Kuukausikatsaus Huhtikuu 2016 Taloustilastot piristyivät hieman EKP kasvatti osto-ohjelmaa Euroopan ja Yhdysvaltain kotimarkkinakysyntä kohtuullista, vienti takkuilee Aasiassa talouden perustekijät hyvällä tasolla, Brasiliassa ja Venäjällä taantuma jatkuu EKP:lta uusia tukitoimia, FED varovaisena Osakemarkkinoilta vain prosentin tuotto, korkoomaisuusluokissa reipasta nousua SEB Rahastotutkimus: SEB:n yrityslainarahastot menestyneet hyvin Maaliskuun aikana raportoidut taloustilastot antoivat katetta odotuksille, että globaali talouskasvu ei ole oleellisesti heikentymässä, vaikka kasvuennusteita onkin leikattu hieman. Kun tammi-helmikuussa taloustilastot olivat odotuksia heikompia ja myös taso heikkeni, niin maaliskuussa tilastot toipuivat mukavasti. Euroopan ja Yhdysvaltain tilastot olivat kautta linjan odotuksia parempia ja tasokin nousi edelliskuukauteen verrattuna. Kiinastakin raportoitiin odotuksia parempia tilastoja, kun muualla kehittyvillä markkinoilla talousdata on edelleen laimeaa. selittää pitkälti raaka-aine- ja energiatoimialojen haasteilla. Historiaan nähden vaatimatonta kasvutasoa pönkittää edelleen voimakas ja voimistuva keskuspankkituki, mikä osaltaan antaa perusteita odotukseen, ettei globaali talous ole ajautumassa taantumaan. Yhdysvalloissa maaliskuun tilastot olivat odotuksia parempia lähes kauttaaltaan. Keskeisin ostopäällikköindeksi, ISM-kysely, nousi keskeisten komponenttien osalta ja osaltaan poisti huolia maan talouskasvun hidastumisesta. Globaali talouskasvu jatkuu, mutta taso on siis odotusten mukaan madaltunut, mitä voidaan Kuukauden aikana saadut työmarkkinaluvut olivat nekin varsin hyviä, vaikka suurta
Makrotalous muutosta ei nähtykään: työttömyysaste nousi 5,0 prosenttiin (ed. 4,9 %), mutta uudet työttömyyskorvaushakemukset olivat edelleen selvästi alle 300 000 - edellisen kerran näin alhainen taso koettiin 03/2000 ja 03/1973. Asuntorakentamisen tilastot palautuivat myös helmikuusta, kun viimeisimmän tilaston mukaan rakentamistahti on noin 1,2 miljoonaa asuntoa vuositasolla. Kuun lopulla raportoitiin odotusten mukainen, lähellä keskuspankin tavoitetasoa oleva pohjahintainflaatio, joka osoitti hintojen nousseen 1,7 prosenttia vuodentakaiseen verrattuna. Kokonaiskuva Yhdysvalloissa on edelleen varsin hyvä, kokonaistuotanto jatkuu kohtuullisella tasolla, vaikka se kärsiikin energiasektorin vaikeuksista. Euroopan taloustilastot olivat nekin maaliskuussa odotuksia parempia ja myös taso parani edelliskuukauteen nähden. Euroalueen osalta raportoitiin mm. teollisuustuotannon kasvu (+2,1 %), ostopäällikköindeksi (51,2) ja rakentamisen kasvu (+6%). Vaikka talousalueen kasvu on kohtuullista, niin pohjahintainflaatio on edelleen kovin matalaa (0,8 %), mikä ei ole omiaan ruokkimaan talouskasvua tai kerro kasvun kiihtymisestä. Kuukauden aikana saatiin myös maakohtaisia tilastoja. Italian, Espanjan, Ranskan ja Saksan teollisuustuotannon kasvu piristyi edelliskuukauteen nähden ja ostopäällikköindeksit olivat positiivisella alueella Ranskaa lukuun ottamatta, jossa indeksi jäi 49,6 pistelukuun. Euroopassa kasvu näyttää jatkuvan odotetulla (1,5 %) tasolla kotimarkkinakysynnän vetämänä, kun vienti varsinkin kehittyviin talouksiin on yhä hidasta. Kehittyvien talouksien tilastot olivat edelleen laajalti alavireisiä. Kuukauden alussa Kiinassa pidettiin kommunistisen kansan puolueen täysistunto (NPC), mutta sen tuloksena ei saatu merkittäviä uutisia - talouden rakenteelliset uudistukset jatkuvat ja kuluvan vuoden kasvutavoite (6,5-7,0%) pidettiin ennallaan. Loppukuussa Kiinasta saatiin odotuksia paremmat ostopäällikköindeksit, jotka nousivat osin kasvua ennakoivan 50 pisteen yläpuolelle ja huolet Kiinan talouden mahalaskusta laimenivat jonkin verran. Intiassa kasvu on edelleen noin 7 prosentin tasolla ja kuukauden aikana raportoitiin hieman madaltunut inflaatiolukema (5,2 %), mikä lisäsi odotuksia keskuspankin uudesta ohjauskoronleikkauksesta. Brasiliassa vuoden 2015 aikana kokonaistuotanto supistui 3,8 prosenttia ja kuluvana odotus on noin -3,7 prosenttia. Maaliskuun ostopäällikköindeksi jäi 44,5 pistelukuun, eli tuotanto supistuu edelleen, mikä on linjassa kasvuodotuksen kanssa. Venäjältä raportoitiin yhä kohollaan olevasta inflaatiosta (8,9 %) ja heikosta automyynnistä (-13 % YoY) eikä itänaapurissakaan näy juurikaan valoa tunnelin päässä. Keskuspankit aktiivisena Euroopan keskuspankki ilmoitti kuukauden alussa uusista tukitoimista. Pankki voimistaa joukkolainojen osto-ohjelmaa siten, että ostojen kokonaismäärä kuukaudessa nousee 80 miljardiin euroon. Kun ostoista valtaosa kohdentuu valtionlainoihin, niin EKP ostaa näitä lainoja arviolta noin 500 miljardilla loppuvuoden aikana. Tämän lisäksi ostoja kohdennetaan noin 200 miljardin edestä vakuudellisiin luottoihin ja investement grade luokan lainoihin. Mittavan osto-ohjelman lisäksi EKP leikkasi yli yön talletuskoron -0,4 prosenttiin ja ohjauskoron nollaan. Lisäksi pankeille suunnataan uusi rahoitusohjelma (TLTRO 2), jonka puitteissa pankit voivat lainata keskuspankilta varoja luotonantoon suhteutettuna erikoista ohjelmassa on se, että korkona käytetään ohjauskorkoa (0 %) ja luottojen määrän kasvaessa korko voi olla jopa negatiivinen. Ilmoitetut toimet ovat voimassa ainakin 03/2017 asti ja tarvittaessa pidempäänkin. Vaikutukset näkyvät jo nyt hämmentävän alhaisina korkotasoina Euroopassa, mutta markkinoilla ollaan hieman skeptisiä sen suhteen, onnistuuko ohjelma lisäämään luotonantoa, tukemaan talouskasvua ja nostamaan inflaatiota. Yhdysvalloissa keskuspankki (FED) ei ilmoittanut uusista toimista, mutta sitä tärkeämpää oli korkokokouksen jälkeinen kommunikaatio. FED peruutteli hieman aiemmista lausunnoistaan, joiden pohjalta markkinoilla on odotettu FEDin nostavan 2-3 kertaa ohjauskorkoaan kuluvan vuoden aikana. 2
Makrotalous Tuoreiden lausuntojen mukaan FED aikoo olla varovainen eikä kiirehdi nostojen kanssa erityisesti keskuspankkia huolettaa globaalin kysynnän (kehittyvät markkinat) heikkous ja rahoitusmarkkinoiden turbulenssi. Maan talous itsessään on kohtuullisen hyvällä uralla, vaikka energiasektorin heikkous rasittaakin taloutta. mutta sielläkin pörssi nousi 7,5 prosenttia öljyn tuella. Ja kun öljyn hintaepävarmuudet jatkuvat, niin Venäjän pörssi tai talous eivät tuossa ympäristössä ole kovin vakaalla pohjalla. Selvästi paremmassa suhdanteessa olevat Kiina ja Intia jäivät kauas taakse edellä mainituista prosenteista, nousua kertyi vain 2,5 prosenttia. Keskuspankkituki on siis edelleen erittäin voimakasta ja vaikka Euroopan ja Yhdysvaltain kotimarkkinakysyntä on kohtuullisen hyvää, niin kehittyvien markkinoiden alavireinen kysyntä jarruttaa talouskasvua. Sijoitusluokat Maaliskuussa osakemarkkinat olivat pitkälti sivuttaisliikkeessä päämarkkina-alueilla. Taloustilastot kyllä paranivat, mutta voimakkaasta käänteestä ei voida puhua ja kasvuepävarmuudet jatkuvat yhä. Samaan aikaan öljyn hinta liikuttaa markkinoita ja loppukuun aikana alkanut hinnan luisu heikensi sijoittajien riskinottohalukkuutta. Keskuspankkien ilmoituksetkin otettiin vastaan ristiriitaisin tuntein: vaikka tuki on voimakasta, niin markkinoilla mietitään niiden tehoa. Näin ollen osakkeissa jäätiin noin prosentin verran plussalle Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Suomessa. Korko-omaisuusluokissa maaliskuu tarjosi mukavat tuotot, kun keskuspankki-ilmoitukset laskivat korkotasoa ja likviditeettiodotus sekä öljy kavensivat yrityslainojen riskilisiä. Valtionlainasijoituksista kirjattiin noin prosentin tuotto korkotason laskiessa ja maariskilisien kaventuessa ja tämän vuoden kumulatiivinen tuotto nousi jo 3,5 prosenttiin. Kehittyvien markkinoiden laaja indeksi nousi reippaasti, vaikka nousun takana eivät ehkä olekaan talouden perustekijät. Brasilian pörssi oli vankimmassa nousussa ja maaliskuussa kurssit nousivat noin 12,5 prosenttia. Nousua siivitti markkinoiden toivo siitä, että maan presidentti Roussef saataisiin erotettua, mikä ehkä mahdollistaisi paremman talouspolitiikan tulevaisuudessa. Brasilian talouden kuitenkin ennakoidaan supistuvan noin 3,7 prosenttia kuluvana vuonna. Venäjälläkin taantuma jatkuu, kokonaistuotannon kasvuodotuksen ollessa vain 1,5 pakkasella, Korkeamman luottoluokituksen (investment grade) yrityslainoissa tuottoa kertyi noin prosentti, kun matalamman luottoluokituksen (high yield) lainoissa plussaa tuli reilut kaksi prosenttia. Näin ollen yrityslainasijoitusten tuotot nousivat plussalle, kun tuottoa mitataan vuoden alusta lähtien. 3
Makrotalous Kehittyvien markkinoiden lainasijoittajille alkuvuosi on ollut herkullinen, kun kohtuullisesti alipainotettu sijoitusluokka on nyt imenyt pääomia. Taustalla ovat jossain määrin stabiloituneet raaka-aineiden ja öljyn hinnat sekä odotettua tukevampi keskuspankkipolitiikka Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Japanissa. Maaliskuussa korkotaso jatkoi laskuaan paikallisvaluutoissa noteeratuissa lainoissa ja samalla valuutat vahvistuivat (tai oikeastaan dollari heikkeni). Kokonaisuutena tuottoa kirjattiin local currency lainoista noin 8 prosenttia maaliskuun aikana. Dollarimääräisten lainojen (hard currency) kehitys oli suotuisaa, kun korkotaso (US) laski hieman ja maariskilisät kaventuivat, nousua kertyi noin 2,5 prosenttia. 4
Allokaatio Osakemarkkinat neutraalipainossa Valtionlainat lievässä alipainossa Yrityslainoissa ylipaino, tuotto-riskisuhde houkuttelee Kehittyvien markkinoiden lainat neutraalipainossa Osakemarkkinat neutraalipainossa. Alueellisesti Suomi, Eurooppa ja Yhdysvallat ylipainossa. Kehittyvillä markkinoilla alipaino, Brasilia ja Venäjä alipainossa, Aasia houkuttelee Osakemarkkinat Neutraali Teema Tuotto 12kk YTD Suomi neutraali -5,4% -3,3% Eurooppa ylipaino pienyhtiöt -13,7% -7,1% Yhdysvallat ylipaino all cap -5,8% -3,1% Japani alipaino -10,1% -9,5% Kehittyvät markkinat alipaino Aasia -16,9% 1,1% Korkosijoitukset Alipaino Valtionlainat alipaino 0,8% 3,4% Investment grade alipaino 0,5% 2,5% High yield ylipaino short dur. -1,3% 2,9% Kehittyvien markkinoiden lainat neutraali local curr. -2,0% 8,6% Rahamarkkinat/vaihtoehtoiset Ylipaino Struktuurit 31.3.2016 5
Rahastot SEB:n yrityslainarahastot menestyneet hyvin EKP:n toimet luovat otollisen ympäristön korkosijoittamiselle SEB:llä pohjoismaiden johtava korkotiimi Vahvat resurssit mahdollistavat menestyksen myös haastavilla markkinoilla Euroopan keskuspankki ilmoitti viime kuussa tehostavansa rahapolitiikan välittymistä laajentamalla osto-ohjelmaansa valtionlainojen ohella myös yrityslainoihin. Tämän päätös yhdessä ohjauskoron ja talletuskoron alennusten kanssa nostaa odotuksia eurooppalaisilla yrityslainamarkkinoilla ja lisää omaisuusluokan houkuttelevuutta jatkossa. SEB:n yrityslainatiimi on vahvasti resursoitu ja kokenut salkunhoitotiimi, joka hoitaa rahastoja laajasti eri yrityslainaluokissa ja muissa korkosijoitusluokissa. Esittelemme tässä artikkelissa SEB:n korkotiimin näkemyksiä tilanteesta ja valikoituja ajankohtaisia rahastoja, joita ryhmä hoitaa. SEB:n korkotiimi koostuu kahdeksasta ihmisestä ja ryhmän keskimääräinen kokemus alalta on 15 vuotta sisältäen lähes kaikilla myös kansainvälistä kokemusta suurista finanssipääkaupungeista. Korkotiimi keskittyy vain korkomandaattien ja rahastojen hoitoon. Kokonaisuudessaan ryhmä hoitaa noin 7 miljardin euron edestä korkosijoituksia. Miten näette nykyisen tilanteen korkomarkkinoilla? EKP:n päätös laajentaa osto-ohjelmaansa 60 miljardista eurosta 80 miljardiin ja ottamalla mukaan euromääräiset yrityslainat on ennenäkemätöntä. Uskomme EKP:n käyttävän jopa yhden neljäsosan ostovoimastaan yrityslainoihin. EKP:n ostoavaruuteen kuuluu noin 650 miljardin edestä joukkovelkakirjalainoja, joka tarkoittaa käytännössä sitä, että EKP tulee vuoden aikana ostamaan jopa 10 prosenttia liikkeelle lasketusta euromääräisistä lainoista. Osto-ohjelmalla tulee olemaan positiivinen vaikutus korkojen riskilisiin ja pitkä-aikaiset ei finanssiyrityslainat tulevat todennäköisesti pärjäämään hyvin tulevina vuosina. Miten salkkunne ovat positioituneet? Olemme toimineet varovasti alkuvuoden ja pyrkineet pitämään duraation pitkänä, sillä vaikka korot ovat jo nyt alhaalla näyttää trendi olevan silti edelleen alaspäin. Olemme myös alkaneet lisäämään vakuutusyhtiöiden pääomalainoja rahastoihimme, sillä arvioimme niiden olevan houkuttelevan hintaisia tällä hetkellä. Lyhyellä aikavälillä painoitamme toimialoina teollisuutta, mutta uskomme että finanssisektori lähtee kasvuun kun teollisuus sektorina kehittyy liian hintavaksi. Aloitte hoitaa eurooppalaista high yieldiä syksyllä 2014, miten rahaston ensimmäinen vuosi meni? Olemme hoitaneen high yieldiä vuodesta 2008. Vuonna 2013 aloimme hoitaa SEB:n globaalia high yield rahastoa ja marraskuussa 2014 otimme hoitoomme SEB:n Eurooppa high yield rahaston. Eurooppa high yieldrahastomme alku on ollut erittäin hyvä. Rahasto tuotti lähes 2 prosenttia ylituottoa viime vuonna. Ylituotosta pääosa syntyi allokoimalla oikea-aikaisesti eri toimialojen välillä. Tärkeää on myös se, että vältimme pääosin sijoittamasta yhtiöihin, joilla oli maksuvaikeuksia. SEB Corporate Bond rahasto on pärjännyt erittäin hyvin kilpailuvertailussa. Mitkä ovat olleet rahaston vahvuudet? SEB Corporate Bond -rahastolla oli erityisen vahva vuosi viimevuonna. Suuri osa ylituotosta tuli allokaatiosta finanssisektorille. Näkemyksemme etenkin pankkeja ja vakuutusyhtiöitä kohtaan on ollut positiivista useiden viimeisten vuosien ajan, sillä ne on pakotettu vähentämään riskiään ja täten velkautumisastettaan lisääntyneen sääntelyn vuoksi. Tämä ei osakesijoittajan näkökulmasta ole välttämättä hyvä asia, mutta yrityslainoihin sijoittaneille nämä ovat olleet pääosin hyviä uutisia. Lisäksi positiivisia tekijöitä salkussa on ollut oikeiden velkakirjojen valinta ja oikea näkemys korkojen kehityksestä. SEB Corporate Bond -rahasto sijoittaa eurooppalaisiin korkean luottoluokituksen yrityslainoihin. Rahasto sijoittaa laajasti Eurooppaan, mutta hyväksikäyttää SEB:n vahvaa osaamista pohjoismaissa sijoittaessaan pohjoismaalaisiin velkakirjoihin. Strategia mahdollistaa tarvittaessa maksimissaan 10 prosentin allokaation heikomman luottoluokituksen yrityslainoihin. SEB European High Yield -rahasto sijoittaa eurooppalaisiin alemman luottoluokituksen yrityslainoihin ja muihin velkakirjoihin. Rahasto on rakenteeltaan pohjoismaihin vinoutunut, sillä strategia mahdollistaa muun muassa sijoitukset pohjoismaissa liikkeelle laskettuihin varjoluottoluokitettuihin velkakirjoihin. Rahasto on tällä hetkellä ylipainossa finanssisektorilla ja alipainossa epäsyklisissä kulutushyödykkeissä. SEB korkotiimillä on erittäin hyvä asema pohjoismaalaisessa sijoitusyhteisössä. Tiimin koko ja kokemus ja käytettävien instrumenttien laaja kirjo luovat erittäin hyvät mahdollisuudet menestyksekkääseen varojenhoitoon haastavillakin markkinoilla. 6
Kurssilista 31.3.2016 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar 1kk (%) Vuoden alusta (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP 3,4% -3,3% -5,4% 52,0% 39,7% SEB Finlandia 3,4% -6,2% -11,7% 39,1% 20,4% SEB Finland Small Firm 7,3% 0,5% 1,2% 40,2% 11,3% MSCI Europe 1,3% -7,1% -13,7% 22,1% 37,9% SEB European Opportunity* 2,0% -9,2% -12,9% 29,9% 53,7% SEB European Equity Small Caps 3,0% -8,1% 5,7% 79,1% 104,2% SEB European Equity 2,3% -5,3% -9,9% 32,4% 42,0% S&P 500 2,1% -3,3% -4,4% 54,3% 109,0% William Blair US All Cap Growth Fund 1,3% -8,0% -8,1% 45,7% 88,2% Goldman Sachs US CORE Equity 1,8% -5,9% -7,9% 50,9% 102,5% MSCI Emerging Markets 8,3% 1,1% -16,9% -2,0% 1,1% William Blair Emerging Leaders Growth 6,2% -3,7% -20,5% -2,9% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 6,6% 2,3% -16,2% -5,0% -1,2% JPM Latin America 9,9% 10,0% -15,5% -30,8% -26,1% Goldman Sachs India 7,5% -10,6% -16,9% 56,3% 63,9% Eastspring China 5,2% -10,1% -21,9% 6,2% - SEB Russia 9,4% 10,2% -1,5% -24,3% -43,9% Macquarie Asia New Stars 3,4% -11,5% -17,6% 32,9% - Fixed Income SEB Money Manager 0,0% 0,0% -0,0% 0,3% 2,9% SEB Euro Bond 0,7% 3,3% 0,2% 15,2% 32,5% SEB Corporate Bond Fund EUR 1,3% 1,9% -0,4% 7,8% 22,7% BlueBay Investment Grade Bond 0,7% 0,8% -2,8% 7,8% 23,6% Muzinich Europeyield 3,5% 2,1% 1,7% 17,5% 33,5% SEB Global High Yield 2,6% 2,1% -1,8% 6,1% 24,6% Pioneer Funds Euro High Yield 3,9% 1,0% -0,2% 12,1% 29,7% BlueBay Emerging Market Select Bond 5,4% 5,2% -4,8% -15,1% -3,6% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd 1,4% 0,5% -2,5% -0,4% - SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg 3,6% 1,8% -5,5% 0,5% - Muut Oil: price 38.34 13,6% 3,5% -19,5% -60,6% -64,1% EUR/USD: price 1.1385 4,6% 4,6% 5,8% -11,1% -19,9% *Rahasto perustettu 19.1.2015 ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. RowePricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 7