parhaat 10% $ 7 739 817... tai 15,56 % per vuosi 20
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 takaisinostotuotto = takaisinostot per hinta Huonoimmat 10% $ 106 529 Parhaat 10% $ 8 553 954... tai 15,81% per vuosi 21
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 EV/EBITDA P/E EV/CF Halvimmat 10 % Jos kurssiheilunta (keskihajonta) = riski = tuotto Kalleimmat 10 % $- $5 000 000 $10 000 000 $15 000 000 17,71% 18,45% 19,06% P/S Omistajatuotto Takaisinostot 26,24% 22,53% 21,63% Takaisinostot Omistajatuotto P/FCF P/B P/S tuotto riski EV/EBITDA P/E P/FCF EV/CF Osinkotuotto Kaikki osakkeet $1 329 513 P/B $- $100 000 $200 000 $300 000 $400 000 22
Using [a stock s] volatility as a measure of risk is nuts. Risk to us is 1) the risk of permanent loss of capital, or 2) the risk of inadequate return. Some great businesses have very volatile returns. Charlie Munger 23
Tunnusluvut tilastojen valossa 1926-2010 Kaikista parhaat tulokset komposiittikriteeristä sis. P/B (2,48) P/E (18,17) P/S (1,62) EV/EBITDA (14,74) P/CF Tutustu U.S. -keskiarvoihin aloittain linkeistä (k.a.) Tuotto 17,18 % per vuosi Yksi tunnusluku voi olla harhaanjohtava Tunnusluvut hyvä tapa karsia vältettävät firmat, ja ohjattaa ostettavien jäljille Mikään tunnusluku(ryhmä) ei korvaa yritykseen tutustumista ja siihen liittyvää analyysiä 24
Osakearvostukset 14.2.2016 (vol 1) Mediaanit ~10 hengen yritysarvostuksista Talousiltama vol 1:ssä Tulokset ja arvostustaso tänään puoli vuotta myöhemmin Potential 14.2.2016 First Solar 35 % $ 6,4 Gentex 26 % $ 4,2 IBM 13 % $ 128,5 Keysight 11 % $ 4,0 Apple 6 % $ 533,7 KONE -18 % $ 19,3 Nokia -19 % $ 31,2 Wärtsilä -26 % $ 7,2 Rockwell -26 % $ 13,4 Google -34 % $ 487,0 Cummins -36 % $ 16,9 Priceline -40 % $ 62,1 AB Inbev -45 % $ 188,3 Nordea -52 % $ 34,2 Comptel -60 % $ 0,178 Nike -61 % $ 99,8 Starbucks -64 % $ 84,2 McDonalds -74 % $ 107,6 28.8.2016 Osake $ 3,8-40 % $ 5,1 22 % $ 151,3 18 % $ 5,1 28 % $ 576,2 8 % $ 21,0 9 % $ 29,6-5 % $ 7,5 5 % $ 15,3 14 % $ 537,1 10 % $ 21,0 24 % $ 70,2 13 % $ 204,3 8 % $ 33,9-1 % $ 0,254 42 % $ 100,4 1 % $ 84,0 0 % $ 97,7-9 % EV/EBITDA 2,41 8,41 10,65 10,63 7,83 15,33 79,05 11,80 11,99 17,46 9,13 19,75 20,41 7,40 15,22 18,51 17,19 13,18 25
Korkea P/E?
Sijoitetun pääoman tuotto Sijoitat limonadikojuun A) 100 ja B) 200 A B Kustannukset ja tuotot ovat erilaisia, kumpaan sijoittaisit itse? Sijoitettu 100 200 Tuotto 100 180 Sijoitetun pääoman tuotto 100% 90% 27
Sijoitetun pääoman tuotto Limonadikoju A tuottaa joka vuosi uuden kojun Vuosi 1 Jos kaikki raha investoidaan takaisin kojuihin, kasvu exponentiaalista Tuplaus jokainen vuosi Vuosi 2 28
Sijoitetun pääoman tuotto Limonadikojun omistajalla kaksi pääasiallista vaihtoehtoa 1. Sijoittaa pääoma takaisin liiketoimintaan 2. Maksaa raha ulos omistajille (osinko) 1) 2) + Maailman tuottoisimmat yritykset ylläpitävät korkeita sijoitetun pääoman tuottoasteita samalla investoiden omaan liiketoimintaan 29
Sijoitetun pääoman tuotto Kone Apple Fastenal Google Wärtsilä Starbucks k.a. 2006-2016 2016 34%, osinkoina ulos 67% 30% 25% 24% 66% 16% 0% 18% 68% 21% 20% 30
Esimerkki Laatufirma Oyj Perusfirma Oyj Nykyiset tulot Maksettu P/E Nykyvaluaatio % uudelleeninvestoitu Sijoitetun pääoman tuotto Saadut osingot Vuoden 15 tulot Vuoden 15 P/E Vuoden 15 valuaatio Kokonaistuotto 10 10 10x 10x 100 100 100% 50% 25% 10% 0 113 284 21 10x 10x 2840 210 25% 10% 31
Esimerkki Laatufirma Oyj Perusfirma Oyj Nykyiset tulot Maksettu P/E Nykyvaluaatio % uudelleeninvestoitu Sijoitetun pääoman tuotto Saadut osingot Vuoden 15 tulot Vuoden 15 P/E Vuoden 15 valuaatio Kokonaistuotto 10 23x 230 10 5x 50 100% 50% 25% 10% 0 113 284 21 10x 10x 2840 210 18% 18% 32
Esimerkki Chipotle Mexican Grill Vuonna 2006, P/E 45 Vuonna 2007, P/E 70 Vuonna 2008, P/E 26 Vuonna 2009, P/E 22 Osaketuotto 22%/a Osaketuotto 23%/a Osaketuotto 25%/a Osaketuotto 27%/a Pitkän aikavälin sijoittajalle on tärkeämpää, mitä ostaa, kuin milloin ostaa korkeat arvostustasot nostavat kuitenkin virhearvion (epäonnistumisen) riskiä madaltaen tuottoja 33