FIM Pankkiiriliike/Okmetic 1 5.11.2004 Erik Sucksdorff (09) 6134 6398 erik.sucksdorff@fim.com Reuters: OKM1V.HE Bloomberg: OKM1V FH Okmetic/ Elektroniikka 3Q tuloskommentti Säästöt purivat jo 3Q:lla 2,2-2,6 VÄHENNÄ Ennallaan Share price 2,35 Market cap m 39,7 DPS (04e) 0,00 Shares, out m 16,9 Shares, diluted m 17,4 Yield % 0,00 Tulos ja ohjeistus: 3Q:n liiketulos oli huomattavasti yrityksen ohjeistusta parempi. Yritys raportoi kuluneen neljänneksen liiketulokseksi 0,8m. 3Q:n aikana rakennemuutosohjelman varauksia on purettu 0,8m edestä, joten yrityksen toiminnallinen liiketulos on 0,0m. Ohjeistuksen mukainen odotuksemme 3Q-liiketulokselle oli vain -2,3m. 3Q-liikevaihto oli 14,3m, mikä ylitti odotuksemme 0,6m. Ohjeistus koko vuoden liiketulokselle ennen alaskirjausta ja rakennemuutoskuluja on -2,0m. Aiemmin yritys ohjeisti operatiivisen liiketuloksen olevan edellisvuoden tasolla ( -7,7m). Kustannussäästöt: Okmeticin operatiivinen kustannustaso oli 3Q:lla 1,1m 2Q:ta pienempi. Tämä selittyy osittain normaalilla kausivaihtelulla ja osittain ennakoitua nopeammin toteutuneilla kustannussäästöillä. Alaskirjauksista johtuva poistojen pieneneminen nostaa kuluvan vuoden tulosta 4,6m. Täysimääräisesti kustannussäästöt toteutuvat vasta 1Q05, kun YTneuvotteluiden jälkeiset työvelvoitteet päättyvät vuoden vaihteeseen. Toteuman ja ohjeistuksen valossa nostamme hivenen arviotamme toteutettavista kustannussäästöistä. Vuoden 2005 liikevoittoprosentiksi tulee 5%. 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Okmetic Hex portf index So urce: Reut ers 9-03 12-03 2-04 5-04 7-04 10-04 Suositus: Okmeticin rakennemuutos, yhdessä hyvin kehittyneeseen liikevaihtoon on mielenkiintoinen yhdistelmä vuodelle 2005. Vertailuryhmäänsä nähden yritys on aliarvostettu suhteessa taseeseen ja liikevaihtoon. Tuloksen mahdollinen paraneminen ensi vuonna asettaa paineita osakkeen hinnan nousulle. Ennustamme Okmeticin liiketuloksen kääntyvän selvästi voitolle vuoden 2005 1Q:lla ja koko tuloksen kääntyvän lievästi voitolle 2Q:lla. Vuoden 2005 ennusteellamme Okmeticin P/E on vielä 30. Suosituksemme on edelleen VÄHENNÄ (VÄHENNÄ) ja tavoitehintamme 2,2-2,6. Sales PTP EPS EPS P/E P/B Ebit m m growth % 2001 57-2,1-0,10-32 % n.a. 0,85-1,4 % 2002 58-8,1-0,37 n.a. n.a. 0,50-10,7 % 2003 50-9,3-0,57 n.a. n.a. 0,87-15,3 % 2004e 56-6,2-0,35 n.a. n.a. 1,18-7,4 % 2005e 58 1,4 0,08 n.a. 30 1,14 5,0 % 2006e 60 2,3 0,13 n.a. 18 1,07 6,1 % Sales CAGR (00-04e) -5 % Sales growth (05e) 4 % ROE(04e) -11 % EPS CAGR (00-04e) #NUM! EV/S (04e) 1,22 Equity ratio 46 % FIM Pankkiiriliike Oy, Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, puh. (09) 613 4600
FIM Pankkiiriliike/Okmetic 2 Okmeticin kustannusrakenne kevenee Ohessa Okmeticin raportoituja lukuja on korjattu kertaluonteisella alaskirjauksella sekä rakennemuutosvarauksella ja tämän purkamisella Okmeticin korjattu operatiivinen kulutaso 1-3 1-6 1-9 1-12e 1Q04 2Q04 3Q04 Liikevaihto 13,7 27,3 41,6 55,6 13,7 13,6 14,3 Raportoitu liikevoitto -28,9-30,7-30,3-31,1-28,9-1,8 0,8 Alaskirjaus 25,0 25,0 25,0 25,0 25,0 0,0 0,0 Rakennemuutosvaraus 3,5 2,7 1,9 1,1 3,5-0,8-0,8 Muu korjaus -0,8 0,4-0,8 0,8 0,4 Operatiivinen liikevoitto -1,2-3,0-3,0-5,0-1,2-1,8 0,0 Operatiivinen kulutaso 14,9 30,3 44,6 60,6 14,9 15,4 14,3 Lähde: Okmetic, FIM Kustannustaso on 3Q:lla ollut 1,1m alle 2Q:n kustannustason. Taso pysynee loppuvuoden, jonka jälkeen näemme myös henkilöstövähennysten vaikutukset alkaen ensi vuoden 1Q:lta. Näiden suuruudeksi olemme arvioineet noin 4,9m vuositasolla. Jos liikevaihto edelleen kehittyy suotuisasti ja uusien vuosisopimusten hintojen nostot alkavat vaikuttaa vuoden vaihteesta, pidämme todennäköisenä että Okmeticin 2Q on jo kannattava. Puolijohdemarkkinoiden sykli taittuu Okmeticin asiakastoimialaa, eli puolijohdeteollisuutta edustava Semiconductor Industry Association alensi 3.11 vuoden 2005 puolijohdemarkkinoiden kasvuennustettaan aiemmasta 4,5%:n kasvuennusteestaan. Nyt järjestö ennustaa, että ensi vuonna markkinat eivät kasvaisi tästä vuodesta. Tämä lopettaisi kolme vuotta alalla jatkuneen hyvän markkinakasvun. Semiconductor Industry Associationin mukaan globaali puolijohdemyynti nousi syyskuussa vain 27% edellisvuodesta. Syyskuun myynti oli $ 18,4mrd, mikä edustaa alinta puolijohteiden vuosikasvua 8 kuukauteen. Syiksi mainitaan matkapuhelimien ja PC:iden hidastuva kysyntä sekä varastoihin johtaneet ylisuuret ennusteet, mistä esimerkkinä Intel. Pulijohdemyynti kuukaudessa, kolmen kuukauden keskiarvolla: 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 1.1.01 1.1.02 1.1.03 1.1.04 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % -40 % -50 % Lähde: SIA, FIM myynti/kk, vasen asteikko $ mrd vuosikasvu, oikea asteikko %,
FIM Pankkiiriliike/Okmetic 3 Okmeticin asiakasmarkkinat ovat tosin jälkisyklisiä ja asiakkaat vähemmän suhdanneherkkiä kuin puolijohdetoimiala keskimäärin. Pidämme 4% liikevaihdon kasvua mahdollisena, varsinkin jos vuosisopimusten uudet hinnat astuvat voimaan vuonna 2005. Dollarin kurssi vaikuttaa edelleen liikevaihtoon, mutta Okmetic on siirtänyt ison osan Espoon tuotantoa Texasiin, missä myös kustannusrakenne on dollarisidonnainen. Edellytykset osakkeen hinnan nousulle Okmetic on alhaisesti arvostettu suhteessa kilpailijoihin, varsinkin jos kannattavuus paranee reilusti. Ennusteemme mukaan Okmeticin käyttökateprosentti paranee ensi vuonna 9,1%:sta 15,3%:iin. Vertailuryhmän käyttökatteet ovat 23-35% vuonna 2005, joten hieman vertailuryhmää alempi arvostus on edelleen paikallaan. P/Elukujen vertailu ei ole mielekästä, koska useimmat Okmeticin listatuista vertailuyrityksistä tekevät edelleen heikkoa tulosta. Okmeticin ja vertailuryhmän tunnusluvut: Yhtiö EV/Sales EV/EBITDA P/B P/E 2004 2005 2004 2005 2004 2005 2004 2005 Okmetic 1,2 1,1 13,5 7,1 1,2 1,1 n.a. 29,7 MEMC 2,0 1,9 6,7 5,3 5,3 3,2 11,9 9,5 Soitec 2,6 2,2 16,5 9,6 2,6 2,6 n.a. 45,3 ATMI 2,9 2,6 13,3 11,4 2,5 2,4 34,6 27,2 Mediaani 2,63 2,17 13,3 9,6 2,61 2,58 23,2 27,2 Lähde: Bloomberg, FIM, Soitec liikearvopoistoista korjattuna
FIM Pankkiiriliike/Okmetic 4 Okmetic forecast DIVISIONS 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 1Q05e 2Q05e 3Q05e 4Q05e 2005e IC Prime Net Sales 4,8 4,6 4,9 4,6 18,9 4,6 4,5 4,6 4,5 18,2 Growth y/y -8 % -11 % -7 % 93 % 5 % -4 % -3 % -5 % -2 % -3 % Growth q/q 102 % -4 % 5 % -6 % 1 % -2 % 2 % -2 % MEMS Net Sales 4,1 3,9 4,1 4,2 16,4 4,4 4,3 4,5 4,5 17,7 Growth y/y 6 % 10 % 7 % 33 % 13 % 7 % 9 % 9 % 6 % 8 % Growth q/q 30 % -4 % 5 % 2 % 4 % -2 % 5 % 0 % POWER Net Sales 4,8 5,0 5,3 5,2 20,3 5,2 5,3 5,5 5,7 21,7 Growth y/y 12 % 11 % 59 % -4 % 16 % 8 % 5 % 4 % 10 % 7 % Growth q/q -11 % 5 % 5 % -2 % 0 % 2 % 4 % 4 % GROUP Net Sales 13,7 13,6 14,3 14,0 55,6 14,2 14,1 14,6 14,7 57,6 Growth y/y 2 % 2 % 15 % 28 % 11 % 4 % 4 % 2 % 5 % 4 % Growth q/q 25 % -1 % 5 % -2 % 1 % -1 % 4 % 1 % Depreciation 2,5 2,0 2,3 2,3 9,2 1,6 1,5 1,4 1,4 5,9 EBIT -1,2-2,6 0,0-0,3-4,1 0,4 0,4 0,9 1,2 2,9 EBIT% -9 % -19 % 0 % -2 % -7 % 3 % 3 % 6 % 8 % 5 % Net financials -0,4-0,5-0,6-0,6-2,1-0,4-0,4-0,4-0,3-1,5 Ass companies 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pretax profit -1,6-3,2-0,6-0,9-6,2 0,0 0,0 0,5 0,9 1,4 Taxes 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tax rate 0 % 2 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Minority interest 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Net profit -1,6-3,1-0,6-0,9-6,2-0,01 0,01 0,5 0,9 1,4 EPS -0,09-0,18-0,03-0,05-0,35 0,00 0,00 0,03 0,05 0,08 BALANCE SHEET 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 1Q05e 2Q05e 3Q05e 4Q05e 2005e Intangibles 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tangibles 72,3 70,7 68,5 66,6 66,6 65,4 64,3 63,3 62,3 62,3 Inventory 7,3 6,7 6,7 6,7 6,7 7,4 7,5 7,5 7,6 7,6 Receivables 10,1 9,8 10,4 10,4 10,4 10,3 10,3 10,5 10,5 10,5 Cash 4,6 5,1 5,6 5,9 5,9 5,9 5,9 5,9 5,9 5,9 Total Assets 94,9 92,9 91,5 89,9 89,9 89,3 88,3 87,6 86,7 86,7 Equity 44,0 41,7 41,3 41,2 41,2 41,2 41,2 41,8 42,6 42,6 Reserves 3,5 2,7 1,9 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Long-term non i-b deb 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Lt i-b debt 13,7 13,1 13,4 13,4 13,4 12,1 11,1 9,7 8,0 8,0 St i-b debt 19,6 20,6 20,9 20,9 20,9 20,9 20,9 20,9 20,9 20,9 St non i-b debt 13,6 14,2 13,4 13,4 13,4 14,1 14,1 14,2 14,2 14,2 Total Liabilities 95,0 92,9 91,5 89,9 89,9 89,3 88,3 87,6 86,7 86,7 Equity Ratio, % 46 % 45 % 45 % 46 % 46 % 46 % 47 % 48 % 49 % 49 % Net debt 28,8 28,6 28,7 28,4 28,4 27,2 26,2 24,7 23,0 23,0 ROE -11 % 3 % ROI -4 % 4 % CASH FLOW 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 1Q05e 2Q05e 3Q05e 4Q05e 2005e Operating margin 1,27-0,60 2,33 2,03 5,04 2,00 1,90 2,30 2,60 8,80 Net Financials -0,43-0,51-0,59-0,59-2,12-0,41-0,39-0,37-0,34-1,52 Taxes 0,00 0,07 0,00 0,00 0,07 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 dwork.cap 1,55 1,54-1,24 0,00 1,85 0,06-0,12-0,12-0,12-0,28 Op cash flow 2,39 0,49 0,50 1,44 4,83 1,65 1,39 1,81 2,14 7,00 Others -1,80 0,17 2,30 0,80 1,46 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Investments -0,37-0,39-0,42-0,40-0,96-0,40-0,40-0,40-0,40-1,60 Dividends 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Cash flow* 0,22 0,28 2,38 1,84 5,33 1,25 0,99 1,41 1,74 5,40 * Not DCF based
FIM Pankkiiriliike/Okmetic 5 Yhteystiedot / FIM Pankkiiriliike Jan Forsbom Managing Director 09-613 46 205 Equities Hans Segercrantz Head of Equities 09-613 46 271 Tuomas Antila 09-613 46 357 Marko Kyyrönen 09-613 46 204 Jukka Parkkinen 09-613 46 203 Thomas Pirker 09-613 46 222 Jarmo Riikonen 09-613 46 337 Mikke Ruuhonen 09-613 46 231 Karri Toivonen 09-613 46 202 Derivatives Pekka Ollikainen Head of Derivatives 09-613 46 224 Juha Mikkilä Market Making 09-613 46 304 Antti Pajukka 09-613 46 321 Online, Order Routing Vesa Heikkilä Head of e-trading 09-613 46 206 Heli Sirkiä 09-613 46 335 Clearing and Custodian Kirsi Keituri-Soininen Head of Back-Office 09-613 46 308 Research Jussi Hyöty Telecom, Strategy (Head of Research) 09-613 46 286 Paavo Ahonen Telecom 09-613 46 376 Linda Blom Food and beverage, Transport 09-613 46 354 Vesa Engdahl Utilities (Chief Economist) 09-613 46 356 Kim Gorschelnik Retail, Consumer goods 09-613 46 234 Timo Jaakkola Pulp and paper, Chemicals 09-613 46 307 Mikko Linnanvuori Engineering, Metal 09-613 46 353 Erik Sucksdorff Telecom, Operators 09-613 46 398 Juhana Virkkunen Financials, Real Estate 09-613 46 310 Pasi Väisänen IT-Software & Services, Pharmaceuticals 09-613 46 311 Jari Westerberg Construction, Media 09-613 46 217 email: firstname.surname@fim.com Analyysin tekoon osallistuneet analyytikot tai heidän määräysvaltayhteisönsä omistavat analyysin kohteena olevan yrityksen liikkeeseen laskemia arvopapereita. FIM Pankkiiriliike tai samaan konserniin kuuluva sijoituspalveluyhteisö ei ole hoitanut analyysin kohteena olevan liikkeeseenlaskijan antamia julkistettuja toimeksiantoja analyysin julkistamishetkellä tai viimeisen 12 kuukauden aikana. Tämä raportti on tarkoitettu ainoastaan vastaanottajan omaan käyttöön. Sitä ei saa kopioida, siteerata eikä antaa eteenpäin ilman FIM Pankkiiriliike Oy:n lupaa. Tutkimuksen informaatio on julkisista ja mielestämme luotettavista lähteistä, mikä ei kuitenkaan takaa niiden täydellistä oikeellisuutta. Raportissa esitetyt ennusteet ja arviot perustuvat tämänhetkiseen näkemykseemme, mutta niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. FIM Pankkiiriliike Oy tai kukaan sen palveluksessa oleva henkilö ei vastaa tämän julkaisun käytöstä mahdollisesti aiheutuneista vahingoista. Tätä raporttia tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.