Investointilaskelma TU-C1030 Laskelmat liiketoiminnan päätösten tukena Luento 7.1.2016
I vaiheen luentokokonaisuus INVESTOINNIN KANNATTAVUUS YRITYKSEN KANNATTAVUUS 1. Vapaa rahavirta (FCF) 2. Rahavirtojen diskonttaamisen periaate (Discounted Cash Flow) 5. Pääoman vaihtoehtoiskustannus (opportunity cost of capital) NPV CAPM 3. Yritysarvo (Enterprise value) Market-value balance sheet 4. Riski ja velkaantuminen
o Käyttötarkoitus Päätöksiä tukevat laskelmat Liiketoiminnallista päätöstä tukeva ennakkolaskelma Arvio taloudellisista vaikutuksista o Mistä peruskäsitteet Tuloslaskelma ja tase Rahoitusteoria o Laskentatekniikoiden tasot Käsitteen määrittelyyn liittyvä kaava (yleinen) Laskelman laadintaan liittyvät erityiset oletukset (tarkoituksenmukaiset yksityiskohdat) Laskelman tekijöiden numeeriseen arviointiin liittyvät tekniikat (käytännöllisyys, tarkoituksenmukaisuus)
Erilaisia investointeja o Investointi (sijoittaminen) arvopapereihin Osakkeet, velkakirjat, johdannaiset Omistajan rooli passiivinen (ei vaikuta kohteen synnyttämiin rahavirtoihin) Markkinoilla tehtävät kaupat määrittävät arvopaperin hinnan Laskentatekniikat kehitetty alun perin näihin tarkoituksiin o Investointi liiketoimintaan Yritys hankkii resursseja liiketaloudellisten tavoitteiden saavuttamiseksi usean vuoden aikajänteellä Toimivan johdon rooli keskeinen investoinnista syntyvien positiivisten rahavirtojen varmistamiseksi
Investointilaskelman konteksti Yrityksen nykyinen tilanne (vuodet 0-5) Ennakoitu tulos [k ] Status quo Myyntituotot 30000 Tuotantokustannukset -18000 Bruttokate (Gross Profit) 12000 Myynti, markkinointi, hallinto -4 000 Tutkimus ja kehitys -2 000 Poistot -1 000 Liikevoitto (EBIT) 5 000 Tuloverot (20 % liikevoitosta) -1 000 Nettotulos (ilman velkaa) 4 000 Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot 1 000 Investoin meno -1 000 Ne okäy öpääoman kasvu 0 Vapaa rahavirta 4 000 Pysyvä tilanne ilman erityisiä investointeja uuteen liiketoimintaan vain korvausinvestointeja Miten suunniteltu investointi vaikuttaa yrityksen tulokseen ja ennen kaikkea rahavirtoihin?
Investoinnin vaikutus vapaaseen rahavirtaan Vuosi 0 1 2 3 4 5 Ennakoitu tulosvaikutus [k ] (Incremental Earnings Forecast) Myyntituotot 0 10 000 19 200 11 000 4 000 0 Tuotantokustannukset 0-6 400-10 600-7 000-3 400 0 Bruttokate (Gross Profit) 0 3 600 8 600 4 000 600 0 Myynti, markkinointi, hallinto 0-2 000-500 -500 0 0 Tutkimus ja kehitys -4 000 0 0 0 0 0 Poistot 0-500 -500-500 -500 0 Liikevoitto (EBIT) -4 000 1 100 7 600 3 000 100 0 Tuloverot (20 % liikevoitosta) 800-220 -1 520-600 -20 0 Nettotulos (ilman velkaa) -3 200 880 6 080 2 400 80 0 Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot 0 500 500 500 500 0 Investoin meno -2 000 0 0 0 0 0 Ne okäy öpääoman kasvu 0-416 -484 440 344 116 Vapaa rahavirta -5 200 964 6 096 3 340 924 116 Diskonttauskerroin (10%) 1 0,909091 0,826446 0,751315 0,683013 0,620921 Nykyarvo -5 200 876 5 038 2 509 631 72 NETTONYKYARVO (NPV) 3 927
Rahavirtojen ajoituksesta o Kertaluonteinen alkuinvestointi Edellytys investoinnin kohteena olevan toistuvan toiminnan käynnistymiselle Investointimeno: poistot vaikuttavat veroihin Muu alkuinvestointi: verovaikutus kokonaan samana vuonna Vuosi nolla o Elinkaaren aikana toistuvat rahavirrat Liiketoiminnan pyörittämisestä syntyvät tulot ja menot Kunkin vuoden lopussa
Nettotulos (Net Income) o Nettotulos kertoo paljonko omistajille jää lopulta jäljelle kun myyntituotoista on vähennetty kaikki kauden kulut. Synonyymi = Earnings (omistajan näkökulmasta ansiota) Tuloslaskelman lopputulos ( mitä jää viimeiselle riville ) o Laskelmassa Nettotulos ilman velkaa (Unlevered Net Income) Laskelmassa ei ole lainojen korkokustannuksia Tarkoittaisi kirjaimellisesti, että yritys ei ottaisi investoinnin takia korollista velkaa. Investoinnin rahoitus (omalla ja vieraalla pääomalla) otetaan kuitenkin huomioon pääoman kustannuksessa (nykyarvon laskemisessa käytettävä diskonttauskorkokanta r), kun lasketaan investoinnin nettonykyarvo
Myynti ja myyntiä vastaavat kustannukset Vuosi 0 1 2 3 4 5 Myyntimäärä [kpl] 4000 8000 5000 2000 Myyntihinta [ /kpl] 2500,00 2400,00 2200,00 2000,00 Myyntituotot [k ] 10 000 19 200 11 000 4 000 Muuttuva yksikkökustannus [ /kpl] 1300,00 1200,00 1200,00 1200,00 Muuttuvat tuotantokustannukset [k ] 5 200 9 600 6 000 2 400 Kiinteät tuotantokustannukset [k ] 1 200 1 000 1 000 1 000 Tuotantokustannukset [k ] 6 400 10 600 7 000 3 400 o Erittely tukee arviointia Ei kategorinen tuloslaskelmakaava jonkin tilinpäätösnormiston mukaisesti o Tuotteen/investoinnin elinkaari Volyymi, hintaeroosio Volyymin ja hinnan yhteys (hintajousto) o Myytyjä suoritteita vastaavat kustannukset (Cost of Goods Sold) o Muuttuvat ja kiinteät kustannukset
Poistot ja investointimeno o Laskelmassa poistot (Depreciation) on laskennallinen erä, jonka avulla investointimeno (Capital Expenditure) jaksotetaan tuloslaskelmassa investoinnin oletetulle vaikutusajalle. Ei ole rahavirtaa (joten lisätään verojen vähentämisen jälkeen) Vaikuttaa tuloveroista johtuvaan rahavirtaan (otetaan huomioon laskettaessa liikevoittoa) o Kurssilla lähinnä tasapoisto (joka vuosi yhtä suuri) 2000 k / 4 vuotta = 500 /vuosi Tuloslaskennan ja verotuksen normisto määrittelee mahdolliset poistomenetelmät. Esimerkiksi tutkimus- ja kehitysmenot voivat olla loogisesti osa investointimenoa (C 0 ) mutta ne on vähennettävä tuloslaskelmassa kuluina silloin kun ne syntyvät. Eli niistä ei tehdä poistoja.
Tuloverot (Income Tax) o Negatiivinen liikevoitto (-) muuttaa tuloverojen rahavirran suunnan (+) Liikevoitto (EBIT) -4 000 1 100 7 600 3 000 100 Tuloverot (20 % liikevoitosta) 800-220 -1 520-600 -20 Nettotulos (ilman velkaa) -3 200 880 6 080 2 400 80 Perusoletus: voittoa tekevä yritys voi vähentää investoinnin tappion verotettavasta tulostaan. (Tappiontasausta ei tarvitse osata) Poistojen avulla veronmaksun ajoitusta voi säädellä (poistojen verosuoja) o Tarkalleen ottaen yrityksen marginaaliveroprosentti Montako prosenttia veroa yritys maksaa kasvaneen verotettavan tulon osalta (liikevoiton kasvusta) Vähennyskelpoisten aiempien tappioiden määrä ja muu yrityksen verosuunnittelu vaikuttavat marginaaliveroprosenttiin
Liikevoitosta vapaaseen rahavirtaan Liikevoitto (EBIT) -4 000 1 100 7 600 3 000 100 0 Tuloverot (20 % liikevoitosta) 800-220 -1 520-600 -20 0 Nettotulos (ilman velkaa) -3 200 880 6 080 2 400 80 0 Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot 0 500 500 500 500 0 Investoin meno -2 000 0 0 0 0 0 Ne okäy öpääoman kasvu 0-416 -484 440 344 116 Vapaa rahavirta -5 200 964 6 096 3 340 924 116 o Tuloverot arvioidaan liikevoiton ja marginaaliveroasteen avulla Poistot vähennettiin ennen liikevoittoa koska verotuksessa vähennyskelpoisia o Poistot lisätään takaisin koska ne eivät ole rahavirtaa Investointimeno edustaa rahavirtaa o Nettokäyttöpääoman kasvu korjaa suoriteperusteista tulosarviota vastaamaan paremmin kunakin vuonna syntyvää rahavirtaa o Vapaa rahavirta on käytettävissä lainanhoitoon, muihin investointeihin tai jaettavissa omistajille
Nettokäyttöpääoma (taseen käsittein määriteltynä) = + Lyhytaikaiset varat (Current Assets) + Vaihto-omaisuus (Inventory) + Myyntisaamiset (Receivables) + Muut lyhytaikaiset saamiset + Rahavarat (Cash) + Muut rahoitusvarat Käyttöpääoma Lyhytaikaiset velat (Current Liabilities) Ostovelat (Payables) Muut normaaliin toimintasykliin liittyvät velat Lyhytaikaiset korolliset velat Omaisuuserän arvo vuoden lopussa arvioidaan yleensä (tehtävissä) jonkin suhdeluvun avulla, esimerkiksi myyntisaamiset 8 % kauden myyntituotoista vaihto-omaisuus 4 % kauden tuotantokustannuksista ostovelat 10 % kauden tuotantokustannuksista
Nettokäyttöpääoman kasvu (Increases in NWC) Vuosi 0 1 2 3 4 5 Myyntisaamiset [k ] 800 1536 880 320 Vaihto-omaisuus [k ] 256 424 280 136 Ostovelat [k ] -640-1060 -700-340 Nettokäyttöpääoma [k ] 0 416 900 460 116 0 Nettokäyttöpääoman kasvu [k ] 416 484-440 -344-116 o Kasvu = NWC n = NWC n NWC n-1 Ensin arvioitava sitoutunut nettokäyttöpääoma kauden lopussa. Laskelmaan tarvitaan kuitenkin muutos edellisen kauden loppuun verrattuna. NWC 0 =0 & lopulta pääoma vapautuu NWC 5 = 0 Rivin Nettokäyttöpääoman kasvu summa on nolla Jos muutos on positiivinen sitoutuneen käyttöpääoman määrä kasvaa Käyttöpääoman kasvu tarkoittaa sitä, että rahaa sitoutuu liiketoiminnan pyörittämiseen (asiakkaille annetaan maksuaikaa, varastot kasvavat, ). Niinpä kasvu pitää laskelmassa vähentää
Nettokäyttöpääoman merkityksestä o Toiminnan alussa syntyvä rahantarve Tärkeää hallita, vaikka numeerinen merkitys NPV:n kannalta olisi pieni o Vuoden 1 myyntimäärä 4000 kpl Asiakkaille toimitettu määrä ja asiakkailta laskutettu määrä (2500 /kpl) vuoden aikana Jos asiakkailla 1 kk:n maksuaika ja joulukuussa toimitettu 500 kpl, niin joulukuun myyntituotot ovat 1250 k, mutta rahavirta joulukuun toimituksista saadaan vasta 2. vuoden tammikuussa myyntisaamiset joulukuun lopussa 1250 k Vaihto-omaisuuden kasvu = tuotantomäärä > 4000 kpl tuotantoa varten hankittujen (maksettujen) resurssien määrä > 4000 kpl:n mukaan lasketut tuotantokustannukset Ostovelat vaikuttavat eri suuntaan kuin myyntisaamiset
Oletusten ja arviointivirheiden vaikutuksesta o Tappioiden verovaikutusten ajoitus Tappiontasaus; yrityksellä ei verotettavaa tuloa NPV -121 k (-3%) o Nettokäyttöpääoman ajoitus Sitoutuu jo vuoden alussa NPV -14 k (-0,4%) verot laskelmassa 800-220 -1 520-600 -20 tappiontasaus (ei muuta tuloa) 0 0-940 -600-20 Ne okäy öpääoman kasvu 0-416 -484 440 344 116 Vapaa rahavirta -5 200 964 6 096 3 340 924 116 o Prosentin virhe myyntimäärissä Vuonna 1 NPV -35 k (-1%) Vuonna 2 NPV -63 k (-1,5%) Vuosi 0 1 2 3 4 5 Myyntimäärä [kpl] 4000 8000 5000 2000 Myyntihinta [ /kpl] 2500,00 2400,00 2200,00 2000,00 Myyntituotot [k ] 10 000 19 200 11 000 4 000 Muuttuva yksikkökustannus [ /kpl] 1300,00 1200,00 1200,00 1200,00 Muuttuvat tuotantokustannukset [k ] 5 200 9 600 6 000 2 400 Kiinteät tuotantokustannukset [k ] 1 200 1 000 1 000 1 000 Tuotantokustannukset [k ] 6 400 10 600 7 000 3 400