Huhtamäki Oyj Yhtiöraportti 8.3.2017 Analyytikko Henri Huovinen Osakkeen markkinapaikka: OMX Nasdaq Helsinki Kaupankäyntitunnus: HUH1V Toimiala: Teollisuustuotteet- ja palvelut Yhtiön kokoluokka: Large Cap Yhtiön markkina-arvo: 3683,25 milj. (8.3.2017) Toimitusjohtaja: Jukka Moisio
Huhtamäki on maailmanlaajuisesti toimiva ruuan ja juoman pakkaamiseen erikoistunut yhtiö, jonka liikevaihto vuonna 2016 oli 2 865 miljoonaa euroa ja oikaistu liikevoitto 268 miljoonaa euroa. Huhtamäellä on neljä liiketoimintasegmenttiä; Foodservice Europe-Asia-Oceania, North America, Flexible Packaging ja Molder Fiber. Foodservice Europe-Asia-Oceania: Tarjoilupakkauksiin lukeutuvia kartonkisia ja muovisia kertaastioita. Asiakkaita mm. tarjoilupalveluyritykset, pikaruokaravintolat ja kahvilat. Segmentin tuotantoa Euroopassa, Etelä-Afrikassa, Lähi-Idässä, Aasiassa ja Oseaniassa. North America: Paikallisille markkinoille tarjoilupakkauksia, Chinet -kerta-astioita, sekä jäätelö- ja muita kuluttajatuotepakkauksia. Tuotantoa Yhdysvalloissa ja Meksikossa. Flexible Packaging: Joustopakkauksia kuluttajatuotteiden (mm. elintarvikkeiden, eläinruokien sekä hygienia- ja terveydenhoitotuotteiden) pakkaamiseen. Tuotantoa Euroopassa, Lähi-Idässä, Aasiassa ja Etelä-Amerikassa. Molder Fiber: Kierrätetystä kuidusta valmistettavia pakkauksia tuoretuotteille, kuten kananmunille ja hedelmille. Tuotantoa Euroopassa, Oseaniassa ja Etelä-Amerikassa. Suomalaisen pakkausvalmistaja Huhtamäen osake on kohonnut reilussa viidessä vuodessa 9,15 eurosta (vuoden 2012 tammikuun alun noteeraus) lähes 34 euroon (33,79 8.3.2017). Vuosien 2011-2016 aikana yhtiön liikevaihto on vastaavasti noussut 2043,6 miljoonasta eurosta 2865,0 miljoonaan ja oikaistu liikevoitto yli tuplaantunut 127,6 miljoonasta eurosta 267,9 miljoonaan euroon. Huhtamäen kannattavuus (oikaistu liikevoitto/liikevaihto) on siis kyseisellä aikajaksolla parantunut 6,2 prosentista 9,4 prosenttiin. Huhtamäen vahvaa kannattavuuden kehitystä on edesauttanut yhtiön käyttämien raaka-aineiden suotuisa hintakehitys sekä varsinkin operatiivisen ja kustannustehokkuuden parantuminen. Huhtamäen yksittäisistä liiketoimintasegmenteistä erityisesti Flexible Packaging- ja North America-liiketoiminnot ovat kehittyneet erinomaisesti. Lisäksi muihin segmentteihin verrattuna kannattamattoman Films-liiketoiminnan myynti vuonna 2014 oli oikea ratkaisu. Huhtamäen tavoitteena on saavuttaa pitkällä aikavälillä yli 10 prosentin kannattavuus (9,4 % vuonna 2016) sekä yli 5 prosentin orgaaninen kasvu (4 % vuonna 2016). Yhtiön kannattavuustavoitteen saavuttamisessa raaka-ainekustannuksien hintakehitys näyttelee olennaista roolia keskipitkällä aikavälillä. Viime vuosina kannattavuuskehitys kun on saanut tukea mm. muutaman polymeerin hintakehityksen ajoittain jopa laskevasta trendistä. Raaka-aineiden suotuisan hintakehityksen ansiosta Huhtamäen hinnoitteluvoima ei ole vielä joutunut todelliseen testiin. Pitkällä aikavälillä markkinoiden ajurit puoltavat Huhtamäen liiketoiminnan kehitystä. Kehittyvien maiden nopea väestönkasvu, kaupungistuminen ja keskiluokkaistuminen tukevat pakkausmateriaalien myyntiä. Lisäksi Huhtamäen globaali läsnäolo mm. tuotannon osalta sekä monipuolinen tuotevalikoima tuovat kilpailuetua moniin muihin toimijoihin verrattuna. Pakkausliiketoiminnan defensiivisyyden ansiosta Huhtamäen liiketoiminnan kehitys ei ole yhtä herkkä taloussyklien muutoksille kuin useiden muiden syklisempien toimialojen liiketoiminta. Suhteellisen haastavaa toimialan arvostustasoa puoltaa lisäksi sen vahva kasvupotentiaali. Huhtamäen nykyinen (28.2.2017) arvostustaso (P/E-luku) vuoden 2017 analyytikoiden konsensustulosennusteella 17,1X on perusteltu ja vuoden 2018 ennusteilla P/E-luku 15,5X on jopa houkutteleva.
Huhtamäen asiakkaat ja kilpailijat Huhtamäen viisi suurinta asiakasta aakkosjärjestyksessä: Costco, Mars, McDonalds, Nestle ja Unilever. Huhtamäen kilpailijat: Konsernitasolla ei yhtä merkittävää kilpailijaa. Segmenttitasolla useita per liiketoiminta-alue. Tarjoilupakkauksissa kilpailijoita mm. International Paper ja Dart Solo Yhdysvalloissa sekä Seda Euroopassa. Joustopakkauksissa merkittävimpiä kilpailijoita mm. australialainen Amcor ja itävaltalainen Constantia. Kuitupakkauksissa kilpailijoita mm. tanskalainen Brodene Hartmann ja yhdysvaltalainen Reynolds Pactiv. Toimialan (pakkausliiketoiminta) kysynnän ajurit Megatrendit (väestönkasvu, kaupungistuminen, keskiluokkaistuminen) puoltavat pakattujen ruokaja juomatuotteiden myynnin kasvua erityisesti kehittyvissä maissa BKT:n kasvu, vähittäiskaupan ja kodin ulkopuolisen kulutuksen kasvu lisäävät pakkautuotteiden kysyntää globaalisti Muutokset lainsäädännöissä (mm. päätökset ympäristöasioissa) Toimialan riskit Raaka-aineiden ja energian hinnan muutokset vaikuttavat toimialan tuotteiden valmistuskustannuksiin Valuuttakurssiriski globaalissa liiketoiminnassa Yleinen talouskehitys, kulutustottumusten muutokset ja poliittiset päätökset vaikuttavat toimialan tuotteiden kysyntään Huhtamäen kilpailuedut eri liiketoimintasegmenteillä Foodservice Europe-Asia-Oceania: Johtava alan toimija, vahva läsnäolo eri markkinoilla, monipuolinen tuotevalikoima, mahdollisuus laajentua asiakkaiden mukana, operatiivinen tehokkuus ja ajanmukainen tuotantokapasiteetti. North-America: Johtava alan toimija, moderni tuotevalikoima, kierrätyskuidusta valmistettujen tuotteiden osaaminen ja skaalaetu sekä Chinet -brändin tuoma kilpailuetu. Flexible Packaging: Vahva läsnäolo kehittyvissä maissa, vahva markkina-asema suurten yhtiöiden keskuudessa, globaali tutkimus- ja tuotekehitysosaaminen ja monipuolinen tuotevalikoima. Molded Fiber: Vahva läsnäolo arvoketjun eri vaiheissa, keskittynyt tutkimus- ja tuotekehitys, kestävän kehityksen osaaminen ja paikallinen tuotanto.
Huhtamäki numeroina Liikevaihto 2016 2865,0 (M ) 267,8-17,5 868,6 741,0 1005,1 Foodservice Europe-Asia-Oceania North America Flexible Packaging Molder Fiber Sisäisen myynnin eliminointi Oikaistu liikevoitto 2016 267,9 (M ) 34,6-11,3 73,8 63,2 107,6 Foodservice Europe-Asia-Oceania North America Flexible Packaging Molder Fiber Muut toiminnot Avainlukuja milj. euroa 2012 2013 2014 2015 2016 2017e* 2018e* Liikevaihto 2321,2 2161,1 2235,7 2726,4 2865,0 3090,4 3273,6 Liikevaihdon kasvu % 13,6 % 0,9 % 3,5 % 21,9 % 5,1 % 7,9 % 5,9 % Käyttökate 253,5 220,4 259,0 319,4 380,1 415,6 450,0 Käyttökate liikevaihdosta 10,9 % 10,2 % 11,6 % 11,7 % 13,3 % 13,4 % 13,7 % Liikevoitto 163,5 131,9 174,9 214,9 266,2 292,6 320,4 Liikevoitto liikevaihdosta 7,0 % 6,1 % 7,8 % 7,9 % 9,3 % 9,5 % 9,8 % Tilikauden voitto 124,1 96,2 131,5 151,4 191,5 211,0 232,8 Osakekohtainen tulos 1,19 0,91 1,33 1,42 1,81 2,00 2,20 Osakekohtainen osinko 0,56 0,57 0,60 0,66 0,73 0,82 0,93 *Analyytikoiden konsensusennuste (keskiarvo) 27.2.2017 Lähde: Vara Research
Huhtamäen ulkoinen liikevaihto alueittain (sis. jatkuvat toiminnot) milj. 2015 Osuus liikevaihdosta 2016 Osuus liikevaihdosta Liikevaihdon muutos Yhdysvallat 933,8 34,3 % 992,7 34,6 % 6,3 % Saksa 409,6 15,0 % 391,2 13,7 % -4,5 % Intia 270,9 9,9 % 281,9 9,8 % 4,1 % Iso-Britannia 164,4 6,0 % 195,2 6,8 % 18,7 % Kiina 107,7 4,0 % 107,2 3,7 % -0,5 % Thaimaa 100,3 3,7 % 96,4 3,4 % -3,9 % Australia 79,1 2,9 % 84,6 3,0 % 7,0 % Venäjä 69,9 2,6 % 80,4 2,8 % 15,0 % Yhdistyneet arabiemiirikunnat 81,6 3,0 % 74,8 2,6 % -8,3 % Alankomaat 66,1 2,4 % 72,6 2,5 % 9,8 % Muut maat 443,0 16,2 % 488,0 17,0 % 10,2 % Yhteensä 2726,40 2865,00 5,1 % Huhtamäki Arvostustaso 2016 2017e 2018e P/E 19,3X 17,1X 15,5X EV/Sales 1,58X 1,43X 1,35X EV/EBIT 16,9X 15,1X 13,8X Osinkotuotto 2,1 % 2,4 % 2,7 % Lähde: Vara Research 28.2.2017 Osakkeenomistajat 31.1.2017 Osuus osakkeista % Suomen Kulttuurirahasto Sr 11,14 % Huhtamäki Oyj 3,62 % Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Varma 2,18 % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 1,76 % KEVA 1,49 % 50 suurinta osakkeenomistajaa yhteensä 32,64 %