BOFIT Kiina-ennuste Suomen Pankki BOFIT Siirtymätalouksien tutkimuslaitos
Suomen Pankki BOFIT Siirtymätalouksien tutkimuslaitos PL 160 00101 Helsinki Puh: 010 831 2268 Fax: 010 831 2294 bofit@bof.fi Tietojen oikeellisuus ja vastuun rajoitus Suomen Pankin verkkopalvelun tiedot perustuvat luotettaviin lähteisiin. Osaa materiaalista päivitetään säännöllisesti. Teknisistä syistä verkkopalvelussa olevan tiedon oikeellisuutta, muuttumattomuutta ja ajantasaisuutta ei kuitenkaan kaikissa tilanteissa voida taata. Suomen Pankki ei vastaa mistään verkkopalvelun käytöstä mahdollisesti aiheutuneesta vahingosta. Suomen Pankki varaa oikeuden milloin tahansa muuttaa ja poistaa verkkopalvelussa olevaa aineistoa, joko osittain tai kokonaan. Verkkopalvelussa olevaa aineistoa saa vapaasti lainata, mutta lähde on mainittava. Palveluun voi myös tehdä linkkejä omilta sivuilta. On kuitenkin muistettava, että vastuu linkin ajantasaisuudesta on linkin tekijällä.
Kiinan talouskasvun hidastuminen jatkui vuonna 2015 ja BKT kasvoi hieman vajaat 7 %. Negatiivisista markkinareaktioista huolimatta pitkän aikavälin kehitysnäkymissä ei ole tapahtunut suuria muutoksia. Kasvun maltillinen hidastuminen jatkuu ja talouden rakennemuutos etenee. Kiinan talouden odotetaan kasvavan aiemmin ennustetun kaltaisesti, noin 6 % vuosina 2016 ja 2017. Vuonna 2018 kasvu hidastuu 5 prosentin paikkeille. Talouden avautuminen etenee, mutta luo samalla uusia riskejä, joiden lieventämiseksi politiikkatoimilta vaaditaan selkeyttä ja avoimuutta. Korkeaksi kasvanut velka-aste lisää vakavien häiriöiden mahdollisuutta. Kiinan bruttokansantuote kasvoi viime vuonna 6,9 %. Aiemman BOFIT-ennusteen mukaisesti kasvun odotetaan hidastuvan 6 prosentin paikkeille tänä ja ensi vuonna. Vuonna 2018 kasvu hidastuu edelleen noin 5 prosenttiin. Ennusteen oletuksena on, että vakavilta reaalitalouden aktiviteetin häiriöiltä vältytään. Kun markkinat ovat avautuneet ja velka-asteet ovat korkeita jo nyt, Kiinan talous on yhä alttiimpi erilaisille markkinahäiriöille. Talouden rakennemuutos kiihtyi viime vuonna. Kiinan talous on yhä selkeämmin kaksijakoinen. Palvelusektori ja kotimainen kulutus kannattelevat yhä vahvemmin talouskasvua. Yksityisen kulutuksen kuvaajana käytetty vähittäiskaupan kasvu on pysynyt yli 10 prosentissa, ja keskimääräiset käytettävissä olevat tulot ovat kasvaneet BKT:n kasvua nopeammin. Viime vuonna palveluiden osuus taloudesta kasvoi yli 50 prosenttiin. Heikko vientikysyntä sekä investointien ja rakentamisen hidastuminen kotimaassa ovat vauhdittaneet rakennemuutosta. Raskaan teollisuuden tuotteiden kysyntä vähenee ja useat toimialat kärsivät mittavasta ylikapasiteetista. Teollisuustuotannon kasvu jäi viime vuonna BKT:n kasvua hitaammaksi, noin 6 prosenttiin. Kasvun hidastuminen lähtökohtaisesti myönteinen kehityssuunta Ennustettua kasvun hidastumista pidetään ennen kaikkea myönteisenä kehityssuuntana. Se heijastaa talousuudistusten ja Kiinan kehityksen kannalta tärkeän rakennemuutoksen etenemistä. Työmarkkinoilta saatavilla olevien tietojen mukaan työttömyysaste on pysynyt noin 5 prosentissa, eikä kasvun hidastumisen nähdä merkittävästi heikentävän työllisyystilannetta. Vahvana jatkuva palvelusektorin kasvu luo uusia työpaikkoja, vaikka raskaan teollisuuden työpaikat vähenevät. Alueelliset työmarkkinaolot voivat kuitenkin kiristyä, mikäli suunnitellut toimet suurten tehtaiden sulkemisista ja laajoista irtisanomisista toteutetaan. Talouden kehittyessä myös palkat ovat nousseet. Kaupunkien keskipalkat ovat kasvaneet BKT:n kasvua nopeammin, ja reaalipalkka on kaksinkertaistunut vajaassa 10 vuodessa. Virallinen kasvutavoite kuluvalle vuodelle asetettiin 6,5 7 prosenttiin, ja päättäjät ovat vakuuttaneet sitoutuneensa nopean kasvun ylläpitämiseen aina kuluvan viisivuotiskauden loppuun vuoteen 2020 asti. Numeerisen kasvutavoitteen saavuttamisen sijaan keskeistä olisi saada kuriin nopeana jatkuva velkaantuminen ja uudistaa talouden rakenteita. Laskettaessa yhteen julkinen velka sekä yritysten (pl. rahoitussektorin sisäiset velat) ja kotitalouksien Suomen Pankki / Siirtymätalouksien tutkimuslaitos 1 BOFIT Kiina-ennuste 1/2016
velka on Kiinan kokonaisvelka-aste kasvanut arviolta jo noin 250 prosenttiin BKT:stä, mikä on poikkeuksellisen suuri saman tulotason maihin verrattaessa. Kasvutavoitteiden saavuttamiseksi finanssipolitiikkaa aiotaan keventää ja verotusta uudistaa. Riskinä on kuitenkin määrätietoisen reformipolitiikan jääminen taka-alalle. Houkutus lisätä sääntelyä ja tukea velkaelvytyksellä talouden vanhoja rakenteita sekä kilpailukyvytöntä raskasta teollisuutta on etenkin aluetasolla vielä suuri. Uudistusten lykkääminen heikentää tulevien vuosien kasvunäkymiä. Rahoitusmarkkinoiden avautuminen vähentää rahapoliittista elvytystilaa Markkinaturbulenssista huolimatta rahoitusmarkkinareformeja on viime vuonna viety määrätietoisesti eteenpäin. Kotimarkkinoilla talletussuoja otettiin käyttöön toukokuussa ja liikepankkien korot vapautettiin sääntelystä viime syksynä. Pääomarajoitteiden purkaminen on myös edennyt, ja erityisesti ulkomaisten sijoittajien mahdollisuuksia sijoittaa Kiinan markkinoille on parannettu. Esimerkiksi pankkien välisiltä velkakirjamarkkinoilta on poistettu rajoitteet ja kiintiöt lähes kaikilta ulkomaisilta institutionaalisilta sijoittajilta. Juanin käyttö Kiinan ulkomaankaupassa ja kansainvälisessä maksuliikenteessä on lisääntynyt. Tunnustus juanin kansainvälisen roolin kasvusta ja rahoitusmarkkinareformien edistymisestä on valuutan pääsy mukaan IMF:n SDR-valuuttakoriin lokakuussa 2016. Viime kesänä keskuspankki muutti valuuttakurssin määräytymismekanismia markkinaperusteisemmaksi, ja sen jälkeen valuuttakurssin dollarikytköstä on hieman höllennetty. Vuonna 2015 juan heikkeni dollaria vastaan muutaman prosentin, mutta vahvistui kauppapainotetulla kurssilla mitaten. Keskuspankki on painottanut siirtyvänsä valuuttakurssipolitiikassaan järjestelmään, jossa juanin kurssikehitystä ohjataan dollarin sijaan suhteessa useammasta valuutasta koostuvaan koriin. Kiina on vasta siirtymässä korkoperusteiseen rahapolitiikkaan, ja rahapolitiikkaa toteutetaan useiden eri instrumenttien avulla, mikä vaikeuttaa rahapolitiikan virityksen arviointia. Jo huomattavan avoimet pääomamarkkinat yhdessä keskuspankin kontrolloiman valuuttakurssin kanssa rajoittavat tällä hetkellä kotimaista rahapolitiikkaa. Rahapolitiikan selkiyttäminen ja vapaammin määräytyvä valuuttakurssi mahdollistaisivat sen, että pääomanliikkeiden vapauttamista voitaisiin jatkaa. Kuluttajahintojen nousu on pysynyt noin 2 prosentissa, mutta tuottajahinnat ovat laskeneet neljän vuoden ajan. Teollisuuden negatiivinen hintakehitys näkyy myös BKTdeflaattorin kehityksessä, joka niin ikään muuttui negatiiviseksi vuonna 2015. Vaikka hintakehityksen valossa rahapolitiikan keventämiselle olisi tilaa, kotimaisen velkaantumisen kasvu ja paineet juanin heikkenemiselle ja pääoman ulosvirtauksen kiihtymiselle rajoittavat laajamittaista elvytystä. Pääomien ulosvirtaus Kiinasta kiihtyi viime vuonna, varsinkin kun yritykset maksoivat pois valuuttamääräisiä velkojaan. Vuonna 2015 Kiinan valuuttavarannon arvo pieneni yli 500 mrd. dollaria 3 300 mrd. dollariin. Ulkomaankaupan kehitys oli viime vuonna odotettua heikompaa. Viennin arvo laski dollareissa 3 % ja tuonnin arvo 14 %. Tavarakaupan ylijäämä kasvoi 580 mrd. dollariin. Ulkomaankaupan arvoa pienensi ennen kaikkea raaka-aineiden maailmanmarkkinahintojen lasku sekä juanin heikkeneminen suhteessa dollariin. Volyymilla mitaten ulkomaankauppa oli viime vuonna suunnilleen samansuuruista kuin vuonna 2014. Vaihtotaseessa tavarakaupan suurta ylijäämää tasapainottaa kiinalaisten nopeasti lisääntyvä ulkomaanmatkailu. Vuonna 2015 vaihtotaseen ylijäämä nousi 2,7 prosenttiin BKT:stä. Tulevina vuosina ylijäämän BKT-osuuden odotetaan pienenevän, kun ulkomaanmatkailun suosio lisääntyy ja Kiinan kotimarkkinat kasvavat edelleen huomattavasti nopeammin kuin maailmantalous. Suomen Pankki / Siirtymätalouksien tutkimuslaitos 2 BOFIT Kiina-ennuste 1/2016
Nopeana jatkuva velkaantumisen kasvu altistaa riskeille Markkinahäiriöt ovat viime vuoden aikana koetelleet Kiinaa, mutta tähän mennessä niiden vaikutukset reaalitalouteen ovat jääneet suhteellisen vähäisiksi. Huolet Kiinan kasvun nopeasta hidastumisesta ovat kuitenkin viime aikoina lisääntyneet, mikä on aiheuttanut suuria markkinareaktioita myös Kiinan ulkopuolella. Ennusteen oletuksena on, että Kiina välttyy sellaisilta häiriöiltä, jotka pysäyttäisivät markkinareformit ja vaarantaisivat maan pitkän aikavälin kehitysnäkymät. Hallittu kasvun hidastuminen ei missään tapauksessa ole itsestäänselvyys, ja riski ennustettua heikommasta kehityksestä on kasvanut. Talouden avautuminen tuo mukanaan uusia riskejä, jotka ovat yhä hankalammin viranomaisten kontrolloitavissa. Pääomamarkkinoiden avautuminen ja kasvava Kiinan talouteen kohdistuva mielenkiinto vaativat politiikkatoimilta selkeyttä ja kiinalaispäättäjiltä aiempaa avoimempaan kommunikaatioon tottumista, jotta turhia markkinapelkojen levittämiä häiriöitä voidaan vaimentaa. Suurin nähtävissä oleva riski on se, ettei nopeaa velkaantumisen kasvua saada kuriin. Useat tutkimuslaitokset ovat varoittaneet, että yhtä nopea velkaantumisvauhti kuin Kiinassa on viime vuosina ollut, on muissa maissa johtanut rahoitusmarkkinakriisiin. Mikäli kunnianhimoisista kasvutavoitteista pidetään kiinni, korkeiden velka-asteiden purkamiselle jää vain vähän tilaa. Kiinan kohdalla suotuisa tekijä on se, että valtaosa velasta on kotimaista. Lisäksi suureksi osaksi valtio-omisteista pankkisektoria pidetään suhteellisen hyvin varautuneena luottokannan laadun heikkenemiseen. Talouskehityksen kannalta turvallisempaa kuitenkin olisi tavoitella hieman hitaampaa kasvua maltillisemman velkaantumisen kasvun ja vähäisempien riskien avulla. Pääomanliikkeiden avaaminen ja siihen liittyvä valuuttakurssin vapauttaminen on ennustejaksolla keskeinen haaste. Parempaa hetkeä reformeille tuskin on odotettavissa. Pitkällä tähtäimellä Kiina on vahvasti sitoutunut pääomanliikkeiden vapauttamisen jatkamiseen ja juanin kansainvälistymisen edistämiseen. Muutos tuo kuitenkin väistämättä mukanaan epävarmuutta ja heiluntaa markkinoilla. Lyhyellä aikavälillä on todennäköistä, että erilaisiin markkinahäiriöihin tullaan puuttumaan vielä vanhoin konstein ja avautumiskehitystä rajoitetaan ajoittain, kuten viime aikoina on useaan kertaan saatu nähdä. Kiinan BKT:n kasvu ja BOFIT-ennuste vuosiksi 2016 2018 16 14 12 10 8 6 4 2 Prosenttimuutos edellisestä vuodesta BOFIT-ennuste 0 2001 2004 2007 2010 2013 2016 Lähteet: NBSC ja BOFIT. Suomen Pankki / Siirtymätalouksien tutkimuslaitos 3 BOFIT Kiina-ennuste 1/2016