Pörssit huipputasolla Euroopassa ja USAssa

Kuukausikatsaus joulukuu 2013 9.12.2013 Pörssit huipputasolla Euroopassa ja USAssa Taloustilastoinnissa ei suuria yllätyksiä Kehittyneiden markkinoiden osakkeissa miinusta, vain Kiina plussalle Pörssit kurssihuipuissa Euroopassa ja Yhdysvalloissa Euroalueen korot lähes ennallaan marraskuussa EKP leikkasi ohjauskoron 0,25 prosenttiin Yrityslainamarkkinoiden hyvä vire jatkui marraskuussa Kehittyvien markkinoiden lainoilla heikko marraskuu Rahastotutkimus: Rahastotutkimus alkaa sijoitusfilosofian arvioinnista

Allokaatio Osakemarkkinapainoa lisätty Paraneva suhdannenäkymä, tuloskasvudotukset ja kohtuullinen hinnoittelu osakeylipainon perusteena. Euroopassa ja Yhdysvalloissa tuloskasvuodotuksissa nousupotentiaalia piristyvän talouskasvun myötäsiksi markkinoiden haastava hinnoittelu ei ole ongelma. Kehittyvillä markkinoilla epävarmuudet heikentävät lyhyellä tähtäimellä sekä osake- että joukkolainasijoitusten houkuttelevuutta. Euroalueen valtionlainojen koroissa maltillinen nousuodotus, rahamarkkinoilla rajallinen tuottopotentiaali. Yrityslainat ovat houkutteleva korko-omaisuusluokka, vaikka tuottopotentiaalia rajaakin korkojen nousuodotus. Kehittyvien markkinoiden lainoissa houkutteleva potentiaali, mutta lyhyellä tähtäimellä epävarmuudet mm. Yhdysvaltain keskuspankin tukitoimista painavat sijoitusluokkaa. Vaihtoehtoiset sijoitukset ja rahamarkkinat alipainossa. ALIPAINO NEUTRAALI YLIPAINO Osakkeet Joukkovelkakirjalainat Rahamarkkinat Vaihtoehtoiset Suomi Eurooppa Yhdysvallat Japani Kehittyvät markkinat Valtionlainat Investment grade High Yield EMD 2

Makrotalous Yhdysvalloista hyviä taloustilastoja Taloustilastoinnin yllätykset vähentyneet Euroopassa hajontaa tilastoissa Kiina otsikoissa kehittyvillä markkinoilla Vuoden 2013 teemana on ollut toive suhdanteen vahvistumisesta, mikä on myös näkynyt taloustilastoihin kohdistuneissa markkinaodotuksissa. Marraskuussa tilastointi ei tuonut yllätyksiä odotuksiin nähden ja Yhdysvalloissa nähtiin jopa positiivisia yllätyksiä. Kokonaiskuva on kuitenkin ennallaan, eli kehittyneissä maissa tilastointi jatkuu neutraalina tai positiivisena suhteessa odotuksiin, mutta kehittyvillä markkinoilla tilastointi on yhä laimeaa. Asuntomarkkinoiden elpyminen näyttää saavan lisää puhtia: uusia rakennuslupahakemuksia kirjattiin ensimmäistä kertaa yli miljoonan asunnon vuositahtiin. Tämän taas voi odottaa näkyvän muutaman kuukauden viiveellä rakennusten aloituksina, mikä parantaa työmarkkinatilannetta ja siten yksityisen kulutuksen voi odottaa edelleen kasvavan. Globaali talouskasvu ja sen piristyminen nojaa melko voimakkaasti Yhdysvaltain, Euroopan ja Kiinan talouskasvuun kehittyvien markkinoiden kasvu tulee piristymään viiveellä. Yhdysvalloissa hyviä tilastoja Marraskuun aikana taloustilastointi oli yllättävän vahvaa, varsinkin kun huomioidaan, että tilastoja olisi hyvin voinut latistaa lokakuinen valtionhallinnon tilapäinen sulkeminen. Uudet työttömyyskorvaushakemukset pysyivät viikkotasolla matalalla ja painuivat kuun lopulla vain 316 000 hakemukseen, mutta työttömyysaste nousi odotetusti 7,3 prosenttiin. Vaikka kuukauden taloustilastot olivatkin hyviä, niin samaan aikaan inflaatio painui vain 1 prosenttiin. Kaiken tämän jälkeen maan keskuspankin nykyinen (Ben Bernanke) ja tuleva (Janet Yellen) ovat molemmat vakuutelleet markkinoille jatkavansa mittavia talouden tukiohjelmiaan vielä pitkään, kunnes talouden vahva elpyminen on varmistunut. 3

Makrotalous Euroopassa hajontaa tilastoissa Saksasta raportoitiin marraskuussa jo totuttuun tyyliin vahvoja tilastoja. Teollisuuden ostopäällikköindeksi oli 51,7 pistelukemassa ja laajempi/merkittävämpi liike-elämän IFO-suhdannekysely oli odotuksia vahvempi pisteluvulla 109,3. Brasilia on jo pidempään paininut inflaatiohaasteiden ja heikon talouskasvun kanssa, eikä marraskuu tuonut muutosta asiaan. Maan keskuspankki nosti ohjauskorkoaan jo kuudennen kerran kuluvana vuonna hillitäkseen inflaatiota, jonka oli marraskuun tilastojen mukaan noin 6 prosenttia. Intiassa tilastoitiin kuluttajainflaatio, joka oli noussut 10 prosenttiin, mikä vaikeuttaa maan keskuspankin elvytysmahdollisuuksia. Samoin Venäjältä saatiin koholla oleva inflaatio (6,3 %) sekä odotuksia heikompi talouskasvuarvio kolmannelta neljännekseltä (+1,2 %). Kehittyvillä markkinoilla keskuspankkien haasteena on samanaikaisesti talouden elvytys ja inflaation hallinta kohollaan olevan työttömyyden ja alijäämäisten vaihtotaseiden olosuhteissa. Näin ollen kehittyvien talouksien lyhyen aikavälin näkymä on yhä haasteellinen. Ranskassa ostopäällikkökysely antoi paljon apeamman kuvan ja muutenkin tilastointi oli laimeaa. Samoin Italiasta saatiin vaatimattomia lukuja: BKT supistui ennakkotietojen mukaan kolmannella neljänneksellä 1,9 prosenttia, teollisuustuotanto supistui vuodentakaiseen 3 prosenttia ja osto-päällikköindeksi oli 50,5 lukemalla niukasti positiivinen. Kun euroalueen talous on yhä varsin hauras ja inflaatio painui marraskuussa vain 0,7 prosenttiin, niin EKP:n reaktio laskea ohjauskorkoaan tukeakseen alueen talouskasvua ja puolustaakseen inflaatiotavoitettaan (~2%) on varsin ymmärrettävä. Euroopan talouskasvu näyttää nojaavan voimakkaasti Saksan sekä globaalin kysynnän kasvuun. Kiina otsikoissa kehittyvillä markkinoilla Kiinan taloustilastointi marraskuussa oli positiivista, kun ostopäällikköindeksit pysyivät noin 51 pisteessä ja teollisuustuotannon kasvu jatkui noin 10 prosentin tahdissa. Samoin vienti- ja tuontitilastointi oli positiivista. Kiinan kommunistisen puolueen täysistunnon julkaisemat suunnitelmat rakenteellisista uudistuksista jättivät kuitenkin tilastot varjoonsa. Uudistuksilla pyritään vakauttamaan talouskasvu kuluvan vuosikymmenen aikana noin 7 prosentin tahtiin. Markkinoilla oli kyllä odotuksissa merkittäviä ilmoituksia, mutta käytännössä suunnitelmat tulkittiin odotuksia positiivisemmiksi niillä pyritään muuttamaan talouskasvun rakennetta enemmän kulutuskysyntään nojaavaksi, rahoitusmarkkinoita liberalisoidaan ja keskusjohdon määräävää roolia lievennetään. Lisäksi väestön liikkuvuutta pyritään helpottamaan ja mm. yhden lapsen politiikkaan tehdään muutoksia pyrkien pidemmällä tähtäimellä ratkaisemaan tulevaisuudessa nähtävissä olevia työvoiman riittävyysongelmia. 4

Osakemarkkinat Laimea kuukausi pörsseissä Kehittyneiden talouksien pörssit nousivat Kehittyneillä markkinoilla miinusta, vain Kiina plussalle Pörssit kurssihuipuissa Euroopassa ja Yhdysvalloissa Osakemarkkinoilla kestetään kireää hinnoittelua Viime kuukausina nähty kurssinousu laimeni selvästi marraskuun aikana, vaikka positiivista tuottoa yhä kertyikin päämarkkinaalueilla. Laimeaa kuukausiliikettä voidaan selittää merkittävällä vuosimuutoksella, kun kehittyneiden markkinoiden pörssit ovat kuluneen vuoden aikana kohonneet 20-30 prosenttia. Toisaalta marraskuu ei tarjonnut kovin isoja uutisiakaan, kun kolmannen neljänneksen tulokset on jo käsitelty, eikä vielä ole ajankohtaista odottaa muutoksia yhtiöiden tulosohjaukseen viimeistä neljännestä koskien. Keskuspankkirintamalla, jossa tukitoimet ovat olleet merkittävä markkina-ajuri viime aikoina, ei tapahtunut isoja muutoksia. Toki EKP:n päätös leikata ohjauskorkoaan ja myös indikaatio mahdollisista tukitoimien lisäämisestä antoi jonkin verran tukea markkinoille, mutta kokonaiskuva ei juuri muuttunut. Yhdysvaltain osakemarkkinoiden vahvuus jatkui marraskuussa ja nousua kertyi S&P 500 indeksissä noin kolme prosenttia pörssin ollessa 1805 pistelukemalla jälleen uusissa huipuissa. Euroopassa nousua kertyi vain prosentin verran, mutta täälläkin nousua on kertynyt niin paljon, että pörssi on viiden vuoden huippulukemissa. Kehittyvillä markkinoilla alavireinen kehitys jatkui, kun sijoittajien mielissä painoivat epävarmuudet Yhdysvaltain keskuspankin toimista, koholla olevasta inflaatiosta ja paikallaan junnaavasta talouskasvusta. Kiina oli selvä poikkeus, kun kurssit nousivat marraskuun puolessa välissä julkaistujen talouden rakenteellisten suunnitelmien vauhdittamana viikossa noin 7-8 prosenttia ja kuukausi päättyi noin 5 prosenttia plussalle. Intiassa kurssit painuivat kaksi prosenttia pakkaselle ja myös Venäjällä (-5 %) sekä Brasiliassa (-6,6 %) kuukausi oli vaikea. Näin ollen, huolimatta Kiinan noususta, laaja MSCI Emerging markets indeksi jäi 1,5 prosenttia miinukselle kuukauden aikana euroissa mitattuna. 5

Osakemarkkinat Helsingissä marraskuu oli jälleen kerran positiivinen indeksin noustessa kolme prosenttia. Nousukärjessä olivat Cramo, Ramirent, Caverion, Nokia ja Wärtsilä. Tuloskausi saatiin päätökseen marraskuun aikana. Kokonaisuudessaan tuloksista puolet ylitti odotukset, mutta liikevaihdon osalta vain neljäsosa. Yritykset ovat hyvässä kunnossa, mutta kurssinousun jatkumiseksi yritysten liikevaihdon täytyy alkaa nousemaan, koska yritysten kustannustehokkuus alkaa jo olla huipussaan. Monet yhtiöt ovat järjestäneet pääomamarkkinapäivän marraskuun aikana, muun muassa Ramirent ja Wärtsilä, ja viesti on ollut vähintäänkin positiivinen. Kysynnän piristyessä vahvan taseen yhtiöt ovat todella hyvässä asemassa, kun luottamus reaalitaloudessa alkaa palautua heikon jakson jälkeen. Outokumpu ilmoitti kuun viimeisenä päivänä pörssin sulkeuduttua myyneensä tarvittavat liiketoimintaosat (Terni ja VDM), jotta alkuvuodesta 2012 sovittu yrityskauppa saadaan päätökseen. Outokummun taseasema on heikentynyt voimakkaasti kuluvan vuoden aikana, joten yhtiö joutuu turvautumaan myyntien lisäksi osakeantiin, jolloin nykyinen osakemäärä lisääntyy merkittävästi. Arvostustasoista emme saa enää tukea osakkeille, vaan vaaditaan reaalitalouden piristymistä, koska arvostustasot ovat hieman yli kymmenen vuoden keskiarvon sekä tase- että tulosperusteisesti osinkotuoton ollessa neljän prosentin tuntumassa. Sijoitusmarkkinoilla arvostukset ovat kohonneet kurssien myötä vaativille tasoilla kehittyneissä talouksissa. Esimerkiksi Euroopassa tulosperusteinen arvostus on vain noin 3-4 prosentin päässä 2007 vuoden huipputasosta ja Yhdysvalloissa matkaa arvostushuippuun on 10 prosenttia. Sijoittajat kuitenkin kestävät hyvin haastavaa arvostustasoa, kun piristyvän suhdanteen myötä myös tuloskasvun odotetaan paranevan lähikuukausina. Euroopan ja Yhdysvaltain talouskasvun odotetaan piristyvän selvästi tulevana vuonna (1-1,5 %), mikä pitäisi näkyä myös kasvavana liikevaihtona. Yhtiöiden ollessa pitkien kulukuurien jälkeen hyvin kustannustehokkaassa kunnossa, joten pienikin liikevaihdon kasvu voi poikia merkittävää tuloskasvua. Tämä pätee varsinkin Euroopassa. Kehittyvien markkinoiden arvostus on jo pitkään ollut selvästi alle pidemmän aikavälin keskiarvon ja 2007 vuoden huippuihin arvostuksen pitäisi nousta vielä lähes 30 prosenttia. Näin ollen kehittyvien markkinoiden arvostuksen voidaan todeta olevan absoluuttisesti ja relatiivisesti edullista, mutta sijoittajavirtojen kääntyminen edellyttää myös epävarmuuksien laimentumista. 6

Korkomarkkinat Korot tuottivat kohtuullisesti marraskuussa Euroalueen korot lähes ennallaan marraskuussa. Ei muutosta keskuspankkipolitiikassa EKP leikkasi ohjauskoron 0,25 prosenttiin Yrityslainamarkkinoiden hyvä vire jatkui marraskuussa Kehittyvien markkinoiden lainoilla heikko mar - raskuu Euroalueen valtioiden obligaatiokorkojen muutokset jäivät erittäin vähäisiksi marraskuussa. Ydinalueen maiden korot eivät käytännöllisesti katsoen muuttuneet juuri lainkaan kuukauden aikana. Saksan pidemmät obligaatiokorot nousivat parin korkopisteen verran. Euroalueen valtioiden korkojen pysyessä marraskuussa kutakuinkin paikoillaan nousivat Yhdysvaltain obligaatioiden korot. Esimerkiksi 10 vuoden US Treasury joukkolainan korko nousi 20 korkopistettä kuukauden aikana ja korkoero USA:n ja Saksan valtion obligaatiokorkojen välillä leveni jälleen. Markkinoiden odotuksissa koskien USA:n keskuspankin joukkolainojen osto-ohjelmien supistuksia ei tapahtunut merkittäviä muutoksia. Euroalueen rahamarkkinakorot olivat lähes ennallaan marraskuussa, pidemmät euriborit laskivat muutaman korkopisteen verran. Espanjan ja Italian valtion obligaatioiden korkojen kehitys oli epäyhtenäistä marraskuussa. Espanjan korot vähän nousivat ja niiden korkoerot suhteessa Saksan vastaaviin obligaatiokorkoihin levenivät kuukauden aikana. Italian korot puolestaan vähän laskivat ja korkoerot suhteessa Saksan korkoihin kapenivat hieman. Euroopan keskuspankki laski marraskuun alun kokouksessaan ohjauskorkoaan 0,25 prosenttiin. Euroalueella markkinoiden odotukset koskien keskuspankin jatkotoimia olivat pääsääntöisesti lisäelvytyksen puolella. Odotuksissa oli lievästi negatiivinen talletuskorko pankkien lyhyille keskuspankkitalletuksille. EKP:n ohjauskoron lasku ja odotukset elvyttävien rahapoliittisten toimien jatkosta painoivat aiemmin vahvistunutta yhteisvaluutta euroa. USA:n keskuspankin avomarkkinakomitealla ei ollut kokousta marraskuussa, joten Fedin massiiviset obligaatioiden osto-ohjelmat ja ohjauskorko pysyivät ennallaan. Myös Englannin keskuspankki piti odotetusti ohjauskorkonsa ennallaan sekä jatkoi aiemmin ilmoittamansa valtion obligaatioiden ja kiinteistövakuudellisten joukkolainojen tukiosto-ohjelmiaan. Yrityslainamarkkinoiden hyvä vire jatkui marraskuussa Yrityslainamarkkinoilla tuottokehitys jatkui pääasiassa positiivisena marraskuussa, varsinkin high yield -lainoissa. Hyvän tuoton taustalla oli riskilisien tiukentuminen, sillä valtiolainakorot pysyivät joko paikoillaan (Eurooppa) tai nousivat (USA). Hyvän luottoluokituksen investment grade -yrityslainojen riskilisät kaventuivat marraskuussa 5 korkopistettä Euroopassa ja 4 korkopistettä USA:ssa. Tuottoa kertyi marraskuussa Euroopassa 0,3 % ja USA:ssa -0,3 %. High yield -lainojen riskilisät kaventuivat marraskuussa sekä Euroopassa että USA:ssa, tosin muutos oli maltillisempi USA:ssa. Riskilisät kaventuivat Euroopassa 23 korkopistettä ja USA:ssa 9 korkopistettä. Tuottoa kertyi marraskuussa Euroopassa 1,0 ja USA:ssa 0,4 prosenttia. 7

Korkomarkkinat Myös paikallisissa valuutoissa noteerattavien kehittyvien markkinoiden lainoilla (local currency) kehitys marraskuussa oli negatiivinen positiivisemman vaiheen jälkeen. Tuotto heikkeni jälleen ja oli marraskuussa -3,6 prosenttia. Korkotuottoa kertyi -1,5 prosenttia korkojen noustessa 39 korkopistettä. Valuuttojen heikentyessä noin 2,2 prosentilla muodostui tuotto omaisuusluokassa heikoksi. Tuotto vuoden alusta laski -8,5 prosenttiin. Sijoitusvirroissa nähtiin uudelleen ulosvirtausta omaisuusluokasta, mikä tietenkin myötävaikutti heikkoon kuukausituottoon. Investment grade -lainoissa nähtiin marraskuussa varovaista pääomien sisäänvirtausta kun high yield -lainoissa vastaava virta oli edelleen kohtuullisen hyvä. Luottoluokituksissa Yhdysvalloissa nähty hyvä kehitys jatkui ja parani edelleen marraskuussa varsinkin investment grade -luokassa. Euroopassa luottoluokituksen laskuja oli jälleen selkeästi enemmän kuin nostoja. Piristävä poikkeus oli high yield, jossa ilmoitettiin hivenen enemmän luokituksen nostoja kuin laskuja. Kehittyvien markkinoiden lainoilla heikko marraskuu Hard currency-lainojen kehitys kääntyi jälleen negatiiviseksi marraskuussa kahden positiivisen kuukauden jälkeen. Riskilisät lähtivät levenemään heti kuun alussa ja leveneminen jatkui kuun puoliväliin saakka. Kuun loppupuoliskolla ei suuria muutoksia nähty ja riskilisät päätyivät lopulta 20 korkopistettä leveämmälle. USA:n valtiolainojen pidemmät obligaatiokorot nousivat myös marraskuussa, ja kuun lopuksi nousua noin 20 korkopistettä, joten vaikutus tuottoon oli negatiivinen. Hard currency -lainojen tuotto marraskuussa oli -1,7 prosenttia ja vuoden alusta miinusta on kertynyt 6,1 prosenttia. 8

Rahastot Rahastotutkimus alkaa sijoitusfilosofian arvioinnista I made my money by selling too soon Bernard Baruch (1870-1965) financier & economist Yllä oleva toteamus tuskin täyttää hyvän sijoitusfilosofian tunnusmerkkejä, mutta auttaa ymmärtämään, mistä sijoitusfilosofiassa on kysymys. Erityisesti kysymällä, miksi Bernardin sijoitustapa toimi tai löytyykö taustalta johdonmukainen hyödynnettävä markkinareaktio, vievät jo lähemmäksi sijoitustyylin taustalla olevaa filosofiaa. Sijoitusfilosofia on selkeä näkemys tai periaate, millä sijoittaja uskoo saavuttavansa tuottotavoitteensa. Se on johdonmukainen tapa ajatella, miten markkinat toimivat ja toisaalta miten ne eivät toimi. Taustalla on usein näkemys suuren sijoittajajoukon käyttäytymisestä, jota voidaan hyödyntää. Esimerkiksi Aasian osakemarkkinoille pieniin yrityksiin sijoittavan Macquarie Asian New Stars -rahaston sijoitusfilosofian mukaan pelkästään alihinnoiteltujen osakkeiden löytäminen ei riitä, vaan on arvioitava milloin alihinnoittelu poistuu ja sijoitus muuttuu tuottavaksi. Sijoitusfilosofian mukaan tämän kehityksen laittaa liikkeelle sijoittajien kasvava mielenkiinto hyvin menestyviä yhtiöitä kohtaan ja se, että mielenkiinto usein kohdistuu suurempiin pienyhtiöihin. Käytännössä tämä tarkoittaa, että rahastonhoitaja pyrkii löytämään mielenkiintoiset osakkeet keskimääräistä suuremmista pienyrityksistä ennen kuin niihin kohdistuu laajempaa kiinnostusta ja vastaavasti myymään osakkeet ennen kuin osakekurssin nousu saavuttaa huippunsa. Sijoitusfilosofia antaa suunnan ja tavoitteet Selkeää sijoitusfilosofiaa tarvitaan useasta syystä. Ensinnäkin, se antaa suunnan ja tavoitteen koko sijoitustoiminnalle, jonka jälkeen voidaan suunnitella miten salkkua hoidetaan käytännössä. Sijoitusfilosofia määrittää sijoituskohteet ja näkemyksenoton, mihin salkunhoidossa keskitytään. Tätä tarvitaan, jotta voidaan kohdistaa salkunhoidon ja riskienhallinnan resurssit oikein. Toiseksi, sijoitusfilosofia antaa mahdollisuuden arvioida omaa tapaa sijoittaa ja ennakoida sen toimimista eri tilanteissa ja ajanjaksoina. Mikään sijoitusfilosofia ei toimi kaikissa tilanteissa, vaan usein sen toimivuutta voidaan arvioida vasta pidemmän ajan kuluessa. Kolmanneksi, ilman selkeää filosofiaa ajaudutaan helposti hallitsemattomaan sijoitussalkkuun, jota ohjailevat lyhytaikaiset markkinatrendit ja uskomukset. Niiden mukaan salkun jatkuva muuttaminen voi tulla hyvin kalliiksi. Usein sijoitusfilosofia ja sijoitusstrategia sekoitetaan keskenään. Kyse on kuitenkin kahdesta eri asiasta. Lyhyesti sijoitusfilosofiassa pureudutaan periaatteisiin, joihin uskotaan ja sijoitusstrategia vastaavasti on tapa, millä filosofiaa toteutetaan käytännössä. Rahastotutkimuksemme alkaa aina sijoitusfilosofian arvioinnista, mitä jatketaan strategian, sijoitusprosessin, resurssien ja sijoitusorganisaation arviointiin. Lähtökohta analyysiin on, että salkunhoitajaa ohjaa selkeä toimintaperiaate. Se ei ole oleellista, kuinka laajasti sijoitusfilosofia on kuvattu, vaan kuinka kirkkaasti se määrittää ja ohjaa strategiaa ja sijoitusprosessia. Usein lyhyesti kuvattu, yksiselitteinen filosofia on parempi, kuin monisanainen kuvaus. Kuitenkin sen sijaan miten sijoitusfilosofia on määritelty, on oleellisinta arvioida kuinka selvästi filosofia erottuu ja ohjaa sijoitustoimintaa. Sen tulee olla selkeä ja yksiselitteinen koko sijoitustoimintaan kuuluvalle organisaatiolle, mukaan lukien salkunhoito, sitä tukeva analyysi ja riskienhallinta. Sijoitusfilosofiaa haastetaan arvioimalla toimivatko periaatteet myös tulevaisuudessa Sijoitusfilosofiaa voidaan myös muuttaa. Selkeästi kuvattu filosofia antaa mahdollisuuden tarkistaa omaa toimintaa ja kysyä, ovatko perusteet markkinoiden toiminnasta, joihin nojataan muuttuneet. Rahastotutkimuksen yhteydessä salkunhoitajan toimintatapa haastetaan arvioimalla, onko sijoitusfilosofialla toimintaedellytyksiä myös tulevaisuudessa. On tärkeää selvittää, mitkä tekijät toimivat ajureina kyseessä olevilla markkinoilla ja miten salkunhoitajat ottavat nämä huomioon. Esimerkiksi kehittyvillä markkinoilla kulutuskysynnän kasvu on tällä hetkellä tuottokehitystä merkittävästi ohjaava tekijä, johon salkunhoitajan on otettava kantaa omassa sijoitusfilosofiassaan. Rahastotutkijoilta vaaditaankin salkunhoidon arvioinnin lisäksi vankkaa tuntemusta markkina-alueen kehitystä ajavista tekijöistä, minkä selvittämiseen käytetään usein paljon aikaa. Alla oleva kuva havainnollistaa mihin kysymyksiin rahastotutkimuksessa keskitytään ennen varsinaista valintaprosessia. 9

Rahastot Vaikka Bernard Baruchin kuolematon ja hauska toteamus ei suoraan kerro sijoitusfilosofiasta, sellainen on hyvinkin voinut olla taustalla. Kuitenkin Bernard kertoo siitä, että hänellä oli selkeä käsitys, millä tavoin toimimalla päästiin hyvään lopputulokseen. Rahastonhoitajien arviointiin tämä ei kuitenkaan riitä, vaan periaatteet mihin salkunhoito perustuu, vaativat aina perusteellisen selvityksen. Vahva filosofia on perusta koko sijoitustoiminnalle. Kuva: SEB:n rahastotutkimusprosessi TOP 4 rahastot - mielenkiintoisia poimintoja rahastosuosituslistaltamme * ACADIAN EMERGING MARKETS LOCAL DEBT Acadian Emerging Markets Local Debt on suosittelemamme rahasto sijoitettaessa paikallisessa valuutassa noteerattuihin kehittyvien markkinoiden lainoihin. Acadian edustaa korkean tuottoprofiilin rahastoa ja se sopii niin perusrahastoksi kuin hajauttamaan perinteisimpiä rahastoja tässä omaisuusluokassa. Rahaston merkittävimpiä eroja tyypilliseen EMD rahastoon on huomattavasti laajempi hajautus - tyypillisesti rahaston sijoitukset jakaantuvat kaksinkertaiseen määrään maita, kuin mitä on vertailuindeksissä. Käytännössä tämä tarkoittaa, että mukana on myös kehittyvien markkinoiden reuna-valtioita (ns. frontier-markkinoita) muun muassa Afrikan ja Karibian alueilta. Rahaston kautta pääsee hyötymään EMD omaisuusluokasta löytyvistä sijoituskohteista ja niiden tarjoamasta tuotto potentiaalista. Sijoituskohteiden valinnassa rahastonhoitajan näytöt ovat olleet vahvat. Tuottokehitys on ollut yli ajan luokkansa parhaimmistoa. BGF EUROPEAN FUND BGF European Fund on eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittava strategia, jossa odotettu ylituotto saadaan fundamentteihin perustuvan osakevalinnan kautta. Rahasto keskittyy suuriin ja keskisuuriin yrityksiin joiden markkina-arvo yli 1mrd. Salkku on varsin konsentroitu ja sisältää n. 45 65 osaketta. Sijoitustyyli on joustava, mutta yliajan on odotettavissa lievä suuntaus laadukkaisiin kasvuyrityksiin. Tiimi on hyvin resursoitu ja erittäin kokenut. Rahastolla on erittäin vahva tuottohistoria niin kilpailijoihin kun vertailuindeksiin nähden. Näkemyksemme mukaan rahasto toimii hyvin osana Eurooppalaista salkkuratkaisuamme, mutta myös yksittäisenä sijoituksena. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD Maltillista riskitasoa tavoitteleva strategia, joka sijoittaa Yhdysvaltojen lyhyen duraation high yield -yrityslainamarkkinoihin. SKY Harbor on pioneeri lyhyen duraation high yield -omaisuusluokassa ja keskittyy yksinomaan Yhdysvaltain high yield -markkinoihin. Vahvat analyyttiset resurssit omaava tiimi on työskennellyt yhdessä yli 20 vuotta. Rahaston tuottoprofiili on houkutteleva erityisesti matalan koron ympäristössä ja on hyvä vaihtoehto perinteisille matalan riskin korkosijoituksille. Täydentää ja tehostaa korkosalkkua perinteisten high yield -rahastojen rinnalla. MACQUARIE ASIAN NEW STARS Macquarie Asian New Stars -rahasto on erinomainen aasialaisiin pienyrityksiin sijoittava rahasto, jota hoitaa yksi suurimmista tähän omaisuusluokkaan erikoistuneista tiimeistä. Osakevalinta pohjautuu erittäin syvälliseen ja yksityiskohtaiseen yritysanalyysiin, jonka tärkeänä osana toimivat yritysvierailut. Rahastoa hoidetaan erittäin aktiivisesti ja indeksiä vastaan otetaan voimakasta näkemystä. Sijoitussalkku muodostuu kulloinkin noin 40 50 osakkeesta. Aasialaiset pienyritykset ovat tyypillisesti enemmän kytköksissä paikalliseen kulutuskysyntään ja siksi rahasto onkin erittäin hyvä työvälinen hyötyä Aasian talouskasvusta. Rahasto tuottokehitys on ollut todella vahvaa omaan indeksiin ja vertailuryhmään verrattuna ja ylituottoa on onnistuttu tekemään niin nousevilla kuin laskevilla markkinoilla. * Rahastosuosituslistallamme on tällä hetkellä yli 100 rahastoa eri omaisuusluokkiin ja sijoitusalueille. TOP 4 -listalle on poimittu mielenkiintoisia vaihtoehtoja valikoiduille alueille. 10

Kurssilista 29.11.2013 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Lipper 1kk (%) 6kk (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP 3,1% 17,8% 34,3% 23,1% 102,6% SEB Finlandia 3,3% 14,1% 29,4% 11,2% 79,7% SEB Finland Small Firm 3,3% 6,6% 18,3% -4,5% 73,9% SEB Finland Momentum 3,9% 11,8% 27,6% 10,8% 71,5% MSCI Europe 1,0% 8,6% 20,3% 34,5% 79,6% BGF European Fund A2 2,0% 8,0% 19,8% 37,0% 97,5% SEB European Equity Small Caps 3,2% 16,2% 32,9% 47,7% 145,2% SEB European Equity 0,9% 4,7% 17,7% 20,3% 48,2% S&P 500 3,2% 6,6% 23,5% 52,8% 103,5% CRM US Equity Opportunities 3,2% 5,2% 22,6% 34,4% William Blair US All Cap Growth Fund 2,9% 9,6% 24,0% 44,7% MSCI Emerging Markets -1,2% -2,2% -1,1% -2,5% 103,9% William Blair Emerging Leaders Growth -1,0% -3,9% -1,0% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity -1,7% -2,7% 1,2% -2,9% 92,8% JPM Latin America -3,0% -11,1% -8,4% -16,7% 96,4% Goldman Sachs India -1,4% -10,0% -13,3% -18,3% 124,9% Eastspring China 3,2% 2,9% 2,7% SEB Russia -2,1% 3,9% -0,9% -18,0% 132,8% Silk African Lions 0,8% -3,1% 11,0% Macquarie Asia New Stars 2,8% -1,7% Pinebridge Latam Small and Mid Cap -5,9% -20,4% -20,7% -38,6% 99,4% SEB Eastern European Small Cap 2,4% 9,3% 12,4% -19,2% 90,3% 3kk Euribor Index 0,0% 0,1% 0,2% 2,5% 5,6% JPMorgan Emu Govt. bond Index 0,4% 1,2% 3,8% 16,2% 24,7% SEB Euro Bond 0,1% -0,5% 0,2% 12,2% 23,2% SEB Money Manager 0,0% 0,1% 0,2% 3,5% 10,1% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,0% 0,3% 2,3% 15,5% 41,0% BlueBay Investment Grade Bond 0,4% 1,2% 4,3% 17,6% 48,2% BlueBay High Yield Bond Fund 0,6% 4,1% 7,9% 23,2% 105,2% SEB Global High Yield 0,4% 2,4% 6,9% 27,3% 93,7% Pioneer Funds Euro High Yield 0,7% 3,7% 9,8% 29,9% 184,2% Muzinich ShortDuration HighYield 0,3% 1,7% 3,6% 15,0% BlueBay EMD Local Currency -3,6% -7,9% -9,4% -1,4% 53,6% BlueBay Emerging Market Select Bond -2,9% -6,3% -8,9% 8,3% 76,2% Muut Oil: price 92.72-3,8% 0,8% 4,3% 10,2% 70,3% Gold: price 1253.49-5,3% -9,7% -26,9% -9,6% 53,2% EUR/USD: price 1.3611-0,2% 4,7% 4,8% 4,7% 6,9% Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 11