Pääuutiset Euroalueen työttömyysongelma pysyy tiukassa, erot maiden välillä edelleen suuria Metso vahvisti huhut: Weir Group on lähestynyt yhtiötä ostotarjouksella Talvivaara päivitys varoitamme innostumasta liikaa erävoitosta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 7483.1 1.8 % 1.7 % Nasdaq 4268.0 1.6 % 3.0 % Euribor 3kk 0.31 % 0 bp 3 bp OMXH Cap 4834.4 1.8 % 1.9 % Dow Jones 16532.6 0.5 % 0.6 % Euribor 12kk 0.59 % 0 bp 4 bp OMX Helsinki 25 2904.7 2.2 % 2.3 % S&P 500 1885.5 0.7 % 2.9 % Suomi 10v 1.89 % 2 bp -24 bp OMX Stockholm 443.6 0.7 % 4.7 % Moskov a, RTS 1235.7 0.8 % -14.3 % USA 10v 2.77 % 1 bp -23 bp OMX Copenhagen 583.4 0.1 % 11.2 % Brasilia, Bov espa 50270.4-0.3 % -0.8 % Brent $ 106.2-0.2 % -1.4 % OMX Nordic 252.9 1.0 % 5.5 % Nikkei 15036.8 1.7 % -7.7 % Raakaöljy $ 99.8 0.0 % 4.9 % CAC40 4426.7 0.8 % 3.0 % MSCI Asia 138.3 0.2 % -1.9 % Kulta $ 1282.5 0.3 % 4.2 % FTSE 100 6652.6 0.8 % -1.0 % Shanghai 2056.0 0.4 % -1.3 % FOEX NBSK EUR 670.5 0.2 % 2.2 % DAX 9603.7 0.5 % 1.8 % Hang Seng 22535.4 0.4 % -1.2 % EUR/USD 1.380 1.2 % EUROSTOXX 600 336.4 0.0 % 2.8 % Sensex 22528.0 0.4 % 8.0 % EUR/SEK 8.894 0.5 % VDAX v olatiliteetti 14.9-3.7 % 1.8 % VIX v olatiliteetti 13.1-0.1 % -7.9 % USD/JPY 103.83-0.6 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Talvivaara 0.06 47.8 % Nurminen Logistics 1.48-4.5 % Metso 28.34 19.4 % Etteplan 3.18-3.3 % Suominen 0.54 8.0 % Vacon 29.61-3.2 % Finnair 2.87 6.7 % Basware 38.14-3.1 % Ramirent 8.36 5.2 % Outokumpu 0.19-2.4 % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Ilkka-Yhtymä 32.0 Aktia 78.5 Norvestia 34.1 Metso 73.9 Konecranes 36.4 Sampo 72.0 Technopolis 37.0 Ahlstrom 71.9 Nurminen Logistics 38.0 Finnair 70.7 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste Konsensus Väli Vuosi sitten Yhtiökokouksia: Elisa, Glaston, Metsä Board, Munksjö, TeliaSonera Cramo: Osingon 0.6e irtoaminen (3.8%) Teleste: Osingon 0.19e irtoaminen (4.2%) Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen EZ: Tuottajahintaindeksi, helmikuu 12:00 0.00 % -0.40 % US: ADP-työllisyysindeksi, maaliskuu 15:15 195 k 139 k US: Tehdastilaukset, helmikuu 17:00 1.20 % -0.70 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Nokian eurokurssi Helsinki New York 7.40 1.5 5.50 7.20 5.45 5.40 7.00 1.4 5.35 6.80 5.25 1.3 6.60 5.20 10:00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22:00 1.2 Nokia Nokia -0.2-1.41 % Helsingin % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD HKI päätös 5.48 7.2 NY päätös 5.47 7.03 ($7.55) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Outokumpu Suominen 13.84 0.54 16.00 0.57 Osta Lisää Teräksen Osinkopotentiaalia kysyntä jatkaa vahvan piristymistään, rahavirran näemme ansiosta. osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Olvi Cargotec 26.40 31.47 28.00 35.00 Lisää Osta Olvin Tuloskunto kesäosake nousemassa vaikuttaa uudelle aliarvostetulta tasolle. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Citycon Nokia 2.58 5.48 3.30 6.00 Osta Alkuvuoden Osien summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Finnair Stockmann 11.12 4.36 3.00 9.50 Myy Tulivuoret, Haastavat halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Elcoteq Orion 22.21 1.72 17.00 1.50 Myy Positiivinen Odotamme uutisvirta osakkeen nostanut kärsivän osaketta osinkokrapulasta. liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Salcomp Outokumpu 2.00 0.19 1.80 0.12 Vähennä Myy FY10 Osakeanti ohjeistus tulee voi painamaan muodostua haastavaksi kurssia. - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1
Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät tiistaina nousuun. Dow Jones sulki 0,5 %, S&P500 0,7 % ja Nasdaq 1,6 % plussalla. Osakemarkkinoilla oli jo kolmas peräkkäinen nousupäivä, ja S&P500 päätti päivän ennätyslukemissa. Nousua siivitti hyvät luvut teollisuuden ISM-indeksistä, mikä varmisti talouskasvun elpyneen rankan talven jälkeen. Aasian pörsseissä oltiin aamulla nousutunnelmissa. Nikkei oli 1,7 % ja Shanghai Composite 0,4 % plussalla. Osakemarkkina sai vetoapua USA:n kohentuneista teollisuusluvusta ja Japanissa vientiyhtiöiden kursseja tuki muita päävaluuttoja vastaan heikentynyt jenin kurssi. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi pysyi pienessä nousussa dollaria vastaan, ja yhteisvaluutta noteerattiin 1,380 dollarissa. Katseet valuuttamarkkinoilla ovat jo huomisessa EKP:n kokouksessa. Lisäelvytystä odotetaan, mutta EKP pysynee odottavalla kannalla eikä tee muutoksia rahapolitiikkaansa vielä huomenna. USA:n WTI raakaöljyn toukokuun futuurin hinta laski eilen USA:n markkinoilla lähes kaksi dollaria 99,7 dollarin tasolle jatkaen laskuaan Aasiassa keskiviikon vastaisena yönä 99,4 dollarin hintaan. Pohjanmeren Brent-raakaöljyn toukokuun futuurilla käytiin kauppaa 105,5 dollarin hinnalla. Eilen julkaistut API:n öljyvarastot pettivät sijoittajien odotukset ja odotuksen tänään julkaistavista EIA:n varastotasoista ovat samansuuntaiset. Metallien hinnat olivat aamulla nousussa. Metallit saivat tukea Chilen maanjäristyksen aiheuttamasta tsunamivaroituksesta, jonka pelätään aiheuttavan tarjontaongelmia metallimarkkinalla. Mm. kuparin hinta oli prosentin plussalla Lontoon metallipörssissä. Makrokatsaus Marianne Palmu Euroalueen työttömyysongelma pysyy tiukassa, erot maiden välillä edelleen suuria Työttömyysongelma pysyy tiukasti euroalueen päänvaivana. Keskimääräinen työttömyysaste oli helmikuussa 11,9 prosentissa, jossa se on ollut jo lokakuusta 2013 lähtien, käy ilmi Eurostatin eilen julkaisemista luvuista. Vaikka työttömyysaste pysyy tiukasti 12 prosentin tuntumassa, ovat jäsenmaiden väliset erot kuitenkin suuria osoituksena talouskehityksen eri vaiheista. Esimerkiksi Saksassa työttömyys on ollut laskussa jo neljä kuukautta peräkkäin, mikä on samalla toiminut osoituksena euroalueen suurimman talouden työmarkkinan vahvuudesta ja kohenevista talousolosuhteita. Saksassa erityisesti kotimainen kysyntä on kannatellut taloutta viennin heikkoudesta huolimatta, mikä on tarjonnut puskuria myös työttömyyttä vastaan. Saksassa onkin euroalueen toiseksi alhaisin työttömyysaste (5,1 %) heti Itävallan jälkeen. Toista ääripäätä pitävät puolestaan Kreikka 27,5 prosentin työttömyysasteellaan (luvut joulukuulta) ja Espanja, jossa työttömyysaste oli 25,6 %. Tosin Espanjassakin talousympäristö on hieman kohentunut, ja Reutersin mukaan maan hallitus saattaa nostaa kuluvan vuoden talouskasvuarviotaan 1,0-1,5 prosenttiin aikaisemmasta 1,0 prosentista. Yleinen piristyminen talousaktiviteetissa laskisi myös työttömyysastetta. Työttömyysongelma pysyy tiukasti euroalueen päänvaivana. Lisäksi jäsenmaiden erot ovat suuria osoituksena talouskehityksen eri vaiheista. Selvästi parhaimmin taantumasta on selvinnyt Saksa, jonka työmarkkina on osoittanut vahvuutensa ja työttömyysaste on laskenut 5,1 prosenttiin. Toista ääripäätä pitävät puolestaan Kreikka ja Espanja. Suomessa työttömyysaste on ollut nousussa vuodentakaiseen verrattuna. Suomen talouden käynnissä oleva rakennemuutos ja kuluttajien ostovoiman laskun heijastuminen yksityiseen kysyntään saattavat pahentaa työttömyysongelmaa edelleen. Nordnet Aamukatsaus sivu 2
Suomessa työttömyysaste on euroalueen keskiarvon alapuolella, mutta kehityksen suunta on huolestuttava: helmikuussa työttömyysaste oli 8,4 %, missä on kasvua vuodentakaiseen 8,2 prosenttiin. Suomen talouden käynnissä oleva rakennemuutos ja kuluttajien ostovoiman laskun heijastuminen yksityiseen kysyntään saattavat pahentaa työttömyysongelmaa edelleen. 13 12 11 10 9 8 7 EZ: Työttömyysaste (%) 6 04/2007 04/2008 04/2009 04/2010 04/2011 04/2012 04/2013 USA:n teollisuusluvut linjassa elpymisodotusten kanssa Eilen julkaistut luvut laajasti seuratusta USA:n teollisuuden ISM-indeksistä olivat linjassa talouden elpymisodotusten kanssa. Rankka talvi koetteli alkuvuonna USA:n taloutta, mutta nyt teollisuusluvut ovat olleet nousussa jo kaksi kuukautta peräkkäin. Maaliskuussa ISM-indeksi nousi lukemaan 53,7 helmikuun tasolta 53,2. Erillinen raportti puolestaan sisälsi positiivisia tietoja autojen myynnistä USA:ssa. Sen mukaan autojen myynti kasvoi maaliskuussa 5,7 % vuodentakaisesta. Vuositasolla myynti on 16,4 miljoonaa autoa. Asiasta kertoi Reuters. USA:n teollisuusluvut ovat olleet nousussa kaksi kuukautta viestien samalla talouden elpymisestä. Rankan talven vaikutukset rokottanevat kuitenkin Q1:n talouskasvua 0,2-0,3 prosenttiyksikköä. US: Teollisuuden ISM-indeksi 65 60 55 50 45 40 35 30 06/2008 06/2009 06/2010 06/2011 06/2012 06/2013 Nordnet Aamukatsaus sivu 3
Teknologia Petri Aho Soprano vahvisti MIF-konsernin liittämisen yhtiöön 1.4. alkaen Soprano tiedotti eilen aamulla yhtiön hallituksen vahvistaneen sopimuksen Management Institute of Finland MIF Oy-konsernin koko osakekannan hankkimisesta. Soprano maksaa MIF-konsernin koko osakekannasta 200 000 euron käteisvastikkeen sekä 300 000 euron arvosta Soprano Oyj:n uusia osakkeita arvostettuna tammi-maaliskuun myyntimäärillä painotetun keskikurssin mukaan. Soprano Oyj suuntaa kauppahintavastikkeena 217 392 kappaletta Soprano Oyj:n uutta osaketta myyjille (1,4 % osakekannasta). MIF-konserni liitetään Sopranoon 1.4.2014 alkaen. MIF konsernilla on 60 työntekijää ja 8 miljoonan euron liikevaihto. Yhtiö arvioi valmennusyhtiöiden yhdistymisestä koituvien synergiahyötyjen olevan 0,5 miljoonan euron luokkaa vuositasolla. Lisäksi yhtiö arvioi, että laajentuvan tuotevalikoiman ristiinmyynti kasvavalle asiakaskunnalle luo mahdollisuuksia kannattavuuden parantamiseen. Kaupasta ja yhdistymisestä aiheutuu merkittävät kertakustannukset vuodelle 2014. Näemme MIF-yrityskaupan luovan merkittävää omistaja-arvoa, sillä sen hinnoittelu on edullinen, transaktion rakenne on järkevä ja yhtiöiden liiketoiminnat täydentävät hyvin toisiaan. MIF yrityskaupan arvo 0,5 MEUR vastaa erittäin matalaa alle 0,1x P/S-kerrointa. Osakemäärä tulee kaupassa kasvamaan alle 2 %, joten kaupan laimennusvaikutus jää hyvin pieneksi. Kirjoitimme kaupasta laajan raportin 31.1.2014. Yrityskaupan vahvistumisella ei ole vaikutusta ennusteisiimme, tavoitehintaan tai suositukseemme, sillä olemme jo aiemmin ottaneet ennusteissamme huomioon että yrityskauppa toteutuu ja MIF konserni konsolidoidaan Sopranoon 1.4.2014 alkaen. Soprano vahvisti MIF-konsernin yritysoston ja liittämisen yhtiöön 1.4.2014 alkaen. Kaupassa Soprano maksaa myyjille käteisellä 200 000 euroa ja lisäksi suuntaa myyjille uusia osakkeita 300 000 euron edestä. Kaupan arvo vastaa alle 0,1x P/S kerrointa ja alle 2 %:n laimennusvaikutusta. Näemme MIF-kaupan luovan merkittävää omistaja-arvoa edullisen hinnoittelun, transaktion rakenteen ja liiketoimintojen yhteensopivuuden kautta. Olemme huomioineet yrityskaupan ennusteissamme jo aiemmin, joten kaupan vahvistumisella ei ole vaikutusta ennusteisiimme. Tulemme päivittämään ennusteitamme ja suositustamme viimeistään Q1-raportin yhteydessä. Soprano Lisää ( SOPRA ) PÄÄTÖS: EUR 1.42 TAVOITE: EUR 1.70 Metalli ja konepaja Juha Kinnunen Antti Viljakainen Metso vahvisti huhut: Weir Group on lähestynyt yhtiötä ostotarjouksella Aikaisemmat huhut Metson ympärillä vahvistuivat eilen, kun yhtiö kertoi harkitsevansa Weir Groupin tekemää ehdotusta yhdistymisestä. Solidiumin negatiivisten kommenttien perusteella epäilemme, ettei järjestely lopulta toteudu, minkä pitäisi aiheuttaa painetta eilen rajusti nousseeseen osakekurssiin. Olemme nostaneet Metson tavoitehinnan 27 euroon (aik. 23 EUR), sillä kohu joka tapauksessa muistutti markkinoita yhtiön pitkän tähtäimen potentiaalista. Suosituksemme on vähennä, koska epäilemme järjestelyn toteutumista. Virallisia tietoja tarjouksesta ei julkaistu eilen: Metso kertoi vain Weir Groupin lähestyneen sitä ja että yhtiön hallitus harkitsee aloitetta. Näin ollen olemme edelleen tarjouksen yksityiskohtien suhteen markkinahuhujen varassa. Reutersin lähteiden mukaan Weirin tarjous on osakevaihtotarjous, jossa Metson omistajat saisivat 40 % ja Weirin omistajat 60 % uudesta kokonaisuudesta. Saman lähteen mukaan tarjous sisältää 5-10 %:n preemion osakekurssiin. Aikaisemmin The Timesin artikkelissa puhuttiin 30 euron osakekohtaisesta tarjouksesta. Eilen Metson osakekurssi nousi huhun seurauksena 19,4 %. Metson ympärillä sitkeästi pyörineet järjestelyhuhut vahvistuivat eilen, kun yhtiö kertoi harkitsevansa Weir Groupin tekemää ehdotusta yhdistymisestä. Weir Groupilla ja Metsolla olisi ainakin paperilla merkittäviä synergioita ja mielestämme tarjous on vahvistamattomien tietojen perusteella erittäin mielenkiintoinen. Metson tarjouksessa ilmeisesti saama arvostustaso ei kuitenkaan ole korkea ainakaan suhteessa pitkän aikavälin potentiaaliin. Nordnet Aamukatsaus sivu 4
Vaikka Metso on eilisen kurssinousun jälkeen varsin haastavasti hinnoiteltu lähivuosien tuloskertoimilla (FY 14 & FY 15 P/E: 18x & 18x) huomioiden kaivossektorin juuri nyt vaisut näkymät, yritysjärjestelymahdollisuuden jälkeen joudumme kiinnittämään huomioita eri asioihin. Pitkän tähtäimen potentiaalia ajatellen kurssitaso on edelleen alhainen ja Weir Groupin kannalta yritysjärjestelyllä saavutettaisiin merkittäviä synergiahyötyjä. Tätä ajatellen nyt ostotarjouksessa indikoidut arvostustasot eivät kuulosta korkeilta. Lyhyellä tähtäimellä kurssikehitys on vahvasti sidoksissa 1) Weir Groupin tarjouksen lopulliseen hintatasoon sekä 2) Metson ja sen suurimpien omistajien reaktioon. Ensimmäinen merkittävä signaali suurilta omistajilta saatiin eilen, kun Solidiumin toimitusjohtaja Kari Järvinen kommentoi uutista. Järvinen sanoi Kauppalehden mukaan, ettei nyt ole oikea aika myydä Metsoa kenellekään ja toisaalta yhtiöllä on täydet edellytykset kehittyä itsenäisenä yrityksenä. Ainakaan tässä vaiheessa yhtiöstä 11 % omistava Solidium ei siis vaikuta olevan innostunut fuusiosta. Metson suurin omistaja Christer Gardell ei ole toistaiseksi kommentoinut tilannetta (omistus Cevian-rahaston kautta yli 13 %). Toteutuakseen fuusio vaatisi näiden kahden tahon hyväksynnän. Solidiumin kommenttien perusteella se ei tule tukemaan fuusiota, minkä takia pidämme epätodennäköisenä, että järjestely tulee toteutumaan. Mielestämme on yllättävää, ettei osakekurssi eilen reagoinut kommentteihin voimakkaammin. Yli 10 %:n omistuksellaan Solidium voi estää ainakin fuusion lopullisen toteutumisen (pakkolunastus vaatisi yli 90 %:n omistuksen) ja mielestämme suurien omistajien tuki on muutenkin kriittistä. Jos Metson tarjouksessa saama arvo ei omistajia tyydytä, kauppa ei toteudu ja kurssi todennäköisesti laskee nykytasolta. Mahdollisesti Weir voi nostaa alkuperäistä tarjoustaan, mutta pidämme rajuja nostoja epätodennäköisenä, sillä osakemarkkinat eivät innostuneet nykyisestäkään tarjouksesta (Weirin osakekurssi laski eilen 1,2 %). Toisaalta Weir Groupin vahva kiinnostus tulee jossain määrin tukemaan osakekurssia, sillä se on sijoittajille konkreettinen esimerkki yritysostokortista ja Metson potentiaalista. Näin ollen emme usko, että kurssi palautuisi suoraan kohua edeltäneelle tasolle, vaikka järjestely kariutuisi. Lopputuloksen määrittävät kuitenkin pitkälti Metson hallitus ja suurimmat omistajat. Metso ei ole vielä ottanut virallisesti kantaa tarjoukseen. Solidium kertoi kuitenkin jo eilen, että nyt ei ole oikea aika myydä Metsoa kenellekään. Solidiumin negatiivisten kommenttien perusteella epäilemme, ettei järjestely lopulta toteudu. Olemme nostaneet Metson tavoitehinnan 27 euroon (aik. 23 EUR), sillä kohu joka tapauksessa muistutti markkinoita yhtiön pitkän tähtäimen potentiaalista. Fokus siirtyikin osittain tähän lähivuosien haastavista näkymistä kaivossektorilta. Suosituksemme on vähennä, koska epäilemme järjestelyn toteutumista ja tämä aiheuttaisi painetta osakekurssiin. Metso ( MEO1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 28.34 TAVOITE: EUR 27.00 Talvivaara päivitys varoitamme innostumasta liikaa erävoitosta Toistamme Talvivaaran myy-suosituksemme ilman tavoitehintaa. Yhtiö sai eilen 20 MEUR:n hätärahoituslainan Nyrstarilta, mikä antaa Talvivaaralle hieman aikaa käynnissä olevan yrityssaneerausohjelman toteuttamiseen sekä rahoituksen etsimiseen. Vaikka markkinat innostuivatkin uutisesta ja kurssi nousi peräti lähes 48 %, kehotamme sijoittajia äärimmäiseen varovaisuuteen osakkeen suhteen. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: Monia ehtoja sisältävä 20 MEUR:n laina on nostettavissa erissä, joiden suuruus on sidonnainen Talvivaaran Nyrstarille toimittavan sinkin määrään. Välittömästi Talvivaara nostaa lainasta 5 MEUR. Lainasta ja nikkelin hinnan elpymisestä jo lähes 16 000 USD/tonni-tasolle huolimatta Talvivaaran likviditeettitilanne säilyy arviomme mukaan erittäin kireänä ja yhtiö tarvitsee vielä kipeästi lisärahoitusta lyhyen aikavälin tarpeisiinsa. Arviomme mukaan yhtiön keskeisimmät lyhyen aikavälin tarpeet ovat ympäristöluvan asettamien päästörajojen vaatimat ympäristöinvestoinnit ja käytännössä kuolleiden liuotuskasojen 2 ja 3 korjaaminen. Talvivaara ja Nyrstar sopivat myös, että Talvivaaralla on pitkäaikaisen rahoituspaketin järjestyessä optio keskeyttää yhtiöiden välinen sinkkitoimituksia koskeva tuotevirtasopimus määräajaksi. Toistamme eilen Nyrstarilta 20 MEUR:n lainan saaneen Talvivaaran myy-suosituksemme ilman tavoitehintaa. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: 1) Arviomme mukaan laina auttaa yhtiötä likviditeettikriisissä, mutta yksin se ei riitä turvaamaan edes Talvivaaran lyhyen aikavälin rahoitustarpeita. 2) Talvivaara ja Nyrstar sopivat myös optiosta muuttaa voimassa olevaa tuotevirtasopimusta määräajaksi. Option toteutuminen edellyttää, että Talvivaara saa pitkän aikavälin rahoituksensa järjestettyä. Mielestämme optio on kuitenkin edullinen Talvivaaralle. Nordnet Aamukatsaus sivu 5
Käytännössä Nyrstar maksaa option käyttöönottoa seuraavista 80 000 tonnin sinkkitoimituksista maailmanmarkkinahinnan, mistä varsinaisen tuotevirtasopimuksen sisältävä hinnanjakomekanismi putoaa nollaan. Talvivaaran lyhyen aikavälin rahoitusasema huomioiden järjestely vaikuttaa yhtiön kannalta erittäin järkevältä, sillä se toisi sinkin nykyisillä maailmanmarkkinahinnoilla yhtiölle noin 160 miljoonan Yhdysvaltain dollarin tulot noin 2-3 vuoden ajanjaksolle, mikä laskee yhtiön pitkän aikavälin rahoitustarvetta jossain määrin. Toisaalta sinkin maailmanmarkkinahinta on ylittänyt viimeksi vuonna 2007 tason 2500 USD/tonni, joka toisi Talvivaaralle lisätuloa nykyisen tuotevirtasopimuksen perusteella. Nämä lähtökohdat huomioiden pidämme sopimusta erittäin hyvänä Talvivaaran kannalta, mutta muistutamme, että järjestely auttaa yhtiötä vasta pitkän aikavälin rahoitusratkaisun järjestyessä. Talvivaaran pitkän aikavälin rahoituskuvio on edelleen auki, minkä takia yhtiön riskiprofiili on äärettömän korkea ja konkurssiriski on mielestämme edelleen todellinen. Velkasaneerausohjelman tulisi olla valmis 28.5 mennessä, jolloin lyhyen ja pitkän aikavälin rahoitusjärjestelyjen tulisi selkiytyä. Arviomme mukaan velkasaneerausohjelmassa Talvivaaran omaa pääomaa tulisi vahvistaa ja velkoja leikata, jotta yhtiöllä olisi mahdollisuuksia selvitä saneerauksen kautta uuteen alkuun. Velkojen leikkaaminen on luultavasti velkojien tukalan aseman kannalta todennäköisesti näistä toimenpiteistä helpommin toteutettavissa, kun taas uudet oman pääoman ehtoiset sijoittajat ovat varmasti kiven alla. Arviomme mukaan velkasaneerauksen onnistuminen olisi nykyisten osakkeenomistajien kannalta paras vaihtoehto. Muistutamme kuitenkin, että sekä velkojen leikkaaminen ja sen vastineeksi todennäköisesti annettava osuus omasta pääomasta sekä uusi oma pääoma tulevat laimentamaan nykyisten osakkeenomistajien osuuden murto-osiin nykyisestä. Tämä ja yhtiön edelleen liittyvät valtavat riskit huomioiden suosittelemme sijoittajia seuraamaan edelleen Talvivaaran selviytymistaistelua katsomosta käsin. 3) Arviomme mukaan Talvivaaran käynnissä olevassa yrityssaneerauksessa yhtiön velkoja tulisi leikata sekä omaa pääomaa vahvistaa, jotta yhtiö olisi riittävän vahva yrittämään uutta alkua. 4) Arvioimme, että Talvivaaran nykyisten omistajien omistus laimenisi merkittävästi parhaassakin tapauksessa, mikä tekee yhtiön tuotto/riski-suhteesta kaikissa tapauksissa epätyydyttävän. Talvivaara ( TLV1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 0.06 TAVOITE: EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 6
Kompassin terävin kärki: koillinen Suominen Suominen on edennyt strategiassaan vakaasti Euroopan vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Etenkin yhtiön kulurakenne on trimmattu kilpailukykyiseksi, mikä on näkynyt myös tuloksessa. Yhtiö voi mielestämme parantaa yhä tulostaan lähivuosina siirtämällä painopistettä kulukuurista kohti orgaanista kasvua ja lisäarvon nostamista, minkä kaikilla mantereilla kasvava ja kehittyvä kuitukangasmarkkina mahdollistaa. Suomisen rahavirta on ollut viime vuosina erittäin hyvää, mikä on vahvistanut yhtiön taseen yhdessä tammikuussa otetun hybridilainan kanssa Suomisen taloudellisten tavoitteiden asettamaan haarukkaan. Arviomme mukaan Suominen pystyy H2:lla neuvottelemaan uudelleen kalliin velkarahoituspakettinsa, mikä pienentää merkittävästi yhtiön rahoituskuluja ja nostaa emoyhtiön omistajille kuuluvaa tulososuutta. Suomisen ennusteidemme mukainen osakekohtainen vapaan rahavirran tuotto kohoaa FY 14 ja FY 15 houkuttelevasti 12 %:iin ja 14 %:iin. Vahvaa rahavirtaa Suominen voi ohjata FY 14 alkaen myös osinkoihin. FY 14 ja FY 15 osinkoennusteemme nousevat mukavalle 4 %:n ja 6 %:n tasolle. Cargotec Nokia Cargotecilla on käynnissä laajat tulosparannusohjelmat vuosikausia alisuorittaneissa Hiabissa ja Kalmarissa. Ohjelmien pitäisi nostaa liiketoimintojen liiketuloksia yhteensä 80 MEUR lähivuosien aikana, mikä nostaisi koko konsernin tuloksen uudelle tasolle. Cargotecin syömähammas MacGregor on kärsinyt viime vuosina laivamarkkinoiden surkeasta tilasta. Nyt markkinat ovat kuitenkin kääntyneet ja odotamme tilauskertymän olevan vahva FY 14. Nyt kerättävien tilauksien tullessa toimitukseen ensi vuonna tulee MacGregorin tuloskunto paranemaan huomattavasti. Cargotecin arvostustaso on houkutteleva, jos tulosparannukset toteutuvat. FY 15 P/E-kerroin on noin 12x, kun mielestämme se voisi olla noin 15x. Arvostusta tukevat myös osien summa-laskelmat, jotka tulevat nousemaan esille jälleen, kun MacGregor saadaan vahvaan tuloskuntoon. Silloin yhtiöllä olisi mahdollisuus viedä loppuun MacGregorin listautuminen, jota päätettiin lykätä heikon markkinatilanteen takia. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on houkutteleva, vaikka tulosparannuksiin liittyy riskejä. Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia tulee olemaan terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka NSN:n edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. NSN:llä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (NSN, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme, että Nokian osaketta hinnoitellaan selvällä alennuksella vielä niin kauan kuin matkapuhelinliiketoiminta on yhtiön omistuksessa. Suosittelemme sijoittajia hyödyntämään tilanteen ja uskomme osakkeen saavan tukea epävarmuuden poistuessa. Osinkopotentiaalia vahvan rahavirran ansiosta. Suominen ( SUY1V ) Lisää 0.60 0.55 0.50 0.45 PÄÄTÖS: EUR 0.54 TAVOITE: EUR 0.57 0.40 30.12. 11.1. 23.1. 4.2. 16.2. 28.2. 12.3. 24.3. *Lisätty: 1.4.2014 osakekurssilla 0.50 Tuloskunto nousemassa uudelle tasolle. Cargotec ( CGCBV ) PÄÄTÖS: EUR 31.47 Osta TAVOITE: EUR 35.00 37.0 35.0 33.0 31.0 29.0 27.0 25.0 23.0 3.1. 15.1. 27.1. 8.2. 20.2. 4.3. 16.3. 28.3. *Lisätty: 14.2.2014 osakekurssilla 29.96 Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) Osta 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 PÄÄTÖS: EUR 5.48 TAVOITE: EUR 6.00 4.0 3.1. 15.1. 27.1. 8.2. 20.2. 4.3. 16.3. 28.3. *Lisätty: 31.1.2014 osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 7
Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Orion Odotamme heikon markkinatilanteen vähittäiskaupassa Suomessa ja Venäjällä jatkuvan, mikä tulee heijastumaan Stockmanniin myös 2014. Lindexin tuoma tulosparannus ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan Seppälän tappioita sekä tavaratalojen heikoksi painunutta kannattavuutta. Odotamme myös kilpailuympäristön säilyvän kireänä etenkin muodissa, joka kohtaa jatkuvasti uutta kilpailupainetta. Seppälän tappiollisuus painaa Stockmannin lukuja näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmann on alkanut vähitellen ajaa alas Seppälän kannattamattomia myymälöitä etenkin Venäjällä. Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla Stockmannille kallis projekti, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Orionin osakekurssi nousi maaliskuun alussa kaikkien aikojen korkeimpiin lukemiinsa 24,77 euroon. Yhtiön tuloskehitys on kuitenkin kääntynyt negatiiviseen trendiin jo 2011 ja johto arvioi kuluvan vuoden liikevoiton laskevan edelleen hieman viime vuodesta. Ohjeistuksen mukaan Orionille on luvassa jo kolmas peräkkäinen heikentyvän tuloksen vuosi. Suurin paine lähivuosien tulokseen tulee Euroopasta, jossa Parkinson-lääke Stalevon tietosuoja päättyi lokakuussa 2013. Moni geneerinen lääkeyhtiö on hakenut omalle tuotteelleen myyntilupaa ja kilpailu alkaa näkyä yhtiön luvuissa Q2 tai Q3 aikana. Johdon kanssa käytyjen keskustelujen pohjalta uskomme, että vuosi 2015 tulee olemaan vielä kuluvaa vuottakin haastavampi. Tällöin myyntimäärällä mitattuna Orionin selvästi tärkeimmän lääkkeen tietosuojan umpeutuminen näkyy ensi kertaa koko vuoden luvuissa. Osakkeen arvostus on noussut jo selvästi yli vuosien 2007-2013 keskiarvon. P/Eluku on tällä aikavälillä ollut keskimäärin 13,4x, kun FY 14 ja FY 15 ennusteemme ovat 15x-20x. Uskommekin, että Orionin osake kohtaa keväällä osinkokrapulan, kun markkinat siirtävät katseen yhtiön mukavasta osingosta (osinkotuotto yli 5 %) tulevien vuosien tulosennusteisiin ja näiden korkeisiin hinnoittelukertoimiin. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Myy 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 PÄÄTÖS: EUR 11.12 TAVOITE: EUR 9.50 10.00 3.1. 15.1. 27.1. 8.2. 20.2. 4.3. 16.3. 28.3. *Lisätty: 13.1.2014 osakekurssilla 11.41 Odotamme osakkeen kärsivän osinkokrapulasta. Orion ( ORNBV ) Myy 27.0 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 PÄÄTÖS: EUR 22.21 TAVOITE: EUR 17.00 15.0 3.1. 15.1. 27.1. 8.2. 20.2. 4.3. 16.3. 28.3. *Lisätty: 11.3.2014 osakekurssilla 24.02 Outokumpu Outokummun osakeanti on yhtiön markkina-arvoon suhteutettuna varsin raskas. Anti myös liudentaa nykyisten omistajien omistusta selvästi, sillä annin laskennallinen alennus on noin 44 % antiehtojen julkaisemista edeltäneeseen päätöskurssiin nähden. Muistutamme myös, että perinteisesti merkintäoikeuksien tulva markkinoille on luonut ylimääräistä myyntipainetta osakkeeseen, mikä voi heijastua osakkeen kurssilaskuna. Euroopan teräsmarkkinat ovat vaikeassa tilassa, sillä heikon investointikysynnän, ylikapasiteetin ja halpatuonnin takia ruostumattoman teräksen tarjonta on huomattavasti kysyntää suurempi. Tämä painaa yhä Outokummun volyymejä ja myyntihintoja, vaikka markkinan pohjat ohitettiinkin luultavasti vuonna 2013. Mielestämme yhtiön kulurakenne on säästöistä huolimatta vielä aivan liian raskas. Odotamme yhtiön saavuttavan voitollisen liiketuloksen vasta Q4:lla ja korostamme, että tuloskäänteeseen liittyy edelleen merkittäviä riskejä. Outokummun P/B-luku on noin 0,6x. Mielestämme arvostus ei ole laskenut poikkeuksellisen alhaiseksi eikä tasepohjainen arvostus tue osaketta riittävästi yhtiön tuleva osakeanti, liiketoiminnan tila ja riskiprofiili huomioiden. Osakeanti tulee painamaan kurssia. Outokumpu ( OUT1V ) PÄÄTÖS: EUR 0.19 Myy TAVOITE: EUR 0.12 0.3 0.2 0.1 0.0 3.1. 15.1. 27.1. 8.2. 20.2. 4.3. 16.3. 28.3. *Lisätty: 20.2.2014 osakekurssilla 0.14 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 8
Viikkokalenteri 14 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 31.3. EZ: US: Kuluttajahintaindeksi, maaliskuu (0,8%/1,0%) (klo 12.00) Chicagon ostopäällikköindeksi, maaliskuu (59,5/59,8) (klo 16.45) TI 1.4. GE: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, maaliskuu (53,8/53,8) (klo 10.55) Työttömyysaste, maaliskuu (6,8%/6,8%) (klo 10.55) EZ: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, maaliskuu (53,0/53,0) (klo 11.00) Työttömyysaste, helmikuu (6,8%/6,8%) (klo 12.00) US: Markit-ostopäällikköindeksi, maaliskuu (55,9/55,5) (klo 15.58) ISM Prices Paid -indeksi, maaliskuu (59,0/60,0) (klo 17.00) Rakennusinvestoinnit, helmikuu (0,1%/0,1%) (klo 17.00) Teollisuuden ISM-indeksi, maaliskuu (54,0/53,2) (klo 17.00) KE 2.4. FI: Saga Furs EZ: US: Tuottajahintaindeksi, helmikuu (0,0%/-0,3%) (klo 12.00) Yksityisen sektorin työpaikat, maaliskuu (190K/139K) (klo 15.15) Tehdastilaukset, helmikuu (1,2%/-0,7%) (klo 17.00) TO 3.4. FI: Talvivaara GE: EZ: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, maaliskuu (54,0/54,0) (klo 10.55) Palvelualojen ostopäällikköindeksi, maaliskuu (52,4/52,4) (klo 11.00) Vähittäiskauppa, helmikuu (-0,5%/1,6%) (klo 12.00) EKP:n ohjauskorkopäätös (0,250%/0,250%) (klo 14.45) US: Kauppatase, helmikuu (-$38,5B/-$39,1B) (klo 15.30) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (319K/311K) (klo 15.30) Palvelualojen ISM-indeksi, maaliskuu (53,5/51,6) (klo 17.00) PE 4.4. GE: US: Tehdastilaukset, helmikuu (0,2%/1,2%) (klo 13.00) Keskituntiansiot, maaliskuu (0,2%/0,4% (klo 15.30) Maatalouden ulkopuoliset työpaikat, maaliskuu (200K/175K) (klo 15.30) Teollisuuden työpaikat, maaliskuu (6K/6K) (klo 15.30) Työttömyysaste, maaliskuu (-/12,6%) (klo 15.30) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 9
Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil 15.02 1.5 % 4.5 % Lisää 15.70 5 % 11.5 10.1 9.9 8.4 1.3 0.65 4.3 % 3851 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom 8.05 0.9 % -3.0 % Myy 6.00-25 % 35.7 18.7 20.0 14.2 1.1 0.30 3.7 % 371 Huhtamäki 20.03 0.7 % 7.4 % Lisää 20.50 2 % 15.2 13.3 14.1 12.1 2.4 0.57 2.8 % 2071 Kemira 10.68 0.9 % -12.2 % Lisää 11.50 8 % 13.4 9.1 12.9 10.5 1.4 0.53 5.0 % 1659 Metsä Board 3.36 0.6 % 6.7 % Lisää 3.40 1 % 14.8 11.8 12.3 10.2 1.2 0.09 2.7 % 1097 Outokumpu 0.19 0.0 % -53.7 % Myy 0.12-37 % neg. neg. neg. 20.8 0.9 0.00 0.0 % 1973 Rautaruukki 8.13 1.1 % 20.6 % Vähennä 25.8 19.0 17.1 14.6 1.1 0.00 0.0 % 1129 Stora Enso 7.84 0.9 % 7.4 % Vähennä 7.00-11 % 14.5 11.6 11.7 10.3 1.1 0.30 3.8 % 6181 Talvivaara 0.06 50.0 % -25.0 % Myy neg. neg. neg. 35.5 0.6 0.00 0.0 % 114 Tikkurila 17.23 0.8 % -13.4 % Lisää 20.00 16 % 16.6 12.4 15.0 11.4 3.5 0.80 4.6 % 760 UPM 12.66 2.0 % 3.1 % Vähennä 11.30-11 % 13.0 12.8 12.2 12.1 0.9 0.60 4.7 % 6701 Mediaani -5 % 15.0 12.6 13.5 12.1 1.1 3.3 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo 5.48 2.2 % -9.1 % Lisää 5.90 8 % 13.9 14.4 10.3 11.3 1.6 0.21 3.8 % 170 Cargotec 31.47 0.7 % 16.2 % Osta 35.00 11 % 14.7 14.3 12.2 10.1 1.5 0.42 1.3 % 1931 Caverion 7.90 1.3 % -11.2 % Lisää 7.60-4 % 17.3 12.2 13.7 9.4 3.6 0.22 2.8 % 992 Cramo 15.60 2.5 % 1.6 % Vähennä 15.00-4 % 12.6 12.8 12.1 12.2 1.3 0.60 3.8 % 663 Efore 0.68-1.4 % 7.9 % Lisää 0.75 10 % 20.0 20.3 11.8 8.9 1.5 0.00 0.0 % 38 Etteplan 3.18-3.3 % 1.6 % Lisää 3.50 10 % 13.1 11.2 9.7 8.1 2.3 0.11 3.5 % 64 Glaston 0.41 2.5 % 2.5 % Lisää 0.46 12 % 24.9 12.6 12.5 8.3 1.4 0.00 0.0 % 79 Kone 30.56 0.4 % -6.8 % Osta 35.00 15 % 19.7 14.2 17.1 12.1 7.9 1.00 3.3 % 15722 Konecranes 23.49 1.6 % -9.2 % Vähennä 23.00-2 % 14.7 12.6 13.3 10.3 3.1 1.05 4.5 % 1355 Lemminkäinen 13.20 0.0 % -13.2 % Vähennä 13.00-2 % 18.8 14.7 9.6 9.7 0.7 0.00 0.0 % 259 Metso 28.34 19.4 % 16.3 % Vähennä 27.00-5 % 17.8 12.4 17.8 11.7 3.4 1.00 3.5 % 4248 Outotec 8.14 1.2 % 7.0 % Vähennä 6.80-16 % 20.9 16.5 18.0 10.8 3.0 0.20 2.5 % 1486 PKC Group 23.50 3.8 % -2.9 % Lisää 24.00 2 % 25.5 14.3 14.8 9.0 2.8 0.70 3.0 % 559 Ponsse 10.60 1.0 % 8.1 % Lisää 11.50 8 % 15.2 10.7 12.6 9.6 3.7 0.30 2.8 % 295 Ramirent 8.36 5.2 % -8.6 % Vähennä 8.50 2 % 15.3 12.6 14.1 11.6 2.3 0.36 4.3 % 892 Raute 7.58-5.3 % 9.1 % Vähennä 8.00 6 % 18.8 10.8 8.6 4.8 1.3 0.50 6.6 % 30 Revenio Group 16.87-0.6 % 36.3 % Lisää 15.50-8 % 25.5 19.4 20.3 14.8 7.7 0.30 1.8 % 138 Uponor 13.53 2.3 % -4.9 % Vähennä 12.00-11 % 21.5 18.1 17.1 14.2 4.2 0.38 2.8 % 990 Valmet 7.67-1.5 % 15.3 % Lisää 7.70 0 % 27.7 15.6 14.3 7.8 1.4 0.15 2.0 % 1149 Wärtsilä 40.50 2.7 % 13.2 % Vähennä 40.00-1 % 18.7 15.6 17.3 12.6 3.7 1.05 2.6 % 7988 YIT 7.81 1.0 % -23.1 % Vähennä 7.50-4 % 12.6 13.4 10.6 11.8 1.5 0.38 4.9 % 994 Mediaani 0 % 18.8 13.8 13.7 10.6 2.5 2.9 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports 15.66 1.6 % 3.6 % Osta 17.50 12 % 15.8 12.0 13.1 10.3 2.2 0.40 2.6 % 1849 Fiskars 19.64 1.4 % 0.5 % Vähennä 20.00 2 % 14.2 7.9 12.4 6.7 2.3 0.67 3.4 % 1609 Nokian Renkaat 30.39 3.5 % -12.8 % Lisää 34.00 12 % 12.8 9.8 12.2 9.0 2.7 1.45 4.8 % 4072 Rapala VMC 5.55-1.8 % 6.7 % Vähennä 5.30-5 % 16.8 11.7 14.5 10.5 1.7 0.24 4.3 % 219 Sanoma 5.19 2.6 % -18.8 % Vähennä 5.00-4 % 29.5 7.3 14.9 15.5 0.8 0.10 1.9 % 845 Stockmann 11.12 3.8 % 0.7 % Myy 9.50-15 % 27.2 26.9 19.4 19.1 0.9 0.40 3.6 % 795 Suominen 0.54 8.0 % 12.5 % Lisää 0.57 6 % 21.3 9.3 12.6 7.1 1.3 0.00 0.0 % 133 Mediaani -1 % 19.1 9.5 13.5 9.8 1.5 3.5 % Nordnet Aamukatsaus sivu 10
Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Kesko 32.09 1.3 % 19.7 % Vähennä 32.00 0 % 19.5 14.9 16.7 11.1 1.4 1.40 4.4 % 3135 Apetit 19.75 0.3 % 1.5 % Myy 18.00-9 % 15.4 14.1 12.9 10.8 0.9 1.00 5.1 % 125 Olvi 25.08 0.7 % -12.3 % Vähennä 25.50 2 % 15.3 12.9 15.0 12.5 2.7 0.65 2.6 % 521 Mediaani 0 % 15.4 14.1 15.0 11.1 1.4 4.4 % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Oriola-KD 2.45-2.4 % -3.9 % Myy 2.20-10 % 17.3 12.7 12.3 9.7 1.2 0.00 0.0 % 375 Orion 22.21 1.4 % 8.8 % Myy 17.00-23 % 15.6 12.3 16.9 13.5 5.6 1.25 5.6 % 3103 Mediaani -17 % 16.4 12.5 14.6 11.6 3.4 2.8 % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Capman 1.07 1.9 % -2.7 % Osta 1.25 17 % 12.5 9.9 7.7 6.4 1.7 0.04 3.7 % 91 Citycon 2.58 0.0 % 0.8 % Lisää 2.80 9 % 12.6 15.4 10.7 15.3 0.9 0.15 5.8 % 1139 Orava Asuntorahasto 13.25 1.0 % 28.1 % Lisää 13.5 18.4 13.5 16.7 1.2 1.12 8.5 % 57 Sampo 38.50 2.3 % 7.8 % Vähennä 35.00-9 % 14.1 13.1 14.0 13.2 1.9 1.65 4.3 % 21560 Sponda 3.47 0.9 % 1.5 % Vähennä 3.60 4 % 11.6 16.5 11.1 15.7 0.7 0.18 5.2 % 982 Taaleritehdas 19.50 0.0 % 6.6 % Lisää 22.00 13 % 20.4 13.4 12.0 7.9 4.8 0.44 2.3 % 123 Technopolis 4.22 0.2 % -3.0 % Lisää 4.80 14 % 9.0 15.4 8.7 14.6 0.8 0.10 2.4 % 448 Mediaani 9 % 13.0 15.4 11.5 15.0 1.0 4.7 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Basware 38.14-3.1 % 52.4 % Lisää 42.00 10 % 43.8 33.7 27.0 20.2 4.6 0.23 0.6 % 493 Elektrobit 2.58-0.4 % -3.0 % Myy 2.20-15 % 30.4 23.2 20.6 16.1 3.7 0.02 0.8 % 336 Innofactor 1.35 0.0 % 7.1 % Vähennä 1.40 4 % 16.0 12.4 12.7 9.5 1.9 0.00 0.0 % 43 Nokia 5.48 1.7 % -5.8 % Osta 6.00 9 % 18.4 11.1 15.8 8.9 2.2 0.40 7.3 % 20344 Okmetic 4.60 1.1 % -4.6 % Lisää 5.40 17 % 16.5 12.2 9.9 7.2 1.3 0.00 0.0 % 80 Soprano 1.42 2.9 % 30.3 % Lisää 1.70 20 % 14.6 12.1 7.9 6.3 3.5 0.03 2.1 % 21 Tecnotree 0.22 0.0 % 4.8 % Lisää 0.27 23 % 11.2 6.6 7.1 5.0 1.1 0.00 0.0 % 27 Tieto 18.93 1.5 % 15.1 % Lisää 19.00 0 % 11.7 9.8 11.1 8.6 2.5 0.90 4.8 % 1360 Mediaani 9 % 16.0 12.1 11.1 8.6 2.2 0.02 0.8 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Elisa 20.94 0.2 % 8.7 % Myy 18.50-12 % 14.8 14.7 15.0 14.4 3.8 1.30 6.2 % 3337 TeliaSonera (SEK) 49.06 0.5 % -8.4 % Vähennä 47.00-4 % 11.2 5.6 11.0 5.0 1.9 3.00 6.1 % 212434 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Fortum 16.60 0.6 % -0.2 % Lisää 17.00 2 % 24.6 5.7 13.7 12.6 1.3 1.10 6.6 % 14747 Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 5 8 % Lisää 5-15% 26 42 % Vähennä -5-5% 22 35 % Myy < -5% 9 15 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 62 100 % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.
Vertailuyhtiöt Aamukatsaus 02.04.2014 Matkav iestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD 541.74 0.9 % 2.0 % 21.3 % 12.7 11.7 4.0 Mondi GBP 1041.00-0.8 % -5.0 % 16.4 % 12.1 11.2 2.2 Ericsson SEK 86.85 0.8 % 4.5 % 7.0 % 16.8 14.4 2.0 International Paper USD 45.86 0.0 % -6.2 % -1.5 % 12.5 10.4 2.8 Google USD 1134.89 1.8 % -8.3 % 40.4 % 21.4 17.9 4.3 Norske Skog NOK 5.00 2.0 % -4.2 % 63.9 % neg. neg. 0.4 HTC TWD 154.00 0.0 % 13.2 % -36.0 % neg. 386.9 1.6 SAPPI Ltd USD 3.2 4.9 % 4.9 % 4.9 % 15.0 10.0 1.2 LG Electronics KRW 65800 0.9 % 7.1 % -18.5 % 15.7 11.0 1.0 SCA SEK 190.80 0.2 % -2.0 % 13.6 % 17.3 15.4 2.2 Qualcomm USD 80.10 1.6 % 4.7 % 17.8 % 15.7 14.1 3.4 Holmen SEK 237.80 0.1 % -1.0 % 22.7 % 17.7 15.8 1.0 Research In Motion USD 8.94-0.1 % -19.0 % -40.7 % neg. neg. 0.5 Ahlstrom EUR 8.05 0.9 % 11.9 % -14.6 % 33.5 19.6 0.9 Samsung Electronics KRW 1348000 0.7 % -0.7 % -11.4 % 7.0 6.6 1.5 Metsä Board EUR 3.36 0.6 % 4.7 % 46.1 % 17.2 14.3 1.2 ZTE CNY 13.07-0.5 % -0.1 % 15.8 % 16.5 12.8 2.0 Stora Enso EUR 7.84 0.9 % -5.1 % 55.6 % 15.4 13.2 1.1 Nokia EUR 5.48 1.7 % -1.9 % 117.1 % 23.8 21.1 2.7 UPM EUR 12.66 2.0 % -3.8 % 45.4 % 13.8 12.7 0.9 Mediaani 0.8 % 1.0 % 11.4 % 16.1 14.1 2.0 Mediaani 0.7 % -2.9 % 19.6 % 15.4 13.2 1.1 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 168.30 0.5 % 2.9 % 13.6 % 16.4 15.1 3.3 LSR Group RUB 460.00 0.8 % -19.0 % -20.4 % 4.7 3.4 0.8 FLSmidth DKK 289.00 5.7 % 1.7 % -17.9 % 14.0 11.5 1.8 Veidekke NOK 64.00 3.2 % 21.3 % 37.6 % 11.4 9.8 3.7 MAN SE EUR 92.92 0.5 % -0.6 % 10.8 % 26.8 20.1 2.6 JM SEK 218.70 3.0 % 3.7 % 41.6 % 13.5 11.9 3.8 Mitsubishi Heav y Ind. JPY 618.00 3.0 % -4.0 % 15.6 % 13.8 16.5 1.6 NCC SEK 237.10 1.2 % 6.2 % 45.5 % 12.1 12.5 3.0 Sandv ik SEK 92.35 1.0 % 3.2 % -7.8 % 15.8 13.6 3.4 Peab SEK 46.92 2.6 % 7.4 % 28.5 % 10.3 9.7 1.8 Schindler CHF 129.90-0.3 % -1.5 % -6.6 % 20.9 18.7 5.0 Pik Group GBP 2.37 5.3 % 9.3 % 20.4 % 6.5 5.3 2.6 Terex Corp USD 44.00-0.7 % -0.5 % 28.7 % 15.8 12.0 2.3 Skanska SEK 152.70 0.1 % 9.7 % 29.6 % 18.3 16.0 3.1 Cargotec EUR 31.47 0.7 % -2.7 % 31.6 % 16.3 11.5 1.6 Cramo EUR 15.60 2.5 % 0.6 % 61.7 % 12.9 10.7 1.3 Kone EUR 30.56 0.4 % 3.6 % -0.4 % 19.7 17.7 8.5 Lemminkäinen EUR 13.20 0.0 % -7.0 % -21.2 % 13.2 7.4 0.6 Konecranes EUR 23.49 1.6 % -8.6 % -8.8 % 15.0 12.6 3.0 Ramirent EUR 8.36 5.2 % -8.9 % 13.3 % 14.7 12.5 2.3 Metso EUR 28.34 19.4 % 20.8 % 8.7 % 16.9 16.0 3.3 SRV Yhtiöt EUR 3.87 2.9 % -7.9 % 15.2 % 9.4 5.6 0.6 Wärtsilä EUR 40.50 2.7 % -5.4 % 15.5 % 19.5 16.8 4.0 YIT EUR 7.81 1.0 % -12.7 % -37.8 % 9.6 8.5 1.3 Mediaani 0.8 % -0.6 % 9.7 % 16.3 15.6 3.1 Mediaani 2.5 % 2.2 % 24.5 % 11.8 9.8 2.1 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja v akuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 13.04 1.3 % 9.6 % 51.1 % 36.8 21.8 1.1 Banco Santander EUR 7.04 1.7 % 7.2 % 47.8 % 14.4 12.4 1.0 ArcelorMittal EUR 11.76 0.5 % 2.5 % 17.0 % 14.2 9.8 0.4 Barclays GBP 237.45 1.7 % -5.8 % -11.7 % 8.7 6.9 0.7 BHP Billiton AUD 37.37 0.9 % -3.5 % 13.1 % 13.7 14.2 2.8 BNP Paribas EUR 57.50 2.7 % -3.3 % 43.6 % 11.3 9.5 0.9 Kloeckner EUR 11.03 3.0 % -1.3 % -0.2 % 45.0 18.5 0.7 Danske Bank DKK 153.20 1.5 % 7.0 % 47.3 % 12.9 10.5 1.1 MMC Norilsk Nickel RUB 5963.0 1.7 % -0.3 % 14.7 % 11.6 9.5 2.5 Deutsche Bank EUR 33.05 1.8 % -6.2 % 8.6 % 9.2 6.8 0.6 Nippon Steel JPY 289.00 0.7 % -3.4 % 24.8 % neg. 9.3 1.2 UniCredit EUR 6.73 1.5 % 16.7 % 102.1 % 19.6 12.9 0.6 Posco KRW 299000-0.5 % 5.8 % -7.5 % 11.8 9.9 0.6 Lloyds Bank GBX 75.67 1.4 % -8.3 % 55.4 % 10.9 9.8 1.3 Rio Tinto USD 56.2 0.6 % -2.6 % 18.6 % 9.9 8.6 0.7 SEB SEK 90.00 1.3 % -0.2 % 37.5 % 12.4 11.4 1.7 RUSAL HKD 2.85 3.3 % 3.4 % -29.0 % 190.0 71.3 4.1 Swedbank SEK 175.10 0.8 % -3.3 % 18.2 % 11.9 11.4 1.8 SSAB SEK 50.65 1.4 % 0.1 % 2.0 % 136.9 20.2 0.6 Topdanmark DKK 157.20-0.4 % 4.4 % 12.9 % 14.2 12.6 3.5 ThyssenKrupp EUR 19.91 2.3 % 0.8 % 25.5 % 39.0 16.3 4.0 TrygVesta DKK 541.50 1.0 % 3.7 % 15.4 % 15.5 14.4 2.9 Talv iv aara EUR 0.06 47.8 % 7.2 % -71.7 % neg. neg. 0.3 Nordea SEK 93.15 1.5 % 1.4 % 26.2 % 12.1 11.0 1.5 Outokumpu EUR 0.19-2.4 % 25.9 % -9.2 % neg. 53.8 0.5 Pohjola EUR 16.63 3.1 % -1.0 % 46.6 % 13.3 12.9 1.8 Rautaruukki EUR 8.13 1.1 % -4.2 % 64.2 % 27.6 15.1 1.1 Sampo EUR 38.50 2.3 % 4.9 % 28.3 % 14.3 13.3 2.0 Mediaani 1.2 % 0.4 % 13.9 % 27.6 15.1 0.9 Mediaani 1.5 % 0.6 % 32.9 % 12.7 11.4 1.4 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päiv ittäistav arat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 484.30 0.9 % -4.0 % 5.3 % 5.8 5.7 0.7 Carlsberg DKK 538.50-0.1 % -5.6 % -4.9 % 13.6 12.3 1.1 Electricite de France EUR 29.58 3.0 % 2.6 % 97.7 % 14.6 13.9 1.6 Carrefour EUR 28.36 0.9 % 6.1 % 32.8 % 18.2 15.7 2.4 E.ON AG EUR 14.30 0.8 % 3.5 % 5.0 % 15.6 15.2 0.8 Unilev er USD 42.61-0.4 % 4.3 % 1.3 % 19.1 17.9 5.1 Exxon Mobil USD 97.73 0.1 % 1.5 % 8.4 % 13.0 12.9 2.5 Heineken EUR 50.80 0.6 % 3.7 % -13.6 % 17.2 15.6 2.3 General Electric USD 25.87-0.1 % 1.6 % 12.0 % 15.2 14.2 2.2 H&M SEK 276.30 0.1 % -4.5 % 18.6 % 23.7 20.9 10.0 Lukoil RUB 1965.6 0.3 % 0.1 % -0.5 % 4.4 4.3 0.8 Nordstrom USD 62.89 0.7 % 1.6 % 13.1 % 17.1 16.3 6.8 REC NOK 3.99 2.3 % -10.6 % 247.9 % neg. 133.1 1.5 Tesco GBX 293.40-0.7 % -10.9 % -23.1 % 10.4 10.7 1.5 Royal Dutch Shell EUR 26.61 0.3 % 0.6 % 5.6 % 7.8 7.4 0.9 Walmart USD 76.77 0.4 % 2.3 % 2.1 % 15.0 14.5 3.3 Vestas DKK 229.50 5.4 % 17.5 % 393.5 % 25.6 22.8 4.1 Kesko EUR 32.09 1.3 % -1.0 % 31.7 % 19.1 16.4 1.4 Fortum EUR 16.60 0.6 % -3.3 % 5.6 % 14.2 14.1 1.4 Olv i EUR 25.08 0.7 % -5.5 % 17.7 % 14.8 13.2 3.1 Neste EUR 15.02 1.5 % -3.2 % 36.5 % 11.7 11.3 1.3 Stockmann EUR 11.12 3.8 % -10.2 % -9.0 % 25.3 15.0 0.9 Mediaani 0.8 % 0.6 % 8.4 % 13.6 13.9 1.4 Mediaani 0.6 % -1.0 % 2.1 % 17.2 15.6 2.4 M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.
Yhteystiedot Aamukatsaus 02.04.2014 Osoite Nordnet Bank AB Suomen sivuliike Yliopistonkatu 5, FI-00100 HELSINKI www.nordnet.fi Puhelin +358 9 6817 81 Sähköpostiosoite etunimi.sukunimi@nordnet.fi Arvopaperinvälitys asiakaspalvelu@nordnet.fi +358 9 6817 8300 Arvopaperinvälityksen johtaja Nuutti Hartikainen +358 9 6817 8499 Miikka Kuusi Juuso Lindström +358 9 6817 8487 +358 9 6817 8436 Rolf Lönnqvist +358 9 6817 8473 Jukka Oksaharju +358 9 6817 8620 Private Banking privatebanking@nordnet.fi +358 9 6817 8444 Petrus Penkki +358 9 6817 8472 Aarni Oksanen +358 9 6817 8476 Private desk Kimmo Matikainen +358 9 6817 8413 Tatu Makkonen +358 9 6817 8432 Rami Sainio +358 9 6817 8448 Sijoitustutkimus Inderes Oy inderes@inderes.com etunimi.sukunimi@inderes.com Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) +358 50 3391521 +358 44 0258908 +358 40 7781368 +358 50 3460321 +358 44 5912216 +358 50 3402986 +358 50 5278680 +358 50 3738027 Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Nordnet Bank AB:n toimintaa valvoo Ruotsin Finanssivalvonta (Finansinspektionen). Lisäksi Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta.