Danske Bank Markets Valuuttaennuste Lokakuu 2016
Valuuttamarkkinat lyhyesti EUR/USD: Olemme laskeneet EUR/USD-ennusteitamme, sillä lyhyellä aikavälillä poliittiset riskit ovat ensisijaisesti euron taakkana. Odotamme Fedin lykkäävän seuraavaa koronnostoa maaliskuulle 2017 mutta EKP:n vastaavasti ilmoittavan osto-ohjelman jatkamisesta joulukuun kokouksessa. emme ovat: 1.08 (3kk), 1.11 (6kk), 1.15 (12kk) EUR/GBP: Brexit-pelot ovat palanneet rytinällä, kun brittipoliitikot näyttävät ottavan jyrkän kannan EUeroneuvotteluihin. Odotamme punnan heikkenemisen jatkuvan vielä puolen vuoden ajan. Pidemmän aikavälin näkymät riippuvat pitkälti siitä, miten eroneuvottelut lähtevät liikkeelle ja millaisia vaikutuksia pitkittyvällä epävarmuudella on Britannian talouteen. emme ovat: 0.91 (3kk), 0.92 (6kk) ja 0.90 (12kk). Skandivaluutat: Ruotsin kruunu on heikentynyt reippaasti, kun makrodata on ollut odotettua heikompaa. Norjan kruunu on puolestaan vahvistunut odotuksiamme nopeammin, kun keskuspankki on yllättänyt haukkamaisuudellaan ja öljyn hinta noussut. Ruotsin kruunu on tällä hetkellä selvästi aliarvostettu, ja odotamme molempien skandivaluuttojen edelleen vahvistuvan euroon nähden. 1
EUR/USD poliittiset riskit painavat euroa enemmän Kasvu: Odotamme USA:n talouskasvun jälleen kiihtyvän toisella vuosipuoliskolla; merkkinä tästä on muun muassa varsin vahvana pysyttelevä työmarkkina. Ennustamme USA:n talouden kasvavan lähemmäs 2% vuotuista vauhtia lähikvartaaleina. Euroalueen talous kasvoi kohtalaiset 0.3% toisella kvartaalilla ja kyselytutkimusten perusteella talous on kestänyt hyvin myös Brexit-äänestyksen lopputuloksesta aiheutuvan epävarmuuden. Vuonna 2017 odotamme kasvun hidastuvan investointienvähenemisen ja yksityisen kulutuksenhiipumisenmyötä. Rahapolitiikka: Odotamme edelleen Fedin lykkäävän seuraavaa koronnostoaan ensi vuoden puolelle, mutta myönnämme, että joulukuun päätös tulee olemaan tiukka. Lyhyellä aikavälillä markkinoiden keskittyminen Fedin koronnostoon aiheuttaa dollariin heikkenemispainetta. Markkinat hinnoittelevat joulukuun koronnoston todennäköisyydeksi 65%. Samanaikaisesti odotamme EKP:n joulukuussa ilmoittavan nykyisen ostoohjelmansa jatkamisesta kuudella kuukaudella syyskuulle 2017. Koronlaskuja emme enää odota, mutta rahapolitiikkaerot ovat silti euronegatiivinen ajuri lähikuukausina. Myös poliittiset riskit ovat euron taakkana, sillä viime viikkoina on näyttänyt enenevässä määrin siltä, että Britannia on aikeissa tehdä selvän pesäeron EU:hun. Olemme laskeneet EUR/USD-ennusteitamme, mutta uskomme yhä euron vahvistuvan tulevan vuoden aikana dollariin nähden. 3kk ennusteemme on nyt 1.08 (1.12), 6kk ennusteemme 1.11 (1.14) ja 12kk ennusteemme 1.15 (1.18). et: 1.08 (3kk), 1.11 (6kk), 1.15 (12kk) 1.30 1.20 1.10 1.00 EUR/USD 0.90 Dansken ennuste 1.08 1.11 1.15 1.10 1.11 1.12 ennuste 1.10 1.09 1.10 Riskit ennusteelle: Poliittiset riskit sekä USA:ssa että euroalueella voivat vaikuttaa markkinoihin lähikuukausina. Me arvioimme poliittisten riskien painavan enemmän euroa. Toteutuessaaan Trumpin voitto USA:n presidentinvaaleissa vaikuttaisi dollariin negatiivisesti, koska se lisäisi epävarmuutta USA:n talous- ja kauppapolitiikan suunnasta. 2
EUR/GBP pelko kovasta Brexitistä painaa puntaa Kasvu: Britannian talousdata on ollut paljon pelättyä parempaa Brexitäänestyksen jälkeen. Data on ollut myös parempaa kuin keskuspankki ennusti elokuun inflaatioraportissaan. Viimeisin BKT-estimaatti Q3:lle indikoi talouden kasvaneen 0.4% n/n. Kasvu on siis hidastunut äänestystä edeltäneestä ajasta mutta globaalissa vertailussa Britannian talous pärjää edelleen mukavasti. Rahapolitiikka: Koska Britannian talous on kestänyt Brexit-iskun tässä vaiheessa pelättyä paremmin, emme enää odota Englannin Pankilta välitöntä ilmoitusta lisäelvytyksestä. Pidämme silti edelleen mahdollisena, että talouden luottamus ja kasvu kärsivät pääministeri Theresa Mayn jyrkästä kannasta eroneuvottelujen käynnistyessä. May painotti viimeisimmässä puheessaan voimakkaasti rajakontrollin palauttamista kansallisille viranomaisille, mikä EU:n edustajien mielestä sulkisi pois mahdollisuuden osallistua EU:n yhteismarkkinoille nykyisin ehdoin. Koska riski talouden hidastumisesta on edelleen merkittävä, näemme yli 50% todennäköisyyden sille, että Englannin Pankki laskee korkoa helmikuussa 0.25%:sta 0.10%:iin. Markkinat hinnoittelevat vain vaatimatonta 2 korkopisteen laskua helmikuulle, ja osa toimijoista on sitä mieltä, ettei keskuspankki voi keventää rahapolitiikkaa enempää punnan heikkenemisen (ja tuontihintojen nousun) vuoksi. Kannattaa kuitenkin pitää mielessä, että BOE on kertonut hyväksyvänsä inflaatiotavoitteen väliaikaisen ylittymisen lähivuosina talouden tukemiseksi. Punta on heikentynyt viime viikkoina voimakkaasti, kun Brexit-huolet ovat palanneet tapetille. Olemme nostaneet lyhyen aikavälin EUR/GBP-ennusteitamme 1kk 0.90:een (0.87) ja 3kk 0.91:een (0.88), sillä markkinat hinnoittelevat taas kohonnutta Brexitpreemiota. Pidämme 6 ja 12kk ennusteemme ennallaan. et: 0.91 (3kk), 0.92 (6kk), 0.90 (12kk) 0.90 0.80 0.70 EUR/GBP 0.60 Dansken ennuste 0.91 0.92 0.90 0.91 0.91 0.91 ennuste 0.87 0.86 0.86 Riskit ennusteelle: Puntaa rasittavat epävarmuus paitsi ulkomaisten- ja portfolioinvestointien kohtalosta myös tulevista kaupan ehdoista Britannian ja EU-maiden välillä. 3
EUR/SEK kruunun heikkous pysyy vielä agendalla Kasvu: Ruotsin makrodata on jatkanut heikkenemistään viime viikkoina. Kasvu on yhä trendiä ja verrokkimaita nopeampaa mutta hidastunut selvästi alkuvuodesta. Makrolukujen ohessa inflaatio on ollut odotettua hitaampaa, ja Ruotsin kruunu on heikentynyt viime kuukausina. Rahapolitiikka: Lähdemme siitä, että Riksbank ilmoittaa lokakuun kokouksessaan todennäköisesti viimeistä kertaa osto-ohjelman jatkamisesta kuudella kuukaudella (20 miljardin lisäys valtionlainojen ostoihin ja 10 miljardin lisäys inflaatiosidonnaisiin velkakirjoihin). Näkemystämme tukee myös se, että syyskuun inflaatioprintti yllätti selvästi alaspäin. On myös mahdollista, että keskuspankki odottelee joulukuulle, jolloin arvioimme EKP:n ilmoittavan oman osto-ohjelmansa jatkamisesta syyskuulle 2017. EUR/SEK:n viime viikkojen reipas heikkeneminen yllätti meidät, ja tukitasojen pettäminen voi tarkoittaa, että kruunun heikkeneminen jatkuu vielä. Samalla pitäisimme mielessä, että teknisessä mielessä paria on ostettu liikaa. Myös lyhyen aikavälin valuuttaennustemallimme, joka huomioi muun muassa valuuttojen välisen korkoeron ja yleisen riskisentimentin, indikoi, että kruunu on heikentynyt liikaa. Koska kruunu on selvästi aliarvostettu, ennustamme yhä kruunun vahvistuvan. Suuri kysymys onkin, milloin se tapahtuu. Makronäkökulmasta kruunun näkymät ovat vähemmän suotuisat kuin alkuvuodesta, mutta markkinahinnoittelu saattaa jo huomioida sen. Nostamme 3kk EUR/SEKennustettamme 9.50:een (9.30), 6kk 9.40:een (9.30) ja 12kk 9.20:een (9.10). 9.75 9.50 9.25 9.00 et: 9.50 (3kk), 9.40 (6kk), 9.20 (12kk) EUR/SE K 8.75 Dansken ennuste 9.50 9.40 9.20 9.70 9.69 9.69 ennuste 9.44 9.31 9.26 Riskit ennusteelle: Kruunun viimeaikainen heikkeneminen avaa riskejä molempiin suuntiin. Teknisessä mielessä riski on ylöspäin, makronäkökulmasta alaspäin. Myös Riksbankin ja EKP:n politiikkamuutokset sekä yleinen riskisentimentti voivat liikuttaa paria. 4
EUR/NOK kruunu vahvistunut liian nopeasti Kasvu: Norjan talousdata yllätti kesän mittaan positiivisesti tuoreimpana merkkinä viime kvartaalin alueraportti, joka viittasi kertoi kasvunäkymien parantuneen. Norjan keskuspankin syyskuun kokouksen jälkeen julkaistut taloustilastot ovat kuitenkin olleet pehmeitä, ja erityisesti teollisuustuotannon kehitys tuotti selvän pettymyksen. Pohjahintainflaatio hidastui 2.9%:iin v/v 3.3%:sta, ja huolet inflaation kiihtymisestä kustannustason nousun seurauksena hälvenivät. Nämä huolet olivat pääsyy sille, että markkinat hinnoittelivat pois Norjan keskuspankin syyskuun koronlaskun. Norjan talousja rahapolitiikan suunta riippuu pitkälti siitä, kuinka hyvin talous kestää vahvistuvankruunun asettamatpaineet. Rahapolitiikka: Norjan keskuspankki jätti odotetusti talletuskoron ennalleen syyskuun kokouksessa, mutta yllätti silti markkinat neutraalilla lausunnollaan. Vaikka korkopolku pitää yhä sisällään 40% todennäköisyyden koronlaskulle, keskuspankki indikoi vahvasti korkojen olevan pohjatasollaan. Pidämmekin korkopolun sisältävää koronlaskumahdollisuutta pikemminkin vakuutuksena säilyttämällä mahdollisuuden koronlaskuun keskuspankki haluaa estää kruunun liiallisen vahvistumisen. Odotamme Norjan keskuspankin pitävän korot ennallaan tulevan 12 kuukauden ajan. Vaikka olemme povanneet Norjan kruunun vahvistumista, viime kuukauden vauhti on mielestämme ollut yllättävä. Odotettua haukkamaisemman keskuspankin lisäksi kruunun vahvistumista on edesauttanut öljyn hinnan nousu OPEC:n öljyntuotannon jäädytystä koskevan päätöksen myötä. Koska yksityiskohdat tuotantoleikkauksista ja -jäädytyksistä ovat yhä auki näemme myös riskin sille, että öljyn hinta korjaa alaspäin. Lyhyellä aikavälillä kruunu voi siten korjata heikommaksi, vaikka 6-12kk aikavälilläodotammekruunun yhä vahvistuvan. et: 9.20 (3kk), 9.00 (6kk), 8.80 (12kk) 9.50 9.00 8.50 EUR/NOK 8.00 Dansken ennuste 9.20 9.00 8.80 9.07 9.10 9.17 ennuste 9.09 8.99 9.05 Riskit ennusteelle: Suurin riski ennustelleemme on globaalin riskiaversion pitkittyminen, mikä olisi negatiivista kruunulle. Myös odotettua heikompi talousdata tai Norjan keskuspankin palaaminen kyyhkyvireeseen heikentäisivät kruunua lyhyellä aikavälillä ennustettamme enemmän. 5
EUR/JPY keskuspankilta ei lisätoimia Kasvu: Toisen neljänneksen BKT-lukuja korjattiin ylöspäin 0.0% alustavasta estimaatista 0.2%:iin n/n. Myös teollisuuden odotukset ovat kohentuneet viime kuukausina. Kolmannen neljänneksen Tankan-raportti oli pitkälti muuttumaton edellisestä kvartaalista ja kertoi teollisuuden aktiviteetin yhä tasaantuneen. Odotamme valtion elvytyspaketin kiihdyttävän kasvua 0.3%- yksiköllä tänä vuonna ja 0.9%-yksiköllä ensi vuonna, ja arvioimme talouden kasvavan trendiä nopeammin ensi vuonna. emme BKT-kasvulle ovat 0.6% tänä vuonna ja 1.1% ensi vuonna. Rahapolitiikka: Japanin keskuspankki ei syyskuussa ilmoittanut lisäelvytystoimista, mikä olikin linjassa odotuksemme kanssa. Keskuspankki kuitenkin ilmoitti uudesta rahapolitiikkakehikosta Laadullinen ja määrällinen elvytys yhdessä korkokäyrätavoitteen kanssa (QQE with yield curve control). Käytännössä keskuspankki asetti tavoitteen 10v. korolle, ja ilmoitti tekevänsä ostoja siten, että 10v. valtionlainakorko pysyy nykytasoilla. Pääskenaariossamme odotamme Japanin talouden kasvavan trendiä nopeammin tulevan vuoden aikana, ja odotamme keskuspankin pidättäytyvän lisätoimista samalla aikahorisontilla. Keskuspankki siis jatkaa rahaperustan kasvattamista nykyisellä 80 000 miljardin jenin vuosivauhdilla. Samalla BOJ pitää kyyhkyvireen ja riski on pikemmin elvytyksen kasvattamisen kuin rahapolitiikan kiristämisen suuntaan. et: 114.5 (3kk), 117.7 (6kk), 121.9 (12kk) 150 140 130 120 110 EUR/JPY 100 Dansken ennuste 114.48 117.66 121.90 114.53 114.52 114.48 ennuste 113.11 112.47 115.50 Riskit ennusteelle: Jeni korreloi negatiivisesti yleisen riskisentimentin kanssa eli vahvistuu silloin, kun osakekurssit laskevat. Muutokset riskisentimentissä ovat tärkeä ajuri jenipareille. 6
EUR/AUD suuntaa Fedin koronnostosta Kasvu: Australian talous on jatkanut vahvaa performanssiaan. Talous kasvoi toisella kvartaalilla 0.5% edellisen kvartaalin loppuun nähden ja 3.3% viime vuoden vastaavaan ajankohtaan nähden. Asuinrakentaminen, julkiset investoinnit ja vienti kompensoivat kaivosinvestointien laskua. Kotitalouksien kulutus on kasvanut edelleen ja viimeisimmät vähittäismyyntitilastot yllättivät ylöspäin. Huolet asuntomarkkinoiden ylikuumenemisesta ovat loiventuneet, ja toisella neljänneksellä hinnat nousivat 4.1% (vrt. 6.8% Q1:lla). Rahapolitiikka: Australian keskuspankki (RBA) jätti lokakuussa koron odotetusti ennalleen laskettuaan korkoja touko- ja elokuun kokouksissa tänä vuonna. Lokakuun kokous oli uuden pääjohtajan, Philip Lowen, ensimmäinen, ja kaiken kaikkiaan vire pysyi melko ennallaan. Lausunto toisteli kahden edellisen kokouksen viestiä: valuuttakurssin vahvistuminen voisi hidastaa talouden sopeutumista. Pääjohtaja Lowe painottanee edeltäjäänsä enemmän rahoitusvakautta, ja siksi asuntohintojen kehitys on keskiössä. Koska asuntohintojen nousu on nyt viime vuotta maltillisempaa, keskuspankilla on edelleen tilaa leikata korkoja, mikäli tarve vaatii. Markkinat hinnoittelevat kuitenkin vain marginaalista 15% todennäköisyyttä koronlaskulle tänä vuonna. Me odotamme keskuspankin pitävän rahapolitiikanennallaan koko ennustehorisontin ajan. et: 1.46 (3kk), 1.52 (6kk), 1.60 (12kk) 1.60 1.50 1.40 EUR/AUD 1.30 Dansken ennuste 1.46 1.52 1.60 1.45 1.46 1.48 ennuste 1.48 1.47 1.49 Riskit ennusteelle: Mikäli Fed yllättäen nostaisi korkoja tänä vuonna, AUD voisi heikentyä odotuksiamme nopeammin. Hyödykehintojen ennakoitua nopeampi nousu voisi ruokkia AUD:n vahvuutta, jota kuitenkin rajoittaa viime kädessä kyyhkymäinen keskuspankki. 7
EUR/RUB ruplan vahvistuminen jatkuu Kasvu: Venäjän BKT supistui 0.6% v/v vuoden toisella neljänneksellä laskettuaan 1.2% v/v vuoden ensimmäisellä kvartaalilla. Tammikuun ja elokuun välisenä aikana talous on supistunut 0.7% v/v kasvaen 0.3% kausitasoitettuna heinäkuussa, kun sekä teollisuus, maatalous ja palvelusektori kasvoivat. Pidämme koko vuoden kasvuennusteemme ennallaan -0.6%:ssa v/v (oletuksena raakaöljyn tynnyrihinta 48.6 USD). Ensi vuonna odotamme talouden kasvavan 1.2% v/v. Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki leikkasi korkoa syyskuussa odotustemme mukaiset 50 korkopistettä 10%:iin. Samalla keskuspankki kuitenkin muutti äänensävyään haukkamaisemmaksi viitaten, ettei lisäkoronlaskuja ole luvassa tämän vuoden puolella. Keskuspankki jätti oven auki koronlaskulle Q1-Q2:lla 2017. Me odotamme seuraavan koronlaskun olevan ajankohtaista aikaisintaan Q1:n 2017 lopulla. Venäjän rupla on ollut TOP3-suoriutuja 150 globaalin valuutan joukossa viimeisen 30 päivän aikana. Odotamme ruplan vahvistumisen edelleen jatkuvan ennustehorisontilla. Poliittiset riskit ja länsimaiden asettamien sanktioiden mahdollinen kiristyminen (tällä kertaa Syyriaan liittyen) ovat kuitenkin asioita, jotka kannattaa pitää mielessä. Venäjän ruplan kohdalla yllättävät musta joutsen tyyppiset tapahtumat voivat ajoittain dominoida makroajureita. et: 66.96 (3kk), 66.05 (6kk), 65.67 (12kk) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 EUR/RUB 40.0 Dansken ennuste 66.96 66.05 65.67 71.01 72.73 76.12 ennuste 70.73 68.77 69.00 Riskit ennusteelle: Ukrainan kriisi on jälleen jäänyt taka-alalle, mutta tilanteen eskaloituminen uudelleen voisi heikentää ruplaa. Fedin odotettua haukkamaisempi äänensävy voisi niin ikään heikentää ruplaa alkuvuodesta 2017. 8
Danske Bankin valuuttakurssiennusteet 9
Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 10