Hoivatilat Q2: operatiivinen tulos erittäin vahva, hankekanta nousi uuteen ennätykseen

Hoivatilat Q2: operatiivinen tulos erittäin vahva, hankekanta nousi uuteen ennätykseen 22.08.2019 AAMUKATSAUKSESSA TÄNÄÄN Fedin dilemma: kuinka elvyttää tarpeeksi, muttei liikaa? Avidly H1: alkuvuoden tulosheikennys odotuksia suurempi Privanet H1: likviditeettiongelman ratkaisu jää kalkkiviivoille VMP: kustannussäästöt kompensoivat tulosalituksen Aallon Group H1: liikevaihto kasvoi vahvasti ja tulos osui odotuksiin Efecte H1: kasvu jatkui odotetulla uralla Fellow Finance H1 perjantaina: syyt tulosvaroituksen taustalla huomion kohteena PunaMusta Media H1 perjantaina: yrityskaupat kiihdyttävät kasvua Qt Group vie kehitystyökaluaan soveltumaan edullisiin volyymituotteisiin Panostajan suurin sijoituskohde Grano aloittaa merkittävät yt-neuvottelut Yhtiöt aamukatsauksessa: Hoivatilat, Avidly, Privanet, VMP, Aallon Group, Efecte, Fellow Finance, PunaMusta Media, Qt, Panostaja

Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa keskiviikko oli nousupäivä (Eurostoxx +1,2 %) ja pääindeksit sulkivat 0,8-0,9 % plussalla myös USA:ssa. Osakeindeksit toipuivat tiistain pudotuksesta Italian pääindeksi (+1,8 %) etunenässä. USA:ssa kuluttajajätit Target ja Lowe s Cos raportoivat eilen odotettua paremmista tuloksista, mikä oli samalla merkki kuluttajakysynnän hyvästä kasvuvauhdista ja hälvensi taantumapelkoja. Aasian markkinoilla aloitettiin aamu vaihtelevissa tunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta lähellä lähtötasojaan, mutta Kiinan Shanghai Composite 0,2 % miinuksella. Aasiassa odotetaan nyt lisätietoja Fedin politiikan suunnasta. Eiliset kokouspöytäkirjat näyttivät päätöksentekijöiden hajaannuksen rahapolitiikan suunnan suhteen, mikä sekoitti pakkaa. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan tasaantui aamulla 1,108 dollariin. Paine yhteisvaluuttaa kohtaan lisääntyi, kun Saksan talousministeriö varoitti kasvaneista ulkopuolisista riskeistä maan taloudelle. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla pienessä nousussa, ja WTI-futuurit liikkuivat 56 dollarissa/bbl. Öljy sai lisätukea EIA:n luvuista, jotka osoittivat öljyvarastojen laskeneen viime viikolla. Indeksit OMXH 0.94 % 9075.1 DAX 1.30 % 11802.9 S&P 500 0.82 % 2924.4 OMXS 0.60 % 1543.5 EUROSTOXX 600 1.21 % 375.8 Nikkei 225-0.02 % 20613.9 Shanghai -0.18 % 2875.0 EUR/USD -0.07 % 1.109

Inderes mallisalkku 600 500 400 300 200 100 0 Inderes analyysitiimin mallisalkku, joka sijoittaa oikeaa rahaa. Salkun tukijalkana ovat laadukkaat, kestäviä kilpailuetuja omaavat ja omistaja-arvoa luovat yhtiöt. Poimimme salkkuun myös lyhyen tähtäimen ideoita, kun houkuttelevia vaihtoehtoja on tarjolla. 1kk 2% 1 vuosi 8% 3 vuotta 54% Aloituksesta 379% Viimeisimmät raportit inderes.fipalvelussa Kustannussäästöt kompensoivat tulosalituksen 22.08.2019 VMP Lisää Kasvuvauhti jättää vieläkin toivomisen varaa 21.08.2019 Heeros Vähennä Ovaron heikkous painaa muuten vahvaa kehitystä 20.08.2019 Investors House Vähennä Poor results ahead 20.08.2019 Afarak Tulostaso paranee, kun riippakivistä on päästy eroon 20.08.2019 Apetit Lisää Arvostus on korkea kaikilla mittareilla 19.08.2019 Piippo Myy Lyhyen tähtäimen ajurit vähissä, ellei näkyvyys kasvuun parane 19.08.2019 Fellow Finance Lisää Kurssinousu nojaa tehostamisohjelman onnistumiseen 18.08.2019 Pihlajalinna Lisää Kannattava kasvu etenee suunnitellusti 17.08.2019 Harvia Lisää Vahva markkinatilanne tukee osaketta toistaiseksi 17.08.2019 Endomines Vähennä

InderesTV Seuraa meitä somessa Facebook > 20t seuraajaa YouTube Twitter Inderes Sijoitusfoorumi Meidän koodari Yu Gong sijoittajana It-palvelusektorin kuulumiset Q2'19-tuloskauden jälkeen VMP:n Q2'19 oli kaksijakoinen Makrotapahtumat, 22.8.2019 10:30 Saksa: Markit yhdistetty ostopäällikköindeksi, alustava elo, ennuste (Reuters) - /edellinen 50,9 11:00 Euroalue: Markit teollisuuden ostopäällikköindeksi, alustava, elo, ennuste (Reuters) 46,3 /edellinen 46,5 11:00 Euroalue: Markit palveluiden ostopäällikköindeksi, alustava, elo, ennuste (Reuters) 52,7 /edellinen 53,2 11:00 Euroalue: Markit yhdistetty ostopäällikköindeksi, alustava, elo, ennuste (Reuters) - /edellinen 51,5 15:30 USA: Uudet työt. korvaushakemukset, ennuste (Reuters) - /edellinen 220 000 16:45 USA: Markit yhdistetty ostopäällikköindeksi, alustava, elo, ennuste (Reuters) - /edellinen 52,6 17:00 Euroalue: Kuluttajaluottamus, alustava elo, ennuste (Reuters) -6,8 /edellinen -6,6

Fedin dilemma: kuinka elvyttää tarpeeksi, muttei liikaa? Federal Reserven eilen julkaistuista pöytäkirjoista näkyi selvästi syvä hajaannus viime kokouksen ohjauskoron laskun suhteen. Pöytäkirjan mukaan useat keskuspankin päätöksentekijöistä olivat sitä mieltä, että ohjauskorkoa ei tulisi laskea lainkaan. Tämä vaikuttaa selvästi suuremmalta vastustukselta kuin korkopäätöksen yhteydessä kerrottu määrä (8 puolesta, 2 vastaan). Toisaalta pöytäkirjojen mukaan pari osallistujaa olisi ollut valmis leikkaamaan korkoa kertaheitolla 50 korkopistettä 25 sijaan. Tieto hajaannuksesta oli jokseenkin yllättävä ja saattaa selittyä äänestyskäyttäytymisellä: alueellisten keskuspankkien johtajista (12) vain 5 saa äänestää kussakin kokouksessa, mutta pöytäkirjoissa keskusteluissa ovat mukana myös eiäänestäneet keskuspankkiirit. Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja +358 50 339 1521 marianne.palmu@inderes.fi Samaa mieltä oltiin kuitenkin siitä, ettei keskuspankki halunnut antaa vaikutelmaa, jonka mukaan uudet koronlaskut olisivat suunnitteilla. Tämä ei ole linjassa USA:n presidentin Donald Trump vaatimusten kanssa. Trump aktivoitui jälleen eilen Twitterissä ja syytti Fediä aikailusta rahapolitiikan käänteessä elvyttävään suuntaan. Tämänkaltaista poliittista painetta tuskin on keskuspankin päälle asetettu kertaakaan sen historiassa.

Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja +358 50 339 1521 marianne.palmu@inderes.fi Myös markkinaodotuksissa on lähdetty laukalle edellisen korkopäätöksen jälkeen. Seuraavaa 0,25 %-yksikön koron laskua syyskuun kokouksessa pidetään jo käytännössä varmana (todennäköisyys 98 %) ja Fed Watchin laskema todennäköisyys sille, olisiko tämän jälkeenkin tulossa vielä yksi vai kaksi koronlaskua tämän vuoden puolella, on lähes tasan. Ensi vuoden lopussa ohjauskoron odotetaan olevan prosenttiyksikön alhaisempi kuin nyt.

Keskeinen kysymys kuuluu nyt, ovatko odotukset jo liian korkealla. Eivät välttämättä, sillä Federal Reserven johto on toimillaan osoittanut, että aikoo toimia talouskasvun ja inflaation hidastuessa ennemmin proaktiivisesti rahapolitiikkaa keventämällä. Toisin sanoen, keskuspankki on varmasti valmis tekemään kaikkensa taloutta tukeakseen ja taantuman välttääkseen. Kaksi ohjauskoron laskua tarvitsisi kuitenkin mahdollisesti taakseen nykyistä heikompia talouslukuja. Kuitenkin pöytäkirjojenkin mukaan Fedin näkemys on se, että mm. työllisyyskehitys on edelleen vahvaa. Keskuspankilla onkin nyt vaikea dilemma ratkaistavana: kuinka keventää sopivasti eli siten, että työllisyys- ja inflaatiotavoitteeseen päästään, mutta elvytysvaraa on vielä tulevaisuudenkin varalle. Seuraavia vihjeitä keskuspankin suunnasta odotetaan huomenna, jolloin pääjohtaja Powell puhuu Jackson Holen seminaarissa. Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja +358 50 339 1521 marianne.palmu@inderes.fi

Hoivatilat Q2: operatiivinen tulos erittäin vahva, hankekanta nousi uuteen ennätykseen Jesse Kinnunen +358 50 373 8027 jesse.kinnunen@inderes.fi Hoivatilat Kurssi: 10.75 Lisää Tavoitehinta: 10.30 Hoivatilat julkaisi tänään aamulla operatiivisesti odotuksiamme selvästi paremman Q2-raportin. Kasvu jatkui voimakkaana ja kulut skaalautuivat tehokkaasti, minkä seurauksena Q2:n operatiivinen tulos kasvoi yli 60 % ylittäen ennusteemme selvästi. Yhtiön hankekanta nousi uuteen ennätykseen ja uusia hankkeita saatiin sovittua tärkeällä Ruotsin markkinalla. Hoivatilat myös tarkensi 2019-ohjeistustaan kannattavuuden osalta ylöspäin. Alustavan arviomme mukaan Hoivatilojen ennusteisiimme kohdistuu nousupaineita Q2-raportin myötä. Seuraa tänään klo 10.00 alkavaa tulosinfotilaisuuden webcast-lähetystä suorana täältä.

Hoivatilojen Q2-liikevaihto kasvoi uusien valmistuneiden ja hankittujen kiinteistöjen myötä noin 38 % ja oli hieman ennustamaamme korkeampi. H1 19:n aikana valmistui 5 kohdetta, minkä lisäksi yhtiö hankki 2 kohdetta. Q2:n operatiivinen tulos kasvoi kuitenkin yli 60 % vertailukaudesta ja ylitti ennusteemme kirkkaasti noin 20 %:lla. Tämän taustalla olivat mm. odotuksiamme pienemmät henkilöstökulut ja rahoituskulut. Olimme arvioineet yhtiön kasvupanostusten nostavan kuluja, mutta näin ei merkittävissä määrin tapahtunut ja yhtiön kasvu skaalautui. Tämän myötä operatiivisen tuloksen osuus liikevaihdosta nousi korkealle noin 51 %:n tasolle. Raportoitu kirjanpidollinen Q2-tulos 7,9 MEUR jäi oman ennusteemme (9,0 MEUR) alapuolelle. Tämän taustalla oli arviomme mukaan se, että Hoivatilojen kiinteistöjen tuottovaatimukset eivät laskeneet kesäkuun lopun ulkopuolisessa arvonmäärityksessä niin alhaisiksi kuin olimme itse ennakoineet. Arvonmäärityksen nettovuokratuotto-% laski noin 6,12 %:iin viime vuoden lopun 6,15 %:sta. Tuottovaatimus oli kuitenkin laskussa ja pidämme edelleen todennäköisenä, että tämä lasku tulee jatkumaan. Todennäköisesti tällä ei tule olemaan vaikutusta vuoden 2019 lopun 6,0 %:n tuottovaatimuksen ennusteeseemme. Hoivatilat Kurssi: 10.75 Lisää Tavoitehinta: 10.30 Jesse Kinnunen +358 50 373 8027 jesse.kinnunen@inderes.fi Hyvin myönteistä Q2-raportissa oli yhtiön keskeneräisten ja aloittamattomien kiinteistöjen hankekanta, joka nousi uuteen ennätykseen eli noin 174 MEUR:oon. Tämän myötä näkyvyys yhtiön tulevaan kasvuun on parantunut. Myönteistä oli myös mm. se, että yhtiö kertoi kauden päättymisen jälkeen valmistuneen 15 kiinteistökohdetta, jotka alkavat tuottaa vuokrakassavirtaa elokuusta lähtien. Lisäksi yhtiö kertoi sopineensa kahdesta erityisryhmien hoivakotihankkeesta Ruotsissa ja Ruotsissa on näiden myötä sovittu hankkeita 16 MEUR:n edestä. Kasvun rahoitus on arviomme mukaan vuoden 2019 osalta turvattu, sillä yhtiöllä oli kesäkuun lopussa käytettävissä olevia rahoituslähteitä noin 123 MEUR:n edestä, minkä lisäksi Hoivatiloilla on optio 20 MEUR:n lisärahoitukseen Euroopan investointipankilta. Hoivatilat tarkensi aikaisempaa 2019 ohjeistustaan ja arvioi nyt vuoden 2019 liikevaihdon olevan noin 23 MEUR, operatiivisen tuloksen olevan vähintään 40 % liikevaihdosta (aikaisemmin yhtiö oli arvioinut operatiivisen tuloksen olevan noin 40 % liikevaihdosta). Sijoituskiinteistöjen käyvän arvon arvioidaan olevan 2019 lopussa edelleen 460-490 MEUR. Emme olleet odottaneet ohjeistuksen tarkennusta ja tämän tarkennuksen ja Q2- raportin myötä 2019 operatiivisen tuloksen ennusteisiimme kohdistuu nousupaineita.

Avidly H1: alkuvuoden tulosheikennys odotuksia suurempi Petri Aho +358 50 340 2986 petri.aho@inderes.fi Avidly Kurssi: 5.18 Lisää Tavoitehinta: 6.00 Markkinoinnin palveluyhtiö Avidly raportoi aamulla H1 19-tuloksen. Yhtiön kasvu oli liikevaihdon ja myyntikatteen tasolla odotuksiemme mukaista, mutta yhtiön tulostaso heikkeni odotuksiamme voimakkaammin vertailukaudesta. Yhtiö toisti odotetusti kesäkuun lopussa annetun tulosvaroituksen yhteydessä päivitetyn ohjeistuksen. Avidlyn liikevaihto kasvoi H1:llä noin 22 % vertailukaudesta 11,8 MEUR:oon, mikä oli linjassa 11,9 MEUR:n ennusteeseemme. Liiketoiminnan operatiivista kehitystä paremmin kuvaava myyntikate kasvoi myös suunnilleen ennusteemme mukaisesti 36 % 9,4 MEUR:oon. Myyntikatteen nousua vauhditti odotetusti erityisesti useat viime ja kuluvana vuonna tehdyt yrityskaupat. Segmenteistä Markkinointipalveluiden kasvu hyytyi odotetusti SOK-sopimuksen pienentymisen myötä ja Inbound kasvoi 408 % vertailukaudesta.

H1:n oikaistu liikevoitto oli noin -0,1 MEUR (sisältäen tehostamis- ja yritysjärjestelykulut), mikä alitti 0,1 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Heikompaa kannattavuuskehitystä selittää hieman odotuksiamme korkeammat henkilöstökulut, kun yhtiö rekrytoi voimakkaasti uusia osaajia Inbound-liiketoimintaan. Yhtiö raportoi H1:lle hieman odotuksiamme suuremmat noin -0,15 MEUR:n kertakulut liittyen tehostustoimiin ja yrityskauppoihin, minkä myötä myös tulos ennen veroja (-0,4 MEUR) ja osakekohtainen tulos (-0,18 euroa) alittivat selvästi ennusteemme. Yhtiö toisti odotetusti raportilla kesäkuun lopussa annetun negatiivisen tulosvaroituksen yhteydessä päivitetyn tulosohjeistuksen. Yhtiö arvioi, että liikevaihto on 22-24 miljoonaa euroa ja liiketulos on voitollinen (liiketulos 2018: 0,6 MEUR). Ennusteemme Avidlyn vuoden 2019 liikevaihdolle on 22,8 MEUR ja liikevoitolle 0,3 MEUR. Avidly Kurssi: 5.18 Lisää Tavoitehinta: 6.00 Petri Aho +358 50 340 2986 petri.aho@inderes.fi Yhtiö kommentoi näkymien osalta odottavansa tuloksen parantuvan vuoden toisella puoliskolla, kun keväällä tehdyt kasvupanostukset, tehostustoimet ja rekrytoinnit heijastuvat vahvemmin tuloskehitykseen.

Privanet H1: likviditeettiongelman ratkaisu jää kalkkiviivoille Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko +358 40 778 1368 juha.kinnunen@inderes.fi Privanet Kurssi: 0.90 Myy Tavoitehinta: 0.82 Privanet julkaisi H1-katsauksensa yllättäen eilen illalla, vaikka tulosjulkistuksen piti tapahtua 29.8.2019. Yhtiön likviditeettitilanne oli vastoin odotuksiamme edelleen äärimmäisen tiukka ja ratkaisua haetaan kalkkiviivoille, sillä yhtiöllä erääntyy laina maksettavaksi ensi viikolla. Tilanne onkin tukala, mutta hätätapauksessa yhtiöstä noin 30 % omistava Kim Wiio todennäköisesti rahoittaa yhtiötä. Laskemme tavoitehintamme 0,82 euroon (aik. 0,92 euroa) ja suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) osakkeen riski/tuotto-suhteen ollessa mielestämme tällä hetkellä heikko. H1-tulos jäi edelleen selvästi tappiolle Privanet H1-liikevaihto eli sijoituspalvelutoiminnasta saadut tuotot olivat 2,7 MEUR. Taso romahti 37 % vertailukaudesta (H1 18: 4,3 MEUR) ja jäi selvästi ennusteestamme (3,7 MEUR). Yhtiön alkuvuonna tekemät rajut säästötoimet ovat kuitenkin alkaneet purra erityisesti Q2:lla, ja myös kulurakenne on laskenut erittäin voimakkaasti. Liiketulos oli 1,13 MEUR tappiolla eikä yltänyt ennusteeseemme (-0,6 MEUR), mutta parani kuitenkin vertailukaudesta (H1 18: -1,72 MEUR). Yhtiö korosti, että konsernin tulos kääntyi Q2:lla positiiviseksi, kun se oli vielä Q1:llä merkittävästi negatiivinen.

Likviditeettiongelma ei ratkennut H1:llä, Wiio voi joutua (jälleen) pelastajaksi Privanetin likviditeettiongelma ei ole vieläkään ratkaistu, sillä likvidien varojen määrä jakson lopussa oli vain 0,53 MEUR (2018: 0,46 MEUR). Vaikka yhtiön oma pääoma ja taserakenne ovat merkittävästi vahvistuneet kahden osakeannin seurauksena, kassa on edelleen erittäin ohut ja elokuussa erääntyy edelleen 2,9 MEUR:n joukkovelkakirjalaina (tarkka summa ei ole tiedossa). Osakeanneista apporttina saatuja St1 Nordic-osakkeita ei ilmeisesti ole vielä ehditty myydä merkittävässä mittakaavassa, eivätkä yhtiön liikkeellelaskemat joukkovelkakirjat ole ainakaan H1:n aikana käyneet kaupaksi. On erittäin huolestuttavaa, että tilanne on venynyt näin pitkälle, sillä odotimme ongelmien ratkenneet jo H1:n aikana. Mielestämme olisi kuitenkin kummallista, jos Privanetiin kevään aikana suuria sijoituksia tehnyt Kim Wiio ei antaisi yhtiölle hätätapauksessa sen nyt kaipaamaa likviditeettiä. Pidämme mahdollisena, että Privanet aikaisti H1-katsauksen julkaisua, jotta sisäpiirissä olevat pääomistajat voivat myös merkitä yhtiön uusia joukkovelkakirjalainoja. Privanet Kurssi: 0.90 Myy Tavoitehinta: 0.82 Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko +358 40 778 1368 juha.kinnunen@inderes.fi Näkymissä indikoidaan parempaa loppuvuodelle Näkymissään Privanet vaikutti olosuhteisiin nähden luottavaiselta. Yhtiön mukaan sen tuloksentekokyky on vahvistunut, ja yhtiö tavoittelee koko vuodelta 2019 merkittävästi parempaa tulosta kuin edellisellä tilikaudella. Tämä ei toki vielä lupaa paljoa, sillä vuoden 2018 nettotulos oli -3,4 MEUR. Lisäksi yhtiö tavoittelee merkittävää kannattavuusparannusta H2:lla. Konkretiaa yhtiön antamassa ohjeistuksessa on siis edelleen vähän, mikä kasvattaa muutenkin erittäin korkeaa epävarmuutta. Odotamme yhtiön tuloksen edelleen nousevan positiiviseksi H2 19:lla, mutta yleisesti olemme laskeneet ennusteitamme selvästi. Pidempiaikaisia ennusteita on järkevää katsoa tarkemmin akuuttien haasteiden jälkeen.

Arvostus ei nykytilanteessa houkuttele Olimme odottaneet, että Privanetin kireä likviditeettitilanne olisi jo poistunut yhtiön myytyä osakeanneissa apporttina tulleet St1-osakkeet. Näin ei ole kuitenkaan toistaiseksi käynyt, ja rahaa pian erääntyvän lainan maksuun haetaan vielä kalkkiviivoilla. Privanetille on nykytilanteessa käytännössä mahdotonta tehdä luotettavaa arvonmääritystä tulevaisuuden tulos- ja rahavirtojen ennustamisen ollessa äärimmäisen vaikeaa, joten tukea tavoitehinnalle täytyy mielestämme hakea tasesubstanssista ja P/B-luvusta. Tavoitehintamme on asetettu P/B 1x tasolle H1 19-kauden lopussa. Tämäkin taso tietysti vaatii likviditeettitilanteen selvittämistä ja merkittävää tulosparannusta H2:lla sekä tulevaisuudessa. Privanet Kurssi: 0.90 Myy Tavoitehinta: 0.82 Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko +358 40 778 1368 juha.kinnunen@inderes.fi

VMP: kustannussäästöt kompensoivat tulosalituksen VMP julkaisi eilen Q2-raporttinsa, joka oli tuloksen osalta hieman odotuksiamme heikompi. Tulospettymystä kuitenkin kompensoivat odotuksiamme suurempana toteutuvat kustannussäästöt. Ennusteisiimme ei tullut merkittäviä muutoksia ja osakkeen arvostuskertoimet ovat mielestämme matalat. Näin ollen toistamme aikaisemman 6,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen. Tuotto-odotusta tukee odottamamme Smileyhdistymisen toteutumisen myötä maksettava lisäosinko. Voimakas liikevaihdon kasvu jäi hieman odotuksistamme, mikä heijastui tulokseen VMP Kurssi: 5.25 Lisää Tavoitehinta: 6.00 Petri Gostowski +358 40 821 5982 petri.gostowski@inderes.fi VMP:n Q2:n liikevaihto kasvoi 37 % vertailukaudesta 44,4 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua veti etenkin henkilöstövuokraus, mikä sai vetoapua useista toteutuneista yrityskaupoista. Kasvu jäi kuitenkin hieman 43 %:n ennusteestamme, minkä taustalla oli hieman odotuksistamme jäänyt henkilöstövuokraus sekä Rekrytointi ja organisaation kehittäminen -palvelualueen odotuksiamme hitaampi kasvu. Itsensätyöllistäminen-palvelualueen kasvu sen sijaan jatkui hyvällä odotuksiemme mukaisella tasolla. Q2:n oikaistu käyttökate-% laski hieman odotuksiamme enemmän vertailukaudesta ja näin ollen yhtiö ylsi 3,2 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, kun meidän ennusteemme oli 3,5 MEUR. Rahoituskuluissa tai veroissa ei ollut yllätyksiä, mutta alempia rivejä painoi 0,3 MEUR:n kertaerät säästöohjelmasta, mikä yhdessä operatiivisen tulosalituksen kanssa painoi liikearvon poistoista oikaistun EPS:n 0,14 euroon ja alle 0,16 euron ennusteemme.

Säästöohjelma toteutuu odotuksiamme suurempana ja nopeammin VMP toisti odotuksiemme mukaisesti oikaistun käyttökatteen merkittävää kasvua indikoivan ohjeistuksensa. Lisäksi yhtiö kommentoi keväällä ilmoitetun 2,5-3 MEUR:n säästöohjelman ensimmäisen vaiheen toteutuneen ja yhtiön mukaan sen vuositason kustannussäästöt ovat 2,1 MEUR. Tästä yhtiö odottaa 1 MEUR:n säästöjen toteutuvan jo vuoden 2019 aikana. Tämä oli positiivista suhteessa ennusteisiimme, mutta kokonaisuutena kuluvan vuoden ennusteemme laskivat loppuvuoden ennustetarkistuksien seurauksena ja odotamme nyt vuodelta 2019 12,4 MEUR:n oikaistua käyttökatetta (aik. 13,6 MEUR). Vuoden 2020 ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan, sillä säästöohjelman positiivinen vaikutus kompensoi muut ennustetarkistukset. Näin ollen odotamme VMP:n tuloksen pysyvän nousukäyrällä myös ensi vuonna. VMP Kurssi: 5.25 Lisää Tavoitehinta: 6.00 Petri Gostowski +358 40 821 5982 petri.gostowski@inderes.fi Matalissa arvostuskertoimissa nousuvaraa, ylimääräinen osinko tukee tuotto-odotusta VMP:n arvostusta on mielestämme syytä peilata ensi vuoden tulokseen, sillä odotamme VMP:n ylimääräisen yhtiökokouksen (22.8.) hyväksyvän VMP:n ja Smilen yritysjärjestelyn. Siten VMP nousee täysin uuteen kokoluokkaan vuonna 2020 ja arviomme mukaan järjestelyn myötä uudella yhtiöllä on aiempaa vahvemmat tuloskasvunäkymät lähivuosille. Pro-forma-ennusteillamme yhdistyneen yhtiön EV/S ja EV/EBITDA kertoimet vuodelle 2020 ovat 0,5x ja 6x, mitkä ovat mielestämme matalat. 2020e EV/EBITDA-kerroin on myös 16 % alle verrokkien vastaavan, mikä ei mielestämme ole perusteltua. Sijoittajien tuotto-odotusta tukee VMP:n yhdistymistä edeltävä ylimääräinen osinko, joka tarjoaa hyvän 4,5 %:n pohjatuoton.

Aallon Group H1: liikevaihto kasvoi vahvasti ja tulos osui odotuksiin Atte Riikola +358 44 593 4500 atte.riikola@inderes.fi Aallon Group Kurssi: 8.58 Vähennä Tavoitehinta: 8.50 Aallon Group julkaisi aamulla pitkälti odotustemme mukaisen H1-raportin. Liikevaihto kasvoi H1:llä odotuksiamme vahvemmin, mikä oli positiivista. H1-tulos osui kuitenkin täysin odotuksiimme ja alustavasti raportti ei tule aiheuttamaan suuria muutoksia ennusteisiimme. Kokonaisuutena H1-tulos oli yhtiöltä mallikas suoritus pörssitaipaleen alussa ja seuraavaksi yhtiöltä odotellaan avausta yritysostorintamalla. Aallon Group ei julkistanut ennakkoon vertailukauden lukuja, joten peilaamme H1-liikevaihtoa pääasiassa koko vuodelle 2019 ennustamaamme kasvuvauhtiin. Aallon Groupin pro forma H1-liikevaihto kasvoi 11 % 8,9 MEUR:oon (H1 18: 8,0 MEUR), mikä ylitti H1-ennusteemme (8,4 MEUR) ja kasvuvauhti oli vahvaa myös koko vuoden ennusteeseen nähden (enn. 7,5 %). Kasvu oli täysin orgaanista ja sen voimistumiseen vaikuttivat pääasiassa neuvonantopalveluiden ja toimialaratkaisujen liikevaihdon vahva kasvu. Yhtiön H1-liikevaihdosta noin 99 % oli jatkuvaluonteista, mikä heijastelee Aallon Groupin liiketoimintamallin defensiivisyyttä.

Aallon Groupin pro forma -käyttökate oli H1:llä 1,4 MEUR (H1 18: 1,5 MEUR), mikä osui täysin odotuksiimme (1,4 MEUR). Kannattavuus säilyi hyvällä tasolla, vaikka heikkenikin odotetusti vertailukaudesta ja käyttökate-% oli 16 % (H1 18: 19 %). Yhtiö kirjasi listautumisantiin liittyvät noin 0,8 MEUR:n kulut odotetusti rahoituskuluihin ja tulos ennen veroja oli odotustemme mukaisesti 0,4 MEUR. Myös konsernin pro forma -nettotuloksesta laskettu raportoitu osakekohtainen tulos 0,09 euroa oli siten hyvin linjassa ennusteemme (0,10 euroa) kanssa. Aallon Groupilta ei kuultu yritysostouutisia vielä H1:n aikana ja H1-raportissa yhtiö kommentoi vain jatkavansa laajentumismahdollisuuksien edistämistä kotimaassa. Olemme lähes varmoja, että yritysostorintamalta kuullaan uutisia vielä tämän vuoden aikana, sillä ne ovat keskeinen osa yhtiön strategiaa. Näkymien osalta yhtiö toisti odotetusti tavoittelevansa keskipitkällä aikavälillä keskimäärin 15-20 %:n liikevaihdon kasvua, mikä koostuu toimialan keskimääräistä kasvua (arviomme mukaan noin 3-4 %) nopeammasta orgaanisesta kasvusta sekä yritysostojen tuomasta epäorgaanisesta kasvusta. Myös kannattavuuden osalta kommentit olivat ennallaan ja panostukset konserniorganisaation rakentamiseen heijastuvat kuluvan vuoden tulokseen. Atte Riikola +358 44 593 4500 atte.riikola@inderes.fi Aallon Group Kurssi: 8.58 Vähennä Tavoitehinta: 8.50

Efecte H1: kasvu jatkui odotetulla uralla Petri Aho +358 50 340 2986 petri.aho@inderes.fi Efecte Kurssi: 4.72 Lisää Tavoitehinta: 5.40 Efecte julkisti keskiviikkona iltapäivällä H1 19-raportin. Yhtiö jatkoi H1:llä odotuksiemme mukaisesti vahvaa kasvua, mutta operatiiviset luvut jäivät H1:n osalta hieman ennusteistamme, kun ei-strategisen liiketoiminnan liikevaihto laski hieman odotuksiamme enemmän. SaaS-liikevaihdon kehitys jatkoi H1:llä suunnilleen odotuksien mukaisella, noin 25 %:n kasvu-uralla. Efecte toisti odotetusti vuodelle 2019 SaaS-liikevaihdon vahvaa kasvua ja parantuvaa kannattavuuden kehitystä ennakoivan ohjeistuksen.

Efecten liikevaihdon kokonaiskasvu oli H1 19:llä hieman odotuksiamme hitaampaa, nousten noin 15 % vertailukaudesta 6,9 MEUR:oon (enn +19 % ja 7,1 MEUR). Liikevaihto alitti ennusteemme noin 3 %:lla, mikä johtui pääasiassa ennakoimaamme alemmasta kertalisenssien ja palveluiden liikevaihdosta. SaaS-liikevaihto kasvoi H1:llä lähes odotuksiemme mukaisesti noin 25 % 3,41 MEUR:oon (enn. 3,47 MEUR), kun taas Palveluiden noin +16 %:n kasvu ja 2,68 MEUR:n liikevaihto alittivat ennusteemme noin 4 %:lla. Kasvun fokusalueen ulkopuolella olevien kertalisenssien liikevaihto oli selkeästi odotuksiamme matalammalla noin 0,15 MEUR:n tasolla (enn. 0,3 MEUR), mutta niiden ylläpitotuotot olivat odotuksiemme vastaisesti vertailukauden tasolla noin 0,65 MEUR:ssa (enn. 0,62 MEUR). H1:n operatiivinen tulos jäi hieman ennusteestamme (EBIT: -1,0 MEUR vs. enn. -0,9 MEUR). Odotuksiamme heikompaa kehitystä selittää pitkälti kertalisenssimyynnin matalampi liikevaihto, sillä kulujen osalta kehitys oli kokonaisuutena odotettua. Henkilöstömäärä oli H1 18 verrattuna lähes ennallaan 106 henkilössä (H1 18: 103). Efecte Kurssi: 4.72 Lisää Tavoitehinta: 5.40 Petri Aho +358 50 340 2986 petri.aho@inderes.fi Kv-liiketoimintojen osuus liikevaihdosta nousi alkuvuonna noin 16 %:iin (H1 18: 15 %), mikä tarkoittaa niiden kasvaneen hieman kotimaan liikevaihtoa nopeammin, vaikka yhtiöllä oli edelleen haasteita kasvun kanssa Ruotsin ja Tanskan markkinoilla alkuvuonna. Pitkän aikavälin kasvun kannalta tärkeän Saksan markkinan liikevaihdon ja kansainvälisen SaaS-liikevaihdon kasvu (+57 %) olivat kuitenkin erittäin vahvalla tasolla. Yhtiö kertoi lisäksi Ruotsin kasvunäkymien parantuneen H1:n loppua kohden, jolloin yhtiö voitti kaksi uutta asiakkuutta. Yhtiön mukaan panostukset paikallisiin palveluntarjoajina toimiviin asiakkuuksiin tuottivat myös alkuvuonna hedelmää kuuden uuden palveluntarjoaja-asiakkuuden muodossa. Efecte toisti odotetusti vuodelle 2019 yli 20 %:n SaaS-liikevaihdon kasvua ja kannattavuuden parantumista ennakoivan ohjeistuksen. Vaikka ohjeistus ja näkymät olivat kokonaisuutena odotuksiemme kaltaiset, kohdistuu H1:n lievästi odotuksia heikomman liikevaihdon kehityksen ja kahden ulkomaisen asiakkuuden päättymisen vuoksi liikevaihdon kasvuennusteisiimme lievää laskupainetta. Ennustimme ennen H1-tulosta vuoden 2019 kokonaisliikevaihdon kasvavan noin 20 % 14,6 MEUR:oon, SaaS-liikevaihdon 7,4 MEUR:oon (+29 %) ja liiketulokseksi -1,3 MEUR (2018: -2,4 MEUR). Päivitämme ennusteemme ja näkemyksemme osakkeesta torstaina järjestettävän sijoittaja- ja analyytikkotapaamisen jälkeen.

Fellow Finance H1 perjantaina: syyt tulosvaroituksen taustalla huomion kohteena Atte Riikola +358 44 593 4500 atte.riikola@inderes.fi Fellow Finance Kurssi: 4.85 Lisää Tavoitehinta: 6.00 Fellow Finance raportoi H1-tuloksensa perjantaina. Odotamme H1:n lainavolyymin kehityksen perusteella yhtiön H1-tuloksen olevan vielä erittäin hyvällä tasolla ja viime perjantaisen tulosvaroituksen heijastuvan vasta H2:n lukuihin. H1-raportilta haetaan erityisesti syitä kesän vaisun lainavolyymikehityksen taustalla, minkä vuoksi yhtiö joutui alentamaan näkymiään. Raportista haetaan myös askelmerkkejä lainavolyymin tulevaan kehityssuuntaan, sillä se on hiipuneen volyymikehityksen myötä maahan lyödyn osakkeen keskeisin arvoajuri. Ennustamme H1-liikevaihdon kasvaneen 32 % ja olleen 7,4 MEUR (H1 18: 5,6 MEUR). Fellow Financen välitettyjen lainojen volyymi kasvoi H1:llä 43 % 109 MEUR:oon ja odotamme tämän myötä yhtiön keräämien lainapalkkioiden kasvaneen 38 % 5,7 MEUR:oon. Tämä vastaa 5,2 %:n (H1 18: 5,4 %) lainapalkkio-% suhteessa välitettyyn lainavolyymiin. Lainaamon korkotuottojen odotamme kasvaneen 13 % vertailukaudesta kasvaneen lainakannan (H2 18: 21,3 MEUR vs. H1 18: 17,9 MEUR) myötä ja olleen 1,6 MEUR (H1 18: 1,4 MEUR).

Odotamme Fellow Financen viime perjantain tulosvaroituksen heijastuvan pääasiassa H2:n tulokseen ja H1:n kannattavuuden arvioimme säilyneen vielä erittäin hyvällä tasolla. Odotamme H1:n liikevoiton kasvaneen maltillisesti vertailukaudesta ja olleen 1,8 MEUR (H1 18: 1,7 MEUR), mikä vastaa 25 %:n liikevoittomarginaalia. Raportoidun EPS:n odotamme silti laskevan 2 sentillä ja olleen 0,11 euroa, sillä arvioimme yhtiön H1:llä toteuttaman 15 MEUR:n joukkovelkakirjan liikkeellelaskun aiheuttaneen noin 0,2 MEUR:n kertaerän rahoituskuluihin. Fellow Financen laskenut ohjeistus odottaa vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan yli 20 % (aik. >30 %) ja oikaistun liikevoiton olevan alhaisempi kuin vuonna 2018 (aik. kasvaa vuodesta 2018). Yhtiön mukaan ohjeistuslaskun taustalla ovat kesän odotettua alhaisempi välitettyjen lainojen volyymi ja päätökset panostaa vahvemmin strategian mukaiseen kansainvälistymiseen. Tulosvaroituksen jälkeen laskenut ennusteemme (kommentti luettavissa täältä) on linjassa ohjeistuksen kanssa ja odotamme Fellow Financen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 22 % 14,6 MEUR:oon ja liikevoiton olevan 3,2 MEUR (2018: oik. EBIT 3,5 MEUR). Atte Riikola +358 44 593 4500 atte.riikola@inderes.fi Fellow Finance Kurssi: 4.85 Lisää Tavoitehinta: 6.00 Luottamus Fellow Financen kasvutarinaa kohtaan on heikentynyt viimeaikaisten kasvupettymysten ja tulosvaroituksen jälkeen. Fellow Financen osakkeen arvostus (2020e P/E 14x) näyttää matalalta yhtiön onnistuessa kääntämään lainavolyyminsa takaisin kasvu-uralle. Arvostuksen nousu vaatii arviomme kuitenkin mukaan parempaa luottamusta kasvun realisoitumiseen, johon näkyvyyttä haetaan H1-raportista.

PunaMusta Media H1 perjantaina: yrityskaupat kiihdyttävät kasvua Petri Aho +358 50 340 2986 petri.aho@inderes.fi PunaMusta Media Kurssi: 6.15 Vähennä Tavoitehinta: 5.90 Paino- ja mediatalo PunaMusta Media julkaisee H1-raportin perjantaina iltapäivällä. Odotamme yhtiön raportoivan ensimmäiseltä vuosipuoliskolta voimakkaasta yritysostovetoisesta liikevaihdon kasvusta sekä tehostustoimien myötä maltillisesti parantuneesta kannattavuudesta. Fokus raportissa on yritysostojen integraation ja tehostustoimien etenemisessä. Odotamme, että yhtiö toistaa H1-raportissa liikevaihdon kasvua ja liikevoiton parantumista ennakoivan ohjeistuksen.

Ennustamme PunaMusta Median liikevaihdon kasvaneen H1:llä 24 % vertailukaudesta 53,4 MEUR:oon. Q1 19:llä liikevaihto oli noin 23 %:n kasvussa Q1 18:n raportoituihin lukuihin ja noin 30 %:n kasvussa kirjanpitomuutoksilla oikaistuihin vertailukelpoisiin lukuihin nähden. Liiketoimintojen liikevaihdon osalta odotamme vakaata kehitystä Lehtitoimialalle vaalivuoden ja radioliiketoiminnan myötä, mikä kompensoi media-alan rakenteellisten trendien negatiivisen vaikutuksen. Painotoimiala-segmentin odotamme jatkavan voimakasta yritysostovetoista kasvua (+33 %) viimeisen 12kk:n aikana toteutettujen useiden yritysostojen myötä. Painotoimialan orgaanisen kasvun odotamme kuitenkin jäävän negatiiviseksi. Ennusteemme PunaMusta Median H1-liikevoitolle on 1,3 MEUR, mikä vastaa 2,4 %:n liikevoittomarginaalia (H1 18: 1,2 %). Q1 19:llä liikevoitto oli 0,5 MEUR ja liikevoittomarginaali 2,0 %. Ennusteessamme konsernin kannattavuutta nostaa vertailukaudesta Painotoimialan yritysostojen synergiaetujen ja tehostustoimien kulusäästöjen asteittainen realisoituminen sekä Lehtitoimialan kustannustehokkuuden kasvu. Arvioimme tuloksen ennen veroja olleen H1:llä 2,3 MEUR (H1 18: 0,8 MEUR). Tulosta ennen veroja tukevat liikevoiton kasvun lisäksi positiiviset nettorahoitustuotot, jotka syntyvät PunaMusta Median noin 16 MEUR:n arvoisen arvopaperisalkun arvonmuutoksista ja osinkotuotoista. Arvopaperikaupan nettotulos oli Q1:llä 1,4 MEUR positiivinen ja nettorahoitustuotot 1,2 MEUR, mutta odotamme korkokulujen kasvun ja arviomme mukaan vähäisten arvopaperisalkun arvonmuutosten pienentäneen hieman nettorahoitustuottoja Q2:n aikana. Petri Aho +358 50 340 2986 petri.aho@inderes.fi PunaMusta Media Kurssi: 6.15 Vähennä Tavoitehinta: 5.90 Yhtiö ohjeistaa vuonna 2018 tehtyjen yrityshankintojen ansiosta konsernin liikevaihdon kasvavan vuonna 2019 ja liikevoiton paranevan vuoden 2018 tasosta. Odotamme yhtiön toistavan nämä näkymät H1-raportissa. Ennustamme liikevaihdon kasvun säilyvän myös H2:lla vahvalla tasolla pääasiassa heinäkuussa tehdyn Hämeen Kirjapaino -yritysoston ansiosta ja konsernin liikevaihdon kasvavan vuonna 2019 24 % 109 MEUR:oon (2018: 88 MEUR). Liikevoiton kasvun ennakoimme kiihtyvän vuoden loppua kohden mentäessä vuoden 2018 lopulla ja vuonna 2019 toteutettujen tehostustoimien ja yritysostojen ansiosta. Ennustamme liikevoiton nelinkertaistuvan vuoden 2019 aikana 3,8 MEUR:oon (aik. 0,7 MEUR). Päivitimme PunaMusta Median näkemystämme pari viikkoa sitten, jolloin nostimme yhtiön suosituksen vähennä-tasolle ja tavoitehinnan 5,90 euroon. Näkemyksemme mukaan yhtiön viimeisin yrityskauppa parantaa selvästi osakkeen tuottoprofiilia, sillä se tukee merkittävästi kannattavuutta ja mahdollistaa painokapasiteetin optimoinnin jatkamisen. Suhtaudumme luottavaisesti lähivuosille ennustetun voimakkaan kannattavuuskäänteen toteutumiseen, mutta painotoimialan vaikeana jatkuvan markkinatilanteen ja osakkeen edelleen melko haastavan arvostustason takia emme näe osakekurssissa vielä nousupotentiaalia.

Qt Group vie kehitystyökaluaan soveltumaan edullisiin volyymituotteisiin Ohjelmistokehitystyökaluja kehittävä Qt Group julkaisi eilen Qt for MCUs- ratkaisun, jolla yritykset voivat tuottaa sulavia ja monipuolisia käyttöliittymiä kustannustehokkaille, erittäin vähän virtaa kuluttaville mikrokontrollereille. Uusi toiminnallisuus hyödyntää olemassa olevia Qt for Device Creationin työkaluja ja kirjastoja. Ratkaisun avulla yritykset voivat tarjota parempia käyttökokemuksia myös mikrokontrollereihin pohjautuville laitteille. Qt Groupin tuotekehityksen yksi strateginen suuntaus on ollut kehitystyökalun laihduttaminen soveltumaan entistäkin kevyemmille ja edullisemmille laitteistoille. Tämä laajentaa yhtiön teknologian käyttökohteita yhä laajempaan laitekirjoon, kun kosketusnäytöt yleistyvät edullisissa laitteissa kuten kodinkoneissa. Volyymituotteisiin pääsy kasvattaa myös yhtiön ansaintamahdollisuuksia asiakkaan lopputuotteen myyntiin perustuvien jakelulisensseihin tuotoissa. Samalla asiakkaat säästävät materiaalikustannuksissa, kun laitteistolta ei edellytetä niin suurta suorituskykyä. Qt Kurssi: 13.70 Lisää Tavoitehinta: 14.00 Mikael Rautanen CEO, analyytikko +358 50 346 0321 mikael.rautanen@inderes.fi Elektroniikan (raudan) hintojen jatkuva lasku on teknologiasektorin lainalaisuus, jonka myötä erilaiset kosketusnäytöt ja digitaaliset käyttöliittymät yleistyvät jatkuvasti edullisemman hintaluokan volyymituotteissa. Volyymituotteissa edullisesta raudasta on saatava maksimaaliset tehot irti, mikä on yksi Qt:n teknologian vahvuuksia. Markkinoilla on epäilty, että raudan tehokkuuden kasvu ja hintojen lasku nakertaisi Qt:n pitkän aikavälin kilpailuetua. Oman näkemyksemme mukaan tämä kehitys on enemmänkin trendi, joka luo Qt:lle uusia markkinoita, sillä se tuo graafisia käyttöliittymiä jatkuvasti laajemmille sovellusalueille.

Panostajan suurin sijoituskohde Grano aloittaa merkittävät yt-neuvottelut Panostajan selvästi suurin sijoituskohde Grano-konserni aloittaa yhteistoimintaneuvottelut, joiden kohteena on kaikki Granon toiminnot. Yhtiön alustavan arvion mukaan suunnitellut uudelleenjärjestelyt saattavat johtaa enintään 140 henkilön lomauttamiseen, osa-aikaistamiseen tai irtisanomiseen. Granolla on noin 1100 työntekijää, joten vähentämistarve on merkittävä ja toteuma voi olla esimerkiksi 10 % työvoimasta. Mikäli toimenpiteisiin ryhdytään, pyritään ne toteuttamaan viimeistään 31.1.2020 mennessä. Arviomme mukaan tehostamisohjelma on jatkumo keväältä, jolloin Grano lähti uudistamaan toimintamalliaan ja organisaatiorakennettaan liiketoiminnan kehityksen ja hallittavuuden vahvistamiseksi. Uuden organisaatiorakenteen jälkeen toimintaa tehostetaan nyt laajasti, mutta arviomme mukaan suurin paine on tuotannossa. Grano on keskittänyt tuotantoaan ja hakenut kokoluokan tuomia mittakaavaetuja, mutta toistaiseksi varsin laihoin tuloksin. Panostaja kertoi tiedotteessaan vain, että Granolla on tarve jatkuvasti parantaa kilpailukykyään ja kehittää toimintojaan alati muuttuvassa markkinassa. Näin ollen Granon johto suunnittelee toimintojen uudelleenjärjestelyjä. Panostaja Kurssi: 0.78 Vähennä Tavoitehinta: 0.85 Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko +358 40 778 1368 juha.kinnunen@inderes.fi Granolla oli samankaltaiset yt-neuvottelut myös syksyllä 2017, jolloin enimmäismäärä oli 150 henkilöä. Silloin neuvotteluiden lopputuloksena vähennettiin noin 100 henkilöä, ja yhtiö tavoitteli tehostamisella noin 4 MEUR:n säästöjä. Nämä säästöt kuitenkin valuivat muualle, eivätkä heijastuneet läheskään täysimääräisesti Granon kannattavuudessa. Nyt uudella organisaatiorakenteella pyritään kestäviin säästöihin, joita Granon paineessa oleva kannattavuus kaipaisi. Suomen talouden heikentyminen asettaa yhtiölle lisäpaineita. Yhtiö ei kommentoinut millään tavalla vallitsevaa markkinatilannetta tai sen mahdollisia vaikutuksia ytneuvotteluiden alkamiseen. Saamme paremman käsityksen Granon kokonaistilanteesta, kun Panostaja julkistaa Q3-katsauksensa 5.9.

Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Aallon Group 8.58 1.9 % -3.3 % Vähennä 8.50-0.9 % 16.6 10.6 14.8 9.0 4.6 0.25 2.9 % 30 Admicom 44.90 1.4 % 118.0 % Vähennä 44.00-2.0 % 40.9 30.6 31.9 23.4 15.3 0.75 1.7 % 217 Ahlstrom-Munksjö 14.46 0.4 % 19.3 % Vähennä 14.50 0.3 % 19.5 18.5 13.6 12.4 1.4 0.52 3.6 % 1667 Aktia Bank 8.38-0.2 % -6.9 % Vähennä 8.60 2.6 % 11.2 7.7 11.1 8.9 0.9 0.63 7.5 % 578 Alma Media 6.42 0.3 % 15.9 % Lisää 7.00 9.0 % 12.3 9.6 11.6 7.5 3.1 0.38 5.9 % 527 Amer Sports 40.00-0.0 % 4.2 % Pidä 40.00 0.0 % 25.3 19.5 23.1 17.7 4.2 0.80 2.0 % 4608 Apetit 8.32 0.0 % -7.6 % Lisää 9.00 8.2 % 36.1 8.4 11.2 6.1 0.5 0.40 4.8 % 51 Aspo 7.90 1.5 % -0.8 % Vähennä 8.10 2.5 % 13.2 19.3 9.9 13.6 2.0 0.45 5.7 % 248 Aspocomp Group 4.88-1.4 % 31.9 % Lisää 5.50 12.7 % 8.5 9.4 9.1 9.1 1.8 0.14 2.9 % 32 Avidly 5.18 0.0 % 0.4 % Lisää 6.00 15.8 % 43.7 43.5 22.2 19.0 1.3 0.03 0.6 % 12 Basware 18.84-1.3 % -52.3 % Lisää 20.00 6.2 % neg. neg. neg. 542.3 3.2 0.00 0.0 % 271 Bittium 6.29 1.0 % -17.3 % Lisää 7.50 19.2 % 33.0 30.5 20.0 18.6 2.0 0.15 2.4 % 224 CapMan 1.81-0.2 % 22.8 % Osta 2.00 10.6 % 13.1 10.4 9.1 7.5 2.2 0.13 7.2 % 275 Cargotec 25.68 2.8 % -3.9 % Vähennä 30.00 16.8 % 9.6 9.7 10.5 9.2 1.1 1.20 4.7 % 1654 Caverion 6.05-2.4 % 18.9 % Lisää 6.60 9.1 % 23.2 21.2 14.2 11.9 3.4 0.13 2.1 % 840 Cibus Nordic Real Estate (SEK) 132.50-0.7 % 28.0 % Lisää 129.00-2.6 % 12.5 19.8 11.7 18.9 1.2 0.88 7.1 % 386 Citycon 9.33 0.1 % 15.5 % Lisää 9.70 4.0 % 11.4 19.7 11.4 19.5 0.8 0.65 7.0 % 1660 Consti Yhtiöt 5.22-1.5 % -5.1 % Vähennä 5.20-0.4 % 14.8 12.2 8.6 7.7 1.4 0.00 0.0 % 40 Cramo 7.69 1.9 % -48.5 % Vähennä 7.30-5.1 % 7.9 11.3 9.0 12.5 0.9 0.62 8.1 % 343 Detection Technology 20.20-1.9 % 23.5 % Vähennä 20.00-1.0 % 20.0 14.5 17.5 12.5 4.8 0.38 1.9 % 290 Digia 3.85 3.5 % 35.1 % Osta 4.00 3.9 % 13.1 12.1 10.9 9.4 1.9 0.10 2.6 % 103 EAB Group 2.56-3.0 % -8.6 % Myy 2.30-10.2 % neg. neg. 15.6 13.9 1.7 0.05 2.0 % 35 Efecte 4.72-5.6 % 22.3 % Lisää 5.40 14.4 % neg. neg. neg. neg. 12.8 0.00 0.0 % 27 Efore 0.06 0.0 % 52.6 % Myy 0.05-13.8 % neg. neg. 57.5 29.2 3.0 0.00 0.0 % 24 Elisa 45.29-0.1 % 25.5 % Myy 35.00-22.7 % 23.0 20.2 22.5 19.4 5.6 1.80 4.0 % 7233 Endomines (SEK) 5.70-2.7 % -4.4 % Vähennä 5.30-7.0 % neg. neg. neg. 244.4 1.3 0.00 0.0 % 455

Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Enersense International 1.67 0.0 % -48.6 % Vähennä 2.00 19.8 % 13.8 7.4 9.6 4.8 1.0 0.04 2.4 % 9 eq 9.80 2.1 % 28.9 % Lisää 10.00 2.0 % 17.9 13.4 14.8 10.8 6.0 0.55 5.6 % 379 Etteplan 8.96-3.4 % 12.8 % Vähennä 9.50 6.0 % 12.6 10.8 11.9 9.5 2.9 0.35 3.9 % 223 Evli Pankki 7.90 0.0 % 8.5 % Lisää 8.50 7.6 % 11.7 9.1 10.2 7.8 2.4 0.62 7.8 % 189 Exel Composites 4.26 0.7 % 6.5 % Lisää 5.00 17.4 % 10.8 12.1 9.4 8.9 1.9 0.20 4.7 % 50 F-Secure 2.57 1.2 % 11.0 % Lisää 2.90 12.8 % 72.7 53.8 33.3 29.9 5.7 0.00 0.0 % 405 Fellow Finance 4.85 0.6 % -25.4 % Lisää 6.00 23.7 % 21.6 13.2 14.2 10.3 2.2 0.07 1.4 % 34 Finnair 6.22 0.9 % -12.2 % Vähennä 6.75 8.5 % 16.4 11.0 14.3 11.4 0.8 0.22 3.5 % 797 Fiskars 12.20 0.2 % -18.9 % Vähennä 13.20 8.2 % 13.4 14.5 13.4 12.3 1.3 0.56 4.6 % 995 Fondia 9.48 0.2 % -26.2 % Vähennä 11.00 16.0 % 20.7 12.4 14.7 8.9 5.0 0.39 4.1 % 37 Fortum 20.39 0.4 % 6.8 % Lisää 21.00 3.0 % 12.2 18.6 14.5 15.6 1.4 1.10 5.4 % 18113 Glaston 1.18-0.4 % -41.3 % Lisää 1.45 23.4 % 15.3 115.0 11.6 13.4 1.2 0.05 4.3 % 99 Gofore 7.64 1.9 % -9.6 % Lisää 8.70 13.9 % 13.1 11.7 11.2 9.3 3.6 0.25 3.3 % 106 Harvia 6.86-1.4 % 27.7 % Lisää 7.50 9.3 % 14.3 12.7 13.3 11.6 1.9 0.39 5.7 % 128 Heeros 2.20 4.8 % 8.9 % Vähennä 2.10-4.5 % neg. neg. 177.2 71.4 5.7 0.00 0.0 % 9 Hoivatilat 10.75 0.9 % 36.1 % Lisää 10.30-4.2 % 9.6 13.9 11.4 16.9 1.5 0.19 1.8 % 273 Huhtamäki 35.06 1.0 % 29.5 % Vähennä 34.00-3.0 % 18.5 15.7 16.7 14.2 2.8 0.90 2.6 % 3645 Incap 16.45 1.2 % 126.6 % Osta 18.00 9.4 % 8.5 6.2 8.3 5.5 2.9 0.55 3.3 % 71 Innofactor 0.61 5.5 % 69.1 % Lisää 0.68 11.1 % 10.4 58.4 10.3 29.5 1.0 0.00 0.0 % 22 Investors House 6.25 1.6 % 4.2 % Vähennä 6.80 8.8 % 19.2 19.5 9.3 12.8 0.8 0.25 4.0 % 37 Kamux 4.96 0.6 % -8.8 % Osta 6.70 35.1 % 11.3 10.0 9.7 8.6 2.5 0.22 4.4 % 198 Kemira 12.62 1.3 % 28.1 % Vähennä 13.00 3.0 % 13.1 12.2 13.1 11.8 1.5 0.53 4.2 % 1924 Kesko 57.28 0.6 % 21.6 % Vähennä 52.00-9.2 % 20.9 19.2 20.3 17.7 2.9 2.50 4.4 % 5686 Kesla 4.40-0.9 % 12.8 % Vähennä 4.60 4.5 % 7.0 7.7 8.4 10.0 1.1 0.20 4.5 % 14 Kone 52.32 2.2 % 25.6 % Myy 41.00-21.6 % 27.9 21.1 25.7 18.9 8.6 1.70 3.2 % 27000 Konecranes 26.46 2.7 % 0.3 % Vähennä 30.00 13.4 % 11.9 12.5 10.7 8.7 1.6 1.25 4.7 % 2083

Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP LeadDesk 9.90-1.0 % 27.7 % Vähennä 10.80 9.1 % 45.8 38.3 26.9 22.1 7.2 0.00 0.0 % 47 Lehto Group 2.05-1.3 % -51.7 % Vähennä 1.90-7.4 % neg. neg. 7.7 12.6 0.9 0.00 0.0 % 119 Loudspring 0.43-1.1 % 28.0 % Vähennä 0.39-9.3 % neg. neg. neg. neg. 1.2 0.00 0.0 % 11 Marimekko 29.40 0.0 % 41.3 % Lisää 32.00 8.8 % 21.9 17.2 18.7 15.0 6.7 1.05 3.6 % 239 Martela 2.81-3.8 % -5.1 % Vähennä 2.80-0.4 % neg. neg. 14.4 10.6 0.7 0.10 3.6 % 11 Metso 33.07 2.9 % 44.4 % Vähennä 35.00 5.8 % 17.5 13.0 15.4 11.2 3.3 1.35 4.1 % 4960 Metsä Board 4.57 3.1 % -10.8 % Lisää 4.40-3.7 % 12.1 10.2 12.4 11.1 1.2 0.29 6.3 % 1624 Neo Industrial 1.84-1.9 % -9.4 % Myy 1.80-2.2 % 70.3 19.2 40.4 16.8 1.3 0.00 0.0 % 10 Neste 29.62 0.3 % 31.9 % Vähennä 31.00 4.7 % 18.2 14.4 15.8 12.4 4.3 0.90 3.0 % 22733 Next Games 1.42 0.0 % 33.0 % Vähennä 1.50 6.0 % neg. neg. neg. neg. 1.5 0.00 0.0 % 26 Nixu 11.55-1.7 % 52.0 % Lisää 12.50 8.2 % 49.6 34.6 30.8 23.5 4.7 0.00 0.0 % 85 NoHo Partners 8.74 3.6 % 0.9 % Lisää 10.00 14.4 % 3.7 20.1 11.3 19.5 1.6 0.40 4.6 % 166 Nokia Corporation 4.65 0.1 % -7.6 % Lisää 5.50 18.3 % 18.9 36.3 12.0 10.6 1.8 0.21 4.5 % 26121 Nokian Renkaat 25.96 1.0 % -3.2 % Lisää 30.00 15.6 % 13.3 9.5 13.1 9.5 2.1 1.61 6.2 % 3584 Nurminen Logistics 0.30 4.2 % 20.5 % Myy 0.25-16.7 % neg. neg. neg. neg. 2.1 0.00 0.0 % 13 Oriola 1.99-1.1 % 0.4 % Lisää 2.10 5.6 % 16.9 12.3 11.6 9.3 1.9 0.10 5.0 % 360 Orion 33.57 1.3 % 10.9 % Myy 29.00-13.6 % 24.2 18.5 22.0 16.9 6.2 1.40 4.2 % 4723 Outokumpu 2.62 0.8 % -17.9 % Vähennä 2.60-0.9 % neg. 18.6 11.8 12.2 0.4 0.05 1.9 % 1078 Outotec 5.12 3.3 % 66.5 % Lisää 6.00 17.2 % 19.8 12.8 12.9 8.9 2.2 0.11 2.1 % 930 Ovaro Kiinteistösijoitus 4.01 0.0 % -16.5 % Vähennä 4.00-0.2 % neg. neg. neg. 433.7 0.5 0.00 0.0 % 38 Panostaja 0.78-3.2 % -18.4 % Vähennä 0.85 8.7 % 15.1 20.7 23.9 17.6 0.8 0.05 6.4 % 41 Pihlajalinna 10.36-0.4 % 20.2 % Lisää 11.00 6.2 % 25.2 42.3 16.5 15.6 2.0 0.15 1.4 % 234 Piippo 3.24 0.0 % -5.8 % Myy 3.00-7.4 % 43.9 34.1 15.3 20.9 0.6 0.00 0.0 % 4 Ponsse 28.20-0.7 % 13.9 % Vähennä 27.00-4.3 % 13.5 10.3 12.2 9.0 3.3 1.00 3.5 % 788 Privanet Group 0.90 0.0 % 13.4 % Myy 0.82-8.5 % neg. neg. 13.5 14.6 1.1 0.00 0.0 % 17 PunaMusta Media 6.15-2.4 % -0.8 % Vähennä 5.90-4.1 % 19.8 24.8 14.6 13.6 1.5 0.31 5.0 % 76

Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Qt Group 13.70 0.0 % 73.4 % Lisää 14.00 2.2 % 330.7 247.9 36.3 29.6 15.0 0.00 0.0 % 332 Ramirent 8.98 0.3 % 64.8 % Pidä 9.00 0.2 % 13.8 14.3 18.4 17.8 3.1 0.46 5.1 % 965 Rapala VMC 2.89 0.7 % -5.2 % Vähennä 3.10 7.3 % 16.6 14.7 13.3 12.2 0.8 0.06 2.1 % 110 Raute 20.00 0.0 % -6.1 % Vähennä 22.50 12.5 % 11.0 7.2 11.5 7.3 1.8 1.45 7.2 % 85 Remedy Entertainment 12.50 2.5 % 86.6 % Lisää 11.50-8.0 % 17.5 11.6 18.9 12.3 5.1 0.30 2.4 % 150 Revenio Group 19.44-1.6 % 54.8 % Lisää 21.00 8.0 % 41.0 48.2 29.9 25.0 8.3 0.34 1.7 % 513 Sampo 36.96 0.4 % -3.8 % Lisää 41.00 10.9 % 14.3 12.6 13.2 11.8 1.7 2.95 8.0 % 20525 Sanoma 9.02 1.6 % 6.2 % Lisää 9.40 4.3 % 11.1 9.9 11.0 10.0 2.2 0.48 5.3 % 1464 Scanfil 4.10 0.0 % 9.3 % Lisää 4.50 9.8 % 8.7 8.8 8.5 6.8 1.6 0.15 3.7 % 262 Sievi Capital 1.25-2.3 % 2.9 % Lisää 1.35 7.6 % 9.3 7.6 7.9 6.7 1.0 0.04 3.2 % 72 Siili Solutions 9.02-2.0 % 11.4 % Lisää 9.60 6.4 % 13.7 14.2 10.6 9.6 2.9 0.34 3.8 % 63 Solteq 1.41 1.4 % 8.5 % Vähennä 1.50 6.4 % 12.2 11.4 10.5 10.5 1.1 0.03 2.1 % 27 Sotkamo Silver (SEK) 4.13 2.5 % 5.9 % Vähennä 4.10-0.7 % 10.7 12.4 6.4 6.9 1.5 0.00 0.0 % 559 SRV Group 1.51 1.0 % -10.9 % Vähennä 1.60 5.6 % neg. 25.2 7.7 10.6 0.3 0.00 0.0 % 90 SSAB (SEK) 22.45 1.5 % -9.9 % Lisää 28.00 24.7 % 8.2 8.5 8.4 7.8 0.4 1.50 6.7 % 23120 SSH Communications Security 1.44-0.7 % -14.3 % Myy 1.10-23.6 % neg. 65.1 79.6 55.2 4.2 0.00 0.0 % 55 Stora Enso 9.94 2.1 % -1.5 % Lisää 10.50 5.7 % 10.8 12.3 10.7 10.1 1.1 0.53 5.3 % 7837 Suominen 2.30-6.9 % 12.2 % Vähennä 2.40 4.3 % 25.7 15.6 13.0 10.5 1.0 0.05 2.2 % 132 Taaleri 7.06 0.9 % -0.6 % Lisää 7.70 9.1 % 11.6 9.5 10.9 8.9 1.5 0.33 4.7 % 204 Talenom 32.70-0.3 % 71.7 % Lisää 38.00 16.2 % 25.8 20.9 19.5 16.2 8.8 0.76 2.3 % 227 Tallink Grupp 0.95-0.2 % -6.4 % Vähennä 1.00 5.3 % 17.0 18.1 16.2 17.9 0.8 0.05 5.3 % 636 Teleste 5.36-0.7 % 1.9 % Vähennä 5.50 2.6 % 13.1 36.9 9.4 7.9 1.3 0.20 3.7 % 97 Telia Company (SEK) 41.17 0.1 % -1.9 % Vähennä 44.00 6.9 % 17.1 20.2 16.6 19.5 1.8 2.50 6.1 % 169350 Terveystalo 8.72-0.1 % 8.7 % Lisää 10.00 14.7 % 19.7 20.4 17.0 16.6 2.1 0.20 2.3 % 1116 Tieto 22.56 0.4 % -4.3 % Lisää 26.00 15.2 % 11.8 12.8 11.9 12.3 3.4 1.47 6.5 % 1671 Tikkurila 13.02-1.4 % 8.3 % Vähennä 13.50 3.7 % 16.7 15.0 15.9 12.7 3.4 0.60 4.6 % 574

Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Titanium 8.38-0.9 % 17.2 % Lisää 8.90 6.2 % 10.8 10.9 10.1 8.5 3.8 0.75 8.9 % 83 United Bankers 8.10 0.0 % 22.7 % Vähennä 8.00-1.2 % 11.6 14.6 9.6 10.2 2.7 0.48 5.9 % 78 UPM-Kymmene 23.65 1.5 % 6.8 % Vähennä 24.00 1.5 % 11.7 9.3 12.3 9.5 1.2 1.45 6.1 % 12617 Uutechnic Group 0.39-0.5 % 19.4 % Myy 0.38-3.6 % 39.8 24.7 15.5 12.0 2.1 0.00 0.0 % 22 Vaisala 21.25 2.4 % 28.8 % Vähennä 20.00-5.9 % 22.6 23.0 20.4 19.1 4.3 0.60 2.8 % 774 Valmet 16.33 3.2 % -9.0 % Lisää 18.00 10.2 % 12.6 9.2 11.7 8.2 2.4 0.75 4.6 % 2443 Verkkokauppa.com 2.97 0.5 % -27.6 % Vähennä 3.00 1.0 % 18.0 10.4 15.2 8.8 3.7 0.20 6.7 % 133 Viafin Service 6.60 1.5 % 29.4 % Lisää 6.70 1.5 % 10.4 8.0 12.0 8.6 1.3 0.22 3.3 % 23 Vincit Oyj 4.34 1.2 % -15.6 % Lisää 5.70 31.3 % 12.3 9.4 9.4 6.8 2.5 0.18 4.1 % 49 VMP Group 5.25-5.4 % 60.1 % Lisää 6.00 14.3 % 9.8 31.9 7.1 16.8 1.4 0.20 3.8 % 77 Wulff Group 1.59-0.6 % -5.9 % Lisää 1.85 16.4 % 7.5 10.0 7.0 6.9 0.9 0.11 6.9 % 10 Wärtsilä 10.82 2.1 % -22.1 % Vähennä 11.50 6.3 % 14.0 11.3 13.2 10.4 2.5 0.45 4.2 % 6402 YIT Corporation 5.00 0.3 % -2.0 % Vähennä 5.30 5.9 % 10.6 16.9 11.5 19.6 1.0 0.30 6.0 % 1052

Palkinnot 2019, 2018, 2017, 2016, 2012 Juha Kinnunen 2019, 2017, 2016, 2014 Mikael Rautanen 2019, 2018, 2016, 2012 Sauli Vilén 2019, 2018, 2016, 2015 Antti Viljakainen Inderes on kaikille osakesijoittajille avoin analyysipalvelu ja yhteisö. Toimintaamme ohjaavat viisi periaatetta: riippumattomuus, laadukas analyysi, intohimo osakemarkkinoita kohtaan, pääomamarkkinoiden avoimuuden parantaminen sekä toiminta yhteisönä yhteisen hyvän edistämiseksi. Tavoitteemme on vaikuttaa positiivisesti yhteiskuntaan edistämällä kotimaista omistajuutta ja kansankapitalismia. Yhteisöömme kuuluvat sijoittajat oppivat tuntemaan kohdeyhtiöt paremmin, ymmärtävät omistajuuden merkityksen ja voivat kehittyä paremmiksi sijoittajiksi. Pörssiyhtiöille varmistamme, että yhtiöstä on jatkuvasti sijoittajien ja omistajien saatavilla laadukasta tietoa päätöksentekoon. Inderes-yhteisöön kuuluu yli 40 000 aktiivista sijoittajaa ja yli 110 kotimaista pörssiyhtiötä, jotka haluavat pitää omistajiensa tietotarpeista huolta. Palvelemme yhteisöämme yli 20 työntekijän tiimillä intohimosta osakesijoittamiseen. 2019, 2017 Petri Kajaani 2018, 2015 Petri Aho 2019 Joni Grönqvist 2018 Erkki Vesola 2017 Jesse Kinnunen

Yhteystiedot Antti Viljakainen antti.viljakainen@inderes.fi +358 44 591 2216 Atte Riikola atte.riikola@inderes.fi +358 44 593 4500 Erkki Vesola erkki.vesola@inderes.fi +358 50 5495512 Jesse Kinnunen jesse.kinnunen@inderes.fi +358 50 373 8027 Joni Grönqvist joni.gronqvist@inderes.fi +358405153113 Joonas Korkiakoski joonas.korkiakoski@inderes.fi +358 40 182 8660 Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko juha.kinnunen@inderes.fi +358 40 778 1368 Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja marianne.palmu@inderes.fi +358 50 339 1521 Matias Arola matias.arola@inderes.fi +358 40 935 3632 Mikael Rautanen CEO, analyytikko mikael.rautanen@inderes.fi +358 50 346 0321 Olli Koponen olli.koponen@inderes.fi +358 44 2749560 Olli Vilppo olli.vilppo@inderes.fi +358 40 761 9380 Petri Aho petri.aho@inderes.fi +358 50 340 2986 Petri Gostowski petri.gostowski@inderes.fi +358 40 821 5982 Petri Kajaani petri.kajaani@inderes.fi +358 50 527 8680 Sauli Vilén Pääanalyytikko sauli.vilen@inderes.fi +358 44 0258908