7.9.2016, 1 08/06/15 08/08/15 08/10/15 08/12/15 08/02/16 08/04/16 SHARE Company Price 0,91 Price as of 4.9.2016 High/Low 12m 1.01 / 0.815 COMPANY DATA Market Cap. Current 47 EV current 93 No. of shares (out) 51,4 No. of shares (dil) 51,7 SHAREHOLDERS Treindex Oy 10,8 % Etera 8,1 % Matti Koskenkorva 7,7 % Fennia 6,6 % Freefloat 72,2 % STOCK DATA Bloomberg PNA1V FH CALENDAR Next report date 11.12.2016 AGM 2.2.2016 SHARE PRICE 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 HEX Porfolio ANALYST Kim Gorschelnik kim.gorschelnik@fim.com +358 9 6134 422 Fleminginkatu 34 00510 HELSINKI Dealing (09) 6134 3270 Kotisun jatkoi vahvasti, mutta Granon kannattavuus notkahti n heinäkuussa päättynyt 3Q jatkoi sijoituskohteiden kaksijakoisen performanssin osalta alkuvuoden trendiä. Sijoituskohteista Kotisunin kasvu jatkui jopa odotuksiamme voimakkaammin. Tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden kehitys oli paranevalla trendillä, mutta Takoman ja Heatmasterisin vaikeudet jatkuivat. Suurin ero edelliseen neljännekseen oli Granon kannattavuuden notkahdus. Grano (digitaaliset painopalvelut) oli 2Q:lla salkkuyhtiöiden positiivisin yllättäjä, mutta nyt 3Q:lla puolestaan selvä pettymys. Granon liikevaihto oli MEUR 20,8 ja liikevoitto MEUR 1,6 (FIM odotus MEUR 22,3 ja 2,7). Kannattavuus jäi myös yhtiön odotuksia heikommaksi. Vaikuttaa siltä, että markkinatilanteen haasteellisuus yhdessä vielä työn alla olevan Multiprintin integraation kanssa on heijastunut liiketoimintaan ennakoitua voimakkaammin. Yhtiön mukaan haasteista on selvitty ja ennustamme kannattavuuden parantuvan jo seuraavalla vuosineljänneksellä. Kotisunin (kotitalouksien LVV -saneeraukset) vakuuttava, yli 30%, kasvu jatkui myös 3Q:lla. Kannattavuus on samanaikaisesti kyetty pitämään erinomaisella tasolla (EBIT -marginaali 18%). Yhtiö on kasvattanut laiteinvestointejaan kasvun myötä ja kommentit näkymistä lupaavat hyvän kehityksen jatkuvan. Olemme hieman nostaneet kasvuennusteitamme. n tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden (KL-Varaosat, Selog, Helakeskus) kehitys oli nousujohteista ja ennusteitamme parempaa erityisesti kannattavuuden osalta. KL-Varaosan kasvupanostukset (uudet toimipaikat ja uusi merkki Volvo) näkyvät nyt liikevaihdon kasvussa ja liiketuloksen parantumisena. Rakentamisen piristyminen Suomessa puolestaan tukee Helakeskuksen ja Selogin (sisäkattomateriaalit) liiketoimintaa. Kuten alkuvuonna myös 3Q:lla n murheenkryynit olivat Takoma ja Heatmasters. Molempien yhtiöiden ongelmien taustalla on heikko kysyntätilanne, johon nopeaa parantumista ei ole lupa odottaa. Takoman vaikeasta tilanteesta kertoo tilauskannan 51% lasku edellisvuodesta ja Heatmastersn kohdalla laitekaupan erittäin heikko myynti. n salkun arvon kannalta näillä yhtiöillä ei kuitenkaan ole juurikaan merkitystä. n johto on aikaisemmin asettanut tavoitteeksi 2 yrityskauppaa kuluvalla tilikaudella, Nyt todettiin ettei tämä tavoite ole enää todennäköinen. Samalla todettiin että valmiutta irtautumisten suhteen on nostettu. Emme näiden kommenttien perusteella ole kuitenkaan muuttaneet osinkoennustettamme (0,05 euroa/osake). Kokonaisuudessaan -konsernin liikevaihto oli 3Q:lla MEUR 41,6 (FIM odotus MEUR 43,6) ja liiketulos MEUR 2,4 (MEUR 3,0). Kuluvan vuoden liiketulosennusteemme on MEUR 10,5 (aikaisemmin MEUR 11,5). Osinkotuotto ennusteellamme on hyvä 5,5%. Figures in m 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e Sales 149,4 179,6 169,2 148,2 172,0 180,9 Sales growth -7,8 % 20,2 % -5,8 % -12,4 % 16,1 % 5,2 % EBITDA 14,3 15,1 16,7 13,2 17,7 22,1 EBITDA margin 9,5 % 8,4 % 9,9 % 8,9 % 10,3 % 12,2 % EBIT 6,7 4,6 11,0 7,1 10,5 15,1 EBIT margin 4,5 % 2,6 % 6,5 % 4,8 % 6,1 % 8,3 % PTP 3,5 1,5 13,2 2,9 8,5 13,1 EPS 0,03 0,00 0,13 0,14 0,03 0,08 DPS 0,04 0,00 0,04 0,05 0,05 0,05 Yield 4,9 % 0,0 % 5,0 % 5,0 % 5,5 % 5,5 % P/E 25,1-3414,1 6,4 7,3 33,5 11,4 EV/EBIT 12,9 18,2 7,3 13,7 9,5 6,4 EV/EBITDA 6,0 5,6 4,8 7,4 5,6 4,3 EV/Sales 0,6 0,5 0,5 0,7 0,6 0,5 P/B 1,4 1,4 0,9 0,7 0,7 0,7 ROE 2 % -2 % 19 % 5 % 7 % 14 % ROCE 7 % 4 % 10 % 6 % 7 % 10 % Net Gearing 98 % 89 % 83 % 65 % 77 % 70 % FCF/share 0,16-0,38-0,03-0,18 0,08 0,11 Source: Bloomberg, S-Bank (FIM), Note: S-Bank (FIM) has made an agreement with the company this study concerns according to which it receives compensation for the research service provided. S-Bank (FIM) does not provide any investment recommendation for the share.
7.9.2016, 2 Liiketulos jäi ennustetta heikommaksi lähinnä Granon pettymyksen johdosta. Myös Takoman ja Heatmastersin tappiot olivat hieman ennusteita suuremmat. Tulos vs. odotus Deviation 3Q16 3Q16 Actual vs. 2016e 2016 Actual FIM FIMe FIM Guidance Sales 41,6 43,6-5 % 172,0 EBITDA (adj.) 4,2 4,7-10 % 17,7 EBITDA-% 10,2 % 10,8 % -0,6ppt 10,3 % EBIT (adj.) 2,4 3,0-20 % 10,5 Paranee merkittävästi EBIT-% 5,8 % 6,9 % -16,2 % 6,1 % PTP 1,9 2,6-27 % 8,5 EPS 0,005 0,07 0,03 DPS 0,00 0,00 0,05 Source: S-Bank Estimates (FIM) Ennustemuutokset Q1/2016 raportin jälkeen Emme ole tehneet merkittäviä muutoksia tulosennusteisiin vaan tilikauden ennusteiden lasku johtuu pääosin 3Q:n odotettua heikommasta tuloksesta. Pidämme osinkoennusteen ennallaan. Osinkoon vaikuttavat mahdolliset yritysostot ja irtautumiset. Ohjeistus pidettiin odotetusti ennallaan. Estimate revisions 2016e 2016e Chg. 2017e 2017e Chg. m Old New % Old New % Sales 175,2 172,0-2 % 182,3 180,9-1 % EBITDA (adjusted) 19,0 17,7-7 % 22,2 22,1-1 % EBITDA-% 11,1 % 10,3 % -0,8 pp 12,4 % 12,2 % -0,2 pp EBIT (adjusted) 11,5 10,5-9 % 15,0 15,0 0 % EBIT-% 7,1 % 6,1 % -1,0 pp 8,6 % 8,3 % -0,3 pp PTP (adjusted) 9,5 8,5-11 % 13,0 13,1 1 % EPS (adjusted) 0,06 0,03-51 % 0,08 0,08-1 % DPS (adjusted) 0,05 0,05 0 % 0,05 0,05 0 % Source: S-Bank Estimates (FIM) Ohjeistus tilikaudelle 2016 Konsernin liikevoiton arvioidaan paranevan merkittävästi. Ohjeistushistoria tilikaudelle 2016: 2Q16: Liikevoiton ennakoidaan paranevan merkittävästi 1Q16: Liikevoiton ennakoidaan paranevan merkittävästi 4Q15 (2015 tilinpäätös): Liikevoiton ennakoidaan paranevan merkittävästi. Source: S-Bank (FIM), Note: S-Bank (FIM) has made an agreement with the company this study concerns according to which it receives compensation for the research service provided. S-Bank (FIM) does not provide any investment recommendation for the share.
7.9.2016, 3 Source: S-Bank (FIM) GROUP (EURm) 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16e 2016e 2017e Net sales 169,2 31,6 34,6 37,9 44,1 148,2 40,7 44,5 41,5 45,3 172,0 180,9 Grow th, y/y -5,8 % -25,5 % -22,7 % -0,3 % 0,3 % -12,4 % 29,0 % 28,5 % 9,5 % 2,6 % 16,1 % 5,2 % Grow th, q/q 0,0 % -28,2 % 9,6 % 9,6 % 16,2 % 0,0 % -7,6 % 9,2 % -6,6 % 9,0 % 0,0 % 0,0 % Depreciation -5,7-1,4-1,5-1,7-1,7-6,1-1,7-1,9-1,8-1,8-7,2-7,0 EBIT 11,0 0,7 1,9 1,4 3,1 7,1 1,3 2,7 2,4 4,1 10,5 15,1 EBIT margin 6,5 % 2,2 % 5,5 % 3,6 % 7,1 % 4,8 % 3,3 % 6,1 % 5,7 % 9,1 % 6,1 % 8,3 % Net financials 2,3-0,8-0,7-0,9-1,9-4,2-0,7-0,4-0,5-0,4-2,1-2,0 Associates profit -0,1-0,1-0,1 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 PTP 13,2-0,2 1,1 0,5 1,4 2,9 0,6 2,3 1,9 3,7 8,5 13,1 Taxes -3,8-0,5-0,8-0,7 2,3 0,2-0,6-1,1-0,8-1,1-3,5-3,7 Minority interest -2,9-0,2-0,6-0,7-4,3-5,8-1,3-1,5-0,9-1,5-5,2-5,3 Net profit 6,4-1,0-0,3-0,9-0,6-2,8-1,2-0,3 0,2 1,1-0,3 4,1 EPS Adjusted 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 BALANCE SHEET (EURm) Intangibles 8,7 8,5 10,0 11,6 11,3 11,3 10,6 10,1 9,8 9,8 9,8 9,8 Goodw ill 49,7 49,7 53,4 78,5 78,0 78,0 78,3 78,3 78,9 78,9 78,9 78,9 Tangibles 9,1 9,2 9,4 9,6 10,2 10,2 10,7 11,3 12,0 11,9 11,9 9,9 Inventory 14,9 14,9 15,2 12,6 12,6 12,6 12,0 10,6 11,0 12,9 12,9 13,6 Receivables 27,5 25,7 24,9 21,8 29,0 29,0 27,7 32,1 25,4 27,7 27,7 29,2 Cash 18,6 19,1 11,6 39,2 30,6 30,6 26,7 27,4 27,5 24,5 24,5 27,8 Assets 142,8 141,3 139,5 188,7 188,1 188,1 182,7 186,6 181,9 183,0 183,0 186,4 Equity 47,5 45,4 44,5 56,8 70,1 70,1 66,2 66,0 67,6 68,7 68,7 70,2 Pension liabilities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long non-ib debt 1,0 1,0 1,2 1,9 1,8 1,8 1,7 2,7 1,6 1,6 1,6 1,6 Long ib debt 49,1 48,9 52,0 68,0 74,8 74,8 63,4 79,4 75,2 75,2 75,2 75,2 Short ib debt 9,0 6,2 2,4 30,0 1,5 1,5 9,8 0,0 1,8 1,8 1,8 1,8 Short non-ib debt 36,2 39,8 39,4 32,0 39,9 39,9 41,6 38,5 35,7 35,7 35,7 37,5 Advances received 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Equity and liabilities 142,8 141,3 139,5 188,7 188,1 188,1 182,7 186,6 181,9 183,0 183,0 186,4 Equity Ratio 33,3 % 32,1 % 31,9 % 30,1 % 37,2 % 37,2 % 36,3 % 35,4 % 37,1 % 37,5 % 37,5 % 37,7 % Net Gearing 83,1 % 79,4 % 96,3 % 103,5 % 65,2 % 65,2 % 70,0 % 78,7 % 73,3 % 76,5 % 76,5 % 70,1 % Net debt 39,5 36,0 42,9 58,8 45,7 45,7 46,4 52,0 49,6 52,6 52,6 49,3 ROE 19,3 % 5,2 % 7,1 % 13,6 % ROCE 10,1 % 5,6 % 7,2 % 10,3 %
7.9.2016, 4 Source: S-Bank (FIM) DIVISIONS (EURm) 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16e 2016e 2017e Grano Net sales 57,8 13,7 14,9 17,9 23,4 69,9 21,2 23,3 20,8 23,8 89,2 91,0 Grow th, y/y 14 % 1 % -2 % 35 % 48 % 21 % 54 % 56 % 17 % 2 % 28 % 2 % Grow th, q/q 0 % -13 % 8 % 20 % 31 % 0 % -9 % 10 % -11 % 14 % 0 % 0 % EBIT 7,1 0,8 1,8 0,6 3,1 6,3 1,3 3,0 1,6 3,3 9,3 10,5 % of sales 12,3 % 5,8 % 12,2 % 3,6 % 13,1 % 9,1 % 6,4 % 12,7 % 7,8 % 14,0 % 10,4 % 11,5 % KotiSun, Selog, Helakeskus Net sales 30,7 9,9 11,0 11,2 11,8 43,9 11,2 12,8 13,0 13,2 50,2 54,7 Grow th, y/y 1 % 90 % 82 % 20 % 17 % 43 % 13 % 16 % 16 % 12 % 5 % 9 % Grow th, q/q 0 % -2 % 11 % 2 % 5 % 0 % -5 % 14 % 2 % 1 % 0 % 0 % EBIT 2,7 0,9 1,3 1,5 1,7 5,4 1,4 1,2 1,8 1,8 6,2 7,1 % of sales 8,7 % 8,9 % 11,9 % 13,3 % 14,3 % 12,2 % 12,6 % 9,5 % 14,1 % 13,3 % 12,4 % 13,0 % Takoma, Heatmasters Net sales 36,7 5,4 5,1 4,6 4,4 19,5 4,0 4,0 3,5 3,3 14,8 15,5 Grow th, y/y -38 % -58 % -60 % -10 % -28 % -47 % -25 % -22 % -24 % -25 % -24 % 5 % Grow th, q/q 0 % -12 % -6 % -10 % -3 % 0 % -9 % -2 % -12 % -5 % 0 % 0 % EBIT 0,5-0,1-0,1 0,0-0,5-0,6-0,5-0,5-0,5-0,4-1,9-0,5 % of sales 1,4 % -1,8 % -1,7 % 0,8 % -10,7 % -3,2 % -13,4 % -13,1 % -13,6 % -12,1 % 2,0 % 2,5 % KL-Varaosat Net sales 10,7 2,6 2,9 3,0 3,3 11,8 3,2 3,3 3,2 3,5 13,2 13,6 Grow th, y/y 2 % 0 % 11 % 10 % 21 % 10 % 22 % 13 % 6 % 7 % 11 % 3 % Grow th, q/q 0 % -6 % 12 % 4 % 10 % 0 % -5 % 3 % -2 % 11 % 0 % 0 % EBIT 0,8 0,0 0,0 0,2 0,3 0,5 0,2 0,2 0,2 0,3 1,0 1,1 % of sales 7,2 % 1,0 % -0,7 % 6,1 % 8,5 % 4,0 % 6,4 % 6,8 % 7,1 % 8,5 % 7,2 % 8,1 % Megaklinikka Net sales 0,9 1,3 1,2 3,4 1,1 1,2 1,1 1,4 4,8 6,3 Grow th, y/y 34 % -13 % 16 % 43 % 30 % Grow th, q/q -7 % 0 % -6 % 4 % -4 % 24 % 0 % 0 % EBIT -0,1-0,2-0,2-0,5-0,3-0,4-0,2-0,2-1,1 0,0 % of sales -12,3 % -17,5 % -17,6 % -16,2 % -24,2 % -34,2 % -19,4 % -14,3 % -22,6 % 0,0 % Muut Net sales -0,3-0,1-0,1 0,0 0,0-0,3 0,0 0,0-0,1 0,0-0,1-0,1 EBIT -2,2-0,7-0,7-0,8-1,2-3,3-0,8-0,8-0,6-0,7-2,9-3,1
7.9.2016, 5 Vastuuvapauslauseke S-Pankki Oy (jäljempänä S-Pankki) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita S-Pankki pitää oikeina ja luotettavina. S-Pankki ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. S-Pankki tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan S-Pankin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. S-Pankin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu S-Pankin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. Tämän sijoitussuosituksen julkaisuhetkellä joku S-Pankin analyytikoista omistaa sijoitussuosituksissa kohteena olevia rahoitusvälineitä: Metsä Board, Neste, Raisio ja Suominen. S-Pankissa käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja S-Pankin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. S-Pankin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. S-Pankki toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Cleantech Invest, Etteplan, FIT Biotech, Honkarakenne, Innofactor, Kotipizza, Martela, Siili Solutions, Soprano ja Trainers House. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman S-Pankin kirjallista lupaa. S-Pankkia valvoo Finanssivalvonta. Esityksen on laatinut S-Pankin analyytikko Kim Gorschelnik. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava S-Pankki. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja S-Pankista ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla www.s-pankki.fi ja www.fim.com.
7.9.2016, 6 Yhteystiedot Sales Hans Segercrantz +358 9 439 01 422 Richard Johansson +358 9 613 46 202 Kari Lappalainen +358 9 439 01 425 Sami Listola +358 9 613 46 234 Jussi Matinlompolo +358 9 613 46 428 Antti Pajukka +358 9 613 46 321 Thomas Pirker +358 9 613 46 222 FIM Direct, Order Routing Janne Siik +358 9 613 46 206 Anna Zayas +358 9 613 46 492 Janne Virtanen +358 9 613 46 362 Clearing, Settlement and Custody Services Heli Sirkiä +358 9 613 46 335 Research Kim Gorschelnik +358 9 613 46 422 Aaron Kaartinen +358 9 613 46 430 Mika Metsälä +358 9 613 46 304