Raaka-ainekatsaus. Heiluri heilahtaa takaisin Käänteinen QE2-efekti. Mitkään uutiset eivät ole hyviä

Transkriptio

1 Raaka-ainekatsaus Heiluri heilahtaa takaisin Käänteinen QE2-efekti Olemme syksyn aikana viitanneet kesän puolivälistä lähtien toteutuneeseen raaka-aineiden vahvaan trendiin, jota ovat vauhdittaneet dollarin heikentyminen ja QE2. Nyt heiluri on lyönyt takaisin, ja viime viikolla useimmille raaka-aineille tapahtui kunnon korjausliikkeitä. Metallit ovat laskeneet reilusti kahden, kolmen kuukauden alimmalle tasolle. Mitkään uutiset eivät ole hyviä Raaka-aineet voivat laskea markkinoilla edelleen useista tekijöistä: Euroopan velkakriisi ja sen keskipisteenä Irlannin vararikkoiset pankit, Kiinan kiristystoimet inflaation kiihtymisen estämiseksi sekä dollarin vahvistuminen. Yksikään tekijä ei ole uusi, mutta ne on ehkä unohdettu syksyn markkinahumussa. Hintojen laskun jälkeen nostamme sinkin ja alumiinin lyhyestä neutraaliin. Kaksoistaantuman riski USA:ssa on pienentynyt selvästi viime viikkoina. Suosikki-indikaattorimme osoittavat, että Q4:n BKT USA:ssa on selkeästi parempi kuin monet odottivat vain muutamia viikkoja sitten. Kehitysmailla menee edelleen hyvin, mutta kiristystarpeet ovat entistä ilmeisimpiä. Kiinan inflaatio on nyt 4,4 %. Maan tulee nostaa korkoa ja ottaa käyttöön mekanismeja pääoman virtauksen jarruttamiseksi, sillä valuutan ei anneta vahvistua niin paljon kuin olisi tarpeellista. Terävä ja laaja lasku viime päivinä Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 10 Oil, Brent Gold Silver Copper Zinc Tin Nickel Lähteet: Reuters Ecowin, Handelsbanken Capital Markets... kun maailman suurimman raaka-ainekuluttajan tulee hillitä inflaatiota Paremmasta makrosta huolimatta todellisuus on tavoittamassa raaka-aineet, jotka ovat syksyn aikana mielestämme riistäytyneet kysynnän ja tarjonnan tasapainosta. Samalla tilanne tarjoaa tervetulleita mahdollisuuksia sekä hinnanvarmistajille että sijoittajille ennen vuotta Martin Jansson, Råvarustrateg, Lähteet: WBMS, Handelsbanken Capital Markets Uusi positio: myydään spreadi Q3-11/Q1-12 sähkössä, s. 4 Näkemyksemme kahdesta neljänneksestä: Short Copper Zinc Nickel Aluminium Oil Power Steel Iron ore Coks Neutral Long For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Näkemyksemme: perusmetallit Vuotuinen uudelleenpainotus kannattaa huomioida Raaka-ainerahastoihin tapahtuneen monen vuoden nettovirtauksen jälkeen rahastoissa on nyt hallinnoitavana mrd. dollaria. Elpyminen on ollut voimakasta finanssikriisistä lähtien. Rahastot kattavat laajasti raaka-aineita energia, perus- ja jalometallit, karja ja maataloustuotteet ja kohde-etuuksia painotetaan eri tavoin. Painotuksen tulee olla tasainen Vuodenvaihteessa rahastojen positiot korjataan sijoitusdirektiivin mukaan. Keskiarvoa paremmin menestyneet raaka-aineet myydään ja huonommin menestyneitä ostetaan, jotta omistus pysyy tasaisena hallinnointimallin mukaisesti. Eri rahastoissa käytetään erilaisia malleja, mutta kahteen kannattaa kiinnittää erityishuomiota: DJ UBS:llä ja S&P GSCI:llä on yhdessä indeksiään seuraavilla tuotteilla noin 80 % hallinnoitavista 225 miljardista. Metodiikka S&P Goldman Sachs commodity Index käyttää raakaaineiden tuotantovolyymien painotuksia eikä tee uudelleenpainotuksia hinnanmuutosten jälkeen. Dow Jones UBS -rahasto painotetaan uudelleen 6.1. toteutuvien kurssien perusteella, ja kaupat toteutetaan seuraavina päivinä. Yleensä uudelleenpainotukset näkyvät kursseissa ennen kauppoja, joten oletamme uudelleenpainotusefektin näkyvän joulukuussa. DJ UBS:n uudelleenpainotuksessa rahasto ostaa sinkkiä ja myy nikkeliä, jos oletamme päivän hintojen olevan voimassa tammikuussa. Suurin yksittäinen painotus ylöspäin tapahtuu maakaasun osalta, kun taas eksoottisia maataloustuotteita, kuten kahvia ja kaakaota, vähennetään eniten vuoden voimakkaiden hinnannousujen jälkeen. Jalometalleissa käydään kauppaa vain kullalla ja hopealla, ja niiden osalta muutos on yksinkertainen: enemmän kultaa ja vähemmän hopeaa, sillä hopea on menestynyt selvästi kultaa paremmin vuoden aikana. Sijoitukset raaka-ainerahastoihin billjon USD Lähteet: Macquarie, Handelsbanken Capital Markets Dow Jones UBS raaka-aineindeksi Exotic aggs 7% Precious metals 12% olja 21% Nature gas Base metals 12% 19% Vegetable oil 3% Grains 20% Cattle 6% Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, CEIC 23 november

3 Näkemyksemme: rauta ja teräs Kiinan terästuotanto kääntyy pian Viime viikolla markkinoilla alkoivat spekulaatiot Kiinan koronnostosta ja lainanannon vähentämisestä kiinteistösektorille. Kiinan terästuotannon fundamentit näyttävät kuitenkin vahvoilta, ja uskomme teräksen hintojen elpyvän. Maassa on suuri patoutunut terästarve, kun tuotantoa on rajoitettu ympäristötavoitteista selviytymiseksi. Kaikki loppukulutuksen indikaattorit ovat edelleen vahvoja, mutta terästuotanto on kääntynyt edellisvuoteen verrattuna. Uskomme terästuotannon kasvavan Kiinassa vahvasti yhden neljänneksen aikana, erityisesti Kiinaan Australian ja Brasilian vientidatan kautta jäljitettävien suurien rautamalmivolyymien vuoksi ne on ostettu yhdestä syystä. Teräksen kysynnän kasvu nostaa hintoja. Lisäksi Kiinan paluu vahvaksi markkinaksi nostaa Aasian kapasiteetin käyttöasteen jälleen yli 85 %:iin. Tällä tasolla teräsyhtiöiden hintavaikutus on paljon suurempi. Amerikkalaisten terästuottajien käyttöaste juuri nyt on 68,7 %, joten sieltä ei tule kysynnän perusteella hintapainetta ylöspäin vähään aikaan. Kiinan terästuotanto kääntyy pian Steel Production Mt Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Patoutunut terästarve = destocked Spot-hinta menettänyt kiinnekohdan Intialaisen malmin Kiinaan tapahtuvassa viennissä ahkerasti käytetyn rautamalmin spot-hinta on ajautunut kauas yli Kiinan tuotantokustannuksen tukeman tason. Intian malmin vientisulku on nostanut spot-hintaa, ja kauppaa käydään nyt noin 20 % voimassa olevan neljänneshinnan yläpuolella. Sillä ei ole suurta merkitystä nyt, kun kauppaa käydään spot-hintaan hyvin pienillä määrillä. Merkitys on suurempi Q1:llä, kun sekä Vale että Rio Tinto käyttävät syysmarraskuun keskispot-hintaa osatekijänä Q1- neljänneshinnan määrittämiseksi. Spot-hinta on tällä jaksolla 8 % korkeampi kuin kesäja elokuussa, mikä voidaan johtaa suoraan rautamalmin Q1-sopimukseen. Rahdit ovat kehittyneet yhtenäisesti, joten yksikään maa ei saa maantieteellistä etua. Rautamalmin rahtihinnat molemmilla isoilla reiteillä, Brasiliasta Kiinaan ja Australiasta Kiinaan, ovat laskeneet viime viikkoina, mikä osoittaa Kiinan kiinnostuksen rautamalmin varastointiin päättyneen. YoY change Apperent steel demand Floorspace under construction Automotive production Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Rautamalmin rahtihinnat alkaneet laskea USD/ton USD/ton Uusimme näkemyksemme rautamalmista pitkällä aikavälillä, jolloin uskomme hintojen olevan edelleen korkeita tarjontapuolen vajeen vuoksi tulevina kahtena vuotena. Q1-ennusteemme % perustuu siihen, että Kiinan tulee lisätä terästuotantoa ja spotkomponentti nostaa neljänneshintaa w53 w4 w8 w12 w16 w20 w24 w28 w32 w36 w Dampier- Qingdao =Australia to China RHS Tubarao- Beilun = Brazil to China LHS Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg november

4 Näkemyksemme: öljy ja sähkö Öljy näyttää vahvemmalta Öljy on kääntynyt nousuun tasolle $/tynnyri oltuaan jonkin aikaa tasolla Fyysinen kysynnän ja tarjonnan tasapaino on tiukempi. Globaalit varastot pienenevät nyt ja markkinat näyttävät vahvemmilta kuin keväällä, jolloin hinnat nousivat kelluvien varastojen kasvaessa. Saudi-Arabian öljyministeri Ali al-naimi kertoi OPECin olevan tyytyväinen tasoon $/tynnyri mutta Saudin haluavan pienemmät globaalit varastot, ennen kuin OPEC lisää tuotantoa. Lausunto lisää siis nykyisen hinnan nousun riskiä. Öljy on viimeisimmän hintatason yläosassa USD/Barrel Sähkön termiinikaupan tilanne Olemme liputtaneet sähkön hinnannousun puolesta lokakuun toisesta viikosta lähtien, ja sähkömarkkinat ovat nyt saaneet kunnolla vauhtia fundamentaalisen tuen avulla. Uusimmat sääennusteet lupaavat kuivaa ja kylmää säätä seuraavien 10 päivän ajaksi Skandinaviaan ja Luoteis-Eurooppaan. Siksi markkinat ovat jälleen alkaneet huolestua hydrologisesta vajeesta, joka on muuttunut jo huonosta entistä huonommaksi, kun vaje on merkittävä normaalivuoteen verrattuna. Sähkön hinnan nousu Saksassa ja korkeammat hiilen hinnat vaikuttavat myös hintojen nousuun. Eniten kauppaa käydään lähimmällä neljännessopimuksella, juuri nyt vuoden 2011 ensimmäisellä neljänneksellä. Nousevassa hintatrendissä myös kesän 2011 sopimukset ovat nousseet (Q2). Alimmassa kuvassa näkyy termiinikäyrä tänään (valkoinen viiva) ja kaksi kuukautta sitten (vihreä viiva). Q hinta on noussut tasosta 41,20 /MW lukuun 44,70 kahdessa kuukaudessa. Samalla talvi 2012 (Q1) on noussut vain tasosta 46,25 lukuun 48,04. Siten talvi- ja kesähinnan välinen ero on paljon pienempi: 3,34 aiempaan 5,05 verrattuna. Talvisähkö on luonnollisesti paljon kesäsähköä kalliimpaa, ja uskomme, että tällä hintaerolla käydään taas erillään kauppaa. Suosittelemme siksi myymään Q2 2011:tä ja ostamaan Q1 2012:ta. Suosittelemme position pitämistä toukokuuhun, ja pidämme 5 :n eroa sopimusten välillä hyvänä tasona voittojen kotiuttamiseen. Voi kestää keväälle, ennen kuin Q2-sopimuksen hinta laskee, jos kevät on kylmä ja pitkä ja kevättulvat myöhässä. Tänä vuonna markkinat ovat jo diskontanneet loppukevään energiapulan korkeana Q2-hintana, ja lämmin märkä kevät painaa Q2- sopimusta alas reilusti. Lähde: Handelsbanken Capital Markets Matala vedenpinta: suuri riski korkealle hinnalle Hyrdologisk balans mot normalår -5,000-10,000-15,000-20,000-25,000-30,000-35,000-40,000-45, Vecka Diff-10 mot normalår Diff-09 mot normalår Lähteet: Handelsbanken Capital Markets ja Shepherd Energy Osta tammikuuta 2010 ja myy heinäkuuta 2011 Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Blooomberg 23 november

5 Data lyhyesti Kuparin hinta ja varastot Brent-öljy ton (thousands) USD/ton LME, Stock Levels, Copper Copper, 3 Month Forward, LME Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Kiinan rautamalmin maahantuonti Teräksen kustannusveturit Mt USD/ dmt Fe unit 63 % Fe USD/ton Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg Lähteet: SBB, Handelsbanken Capital Markets Yhteenveto Metallien ja öljyn vahva trendi on katkennut, ja laukaisevana tekijänä on toiminut huoli Kiinan inflaatiosta. Hintojen korjaus antaa paremmin todellisuuteen perustuvan kuvan varoista ja luo uusia mahdollisuuksia sekä vuoden 2011 materiaalisaannin hinnanvarmistukseen että spekulatiivisille positioille ennen vuotta Sähkön hinta on alkanut nousta, ja olemme kehittäneet spekulatiivisen position. Markkinoiden laskusta huolimatta fundamentit näyttävät mielestämme entistä paremmilta. Erityisesti USA yllätti paremmilla luvuilla, mikä yleensä suosii pitkällä aikavälillä sekä öljyn että teräksen hintoja. 23 november

6 Kaupankäyntisuositukset Trade Entry rate T/P S/L Exit rate Entry date Exit date Status El Nordpool EUR systempris, säljer spread Q3-11/Q Nov Maj-2011 Open Kaupankäyntisuosituksissa Handelsbanken Capital Marketsin raaka-ainedeski koostaa historiikin suosittelemistamme positioista ja niiden statuksesta. 23 november

7 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

8 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Pär Jäderberg Head of Structured Finance Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities John Arne Saetre Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Torbjörn Iwarson Head of Commodities Carl Cederschiöld Head of Regions & business development Patrik Meijer Head of Flow Rates Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategiest FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anna Råman Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Ida Wolden Bache Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Yngve Welander London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC