Kuukausikatsaus helmikuu 2015 6.2.2015 Euroopan keskuspankki aloitti QE-ohjelman Tammikuussa odotusten mukaisia tilastoja Yhdysvaltain hyvä vire jatkuu, Eurooppa laahaa perässä, suhdannenäkymä ennallaan Kiinan kasvu 7,4 % viime vuonna. Intiassa kasvu vauhdittuu, muissa BRIC maissa laimeaa kasvua EKP julkisti 1 140 mrd euron osto-ohjelman, muissakin keskuspankeissa elvytystoimia Tammikuu tarjosi erittäin hyvät sijoitustuotot Valtionlainakorot lattiassa, hinnoittelu erittäin vaativaa. Osakemarkkinoilla reipasta nousua, hinnoittelu kiristynyt merkittävästi. SEB Rahastotutkimus: T.Rowe Price valittiin hoitajaksi uuteen SEB European Opportunity rahastoon
Allokaatio Osakepaino laskettu neutraaliin Valtionlainoissa alipaino, absoluuttinen korkotaso ei houkuttele Yrityslainoissa lievä ylipaino, riskilisät tarjoavat puskuria maksuhäiriöiden varalle Kehittyvien markkinoiden lainat alipainossa, korkeaa korkotuottoa heikentävät epävarmuudet valuutoissa Osakemarkkinapaino laskettu neutraaliin, taustalla voittojen kotiuttaminen rajun nousun jälkeen. Alueellisesti neutraalipaino Osakemarkkinat Neutraali Teema Tuotto 3kk YTD Suomi neutraali 11,5% 9,3% Eurooppa neutraali pienyhtiöt 9,1% 7,2% Yhdysvallat neutraali all cap 9,3% 4,0% Japani alipaino 11,9% 9,9% Kehittyvät markkinat neutraali frontier 5,2% 8,0% Korkosijoitukset Alipaino Valtionlainat alipaino 4,9% 2,3% Investment grade alipaino 2,0% 0,9% High yield ylipaino short dur. -1,3% 0,7% Kehittyvien markkinoiden lainat alipaino local curr. -5,0% 0,7% Rahamarkkinat/vaihtoehtoiset Ylipaino Struktuurit 30.1.2015 2
Taloustilastointi sivuroolissa tammikuussa Tammikuussa talouden tilastot olivat pitkälti odotusten mukaisia eikä kuukauden aikana julkistetuista luvuista saatu sijoitusmarkkinoille ajuria. Yhdysvalloissa raportoitiin työttömyysaste (5,6), teollisuuden ostopäällikköindeksi (ISM 55,5) ja rakentamisen tilastot (aloitukset, lupahakemukset), jotka kaikki olivat linjassa odotusten kanssa. Sen sijaan joulukuun vähittäismyynti (-1 %) ja kuun lopulla tilastoitu vuoden viimeisen neljänneksen talouskasvulukema (2,6 % YoY) olivat odotuksia heikompia, mutta näistäkään ei saatu dramatiikkaa markkinoille. Kokonaisuutena Yhdysvaltain talous on hyvällä kasvu-uralla ja on vaikea nähdä kehityksen kääntymistä heikompaan suuntaan. Euroopassa tilastot olivat Yhdysvaltain tapaan odotusten mukaisia, mutta taso oli selvästi heikompi. Italiassa talouden tila on yhä laimea, eikä tammikuussa saatu viitteitä kasvun piristymisestä. Samoin Ranskassa tilastot olivat vaatimattomia. Espanjasta voidaan nostaa esille vuoden 2014 Q4 talouskasvulukema (+2 % YoY), joka oli odotuksia parempi ja kyseessä oli neljäs perättäinen vuosineljännes, jolloin talouden aktiviteetti piristyi. Tammikuussa otsikoihin nousseessa Kreikassa julkistettiin työttömyysaste (25,8 %), inflaatio (-2,6 %) ja ostopäällikköindeksi (48,3), jotka olivat kohtuullisen heikkoja lukemia. Toisaalta helmikuussa julkistettava vuoden 2014 viimeisen neljänneksen BKT luvun odotetaan osoittavan noin 2 prosentin kasvua (kolmas vuosineljännes peräkkäistä kasvua), joten ehkä pohja Kreikan kurjuudessakin on saavutettu. Kiina julkaisi tammikuussa viimeisen vuosineljänneksen talouskasvulukeman (+7,3 %), mikä varmisti vuoden 2014 aikana kokonaistuotannon kasvaneen 7,4 prosenttia. Muutoin Kiinan tilastointi oli odotusten mukaista maan valmistautuessa vuoden vaihtumiseen mm. lisäämällä likviditeettiä järjestelmässä. Intiassa ostopäällikköindeksi oli odotuksia vahvempi (54,5) ja vaikka inflaatio kohosikin edellisestä (5 %), niin maan keskuspankki leikkasi ohjauskorkoa tammikuussa. Intia on ainoa ns. BRIC maista, jossa talous on selvästi piristyvällä uralla. Venäjältä tilastoitiin tammikuussa 11,4 prosenttiin kohonnut inflaatio (rupla) ja reaalipalkat laskivat -7,3 prosenttia. Brasiliasta saatiin vain vähän lukuja, mutta tilanne on sielläkin heikko ja mm. ostopäällikköindeksi jäi alle 50 pisteen. Kuten todettu, taloustilastointi oli melko neutraalia ja odotusten mukaista tammikuussa. Keskuspankkitoiminta oli sen sijaan erittäin mielenkiintoista, kun Euroopan keskuspankki (EKP) ilmoitti valtavasta joukkolainojen osto-ohjelmasta. EKP aloittaa ilmoituksensa mukaan maaliskuussa osto-ohjelman, jonka puitteissa ostetaan kuukausittain 60 mrd joukkolainoja syyskuulle 2016 asti ja siten osto-ohjelman koko nousee 1 140 miljardiin euroon. Ostojen tarkoitus on puolustaa hintavakautta (inflaatio oli -0,2 % tammikuussa) ja myös tukea osaltaan luotonantoa ja talouskasvua. Yhdysvalloissa keskuspankki (FED) ei antanut uutta tietoa siitä, milloin ohjauskorkoa nostetaan ensimmäisen kerran, mutta markkinaodotusten mukaan liike ajoittuu kesälle. Inflaation painuminen globaalisti on johtanut siihen, että keskuspankit ovat laajemmin siirtyneet tai siirtymässä keveämpään rahapolitiikkaan. 3
Esimerkiksi Kiina, Intia, Indonesia, Korea, Norja, Tanska ja Kanada ovat leikanneet ohjauskorkoa tai muuten keventäneet rahapolitiikkaa viime aikoina. Tammikuussa nähtiin myös erittäin mielenkiintoinen keskuspankkitoimi, kun Sveitsin keskuspankki irroittautui Euro-sidonnaisesta valuuttakurssista. Vaikka liike heilautti Euroopan sijoitusmarkkinoita rajusti, sillä ei ollut kuitenkaan merkittäviä vaikutuksia pidemmällä aikavälillä sijoitusmarkkinoille tai Euroopan talouteen. Sijoitusluokat Tammikuu alkoi yllättävän verkkaisesti sijoitusmarkkinoilla, kun kurssit olivat lähinnä sivuttaisliikkeessä kuun puoleen väliin asti. Tuossa kohtaa markkinoiden odotukset Euroopan keskuspankin (EKP= tukitoimista alkoivat voimistua siihen suuntaan, että odotettu ostoohjelma julkistetaan ja siitä tulisi kooltaan merkittävä. Samaan aikaan loppuvuoden tunnelmia latistanut öljyn hinnan lasku taittui ja hinta stabiloitui hieman alle 50 dollarin tasolle. Korkomarkkinoilla EKP:n odotukset painoivat rahamarkkinakorot hämmästyttävän alas, kun esimerkiksi 1 kuukauden euribor korko oli ajoittain negatiivinen. Sama ajuri painoi myös valtionlainakorot rajusti alaspäin ja Saksan korkokäyrä oli kuun lopulla 5 vuoteen asti nollan alapuolella. Vaikka Kreikka aiheuttikin huolia markkinoilla, niin ne eivät kuitenkaan tarttuneet muihin Etelä-Euroopan maihin ja niiden valtionlainojen maariskilisät käyttäytyivät rauhallisesti. Näin ollen valtionlainasijoittajat kirjasivat tammikuulta lähes 2 prosentin tuotot. Osakemarkkinoilla meno oli selvästi korkomarkkinoita iloisempaa, kun valtava likviditeetti ja sijoittajien nälkä osinko- ja tulostuottoa tarjoavia osakemarkkinoita kohtaan lisääntyi, niin kurssi nousivat rajusti tammikuun aikana. Euroopasta, Suomesta ja kehittyviltä markkinoilta kirjattiin lähes 10 prosentin nousut ja Yhdysvalloistakin noin 5 prosentin euromääräinen tuotto (koko tuotto saatiin valuutasta, osakemarkkina jäi reilun prosentin miinukselle). Yrityslainoissa tuottokehitys oli valtionlainoja laimeampaa, sillä korkoriskin (duraatio) ollessa matalampi, korkotason lasku antoi vähemmän tuottoa. Kun samaan aikaan yrityslainojen riskilisät pysyttelivät paikoillaan, niin tuottoa kertyä kokonaisuutena valtionlainoja vähemmän tammikuulta: investment grade lainat tuottivat noin prosentin ja high yield yrityslainat hieman alle prosentin verran. Kehittyvien markkinoiden joukkolainat, jotka ovat viime kuukausina kärsineet mm. Yhdysvaltain keskuspankin ohjauskoron nosto-odotuksista sekä raaka-aineiden hintojen laskusta, niin vuoden alusta sijoitusluokka on nauttinut inflaation ja inflaatio-odotusten laskusta, mikä on painanut korkotasoa selvästi alemmaksi. Vaikka valuuttatuotto on ollut negatiivinen, niin paikallisvaluutoissa noteeratut lainat tuottivat reilun prosentin verran kuten myös dollarimääräiset joukkolainat. Nähty nousu ei juurikaan perustunut muutoksiin talouden perustekijöissä, vaan kyse oli sijoitusmarkkinoiden riskinottohalukkuuden noususta, mikä venytti markkinahinnoittelun erittäin haastavalle tasolle. Toisaalta, kun mm. Saksan 10 vuoden korko oli kuun lopussa noin 0,35 prosentin tasolla, niin osakkeet näyttävät tätä taustaa vasten edullisilta. 4
Rahastot T.Rowe Price valittiin hoitajaksi uuteen SEB European Opportunity rahastoon SEB Rahastotutkimus valitsee kansainvälisten rahastojen ohella salkunhoitajat myös SEB rahastoihin, joissa ulkopuoliset omaisuudenhoitajat tekevät sijoituspäätökset. Tehtävänä on löytää rahastonhoitajia, joilla on potentiaalia tuottaa markkinoiden yleistä kehitystä ja kilpailevia rahastoja paremmin. Tähän ei riitä menneen tuottohistorian vertailu, vaan on mentävä paljon syvemmälle: on arvioitava lisäksi sijoitusfilosofiaa, prosessia, salkunhoitoon liittyviä resursseja ja taustalla olevaa sijoitusorganisaatiota. Lopuksi on oltava hyvä käsitys rahaston ominaispiirteistä ja siitä, mihin rooliin rahasto sopii parhaiten sijoitussalkussa. Tässä artikkelissa kerromme uudesta SEB European Opportunity rahastosta ja miten arvioimme salkunhoitajaksi valittua T.Rowe Pricea näillä kaikilla rahastonhoitoon liittyvillä osa-alueilla. Filosofia luo salkunhoidon perustan Selkeää sijoitusfilosofiaa tarvitaan monesta syystä. Ensinnäkin, se antaa suunnan ja tavoitteen koko sijoitustoiminnalle, jonka jälkeen voidaan suunnitella miten salkkua hoidetaan käytännössä. Sijoitusfilosofia määrittää sijoituskohteet ja näkemyksenoton, mihin salkunhoidossa keskitytään. Tätä tarvitaan, jotta voidaan kohdistaa salkunhoidon ja riskienhallinnan resurssit oikein. T. Rowe Pricen sijoitusfilosofia perustuu ajatukseen, että markkinat voidaan voittaa erittäin perusteellisen yritysten perustekijöitä arvioivan analyysin avulla, sillä markkinaennusteet aliarvioivat todellista pitkän aikavälin kasvupotentiaalia. Osakekurssia ohjaavat päätekijät ja yrityskohtaisten kannattavuustekijöiden todellinen ymmärtäminen on heidän mielestään perusta koko sijoitustoiminnalle. Rahaston sijoitusfilosofia on mielestämme riittävän selkeä antamaan pohjan juuri tämän tyyppiselle salkunhoidolle. Salkunhoitajan kanssa käydyt lukuisat esimerkit antoivat lisäksi vakuuttavan kuvan siitä, että filosofia ohjaa koko sijoitustoimintaa. Sijoitusprosessi alkaa ideoinnista ja päättyy salkun rakentamiseen Sijoitusprosessin yksi keskeisimmistä haasteista on se, miten eniten aikaa ja resursseja kuluttava analyysi saadaan kohdennettua potentiaalisimpiin sijoituskohteisiin. Tätä sijoitusprosessin vaihetta kutsutaan ideoiden generoimiseksi, missä salkunhoitaja miettii konkreettisia vaihtoehtoja syvällisen analyysityön kohdentamiseen. Salkunhoitajan sijoitusuniversumi käsittää noin 2500 yritystä, joista T.Rowe Pricen laajan yrityskohtaisen analyysitietokannan ja kvantitatiivisten testauksien jälkeen valitaan 300-350 potentiaalisinta osaketta tarkemman analyysin kohteeksi. Kriteerinä valituille sijoituskohteille käytetään T.Rowe Pricen analyytikkojen antamia arvioita ja salkunhoitajan näkemystä eri markkinatrendien vaikutuksesta yrityksen pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksiin. Analyysi- ja tutkimusvaiheen tuottamalla informaatiolla on ratkaiseva merkitys salkunhoitajan lisäarvon tavoittelussa. On erityisen tärkeää, että salkunhoidossa on sopivat työvälineet ja -menetelmät sijoituskohteiden arviointiin. T. Rowe Pricen salkunhoidolla on globaalisti käytettävissään yli 120 analyytikkoa, mikä mahdollistaa kriteerit täyttävien sijoituskohteiden valinnan erittäin laajasta joukosta yrityksiä. Tehokas sijoitusprosessi konkretisoi sijoitusideat ja tutkimustulokset tehokkaasti käytäntöön, ja lopulliseen salkkuun valitaan 50-80 salkunhoidon mielestä potentiaalisinta sijoituskohdetta. Aktiiviseen sijoitusprosessiin kuuluu jatkuvaaikainen arviointi markkinaliikkeiden ja sijoituspäätösten vaikutuksista sijoitussalkkuun. T.Rowe Pricella riskienhallinta ja kontrolli on kiinteä osa sijoitusprosessia ja käytössä ovat ajanmukaiset riskienhallintatyövälineet. Salkunhoitajana toimii Dean Tenerelli, joka on hoitanut rahastoa toukokuusta 2009 lähtien. Hänellä on yli 20 vuoden kokemus Euroopan osakemarkkinoilta salkunhoidon eri rooleissa mm. Artisan Partnerssilla ja Credit Suissella. T.Rowe Pricen palveluksessa Tenerelli on ollut vuodesta 2000 alkaen. SEB Rahastotutkimuksen toiminnan kannalta avoin ja aktiivinen kommunikaatio salkunhoitajan kanssa on tärkeää, mikä mahdollistaa salkunhoidon jatkuvan arvioinnin. 5
Rahastot Salkunhoidon vahvuuksista on näyttöä myös käytännössä T.Rowe Pricen salkunhoidon tuloksena SEB European Opportunity on tyylineutraali kaikenkokoisiin yrityksiin sijoittava rahasto, jolla on potentiaalia tuottaa vertailuindeksiä selvästi paremmin erityyppisissä markkinatilanteissa. Erityisenä vahvuutena ovat poikkeuksellisen vahvat analyytikkoresurssit ja hyvin toimiva yhteistyö salkunhoitoon. Näytöt sijoitusfilosofian ja sitä toteuttavan prosessin toimivuudesta ovat olleet vahvat, joten T.Rowe Pricen valinta SEB European Opportunity rahaston hoitajaksi on hyvin perusteltu. Dean Tenerellin hoidossa vastaavan filosofian mukaan hoidettu rahasto on tuottanut yli 33 prosenttia markkinoiden keskimääräistä tuottoa paremmin ja vuosittainen ylituotto on ollut keskimäärin yli 5 prosenttia. Uusi SEB European Opportunity- rahasto on sijoitettavissa helmikuun alusta lähtien. 6
Kurssilista 30.1.2015 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar 1kk (%) 6kk (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP 9,3% 11,7% 25,7% 70,0% 75,0% SEB Finlandia 8,9% 11,0% 23,5% 62,6% 58,3% SEB Finland Small Firm 9,2% 10,1% 13,3% 30,4% 19,7% SEB Finland Momentum 9,5% 11,3% 20,1% 53,8% 52,0% MSCI Europe 7,2% 9,6% 16,6% 55,1% 69,3% BGF European Fund A2 9,0% 13,0% 14,2% 55,8% 69,4% SEB European Equity Small Caps 6,2% 13,2% 20,4% 85,1% 107,1% SEB European Equity 9,7% 12,2% 26,7% 67,5% 60,3% S&P 500 4,1% 23,1% 35,7% 85,3% 147,1% CRM US Equity Opportunities 2,9% 18,7% 24,9% 63,6% - William Blair US All Cap Growth Fund 3,9% 21,4% 24,6% 71,0% - MSCI Emerging Markets 8,0% 7,6% 25,8% 18,6% 43,8% William Blair Emerging Leaders Growth 9,6% 16,4% 34,7% 31,4% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 6,0% 3,9% 18,3% 18,2% 38,0% JPM Latin America 1,8% -6,8% 12,0% -11,4% 8,6% Goldman Sachs India 16,7% 42,2% 96,7% 103,7% 121,1% Eastspring China 8,9% 19,2% 35,3% - - SEB Russia 5,5% -27,6% -32,0% -42,6% -38,8% Silk African Lions 4,5% 5,5% 12,5% - - Macquarie Asia New Stars 11,5% 26,3% 45,2% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap -1,7% -10,4% 0,4% -28,0% -17,2% SEB Eastern European Small Cap 4,9% -7,0% -7,4% -7,0% -17,9% 3kk Euribor Index 0,0% 0,1% 0,3% 1,2% 3,4% JPMorgan Emu Govt. bond Index 2,3% 7,3% 13,5% 30,5% 35,8% SEB Euro Bond 2,1% 6,5% 12,5% 21,3% 31,1% SEB Money Manager 0,0% 0,0% 0,2% 1,6% 4,7% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,9% 2,7% 5,5% 17,7% 25,6% BlueBay Investment Grade Bond 0,9% 2,3% 6,1% 23,5% 30,3% BlueBay High Yield Bond Fund 0,5% -2,0% 1,7% 24,5% 37,7% SEB Global High Yield 0,6% -0,9% 1,6% 19,6% 43,1% Pioneer Funds Euro High Yield 0,0% -1,9% 2,0% 29,8% 52,8% Muzinich ShortDuration HighYield -0,1% -0,9% -0,6% 7,4% - BlueBay EMD Local Currency -0,2% -8,0% -1,0% -11,1% 2,0% BlueBay Emerging Market Select Bond 1,0% -4,4% 2,9% 0,3% 20,0% Muut Oil: price 48.24-9,4% -50,9% -50,5% -51,0% -33,8% Gold: price 1283.775 8,3% 0,1% 3,2% -26,1% 18,8% EUR/USD: price 1.1305-6,9% -15,5% -16,4% -14,2% -19,1% Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 7