FIM Pankkiiriliike/Yhtiökommentti 1 18.8.2004 Linda Blom (09) 6134 6354 linda.blom@fim.com Reuters: FIA1S.HE Bloomberg: FIA1S FH Finnair/Lentoliikenne Tuloskommentti 2Q04 Öljyn hinta määrää tahdin 4,2-4,7 VÄHENNÄ Laskettu Share price 4,70 Market cap m 449 DPS (04e) 0,10 Shares out m 84,7 Shares diluted m 85,7 Yield % 2,13 2Q-tulos jäi odotuksista: Finnairin 2Q oli selvä pettymys. Yhtiön liikevaihto oli 409,8m (FIM od. 375m) missä on kasvua viime vuoteen verrattuna 12%. Nousuun vaikutti lisääntyneet matkustajamäärät ja 2003 lopussa hankittu Nordic Airlink. Liikevoitto ilman poistoja ja lentokaluston vuokria (EBITDAR) oli 44,6 odotuksemme olleessa 66,1m. Verolainsäädännön uudistuksien myötä Finnairin laskennallinen verovelka vähenee noin 9,3 miljoonaa euroa, mikä on kirjattu 2Q:n tulokseen. (Tämä paransi yhtiön osakekohtaista tulosta joka oli 0,09.) Ohjeistus laski - tulos jää tappiolle: Yhtiö arvioi nyt kuluvan vuoden toiminnallisen tuloksen (EBIT) paranevan edellisvuodesta (EBIT 2003-19m), mutta jäävän tappiolliseksi. Syynä ovat etenkin polttoainekulujen nousu mutta myös hintataso joka tarkastelukaudella jäi yhtiön tavoitteesta. Aikaisemmin yhtiö on arvioinut tuloksen vuositasolla olevan voitollinen. Kysyntä on 1H:lla ollut voimakkaassa kasvussa ja matkustajamäärät ovat jo v. 2001 tasolla. Tulosmielessä tämä ei riitä niin kauan kuin hintatasossa ei tapahdu muutoksia. Markkinoilla on edelleen paljon ylikapasiteettia ja hintapaineet eivät hellitä. Suilan mukaan kilpailu on kova etenkin Pohjoismaissa, jossa vuoden aikana hinnat ovat laskeneet noin ¼. Huomionarvoista on toimitusjohtajan kommentti siitä että nykyinen hintataso kyseisellä markkinalla tarjoa edellytyksiä kannattavaan liiketoimintaan. Öljy määrää tahdin: Ohjeistuksen ja lähiajan kurssikehityksen osalta öljy hinnan kehitys on keskeisessä roolissa. Yhtiö on suojannut vuoden 2004 toisen puoliskon lentopetroliostoistaan noin 40 prosenttia. Koko vuoden lentopetrolikustannusten arvioidaan kuitenkin kasvavan noin 50 milj. euroa edellisvuodesta( +32%). Ilman suojausta öljyn 10% kallistuminen nostaa yhtiön kustannuksia noin 13-14m. Suojausten takia yhtiön kustannukset reagoivat öljynhintamuutoksiin viiveellä, mutta öljyn maailmanmarkkinahinnan nousu näkyy yhtiön luvuissa osittain jo 2Q:lla. Yksikkötuotoissa näkyvä negatiivinen trendi tulee jatkumaan ainakin 3Q:lla. Jonkin asteen tasoittumista saadaan mahdollisesti 4Q:lla mikäli yhtiön ilmoittamat hinnankorotukset saadaan läpi. Finnair arvioi oman keskihinnan nousevan noin 7,5% nykytasosta. 3Q ja 4Q:lla odotettavissa olevan heikkouden johdosta laskemme suosituksemme VÄHENNÄ tasolle. Tavoitehintamme on 4,2-4,7 (aikaisemmin 5,0-5,5). Sales PTP EPS EPS P/E P/B Ebit% m m growth 2001 1 631 9 0,08-91 % 46,0 0,5 0,8 % 2002 1 640 54 0,43 422 % 8,8 0,5 3,7 % 2003 1 558-22 -0,19-144 % n.a. 0,7-1,2 % 2004e 1 751-19 -0,09 52 % n.a. 0,7-0,9 % 2005e 1 812 30 0,25 171 % 19,0 0,6 2,2 % 2006e 1 876 48 0,41 65 % 11,5 0,6 3,0 % Sales CAGR (00-04e) 1 % Sales growth (03e) 12 % P/S (04e) 0,26 EPS CAGR (00-04e) n.a. EV/EBITDAR (04e) 2,4 Equity ratio 43 % FIM Pankkiiriliike Oy, Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, puh. (09) 613 4600
FIM Pankkiiriliike/Yhtiökommentti 2 Reittiliikenne Reittiliikenteen kuluvan vuoden tulosta painaa Nordic Airlinkin käynnistämisprosessi ja matkustajaliikenteessä vallitseva matala hintataso. Ryhmän liikevaihto 2Q:lla oli 316,5m (+14,1%) mutta liiketulos jäi tappiolle ollen -6,5m. Olimme odottaneet tuloksen olevan selvästi positiivinen. Finnairin mukaan markkinaosuus Aasian ja Euroopan välisessä liikenteessä on kasvanut. Euroopassa ja kotimaassa markkinaosuus on yhtiön mukaan pysynyt ennallaan. Lomaliikenne Kylmä kesä vaikutti lomaliikenteeseen positiivisesti ja liikevaihto nousi 9,5% viime vuoden vastaavaan ajankohtaan verrattuna. Liikevoitto oli 0,4m plussalla mutta jäi kuitenkin ennusteestamme (FIM od. 5,8m.) Matkustajakäyttöaste ryhmässä oli tammi-kesäkuussa hyvällä 90,7%:n tasolla. Lentotoimintapalvelut Lentotoimintapalveluryhmässä johon kuuluu muun muassa cateringtoiminta ja lentokoneiden huoltopalvelut tulos nousi säästöohjelman myötä 6,3miljoonaan euroon. (2Q 2003 4,0m). Liikevaihto oli lähes viime vuoden tasolla sillä vaikka kysyntä kasvoi paleluiden hintataso laski. Matkapalvelut Kasvanut kysyntä ja läpiviedyt sopeuttamistoimet nostivat liikevaihtoa (+12,2%) matkatoimistoliiketoimintaa harjoittavassa ryhmässä. Myös liikevoitto nousi viimevuotisesta ollen 2,3m (2Q 2003 1,1m). Finnairin lentoliiketoiminnan yksikkötuottojen ja kustannusten muutos kvartaalitasolla 2002-> 4 % 2 % 0 % -2 % 2002 2003 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q muutos % -4 % -6 % -8 % -10 % -12 % -14 % -16 % Yksikkötuotot, muutos% Yksikkökustannukset, muutos% Lähde: FIM, Finnair
FIM Pankkiiriliike/Yhtiökommentti 3 Finnairin matkustajamäärien kehitys (koko liikenne) 2001-> 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Terrori-iskut SARS ja Irak-sota 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % -5 % -10 % -15 % -20 % 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/02 03/02 05/02 07/02 09/02 11/02 01/03 03/03 05/03 07/03 09/03 11/03 01/04 03/04 05/04 07/04 Matkustajat, 1000 Matkustajamäärien muutos, y/y Lähde: FIM, Finnair Reittiliikenne- ja rahtituotot 2Q:lla 2004: Kotimaa 19,6 % Eurooppa 52 % Aasia 24 % P.- Amerikka 4 %
FIM Pankkiiriliike/Yhtiökommentti 4 Finnair forecast DIVISIONS 2002 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Scheduled Passanger Traffic Net Sales 1 172 269 261 271 274 1 075 299 317 326 304 1 246 1 289 1 335 Growth y/y 3 % -3 % -15 % -4 % -10 % -8 % 11 % 21 % 20 % 11 % 16 % 4 % 4 % Growth q/q -11 % -3 % 4 % 1 % EBIT 46-5 -6-4 -14-30 -21-7 -8-2 -37 13 27 EBIT% 4 % -2 % -2 % -1 % -5 % -3 % -7 % -2 % -2 % -1 % -3 % 1 % 2 % Leisure Traffic Net Sales 330 94 69 76 89 327 98 75 76 94 343 356 369 Growth y/y -1 % 17 % -13 % -7 % -1 % -1 % 5 % 9 % 0 % 5 % 5 % 4 % 4 % Growth q/q 4 % -27 % 10 % 18 % EBIT 7 2 1 7 7 17 12 0-1 0 11 12 15 EBIT% 2 % 2 % 2 % 9 % 8 % 5 % 12 % 1 % -1 % 0 % 3 % 4 % 4 % Aviation Services Net Sales 427 101 92 95 100 388 107 101 94 98 400 400 400 Growth y/y -11 % -9 % -11 % -10 % -7 % -9 % 7 % 10 % -2 % -2 % 3 % 0 % 0 % Growth q/q -6 % -8 % 3 % 5 % EBIT 5-2 4 5 3 10 5 6 4 2 17 8 8 EBIT% 1 % -2 % 4 % 6 % 3 % 2 % 5 % 6 % 4 % 2 % 4 % 2 % 2 % Travel Services Net Sales 98 22 22 21 23 87 22 25 21 23 91 93 95 Growth y/y 5 % -7 % -20 % -7 % -7 % -11 % 1 % 13 % 1 % 1 % 4 % 2 % 2 % Growth q/q -11 % 2 % -5 % 7 % EBIT 4 0 1 1 2 4 2 2 1 2 7 4 4 EBIT% 4 % -1 % 5 % 3 % 8 % 4 % 8 % 9 % 3 % 8 % 7 % 4 % 4 % GROUP 2002 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Net Sales 1 640 400 366 385 406 1 558 415 410 412 407 1 751 1 812 1 876 Growth y/y 1 % 3 % -13 % -4 % -5 % -5 % 4 % 12 % 7 % 0 % 12 % 4 % 4 % Growth q/q 93 % -9 % 5 % 5 % Depreciation 115 25 25 27 28 104 24 25 27 28 104 100 110 EBIT 60-13 -6 7-8 -19-8 -3-5 1-16 40 56 EBIT% 4 % -3 % -2 % 2 % -2 % -1 % -2 % -1 % -1 % 0 % -1 % 2 % 3 % Net financials -6-1 -1-1 -1-3 -1-1 -1-1 -3-10 -10 Ass companies 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 Pretax profit 54-14 -6 7-8 -22-9 -3-6 1-19 30 48 Taxes -17 4 2-1 1 6 0 10 2 0 11-9 -14 Tax rate 32 % 29 % 25 % 19 % 16 % 26 % 1 % 285 % 29 % 29 % 59 % 29 % 29 % Minority interest 0 0 0 0 0 0-1 0 0 1 0 0 1 Net profit 37-10 -5 6-7 -16-2 6-4 -8-8 21 35 EPS 0,43-0,12-0,06 0,07-0,08-0,19-0,02 0,07-0,05-0,10-0,09 0,25 0,41 BALANCE SHEET 2002 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Intangibles 20 18 18 18 28 28 33 34 34 34 34 34 34 Goodwill 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Tangibles 921 884 863 853 860 860 874 859 864 856 856 939 959 Inventory 57 56 50 49 49 49 48 52 49 49 49 58 60 Receivables 164 215 179 199 168 168 228 213 224 189 189 196 203 Cash 302 317 299 284 294 294 247 264 259 274 274 240 244 Total Assets 1 480 1 508 1 428 1 422 1 415 1 415 1 442 1 435 1 443 1 416 1 416 1 480 1 513 Equity 648 639 621 626 620 620 618 617 613 604 604 619 648 Reserves 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Long-term non i-b debt 116 110 107 107 110 110 103 88 88 88 88 88 88 Lt i-b debt 279 273 274 258 233 233 236 225 233 214 214 249 237 St i-b debt 63 73 64 65 68 68 73 75 75 75 75 75 75 St non i-b debt 372 413 362 366 384 384 411 427 432 432 432 448 463 Total Liabilities 1 480 1 508 1 428 1 422 1 415 1 415 1 442 1 435 1 443 1 416 1 416 1 480 1 513 Equity Ratio, % 44 % 42 % 44 % 44 % 44 % 44 % 43 % 43 % 43 % 43 % 43 % 42 % 43 % Net debt 225 29 38 38 6 6 0 0 0 0 27 96 79 ROE 6 % -3 % -1 % 1 % -1 % 0 % -1 % 3 % 5 % ROI 7 % -1 % -1 % 0 % -1 % 0 % -1 % 5 % 7 % CASH FLOW 2002 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 2003 1Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Operating margin 174 11 19 34 20 85 16 22 22 29 87 140 166 Net Financials -6-1 -1-1 -1-3 -1-1 -1-1 -3-10 -10 Taxes -17 4 2-1 1 6 0 10 2 0 11-9 -14 dwork.cap -12-9 -8-16 49 16-31 27-4 35 27 0 7 Others 28 5-3 4-10 -4 19 4 0 0 22 0 0 Operating cash flow 167 11 9 21 60 101 2 62 19 63 145 121 150 Investments 20 13-5 -17-34 -43-42 -12-32 -20-111 -100-130 Dividends -6 0-13 0 0-13 0-8 0 0-8 -8-8 Cash flow* 59-3 -16 11 13 6-47 43-13 43 25 12 12 * Not DCF based
FIM Pankkiiriliike/Yhtiökommentti 5 Yhteystiedot / FIM Pankkiiriliike Jan Forsbom Managing Director 09-613 46 205 Equities Hans Segercrantz Head of Equities 09-613 46 271 Tuomas Antila 09-613 46 357 Marko Kyyrönen 09-613 46 204 Jukka Parkkinen 09-613 46 203 Thomas Pirker 09-613 46 222 Jarmo Riikonen 09-613 46 337 Mikke Ruuhonen 09-613 46 231 Karri Toivonen 09-613 46 202 Derivatives Pekka Ollikainen Head of Derivatives 09-613 46 224 Juha Mikkilä Market Making 09-613 46 304 Online, Order Routing Vesa Heikkilä Head of e-trading 09-613 46 206 Research Jussi Hyöty Telecom, Strategy (Head of Research) 09-613 46 286 Paavo Ahonen Telecom 09-613 46 376 Linda Blom Food and beverage, Transport 09-613 46 354 Vesa Engdahl Utilities (Chief Economist) 09-613 46 356 Kim Gorschelnik Retail, Consumer goods 09-613 46 234 Timo Jaakkola Pulp and paper, Chemicals 09-613 46 307 Mikko Linnanvuori Engineering, Metal 09-613 46 353 Erik Sucksdorff Telecom, Operators 09-613 46 00 Juhana Virkkunen Financials 09-613 46 310 Pasi Väisänen IT-Software & Services, Pharmaceuticals 09-613 46 311 Jari Westerberg Construction, Media 09-613 46 217 email: firstname.surname@fim.com Analyysin tekoon osallistuneet analyytikot tai heidän määräysvaltayhteisönsä eivät omista analyysin kohteena olevan yrityksen liikkeeseen laskemia arvopapereita. FIM Pankkiiriliike tai samaan konserniin kuuluva sijoituspalveluyhteisö ei ole hoitanut analyysin kohteena olevan liikkeeseenlaskijan antamia julkistettuja toimeksiantoja analyysin julkistamishetkellä tai viimeisen 12 kuukauden aikana. Tämä raportti on tarkoitettu ainoastaan vastaanottajan omaan käyttöön. Sitä ei saa kopioida, siteerata eikä antaa eteenpäin ilman FIM Pankkiiriliike Oy:n lupaa. Tutkimuksen informaatio on julkisista ja mielestämme luotettavista lähteistä, mikä ei kuitenkaan takaa niiden täydellistä oikeellisuutta. Raportissa esitetyt ennusteet ja arviot perustuvat tämänhetkiseen näkemykseemme, mutta niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. FIM Pankkiiriliike Oy tai kukaan sen palveluksessa oleva henkilö ei vastaa tämän julkaisun käytöstä mahdollisesti aiheutuneista vahingoista. Tätä raporttia tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.