Case: talousvuosi 2016 tulee edelleen olemaan epätasaisen elpymisen aikaa

Aamukatsaus 09.12.2015 Pääuutiset Case: talousvuosi 2016 tulee edelleen olemaan epätasaisen elpymisen aikaa Okmetic sulkee Allenin epi-tehtaan ja keskittyy ydinliiketoimintaansa Comptel päivitys - uusien tuotteiden kasvunäkymä oikeuttaa vaativan arvostuksen Kaivossektorin näkymät painuvat edelleen Indeksit Inderesin TOP3 OMXH 8536.2 OMXS 505.3 DAX 10674 Eurostoxx 365.8-1.9 % -2.3 % -2.0 % -1.8 % Päätös Tavoite Suositus Citycon 2.35 2.60 Lisää "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Vuoden alusta 10.0 % Vuoden alusta 6.6 % Vuoden alusta 8.9 % Vuoden alusta 6.8 % S&P 500 2063.6 Nikkei 19323.4 Shanghai 3477.5 EUR/USD 1.091-0.6 % -0.9 % 0.2 % 0.2 % Vuoden alusta 0.2 % Vuoden alusta -9.4 % Vuoden alusta 7.5 % Vuoden alusta -9.5 % Oriola-KD 4.26 4.70 Lisää "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Restamax 5.00 5.50 Osta "Tuloskasvupotentiaali ja matala arvostus antavat tukea osakkeelle" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Nurminen Logistics 1.09 11.2 % SSH 3.30-11.8 % Ixonos 0.08 8.7 % Metso 20.74-9.0 % Efore 0.82 2.5 % Tulikivi 0.19-7.2 % Pöyry 3.80 2.2 % Outokumpu 2.45-6.5 % Pihlajalinna 18.94 2.2 % Trainers House 0.10-5.7 % Ajankohtaista Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Okmetic, Comptel, Panostaja, Metso, Outotec Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen US: Tukkuvarastot 17:00 0.1 % 0.5 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 1

Inderes Pörssikanava www.inderes.fi/porssikanava Talousnäkymät 2016 Okmetic vuosipäivitys Pihlajalinna Q3 Soprano Q3 Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla oli keskiviikkona laskupäivä. Euroopassa Eurostoxx-indeksi sulki 1,8 % miinuksella, ja USA:ssa Dow Jones päätyi 0,9 %, S&P 500 0,6 % ja Nasdaq 0,1 % miinukselle. Öljyn hinnan pysyminen alle 40 dollarissa painoi edelleen energiasektoria. Lisäksi Kiinan aamulla julkaistut ulkomaankauppaluvut lisäsivät jonkin verran hermoilua markkinoilla. Aasian markkinoilla oltiin aamulla vaihtelevissa tunnelmissa. MSCI asia APEX oli 0,4 % miinuksella mutta Shanghai Composite 0,2 % plussalla. Aamulla julkaistut Kiinan inflaatioluvut osoittivat kuluttajahintojen kasvun hidastumisen tasaantuneen, mikä otettiin positiivisesti vastaan markkinoilla. Sen sijaan Kiinan tuottajahinnat jatkoivat odotetusti kovaa laskuaan. Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: 8.12 SRV Yhtiöt Vähennä Arvostustaso vastaa lyhyen aikavälin potentiaalia 8.12 Detection Technology Vähennä Markkinalla liian suuret odotukset DT:n liikevoiton kasvusta vuodelle 2016 7.12 Konecranes Vähennä Fuusio vaatii kärsivällisyyttä ja riskinsietokykyä 4.12 Stockmann Vähennä Suunta on oikea, mutta arvostus on haastava Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on kuluvalla viikolla tasaantunut selvästi viime torstain 3,1 prosentin vahvistumisen jälkeen, ja aamulla euro noteerattiin 1,091 dollarissa. Valuuttamarkkinoilla sulatellaan edelleen EKP:n viime kokousta ja Fedin tulevaa korkopäätöstä muutoin suurempien uutisten puututtua markkinalta. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta sai eilen pientä tukea eilisistä varastoluvuista. API kertoi USA:n raakaöljyvarastojen yllätyslaskusta viime viikolla. Varastot supistuivat 1,9 miljoonalla tynnyrillä 488 miljoonaan tynnyriin. Öljyn hinta kuitenkin pysyi alle 40 dollarin, ja aamulla WTI-futuurit liikkuivat 38,24 dollarissa/bbl. 3.12 UPM Myy Hinta on jo liian kova Markkinat ja valuutat Helsingin pääindeksi EUR/USD-kurssi 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,05 1 Inderes Aamukatsaus sivu 2

Makrokatsaus Suomen vienti jatkoi alakuloaan lokakuussa Marianne Palmu Suomen viennin arvo laski lokakuussa 11 prosenttia vuodentakaisesta, käy ilmi Tullihallituksen ennakkotilastosta. Vaikka laskua selitti osittain vertailukauden korkea lukema, tammi-lokakuun neljän prosentin lasku kertoo paljon ulkomaankaupan heikosta tilasta. Päätoimialoista vienti laski selvästi öljytuotteissa ja metalleissa, mitä selittää raakaainehintojen laskun jatkuminen ja sen heijastuminen viennin arvoon. Tosin syyskuun tilaston mukaan öljytuotteista puhdistamaton vienti laski syyskuussa noin 10 %. Myös koneiden ja laitteiden sekä paperin vienti laski. Toisaalta kasvua oli mm. kemianteollisuudessa ja paperimassassa. Suomen ulkomaankaupan tila on tilastojen perusteella edelleen heikko. Koneiden ja laitteiden viennin alamäen jatkuminen kertoo siitä, että investointituotteille ei vieläkään riitä kysyntää suurimmalla markkinalla euroalueella tai sen ulkopuolella. Vienti EU-maihin laskikin 5 % ja sen ulkopuolelle 18 %. Emme odota alakuloon nopeaa muutosta mm. Venäjän yhä heikon taloustilanteen ja euroalueen lähinnä kuluttajavetoisen elpymisen myötä. Suomen viennin arvon lasku jatkui lokakuussa. Koneiden ja laitteiden viennin alamäen jatkuminen kertoo siitä, että investointituotteille ei vieläkään riitä kysyntää suurimmalla markkinalla euroalueella tai sen ulkopuolella. Emme odota alakuloon nopeaa muutosta mm. Venäjän yhä heikon taloustilanteen ja euroalueen lähinnä kuluttajavetoisen elpymisen myötä. Kiinan inflaatio vakautui marraskuussa Marianne Palmu Kiinan kuluttajahintojen nousu vakautui marraskuussa, käy ilmi aamulla julkaistuista luvuista. Inflaatio kiihtyi hieman, 1,5 %:iin ylittäen samalla markkinaodotukset. Lokakuussa inflaatio laski jo 1,3 %:iin, mikä alkoi lisäämään pelkoja kysyntäinflaation hiipumisesta. Inflaatiolukujen taustalla on hyviä merkkejä mm. palvelualojen hinnoitteluvoiman kasvusta, sillä palvelujen hinnat nousivat 2,1 %. Myös ruuan hinta jatkoi nousussa. Sen sijaan tuottajahinnat pysyivät marraskuussakin kovassa, 5,9 prosentin laskussa ja laskua on kestänyt jo lähes neljä vuotta. Kiinan inflaatioluvut kertovat kysynnän vakautumisesta. Vienti- ja investointivetoisen kysynnän sijaan kuluttajakysyntä on hiljalleen saamassa jalansijaa markkinoilla. Tosin talouden rakennemuutos tulee olemaan hidas. Kiinan inflaatiolukemat ja etenkin palveluhintojen kasvu osoittaa, että vienti- ja investointivetoisen kysynnän sijaan kuluttajakysyntä on hiljalleen saamassa jalansijaa markkinoilla. Tosin talouden rakennemuutos tulee olemaan hidas. Kiina: tuottajahintaindeksi (muutos-% y-o-y) 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 Lähde: Thomson Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 3

Teknologia Okmetic sulkee Allenin epi-tehtaan ja keskittyy ydinliiketoimintaansa Mikael Rautanen Okmetic kertoi tänään aamulla luopuvansa piikiekkojen epitaksiaalipinnoitukseen liittyvästä liiketoiminnasta ja sulkee Allenissa Yhdysvalloissa sijaitsevan, epi-kiekkoihin keskittyneen tuotantolaitoksensa. Tehdas ajetaan alas asteittain vuoden 2016 loppuun mennessä. Yhtiön mukaan kannattamattomaksi ajautuneen yksikön sulkeminen parantaa yhtiön operatiivista liiketulosta ja rahavirtaa alasajon jälkeen sekä vapauttaa pääomaa muihin, strategian kannalta keskeisiin projekteihin. Tehtaan sulkeminen ei tule meille yllätyksenä, sillä Okmeticin Allenin tehtaalla ei näkemyksemme mukaan ollut kilpailuetua epi-kiekkojen tuotannossa. Epi on piikiekkojen jatkojalostusprosessi, jota tekevät useat piikiekkovalmistajat maailmalla. Epi-tuotannon rooli Okmeticin strategiassa oli pieni, sillä yhtiö keskittyy piikiekkoihin, joita toimitetaan antureiden sekä erillispuolijohteiden ja analogiapiirien valmistukseen. Pitkä alasajojakso liittyy asiakkaiden tukemiseen. Epi-toimittajan vaihdos voi kestää jopa vuoden, minkä aikana yhtiö haluaa turvata asiakkaidensa toimitusketjun toimivuuden. Tehtaan alasajoon liittyen kirjataan arvonalentumisena ja varauksina 3,0 MEUR eikassavaikutteista kulua Q4:lla. Okmeticin näkymät ja tulosennuste vuodelle 2015 säilyvät ennallaan. Vuonna 2014 Allenin tehtaan liikevaihto oli 11,1 miljoonaa euroa. Päätös tehtaan sulkemisesta ei tule meille yllätyksenä, sillä Allenin tuotantoyksiköllä ei ollut kilpailuetua epi-tuotannossa eikä sillä ollut roolia Okmeticin strategiassa. Okmetic tekee Q4-tulokseen 3 MEUR alaskirjauksia ja varauksia. Tehtaan sulkeminen vapauttaa yhtiön pääomaa ja parantaa kannattavuutta. Allenin liikevaihto vuonna 2014 oli 11,1 MEUR. Okmetic ( OKM1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 7.18 TAVOITE: EUR 7.70 Comptel päivitys - uusien tuotteiden kasvunäkymä oikeuttaa vaativan arvostuksen Mikael Rautanen Nostamme Comptelin tavoitehintaa 1,50 euroon (aik. 1,30 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Comptelin osake on noussut 114 % vuodessa, mikä on perustunut osakkeen selkeän aliarvostuksen purkautumiseen sekä vahvoihin näyttöihin uuden tuotestrategian toimivuudesta. Comptelin kohonnut arvostustaso hinnoittelee yhtiölle voimakasta tuloskasvua lähivuosina, mutta yhtiön tarina säilyy kiinnostavana kasvun todennäköisesti vielä kiihtyessä uusien tuotteiden vetämänä. Luottamuksemme Comptelin viime vuosien aikana merkittävästi uudistuneen tuoteportfolion kilpailukykyyn on vahvistunut edelleen. Service Orchestration - yksikkö on ollut vahvassa vedossa jo yli vuoden ajan uuden Fulfillment-tuotteen hyvän kysynnän ansiosta. Nyt myös Intelligent Data -yksikössä uudet tuotteet (integroitu analytiikka, uusi versio mediointituotteesta) ovat osoittaneet tämän vuoden aikana alustavia merkkejä kasvusta. Kolmanneksi kasvuajuriksi on mahdollisesti nousemassa yhtiön sisäisen start upin lanseeraama FWD-tuote, joka tarjoaa potentiaalisesti hyvin merkittäviä, skaalautuvia kasvumahdollisuuksia. Uusien tuotteiden tuoman vetoavun kasvaessa näemme yhtiöllä hyvät edellytykset kiihdyttää liikevaihdon kasvua tämän vuoden noin 10 %:sta. Kasvua kuitenkin rasittaa yhtiön vakiintuneiden tuotealueiden (mobiiliprovisiointi, mediointi) hiipuminen. Comptelin liiketoiminnan ja uusien tuotteiden skaalautuvuus yhtiön kannattavuuteen on tämän vuoden perusteella jäänyt selvästi odotuksiamme heikommaksi. Yhtiö on joutunut suureen tilauskantaan vastatakseen rekrytoimaan merkittävästi lisää henkilöstöä (Q3:lla +14,5 % edellisvuodesta) sekä kasvattamaan kiinteitä kulujaan, minkä takia tammi-syyskuun tulos jäi heikoksi (EBIT-% 4,4 %). Asia tulee todennäköisesti osin korjaantumaan Q4:llä, jolloin yhtiö tulee erityisesti lisenssimyynnin suhteellisen suuren osuuden myötä tekemään erittäin vahvan tuloksen (EBIT-% Q4 15e: 17,9 %). Nostamme Comptelin tavoitehintaa 1,50 euroon (aik. 1,30 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennätasolla (aik. lisää). 1) Luottamuksemme Comptelin uudistuneen tuoteportfolion kilpailukykyyn on vahvistunut. Kasvua on ajanut tähän mennessä Service Orchestration -yksikkö, mutta nyt myös Intelligent Data sekä uusi FWDtuote alkavat tuomaan kasvua. Kasvua hidastaa vakiintuneiden tuotealueiden hiipuminen. 2) Comptelin uusien tuotteiden skaalautuvuus on jäänyt tänä vuonna odotuksiamme heikommaksi ja yhtiö on joutunut kasvattamaan merkittävästi kulujaan pystyäkseen vastaaman vahvaan kysyntään. Tämän vuoden tulos tulee kuitenkin painottumaan voimakkaasti Q4:lle, jolloin odotamme yhtiön tekevän erittäin vahvan tuloksen (EBIT 17,9 %). Inderes Aamukatsaus sivu 4

Comptel tulee näkemyksemme mukaan vahvan Q4:n ansiosta saavuttamaan haastavalta näyttävän 8-12 %:n liikevoitto-ohjeistuksensa. Arvioimme Comptelin yltävän lähivuosina yli 10 %:n liikevaihdon kasvuun ja liikevoitto-%:n nousevan asteittain 15 %:iin vuonna 2017. Comptelin julkaisema uusi FWD-tuote on käsityksemme mukaan saanut merkittävää kiinnostusta suurissa operaattoriasiakkaissa. FWD-tuote tarjoaa operaattoreille uuden tavan rakentaa ansaintaa datamyynnille sekä kuluttajille erittäin yksinkertaisen tavan ostaa datayhteyttä. Ratkaisu on suunnattu kehittyville markkinoille, missä on paljon pre paid -liittymien käyttäjiä, joilla ei ole varaa kalliisiin datapaketteihin. Tuotteella kuluttaja voi ostaa datayhteyden suoraan puhelimesta vaikka muutamaksi minuutiksi kerrallaan. Tuote on valmis ja ensimmäiset pilottiasiakkuudet käynnistyvät tämän vuoden puolella. Tuotteen käyttöönottoprojekti on nopea ja ansaintamalli Comptelille hyvin skaalautuva. FWD:n potentiaalia on vielä vaikea arvioida, mutta olemme alustavasti nostaneet lähivuosien liikevaihdon kasvuennusteitamme muutamalla prosentilla. Comptelin osakkeen arvostus on kohonnut haastavaksi, mikä kannustaa meitä jo varovaisuuteen osakkeen suhteen. Tämän ja ensi vuoden EV/EBIT-kertoimet ovat 19,2x ja 11,5x, mitkä ovat kohtalaisella tasolla ja ensi vuoden osalta linjassa vertailuryhmään. Johtuen Comptelin suhteellisen korkeasta verorasitteesta yhtiön P/E-luvut ovat kuitenkin tälle ja ensi vuodelle korkeat 39x ja 20x, mikä on selvästi vertailuryhmää korkeampi taso. 3) Comptelin uusi FWD-tuote on saavuttanut käsityksemme mukaan vahvaa kiinnostusta operaattoreissa ja ratkaisu vastaa hyvin kehittyvien maiden operaattoreiden ja kuluttajien tarpeisiin. Tuotteen ansaintamalli on erittäin skaalautuva Comptelille. 4) Osakkeen kohonnut arvostus kannustaa varovaisuuteen. P/E-luvut tälle ja ensi vuodelle ovat 39x ja 20x, joten osakkeeseen hinnoitellaan jo merkittävää tuloskasvua. Comptel ( CTL1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 1.50 TAVOITE: EUR 1.50 Konepajat Kaivossektorin näkymät painuvat edelleen Juha Kinnunen Kaivosyhtiöt ja kaivossektoria palvelevien yhtiöiden osakekurssit olivat eilen rajussa laskussa Kiinan heikkojen talouslukujen painettua raaka-ainehinnat jälleen laskuun. Lisäksi kaivosyhtiöt Anglo American ja Rio Tinto kertoivat uusista leikkauksista, mikä heikentää kaivossektorin investointinäkymiä edelleen jo alhaiselta tasolta. Uutiset painoivat Helsingin pörssissä Metson 9 %:n ja Outotecin 4,8 %:n laskuun. Voimakkaassa laskussa olivat myös ruotsalaiset konepajat Sandvik ja Atlas Copco. Anglo American ilmoitti eilen jättävänsä osingot jakamatta kuluvan vuoden jälkipuoliskolta ja koko ensi vuodelta. Lisäksi yhtiö aikoo supistaa henkilöstönsä 50 000:een nykyisestä 135 000:sta, kun yhtiö myy ja sulkee merkittävän määrän kaivoksistaan. Tarkkaa aikataulua vähennyksille ei annettu, mutta toimenpiteitä voidaan pitää rajuina. Anglo Americanin osakekurssi on painunut yli 70 % tänä vuonna ja tuoreet uutiset painoivat kurssia edelleen lähes 10 %. Lukemat ovat rumia, mutta eivät poikkeuksellisia sektorilla. Maailman toiseksi suurin kaivosyhtiö Rio Tinto kertoi vastaavasti leikkaavansa ensi vuoden investointejaan rajusti. Yhtiö suunnittelee ensi vuonna 5 miljardin dollarin investointeja, mikä on noin 500-1000 MUSD aiemmin arvioitua vähemmän. Vielä viime vuonna yhtiö investoi noin kahdeksan miljardia dollaria, mikä sekin oli toki jo selvästi huippuvuosia alhaisempi taso. Uutiset painoivat eilen koko sektorin jo muutenkin erittäin heikkoa sentimenttiä. Kaivosyhtiöiden ongelmat johtuvat kysynnän laskusta ja ylikapasiteetista samalla, kun raaka-aineiden hinnat ovat laskeneet rajusti käytännössä kautta linjan. Nykyiset tasot esimerkiksi rautamalmin osalta sellaisia, että kapasiteettia on pakko leikata. Ala ei voi tervehtyä ennen kuin kapasiteettia leikataan rajusti, minkä jälkeen hinnat voivat myös elpyä. Toistaiseksi olemassa olevia kaivoksia on suljettu kohtuullisen vähän, mutta uusia investointeja on toki leikattu merkittävästi. Kaivosyhtiöt Anglo American ja Rio Tinto kertoivat eilen uusista leikkauksista, mikä heikentää kaivossektorin investointinäkymiä edelleen jo alhaiselta nykytasolta. Anglo American ilmoitti eilen jäädyttävänsä osingot lähiajoille ja myyvänsä tai sulkevansa merkittävän määrän kaivoksistaan. Sen sijaan Rio Tinto suunnittelee leikkaavansa investointinsa ensi vuonna 5 miljardiin dollariin, mikä on noin 500-1000 MUSD aiemmin arvioitua vähemmän. 2014 yhtiö investoi vielä noin 8 miljardia dollaria. Kaivosyhtiöiden vaikeudet heijastuvat mm. Metsoon (eilen -9 %) ja Outoteciin (-4,8 %). Tuoreiden tietojen perusteella vuoden 2016 näkymät ovat todella heikot. Kaivoksien sulkemiset iskevät myös palvelukysyntään, joka on toistaiseksi pysynyt kohtuullisena investointikysynnän jo romahdettua. * Negatiivista Metsolle ja Outotecille Inderes Aamukatsaus sivu 5

Kaivosyhtiöiden vaikeudet heijastuvat Helsingin pörssissä muun muassa Metsoon ja Outoteciin. Tuoreiden tietojen perusteella vuoden 2016 näkymät ovat todella heikot ja kysyntä voi todennäköisesti elpyä vasta seuraavina vuosina. Huomautamme, että kaivoksien sulkemiset iskevät myös palvelukysyntään, joka on toistaiseksi pysynyt kohtuullisena investointikysynnän jo romahdettua. Metso ( MEO1V ) PÄÄTÖS: EUR 20.74 Vähennä TAVOITE: EUR 23.00 Outotec ( OTE1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 3.67 TAVOITE: EUR 4.40 Rahoitus Panostaja teki 30 MEUR:n rahoitusjärjestelyn Juha Kinnunen Panostaja on solminut sopimukset yhteensä 30 MEUR:n rahoituskokonaisuudesta. Kokonaisuus koostuu 20 MEUR:n lainoista ja 10 MEUR:n yritysostolimiitistä. Suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti, koska se vahvistaa yhtiön rahoitusasemaa, laskee rahoituskustannuksia ja tarjoaa joustavan rahoitusmahdollisuuden yrityskauppoihin. Panostajan korolliset nettovelat olivat Q3:n lopussa 58,7 MEUR, joten järjestely on konsernin mittakaavassa merkittävä. Lainat ovat vieraan pääoman ehtoisia vakuudellisia lainoja. Lainoista 5 MEUR erääntyy kolmen vuoden kuluttua lainan nostohetkestä ja 15 MEUR erääntyy 31.10.2019. Sitovien lainasopimusten mukaisesti lainat nostetaan viimeistään 30.4.2016. Lisäksi yritysostolimiitti tarjoaa Panostajalle joustavan 10 MEUR:n sijoitusresurssin tulevia yritysostoja varten. Limiitti on voimassa kolme vuotta ja limiitistä voi nostaa kahden vuoden pituisia lainoja yritysostojen rahoittamiseksi. Tämä vahvistaa näkemystämme siitä, että yhtiö suunnittelee uusia yritysostoja ja nyt sillä on lisää tulivoimaa valmiina tilaisuuden saapuessa. Tehdyllä rahoitusjärjestelyllä varmistetaan vuonna 2011 liikkeelle lasketun ja 1.4.2016 erääntyvän 15 MEUR:n vaihdettavan pääomalainan takaisinmaksu sekä vahvistetaan yhtiön rahoitusasemaa. Yhtiö ei kertonut lainojen korkoja, mutta arviomme niiden olevan maltillisia, koska korot ovat yleisesti erittäin alhaalla ja Panostajan rahoitustilanne on hyvä. Edellä mainitun vaihdettavan pääomalainan korko on korkea 6,5 % ja on mielestämme selvää, että uusien lainojen korkotaso on selvästi tätä alhaisempi. Panostaja on solminut sopimukset yhteensä 30 MEUR:n rahoituskokonaisuudesta, joka koostuu 20 MEUR:n lainoista ja 10 MEUR:n yritysostolimiitistä. Järjestelyllä mm. varmistetaan 1.4.2016 erääntyvän korkeakorkoisen (6,5 %) 15 MEUR:n vaihdettavan pääomalainan takaisinmaksu. Suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti, koska se vahvistaa yhtiön rahoitusasemaa, laskee rahoituskustannuksia ja tarjoaa joustavan rahoitusmahdollisuuden yrityskauppoihin. * Hieman positiivista Panostajalle Panostaja ( PNA1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 0.91 TAVOITE: EUR 0.95 Inderes Aamukatsaus sivu 6

Case Talousvuosi 2016 tulee edelleen olemaan epätasaisen elpymisen aikaa Marianne Palmu Talousvuosi 2015 on pitkälti takana, ja on aika luoda silmäys jo ensi vuoteen. Mielestämme kulunut vuosi on ollut uusien roolien aikaa maailmantaloudessa: kehittyneiden talouksien elpyminen on jatkunut USA:n vetämänä, mutta kehittyvien maiden kasvuodotukset ovat heikentyneet selvästi, mikä on näkynyt laskeneina ennusteina globaalin talouskasvun osalta. Vuoteen 2016 lähdetään pitkälti samankaltaisissa merkeissä. Haluamme nostaa esiin kolme teemaa, joiden odotamme kantavan ensi vuonna. 1) Globaali elpyminen jatkuu kehittyneiden talouksien varassa ja vahvasti kuluttajavetoisena ainakin vielä ensimmäisen vuosipuoliskon ajan. Tähän pääsyynä on energiahintojen ale, joka on selvä tulonsiirto yrityksiltä kuluttajille ja lisää kotitalouksien käytettävissä olevia tuloja. Energiahintojen laskun tuomat hyödyt ovat olleet jo näkyvissä vahvistuneina kuluttajaluottamuslukuina ja tarjontapuolella vähittäismyynnin selvänä kasvuna mm. euroalueella ja USA:ssa. Koska OPEC-maat eivät päässeet viime viikolla yhteisymmärrykseen tuotantotavoitteiden asettamisesta, näyttää siltä, että markkinaosuuskilpa ja ylitarjonnan aika öljymarkkinalla jatkuu. Tämä lisää paineita öljyn hintaan ja lisää hyötyjä kuluttajasektorilla. 4 3 2 1 0-1 -2-3 EZ: Vähittäismyynti (vuosimuutos, % ja kolmen kuukauden liukuva keskiarvo) -4 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 Lähteet: Eurostat, Thomson Reuters 2) Elpymisen jatkumisesta huolimatta nousukausi alkaa olla jo loppupuolella ja kehittyneissä talouksissa syklin käänne on tulossa vuonna 2017 tai 2018. Etenkin USA:ssa on eletty viime vuodet poikkeuksellisen pitkän elpymisen aikaa ja Fedin koronnostojen todennäköinen alkaminen on merkki siitä, että juhlien on joskus loputtava. Keskuspankkien elvytystoimet ovat pitkittäneet nousukautta, joka tosin on jäänyt euroalueella selvästi heikommaksi kuin USA:ssa. Uskomme kuitenkin euroalueen suurista talouksista Saksan ja Espanjan pääsevän hyvään vetoon ennen syklin kääntymistä. 3) Mielestämme Suomen asema nykyisessä taloudellisessa toimintaympäristössä on heikko. Suomen talouden ongelmana on etenkin epäedullinen vientirakenne. Suurista vientimaistamme Venäjän talouden alamäki on koetellut myös Suomen vientisektoria. Tämä näkyy kauppapainotetussa eli efektiivisessä valuuttakurssissa, joka on viime vuosina ollut Suomelle esimerkiksi Saksaa epäedullisempi. Vientirakenteensa vuoksi Suomi ei näin ollen ole päässyt hyötymään Saksan tavoin heikentyneestä euron kurssista ja kasvattamaan vientikilpailukykyään. Ulkomaankaupan lisäksi Suomen ongelmana on näivettynyt kotikysyntä. Ekonomistimme videokommentit: Vuosi 2015 on ollut epätasaisen elpymisen aikaa. Raaka-ainehintojen lasku ja teollisuuden ylikapasiteetti ovat leimanneet kuluvaa vuotta, mutta toisaalta kulutuskysyntä on kasvanut mukavasti etenkin kehittyneissä talouksissa. Kolme pääteemaa ensi vuodelle ovat kuluttajavetoisuuden jatkuminen, noususyklin lopun läheneminen ja Suomen talouden ongelmien jatkuminen. 1) Globaali talouskasvu on pitkälti kuluttajasektorin varassa, ja odotamme sen kantavan ainakin vuoden 2016 ensimmäisen vuosipuoliskon ajan suhteellisen vahvana. Energiahintojen laskun tuomat hyödyt ovat olleet jo näkyvissä vahvistuneina kuluttajaluottamuslukuina ja tarjontapuolella vähittäismyynnin selvänä kasvuna mm. euroalueella ja USA:ssa. Öljyn hintapaineiden jatkuminen lisää hyötyjä kuluttajasektorilla. 2) Elpymisen jatkumisesta huolimatta nousukausi alkaa olla jo loppupuolella ja kehittyneissä talouksissa syklin käänne on tulossa vuonna 2017 tai 2018. Etenkin USA:ssa on eletty viime vuodet poikkeuksellisen pitkän elpymisen aikaa ja Fedin koronnostojen todennäköinen alkaminen on merkki siitä, että juhlien on joskus loputtava. 3) Suomi on jäämässä jälkeen muiden euromaiden kasvukelkasta epäedullisen vientirakenteensa ja heikon kotimarkkinansa vuoksi. Inderes Aamukatsaus sivu 7

Työttömyystrendi ei ole kääntynyt edelleenkään selvään laskuun ja epävarmuus kotimaan poliittisessa ympäristössä on lisännyt yksityisen sektorin epävarmuutta, mikä näkyy mm. kuluttajaluottamus- ja investointiluvuissa. Näiden tekijöiden vuoksi odotamme Suomen talouden pääsevän nollakasvun tuntumaan tulevana vuonna. Uhkana on, että Suomi jää kokonaan kasvujunasta ennen taloussyklin kääntymistä. Uhkana on, että Suomi jää kokonaan vaille kestävää kasvua ennen taloussyklin kääntymistä. Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi (2010=100) 110 105 100 95 90 85 80 Saksa Suomi Lähteet: BIS, Bloomberg Inderes Aamukatsaus sivu 8

TOP 3 Citycon Cityconin osakekurssi on laskenut voimakkaasti alkuvuodesta kesällä toteutetun Sektor-yrityskaupan, 600 MEUR:n osakeannin ja Euroopan kiinteistösektorin arvostustason laskun myötä. Näkemyksemme mukaan Cityconin kurssilaskussa on nähtävissä ylireagoinnin merkkejä ja arvostustaso suhteessa Eurooppalaisiin verrokkeihin on revennyt liian suureksi. Tällä hetkellä Cityconin osake hinnoitellaan arviomme mukaan 16 % alle osakekohtaisen nettovarallisuuden, kun Euroopan listatut kiinteistöyhtiöt hinnoitellaan keskimäärin 5 % yli niiden nettovarallisuuden. Sektor-kaupan myötä Citycon on noussut uuteen kokoluokkaan ja yhtiön kiinteistöportfolion maantieteellinen hajautus sekä laatu ovat parantuneet selvästi. Yli 20 % alennus suhteessa verrokkiryhmään ei siten mielestämme ole perusteltua ja yhtiö tulisi hinnoitella lähelle eurooppalaista verrokkiryhmää. Lisäksi uskomme, että nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa raha tulee virtaamaan aiempaa voimakkaammin eurooppalaisiin kiinteistöihin ja näemme koko sektorin arvostustasossa nousupaineita lyhyellä aikavälillä. Cityconin operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-luvut ovat lähivuosille maltilliset noin 12-13x ja osakkeen odotettu osinkotuotto on suhteellisen vahva, noin 6 %. Mielestämme Cityconin arvostustason nousuvara, suhteellisen vahva tuotto sekä kiinteistöportfolion maltillinen riskiprofiili tekevät osakkeesta hyvin houkuttelevan. Oriola-KD Oriola-KD muuttui Venäjältä irtautumisen jälkeen kriisiyhtiöstä vakaaksi ja houkuttelevaksi sijoituskohteeksi. Keväällä järjestetty osakeanti korjasi myös heikossa kunnossa olleen taseen ja yhtiö seisoo nyt vakaalla pohjalla. Q3-raportti oli täysin ennusteidemme mukainen ja vahvisti käsitystämme siitä, että kannattavuus etenee vakaasti oikeaan suuntaan. Jäljelle jääneet Ruotsin lääkkeiden vähittäis- ja tukkukauppa sekä Suomi & Baltia-segmentti jauhavat nyt tasaista ja erittäin vahvaa kassavirtaa pienellä riskitasolla ja näkemyksemme mukaan yhtiö tulee profiloitumaan jatkossa tasaisen varmaa tuottoa tarjoavaksi defensiiviseksi osinkoyhtiöksi. Uskomme nykyisen matalan korkotason yhdessä kasvaneen epävarmuuden kanssa tukevan Oriola-KD:n tapaista defensiivistä osingonmaksajaa. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2015 ja 2016 ovat 19x ja 17x, jotka ovat noin 10 % verrokkiryhmän alapuolella. Osinkotuotot ovat 2,9 % ja 3,6 %, jotka ovat kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Mielestämme yhtiölle voidaan vahvan markkina-aseman, liiketoiminnan defensiivisen luonteen sekä ennustettavan ja vakaan kannattavuuden nojalla hyväksyä selvästi korkeammat arvostuskertoimet ja uskomme osakkeen kurovan verrokkiryhmän alennuksen umpeen lähiaikoina. Restamax Restamaxin osake on mielestämme erittäin edullinen ja selvästi aliarvostettu. Vuoden 2016 P/E-luku on noin 10x ja EV/EBITDA selvästi alle 5x. Arvostuskertoimet ovat arviomme mukaan huomattavasti alle niiden normaalin tason ja uskomme kertoimien normalisoituvan asteittain, kun yhtiön tulosparannus realisoituu ja markkinoiden luottamus yhtiötä kohtaan vahvistuu. Osinkokauden lähestyessä myös noin 5 %:n osinkotuotto antaa osakkeelle selkeää tukea. Restamaxin Q3-tulos oli kokonaisuutena erittäin vahva ja ylitti odotuksemme selvästi. Tulosylityksen taustalla oli ennakoitua voimakkaampi orgaaninen kasvu ja realisoituvat synergiahyödyt. Mielestämme Restamax todisti Q3:lla, että yhtiö pystyy tekemään hyvää tulosta myös vaikeassa markkinatilanteessa. Vahvan Q3- raportin ja selvästi parantuneiden tuloskasvunäkymien myötä nykyinen aliarvostus on mielestämme entistä vähemmän perusteltu. Restamax nosti ohjeistustaan Q3-raportissa ja odottaa nyt liikevaihtonsa olevan noin 110 MEUR ja käyttökate- sekä liikevoittomarginaalin paranevan edellisvuodesta. Vahvan Q3:n jälkeen yhtiöllä ei arviomme mukaan ole ongelmia ohjeistuksen saavuttamisessa, mikä parantaa osakkeen riski/tuotto-suhdetta. "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Citycon ( CTY1S ) Lisää 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 PÄÄTÖS: EUR 2.35 TAVOITE: EUR 2.60 1.90 10.9. 22.9. 4.10. 16.10. 28.10. 9.11. 21.11. 3.12. *Lisätty: 18.9.2015 osakekurssilla 2.21 "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Oriola-KD ( OKDBV ) Lisää 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 PÄÄTÖS: EUR 4.26 TAVOITE: EUR 4.70 3.6 10.9. 22.9. 4.10. 16.10. 28.10. 9.11. 21.11. 3.12. *Lisätty: 27.10.2015 osakekurssilla 4.16 "Tuloskasvupotentiaali ja matala arvostus antavat tukea osakkeelle" Restamax ( RESTA ) Osta 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 PÄÄTÖS: EUR 5.00 TAVOITE: EUR 5.50 3.0 8.9. 20.9. 2.10. 14.10. 26.10. 7.11. 19.11. 1.12. *Lisätty: 26.11.2015 osakekurssilla 4.47 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 9

Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 7.12. GE: Teollisuustuotanto, lokakuu (09:00, 0,7 %/-1,1 %) TI 8.12. EZ: Bruttokansantuote, Q3 (12:00, 1,6 %/1,6 %) KE 9.12 CN: US: Kuluttajahintaindeksi, marraskuu (03:30, 1,4 %/1,3 %) Tukkuvarastot, lokakuu (17:00, 0,1 %/0,5 %) TO 10.12. US: Uudet työt. korvaushakemukset (15:30, 270 k/269 k) PE 11.12 Panostaja, Takoma Q4 GE: Kuluttajahintaindeksi, marraskuu (09:00, 0,4 %/0,4 %) US: Tuottajahintaindeksi, marraskuu (15:30,-1,4 %/-1,6 %) Vähittäismyynti, marraskuu (15:30, 0,3 %/0,1 %) Michigan-luottamusindeksi, joulukuu (16:55, 92,0/91,3) Yritysvarastot, lokakuu (17:00, 0,1 %/0,3 %) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 8536.2-1.9 % 10.0 % Nasdaq 5098.2-0.1 % 7.6 % Euribor 3kk -0.11 % 0 bp -19 bp OMXH Cap 5537.9-1.9 % 10.8 % Dow Jones 17568.0-0.9 % -1.4 % Euribor 12kk 0.07 % 0 bp -26 bp OMX Helsinki 25 3338.9-2.1 % 11.7 % S&P 500 2063.6-0.6 % 0.2 % Suomi 10v 0.83 % -1 bp 18 bp OMX Stockholm 505.3-2.3 % 6.6 % Moskova, RTS 777.2-2.0 % -1.7 % USA 10v 2.22 % -2 bp 5 bp OMX Copenhagen 779.7-1.3 % 28.3 % Brasilia, Bovespa 44443.3-1.7 % -11.1 % Brent $ 38.6-1.3 % -31.1 % OMX Nordic 295.9-2.0 % 14.2 % Nikkei 19323.4-0.9 % 10.7 % Raakaöljy $ 38.2 1.9 % -28.9 % VINX Benchmark 4681.9-1.6 % 9.6 % MSCI Asia APEX 50 858.7-0.4 % -9.4 % Kulta $ 1076.8 0.2 % -9.2 % FTSE 100 6135.2-1.4 % -6.6 % Shanghai 3477.5 0.2 % 7.5 % EUR/RUB 75.5 2.7 % DAX 10673.6-2.0 % 8.9 % Hang Seng 21807.6-0.5 % 0.0 % EUR/USD 1.091-9.5 % EUROSTOXX 600 365.8-1.8 % 6.8 % Sensex 25256.9-0.2 % -9.2 % EUR/SEK 9.271-1.7 % VDAX volatiliteetti 21.6 6.4 % 10.8 % VIX volatiliteetti 17.6 11.1 % -8.3 % USD/JPY 122.68 1.9 % Inderes Aamukatsaus sivu 10

Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Neste 26.69-0.2 % 33.1 % Vähennä 22.50-16 % 12.0 12.7 12.5 10.3 2.3 0.73 2.7 % 6822 Perusteollisuus Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kemira 11.02-2.1 % 11.5 % Vähennä 11.30 3 % 15.7 14.0 13.5 12.4 1.5 0.53 4.8 % 1712 Metsä Board 6.51-3.0 % 50.0 % Vähennä 6.30-3 % 19.9 13.0 14.7 11.3 2.2 0.15 2.3 % 2315 Outokumpu 2.45-6.5 % -48.7 % Lisää 3.30 35 % neg. 15.9 28.7 14.1 0.5 0.00 0.0 % 1020 Stora Enso 8.66-1.6 % 16.5 % Lisää 9.40 9 % 13.2 7.8 11.5 10.7 1.2 0.30 3.5 % 6830 UPM 17.07-2.2 % 25.3 % Myy 16.00-6 % 10.1 9.9 13.2 11.5 1.1 0.75 4.4 % 9107 Mediaani 3 % 14.4 13.0 13.5 11.5 1.2 3.5 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspo 7.51-0.7 % 32.0 % Lisää 8.00 7 % 11.8 15.3 12.6 12.4 2.0 0.50 6.7 % 233 Cargotec 34.32-1.6 % 34.3 % Lisää 38.00 11 % 12.8 12.3 12.4 9.7 1.7 1.15 3.3 % 2211 Caverion 8.64-2.3 % 29.9 % Lisää 9.20 6 % 18.5 15.5 12.7 9.2 4.2 0.40 4.6 % 1081 Cramo 19.11-1.4 % 58.2 % Vähennä 17.00-11 % 16.4 15.2 15.7 14.6 1.7 0.65 3.4 % 833 Efore 0.82 2.5 % 1.2 % Myy 0.67-18 % neg. neg. 105.1 27.5 2.3 0.00 0.0 % 46 Etteplan 4.70-2.1 % 54.6 % Lisää 5.00 6 % 13.2 12.4 12.3 9.7 3.0 0.16 3.5 % 96 Glaston 0.49-1.6 % 33.2 % Lisää 0.56 14 % 56.2 14.1 13.9 10.0 2.6 0.02 4.1 % 95 Huhtamäki 33.86-1.4 % 55.0 % Vähennä 31.00-8 % 20.6 18.5 18.6 15.1 3.6 0.74 2.2 % 3500 Kone 38.46-3.0 % 1.7 % Vähennä 38.00-1 % 21.3 14.8 19.6 13.5 8.5 1.50 3.9 % 19758 Konecranes 24.80-1.8 % 4.1 % Vähennä 25.00 1 % 15.7 23.4 16.2 14.2 3.3 1.05 4.2 % 1437 Metso 20.74-9.0 % -16.6 % Vähennä 23.00 11 % 14.6 5.5 16.3 10.0 2.1 1.05 5.1 % 3109 Outotec 3.67-4.8 % -16.3 % Lisää 4.40 20 % 16.5 36.4 9.9 9.5 1.5 0.10 2.7 % 664 PKC Group 17.04-1.2 % -3.1 % Lisää 20.00 17 % 22.4 17.4 17.2 11.1 2.4 0.60 3.5 % 410 Ponsse 18.81-3.3 % 56.5 % Vähennä 19.00 1 % 14.6 10.9 13.1 9.9 4.8 0.55 2.9 % 523 Ramirent 6.32-1.4 % -2.0 % Vähennä 6.50 3 % 22.0 15.8 17.2 14.5 2.1 0.42 6.6 % 675 Raute 13.95-0.4 % 94.2 % Lisää 14.00 0 % 9.7 6.7 11.4 6.6 2.0 0.70 5.0 % 56 Scanfil 3.99-1.0 % 62.2 % Lisää 4.00 0 % 15.6 19.2 12.9 14.6 2.3 0.08 2.0 % 230 SRV Yhtiöt 3.07-2.5 % 31.0 % Vähennä 3.15 3 % 28.6 20.5 9.8 14.1 0.7 0.05 1.6 % 182 Tikkurila 16.21-1.1 % 11.9 % Lisää 18.00 11 % 17.1 12.7 15.1 11.7 3.6 0.80 4.9 % 714 Uponor 13.50-5.5 % 17.5 % Vähennä 13.00-4 % 24.1 16.8 15.4 17.5 4.1 0.42 3.1 % 988 Valmet 9.01-1.2 % -11.8 % Vähennä 10.00 11 % 13.9 11.7 11.9 8.4 1.6 0.32 3.6 % 1350 Wärtsilä 41.23-2.9 % 11.2 % Vähennä 35.00-15 % 17.1 13.3 16.5 12.4 3.7 1.30 3.2 % 8132 YIT 5.02-1.3 % 17.4 % Vähennä 5.00 0 % 18.8 16.3 14.3 11.9 1.1 0.18 3.6 % 630 Mediaani 3 % 16.8 15.3 14.3 11.9 2.3 3.5 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Amer Sports 27.40-1.3 % 70.6 % Lisää 28.00 2 % 22.6 16.6 18.6 13.6 3.5 0.56 2.0 % 3216 Finnair 4.62-0.2 % 86.3 % Lisää 4.00-13 % 48.2 4.4 9.7 5.4 0.8 0.00 0.0 % 592 Fiskars 18.82 0.4 % 4.6 % Vähennä 18.00-4 % 30.3 42.9 20.5 18.2 1.7 0.68 3.6 % 1541 Martela 3.30 0.0 % 13.4 % Lisää 3.70 12 % 13.2 7.7 8.4 6.1 0.6 0.10 3.0 % 14 Nokian Renkaat 34.95-0.7 % 72.3 % Vähennä 34.00-3 % 14.5 15.0 20.5 14.0 3.4 1.45 4.1 % 4666 Rapala VMC 4.71-1.3 % 0.0 % Vähennä 5.00 6 % 22.6 12.9 14.6 10.3 1.4 0.20 4.2 % 184 Restamax 5.00-0.2 % 42.9 % Osta 5.50 10 % 17.4 13.4 11.0 9.5 2.0 0.23 4.6 % 82 Sanoma 4.20-0.9 % -8.8 % Vähennä 3.80-9 % 53.8 neg. 13.8 14.0 0.8 0.12 2.9 % 683 Stockmann 7.19 0.7 % 13.1 % Vähennä 7.50 4 % neg. neg. 28.6 36.5 0.5 0.00 0.0 % 518 Suominen 1.24-3.1 % 54.6 % Vähennä 1.25 1 % 16.1 10.0 13.8 9.1 2.5 0.02 1.6 % 313 Verkkokauppa.com 6.15-1.6 % 20.6 % Lisää 7.00 14 % 36.2 36.3 20.9 13.9 8.1 0.10 1.6 % 277 Zeeland Family 3.12-2.5 % 32.8 % Vähennä 2.90-7 % 6.0 26.7 5.1 15.6 2.1 0.03 1.0 % 4 Mediaani 1 % 22.6 14.2 14.2 13.7 1.9 2.5 % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kesko 30.39-2.2 % 0.7 % Lisää 32.00 5 % 20.1 12.7 17.3 11.8 1.4 2.50 8.2 % 2998 Apetit 12.95-1.1 % -4.7 % Vähennä 13.00 0 % neg. neg. 12.7 9.4 0.7 0.50 3.9 % 80 Olvi 22.10-0.9 % 4.9 % Vähennä 21.50-3 % 23.6 14.4 17.0 13.6 2.5 0.80 3.6 % 459 Mediaani 0 % 21.9 13.5 17.0 11.8 1.4 3.9 % Inderes Aamukatsaus sivu 11

Terveydenhuolto Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Biotie Therapies 0.16 0.6 % -15.6 % Osta 0.23 42 % neg. neg. neg. neg. 1.6 0.00 0.0 % 159 Nexstim 7.20-3.9 % 17.1 % Osta 8.00 11 % neg. neg. neg. neg. 57.3 0.00 0.0 % 51 Oriola-KD 4.26-1.6 % 30.1 % Lisää 4.70 10 % 17.8 13.8 15.6 12.0 4.8 0.13 3.1 % 772 Orion 31.10-0.8 % 20.7 % Myy 29.00-7 % 20.8 16.1 22.1 17.2 8.1 1.30 4.2 % 4375 Pihlajalinna 18.94 2.2 % 64.7 % Lisää 16.50-13 % 175.7 82.9 40.2 26.4 5.3 0.10 0.5 % 362 Revenio Group 29.22-3.8 % 100.8 % Vähennä 30.00 3 % 42.6 34.1 28.2 21.5 14.6 0.60 2.1 % 233 Mediaani 6 % 31.7 25.1 25.2 19.3 6.7 1.3 % Rahoitus Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Capman 1.00-2.0 % 21.2 % Vähennä 1.05 5 % 24.7 15.9 15.3 12.0 1.4 0.07 7.0 % 86 Citycon 2.35-0.7 % -2.3 % Lisää 2.60 11 % 13.2 20.6 12.1 16.1 0.9 0.15 6.4 % 2091 eq 6.09-0.2 % 59.7 % Lisää 6.10 0 % 22.1 16.1 19.0 13.9 3.2 0.50 8.1 % 224 Orava Asuntorahasto 10.59 0.7 % 3.3 % Lisää 10.60 0 % 10.6 17.9 9.7 9.9 0.9 1.20 11.3 % 84 Panostaja 0.91 0.0 % 20.9 % Osta 0.95 4 % 5.9 13.2 9.5 6.7 1.2 0.05 5.5 % 47 Sampo 46.60-0.7 % 20.0 % Lisää 48.00 3 % 15.2 13.1 15.6 13.2 2.2 2.20 4.7 % 26096 Sponda 3.74-1.0 % 3.4 % Osta 4.80 28 % 10.4 16.4 10.2 16.2 0.7 0.19 5.1 % 1060 Taaleritehdas 8.30-0.6 % 30.5 % Lisää 10.00 20 % 17.0 4.7 13.3 8.9 2.6 0.18 2.2 % 235 Technopolis 3.62 0.3 % -2.2 % Vähennä 3.80 5 % 7.9 13.9 7.6 13.8 0.7 0.16 4.4 % 385 United Bankers 46.00 2.2 % 35.7 % Lisää 48.00 4 % 15.5 6.2 13.3 5.0 3.9 2.70 5.9 % 69 Mediaani 5 % 14.2 14.9 12.7 12.6 1.3 5.7 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspocomp 1.12 0.0 % 7.7 % Vähennä 1.05-6 % neg. neg. 7.4 7.6 0.7 0.00 0.0 % 7 Basw are 34.90 0.2 % -15.0 % Vähennä 35.00 0 % 93.7 106.2 51.0 37.9 3.5 0.10 0.3 % 496 Comptel 1.50-2.6 % 52.3 % Vähennä 1.50 0 % 39.0 19.2 19.6 11.5 4.6 0.02 1.3 % 161 Detection Technology 4.96-1.4 % -2.2 % Vähennä 4.70-5 % 42.2 27.1 35.8 17.7 3.7 0.00 0.0 % 64 Bittium 7.08-2.3 % 110.7 % Lisää 6.20-12 % 0.5 38.1 41.5 31.7 1.8 2.00 28.2 % 252 Innofactor 0.82-2.4 % 7.2 % Vähennä 0.80-2 % 15.5 12.8 12.3 10.4 1.1 0.00 0.0 % 27 Nokia 6.65-2.5 % 1.4 % Vähennä 6.40-4 % 20.4 13.2 23.4 12.7 2.9 0.25 3.8 % 26259 Nixu 4.26-1.6 % 2.7 % Lisää 5.00 17 % 19.5 21.8 12.5 11.3 3.3 0.11 2.6 % 26 Okmetic 7.18-0.7 % 48.7 % Lisää 7.70 7 % 15.3 11.5 13.9 10.4 1.9 0.45 6.3 % 121 QPR Softw are 1.30 0.0 % 28.7 % Vähennä 1.20-8 % 31.6 26.3 16.6 12.0 5.0 0.05 3.8 % 16 Solteq 1.85 1.1 % 39.1 % Lisää 2.10 14 % 13.8 23.5 8.9 8.4 1.9 0.01 0.5 % 31 Siili Solutions 23.00 0.0 % 68.1 % Lisää 24.00 4 % 13.4 16.8 12.0 12.7 4.2 0.68 3.0 % 46 Soprano 0.48-3.0 % -25.0 % Vähennä 0.45-6 % 15.2 37.7 7.8 10.2 2.3 0.00 0.0 % 9 Talenom 5.85 0.0 % -13.7 % Osta 7.50 28 % neg. neg. 20.2 38.3 3.7 0.00 0.0 % 40 Tecnotree 0.11-1.8 % -20.9 % Vähennä 0.10-9 % neg. 5.2 neg. 4.2 1.0 0.00 0.0 % 13 Tieto 23.97-2.1 % 11.4 % Vähennä 24.00 0 % 15.7 16.4 14.7 12.7 3.9 1.30 5.4 % 1761 Mediaani -1 % 15.7 20.5 14.7 11.8 3.1 0.9 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Elisa 34.41-1.9 % 52.2 % Myy 22.00-36 % 22.6 19.7 22.3 19.1 5.2 1.35 3.9 % 5488 TeliaSonera (SEK) 41.24-1.3 % -18.2 % Vähennä 45.00 9 % 10.6 10.9 11.2 11.1 1.6 3.00 7.3 % 178572 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2015 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Fortum 13.53-1.6 % -24.7 % Osta 17.50 29 % 18.0 197.0 17.6 14.0 0.8 1.30 9.6 % 12020 Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 7 9 % Lisää 5-15% 30 38 % Vähennä -5-5% 38 48 % Myy < -5% 4 5 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 79 100 % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Zeeland Family 31.6 Alma Media 79.9 Metso 33.0 eq 75.8 Outokumpu 33.1 Finnair 75.6 SSH 34.8 Orava Asuntorahasto 74.6 Orion 35.4 Pihlajalinna 73.5 Alhaisin P/E Yhtiö P/E15e Yhtiö P/E 16e Bittium 0.5 Zeeland Family 5.1 Panostaja 5.9 Aspocomp 7.4 Zeeland Family 6.0 Technopolis 7.6 Technopolis 7.9 Soprano 7.8 Raute 9.7 Martela 8.4 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 15e Yhtiö EV/EBITDA 16e Finnair 2.2 Finnair 2.3 Martela 2.9 Martela 3.0 Taaleritehdas 4.7 Aspocomp 3.5 Tecnotree 4.7 Sanoma 4.1 Metso 4.9 Tecnotree 4.9 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 15e Yhtiö EV/EBIT 16e Finnair 4.4 Tecnotree 4.2 Taaleritehdas 4.7 United Bankers 5.0 Tecnotree 5.2 Finnair 5.4 Metso 5.5 Martela 6.1 United Bankers 6.2 Raute 6.6 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 15e Yhtiö Osinko-% 16e Bittium 28.2 % Fortum 9.6 % Orava Asuntorahasto 11.3 % Orava Asuntorahasto 9.4 % Fortum 9.6 % eq 8.2 % Kesko 8.2 % Aspo 7.3 % eq 8.1 % TeliaSonera (SEK) 7.3 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B15e Outokumpu 0.5 Stockmann 0.5 Martela 0.6 Apetit 0.7 Technopolis 0.7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

Vertailuyhtiöt Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcatel-Lucent EUR 3.62-2.7 % -4.9 % 28.0 % 20.1 13.7 3.4 Mondi GBP 1376.00-7.6 % -8.7 % 27.3 % 14.6 14.6 3.1 Ericsson SEK 79.90-3.3 % -6.3 % -14.9 % 16.6 13.5 1.8 International Paper USD 39.30-1.2 % -6.5 % -27.8 % 10.8 10.1 2.3 Ciena USD 24.35-1.3 % -1.0 % 46.2 % 19.5 15.1 Norske Skog NOK 2.40-2.0 % -5.1 % -43.7 % neg. neg. 0.2 Cisco Systems USD 27.15-1.2 % -3.4 % 0.0 % 12.5 11.9 3.0 Smurfit Kappa EUR 23.9-4.2 % -9.5 % 27.0 % 12.7 10.7 2.2 Juniper Netw orks USD 29.77-0.2 % -5.9 % 33.5 % 14.9 13.6 2.4 SCA SEK 243.00-2.4 % -2.8 % 37.9 % 20.0 18.4 2.6 Motorola USD 69.75-0.9 % 3.5 % 8.3 % 21.1 17.9 3.4 Holmen SEK 263.70-1.8 % -1.3 % -0.1 % 17.0 15.6 1.0 ZTE CNY 17.62 0.7 % -11.1 % 21.0 % 19.9 16.8 2.9 Billerud SEK 156.10-1.6 % -0.3 % 40.0 % 17.8 15.9 3.0 Qualcomm USD 49.48-5.6 % -1.9 % -28.5 % 10.7 11.9 2.1 Metsä Board EUR 6.51-3.0 % 2.8 % 68.0 % 18.6 14.8 2.5 Nokia EUR 6.65-2.5 % -4.7 % -2.4 % 21.3 20.2 3.0 Stora Enso EUR 8.66-1.6 % -4.5 % 18.1 % 13.1 11.9 1.3 Mediaani -1.3 % -4.7 % 8.3 % 19.5 13.7 3.0 UPM EUR 17.07-2.2 % -3.5 % 25.3 % 12.1 13.3 1.2 Mediaani -2.1 % -4.0 % 26.1 % 14.6 14.6 2.3 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 156.00-1.5 % -6.3 % -4.9 % 17.4 15.3 2.3 LSR Group RUB 703.00-1.0 % 14.2 % 42.9 % 6.5 6.0 1.1 FLSmidth DKK 243.30-3.3 % -10.4 % -10.1 % 14.9 11.8 1.6 Veidekke NOK 107.00 1.4 % 1.9 % 56.2 % 17.4 13.4 5.2 MAN SE EUR 92.06-0.7 % -2.5 % 0.3 % neg. 43.7 2.8 JM SEK 258.30-2.2 % 4.8 % 6.6 % 16.5 14.9 4.0 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 610.00-1.8 % 3.8 % -13.9 % 18.0 14.1 1.4 NCC SEK 264.90-1.8 % -1.9 % 12.6 % 15.1 13.2 3.2 Sandvik SEK 80.25-3.5 % -3.7 % 3.1 % 16.1 14.9 2.9 Peab SEK 64.25-2.2 % -5.8 % 21.6 % 13.9 12.1 2.3 Schindler CHF 166.00-2.3 % 0.2 % 17.6 % 25.8 23.5 6.7 Pik Group GBP 3.10-1.1 % -18.6 % -5.4 % 21.0 19.5 3.2 Terex Corp USD 20.16-6.3 % -1.1 % -23.5 % 10.8 10.2 1.0 Skanska SEK 169.40-1.2 % -0.5 % 3.9 % 16.8 14.1 3.1 Cargotec EUR 34.32-1.6 % 2.0 % 31.1 % 14.4 12.4 1.7 Lemminkäinen EUR 13.55-1.5 % 4.2 % 21.5 % 27.7 10.6 0.7 Kone EUR 38.46-3.0 % -4.3 % 0.4 % 21.3 20.6 10.0 Cramo EUR 19.11-1.4 % 10.3 % 54.1 % 16.1 13.1 1.6 Konecranes EUR 24.80-1.8 % -7.0 % 1.2 % 32.6 16.6 3.2 Ramirent EUR 6.32-1.4 % -0.8 % -12.9 % 17.8 15.6 1.9 Metso EUR 20.74-9.0 % -10.6 % -17.8 % 14.6 14.8 2.5 SRV Yhtiöt EUR 3.07-2.5 % 13.3 % 16.9 % 21.8 9.8 0.6 Wärtsilä EUR 41.23-2.9 % 0.9 % 17.5 % 18.0 16.9 4.0 YIT EUR 5.02-1.3 % 1.8 % -3.9 % 17.0 12.5 1.0 Mediaani -2.6 % -3.1 % 0.4 % 17.4 15.1 2.7 Mediaani -1.4 % 1.9 % 14.8 % 16.9 13.2 2.1 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 8.52-5.8 % -0.6 % -46.7 % 14.6 15.5 0.8 Banco Santander EUR 4.73-2.8 % -10.8 % -32.1 % 9.7 9.3 0.8 ArcelorMittal EUR 3.62-5.3 % -27.6 % -62.8 % neg. 11.9 0.1 Barclays GBP 222.10-2.6 % -4.4 % -10.1 % 9.8 8.3 0.7 Acerinox EUR 9.28-3.1 % -10.7 % -24.7 % 38.5 16.6 1.7 BNP Paribas EUR 52.98-1.9 % -8.0 % 2.4 % 9.3 8.6 0.8 BHP Billiton AUD 17.20 0.9 % -24.9 % -37.5 % 11.9 28.2 1.2 Danske Bank DKK 185.10-2.2 % -2.8 % 9.4 % 11.0 10.5 1.3 Kloeckner EUR 7.73-1.1 % -3.9 % -18.1 % neg. 44.2 0.5 Deutsche Bank EUR 22.50-2.9 % -12.3 % -15.2 % 5.9 7.8 0.5 MMC Norilsk Nickel RUB 8970 0.5 % -5.7 % -6.5 % 7.2 8.7 2.2 Lloyds Bank GBX 71.31-1.6 % -3.3 % -11.3 % 8.5 9.5 1.2 Nippon Steel JPY 2415.50-0.6 % -0.5 % -23.9 % 11.6 11.4 0.8 SEB SEK 88.00-2.9 % -4.0 % -12.0 % 11.3 11.0 1.4 Posco KRW 167500 0.6 % -8.5 % -44.9 % 82.1 11.1 0.3 Sw edbank SEK 184.50-2.8 % -5.9 % -5.5 % 12.5 11.6 1.8 Rio Tinto USD 28.5-8.1 % -10.7 % -31.5 % 10.6 10.1 Topdanmark DKK 196.30-1.6 % 7.6 % 0.7 % 16.5 15.4 4.1 RUSAL HKD 2.60-2.6 % -9.2 % -52.3 % 32.5 43.3 5.7 TrygVesta DKK 135.90-1.4 % 5.7 % -4.4 % 20.6 17.0 3.6 ThyssenKrupp EUR 17.67-3.7 % -5.2 % -18.7 % 20.4 12.3 3.2 Nordea SEK 92.15-2.4 % -3.6 % -2.1 % 10.9 11.0 1.3 Outokumpu EUR 2.45-6.5 % -17.6 % -48.9 % neg. 25.5 0.5 Sampo EUR 46.60-0.7 % 2.4 % 18.1 % 15.5 16.1 2.3 Mediaani -2.8 % -8.9 % -34.5 % 14.6 13.9 0.8 Mediaani -2.3 % -3.8 % -4.9 % 10.9 10.7 1.3 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 347.80 0.1 % -10.0 % -16.7 % 9.7 9.5 0.5 Carlsberg DKK 580.00-2.4 % 4.3 % 11.9 % 19.2 17.5 1.2 Electricite de France EUR 12.77-4.0 % -19.9 % -47.5 % 6.3 7.0 0.6 Carrefour EUR 27.26-2.1 % -11.1 % 10.2 % 16.8 15.2 2.2 E.ON AG EUR 8.43-4.3 % -13.2 % -44.4 % 10.3 11.0 0.5 Unilever USD 42.80-1.2 % -0.2 % 2.1 % 20.5 19.3 4.6 Exxon Mobil USD 74.63-2.8 % -9.1 % -18.1 % 18.9 18.4 1.7 Heineken EUR 80.78-1.3 % -3.2 % 29.5 % 22.9 21.0 3.7 General Electric USD 30.19-0.6 % 1.5 % 16.8 % 23.2 19.9 2.4 H&M SEK 310.70-2.8 % -7.3 % -2.4 % 24.0 22.3 10.4 Lukoil RUB 2377.9-1.3 % -5.3 % 1.0 % 5.9 4.7 0.3 Nordstrom USD 56.84 0.7 % -14.2 % -20.0 % 15.1 16.6 5.4 REC NOK 1.72-6.0 % 5.7 % -22.8 % neg. neg. 3.9 Tesco GBX 156.55-0.3 % -14.4 % -16.4 % 15.6 33.2 0.7 Royal Dutch Shell EUR 21.15-0.8 % -12.6 % -20.7 % 11.9 11.2 0.7 Walmart USD 59.61-1.5 % 2.9 % -28.1 % 12.0 13.1 2.4 Vestas DKK 459.10 0.0 % 9.8 % 95.2 % 21.5 20.8 5.9 Kesko EUR 30.39-2.2 % -1.6 % -3.8 % 18.0 16.9 1.3 Fortum EUR 13.53-1.6 % -2.7 % -31.9 % 16.8 18.0 1.0 Verkkokauppa.com EUR 6.15-1.6 % -2.7 % 19.4 % 68.3 25.6 9.6 Neste EUR 26.69-0.2 % 10.7 % 34.9 % 11.8 12.4 2.3 Stockmann EUR 7.19 0.7 % -1.8 % -12.8 % neg. 130.7 0.6 Mediaani -1.3 % -5.3 % -18.1 % 11.8 11.8 1.0 Mediaani -1.5 % -2.7 % -2.4 % 18.6 19.3 2.4 M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta. FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

Yhteystiedot Inderes Oy Itämerenkatu 5 00180 Helsinki +358 10 219 4690 etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa www.inderes.fi Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Jari Honko (Seniorianalyytikko, informaatioteknologia, operaattorit) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen (Metsä, energia, metalli) Petri Aho (Rakentaminen) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Rasmus Skand (Media, energia) +358 50 3391521 +358 44 0258908 +358 40 7781368 +358 50 5540343 +358 50 3460321 +358 44 5912216 +358 50 3402986 +358 50 5278680 +358 50 3738027 +358 50 3382631 Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.