6.6.2017, 1 03/03/16 03/05/16 03/07/16 03/09/16 03/11/16 03/01/17 03/03/17 SHARE Company Price 0,84 Price as of 5.6.2017 High/Low 12m 0,97 / 0,82 COMPANY DATA Market Cap. Current 43 EV current 96 No. of shares (out) 51,4 No. of shares (dil) 51,7 SHAREHOLDERS Treindex Oy 11,0 % Etera 8,2 % Matti Koskenkorva 7,8 % Fennia 6,7 % Freefloat 72,2 % STOCK DATA Bloomberg PNA1V FH CALENDAR Next report date 7.9.2017 AGM 31.1.2017 SHARE PRICE 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 HEX Porfolio ANALYST Kim Gorschelnik kim.gorschelnik@fim.com +358 9 6134 422 Fleminginkatu 34 00510 HELSINKI Dealing (09) 6134 3270 Suomen talouden piristyminen ei vielä näkynyt tuloksessa n huhtikuussa päättynyt 2Q oli kokonaisuudessaan mielestämme hieman vaisu huomioiden Suomen talouden piristyminen. Granon tuloskehitys parani vaisun 1Q:n jälkeen jääden kuitenkin edelleen ennusteestamme. KotiSunin kasvu jatkui voimakkaana, mutta kannattavuus jäi hieman ennusteestamme kasvupanostuksista johtuen. Takoman konkurssi ajoittui 2Q:lla, minkä lisäksi Megaklinikan strategiassa tehtiin muutos ja Grano vahvisti asemaansa katsauskauden jälkeen tehdyllä kahdella yrityskaupalla. KotiSunin (omakotitalojen LVV-saneeraukset) kasvu jatkui voimakkaana ja oli 2Q:lla 38%. Liiketulos MEUR 1,45 jäi ennusteestamme (MEUR 1,7). Kannattavuuden pientä notkahdusta selittää uuden liiketoiminnan käynnistyminen sekä kohonneet poistot. Yhtiön laajentuminen Ruotsiin on yhtiön mukaan lähtenyt hyvin käyntiin. Jatkuvien toimintojen kannattavuus on pysynyt ennallaan eli KotiSunin eteneminen näyttää edelleen erittäin vahvalta emmekä ole tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Granon (sisältö- ja markkinointipalveluyhtiö) liikevaihto kasvoi yritysostojen siivittämänä 9% YoY. Nykyisessä liiketoiminnassa painopalveluiden laskua kompensoi digitaalisten palveluiden myynnin kasvu. Granon ja Multiprintin yhdistymisen jälkeen fokus oli myynnissä. Nyt myynnin kehitys on saatu paremmalla uralle. Loppuvuoden aikana tavoitteena on parantaa Granon kannattavuutta ja samanaikaisesti lisätä brändin tunnettuutta ja kehittää digipalveluita. Yhtiö menee käsityksemme mukaan oikeaan suuntaa ja loppuvuonna mielenkiinto kohdistuu kannattavuuden parantumiseen. Megaklinikka (hammashoito) teki katsauskauden jälkeen mielenkiintoisen päätöksen. Yhtiö myi Tukholman yksikkönsä ruotsalaiselle Aqua Dentalille. Aqua Dentalista tuli samalla ensimmäinen yksityinen yhtiö, joka käyttää Megaklinikan toiminnanohjausjärjestelmää. Tavoitteena on, että yhteistyökumppani avaa jatkossa uusia toimipisteitä, jotka hyödyntävät Megaklinikan kehittämää järjestelmää. Odotettavissa on, että Megaklinikka panostaa jatkossa aikaisempaa voimakkaammin ohjausjärjestelmän lisenssimyyntiin sekä julkiselle että yksityiselle puolelle. Tehty päätös on mielestämme positiivinen pienentäen lyhyen aikavälin tulosriskiä samalla tukien lisenssimyynnin potentiaalia. Tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden (KL-Varaosat, Selog, Helakeskus) kehitys oli Suomen talouden piristyminen huomioiden hieman vaisua. n mukaan kyse oli kuitenkin lyhyen aikavälin seikoista eikä tulevaisuuden näkymiä ole muutettu. Takoman luvut on konkurssin myötä poistettu ennusteistamme 2Q:sta lähtien. Heatmastersin näkymä parantui.. Riskitaso on mielestämme edelleen hieman koholla Granon suhteen, vaikka kehitystä parempaan suuntaan nähtiin 2Q:lla. Takoman konkurssi ja Megaklinikan tappiollisentukholman klinikan myynti parantaa tulosnäkymiä ja pienentää riskiä. Figures in m 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e Sales 179,6 169,2 148,2 172,5 188,9 201,1 Sales growth 20,2 % -5,8 % -12,4 % 16,3 % 9,5 % 6,5 % EBITDA 15,1 16,7 13,2 16,2 19,8 26,8 EBITDA margin 8,4 % 9,9 % 8,9 % 9,4 % 10,5 % 13,3 % EBIT 4,6 11,0 7,1 9,0 11,4 18,3 EBIT margin 2,6 % 6,5 % 4,8 % 5,2 % 6,0 % 9,1 % PTP 1,5 13,2 2,9 6,8 9,5 16,3 EPS 0,00 0,13 0,14 0,04 0,03 0,10 DPS 0,00 0,04 0,05 0,04 0,05 0,05 Yield 0,0 % 5,0 % 5,0 % 4,4 % 6,0 % 6,0 % P/E -3414,1 6,4 7,3 23,3 28,0 8,3 EV/EBIT 18,2 7,3 13,7 10,8 9,0 5,3 EV/EBITDA 5,6 4,8 7,4 6,0 5,2 3,6 EV/Sales 0,5 0,5 0,7 0,6 0,5 0,5 P/B 1,4 0,9 0,7 0,7 0,6 0,6 ROE -2 % 19 % 5 % 8 % 9 % 16 % ROCE 4 % 10 % 6 % 6 % 8 % 12 % Net Gearing 89 % 83 % 65 % 70 % 84 % 74 % FCF/share -0,38-0,03-0,18-0,02-0,33 0,15 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Huom: FIM on tehnyt sopimuksen analyysin laatimisesta yhtiö kanssa, jonka perusteella FIM saa palkkion yhtiöltä. FIM ei anna sijoitussuositusta eikä tavoitehintaa n osakkeelle.
6.6.2017, 2 Sijoituskohteiden näkymät kommentoi 1Q-raportissaan ensimmäisen kerran sijoituskohteiden näkymiä erikseen ja jatkoi käytäntöä 2Q-raportissa. Viereisessä kuvaajassa on n näkemys kahdeksan sijotuskohteen lyhyen aikavälin markkinanäkymästä sekä osuus n kokonaisliikevaihdosta. KotiSunin, Selogin ja Helakeskuksen kysyntätilanne säilyy hyvänä Granon ja KL-Varaosien kysyntätilanne säilyy tyydyttävänä. Heatmastersin näkymä parani. Megaklinikan kysyntätilanne säilyy heikkona Heatmastersin näkymä parani, muiden sijoituskohteiden lähiajan näkymä säilyi n mukaan ennallaan. Heatmastersin parantunut näkymä oli meille positiivinen yllätys. Muiden kohteiden näkymäarvio vastaa ennusteitamme. Sijoituskohteiden lyhyen aikavälin markkinanäkymä Granon muodomuutos graafisesta yhtiöstä sisältöyhtiöksi etenee n tulostiedotustilaisuudessa valotettiin tarkemmin Granon strategiaa. Grano keskittyy jatkossa tuotetarjooman laajentamiseen ja keskittymällä tuotemyynnin sijaan palvelu- ja ratkaisumyyntiin. Kolme Granon kannalta tärkeää markkinatrendiä ovat: sisällön määrän kasvu, yritysten sisältöprosessien ulkoistustarve sekä sisällön hallinnan hankkiminen palveluna. Grano on mielestämme edennyt tähän suuntaan määrätietoisesti. Granon liikevaihto lähestyy ennusteemme mukaan kuluvana vuonna MEUR 100 rajaa. Tästä digitaalisten palveluiden osuus on noin 15%. Strategiana on kasvaa nimenomaan digitaalisissa palveluissa ja valikoidusti painamisessa. Edellä kuvatun muutosprosessin lisäksi yhtiö keskittyy brändin tunnettuuden kasvattamiseen. Markkinoinnissa painotetaan yhtiön muutosta graafisesta yhtiöstä sisältöyhtiöksi. Yhtiöllä on yli 18 000 asiakasta, mikä tarjoaa lisämyyntimahdollisuuksia. Katsauskauden jälkeen Grano teki kaksi yrityskaupaa (Neon 2 ja Finepress), jotka tukevat edellä kuvattua muutosta. Ostettujen yritysten liikevaihto on luokkaa MEUR 6-7 ja tekemämme ennustemuutokset liittyvät lähinnä näihin yritsyostoihin. Arvioimme tulosvaikutuksen olevan lievästi positiivinen. Kauppahintaa ei ilmoitettu. Lähde:, S-Pankki (FIM)
6.6.2017, 3 Lähde: S-Pankki (FIM) GROUP (EURm) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17e 4Q17e 2017e 2018e Net sales 148,2 40,7 44,5 41,5 45,7 172,5 45,4 46,6 45,7 51,1 188,9 201,1 Grow th, y/y -12,4 % 29,0 % 28,5 % 9,5 % 3,6 % 16,3 % 11,5 % 4,8 % 10,0 % 11,9 % 9,5 % 6,5 % Grow th, q/q 0,0 % -7,6 % 9,2 % -6,6 % 10,0 % 0,0 % -0,6 % 2,7 % -2,1 % 12,0 % 0,0 % 0,0 % Depreciation -6,1-1,7-1,9-1,8-1,8-7,2-2,1-2,1-2,1-2,1-8,4-8,5 EBIT 7,1 1,3 2,7 2,4 2,6 9,0 0,2 2,9 3,4 4,9 11,4 18,3 EBIT margin 4,8 % 3,3 % 6,1 % 5,7 % 5,6 % 5,2 % 0,4 % 6,3 % 7,4 % 9,6 % 6,0 % 9,1 % Net financials -4,2-0,7-0,4-0,5-0,5-2,1-0,5-0,5-0,5-0,5-1,9-2,0 Associates profit 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 PTP 2,9 0,6 2,3 1,9 2,1 6,8-0,3 2,5 2,9 4,4 9,5 16,3 Taxes 0,2-0,6-1,1-0,8 0,9-1,5-0,3-0,3-0,9-1,3-2,8-4,6 Minority interest -5,8-1,3-1,5-0,9-1,4-5,1-0,3-1,6-1,3-1,9-5,1-6,5 Net profit -2,8-1,2-0,3 0,2 1,7 0,3-1,0 0,7 0,7 1,2 1,5 5,2 EPS Adjusted 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 BALANCE SHEET (EURm) Intangibles 11,3 10,6 10,1 9,8 9,7 9,7 10,3 9,9 9,9 9,9 9,9 9,9 Goodw ill 78,0 78,3 78,3 78,9 78,4 78,4 79,6 77,6 77,6 77,6 77,6 77,6 Tangibles 10,2 10,7 11,3 12,0 13,3 13,3 15,1 14,3 13,2 12,1 12,1 8,6 Inventory 12,6 12,0 10,6 11,0 11,0 11,0 10,9 9,6 12,1 12,4 12,4 13,2 Receivables 29,0 27,7 32,1 25,4 30,0 30,0 28,2 31,2 34,3 38,4 38,4 40,9 Cash 30,6 26,7 27,4 27,5 26,6 26,6 26,0 22,0 22,0 22,0 22,0 27,3 Assets 188,1 182,7 186,6 181,9 187,3 187,3 188,8 183,5 188,1 191,3 191,3 196,3 Equity 70,1 66,2 66,0 67,6 71,1 71,1 66,2 65,3 67,9 70,7 70,7 73,4 Pension liabilities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long non-ib debt 1,8 1,7 2,7 1,6 2,6 2,6 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Long ib debt 74,8 63,4 79,4 75,2 66,0 66,0 75,2 74,1 76,0 76,5 76,5 76,5 Short ib debt 1,5 9,8 0,0 1,8 10,7 10,7 3,7 5,1 5,1 5,1 5,1 5,1 Short non-ib debt 39,9 41,6 38,5 35,7 36,9 36,9 41,1 36,6 36,6 36,6 36,6 38,9 Advances received 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Equity and liabilities 188,1 182,7 186,6 181,9 187,3 187,3 188,8 183,5 188,0 191,3 191,3 196,3 Equity Ratio 37,2 % 36,3 % 35,4 % 37,1 % 38,0 % 38,0 % 35,1 % 35,6 % 36,1 % 37,0 % 37,0 % 37,4 % Net Gearing 65,2 % 70,0 % 78,7 % 73,3 % 70,4 % 70,4 % 79,8 % 87,5 % 86,9 % 84,2 % 84,2 % 74,0 % Net debt 45,7 46,4 52,0 49,6 50,1 50,1 52,9 57,1 59,0 59,5 59,5 54,3 ROE 5,2 % 7,6 % 9,4 % 16,3 % ROCE 5,6 % 6,1 % 7,6 % 11,9 %
6.6.2017, 4 Lähde: S-Pankki (FIM) DIVISIONS (EURm) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17e 4Q17e 2017e 2018e Grano Net sales 69,9 21,2 23,3 20,8 22,8 88,2 23,3 25,4 24,0 26,8 99,5 107,5 Grow th, y/y 21 % 54 % 56 % 17 % -2 % 26 % 10 % 9 % 15 % 18 % 3 % 8 % Grow th, q/q 0 % -9 % 10 % -11 % 9 % 0 % 2 % 9 % -5 % 12 % 0 % 0 % EBIT 6,3 1,3 3,0 1,6 1,9 7,8 0,6 2,4 2,0 2,9 8,0 10,5 % of sales 9,1 % 6,4 % 12,7 % 7,8 % 8,4 % 8,9 % 2,4 % 9,5 % 8,5 % 11,0 % 8,0 % 9,8 % KotiSun, Selog, Helakeskus Net sales 43,9 11,2 12,8 13,0 14,9 52,0 14,7 15,2 16,0 18,1 64,0 70,4 Grow th, y/y 43 % 13 % 16 % 16 % 27 % 5 % 31 % 19 % 23 % 21 % 23 % 10 % Grow th, q/q 0 % -5 % 14 % 2 % 15 % 0 % -1 % 3 % 5 % 13 % 0 % 0 % EBIT 5,4 1,4 1,2 1,8 2,3 6,8 1,8 1,7 2,1 2,5 8,1 9,9 % of sales 12,2 % 12,6 % 9,5 % 14,1 % 15,4 % 13,0 % 12,3 % 11,3 % 13,3 % 13,6 % 13,0 % 14,0 % Takoma, Heatmasters Net sales 19,5 4,0 4,0 3,5 3,2 14,7 2,7 1,3 1,1 1,3 6,4 4,6 Grow th, y/y -47 % -25 % -22 % -24 % -27 % -25 % -34 % -67 % -68 % -60 % -57 % 3 % Grow th, q/q 0 % -9 % -2 % -12 % -7 % 0 % -17 % -51 % -16 % 18 % 0 % 0 % EBIT -0,6-0,5-0,5-0,5-0,7-2,2-0,8 0,0 0,0 0,0-0,8 0,0 % of sales -3,2 % -13,4 % -13,1 % -13,6 % -21,0 % 2,0 % -29,2 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 2,5 % 3,0 % KL-Varaosat Net sales 11,8 3,2 3,3 3,2 3,4 13,0 3,2 3,2 3,3 3,5 13,2 13,6 Grow th, y/y 10 % 22 % 13 % 6 % 3 % 10 % 3 % 3 % 3 % 3 % 1 % 3 % Grow th, q/q 0 % -5 % 3 % -2 % 7 % 0 % -6 % -2 % 3 % 7 % 0 % 0 % EBIT 0,5 0,2 0,2 0,2 0,4 1,0 0,2 0,2 0,3 0,4 1,0 1,2 % of sales 4,0 % 6,4 % 6,8 % 7,1 % 10,8 % 7,8 % 5,6 % 7,5 % 8,0 % 10,0 % 7,5 % 9,0 % Megaklinikka Net sales 1,2 1,1 1,3 4,7 1,4 1,6 1,3 1,4 5,7 5,1 Grow th, y/y 35 % 15 % 7 % 21 % -11 % Grow th, q/q 16 % 0 % 10 % 10 % -18 % 8 % 0 % 0 % EBIT -0,4-0,2-0,6-1,5-0,8-0,6-0,3-0,1-1,8-0,1 % of sales -34,2 % -19,4 % -48,5 % -32,2 % -58,5 % -37,2 % -23,1 % -7,1 % -32,0 % -2,0 % Muut Net sales -0,3 0,0 0,0-0,1 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -3,3-0,8-0,8-0,6-0,7-2,9-0,8-0,8-0,8-0,8-3,1-3,2
6.6.2017, 5 Vastuuvapauslauseke S-Pankki Oy (jäljempänä S-Pankki) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai - palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita S-Pankki pitää oikeina ja luotettavina. S-Pankki ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. S-Pankki tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan S-Pankin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. S-Pankin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu S-Pankin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. S-Pankissa käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja S-Pankin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. S-Pankin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. S-Pankki toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Talenom. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman S- Pankin kirjallista lupaa. S-Pankkia valvoo Finanssivalvonta. Esityksen on laatinut S-Pankin analyytikko Kim Gorschelnik. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava S-Pankki. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja S-Pankista ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla www.s-pankki.fi ja www.fim.com.
6.6.2017, 6 Yhteystiedot Sales Hans Segercrantz +358 9 439 01 422 Richard Johansson +358 9 613 46 202 Kari Lappalainen +358 9 439 01 425 Jussi Matinlompolo +358 9 613 46 428 Antti Pajukka +358 9 613 46 321 Thomas Pirker +358 9 613 46 222 FIM Direct, Order Routing Janne Siik +358 9 613 46 206 Anna Zayas +358 9 613 46 492 Janne Virtanen +358 9 613 46 362 Clearing, Settlement and Custody Services Heli Sirkiä +358 9 613 46 335 Research Kim Gorschelnik +358 9 613 46 422 Aaron Kaartinen +358 9 613 46 430 Mika Metsälä +358 9 613 46 304