KOMISSION YKSIKÖIDEN VALMISTELUASIAKIRJA TIIVISTELMÄ VAIKUTUSTEN ARVIOINNISTA. Oheisasiakirja. ehdotukseen

FI FI FI

EUROOPAN KOMISSIO Bryssel xxx SEC(2010) xxx KOMISSION YKSIKÖIDEN VALMISTELUASIAKIRJA TIIVISTELMÄ VAIKUTUSTEN ARVIOINNISTA Oheisasiakirja ehdotukseen EUROOPAN PARLAMENTIN JA NEUVOSTON ASETUKSEKSI LYHYEKSI MYYNNISTÄ JA TIETYISTÄ LUOTTORISKINVAIHTOSOPIMUSTEN OSA-ALUEISTA FI FI

1. ONGELMAN MÄÄRITTELY Finanssikriisin kärjistyttyä syksyllä 2008 Yhdysvaltojen ja monien EU:n jäsenvaltioiden toimivaltaiset viranomaiset toteuttivat kiireellisiä toimenpiteitä osakkeiden lyhyeksi myynnin rajoittamiseksi tai kieltämiseksi kokonaan tai osittain. Syynä tähän oli huoli siitä, että lyhyeksi myynti saattaa finanssimarkkinoiden huomattavan epävakauden aikaan kiihdyttää osakkeiden, erityisesti rahoituslaitosten osakkeiden, hintojen alenemista. Tämän vuoksi lyhyeksi myynti voisi uhata viime kädessä rahoituslaitosten elinkelpoisuutta ja aiheuttaa järjestelmäriskejä. Jäsenvaltioiden toteuttamissa toimenpiteissä oli eroja, sillä Euroopan unionissa ei ole erityistä lainsäädäntöä, jolla säänneltäisiin lyhyeksi myyntiin liittyviä kysymyksiä. Eräät jäsenvaltiot ilmoittivat maaliskuussa 2010 olevansa huolissaan johdannaissopimusten kauppojen ja erityisesti luottoriskinvaihtosopimusten (Credit Default Swaps, CDS) mahdollisista vaikutuksista Kreikan valtion joukkolainojen hintoihin. Eräät jäsenvaltiot ovat asettaneet kansallisella tasolla tilapäisiä tai pysyviä rajoituksia osakkeiden lyhyeksi myynnille ja luottoriskinvaihtosopimuksille. Lyhyeksi myynnillä tarkoitetaan käytäntöä, jossa myyjä myy arvopaperin, vaikka ei omista sitä, aikomuksenaan ostaa samanlainen arvopaperi myöhemmin takaisin arvopaperin toimittamista varten. Lyhyeksi myynti voidaan jakaa kahteen tyyppiin: katettu lyhyeksi myynti, jolloin myyjä on tehnyt järjestelyjä arvopapereiden lainaamiseksi ennen niiden myyntiä, ja kattamaton lyhyeksi myynti, jolloin lyhyeksi myynnin ajankohtana myyjä ei ole lainannut arvopapereita. Käteismarkkinoilla tapahtuvan lyhyeksi myynnin lisäksi nettomääräinen lyhyt positio voidaan hankkia myös johdannaisten käytön kautta riippumatta siitä, tapahtuuko kaupankäynti pörsseissä vai OTC-markkinoilla. Luottoriskinvaihtosopimus on johdannainen, joka on eräänlainen vakuutus yritykseen tai valtioon liittyvän luottoriskin varalta. Luottoriskisuojauksen ostaja voi suojata viiteomaisuudesta johtuvat riskit ostamalla luottoriskisuojauksen myyjältä luottoriskisuojauksen vastiketta vastaan. Jos viiteomaisuus aiheuttaa luottotappion, luottoriskisuojauksen myyjä maksaa ostajalle rahoitusvälineen nimellisarvoa vastaavan summan vastineena kyseisen rahoitusvälineen fyysisestä toimittamisesta, vaikka myös käteissuoritus on mahdollinen. 1.1. Hintojen alenemisen riski Lyhyeksi myynti voi tehostaa hinnanmuodostusta estämällä sen, että arvopapereiden hinnat heijastavat vain optimistisimpien sijoittajien näkemyksiä. Erityisesti vaikeassa markkinatilanteessa, jossa luottamus finanssimarkkinoihin horjuu, lyhyeksi myynti saattaa kuitenkin luoda vaikutelman, että markkinoilla on enemmän tarjontaa kuin siellä todellisuudessa on, mikä saattaa lisätä joidenkin tahojen myyntihalukkuutta (joukkokäyttäytyminen). Arvopapereiden hintaan voi tämän vuoksi kohdistua liiallista laskupainetta. Riski siitä, että hintojen alenemiskierteet alkavat toteuttaa itse itseään, mikä voi aiheuttaa markkinahäiriöitä ja jopa järjestelmäriskejä, on sääntelyviranomaisten kannalta suurin lyhyeksi myyntiin liittyvä huolenaihe. Käteismarkkinoilla tapahtuvan lyhyeksi myynnin lisäksi luottoriskinvaihtosopimusten kaltaisten johdannaissopimusten kauppoja voidaan FI 2 FI

käyttää myös lyhyiden positioiden vakuutena. Luottoriskisuojauksen ostaminen ilman vakuutuskelpoista kohde-etuutta (kattamaton luottoriskinvaihtosopimus) vastaa taloudelliselta kannalta obligaation lyhyeksi myyntiä, sillä ostaja saa tuottoa, jos luottoriskinvaihtosopimuksen hinta nousee. Monet valtiot ja sääntelyviranomaiset Euroopassa ovat ilmoittaneet olevansa huolissaan luottoriskinvaihtosopimuksista ja niiden vaikutuksista joukkolainamarkkinoihin. Niiden mukaan tämä voi aiheuttaa väärää hinnoittelua kyseisillä markkinoilla ja kasvattaa valtioiden rahoituskustannuksia. 1.2. Kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liittyvä riski rahoitusvälineen toimituksen epäonnistumisesta Eräät sääntelyviranomaiset pitävät riskiä siitä, että lyhyeksimyyjä ei onnistu toimittamaan osakkeita ostajalle toimituspäivään mennessä, ja riskiä hintavolatiliteetin lisääntymisestä suurimpina kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liittyvinä riskeinä. Toimituksen epäonnistumisesta on saatavilla erittäin vähän tietoa. Saatavilla olevat vähäiset tiedot osoittavat kuitenkin, että toimituksen epäonnistuminen on Euroopassa harvinaista. Valtaosa sääntelyviranomaisista ilmoitti, että niillä oli vähän kokemusta kattamattomasta lyhyeksi myynnistä tai siihen liittyvistä toimitusongelmista tai että riskit olivat vähäisiä ja olivat poistettavissa toimitukseen liittyvää kurinalaisuutta koskevilla vaatimuksilla. Eräät sääntelyviranomaiset pitävät kuitenkin kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liittyvää riskiä toimituksen epäonnistumisesta ja siihen liittyvää hintavolatiliteetin lisääntymisen riskiä ongelmina, joihin olisi puututtava. Kyseiset sääntelyviranomaiset olivat huolissaan siitä, että kattamaton lyhyeksi myynti voi ääritapauksissa kohdistaa osakkeiden hintoihin valtavaa painetta, joka voi vaarantaa rahoitusjärjestelmän vakauden. Tämä johtuu siitä, että kattamaton lyhyeksi myynti antaa periaatteessa myyjälle mahdollisuuden myydä erittäin lyhyessä ajassa rajattoman määrä osakkeita, koska myyjä ei joudu ensiksi lainaamaan tai vuokraamaan niitä. 1.3. Puutteellinen avoimuus Useimmissa EU:n jäsenvaltioissa ei ole tällä hetkellä voimassa lyhyeksi myyntiä tai luottoriskinvaihtosopimuksia koskevia transaktioita koskevia tiedonantovaatimuksia. Kyseisillä jäsenvaltioilla ei sen vuoksi ole suoraa mahdollisuutta käyttää tietoja oikeudenkäyttöalueillaan hallussa pidettävistä lyhyistä positioista. Finanssikriisin seurauksena monet jäsenvaltiot ovat kuitenkin asettaneet lyhyeksi myyntiä koskevia tiedonantovaatimuksia. Sääntelyviranomaiset ovat olleet huolissaan siitä, että tietojen puuttuminen vaikeuttaa positioiden kertymisen havaitsemista, mikä voi vaikuttaa markkinoiden vakauteen. Tietojen antaminen sääntelyviranomaiselle saattaa helpottaa tällaisten tapahtumien havaitsemista ja markkinahäiriöitä mahdollisesti aiheuttavien aggressiivisten strategioiden käytön estämistä. Lyhyeksi myyntiin liittyy myös riski tiedon epätasaisesta jakautumisesta runsaasti tietoa saavien lyhyeksimyyjien ja vähemmän tietoa saavien markkinatoimijoiden kesken. Tietojen antaminen markkinoille mahdollistaa sen, että myös muut markkinatoimijat saavat tietoa lyhyeksimyyjien ennakoimista hintojen muutoksista. Tämä puolestaan voi tehostaa hinnanmuodostusta. Avoimuus suhteessa markkinoihin takaa myös sen, että kaikkien sijoittajien saatavilla on enemmän tietoa näkemyksistä, joita sijoittajilla on tietystä arvopaperista. FI 3 FI

Eräät sääntelyviranomaiset ovat olleet huolissaan myös siitä, että keinottelijat saattavat painaa alas valtion joukkolainojen hinnat käyttämällä luottoriskinvaihtosopimuksia. Kyseisten sääntelyviranomaisten mukaan se, että ne eivät saa tietoa johdannaissopimuksia ja valtion joukkolainoja koskevista transaktioista, vaikeuttaa sellaisten positioiden kertymisen havaitsemista, jotka voivat horjuttaa rahoitusvakautta ja joihin saattaa liittyä markkinoiden väärinkäyttöä. 1.4. Sääntelyn katvealueiden hyväksikäyttö ja sääntöjen noudattamisesta aiheutuvien kustannusten kasvu Jäsenvaltioiden ratkaisuissa lyhyeksi myyntiin liittyviin kysymyksiin on eroja, jotka mahdollistavat sääntelyn katvealueiden hyväksikäytön, koska sijoittajat voivat pyrkiä kiertämään jollakin oikeudenkäyttöalueella sovellettavat rajoitukset tekemällä transaktioita toisella alueella. Tällainen sääntelyn sirpaloituminen voi myös kasvattaa kustannuksia, joita markkinatoimijoille ja erityisesti useammilla markkinoilla toimiville markkinatoimijoille aiheutuu sääntöjen noudattamisesta, koska niiden on otettava käyttöön erilaisia järjestelmiä noudattaakseen eri jäsenvaltioissa sovellettavia erilaisia vaatimuksia. 2. PERUSSKENAARIO JA TOISSIJAISUUSPERIAATE Ilman EU:n tasolla toteutettavia toimia edellä määriteltyihin ongelmiin ei todennäköisesti löydetä koordinoituja ratkaisuja. Sen vuoksi olisi todennäköistä, että samat ongelmat tulisivat toistumaan tulevaisuudessa. Euroopan komissio katsoo, että ehdotetut ratkaisut ovat toissijaisuusperiaatteen mukaisia. Tämä perustuu ensiksikin siihen, että kansallisella tasolla toteutettuihin lyhyeksi myyntiä ja luottoriskinvaihtosopimuksia koskeviin toimiin liittyy todellinen riski siitä, että ne kierretään tai että ne jäävät tehottomiksi ilman EU:n tasolla toteutettavia toimia. Koordinoimattomat toimenpiteet ovat lisäksi markkinaosapuolten kannalta kalliimpi ratkaisu. Yhteisön säännöstö (erityisesti markkinoiden väärinkäyttöä koskeva direktiivi, avoimuusdirektiivi ja rahoitusmarkkinadirektiivi) kattaa sitä paitsi jo tämän kysymyksen tietyt osa-alueet. Tämän vuoksi lyhyeksi myyntiä koskevan ehdotuksen ja mainittujen voimassa olevien säädösten olisi täydennettävä toisiaan. 3. TAVOITTEET Edellä mainittujen riskien ja ongelmien arvioinnin perusteella lyhyeksi myyntiä koskevan säädösehdotuksen yleistavoitteita ovat lyhyeksi myynnistä aiheutuvien rahoitusvakauteen kohdistuvien riskien, järjestelmäriskien ja markkinoiden eheyteen kohdistuvien riskien hillitseminen sekä markkinoiden pirstaloitumisen estäminen. Näin pyritään tehostamaan sisämarkkinoiden toimintaa. Näiden yleistavoitteiden saavuttaminen edellyttää seuraavien yksityiskohtaisemmin määriteltyjen tavoitteiden saavuttamista: (1) lyhyistä positioista (myös luottoriskinvaihtosopimusten käytön kautta hankituista lyhyistä positioista) aiheutuvaan hintojen alenemiseen liittyvien riskien hillitseminen FI 4 FI

(2) avoimuuden lisääminen lyhyiden positioiden (myös luottoriskinvaihtosopimusten käytön kautta hankittujen lyhyiden positioiden) osalta (3) kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liittyvän rahoitusvälineiden toimituksen epäonnistumisen riskin hillitseminen sekä (4) sääntelyn katvealueiden hyväksikäytön mahdollisuuden heikentäminen ja sääntöjen noudattamisesta aiheutuvien kustannusten alentaminen. 4. TOIMINTAVAIHTOEHDOT Toimintavaihtoehdot on ryhmitelty edellä mainittujen erityistavoitteiden perusteella määritettyjen operatiivisten tavoitteiden mukaan. 4.1. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistetaan, että sääntelyviranomaisilla on selkeät valtuudet lyhyeksi myynnin tai luottoriskinvaihtosopimusten rajoittamiseen tai kieltämiseen vaikeassa markkinatilanteessa (1) Vaihtoehto 1: EU:n tasolla ei toteuteta toimia. (2) Vaihtoehto 2: toimivaltaisille kansallisille viranomaisille annetaan valtuudet rajoittaa tilapäisesti sellaisen säännellyillä markkinoilla kaupankäynnin kohteeksi otetun rahoitusvälineen lyhyeksi myyntiä, jonka hinta on alentunut tiettyä määrällistä kynnysarvoa vastaavalla määrällä, esimerkiksi 10 prosenttia (kaupankäynnin keskeyttäminen). (3) Vaihtoehto 3: annetaan sääntö, jolla kielletään säännellyillä markkinoilla julkisen kaupankäynnin kohteeksi otetun rahoitusvälineen lyhyeksi myynti, lukuun ottamatta sen myyntiä viimeisintä kauppahintaa korkeammalla hinnalla tai viimeisellä kauppahinnalla, jos se oli korkeampi kuin hinta edellisessä kaupassa (nk. up-tick rule). (4) Vaihtoehto 4: kielletään kattamattomat luottoriskinvaihtosopimukset (ts. luottoriskinvaihtosopimukset, jotka tehdään ilman vakuutuskelpoista kohdeetuutta). Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2 ja 3 kanssa. (5) Vaihtoehto 5: toimivaltaisille kansallisille viranomaisille annetaan poikkeuksellisissa tilanteissa valtuudet rajoittaa tilapäisesti joidenkin tai kaikkien rahoitusvälineiden lyhyeksi myyntiä tai luottoriskinvaihtosopimuksiin liittyviä transaktioita tai kieltää joidenkin tai kaikkien rahoitusvälineiden lyhyeksi myynti tai luottoriskinvaihtosopimuksiin liittyvät transaktiot. EAMV koordinoi tätä toimintaa EAMV:n perustamisasetuksen N:o.. 6 a artiklan 5 kohdan mukaisesti, tämän kuitenkaan vaikuttamatta valtuuksiin, joita EAMV käyttää kyseisen asetuksen 10 artiklan nojalla. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. (6) Vaihtoehto 6: kielletään pysyvästi kaikkien sellaisten rahoitusvälineiden lyhyeksi myynti, joita voidaan myydä lyhyeksi. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehdon 4 kanssa. FI 5 FI

(7) Vaihtoehto 7: asetetaan luottoriskinvaihtosopimuksille pysyviä rajoituksia tai pysyvä kielto. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 6 kanssa. 4.2. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistetaan, että sääntelyviranomaiset ja markkinat saavat tietoa lyhyistä positioista (myös luottoriskinvaihtosopimusten kautta hankituista lyhyistä positioista) (1) Vaihtoehto 1: EU:n tasolla ei toteuteta toimia. (2) Vaihtoehto 2: otetaan käyttöön lyhyeksi myyntiä koskeva merkintäjärjestelmä (nk. flagging), jotta sääntelyviranomaiset voivat tunnistaa transaktiot, jotka ovat pitkiä, ja transaktiot, jotka ovat lyhyitä. (3) Vaihtoehto 3: lyhyistä positioista annetaan ilmoitus sääntelyviranomaiselle. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehdon 2 kanssa. (4) Vaihtoehto 4: lyhyet positiot julkistetaan markkinoille. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2 ja 3 kanssa. (5) Vaihtoehto 5: annetaan yhdistetyt tiedot kaikista lyhyistä positioista (ts. tietoja sijoittajien yksittäisistä lyhyistä positioista ei anneta). Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. (6) Vaihtoehto 6: annetaan tietoa yksittäisistä merkittävistä nettomääräisistä lyhyistä positioista. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. (7) Vaihtoehto 7: markkinatakaustoiminta ja tietyt ensimarkkinoilla suoritettavat operaatiot vapautetaan tiedonantovaatimuksista. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2 6 kanssa. 4.3. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistetaan tiettyjen vaatimusten asettaminen kauppapaikoissa ja lujitetaan toimituksen kurinalaisuutta (1) Vaihtoehto 1: EU:n tasolla ei toteuteta toimia. (2) Vaihtoehto 2: vaaditaan, että ennen lyhyeksi myyntiä henkilön on täytynyt lainata osake, tehdä sopimus osakkeen lainaamisesta tai tehdä muita järjestelyjä, joilla varmistetaan, että osake on lainattavissa toimitusajankohtana (vuokrasääntö). (3) Vaihtoehto 3: annetaan toimituksen kurinalaisuutta koskevat EU:n säännöt, jotta henkilöille, jotka harjoittavat lyhyeksi myyntiä ja ovat vastuussa toimituksen epäonnistumisesta, määrätään asianmukaisia seuraamuksia ja käytössä on buy-in-menettelyt ja sakot toimituksen epäonnistumisen varalta. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehdon 2 kanssa. (4) Vaihtoehto 4: kielletään kattamaton lyhyeksi myynti. FI 6 FI

(5) Vaihtoehto 5: markkinatakaustoiminnalle ja tietyille ensimarkkinoilla suoritettaville operaatioille myönnetään poikkeus. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. 4.4. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistetaan, että EU:n jäsenvaltioiden toimet lyhyeksi myynnin ja luottoriskinvaihtosopimusten alalla ovat koordinoituja Tähän tavoitteeseen olisi päästävä edellä mainittujen kohdennettujen vaihtoehtojen ryhmien avulla. Myös säädöstyyppi olisi valittava siten, että voidaan varmistaa, että kansalliset toimet ovat koordinoituja. 5. VAIHTOEHTOJEN ARVIOINTI JA VERTAILU Eri toimintavaihtoehtoja arvioitiin sen perusteella, kuinka tehokkaita ja vaikuttavia ne ovat niihin liittyvien tavoitteiden saavuttamisen kannalta. Toimintavaihtoehtojen vertailun perusteella voidaan tehdä seuraavat päätelmät: Selkeät valtuudet: Parhaana vaihtoehtona pidetään vaihtoehdon 5 (valtuudet kriisitilanteissa) ja vaihtoehdon 2 (kaupankäynnin keskeyttäminen) yhdistelmää. Näiden kahden vaihtoehdon yhdistelmä mahdollistaisi sen, että sääntelyviranomaiset voivat määrätä lyhytaikaisen kiellon säännellyillä markkinoilla harjoitettavalle lyhyeksi myynnille, jos rahoitusvälineen hinta alenee merkittävästi, ja määrätä poikkeuksellisessa tilanteessa pitemmän ajan voimassa olevan tilapäisen kiellon, joka kattaa myös johdannaiset. Avoimuus: Paras vaihtoehto on vaihtoehtojen 2, 3, 4, 6 ja 7 yhdistelmä. Vaihtoehtojen 3 ja 4 yhdistelmä mahdollistaisi sen, että avoimuustavoite saavutetaan maksimaalisesti sekä sääntelyviranomaisten että markkinoiden osalta. Lisäksi korkeamman kynnysarvon soveltaminen markkinoille annettaviin ilmoituksiin lieventäisi toimenpiteiden vaikutusta likviditeettiin ja takaisi samaan aikaan sen, että sääntelyviranomaiset saavat tarvitsemansa tiedot. Myös vaihtoehto 6 (yksittäisiä positioita koskevien tietojen antaminen) olisi otettava osaksi parasta vaihtoehtoa, sillä se mahdollistaisi tavoitteiden kattavamman saavuttamisen, koska markkinat saavat sen ansiosta yksityiskohtaisempaa tietoa. Vaihtoehto 2 (flagging) täydentäisi tehokkaasti tietojen antamista mahdollistamalla sen, että sääntelyviranomaiset saavat reaaliaikaista tietoa kaikista lyhyistä positioista, eli myös päivänsisäisistä positioista (nk. intradaypositioista), ja helpottamalla sääntelyviranomaisten valvontatehtävää. Vaihtoehdolla 7 (markkinatakaustoiminnan ja ensimarkkinoilla suoritettavien operaatioiden vapauttaminen tiedonantovaatimuksista) mahdollistettaisiin se, että näitä likviditeetin parantamisen kannalta tärkeitä toimintoja voitaisiin jatkaa, mikä tasaisi vaikutuksia, joita tietojen antamisella voi olla likviditeettiin. Toimittamista koskeva kurinalaisuus: Paras vaihtoehto on vaihtoehtojen 2, 3 ja 5 yhdistelmä. Jos vaihtoehdot 2 ja 3 yhdistetään, toimittamista koskevaa kurinalaisuutta lujitettaisiin sekä kauppapaikassa sovellettavilla vaatimuksilla että buy-in-menettelyillä ja sakoilla. Kyseisiin vaihtoehtoihin liittyvä operatiivinen tavoite voitaisiin siis saavuttaa erittäin tehokkaasti. Vaihtoehdon 5 yhdistäminen vaihtoehtoihin 2 ja 3 mahdollistaisi likviditeettiin mahdollisesti kohdistuvien kielteisten vaikutusten tasaamisen, kun markkinatakaustoiminnalle myönnettäisiin yhdenmukaistettu poikkeus. Lisäksi kyseisten vaihtoehtojen yhdistelmällä FI 7 FI

voitaisiin heikentää mahdollisuutta sääntelyn katvealueiden hyväksikäyttöön ja alentaa sääntöjen noudattamisesta aiheutuvia kustannuksia. Nämä johtuvat siitä, että eri puolilla EU:ta sovelletaan erilaisia poikkeuksia. Koordinoitu ratkaisu: Lainsäädäntöön perustumattomat yhteistyöratkaisut hylätään, sillä ne eivät tarjoaisi tehokasta ratkaisua kansallisten toimien koordinoimattomuuteen, joka mahdollistaa sääntelyn katvealueiden hyväksikäytön ja kasvattaa sääntöjen noudattamisesta aiheutuvia kustannuksia. Asetus olisi asetettava etusijalle suhteessa direktiiviin, sillä sen soveltaminen voidaan aloittaa välittömästi, sen avulla voitaisiin varmistaa, että kaikkialla EU:ssa sovelletaan yhtenäisiä sääntöjä, ja sen säännösten soveltamisalaan kuuluvat voisivat tukeutua niihin välittömästi. 6. PARHAINA PIDETTYJEN VAIHTOEHTOJEN VAIKUTUKSET Vaikutukset sidosryhmiin Vaikuttavuus Teho Vaihtoehdot 2 ja 5 (kaupankäynnin keskeyttäminen ja valtuudet poikkeuksellisissa tilanteissa) (+++) sääntelyviranomaiset saavat valtuudet kieltää lyhyeksi myynnin / luottoriskinvaihtosopimukset poikkeuksellisissa tilanteissa ja lyhyeksi ajaksi (+++) liikkeeseenlaskijoiden osakkeiden hintoja voidaan tukea lyhyeksi myynnin tilapäisellä kieltämisellä vaikeassa markkinatilanteessa (0) jäsenvaltiot: valtion joukkolainamarkkinoiden volatiliteetti vähenee; likviditeettiin saattaa kuitenkin kohdistua kielteisiä vaikutuksia (- -) rahoituslaitosten mahdollisuutta harjoittaa lyhyeksi myyntiä saatetaan rajoittaa tilapäisesti ja niille voi aiheutua kustannuksia sääntöjen noudattamisesta (+++) tavoite 1 saavutetaan kaikilta osin (+++) tavoite 4 saavutetaan kaikilta osin (+++) kohtuuttomat kielteiset vaikutukset markkinoiden tehokkuuteen vältetään (-) sääntöjen noudattamisesta aiheutuvat kustannukset alenevat, kun EU:n tasolla noudatetaan koordinoitua lähestymistapaa; likviditeettiin mahdollisesti kohdistuvat vaikutukset ovat tilapäisiä Vaihtoehdot 2, 3, 4, 6 ja 7 (flagging, yksittäisten merkittävien nettomääräisten lyhyiden positioiden ilmoittaminen sääntelyviranomaiselle ja julkistaminen, markkinatakaajien ja ensimarkkinoilla toimivien välittäjien vapauttaminen tiedonantovaatimuksista) (+++) sääntelyviranomaiset: täysi avoimuus lyhyiden positioiden osalta (+++) liikkeeseenlaskijat: mahdollisuus saada tietoa merkittävistä lyhyistä positioista ja markkinatakaajien tarjoaman likviditeetin maksimaalinen hyödyntäminen (+++) yksittäiset sijoittajat: tiedon tasaisempi jakautuminen ja markkinatakaajien tarjoaman likviditeetin säilyminen (+++) jäsenvaltiot: valtion joukkolainojen likvidiys ei vaarannu (- ) rahoituslaitokset: sääntöjen noudattamisesta aiheutuvat kustannukset kasvavat; rahoituslaitokset tulevat todennäköisesti vähentämään lyhyeksi myyntiä välttääkseen tietojen julkistamisen mutta saattavat olla halukkaita jatkamaan markkinatakaustoimintaa (+++) tavoite 2 saavutetaan kaikilta osin (+++) tavoite 4 saavutetaan kaikilta osin (+++) rajoittaa kohtuuttomia kielteisiä vaikutuksia markkinoiden tehokkuuteen (- ) jatkuvat kustannukset sääntöjen noudattamisesta; kynnysarvot ja vapautus lieventävät markkinoiden likvidiyteen kohdistuvia vaikutuksia Vaihtoehdot 2, 3 ja 5 (vuokrasääntö ja toimittamista koskeva kurinalaisuus, markkinatakaajille ja (+++) sääntelyviranomaiset voivat määrätä seuraamuksia kattamattomasta lyhyeksi myynnistä (+++) liikkeeseenlaskijat: lyhyeksi myytävien osakkeiden lukumäärä ei (++) toimituksen epäonnistumisen riskin hillitsemistä koskeva tavoite saavutetaan kauppapaikassa (-) joitakin jatkuvia kustannuksia sääntöjen noudattamisesta, vaikka vuokrasääntö FI 8 FI

ensimarkkinoilla toimiville välittäjille myönnetään poikkeus) voi ylittää liikkeeseen laskettavien tai lainattavissa olevien osakkeiden lukumäärää; markkinoiden likvidiys ei vaarannu markkinatakaajille myönnettävän poikkeuksen ansiosta (+++) jäsenvaltiot: lyhyeksi myytävien valtion joukkolainojen lukumäärä ei voi ylittää liikkeeseen laskettavien tai lainattavissa olevien joukkolainojen lukumäärää; markkinoiden likvidiys ei vaarannu markkinatakaajille myönnettävän poikkeuksen ansiosta (+ ) jotkin rahoituslaitokset saattavat joutua mukauttamaan sääntöjen noudattamiseen liittyviä järjestelmiään, mutta markkinatakaajille myönnetään poikkeus sovellettavien sääntöjen ja toimitusten kurinalaisuuden ansiosta (+++) tavoite 4 saavutetaan kaikilta osin (+) tukee hintojen alenemisen riskin hillitsemistä on jo laajassa käytössä; markkinatakaajille myönnettävä poikkeus lieventää markkinoiden likvidiyteen kohdistuvia vaikutuksia 7. SEURANTA JA ARVIOINTI Komissio seuraa lyhyeksi myyntiä koskevassa lainsäädäntöaloitteessa ehdotettujen muutosten täytäntöönpanoa jäsenvaltioissa. Lainsäädäntötoimenpiteen arviointi voitaisiin laatia 3 5 vuoden kuluttua sen voimaantulosta. Se voitaisiin liittää neuvostolle ja parlamentille annettavaan kertomukseen raportointia ja tietojen julkistamista koskevien kynnysarvojen tarkoituksenmukaisuudesta. FI 9 FI