Helsinki Takeover Code Suositus julkisissa ostotarjouksissa noudatettavista menettelytavoista IR-yhdistyksen tilaisuus 6.3.2007 Tomas Lindholm Paula Linna
Sisältö Julkinen ostotarjous käsitteenä Takeover koodin tausta ja tavoitteet Takeover koodin luonne itsesääntelynä Toimivaltakysymykset Takeover koodin rakenne Takeover koodin keskeisiä suosituksia Yhteenveto mikä muuttuu?
Julkinen ostotarjous käsitteenä
Julkinen ostotarjous käsitteenä Kohdeyhtiönä aina listattu yhtiö Ostotarjous tehdään yhtiön osakkeenomistajille Hajautunut omistajakunta Kaupan kohteena aina yhtiön osakkeet Osakkeenomistajat eivät yleensä aktiivisia toimijoita prosessissa Kohdeyhtiön hallituksella silti keskeinen rooli Hallitus toimii osakkeenomistajakollektiivin edunvalvojana Hallituksen annettava lausunto tarjouksesta Ostotarjousprosessi voi edellyttää hallitukselta myös muuta päätöksentekoa
Julkinen ostotarjous käsitteenä Vahvasti säännelty prosessi Arvopaperimarkkinalain 6 luku Osakeyhtiölain säännökset Rahoitustarkastuksen standardit Yrityskauppalautakunnan suositukset ja lausunnot Helsinki Takeover Code Kysymyksessä aina sisäpiirihanke Salassapito- ja tiedonhallintakysymykset keskeisessä asemassa Usein rajat ylittävä järjestely Lopullisena tavoitteena yleensä kohteen delistaus
Ostotarjousprosessi keskeiset vaiheet Valmistelu Neuvottelut Toimeenpano Integraatio Kohdeyhtiön identifiointi ja arvonmääritys Tarjouksen julkistaminen Squeeze-out Rahoituksen varmistaminen Tarjousaika Sulautuminen Sääntelyanalyysi ja viranomaisluvat Delistaus Neuv. kohteen kanssa Neuv. omistajien kanssa Due diligence Tarjouksen ehdot Liiketoiminnan integroiminen n. 4-10 viikkoa n. 2-8 viikkoa n. 4-10 viikkoa n. 4-12 kk.
Takeover koodin tausta ja tavoitteet
Takeover koodin tausta Ostotarjousdirektiivi (2004/25/EY) Direktiivin kansallinen implementointi arvopaperimarkkinalain (AML) muutoksella Muutokset voimaan 1.7.2006 Keskuskauppakamarin yrityskauppalautakunta (AML 6:17) Aloitti toimintansa 1.9.2006 Antaa hyvän arvopaperimarkkinatavan noudattamisen edistämiseksi suosituksia ja lausuntoja Helsinki Takeover Code Antaa hakemuksesta ratkaisusuosituksia yksittäisissä kysymyksissä
Takeover koodin tavoitteet Täydentää julkisiin ostotarjouksiin sovellettavaa lainsäädäntöä Selkeyttää pörssiyhtiöitä koskevia yrityskauppatilanteita Yhdenmukaistaa julkisissa ostotarjouksissa noudatettavia menettelytapoja Edistää osapuolten oikeussuojan toteutumista Huomioida pohjoismaisen markkinan yhdentyminen ja kansainvälinen kehitys Ruotsin NBK:n säännöt, Lontoon City Code
Takeover koodin luonne itsesääntelynä
Takeover koodin itsesääntelyluonne Ei lainsäädännön asemaa Täydentää lainsäädäntöä Koodissa ei voida antaa lainsäädännön tai viranomaisten näkemysten kanssa ristiriidassa olevia normeja Ei sido tuomioistuimia Koodilla ei voida luoda turvasatamaa Esimerkiksi sisäpiirisääntely haasteellista
Takeover koodin sitovuus Hyvä tapa arvopaperimarkkinoilla Keskeinen periaate koodin laadinnassa Markkinaosapuolten näkemyksiä kuultu laajalti Arvopaperimarkkinalain vaatimukset (AML 2:1) (a)rvopapereita ei saa hankkia käyttämällä hyvän tavan vastaista menettelyä Rahoitustarkastuksen ohjeistus (Standardi 5.2c) Hyvän tavan mukainen menettely edellyttää yleensä, että noudattavat yrityskauppalautakunnan antamia suosituksia ja lausuntoja
Takeover koodin sitovuus Osakeyhtiöoikeudelliset periaatteet Yhdenvertaisuus Yhtiön toiminnan tarkoitus Hallituksen velvollisuudet Huolellisuus- ja lojaliteettivelvollisuus Velvollisuus edistää osakkeenomistajien etua Kohdeyhtiön menettelyn arviointi Transparenssin lisääminen
Toimivaltakysymykset Yrityskauppalautakunta / Rahoitustarkastus
Toimivaltakysymykset Yrityskauppalautakunta / Rahoitustarkastus Lautakunnan antama takeover koodi vs. Rahoitustarkastuksen standardi 5.2c Tarkoituksena välttää päällekkäistä toimivaltaa Rajanveto yksittäisissä kysymyksissä?
Toimivaltajako Rahoitustarkastus valvoo arvopaperimarkkinalain ja sen nojalla annettujen säännösten noudattamista (AML 7:1) Yrityskauppalautakunta antaa hyvän arvopaperimarkkinatavan noudattamisen edistämiseksi suosituksia ja lausuntoja, jotka koskevat kohdeyhtiön johdon toimintaa julkisessa ostotarjouksessa ja määräysvallan ylläpitämistä koskevia sopimusperusteisia rakenteita, tai joilla ohjataan yrityskauppatilanteissa noudatettavia yhtiöoikeudellisia menettelytapoja (AML 6:17)
Toimivaltajako Yrityskauppalautakunnan sääntöjen mukaan lautakunta voi myös muulla tavoin edistää hyvän arvopaperimarkkinatavan kehittymistä (1 ) lautakunnan on jätettävä asia tutkimatta, jos on ilmeistä, ettei lautakunta ole toimivaltainen käsittelemään asiaa (10 ) lautakunta voi jättää ratkaisusuosituksen tai lausunnon kokonaan tai osittain antamatta, jos se perustellusti katsoo, että asia kuuluu Rahoitustarkastuksen toimivaltaan (10 ) Yhteistyö yrityskauppalautakunnan ja Rahoitustarkastuksen välillä?
Takeover koodin rakenne
Takeover koodin sisältö Johdanto 1. Tarjouksen valmistelu 2. Kohdeyhtiön hallituksen asema ja velvollisuudet 3. Due diligence -tarkastus 4. Kilpailevat tarjoukset 5. Tarjoukseen liittyvät järjestelyt 6. Tarjous ja sen ehdot 7. Muita kysymyksiä
Takeover koodin keskeisiä suosituksia - tiedotusnäkökulma -
Tiedonhallinta ostotarjoustilanteessa Tieto tulevan tarjouksen valmistelusta on sisäpiirintietoa Tiedon luottamuksellisuuden varmistaminen ja tiedonantovelvollisuuden asianmukainen täyttäminen keskeisiä ostotarjousprosessin elementtejä markkinoiden häiriöttömän toiminnan turvaamiseksi
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Suositus 11: Kohdeyhtiön hallituksen on huolehdittava siitä, että yhtiö täyttää tiedonantovelvollisuutensa ostotarjousprosessin eri vaiheissa. Hallituksen on lisäksi pyrittävä ehkäisemään tietovuotoja huolehtimalla salassapitonäkökohdista. Hallituksen on kuitenkin ennakolta varauduttava siihen, että tieto ehdotetusta julkisesta ostotarjouksesta saattaa vuotaa markkinoille ennen tarjouksen julkistamista. Hallituksen on ostotarjoustilanteessa suositeltavaa laatia tiedotus- ja toimintasuunnitelma mahdollisten vuototilanteiden varalle.
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Kohdeyhtiöllä jatkuva tiedonantovelvollisuus Velvollisuus julkistaa kaikki sellaiset päätökset ja muut yhtiötä koskevat seikat, jotka ovat omiaan olennaisesti vaikuttamaan yhtiön arvopaperin arvoon (AML 2:7) Valmisteilla olevia asioita ei tarvitse julkistaa Tarjouksentekijän huolehdittava siitä, ettei tarjouksentekijä toimillaan laukaise kohdeyhtiölle velvollisuutta tiedottaa mahdollisesti tulevasta tarjouksesta ennenaikaisesti Huomattava kaikessa tarjouksentekijän ja kohdeyhtiön välisessä kommunikoinnissa (esim. mahdollisen tarjouskirjeen muotoilu)
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Tarjouksentekijällä on velvollisuus julkistaa päätöksensä tehdä julkinen ostotarjous välittömästi sen jälkeen, kun tällainen päätös on tehty (AML 6:3) Kohdeyhtiön on jatkuvan tiedonantovelvollisuutensa mukaisesti julkistettava tieto tarjouksentekijän päätöksestä myös omalla pörssitiedotteellaan Ks. suositus 18 jäljempänä
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Jos osapuolten välillä on allekirjoitettu yhdistymissopimus, tieto sopimuksesta ja sen olennaisista ehdoista on julkistettava välittömästi sopimuksen allekirjoittamisen jälkeen Olennaisia ehtoja mm. tarjousvastike, aikataulu, mahdollista irtaantumiskorvausta (break-fee) tai neuvottelukieltoa koskevat ehdot sekä tarjouksen arviointiin liittyvät olennaiset ehdot (ks. suositus 6) Yleensä yhdistymissopimuksen allekirjoittaminen ja lopullinen päätös tarjouksen tekemisestä tapahtuvat samanaikaisesti, jolloin ne myös julkistetaan samanaikaisesti
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Ostotarjouksen ja yhdistymissopimuksen julkistamista edeltää tarjouksen valmisteluvaihe Salassapitosopimus Due diligence tarkastus (ks. suositus 12) Tarjousta koskevat neuvottelut Mahdolliset prosessisopimukset Voidaan yleensä katsoa olevan osa tarjouksen valmistelua, jolloin niitä ei lähtökohtaisesti tarvitse julkistaa; julkistamiskysymyksiä on kuitenkin arvioitava aina tapauskohtaisesti erikseen Vrt. esi- tai aiesopimus
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Ennen ostotarjouksen julkistamista tieto tarjouksen valmisteluista on sisäpiirintietoa Kohdeyhtiöllä on velvollisuus hallinnoida sisäpiirintietoa ja huolehtia sen säilymisestä luottamuksellisena Hankekohtainen sisäpiirirekisteri Salassapitosopimukset Proseduurit sisäpiirintiedon käsittelylle Ks. suositus 10 Huomaa ns. fair disclosure sääntö (AML 2:7.3)
Kohdeyhtiön tiedonantovelvollisuus Kohdeyhtiön tulee varautua mahdollisiin tietovuotoihin Erillinen tiedotus- ja toimintasuunnitelma vuototilanteiden varalle Vaihtoehtoisten tilanteiden kartoittaminen Valmiit tiedoteluonnokset eri tilanteita varten Julkisuudessa liikkuvien tietojen ja yhtiön arvopaperikurssin kehityksen jatkuva seuranta
Tarjouksen julkistaminen Suositus 18: Tarjouksen tekijän on julkista ostotarjousta koskevissa tiedotteissa julkistettava tiedossaan olevat tarjouksen ja sen edullisuuden arvioinnin kannalta olennaiset seikat. Tällaisina voidaan arvopaperimarkkinalain edellyttämien tietojen lisäksi pitää seuraavia seikkoja: Tiedot tarjouksen tekijästä; Tiedot tarjouksen tekijän omistamista tai muutoin hallinnoimista tarjouksen kohteena olevista kohdeyhtiön liikkeeseen laskemista arvopapereista; Tarjouksen tekijän osuus kohdeyhtiön osakepääomasta ja kohdeyhtiön äänimäärästä; Tarjouksen kohteena olevat arvopaperit;
Tarjouksen keskeiset ehdot, mukaan lukien tarjousvastike, tarjottu preemio suhteessa kohdeyhtiön markkina-arvoon sekä preemion laskemisessa käytetyt periaatteet; Tiedot tarvittavasta rahoituksesta tai muista tarvittavista vastikkeeseen liittyvistä järjestelyistä (ks. myös suositus 1); Tiedot tarjouksen toteuttamiselle asetetuista keskeisistä ehdoista (ks. myös suositus 19); Tiedot tarjouksen tekijän osakkeenomistajista, jotka ovat ilmoittaneet kannattavansa tarjouksen toteuttamiseen mahdollisesti liittyviä toimia tarjouksen tekijän yhtiökokouksessa; Tieto siitä, kuinka suuri määrä osakkeenomistajia on sitoutunut (ehdollisesti tai ehdottomasti) hyväksymään tarjouksen ja kuinka suuri määrä on muuten ilmoittanut kannattavansa tarjousta (ks. myös suositus 15);
Tiedot muista tarjouksen tekijän ja tarjouksen kohteena olevien arvopapereiden haltijoiden välisistä tarjoukseen liittyvistä järjestelyistä; Tiedot tarjouksen syistä; Mikäli tarjousvastikkeena tarjotaan tarjouksen tekijän arvopapereita, tiedot tarjouksen ja maksetun tarjousvastikkeen vaikutuksista tarjouksen tekijän liiketoimintaan, tulokseen ja taloudelliseen asemaan (vaikutus laskettuna osakekohtaisesti, mikäli mahdollista); Arvio siitä, koska tarjousasiakirja julkistetaan; Tiedot tarvittavista viranomaisluvista (ks. myös suositus 1); ja Arvio ostotarjousprosessin kestosta ja siihen liittyvien toimien toteuttamisesta tai tieto siitä, miksi tarjouksen tekijä ei voi tehdä edellä mainittua arviota.
Tarjouksen tekijän on lisäksi ilmoitettava, miten se on varmistunut siitä, että sillä on tarvittavat edellytykset tarjouksen toteuttamiselle. Erityisesti on mainittava, mikäli tarjouksen toteuttamiseen liittyy erityisiä epävarmuustekijöitä (ks. myös suositus 1).
Tarjouksen julkistaminen Kohdeyhtiön on julkistettava tarjouksen tekijän päätös ostotarjouksesta myös omalla pörssitiedotteellaan Jatkuva tiedonantovelvollisuus Julkistamisen jälkeen päätös ostotarjouksesta on annettava tiedoksi (sekä kohdeyhtiössä että tarjouksen tehneessä yhtiössä) henkilöstön edustajalle tai, jollei tällaista ole, henkilöstölle Ei muotovaatimuksia
Tarjouksen julkistaminen Joissakin tilanteissa voi olla erityinen tarve julkistaa tieto suunnitteilla olevasta ostotarjouksesta, vaikkei asiasta vielä ole tehty päätöstä Usein välitön vaikutus kohdeyhtiön arvopaperin kurssiin Tällaisessa julkistuksessa noudatettava soveltuvin osin tarjouksen julkistamiseen sovellettavia sääntöjä Tarjouksen tekemiseen liittyvät epävarmuustekijät Tarjouksen arvioinnin kannalta olennaiset seikat Huomioitava kurssin vääristämisen kieltoa koskevat säännökset Kohdeyhtiön julkistettava asia myös omalla pörssitiedotteellaan
Liputusvelvollisuus Mikäli tarjouksen tekijä on saanut joiltakin osakkeenomistajilta etukäteen annetun sitoumuksen hyväksyä tuleva ostotarjous, tällaiset sitoumukset on liputettava tarjouksen julkistamisen yhteydessä Tarjouksen tekijän on liputettava tarjouksen julkistamisen yhteydessä ja tarjousaikana osuus, jonka se voi annettujen hyväksyntöjen perusteella saada, vaikka tarjous olisi ehdollinen Jatkuva liputusvelvollisuus; liputusrajojen ylityksiä tai alituksia saatetaan joutua liputtamaan useaan kertaan Kohdeyhtiön velvollisuus julkistaa saamansa liputusilmoitukset
Kohdeyhtiön hallituksen lausunto tarjouksesta Suositus 8: Kohdeyhtiön hallituksen on arvopaperimarkkinalain 6:6:n mukaan annettava perusteltu arvio julkisesta ostotarjouksesta tarjouksen kohteena olevien arvopapereiden haltijoiden päätöksentekoa varten sekä arvioitava tarjouksen tekijän esittämien suunnitelmien vaikutuksia kohdeyhtiön toimintaan ja työllisyyteen kohdeyhtiössä. Hallituksen on annettava tällainen arvio parhaan kykynsä mukaan. Jos hallitus ei pysty arvioimaan tarjouksen edullisuutta, sen on todettava tämä lausuntonaan ja perusteltava näkemyksensä.
Kohdeyhtiön hallituksen lausunto tarjouksesta Hallituksella on lakiin perustuva velvollisuus antaa lausunto tarjouksesta (AML 6:6) AML:n edellyttämät tiedot Voidaan perustaa tarjousasiakirjassa esitettyihin tietoihin Mahdollinen asiantuntijan lausunto (fairness opinion) Ketkä hallituksen jäsenet ovat osallistuneet lausunnon antamiseen (esteellisyyskysymykset, ks. suositus 7) Onko lausunto yksimielinen Henkilöstön mahdollinen lausunto tarjouksesta Liitettävä hallituksen lausuntoon Henkilöstölle suotavaa tiedottaa mahdollisuudesta antaa lausunto Hallituksen lausunto julkistettava yhtiön pörssitiedotteella
Muita julkistettavia asioita Ostotarjousprosessin eri vaiheissa kohdeyhtiön julkistettavaksi voivat tyypillisesti tulla myös mm. seuraavat seikat: Tieto tarjouksen johdosta mahdollisesti pidettävästä yhtiökokouksesta (ks. suositukset 9 ja 21) Tieto mahdollisesta kilpailevasta tarjouksesta (ks. suositus 14) Tieto hallituksen lausunnon mahdollisesta muuttamisesta (ks. suositus 14) Tieto tarjouksen tuloksesta (ks. suositus 22) Tieto mahdollisesta pakollisesta ostotarjouksesta ja sen tuloksesta Tieto mahdollisesta osakeyhtiölain mukaisesta lunastusmenettelystä (ks. suositus 23) Tieto mahdollisista kohdeyhtiön haltuunottoon liittyvistä toimista (ks. suositus 24) Tieto yhtiön arvopapereiden mahdollisesta delistauksesta
Yhteenveto mikä muuttuu?
Koodin tuomat pääasialliset muutokset Menettelytavat yhtenäistyvät ja selkeytyvät Kohdeyhtiön hallituksen rooli osakkeenomistajien edunvalvojana korostuu Pyrittävä osakkeenomistajien kannalta parhaaseen mahdolliseen lopputulokseen Transparenssi lisääntyy Aikaisempaa laajempi tiedonantovelvollisuus
Kiitos! Tomas Lindholm Corporate Advisory and Disputes Puh. +358 (0)20 506 6210 Faksi +358 (0)20 506 6100 tomas.lindholm@roschier.com Keskuskatu 7 A 00100 Helsinki Paula Linna Finance and Capital Markets Puh. +358 (0)20 506 6554 Faksi +358 (0)20 506 6100 paula.linna@roschier.com Keskuskatu 7 A 00100 Helsinki