Fed yliarvioi rahapolitiikan mahdollisuuksia

Transkriptio

1 Markkinakatsaus 4. helmikuuta 2013 Fed yliarvioi rahapolitiikan mahdollisuuksia Yhdysvaltain keskuspankki Fed ja USA:n kongressin budjettitoimisto (CBO) todennäköisesti aliarvioivat luonnollisen työttömyysasteen tason ja siten yliarvioivat tilan rahapolitiikan elvytykselle. CBO:n estimaatti luonnolliselle työttömyysasteelle ei ole yhtäpitävä perinteisen NAIRU:n estimointitulosten kanssa. Myöskään avautuneiden työpaikkojen tilastot eivät vastaa CBO:n arvioita työttömyyskuilusta. Arvioimme, että luonnollinen työttömyysaste on Yhdysvalloissa tällä hetkellä lähellä 7 prosenttia korkeammalla kuin Fed ja budjettitoimisto arvioivat. Jos arviomme on oikea, johtopäätöksen rahapolitiikalle ovat varsin dramaattiset: keskuspankin tulisi päättää tasetta kasvattavat arvopapereiden ostot ja ryhtyä miettimään koronnostoja. Fed esitteli numeeriset tavoitteet Yhdysvaltain keskuspankki Fed on harjoittanut erittäin elvyttävää rahapolitiikkaa vuoden 2008 lopusta lähtien saavuttaakseen tavoitteensa työmarkkinoiden tasapainon ja hintavakauden. Keskuspankin koroista päättävä avomarkkinakomitea (FOMC) on ottanut tavoitteekseen lisätä politiikkansa avoimuutta ja läpinäkyvyyttä, ja siksi se julkaisi tammikuussa 2012 selvät numeeriset päämäärät politiikalleen. FOMC:n mukaan sen sääntömääräinen mandaatti on yhdenmukainen seuraavien inflaatio- ja työllisyystavoitteiden kanssa: kiinteä pitkän ajan 2 prosentin inflaatio ja väliaikainen pidemmän aikavälin 5,2 6,0 prosentin työttömyysastetavoite, jota uudelleen arvioidaan tarvittaessa, koska se määräytyy muiden tekijöiden kuin rahapolitiikan vaikutuksesta. talouden rakenteelliset tekijät. Eli rahapolitiikalla saadaan parhaassa tapauksessa vähennettyä työttömyysasteen syklinen osuus nollaan, mikä tarkoittaakin Fedin tapauksessa sitä, että Fedin pidempiaikainen 5,2 6,0 prosentin tavoite työttömyysasteelle on sama kuin FOMC:n nykyinen arvio luonnollisen työttömyysasteen tasosta. Työttömyys jaetaan yleensä kahteen tyyppiin, sykliseen eli suhdanteista johtuvaan ja luonnolliseen (luonnollisesta työttömyydestä käytetään myös nimeä rakenteellinen työttömyys). Syklinen työttömyys (jota kutsutaan myös työttömyyskuiluksi) muodostuu heikon taloussuhdanteen seurauksena, kun työvoima ei ole täyskäytössä. Tällaista työttömyyttä voidaan vähentää rahapolitiikalla, joka saa talouskasvun vauhdittumaan ja työn kysynnän elpymään. Luonnollinen työttömyys ei korjaannu rahapolitiikalla, sillä siihen vaikuttavat Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10 v bondikorot Valuutat kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk USA EURUSD EMU USDJPY Japani EURGBP Ruotsi EURSEK Norja EURNOK Suomi Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Työmarkkinoiden rakenteet Fedin ulottumattomissa Luonnollisen työttömyysasteen nousu on pääosin seurausta työn kysynnän ja tarjonnan välisestä kohtaantoongelmasta. Yrityksissä saattaa olla avoimia työpaikkoja, mutta niihin ei silti löydetä työntekijöitä. Toisaalta työntekijät saattavat etsiä töitä, mutteivät löydä heille sopivaa työtä. Kohtaanto-ongelmaan on useita mahdollisia syitä. Ne voivat olla seurausta työpaikan ja työntekijän maantieteellisen sijoittumisen eroista, siitä etteivät työtekijän taidot vastaa työn vaatimia taitoja tai etteivät työntekijän ikä tai kokemus vastaa työnantajan toiveita. Kaikki edellä mainitut tekijät vaikuttavat tällä hetkellä mitä ilmeisimmin USA:n luonnolliseen työttömyyteen, ja on vaikeaa nähdä, miten Fed voisi korjata kohtaanto-ongelmaa rahapolitiikan keinoin. Rahapolitiikka on kyllä tukenut tehdasteollisuuden elpymistä ja sen halua lisätä työvoimaa, mutta Fedillä ei ole keinoja tehdä rakennustyöläisistä tehdastyöläisiä tai peruskoulunsa keskeyttäneistä yliopistotutkinnon suorittaneita työntekijöitä. Viimeisimmässä maailmantalouden suhdanneennusteessamme (Macro Forecast, joulukuu 2012, sivut 10 13) analysoimme Yhdysvaltain hidasta ja tempoilevaa talouskasvua sen jälkeen, kun lama päättyi vuonna 2009, ja kirjoitimme erityisesti työmarkkinoiden kohtaantoongelmasta. Talouden elpymisen käynnistyttyä vuonna 2010 korkeasti koulutettujen työttömyysaste on laskenut melkein kaksi kertaa niin paljon kuin niiden, joilla koulutusta on vain vähän tai ei ollenkaan. Tällä hetkellä niiden, joilla on korkeintaan peruskoulutus, työttömyysaste on 9,3 prosenttia, kun taas yliopiston käyneiden työttömyysaste on 5,1 prosenttia. Analyysimme mukaan USA:n työttömyysasteen normalisoituminen veisi maan merkittävään pulaan koulutetuista työntekijöistä, mikä kiihdyttäisi palkkainflaatiota. NAIRU - Luonnollisen työttömyysasteen estimointimetodi Kaikkiin luonnollisen työttömyysasteen estimaatteihin liittyy epävarmuus ja merkittävä virhemarginaali, koska luonnollista työttömyyttä ei voida suoraan mitata, minkä lisäksi se muuttuu ajan kuluessa. Useimmin käytetty luonnollisen työttömyyden estimointi menetelmä on ns. NAIRU-menetelmä (non-accelerating inflation rate of unemployment), joka käyttää inflaatiota identifioimaan luonnollisen työttömyyden asteen. NAIRU-työttömyysaste on alin mahdollinen työttömyysaste, joka voidaan saavuttaa inflaation kiihtymättä. Inflaatio näyttää hidastuvan, kun työttömyysaste on korkeampi kuin luonnollinen työttömyys (jolloin työttömyyskuilu on positiivinen) ja päinvastoin. Tämä yhteys, johon sovelletaan kohtalaisen kehittyneitä ekonometrisia metodeja antaa lopputulokseksi luonnollisen työttömyysasteen. Kongressin budjettitoimisto julkaisee oman estimaattinsa luonnollisesta työttömyysasteesta. Vuonna 1985 CBO estimoi sen olevan 6 prosenttia. Sittemmin CBO:n estimaatti putosi 5 prosenttiin vuonna 2000 ja pysyi tällä tasolla vuoteen 2008 asti, jonka jälkeen se on noussut. Tällä hetkellä CBO:n arvio luonnollisesta työttömyysasteesta on 5,4 prosenttia, indikoiden työttömyyskuiluksi 2,4 prosenttiyksikköä. Toisin sanoen 2,4 prosenttia työvoimasta on työttömänä taloussuhdanteesta riippuvasta heikosta kysynnästä johtuen, mikä puoltaa sitä, että rahapolitiikka pidetään elvyttävänä jatkossakin. Periaatteessa FOMC:n näkemys on sama, vaikka CBO:n estimaatti luonnollisesta työttömyydestä asettuu Fedin pitkänajan luonnollisen työttömyysasteen 5,2 6,0 prosentin haarukan alapäähän. Monet ekonomistit, mukaan lukien monet FOMC:in jäsenet, uskovat että CBO on aliarvioinut luonnollisen työttömyysasteen nousun, ja samalla yliarvioinut rahapolitiikan elvytysvaran. Tämä tarkoittaa myös, että NAIRU eli alin mahdollinen työttömyysaste, joka voidaan saavuttaa inflaation kiihtymättä, on aliarvioitu. Tällöin riskinä on, että työttömyysasteen painaminen Fedin tavoitetasolle ei onnistu ilman että inflaatio kiihtyy. Luonnollinen työttömyysaste korkeampi? San Francisco Fedin tutkijat ovat käyttäneet vaihtoehtoista tapaa arvioidakseen työttömyysasteen poikkeamaa luonnollisesta tasostaan. Tämä tapa perustuu työpaikkojen saatavuuteen. Uusien työpaikkojen syntyminen korreloi yleensä negatiivisesti työttömyyden kanssa, ja tätä yhteyttä kuvataan Beveridgen käyrällä. Esimerkiksi kun talouskasvu hidastuu tai painuu negatiiviseksi, työttömyys kasvaa ja yritykset hakevat vähemmän työvoimaa, työmarkkinoiden tasapaino siirtyy käyrällä alaspäin. Vastaavasti kun talouskasvu kiihtyy, työmarkkinoiden tasapaino siirtyy käyrällä toiseen suuntaan. Estimoimme Beveridged käyrää vuosien tilastoilla käyttämällä CBO:n arvioimaa työttömyysasteen poikkeamaa luonnollisesta asteesta ja avautuneiden työpaikkojen määrää. Saimme tulokseksi epälineaarisen laskevan käyrän. 4. helmikuuta

3 Huomattavaa kuitenkin on, että työpaikkoja on vuoden 2009 jälkeen avautunut paljon enemmän kuin historiallinen Beveridgen käyrä viittaisi. Historiallisen käyrän ja vuoden 2008 jälkeen toteutuneiden sinisten pisteiden horisontaalinen ero indikoi, että CBO on laskenut luonnollisen työttömyysasteen väärin. Viimeisin käytettävissä oleva tilasto on vuoden 2012 kolmannelta vuosineljännekseltä, jolloin havaintopisteen ja historiallisen käyrän välinen ero oli 1,8 prosenttiyksikköä. Tämä viittaa siihen, että luonnollinen työttömyysaste olisi 7,2 prosenttia CBO:n arvioiman 5,4 prosentin sijaan. Tarkkaa arviota luonnollisesta työttömyysasteesta ei tällä tavoin kuitenkaan voi esittää, mutta tarkastelu antaa syytä epäillä, että luonnollinen työttömyysaste olisi jonkin verran noussut. Suurin ongelma tarkastelussa on, että työmarkkinoiden rakenteelliset muutokset eivät vaikuta vain luonnolliseen työttömyysasteeseen, vaan ne saattavat vaikuttaa myös avautuvien työpaikkojen määrään. Esimerkiksi työttömyysturvan laajennus kasvattaa todennäköisyyttä sille, että henkilö, joka ei aktiivisesti hae töitä, ilmoittautuu kuitenkin työttömäksi. Tällaisessa tapauksessa rakenteellisella muutoksella (työttömyysturvan laajennuksella) ei ole vaikutusta avautuvien työpaikkojen määrään ja luonnollisen työttömyysasteen nousua voi arvioida käyrän ja havaintopisteen erona vaakatasossa. Jos rakenteellisen muutoksen seurauksena työmarkkinoiden kohtaanto-ongelma kuitenkin kasvaa (eli työttömien koulutus ja taidot eivät vastaa avoimien työpaikkojen vaatimuksia), myös avoimien työpaikkojen määrä kasvaa. Tällöin käyrän ja havaintopisteen horisontaalinen ero liioittelee luonnollisen työttömyysasteen kasvua. Tällä hetkellä USA:n työmarkkinoilla on todennäköisesti käynnissä monenlaisia yhtäaikaisia rakenteellisia muutoksia, mikä antaa syyn epäillä, että mallimme liioittelee luonnollisen työttömyysasteen nousua hieman. Johtopäätöksemme on, että keskuspankki Fed ja CBO aliarvioivat luonnollisen työttömyysasteen, vaikka tarkkaa numeerista arviota sille on vaikea antaa. Uskomme luonnollisen työttömyysasteen olevan 7 prosentin tienoilla, eli huomattavasti korkeammalla kuin Fedin arvio 5,2-6 prosenttia ja CBO:n arvio 5,4 prosenttia. Toisin sanottuna USA:n työmarkkinoilla on mielestämme huomattavasti vähemmän suhdanteen vuoksi työttömänä olevia kuin keskuspankki ja CBO arvioivat. Jos keskuspankki tulisi samaan lopputulokseen kuin me, johtopäätös olisi dramaattinen: Fedin tulisi alkaa purkamaan arvopaperiostojaan ja nostamaan korkoja nykyisen kvantitatiivisen elvytyksen ja nollakorkopolitiikan sijaan. Tällainen rahapolitiikan muutos vahvistaisi USA:n dollaria etenkin euroa vastaan, sillä euroalueen työmarkkinoilla on huomattavasti enemmän liikaresursseja ja siksi rahapolitiikan kiristämiseen ei ole aihetta vielä pitkään aikaan. Päätoimittaja Tuulia Asplund, , tuas02@handelsbanjen.se Analyytikko Petter Lundvik, , pelu16@handelsbanken.se 4. helmikuuta

4 Kalenteri: CET Country Indicator Cons. fc Our fc Previous Mon, Feb 04 10:30 EMU Sentix Investor Confidence, Feb :30 UK PMI Construction, Jan :00 EMU PPI, Dec -0.2/ /2.1 14:50 France France to Sell Bills (BTF) 15:45 US ISM New York, Jan :00 Factory Orders, Jan 2.2/ 0.0/ Tue, Feb 05 02:45 China HSBC PMI Services, Jan :30 Sweden PMI Services, Jan :15 Spain PMI Services, Jan :30 Sweden Service Production (sa,wda), Dec / /0.5 09:45 Italy PMI Services, Jan :50 France PMI Services final, Jan :55 Germany PMI Services final, Jan :00 EMU PMI Services final, Jan PMI Composite final, Jan :30 UK PMI Services, Jan :00 EMU Retail Sales, Dec -0.5/ / :00 US ISM non-manufacturing composite, Jan Wed, Feb 06 11:03 Sweden SNDO T-bond auction: 3.5bn: :00 Germany Factory orders (sa,nsa), Dec 0.7/ /-1.0 Thu, Feb 07 09:30 Sweden Average House Prices (SEK), Dec 2.016mn 10:30 UK Industrial Production, Dec 0.9/ /-2.4 Trade Balance (GBP), Dec -3.2bn bn 10:50 France France to Sell Bonds (OAT) 12:00 Germany Industrial Production (sa,nsa), Dec 0.2/ / :00 UK BoE Announces Rates :15 Norway Speech by Norges Bank Head of Monetary Policy Vikøren 13:45 EMU ECB Announces Interest Rates :30 ECB Press conference US Nonfarm Productivity preliminary, Q4-1.0/ 2.9/ ULC preliminary, Q4 2.9/ -1.9/ Initial Jobless Claims, Feb 3 360k 330k 16:00 UK GDP Estimate (NIESR), Jan -0.3/ 21:00 US Consumer Credit, Dec 14.5bn bn Fri, Feb 08 06:30 China Trade Balance (USD), Jan 24.2bn 31.62bn 00:50 Japan Current Account, Dec bn bn Trade Balance (BOP Basis), Dec bn bn 06:30 China CPI, Jan /2.1 /2.5 PPI, Jan /-1.6 / :00 Finland Industrial production, Dec -0.5/ :30 Germany Trade Balance, Dec 15.0bn 17.0bn Sweden Unemployment rate PES, Jan :30 Sweden Industrial Production (sa,nsa), Dec 0.2/ / /-4.3 Industrial Orders (sa,nsa), Dec -5.2/ :00 Norway Manufacturing production, Dec 0.3/ 0.3/ -0.1/ 10:00 Industrial Production (sa,wda), Dec -3.6/ :30 US Trade Balance, Dec -46.0bn -48.7bn 16:00 US Wholesale Inventories, Dec 9.4/ 0.6/ 8-15 Feb China Total social financing bn Figures are reported in percent month on month/year on year if not otherwise stated Lähde: Handelsbanken Capital Markets 4. helmikuuta

5 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

6 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Peter Bolz Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Lars Henriksson Head of FX Sales Magnus Strömer Head of Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Per Sjögemark Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC